公募FOF基金行业在2025年强势复苏 - 公募FOF基金行业在经历2022至2024年连续三年规模下滑后，于2025年迎来强势回归和转折点 [1][2] - 截至2025年12月10日，FOF基金总管理规模回升至约2325.29亿元，创近四年新高，较2024年全年的1331.51亿元增长993.78亿元，涨幅约75% [1][2] - 2025年FOF新发基金总份额达785.81亿份，创近四年新高，远超2022年的404.11亿份、2023年的234.24亿份和2024年的115.98亿份，并超过过去三年新发份额总和 [1][2] 业绩表现成为核心驱动力 - 赚钱效应是市场最直接的驱动力，截至12月9日，2025年公募FOF基金平均收益为11.89%，超过96%的FOF基金实现正收益 [1][2] - 部分绩优产品单位净值已突破2元，最高回报录得61.34% [1] - 发行结构出现质变，年内平均每只FOF基金发行份额达10.34亿份，较2022年的3.02亿份、2023年的1.99亿份及2024年的3.05亿份实现翻倍增长 [2] 复苏背后的多重利好因素 - A股市场在2025年企稳回升，为FOF基金创造了有利环境 [3] - 低利率环境下，投资者对稳定型产品偏好增强，FOF基金凭借“二次分散风险”和“多元资产配置”优势，成为部分银行理财的替代选择 [1][3] - 个人养老金制度的全面落地，为行业提供了长期稳定的资金来源 [1][3] - FOF基金管理人优化底层资产结构，提升了对QDII、ETF、REITs、商品等多元资产的配置比例，有效提升了产品吸引力 [3] 行业历史与前期困境 - 中国公募FOF基金自2017年问世，经历了“扩张—调整—复苏”阶段 [5] - 2021年末总管理规模为2222.41亿元，此后规模下降，至2024年12月降至1331.5亿元，累计缩水约1000亿元 [5] - 2021年市场高点发行的大量FOF基金，在随后的2022-2023年因权益市场持续调整而出现净值大幅回撤 [5] - 部分机构对FOF基金定位不清晰，基金经理缺乏专业选基能力，曾导致“越做越差、越差越没人买”的恶性循环 [5] 市场竞争格局与头部集中效应 - 目前已有82家公募机构布局FOF基金业务 [6] - FOF基金管理规模超过百亿元的机构已达8家，其中易方达基金以近219亿元的管理规模位居榜首，中欧基金与兴证全球基金均以约182亿元的管理规模紧随其后 [6] - 富国基金、广发基金、华夏基金、东证资产、华安基金等机构的FOF基金管理规模也超过100亿元 [6] - 行业呈现典型的“二八分化”，前十家机构的管理规模占比高达60%，前二十家机构的管理规模占比超过80% [6] - 头部机构的优势体现在完善的产品线、强大的投研能力，以及推出了专门服务于养老金投资的FOF基金产品 [6] 行业面临的结构性挑战 - 市场呈现“冰火两重天”景象：一方面新发产品受追捧，今年有15只FOF基金产品在7天内快速完成募集；另一方面，存量“迷你基”清盘压力巨大 [7] - 超过七成的FOF产品规模不足2亿元，严重制约了其资产配置的灵活性，许多规模低于5000万元清盘线的产品面临生存危机 [7] - 产品同质化问题突出，当前市场仍以偏债混合型FOF基金为主力，多数产品沿用“固收+权益”基础框架，缺乏对QDII、REITs、商品等多元资产的系统性配置能力 [7] - 投资者信心仍需时间修复，尽管2025年业绩回暖，但2022年至2024年大量客户浮亏离场，投资者对FOF基金的认知仍显不足 [7] 未来发展方向与建议 - 公募FOF基金应加强资产配置能力，真正起到平滑波动、降低风险、穿越牛熊的作用，规模才能稳步增长 [8] - 管理人应深化投研，开发适配不同需求的产品 [8] - 应加大FOF基金产品宣传，重塑投资人信心，提升投资者对FOF基金产品的认可度 [8] - FOF基金管理人应建立以波动管理、最大回撤管理和绝对收益为核心的考核体系，继续推广低波动、稳收益的模式，并加强投资者预期管理 [8] - 应推动底层资产多元化，系统性地提升对QDII、REITs、黄金ETF、商品期货ETF等非传统资产的配置比例，构建真正能够抵御不同市场环境的“全天候”投资组合 [8]

