煤炭股表现 - 兖矿能源股价上涨6.28%至10.49港元 [1] - 中煤能源股价上涨6.08%至10.12港元 [1] - 力量发展股价上涨2.36%至1.3港元 [1] - 中国神华股价上涨2.1%至38.96港元 [1] 内蒙古煤矿产能核查 - 2025年1-6月原煤产量超公告产能10%的煤矿合计年产能3460万吨 [1] - 涉及13处动力煤矿山 其中11处为300万吨以下中小型矿山 总年产能3220万吨 [1] - 5处煤矿因安全隐患被责令停产整顿5-7天 涉及年产能1930万吨 [1] - 4处煤矿已完成整改并恢复生产 [1] 行业供需分析 - 国内原煤产量呈现收缩趋势 8月收缩幅度有所缓和 [1] - 9-10月产量仍有减量预期 [1] - 国内供应收缩推动煤价超预期上涨 进而拉动煤炭进口需求 [1] - 8月进口煤量环比继续提升 [1] - 若煤价企稳反弹 将进一步拉动进口煤需求 [1]

煤炭股表现 - 兖矿能源股价上涨6.28%至10.49港元 [1] - 中煤能源股价上涨6.08%至10.12港元 [1] - 力量发展股价上涨2.36%至1.3港元 [1] - 中国神华股价上涨2.1%至38.96港元 [1] 内蒙古煤矿生产状况 - 2025年1-6月超产10%的煤矿合计年产能3460万吨 [1] - 涉及13处动力煤矿山总年产能3220万吨 [1] - 11处为300万吨以下中小型矿山 [1] - 5处煤矿（年产能1930万吨）因安全隐患停产整顿5-7天 [1] - 4处煤矿已完成整改恢复生产 [1] 煤炭行业供需分析 - 国内原煤产量呈现收缩趋势 [1] - 8月产量收缩趋势缓和但9-10月仍有减量预期 [1] - 国内供应收缩推动煤价超预期上涨 [1] - 8月进口煤需求环比继续提升 [1] - 煤价企稳反弹可能进一步拉动进口煤需求 [1]

市场回顾 - 2025年上半年动力煤均价为675.7元/吨 同比下降22.8% [1] - 2025年第二季度动力煤均价为631.6元/吨 同比下降25.6% 环比第一季度下降12.43% [1] - 2025年6月下旬至8月下旬煤价自609元/吨反弹至704元/吨 [1] - 京唐港主焦煤上半年均价1377.67元/吨 同比下降38.79% 天津港一级冶金焦均价1528.83元/吨 同比下降29.79% [1] 行业展望 - 2025年4月中下旬起国内新疆、内蒙古及印尼等国出现减产 6-7月进口量单月同比下降约1000万吨 [2] - 产地查超产政策推进 年化超产产量规模约2.3亿吨 预核增产能转储备产能理论影响供给量约4亿吨 [2] - 煤化工耗煤需求年初以来维持10%以上同比增速 炼油行业落后产能出清推动煤化工盈利能力提升 [2] - 港口库存持续下降叠加供给收缩 煤价预计进入上行通道 有望重回2024年第三季度水平 [2] 基金持仓 - 2025年第二季度煤炭板块多数上市公司基金持仓份额环比提升 [3] - 持仓环比降幅最大企业为山煤国际、淮河能源、永泰能源 [3] - 持仓环比增幅最大企业为淮北矿业、新集能源、昊华能源 [3] 财务表现 - 2025年第二季度煤炭板块营业收入同比下降20.1% 环比下降4.06% [4] - 归母净利润同比下降36.7% 环比下降16% [4] - 期间费用同比下降但费率同环比增长 经营性现金流入同比下降 [4] - 投融资现金流出增加 资产负债率同比略有提升 [4] 投资主线 - 高现货比例弹性标的关注潞安环能(601699.SH) [5] - 业绩稳健成长型标的关注晋控煤业(601001.SH)、华阳股份(601915.SH) [5] - 产量恢复性增长标的关注山煤国际(600546.SH) [5] - 行业龙头标的关注中国神华(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、陕西煤业(601225.SH) [5] - 天然铀标的关注中广核矿业(01164.HK) [5]

煤炭价格走势 - 秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡）突破700元/吨关口 [1] - 煤炭供给端约束持续 港口动力煤价格仍有上行动能 [1] - 煤炭行业供需双紧格局下 煤价中枢有望维持高位 [1] 下游需求表现 - 铁水产量维持日均240.82万吨高位 显示下游需求韧性 [1] - 三峡出库流量同比下滑20.6% 水电替代效应减弱支撑火电需求 [1] 煤炭指数及ETF产品 - 中证煤炭指数（399998）从沪深市场选取煤炭开采、洗选及煤化工等相关业务上市公司证券 [1] - 指数成分股主要集中在采矿业 同时涵盖煤炭产业链相关的制造业 [1] - 煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数 反映煤炭行业上市公司整体表现 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证煤炭ETF联接C（008280）和联接A（008279） [1]

