港股医药板块市场表现 - 11月13日早盘港股医药板块再度走强，国证港股通创新药指数高开高走 [1] - 百济神州、映恩生物、三生制药等成分股领涨 [1] - 港股创新药ETF（159567）截至9:50涨超3%，成交额超6亿元，较昨日小幅放量 [1] 行业投资前景分析 - 展望2026年医药投资趋势，中国医药企业在创新领域的集中兑现 [1] - 政策端出台支持创新药械、优化集采、推动商保等一系列产业支持政策 [1] - 医疗健康产业开始逐步重新回归到临床价值和需求导向的市场价格定价体系，带来稳定且持续的国内医药市场环境 [1] - 上市公司有望迎来持续且稳定的业绩增长趋势，带来行业成长确定性的贝塔 [1] 相关投资工具信息 - 港股创新药ETF（159567）跟踪国证港股通创新药指数，反映港股通范围内创新药领域上市公司的运行特征 [1] - 场外投资者可通过港股创新药ETF联接基金（A类：023929，C类：023930）布局港股创新药板块 [1]

创新药板块近期回调原因 - 前期市场预期过高，部分临床早期项目被给予全球数十亿美元的市场估值 [1] - 数个大型业务拓展项目拉高了市场对潜在项目的预期，预期下半年可能有多个50亿美元以上的项目落地 [1] - 三季度开始创新药催化事件减少，超预期数据发布较少，预期中的大型业务拓展项目出现推迟或不及预期情况 [1] 医药板块未来展望 - 创新药仍是值得关注的重要细分赛道，但需精挑细选标的，估值将趋于理性 [1] - 除创新药及产业链外，医药板块其他赛道估值相对较低 [1] - 随着基本面逐步好转，医药板块有望涌现更多投资机会 [1]

市场表现与资金动向 - 创新药板块可能仍在寻底阶段，港股通创新药ETF（520880）在11月以来多次反抽但行情缺乏持续性，单周内表现涨跌互现，例如周一（11月10日）反弹1.28%，周二又回调0.54% [1] - 资金动向与行情走势相反，自9月以来的2个多月时间里，港股通创新药ETF份额高频正增长，区间仅有4个交易日份额减少，显示资金持续净流入 [1] - 受益于资金增仓，港股通创新药ETF规模逆市增长，11月3日基金规模首次突破20亿元，自7月7日上市以来猛增392%，11月10日基金份额升至37.84亿份，续创上市新高 [3] 行业调整与市场观点 - 从二级市场看，本轮创新药指数调整在时间和空间维度都较为充分，历史上回调平均时长在30-40天，幅度在20%附近，而本轮调整时长已近一个季度，指数跌幅已超过20% [5] - 产业趋势确定的背景下，近期创新药龙头百济神州公布亮眼业绩，康方生物公布HARMONi-A的最终总生存期分析显著性结果，显示出产业趋势的持续催化 [5] - 港股创新药公司股价表现正逐渐和“动量”脱敏，股价趋向和市场共振，下跌主要受流动性边际影响而非基本面因素 [5] - 近期越来越多的港股创新药公司重新开始回购或管理层增持，此举可视为底部震荡的重要信号 [5] 后市展望与催化因素 - 每年年底是美国生物医药收并购最活跃的季节，且明年年初有JPM大会（摩根大通医疗健康年会）催化 [6] - 综合今年医保谈判继续对创新药“暖风劲吹”，以及美联储降息的宏观背景，认为创新药向上风险已经大于向下风险，龙头公司已经跌出绝对收益价值 [6] - 建议在高胜率区间积极积累底部筹码，因行情可能随时开启 [5][6] 投资工具分析 - 港股通创新药ETF（520880）是全市场首只跟踪恒生港股通创新药精选指数的ETF，截至11月3日基金规模首次突破20亿元，上市以来日均成交4.74亿元，在同指数ETF中规模最大、流动性最优 [6][8] - 该指数具备三大独特优势：纯粹不含CXO，全面覆盖创新药研发类公司；前十大创新药龙头权重超71%，表征创新药硬核力量；对流动性较差的成份股强制降权，有力管控尾部风险 [6][7] - 指数前十大成份股权重高达71.65%，龙头优势显著，包括百济神州（权重11.44%）、中国生物制药（权重9.73%）、信达生物（权重9.53%）等公司 [8]