行业背景与公司定位 - 中国资管行业存在同质化竞争，公募产品日益Beta化，而大量私募产品仍以股票多头为主，与公募策略未形成本质差异 [1] - 美国资管行业已清晰分化，公募基金提供标准化、低成本的市场Beta，对冲基金致力于创造与市场低相关的绝对收益（Alpha）[1] - 华夏资本凭借对衍生品工具的深度理解和创新运用，开辟了差异化道路，围绕“策略保障-稳健生息-进取增值”三个赛道，为追求明确绝对回报的投资者提供多元资产解决方案 [1] - 自2020年进军衍生品市场以来，华夏资本已累计发行相关产品达千亿级规模，成为“雪球”及“另类固收+”等领域的重要参与者 [1] 雪球策略产品 - 雪球策略的核心是将市场波动转化为收益，不依赖判断市场涨跌，而是在挂钩指数的特定区间内，将波动转化为可持续的票息收益 [3] - 策略主要收益来源是波动生息，只要指数未跌破预设的“安全垫”，投资者就能在震荡市中获取颇具吸引力的年化回报 [3] - 产品主要挂钩波动较高的中证500和中证1000，这两个指数因股指期货长期贴水，能为持有人带来额外收益 [3] - 雪球策略最怕极端单边市场（极端熊市或单边大牛市），但历史证明A股绝大多数时间处于适合其运作的震荡环境 [4] - 截至2025年11月30日，华夏资本累计发行雪球产品超500只，已结束运作的400多只产品胜率超99%，平均产品敲出收益率为14%（年化）[4] - 公司的成功源于三大核心能力：始终将持有人利益放在第一位、创新“联合代销”模式、搭建精细化询价系统提升交易效能 [5][6] - 在2021年市场快速上涨时，公司主动减少雪球产品发行以保护客户，避免了后续大量敲入的风险 [5] - 公司首创多券商联合代销模式，截至2025年11月30日，已通过该模式完成超200只雪球产品，募集规模超280亿元 [5] - 公司搭建了线上询价系统，接入各家交易商系统，并对交易员风格进行定制画像，以获取更优报价 [6] 场内衍生品策略 - 华夏资本基于场外衍生品成功经验，在场内衍生品领域构建了两大产品主线：生息型策略（发挥时间价值）与工具型策略（发挥观点价值）[8] - 工具型策略的代表产品是备兑策略（Covered Call），该策略在持有指数资产的同时卖出看涨期权，以权利金构成收益缓冲，兼具分红增强与下跌防护功能 [8] - 以中证1000为例，期权费收益叠加股指期货贴水，有望为客户创造双位数回报 [9] - 公司提供多种工具匹配不同市场观点，如“非对称指增”产品可实现看多观点，在市场单边大涨中有较好收益效果 [9] - “恒星卫星策略”在持有中证红利ETF的同时，用红利收益买入黄金看涨期权，在市场单边下跌时利用黄金的避险属性形成对冲 [9] - 生息型策略产品线提供了红利生息、基差生息、期权生息、波动生息、票息生息等多个不同的生息来源 [10] - 以“目标生息策略”为例，该策略配置了A股、海外权益、黄金、铜、国债等多个资产，每个资产有独立生息策略，历史回测显示从2016到2025年6月30日，每年都能实现正收益的生息分红 [10] 另类固收+策略 - 华夏资本通过“另类固收+”模式，开创了“秩序投资”新范式，通过引入期权工具实现收益结构清晰化、风险特征透明化，提供“所见即所得”的投资体验 [12] - 策略以基础固收资产生息为基，利用生息部分进行期权设计以增强收益，产品包含基础资产、挂钩标的资产及衍生品合约三大核心要素 [12] - 通过挂钩不同类型资产，产品能形成“下有保护、上有弹性、灵活定制”的特点 [12] - 明确看多市场的投资者可采用香草结构期权，保守型投资者则可通过鲨鱼鳍期权设计类保本结构 [12] - 公司提供了从A股宽基指数、商品、国债、大类资产指数、美债以及境外宽基指数等多样化挂钩标的 [13] - 从2024年开始发行“另类固收+”策略产品以来，公司到期产品业绩基准达成率100% [13] 低波全天候FOF - 华夏资本致力于打造一款追求更高卡玛比（收益/回撤）的全天候FOF，在利率中枢下行、信用利差压缩的背景下，熨平波动比创造收益更重要 [15] - 公司拥有牌照优势，能够更灵活地跨市场、跨资产、跨策略进行配置，覆盖境内外更多元化的资产类别和投资工具 [15] - 公司在风险平价模型基础上，增加了特有的波动率控制模块，通过更高频的监控来管理组合波动率和回撤 [16] - 在底层资产选择上，公司通过纳入多策略的私募基金（如中性策略、套利策略、CTA策略）形成更好的夏普比，这些策略之间的相关性很低，有助于分散风险、增强收益 [16][17] - 包括桥水在内的绝大多数全天候FOF年化波动率在8%-10%，而华夏资本的全天候FOF目标波动率为4.5% [17] - 从2024年初成立以来，截至2025年11月末，建仓期满的产品夏普比均超过3，卡玛比超7 [17] 公司核心竞争力与行业展望 - 华夏资本围绕场内外衍生品、“另类固收+”及低波全天候FOF构建的产品矩阵，是为低利率时代追求“理财+”目标的投资者提供的系统性解决方案 [19] - 公司的快速成长源于打造了一条与主流公募基金截然不同的产品线，精准对接高净值客户未被充分满足的绝对收益需求 [19] - 公司将资产管理的专业能力与财富管理的客户视角深度融合，展现了在资产配置、策略创新上的主动作为 [19] - 公司的持续创新精神是其成功的关键，从产品创新到模式创新，探索了一条前人未走过的道路 [19] - 随着公募基金行业日益Beta化、工具化，华夏资本凭借其专注绝对收益的Alpha产品，为非公募机构提供了另一种发展范本 [20] - 未来中国私募行业有望逐步脱离同质化的“股票多头”模式，向海外成熟市场的绝对收益形态演进，华夏资本正站在这一趋势的前沿 [20]

公募FOF发行市场显著升温 - 截至12月5日，年内共有78只FOF发行，对比去年同期仅为29只 [2] - 第四季度以来共有37只FOF发行，其中12月份以来有10只FOF宣告发售 [2] - 截至目前全市场共有FOF产品538只，资产净值合计达到2316.11亿元，较年初增长984.61亿元，扭转了此前连续三年规模下滑的局面 [2] 市场规模与增长 - 截至2025年11月末，公募FOF全年发行规模达749.55亿元，同比增长415.6% [6] - FOF存量规模突破2200亿元，同比增长67.6%，不仅超越2021年末水平，更逼近2022年2339.62亿元的历史高位 [6] 四季度“爆款”产品涌现 - 年内规模超20亿元的13只FOF产品中，有7只成立于四季度 [4] - 12月第一周就有10只FOF确定发行，市场呈现“量价齐升”的活跃态势 [4] - 景顺长城和熙稳进三个月持有混合（FOF）用时仅19天募集规模达27.75亿元 [5] - 11月25日集中成立的4只偏债混合型FOF中，国泰、银华、天弘、浦银安盛的产品在5至19天内募集规模分别达13.15亿元、14.55亿元、11.34亿元和4.11亿元 [5] - 10月份华泰柏瑞、平安、浦银安盛、华夏的产品分别在1天、4天、5天、9天内募集55.77亿元、28.08亿元、27.16亿元和24.05亿元 [5] 产品结构与配置趋势 - 以偏债策略为代表的FOF成为本轮发行的主力，整体呈现“节奏快、规模稳、认购积极”的特点 [8] - 截至2025年三季度末，FOF基金持有纯债债券基金的规模最大，合计达373.96亿元，占比为35.64% [8] - FOF基金持有指数债券基金的规模位列第二，合计达156.72亿元，占比为14.94% [8] - 多元资产配置已成为FOF的普遍投资选择，头部管理人普遍重视在QDII、商品等其他资产的配置，部分管理人重视互认基金投资 [9] 业绩表现 - 截至12月5日，全市场公募FOF今年全部实现正收益 [8] - 业绩领先的产品年内累计收益率已达61.78%，大幅跑赢同期沪深300指数表现 [8] - 有20余只产品回报超过30%，260余只产品回报在10%以上 [8] - 偏债混合型FOF产品收益跑赢债基，成为理财分流资金的重要承接标的 [2] 市场驱动因素 - 低利率环境下，市场从单一资产押注转向多资产分散配置 [2] - 居民财富管理需求升级与养老投资需求增长，令公募FOF迎来增配 [2] - 政策推动中长期资金入市，险资等增配权益资产及FOF以优化长期收益 [9] - 个人养老金制度的落地，从政策层面为FOF发展创造了有利条件 [9] 配置策略方向 - 当前FOF基金主要聚焦两大方向：早期创新的高科技企业及后端的医疗、消费、制造业龙头 [9] - 从三季报披露的重仓明细看，这一配置思路已得到充分体现 [9]

