投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司高长协比例及煤电港运一体化运营使得经营业绩具有较高稳定性 叠加资产注入打开成长空间 在高现金 高分红 高成长背景下 公司长期投资价值显现 [7] - 在市场煤价下行周期 公司成本控制成效显著 展现了煤炭业务强大的盈利韧性 [4] - 资产注入解决同业竞争 资源储备与保供能力显著增强 [7] - 公司坚持积极的股东回报政策 高比例 可持续的分红政策彰显了对股东回报的高度重视 [7] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入1381.09亿元 同比下降18.3% 实现归母净利润246.41亿元 同比下降12.0% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入685.24亿元 同比下降15.36% 单季度归母净利润126.92亿元 同比下降5.62% [2] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为503.94/525.07/531.75亿元 EPS为2.54/2.64/2.68元/股 [7] 煤炭业务 - 2025上半年商品煤产量165.4百万吨 同比下降1.7% 煤炭销售量204.9百万吨 同比下降10.9% [4] - 自产煤销量161.9百万吨 同比下降3.4% [4] - 煤炭综合售价493元/吨 同比下降12.9% 自产煤售价478元/吨 同比下降9.3% [4] - 年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价分别为461/563/544/213元/吨 同比-5.9%/-22.3%/-12.0%/-31.9% 销量占比分别为55.5%/36.7%/4.1%/3.7% [4] - 自产煤成本为177.7元/吨 同比下降7.7% [4] - 煤炭业务毛利率31.3% 同比上升2.9个百分点 实现利润总额217.62亿元 同比下降11.4% [4] 电力业务 - 2025年上半年总发电量987.8亿千瓦时 同比下降7.4% 总售电量929.1亿千瓦时 同比下降7.3% [4] - 燃煤机组平均利用小时数为2143小时 同比下降8.8% [4] - 平均售电价格386元/兆瓦时 同比下降4.2% [4] - 平均售电成本为346.9元/兆瓦时 同比下降4.1% [4] - 电力板块实现利润总额50.87亿元 同比小幅下降2.8% 毛利率16.1% 同比上升0.4个百分点 [4] - 上半年获取容量电费合计25.3亿元（含税） 为电力板块利润提供了有力支撑 [4] 运输与煤化工业务 - 铁路分部实现周转量152.8亿吨公里 同比下降5.3% 毛利率同比提升2.8个百分点至40.3% 实现利润总额70.36亿元 同比微增1.6% [4] - 港口分部毛利率同比提升3.0个百分点至47.2% 实现利润总额13.29亿元 同比增长9.7% [4] - 航运分部受航运货运量同比下降23.8%影响 利润总额为1.14亿元 同比下降48.6% [4] - 煤化工板块聚乙烯销量18.40万吨 同比+24.2% 聚丙烯销量17.06万吨 同比+22.6% [4][5] - 煤化工板块实现利润总额0.76亿元 去年同期为100万元 [4][5] 资产收购与重组 - 2025年2月完成对国家能源集团持有的杭锦能源100%股权的收购 使公司煤炭保有资源量增加38.2亿吨 可采储量增加24.4亿吨 [7] - 2025年8月启动新一轮重大资产重组 拟通过发行股份及支付现金方式购买国家能源集团持有的煤炭 坑口煤电及煤化工等相关资产 [7] 股东回报 - 董事会建议派发2025年中期股息每股人民币0.98元 占2025年上半年归母净利润的79% [7] - 制定2025-2027年度股东回报规划 承诺每年现金分红不低于当年归母净利润的65% 并考虑实施中期分红 [7]

会议基本信息 - 会议为重庆钢铁2025年第一次临时股东大会 将于2025年9月16日14点30分在重庆市长寿区江南街道江南大道2号重庆钢铁会议中心召开 [2] - 会议审议议题为关于实际控制人中国宝武钢铁集团有限公司避免同业竞争承诺延期履行的议案 [2] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的方式 [2] 避免同业竞争承诺延期背景 - 中国宝武请求将其2020年作出的避免同业竞争承诺履行期限延长3年 [2] - 原承诺要求自2020年起5年内通过资产重组、业务调整、委托管理等方式解决宝钢股份、鄂城钢铁与重庆钢铁的业务重合问题 [3] - 承诺延期原因包括钢铁行业处于弱周期、上市钢企业绩承压 导致解决同业竞争难度加大 [4] - 重庆钢铁主要产品已聚焦热卷和板材 棒材、线材类产品大幅减产并处于停产状态 与鄂城钢铁在此类产品上的同业竞争问题已基本解决 [4] 承诺具体修改内容 - 将"制定具体的实施方案和时间安排"修改为"根据上市公司经营改善情况和市场环境变化情况研究和制定具体方案" [5] - 除上述修改外 变更后的承诺函其他内容与现有承诺保持一致 [5] 承诺延期影响评估 - 中国宝武承诺延期符合证监会《上市公司监管指引第4号》相关规定 [5] - 延期不会损害公司及股东特别是中小股东的利益 [5] - 延期不会对公司生产经营产生重大影响 [5]