煤炭价格表现 - 港口动力煤现货价环比上涨16元/吨至698元/吨 [1] 库存与供需动态 - 港口日均调出量环比增加 [1] - 整体库存绝对值显著下行 [1] - 库存持续去化 [1] 行业需求驱动因素 - 高温天气延续推动终端居民日耗及电厂日耗维持高位水平 [1] - 煤炭行业处于旺季 [1] - 居民及工业用电需求维持高位 [1] 短期价格展望 - 煤价预计仍有较强支撑 [1]

核心观点 - 7月全国原煤产量同比、环比双降，日均产量创近期新低，供应端收紧为煤价见底反转提供了必要条件 [1][2] - 国家能源局发布核查超产文件（【108号文】）等政策因素，叠加强降雨天气影响，是导致产量下降、市场预期扭转的核心原因 [3][4] - 行业认为煤炭供应中长期存在隐患，煤价上行想象空间打开，预计价格在淡季震荡或小幅回调后将再次上行，年底或以最高价收官 [1][3][5] 产量数据与变化 - 7月全国规上工业原煤产量为3.8亿吨，同比下降3.8% [1][2] - 7月原煤日均产量为1229万吨，创2023年7月以来新低（扣除2024年1-2月春节假期影响） [1][2] - 这是自2024年5月（同比下降0.42%）以来，同比增速首次转负 [2] - 具体公司数据：中煤能源7月商品煤产量1105万吨，同比下降8.7%；潞安环能7月原煤产量448万吨，同比下降9.1% [2] 产量下降原因分析 - **天气因素**：长时间的强降雨对主产地煤矿的生产和运输造成明显影响，井工矿为防雨水倒灌而撤人停产，露天矿受影响更甚，部分直接停产停销 [3] - **市场因素**：7月煤价虽触底转强，但上涨初期下游终端采购积极性提升有限，影响煤矿生产积极性，多数煤矿依旧以销定产 [1][3] - **政策因素**：在“反内卷”背景下，国家能源局发布核查超产文件，各地方部门陆续执行，部分煤矿开始试行“276工作日”制度，部分煤矿停产整顿，对产量造成拖累 [3] - **政策影响评估**：国家能源局发布的核查超产通知，是煤价自2021-2022年见顶回落以来，首次针对供应端采取的措施，为煤价见底反转提供了必要条件 [3] 煤价走势回顾与市场预期演变 - 6月中上旬煤价跌至618元/吨的最低点，随后开启旺季季节性反弹 [4] - 市场最初预期旺季反弹结束后煤价仍会跌破前低 [4] - 7月22日【108号文】传开后，市场热情被点燃，煤价大涨，市场预期扭转，煤价底部确立 [4] - 随后市场对价格上涨高度存疑，预期超产核查力度有限，但部分煤矿试行“276工作日”制度，【108号文】影响逐渐体现 [4] 未来煤价展望 - 核查力度超市场预期（在反内卷背景下，可能是矫枉过正或特殊黑天鹅事件冲击） [1][5] - 需求韧性将逐步体现 [1][5] - 价格将在淡季震荡或小幅回调后再次上行 [1][5] - 年底产能核增将扰动市场预期 [1][5] - 最终价格上涨可能超预期，年底以最高点收官 [1][5] 投资标的推荐 - **业绩弹性较大**：潞安环能(601699.SH)、兖矿能源(600188.SH, 01171)、晋控煤业(601001.SH) [6] - **煤炭央企**：中煤能源(601898.SH, 01898)、中国神华(601088.SH, 01088) [6] - **困境反转**：中国秦发(00866) [6] - **绩优公司**：陕西煤业(601225.SH)、电投能源(002128.SZ)、淮北矿业(600985.SH)、新集能源(601918.SH) [6] - **弹性标的**：兖矿能源、晋控煤业、平煤股份(601666.SH) [6] - **未来存在增量**：华阳股份(600348.SH)、甘肃能化(000552.SZ) [6] - **其他关注**：昊华能源(601101.SH)、已完成控股股东变更且正在办理资产置换的安源煤业(600397.SH) [6]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持"推荐"评级 [1][10] 核心观点 供给端收缩 - 7月全国原煤产量同比下降3.8%，为年内首次负增长 [1][7] - 国家能源局对重点省区煤矿展开生产核查，预计8月下旬超产矿井将全面减产 [1] - 增产保供期间核增产能预计部分转为储备产能，供给收缩力度将加强 [1] 需求端改善 - 7月全国发电量同比增速3.1%，环比提升1.4个百分点 [1][7] - 火电发电量同比增速4.3%，环比提升3.2个百分点 [1][7] - 钢铁、煤化工等下游需求边际好转 [1] 价格走势 - 煤价从7月初615元/吨反弹至700元/吨，涨幅逐步扩大 [1] - 预计煤价有望回到24Q3水平，底部价格800元/吨以上，高点可能突破1000元/吨 [1] - 焦煤价格仍有上行空间，因供应端整体缩减 [2][9] 投资建议 推荐标的 - 高现货比例弹性标的：潞安环能 [2][10] - 业绩稳健成长型标的：晋控煤业、华阳股份 [2][10] - 产量恢复性增长标的：山煤国际 [2][10] - 行业龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [2][10] - 天然铀标的：中广核矿业 [2][10] 估值数据 - 潞安环能2025年PE 21倍，评级"谨慎推荐" [3] - 晋控煤业2025年PE 11倍，评级"推荐" [3] - 华阳股份2025年PE 12倍，评级"推荐" [3] 市场表现 - 中信煤炭板块周跌幅0.8%，跑输沪深300指数2.4%的涨幅 [11][14] - 动力煤子板块跌幅最大，周跌幅0.9% [14] - 金能科技周涨幅4.53%，表现最佳；陕西黑猫周跌幅3.77%，表现最差 [18]