投资理念转变 - 创新药投资的核心从“投人”转向“投资产”，即关注有巨大成药潜力和商业价值的分子、技术和管线[1] - 传统风险投资模式在生物医药行业已显疲态，其滚动融资、依赖上市退出的方式导致资源错配和对资本市场依赖过重[4] - 新药研发面临科学与商业的双重风险，在临床试验中出现失败迹象时应“快速试错、快速终止”，但传统模式下的利益方倾向于让公司存续，放大沉没成本[4] 维梧加速器新模式 - 维梧加速器通过在全球筛选优质新药资产，以组建新公司模式引入中国，利用中国的系统集成优势进行高效价值验证[1][7] - 新公司模式将资产权益剥离成立独立实体，原知识产权拥有方以权益入股，维梧资本投入资金并匹配团队和产业链资源[7] - 该模式旨在以最低成本、最快速度开发管线，在特定阶段出售资产权益或及时关停项目，实现快速批量试错[7][8] - 资产需经过五重筛选评估，包括原技术公司、维梧资本、新公司董事会、开发合作伙伴及潜在商业拓展买家的判断，动态的商业竞争格局是关键决策依据[9] 行业现状与数据 - 2025年上半年中国创新药对外授权交易首付款总额约26.4亿美元，远超一级市场融资总额约16.2亿美元[4] - 过去十年间约有2000亿美元资金投入中国创新药行业，但2024年中国国产创新药年销售额约600亿元人民币，投入产出存在巨大鸿沟[5] - 2025年前三季度中国创新药对外授权总金额达920亿美元，首付款约45.5亿美元[17] - 全球跨国药企可动用资金体量约1.2万亿美元，未来十年因专利到期损失销售额约3000亿美元，产生强烈外部引进需求[18] 成功案例与策略演进 - 2021年至今有34家被投企业达成管线商业拓展交易，多家公司被跨国药企收购或成功上市[2] - 维梧资本策略经历三次迭代：从投资许可引进模式的1.0版本，到2018年以合资公司模式创立维昇药业的2.0版本，再到当前成立加速器的3.0版本[9] - 合资公司代表案例维昇药业于2025年成功登陆港股融资约1亿美元，维亚臻公司将管线权益授权给赛诺菲获1.3亿美元首付款及最高2.65亿美元里程碑付款[10] 核心能力与团队配置 - 成功运作新模式需三大核心能力：战略研判能力以说清楚临床需求、科学可行性及市场格局；运营落地能力以匹配不同开发阶段的人才；商业拓展能力以规划早期退出路径[11] - 需要三类人才协同：拥有医学背景并懂新药开发的需求提出者、实现需求的研发科学家、以及商务拓展和销售人才[12] - 新公司首席执行官的角色被定义为“掌舵人”，需具备跨国药企历练的国际化视野和资源整合能力，而非科学家创始人的技术执拗[13] 资本市场展望 - 看好港股生物科技板块长期走势，当前指数约为2021年行情高点时的60%，但上市公司资产质量显著提升，此轮应是持续三至四年的大周期[15] - 中国创新药资产价值获全球确认基于四大要素：监管标准与国际对齐、海归专家带回国际化研发理念与管理模式、以药明系为代表的专业服务平台崛起、累计约2000亿美元的大规模资本投入[15][16] - 真正的战略并购核心目的是市场整合和效率提升，以消灭多余产能，而当前中国许多生物医药公司定位成为大型药企，未准备好被并购，使得整体并购案例较少[19]

默沙东对TROP-2 ADC药物的战略布局 - 默沙东引进科伦博泰的TROP-2 ADC药物sacituzumab tirumotecan后，已启动15项全球3期临床试验，入组患者规模达1.5万名，未来临床布局可能进一步拓展[1] - 默沙东高级副总裁表示，广泛的布局反映公司信念，即TROP-2 ADC有望成为K药专利悬崖后的核心主力产品[1] - 默沙东积极控制研发风险，黑石集团以7亿美元资金投入赞助该药物临床开发，以换取所有已批准适应症净销售额的中低个位数特许权使用费[1] 黑石投资的回报预期与风险 - 若特许权使用费按4%计算，sacituzumab tirumotecan全球总销售额需达到175亿美元，黑石的回报才能覆盖其7亿美元前期支出[2] - 作为参照，吉利德的TROP2 ADC药物戈沙妥珠单抗2024年全球销售额为13.15亿美元，2025年前三季度总销售额为10.13亿美元[2] - 黑石选择合作的核心原因是默沙东广泛的临床开发布局，该药物业绩预期建立在更广泛的适应症基础上[2] - 对默沙东而言，合作条款下若黑石未达目标可有效平衡风险，若黑石实现目标默沙东也将获得丰厚收益[3] 黑石在创新药投资领域的成功先例 - 黑石2020年与Alnylam达成20亿美元战略合作，其中1.5亿美元支持vutrisiran等项目的研发[5] - 2025年，黑石将vutrisiran全球净销售额1%的特许权使用费以3.1亿美元对价出售给RoyaltyPharma，意味着1.5亿美元投入在4年内带来至少翻倍回报[5] - vutrisiran 2024年销售额约达10亿美元同比增长74%，2025年三季度销售额达5.43亿美元同比增长194%，分析师预测其2028年销售额将突破60亿美元[6] 创新药企与投资机构合作的新模式 - 黑石模式为国内创新药企与机构合作提供新思路，相较于直接投资入股或NewCo模式有显著优势[6] - 与直接入股相比，该模式不稀释企业核心决策权，药企可自主掌控管线研发与商业化，避免投资方干预日常经营[6] - 与NewCo模式相比，该模式省去新主体搭建成本，避免资源分散和行政内耗，且核心管线仍归属药企，可与其他管线形成协同效应[7] - 该模式简化决策与合规流程，加速管线审批与上市，是更灵活、可持续的合作路径，适合中国创新药行业长期发展需求[8]