公募FOF市场发行与规模现状 - 截至12月5日，全市场共有FOF产品538只，资产净值合计达到2316.11亿元，整体规模已超过2021年末水平，接近2022年初2339.62亿元的历史高位 [2] - 以认购起始日统计，截至12月5日，今年以来共有78只FOF发行，去年同期仅为29只，今年第四季度以来共有37只FOF发行，其中12月份以来已有10只FOF宣告发售 [3] - 截至2025年11月末，公募FOF全年发行规模达749.55亿元，同比增长415.6%，FOF存量规模突破2200亿元，同比增长67.6% [6] 第四季度FOF发行热潮与“爆款”产品 - 2025年10月、11月分别有10只、17只FOF发行，分别合计发行170.14亿份和185.49亿份，其中11月份发行数量创2023年4月以来新高，单月发行份额创2021年9月以来高位 [5] - 第四季度出现多只募集迅速、规模可观的“爆款”FOF产品，例如景顺长城和熙稳进三个月持有混合（FOF）19天募集27.75亿元，易方达如意盈安6个月持有混合发起式（FOF）5天募集58.48亿元，交银臻享多资产三个月持有期混合（FOF）8天募集23.67亿元 [5] - 10月份华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有混合（FOF）1天募集55.77亿元，平安盈享多元配置6个月持有混合发起式（FOF）4天募集28.08亿元，浦银安盛盈丰多元配置3个月持有混合（FOF）5天募集27.16亿元 [6] - 今年以来，成立规模在20亿元以上的FOF已有13只，其中有7只成立于第四季度 [3] 市场回暖的驱动因素 - 权益市场活跃带动基金发行整体升温，同时多资产FOF产品作为多元固收增强策略的较好载体，契合低利率环境下的稳健投资需求 [8] - 招商银行“TREE长盈计划”推动了多只“爆款”FOF的诞生，该计划联合公募机构打造一站式资产配置解决方案，通过优选FOF产品构建组合，成立规模超过20亿元的FOF中大多数托管行为招商银行 [8] - 个人养老金制度落地推动了养老FOF Y份额扩容，通过产品费率优惠、税收优惠等政策为养老FOF发展营造了良好生态环境，并提供了长期稳定资金来源 [8] - 今年以来国内股债市场波动显著放大，传统股债配置策略难度加大，FOF凭借其跨资产、跨市场、跨风格的配置能力，得以在不同市场环境中捕捉各类资产与结构性机会，并对冲系统性风险 [9] - 在低利率环境下，存款、国债等传统低风险资产吸引力下降，投资者转向FOF的多元资产配置寻求“低波动+多元增值” [9] FOF产品的核心优势与市场共识 - FOF核心优势是分散风险、平滑波动、专业配置，通过多种类别资产、不同风格的底层基金，实现更均衡的收益结构 [11] - FOF产品供给更加丰富，从传统的股债“二元资产”拓展到纳入QDII、REITs、大宗商品等多元资产，ETF-FOF等创新类产品陆续面世 [11] - 多元资产配置逐渐成为主流共识，投资者意识到单一资产难以穿越周期，投资组合需要布局相关性低的不同资产来进行风险对冲 [11] 业绩表现与投资者结构变化 - 截至12月5日，全市场公募FOF今年全部实现正收益，其中业绩领先的产品年内累计收益率已达61.78%，大幅跑赢同期沪深300指数表现，有20余只产品回报超过30%，260余只产品回报在10%以上 [12] - FOF的崛起标志着财富管理进入“解决方案时代”，客户需要制定与其目标和风险偏好相匹配的一揽子计划，FOF具备明确的风险等级与清晰的投资目标，让投资者能对号入座 [12] - 个人投资者取代机构成为申购FOF的重要主力，整体风险偏好呈现“保守为主、进取分化”特征，其中偏债混合型FOF成规模增长主力，新发规模占比89% [12] 行业未来展望 - 在低利率环境延续、政策支持深化背景下，FOF有望进一步承接居民财富转移，成为支持资本市场发展的重要增量资金来源 [13] - 随着投资者认知提升和产品体系完善，FOF有望在个人养老金、长期资金配置等领域发挥更大作用，成为推动中国资产管理行业向“工具化、多元化、专业化”方向高质量发展的新生力量 [13]