行业供需格局 - 煤炭供给侧收紧成为投资主题 供大于求局面有望逐步扭转 煤价有望继续提升 [1] - 2025年5-8月北方港口和沿海港口煤炭库存去化速度较2024年同期加快 去库时点较2023和2024年提前 [2] - 2025年迎峰度夏导致煤炭需求强劲 库存消化过快 供给端政策限制对库存和煤价催化作用更强 [3] 需求驱动因素 - 气温升高推动火电发电量增长 火电厂日均煤耗迅速增加 煤炭需求起量 [1] - 夏季高温叠加来水不足 水电发力较弱 2023与2025年均受弱拉尼娜气候影响 [3] - 2025年初动力煤需求较弱 主因暖冬及一季度经济预期影响 与2023年初疫情导致需求疲弱形成对比 [3] 价格走势预测 - 煤价回到合理位置是行业正常发展前提 未来可能出台进口煤限制政策 [1] - 2023年煤价高点出现在9月 2025年煤价高点或推迟至9-10月 8月出现难度较大 [3] 投资逻辑 - 弹性标的受益供给侧收紧 夏天气温偏高推升电煤需求 关注兖矿能源(600188)、山煤国际(600546)、晋控煤业(601001) [4] - 政策底确立煤炭企业盈利底 高分红标的业绩下限有保障 关注中国神华(601088)、中煤能源(601898)、陕西煤业(601225) [5]

行业投资评级 - 领先大市-A(上调) [4] 核心观点 - 年度长协价格长期倒挂解除，提振市场信心 本轮长协倒挂自2025年2月28日至2025年8月4日，经历时间较长 倒挂期间长协兑现率下降 迎峰度夏和反内卷政策共振，市场煤价加速上涨，市场信心恢复 [1] - 煤价底部已现，煤价上涨预期或超预期 本轮煤价上涨始于动力煤，市场对动力煤季节性涨价有所预期，但炼焦煤上行速度和空间均高于动力煤，超出市场预期 年内低点已过，预计下半年不会回踩 [2] - 长协倒挂解除后，动力煤价格上涨预期有望再次超出市场预期 一方面迎峰度夏尚未走完，下游电厂库存不断去化，已低于24年同期水平 另一方面长协倒挂解除有利于触发正反馈，即"长协兑现率提升-现货需求改善-现货价格继续上涨" [2] - 煤炭股积极拥抱利好，未来空间仍大 煤炭股前期调整时间较长，对利空相对钝化，但对利好反映更加热烈 8月以来市场在提升预期后更加关注政策兑现和供需情况，短期内供应收缩利好较多，包括超产核查、产地降雨、9.3阅兵安监收紧等 考虑反内卷政策持续推行，未来或将有更多利好政策出台和落地，因此煤炭股仍有向上动力 [2] 市场数据 - 2025年8月4日秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价上涨至667元/吨，超过同期5500大卡年度长协价 [1] 投资建议 - 重点关注弹性标的：【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】 [2] - 龙头煤企配置价值仍高：【陕西煤业】、【中煤能源】、【中国神华】 [2]

煤炭市场动态 - 各煤种价格普涨，焦炭第二和第三轮提涨连续落地 [1] - CCI5500大卡动力煤价报650元/吨，周环比上涨11元/吨，港口煤价底部累计上涨7% [1] - 国内港口主焦煤价上涨240元/吨至1680元/吨，7月初以来累计上涨450元/吨或37% [2] - 电厂日耗增长、补库积极性提升，主产地降雨天气对供应有一定影响 [1] - 钢厂高炉开工率、铁水产量维持高位，铁水产量高于去年同期水平 [2] 供需分析 - 6月下游电力需求稳健增长，国内原煤产量同比增速继续放缓，煤炭进口量降幅扩大 [3] - 山西吕梁、临汾地区部分煤矿因事故等原因，供应继续收窄，整体产量稍有下滑 [2] - 25年前6月煤炭贸易量同比下降7.9%，印尼、澳洲等国出口量下降 [3] - 高温天气或继续提升需求，各环节库存进一步回落后补库需求将提升 [1] - 山西等主产区供应增速可能回落，预计短期焦煤现货价格或延续稳中有升 [2] 政策影响 - 国家能源局要求年度原煤产量不得超过公告产能，月度产量不得超过公告产能的10% [3] - 政策核查导致后续供应收缩预期加强，进一步支撑煤价 [1] 投资建议 - 盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源、兖矿能源等 [4] - 受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、首钢资源、平煤股份、山煤国际、晋控煤业、华阳股份等 [4]