行业整体表现 - 生物制药行业正逐渐走出低谷期 [1] - 恒生生物科技指数在年内大幅上涨80% [1] - 行业标志性企业百济神州的港股市值近期创下三年新高 [1] 投资环境与机会 - 过去三年是投资创新药领域的绝佳时期 [1] - 投资人在该时期能以极低估值进行投资并容易接触到行业领军人物 [1] - 当前类似低估值、高性价比的投资机会已不易获得 [1]

旺山旺水公司上市表现 - 旺山旺水于11月6日上市首日开盘一度上涨190%，收盘报82港元，较招股价上涨145.73% [1] - 该公司是一家成立于2013年的生物医药企业，聚焦神经精神及生殖健康领域，专注小分子药物的研发与商业化 [1] - 公司拥有九个创新药管线，其中两项处于商业化阶段，四项处于临床阶段，三项处于临床前阶段 [1] 创新药行业投资逻辑 - 顶层政策明确支持生物制造及创新发展，2025年医保谈判通过形式审查的药品数量为310个，较2024年的249个明显增加 [2] - 商保初步形式审查的目录外产品有121款，为创新药放量打开空间 [2] - 2025年第一季度至第三季度，中国创新药License-out交易共103笔，超过2024年全年数量，交易总金额达920.3亿美元，同比增长77% [2] - 全球大型跨国药企从中国进行的BD交易数量占其全球总交易数量的20%，交易金额占比达到39% [2] - 行业龙头公司如百济神州、信达生物、康方生物及泽璟制药等预计在2025-2027年实现报表端扭亏为盈 [3] 创新药行业市值与估值 - 2024年全球创新药市场规模为1.1万亿美元，假设到2030年增长至1.5万亿美元 [3] - 分析预测，若中国创新药通过BD交易实现全球30%市占率，并按12%分成和20倍PE计算，可贡献7.8万亿元人民币市值 [3] - 当前A+H股创新药总市值为2.6万亿元人民币，对比预测市值尚有200%的增长空间 [3] - 医药板块在经历3年多的下跌后，尽管年内表现不俗，但长周期来看仍处于历史相对低位 [3] 港股通创新药精选指数及ETF - 跟踪该指数的港股通创新药ETF（代码520880）资产净值为20.90亿元，基金份额为37.46亿份 [4] - 该指数特点为完全不含CXO公司，创新药含量100%，是港股通指数中创新药研发类公司覆盖最全的指数 [4] - 指数前十大成份股权重合计超过71%，集中表征创新药硬核力量 [4][6] - 指数成份股包括百济神州（权重10.72%）、信达生物（权重9.75%）、中国生物制药（权重9.71%）等龙头公司 [6] - 指数采用加权方法，对高活跃度成份股给予更高权重，对流动性较差的成份股强制降权，以管控尾部风险 [5]