公募FOF市场发行与规模显著升温 - 进入第四季度，公募FOF发行市场显著升温，首发“爆款”频现，市场规模持续攀升 [1] - 2025年7月以来，公募FOF总规模已连续5个月实现正增长，截至12月5日，全市场共有FOF产品538只，资产净值合计达到2316.11亿元，整体规模已超过2021年末水平，接近2022年初2339.62亿元的历史高位 [1] - 今年以来，成立规模在20亿元以上的FOF已有13只，其中有7只成立于第四季度 [1] FOF产品发行数量与份额激增 - 以认购起始日统计，截至12月5日，今年以来共有78只FOF发行，去年同期仅为29只 [1] - 今年第四季度以来，共有37只FOF发行，其中12月份以来已有10只FOF宣告发售 [1] - 2025年10月、11月分别有10只、17只FOF发行，分别合计发行170.14亿份和185.49亿份，其中11月份发行数量创2023年4月以来新高，单月发行份额创2021年9月以来高位 [2] 多只“爆款”FOF产品涌现 - 12月2日，景顺长城和熙稳进三个月持有混合（FOF）用时仅19天募集规模达27.75亿元 [2] - 11月18日，易方达如意盈安6个月持有混合发起式（FOF）5天共募集58.48亿元 [2] - 11月13日，交银臻享多资产三个月持有期混合（FOF）8天共募集23.67亿元 [2] - 10月份，华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有混合（FOF）1天募集55.77亿元，平安盈享多元配置6个月持有混合发起式（FOF）4天募集28.08亿元，浦银安盛盈丰多元配置3个月持有混合（FOF）5天募集27.16亿元，华夏盈泰稳健六个月持有混合（FOF）9天募集24.05亿元 [3] 市场规模与增长数据 - 截至2025年11月末，公募FOF全年发行规模达749.55亿元，同比增长415.6% [3] - 截至2025年11月末，FOF存量规模突破2200亿元，同比增长67.6%，不仅超越2021年末水平，更逼近2022年2339.62亿元的历史高位 [3] 市场回暖的驱动因素 - 四季度FOF市场显著回暖，一方面与权益市场活跃、带动基金发行整体升温有关；另一方面，多资产FOF产品作为多元固收增强策略的较好载体，契合低利率环境下的稳健投资需求 [4] - 近期多只“爆款”FOF的诞生，背后离不开招商银行“TREE长盈计划”的推动，从年内数据来看，成立规模超过20亿元的FOF中，大多数托管行均为招商银行 [4] - 个人养老金制度落地推动了养老FOF Y份额扩容，通过产品费率优惠、税收优惠等政策为养老FOF发展营造了良好的生态环境，同时提供了长期稳定资金来源 [4] - 今年以来国内股债市场波动显著放大，传统的股债配置策略难度加大，而FOF凭借其跨资产、跨市场、跨风格的配置能力，得以在不同市场环境中捕捉各类资产与结构性机会，并对冲系统性风险 [5] - 在低利率环境下，存款、国债等传统低风险资产吸引力下降，投资者转向FOF的多元资产配置寻求“低波动+多元增值” [5] FOF产品的核心优势与供给创新 - FOF核心优势是分散风险、平滑波动、专业配置，通过多种类别资产、不同风格的底层基金，实现更均衡的收益结构 [6] - FOF产品供给更加丰富，从传统的股债“二元资产”拓展到纳入QDII、REITs、大宗商品等多元资产，ETF-FOF等创新类产品陆续面世 [6] - 多元资产配置逐渐成为主流共识，FOF基金作为多元资产配置工具契合了投资者的需求 [6] 业绩表现与投资者结构变化 - 截至12月5日，全市场公募FOF今年全部实现正收益，其中业绩领先的产品年内累计收益率已达61.78%，大幅跑赢同期沪深300指数表现；有20余只产品回报超过30%，260余只产品回报在10%以上 [6] - FOF的崛起标志着财富管理进入“解决方案时代”，客户需要制定与其目标和风险偏好相匹配的一揽子计划 [7] - 个人投资者取代机构成为申购FOF的重要主力，整体风险偏好呈现“保守为主、进取分化”特征，其中偏债混合型FOF成规模增长主力（新发规模占比89%） [7] 行业未来展望 - 在低利率环境延续、政策支持深化背景下，FOF有望进一步承接居民财富转移，成为支持资本市场发展的重要增量资金来源 [8] - 随着投资者认知提升和产品体系完善，FOF有望在个人养老金、长期资金配置等领域发挥更大作用，成为推动中国资产管理行业向“工具化、多元化、专业化”方向高质量发展的新生力量 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕公募FOF业务及产品布局2026年展开分析，指出2024年Q4起公募FOF规模回升创新高，主要得益于招商银行“长盈计划”及市场对多元资产配置认可度上升；探讨了多元资产的进化方向，如资产端可关注公募Reits和商品类基金，策略端可打造能力壁垒、工具化和多资产+多策略模式；还分析了高波FOF在个人养老金Y份额、新规环境下的发展方向及产品定位建议[10][12]。 