同业竞争问题进展 - 控股股东已针对同业竞争事项作出承诺 在充分考量公司利益并确保决策有利于公司长远发展的前提下稳步推进解决 [1] - 公司将严格按照证券监管规定履行信息披露义务 依据事项实际进展及时准确完整地披露信息 [1]

交易概述 - 中国广核拟以93.75亿元收购控股股东中广核集团持有的四家核电公司股权 [1] - 收购标的包括惠州核电82%股权、惠州第二核电100%股权、惠州第三核电100%股权及湛江核电100%股权 [1] 标的资产状态 - 惠州核电和惠州第二核电的核电项目正处于建设阶段 [1] - 惠州第三核电项目处于核准前准备状态 [1] - 湛江核电正在开展核电项目开发工作 [1] 交易背景 - 中广核集团为履行避免同业竞争承诺而转让股权 [1] - 标的资产属于公司A股上市前中广核保留的核电相关业务 [1]

交易概述 - 中信银行与中信集团签署《授权管理协议》 受托管理华融金租60%股权 对应7,538,222,567股股份 授权管理期限为3年 年管理费500万元人民币 [1][2] - 交易背景源于中信集团收购华融金租60%股权后 与中信银行子公司中信金租存在同业竞争 需履行避免同业竞争承诺 [2] - 本次交易构成关联交易 不构成重大资产重组 已获董事会审议通过 无需提交股东大会 [1][3] 标的企业情况 - 华融金租注册资本1,256,370.4279万元人民币 2025年6月末总资产1,589.15亿元 较上年末增长13.83% 净资产215.21亿元 较上年末增长1.26% [5][6] - 2025年上半年营业收入36.13亿元 同比增长14.28% 净利润9.05亿元 同比增长17.14% 不良贷款率1.28% 较上年末下降0.13个百分点 [5][6] - 企业聚焦航空航天、航运船舶等五大专业领域及信息、物流等四个新兴产业 专业化投放占比超70% [5] 协议主要内容 - 中信银行代为行使股东权利 但利润分配、股权处置等重大决策权仍由中信集团保留 华融金租盈亏由中信集团承担 [6][7] - 管理费按年收取 每年度结束后3个月内支付 协议到期前可通过补充协议延长授权期限 [6] - 中信集团需依法履行股东义务 包括资本补充、流动性支持等承诺 [7] 交易影响 - 交易有助于提升金融机构专业化管理能力 发挥中信协同优势 促进中信银行、中信金租与华融金租三方共赢 [7] - 交易不会导致合并报表范围变化 对经营管理无其他影响 有利于维护中小股东权益 [7]

业务范围与市场定位 - 招金黄金的黄金矿山位于境外斐济 招金矿业的黄金矿山主要位于国内 矿权涉及的区域范围均为独立矿山且不存在交叉覆盖情况 [1] - 招金黄金境外金矿自主开采后将合质金空运至澳大利亚精炼厂 按起运当日黄金市场价格和折纯后的黄金及白银重量以美元结算 [1] - 招金矿业是专注于开发黄金产业的综合性黄金生产商和黄金冶炼企业 主要产品为"9999金"及"9995金"标准金锭 主要客户为上海黄金交易所 [1] 客户结构与同业竞争 - 招金黄金与招金矿业的客户不存在重合情况 [1] - 控股股东招金瑞宁及招金集团已作出相应承诺解决和避免双方存在的同业竞争或潜在同业竞争事项 具体内容详见2024年10月15日披露的《详式权益变动报告书》 [1] 资本运作计划 - 公司目前未收到并购或重组的相关信息 若有相关安排将严格按照上市规则履行信息披露及审议程序 [1]

业务范围与市场定位 - 招金黄金的黄金矿山位于境外斐济 招金矿业的黄金矿山主要位于国内 矿权涉及区域均为独立矿山且不存在交叉覆盖情况 [2] - 招金黄金将合质金空运至澳大利亚精炼厂 按起运当日市场价格和折纯后的金银重量以美元结算 招金矿业主要生产"9999金"及"9995金"标准金锭 主要客户为上海黄金交易所 [2] - 两家公司的客户群体不存在重合情况 业务环节虽存在部分重合但实际运营区域和结算体系完全独立 [2] 同业竞争与资本运作 - 控股股东招金瑞宁及招金集团已作出相应承诺 解决和避免双方存在的同业竞争或潜在同业竞争事项 具体内容详见2024年10月15日披露的《详式权益变动报告书》 [2] - 公司目前未收到任何关于并购或重组的正式信息 若有相关安排将严格按上市规则履行信息披露及审议程序 [2]