港股通创新药ETF市场表现 - 11月5日港股生物科技板块逆市上涨，康方生物劲涨2.52%，港股通创新药ETF（520880）盘中由跌转升，最终微跌0.54%但日线收阳 [1] - 技术分析显示该ETF收出“中”字K线，伴随成交显著放量，MACD红柱逐日扩大，表明多头力量增强且或有新资金进场 [1] - 在近期市场调整中，该ETF于重挫区间单日获近8600万元净申购，近10日累计吸金超3亿元，显示资金逆势布局 [3] 创新药行业投资逻辑 - 经历8月至10月的阶段性调整后，当前板块配置吸引力提升，前期获利资金基本兑现完毕，部分龙头品种或已进入绝对收益区间 [3] - 行业基本面积极，BD出海加速、管线密集兑现与政策资本形成共振，国产创新药正迎来全球性崛起与商业化兑现的黄金周期 [3] - 东吴证券2026年医药生物行业策略认为创新药仍是投资主线，原因包括国际地位提升、BD出海井喷、市值空间大及业绩进入扭亏盈利阶段，新一代ADC+2.0 IO及小核酸是重点方向 [3] 港股通创新药ETF产品特征 - 该ETF（520880）及其场外联接基金（025221）被动跟踪恒生港股通创新药精选指数，100%布局创新药研发公司，不含CXO，确保纯粹性 [3][4] - 指数前十大成份股权重高度集中，合计达71.15%，涵盖百济神州（权重10.72%）、信达生物（9.75%）、中国生物制药（9.71%）等龙头公司 [3][5] - 该ETF是全市场首只跟踪该指数的ETF，截至11月3日规模首次突破20亿元，上市以来日均成交4.74亿元，为同指数ETF中规模最大、流动性最优的产品 [5]

港股生物科技板块市场表现 - 11月5日港股生物科技板块逆市上涨，百济神州、信达生物、三生制药等龙头股集体反弹，康方生物股价劲涨2.52% [1] - 港股通创新药ETF（520880）早盘低开后直线拉升翻红，场内最终收跌0.54%，但日线成功收阳 [1] - 技术面显示该ETF收出“中”字K线，伴随成交显著放量，MACD红柱逐日扩大，表明多头动能或在增强 [1] 资金流向与配置吸引力 - 港股通创新药ETF在重挫区间获近8600万元净申购，近10日累计吸金超3亿元 [3] - 经历了8-10月的阶段性调整后，时间已较为充分，前期获利资金基本兑现完毕，部分龙头品种或已进入绝对收益区间 [3] - 产业逻辑和基本面积极推进，BD出海加速、管线密集兑现与政策资本形成共振 [3] 行业前景与投资逻辑 - 东吴证券2026年医药生物行业策略认为，创新药仍将是投资主线，主要原因是创新药国际地位有赶超之势、BD出海井喷式增长 [3] - 国产创新药正迎来全球性崛起与商业化兑现的黄金周期，新一代ADC+2.0 IO及小核酸等将是创新药重点方向 [3] 港股通创新药ETF产品特征 - 港股通创新药ETF（520880）100%布局创新药研发类公司，被动跟踪恒生港股通创新药精选指数 [1][3] - 指数具备三大优势：纯粹不含CXO、前十大创新药龙头权重超71%、对流动性较差成份股强制降权以管控风险 [3][4] - 截至10月底，指数前十大成份股权重合计71.15%，包括百济神州（权重10.72%）、信达生物（权重9.75%）、中国生物制药（权重9.71%）等 [5][6] - 该ETF是全市场首只跟踪该指数的ETF，截至11月3日基金规模首次突破20亿元，上市以来日均成交4.74亿元 [6]

市场表现 - 10月31日创新药板块A股和港股同步大涨，A股药ETF场内上涨2.46%，三生国健股价涨停[1] - 港股通创新药ETF当日大幅上涨5.25%，成交放量，成份股三生制药和映恩生物-B领涨11%[1] - 恒生港股通创新药精选指数年内累计上涨108.14%，领涨同类创新药指数[4] - 港股通创新药ETF近10日有超过2.6亿元资金逆市加码[1] 政策与行业动态 - 2025年国家医保谈判于10月30日启动，首次正式引入“商保创新药目录”机制，有望分流缓解高值创新药的支付压力[1] - 政策端对创新药保持支持态度，中美首脑会晤使压制板块表现的潜在风险因素短期内得到有效控制[3] - 财报季中信达生物、恒瑞医药业绩优秀，提振了板块信心[3] 技术分析与市场观点 - 港股通创新药ETF在阶段低点出现放量大阳线，上穿5日和10日均线，成交翻倍，MACD绿柱显著缩短，显示趋势可能反转[1] - 创新药板块阶段性调整已持续两个多月，时间较为充分，部分龙头品种或已进入绝对收益区间[3] - 后续行情可能从资金驱动转向基本面驱动，关注“质量因子”，龙头白马公司有望表现更优[3] 产品特征与构成 - 港股通创新药ETF完全不含CXO公司，100%布局创新药研发类公司，超过70%仓位集中于大市值创新药龙头[3][4] - 标的指数前十大成份股权重合计高达71.63%，龙头优势显著，包括百济神州、中国生物制药、石药集团等[4] - 百济神州为第一大权重股，占比10.47%，总市值3304亿港元[4] - 该ETF是同指数ETF中规模最大、流动性最优的产品，截至9月底基金规模18.06亿元，上市以来日均成交4.93亿元[5]