各目录总结 公募FOF行业现状 - 2024年Q4起公募FOF规模回升创新高，产品净申购逆转多年净赎回，资金连续三个季度大幅流入，主要依托招商银行“长盈计划”，市场对多元资产配置认可度上升需求增长，“长盈计划”带来约600亿规模带动行业发展[10][12] - 2025年规模增长和首发规模较大的FOF多属“长盈计划”，产品类型为债券FOF或固收+FOF，招行看重产品波动和回撤，该计划本质是对传统银行理财产品和纯债基金的替代[16] - 多元资产配置成FOF普遍选择，头部管理人在维持传统资产配置基础上，重视QDII、互认、商品等资产配置且呈现不同特征，如部分管理人分别重视QDII股票类、互认基金、商品投资[17] - 个人养老金Y份额保持稳健增长，三季度规模上升，养老目标日期基金受欢迎，权益型FOF与2050系列FOF规模上升突出，个人养老金Y份额规模增长缓慢但持续，投资者对第三支柱认可度或提升，个税缴纳覆盖面约束增长天花板[26][28] - 个人养老金账户里高权益仓位产品更受青睐，与普通FOF不同，Y份额内权益和平衡型占主流，规模最大的养老基金Y份额是兴全安泰基金养老目标五年，多位基金经理管理多只大规模养老Y份额基金[32] - 2025年三季度规模增长最多的产品多为养老目标日期基金，2050、2040、2045类产品规模上升突出，目标日期缺乏养老投顾等支撑，投资者对下滑曲线认知不足，第三支柱发展需与养老投顾、投资者教育结合[36] 多元资产的下一步进化方向 - FOF可利用多资产降低波动，除股债内部配置外，引入低相关性资产可改善组合长期表现，拓展有效前沿，是实现高夏普的有效手段，且能开创低波固收+产品[40][43] - 大量基金公司参与“长盈计划”，多以低波固收+或低波债券FOF为主，引发多资产低波FOF是否拥挤及如何打造竞争力的问题[49] - FOF多元资产模式一定程度依赖黄金和美股表现，2025年黄金和美股波动时FOF也回撤，多资产分散效果有限，未来黄金和美股持续不佳将对该模式带来挑战[54] - 从资产端看，多资产FOF可通过进一步分散化、增厚收益来源迈过“黄金美股依赖”，如重视公募Reits，其品种丰富、高票息，一定程度是债券替代资产，部分FOF已投资；还可关注商品类基金，除黄金外，有色金属期货等品种与股债相关性低，分散效果强且有不同投资逻辑和行情机会，商品类期货有CTA策略化特点，叠加交易策略可增厚收益[56][64] - 策略端，多资产投资能力壁垒是对另类资产的熟悉程度，成为另类资产专家可捕捉投资机会，如“全球配置”“通胀防御”等标签产品可发挥优势[69][73] - 固收+产品空间广阔和体系细分启示低波FOF细分发展，标签化、透明化、工具化的多资产配置框架有先发优势，可从策略上为产品打标签；在配置框架稳定下资产调配考验基金经理战术能力，调配模式有宏观驱动、风险驱动、性价比驱动[77][87] - 若债券资产长期低收益，多资产低波FOF可减少债券配比，采用多资产+多策略模式降低单一资产波动，打造不依赖债券的低波FOF，将单一资产策略化后子策略相关性有变化，简单风险平价加权可形成类绝对收益策略，还可对组合优化降波动，也可结合技术指标和深度研究对资产建模[92][96] 高波FOF何去何从 - 高波FOF在普通FOF发展不佳，但在个人养老金Y份额是天然战场，投资者偏好高权益仓位产品，2024年Y份额纳入指数和指增基金后，FOF的Y份额增量仍多于它们，Y份额业务可从“类定投”转换为“寻找较低点”模式，有助于第三支柱推广和提升投资者获得感[103] - 公募高质量发展对FOF环境友好，过去排名模式下公募权益高波动产品投资者实际收益与净值收益差距大，而FOF因低波特征对投资者回报更友好[109] - 新规时代，高波FOF在权益产品上可在同基准下构建波动更低的收益产品，提升持有体验，在基准竞争中获一席之地；还需进行风格判断，基于偏左侧、预防单一风格过热的FOF风格调整可兼顾持有体验和收益，帮助投资者在风格间适配，执行投顾工作[114][117] - 由于FOF涉及面广，建议一个产品侧重一个方向能力，打造个人能力和品牌，用产品拼起完整链条，避免用一个产品覆盖所有策略[120]