公司治理与内部控制 - 公司治理结构符合规范要求 会议资料保存完整[1] - 内部控制制度健全且有效执行 涵盖内部审计工作计划和报告等环节[2] - 信息披露制度符合监管规定[2] 控股股东业务关系 - 控股股东台湾信音在台湾从事充电模组和传感模组设计销售 与公司连接器业务不存在同业竞争[1] - 台湾信音同时经销公司连接器产品 属于下游经销商关系 不涉及生产研发[1] - 台湾信音持有泰硕电子15.88%股份并委派三席董事 存在潜在利益冲突风险[3] 同业竞争风险与解决方案 - 泰硕电子主营业务为散热器 其卡座类产品与公司同属连接器产业大类[3] - 双方产品型号功能不同但存在客户重叠 可能触发避免同业竞争承诺[3] - 台湾信音承诺2025年底前通过业务转让或产品升级解决潜在竞争[3] 募集资金与运营管理 - 募集资金使用符合规定 包括置换投入和补充流动资金等情形[3] - 未发现资金占用或资源侵占问题 保护机制执行有效[3] - 公司及股东承诺履行情况正常 重要事项已按要求披露[3]

保荐工作执行情况 - 保荐机构及时审阅公司信息披露文件 未出现延迟情况 [1] - 督导公司建立健全规章制度并有效执行相关制度 [1] - 每月查询公司募集资金专户1次 募集资金项目进展与披露一致 [1] - 未现场列席股东大会及董事会 但已审阅会议相关资料 [1] - 发表专项意见6次 未发表非同意意见 [1] - 向交易所报告次数为0次 [1] 重大关注事项 - 公司控股股东台湾信音收购泰硕电子股份有限公司股权 截至2025年6月末持有泰硕电子董事席位三席 [1] - 泰硕电子主营业务为散热器产品 其卡座类产品收入占比较小 与公司连接器产品型号功能和应用场景不同 但存在客户重叠情况 [1] - 台湾信音可能触发首次公开发行时出具的避免同业竞争承诺 [1] - 保荐机构已提请上市公司积极关注并规范披露相关事项 [1] - 台湾信音补充出具关于同业竞争解决措施的承诺函 上市公司于2024年8月23日披露 [1] - 承诺采取预防性措施方案：业务整体转让或于2025年底完成记忆卡卡座产品转型升级 不再销售单纯记忆卡卡座产品 [2] 承诺履行与监管情况 - 公司及股东承诺事项均得到履行 未出现未履行承诺情况 [2] - 交易所未对保荐机构或其保荐公司采取监管措施 [2] - 未出现导致合同无法履行的重大风险事项 [2]

公司财务与法律状况 - 公司及子公司西南药业部分银行账户被冻结 冻结金额合计6292.12万元 涉及10个账户[1][2] - 账户冻结主要源于两起药品销售合同纠纷 其中4292.12万元涉及西藏慧业医药 2000万元涉及杭州悦明医药[2] - 冻结金额占公司最近一期经审计净资产的1.73% 占货币资金的7.75%[4] 税务问题与业绩调整 - 子公司西南药业需补缴所得税8000万元 导致公司调整2024年业绩预告[1][3] - 四家子公司合计补缴税款及滞纳金7140.90万元 预提税款及滞纳金合计2.32亿元[3] - 2024年净利润同比降幅从80.98%调整至96.76%[3] 资产处置与资金运作 - 公司近期两度出售闲置房产 重庆渝北区房产挂牌价2584.98万元 成都成华区房产挂牌价3913.60万元 合计挂牌价超6400万元[1][4] - 出售房产目的为整合资源 降低运营成本 聚焦主业并盘活闲置资产[4] 经营业绩表现 - 2024年上半年营收56.58亿元 同比下降27.63% 净利润1.39亿元 同比下降71.94%[5] - 2024年全年净利润2665.27万元 同比下降96.76% 创近十年最低水平（除亏损年份外）[5] - 业绩下滑主因包括政策影响 产品社会库存消化 胃肠感冒类及抗感染类药品销量下降[1][5] 业务板块表现 - 医药工业收入同比下降44.03% 医药商业下降9.87% 大健康及国际业务下降64.15%[5] - 仅中药材资源板块营收实现0.55%增长[5] - 明星产品藿香正气口服液2024年产销量分别为0.96亿盒和1.05亿盒 较2023年2.31亿盒产量和1.91亿盒销量显著下滑[7] 公司治理与发展战略 - 公司实控人于2020年10月由涪陵区国资委变更为国药集团[6][7] - 国药集团承诺2025年10月前解决同业竞争问题 公司"十四五"规划提出2025年实现500亿元收入目标[7] - 公司坚持中药为本战略 聚焦太极藿香正气口服液 急支糖浆 通天口服液等优势品种[7]