市场环境与产品定位 - 2024年11月以来，市场环境复杂多变，美联储降息进程存在争议，科技股估值高企引发泡沫担忧，板块波动显著扩大 [1] - 在此背景下，多元资产配置成为平滑波动、提升长期回报的关键手段 [1] - 博时基金推出的博时集益多元配置3个月持有期混合（ETF—FOF）是基于多元配置逻辑的创新解决方案 [1] ETF-FOF产品模式 - ETF-FOF是以多只ETF为投资标的的FOF创新品类，由专业管理人动态配置股票、债券、商品等类型ETF，实现跨资产、跨市场分散投资 [2] - 该模式融合了FOF的专业配置能力与ETF高透明、低费率的工具属性，旨在解决普通投资者“选基难、配置难”的痛点 [2] - 截至2025年11月14日，全市场ETF总规模超65,616亿元，较年初增加约45,995亿元 [2] - 年内新增ETF产品300余只，总量达1,351只，覆盖宽基、行业、主题、跨境、债券、商品等多个领域 [2] - 2021年以来，ETF成交额占两市成交额比例从约5%升至15%—25%，股票型ETF日成交额为800亿元—1,000亿元，债券型ETF日成交额为500亿元—800亿元，流动性充足 [2] 博时集益产品具体设计 - 博时集益多元配置3个月持有期混合（ETF—FOF）权益类资产占比30%—70%，港股通标的不超过股票资产的50% [3] - 业绩比较基准中，中证A500、MSCI发达市场、中证商品、中债新综合指数收益率占比分别为40%、15%、10%、30% [3] 基金经理与投资策略 - 基金经理郑铮是首批公募FOF基金经理之一，拥有超6年的FOF管理经验，现任博时基金多元资产管理一部总经理兼投资总监 [3][5] - 其投资风格“稳健而不失锐度”，擅长在市场风格切换时灵活调整资产配置，捕捉Beta和Alpha机会 [3] - 在挖掘Alpha方面，采用定量与定性相结合的方式，对底层基金进行精细化剖析和筛选 [3] - 以其管理的博时集兴配置优选6个月持有FOF为例，该基金A类自2023年8月29日至2025年9月30日，净值增长率达27.59%，跑赢同期业绩比较基准（24.32%）及偏股混合型FOF指数（24.72%） [4][6] - 在获取Beta方面，采用自上而下的分析方法，从资产、行业、策略、风格四个维度确定优势组合，并依据风险预算确定配置比例 [4] 公司平台与团队支持 - 博时基金为FOF搭建了分工明确的研究平台，下设资产配置小组和基金研究小组，覆盖国内权益、国内债券、商品与另类、海外资产等多个领域 [5] - 研究平台兼具定量分析与定性研判能力，为产品标的筛选和配置调整提供支撑 [5]

市场环境与产品定位 - 近期市场震荡加剧，结构性行情明显，凸显资产配置的重要性[1][17] - 以多元资产配置、专业选基、分散风险为特点的基金中基金（FOF）关注度逐渐提高[1][17] - 华商汇享多元配置3个月持有混合（FOF）已于2025年11月17日正式发行，并将于12月5日结束募集[1][17] 产品策略与配置 - 该基金基于大类资产配置策略确定各类基金的具体配置比例[3][19] - 业绩比较基准为“中证800指数收益率*9%+中债综合全价（总值）指数收益率*80%+中证港股通综合指数（人民币）收益率*3%+上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约收益率*3%+银行人民币活期存款利率（税后）*5%”[3][19] - 基金权益类资产配置比例为5%-30%，可投资港股通标的股票（不超过股票资产的50%），并可配置不超过基金资产10%的商品基金[3][19] - 采用“权益+固收+商品+跨境”的多元配置资产模式，以应对复杂市场环境与资产分化[5][21] 基金经理与投资理念 - 拟任基金经理孙志远为华商基金资产配置部总经理，拥有超13年证券从业经验，其中6.7年证券投资经历、6.9年证券研究和证券投资基金研究分析经历[7][23] - 孙志远管理的华商安远稳进一年持有混合（FOF）C类份额近一年（2024.10.01至2025.09.30）业绩排名同类第一，A类份额排名同类第二[7][23] - 孙志远秉持“稳守反击”的投资理念，通过中期市场趋势模型判断大类资产轮动[9][25] - 依托对基金经理的三维评价体系，利用RBSA和PBSA数据分析，将基金经理按擅长领域分成120个风格子类[9][25] - 通过建立绝对收益FOF管理体系，采用3大绝对收益子策略搭配，注重回撤控制，并积极捕捉日历效应等机会[9][25] 基金管理公司实力 - 华商基金是成立二十年的老牌公募基金公司，坚持以主动管理为矛、深度研究为盾[11][27] - 截至2025年三季度末，华商基金荣获天相投顾“基金管理人三年期综合评级”、“主动股混三年期评级”和“主动债券三年期评级”三项5A评级[11][27] - 据国泰海通证券数据（截至2025.09.30），华商基金近7年主动权益类基金绝对收益率同类排名第二，主动固收类基金绝对收益率同类排名第一[12][28] - 具体排名数据：主动固收类基金近7年、5年排名分别为1/108、1/129；主动权益类基金近7年、5年排名分别为2/118、3/141[15][31]

“十五五”期间个人投资布局与政策机遇 - 从“十五五”时期经济社会发展主要目标中发掘未来高质量发展的重要来源 一是投科技 “全要素生产率逐步提升”这一目标代表通过科技提升生产效率 二是关注消费 “提高居民的消费率”需要持续增强内需拉动经济增长的作用 因此消费有比较大的空间 [1] - 投资角度不光要关注高科技产业 也要关注传统产业 “建设现代化产业体系 巩固壮大实体经济根基”是“十五五”规划建议中的重要内容 其中“优化提升传统产业”位置特殊 [1] 低波动投资策略 - 对于普通投资者 低波动策略值得关注 即买关注度 估值相对较低的股票 估值又高 波动又高的股票被高估的概率非常大 在估值较高的情况下买高波动 未来的收益率或将很差 [2] - 建议散户在ETF 理财产品中去投资低波动策略产品 更有可能获得超额收益 追热点很有可能买到被高估的股票 未来一旦回调就会遭受很大损失 [2] 家庭资产配置调整方向 - 我国家庭资产配置在房产上的比重过高 未来应该加大低波动 低估值 高分红 比较稳定的股票类资产的配置力度 这种公司未来会有比较大的重估机会 一旦这种重估发生 A股市场会迎来大牛市 [3] - 分散风险很重要 应重视多元资产配置 可转债是一个好选项 作为我国极具特色的创新金融产品 可转债兼具“债”和“股”双重属性 在股市大跌时其债券属性为投资者提供较为安全的保障底线 股市上涨时 随着正股上涨 在转股期内可以转股高位卖出 赚取更高的收益 [3]

华商汇享多元配置3个月持有混合（FOF）产品概况 - 华商汇享多元配置3个月持有混合（FOF）（A类：025264，C类：025265）已于2025年11月17日正式发行，并将于12月5日结束募集 [1][14] - 该基金采用"权益+固收+商品+跨境"的多元配置资产模式，业绩比较基准为"中证800指数收益率*9%+中债综合全价指数收益率*80%+中证港股通综合指数收益率*3%+上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约收益率*3%+银行人民币活期存款利率*5%" [2][15] - 基金权益类资产配置比例为5%-30%，可投资港股通标的股票（不超过股票资产的50%），并可配置不超过基金资产10%的商品基金 [2][15] 基金经理孙志远背景与业绩 - 拟任基金经理孙志远为华商基金资产配置部总经理，拥有超13年证券从业经验，包括6.7年证券投资经历和6.9年证券研究经历（截至2025年9月30日） [6][19] - 孙志远管理的华商安远稳进一年持有混合（FOF）C类份额近一年（2024年10月1日至2025年9月30日）业绩排名同类第一（1/64），A类份额排名同类第二（2/69） [10][23] - 孙志远秉持"稳守反击"投资理念，通过中期市场趋势模型判断大类资产轮动，并利用三维评价体系将基金经理分成120个风格子类进行精细化管理 [8][21] 华商基金公司投研实力 - 华商基金荣获天相投顾2025年11月发布的"基金管理人三年期综合评级"、"主动股混三年期评级"和"主动债券三年期评级"三项5A评级 [9][22] - 据国泰海通证券数据（截至2025年9月30日），华商基金近7年主动权益类基金绝对收益率同类排名第二（2/118），主动固收类基金绝对收益率同类排名第一（1/108） [12][25] - 公司展现出"权益+固收"双轮驱动的投研实力，为FOF投资提供扎实的投研支持 [9][22]