核心观点 - 创新药板块在利空消息冲击下展现出显著韧性 日内走出深V反弹行情[3][4] - 行业基本面持续向好 多家公司实现收入与利润双增长 盈利拐点已现[7] - 中国创新药资产具备全球竞争力 政策扰动难改长期产业逻辑与BD合作趋势[4][6][9] - 短期情绪波动或带来布局机会 投资主线向业绩确定性强的中大型企业切换[8][9][10] 行情表现与市场韧性 - 9月10日港股创新药板块大幅低开后强势反弹 相关ETF日内反弹超5% 恒生医药板块拉升尤为明显[3][4] - 创新药ETF早盘跌超5.7% 收盘仅跌0.51% 创新药50ETF收盘微跌0.13%[4] - 港股通创新药ETF早盘跌超8% 收盘跌幅收窄至2%以内[4] 政策影响解读 - 外媒报道特朗普政府拟限制中国药品 但基金经理普遍认为政策方向已提前体现 不会产生实质性影响[3][4] - 政策核心指向美国对海外药品引进审查趋严及临床试验数据要求提升[4] - 医疗器械板块受政策影响较小 因医疗设备更新政策推动招采数据高景气 且集采降价压力减小[6] 行业基本面支撑 - 2025年上半年39家港股创新药样本企业总收入1520.61亿元 同比增长7.66% 归母净利润282.66亿元 同比大增54.37%[7] - 恒瑞医药、百济神州-U等多家企业实现收入与利润双增长[7] - 行业跨越盈利拐点 国内医保放量及出海加速成为核心驱动因素[7][8][9] 竞争力与全球地位 - 中国创新药资产在全球范围内具备显著竞争力 跨国企业引进的创新药中31%来自中国[4][8] - 大型药企通过BD合作引进中国创新药已成行业常态 政治噪声难逆转长期趋势[4][5] - 中国药企具备高效率与低成本优势 若美国限制准入或将削弱其全球制药行业领先地位[6] 投资逻辑与方向 - 创新药企盈利进入爆发阶段 AI医疗及低位细分龙头成为重点布局方向[7] - 投资需关注产品已上市贡献业绩或临床阶段居后、BD确定性高的中大型企业[3][9] - 估值消化将随业绩兑现加速 行业处于长达几年的上升周期[8] 短期风险与机会 - 外资机构对政策敏感可能导致港股资金短期流出[8] - 情绪性回调往往带来加仓机会 建议把握震荡中的配置窗口[10] - 行情仍处于估值修复第一阶段 中长期趋势未发生改变[9]

市场表现与资金流向 - 港股通创新药ETF（520880）9月10日场内价格下跌1.35%，但全天溢价高企，显示买盘资金强劲 [1] - 资金连续7日净申购该ETF，累计金额达2.8亿元，其中9月11日单日净申购9849万元 [1] 指数构成调整 - 恒生港股通创新药精选指数于9月8日完成"提纯"修订，全面剔除药明康德（市值3564.32亿港元）、药明生物（市值1590.73亿港元）等CXO个股 [4][5] - 新纳入14只纯创新药企业，包括康希诺生物（市值180.92亿港元）、四环医药（市值155.81亿港元）等，使创新药含量达到100% [4][5] - 剔除CXO后指数历史回溯表现显著更优，有望在创新药行情中展现更强进攻性 [6] 指数业绩表现 - 截至9月5日，恒生港股通创新药精选指数年内累计涨幅达119.75%，领涨同类创新药指数 [5] - 该指数在同类指数中进攻性最强，显著高于恒生沪深港创新药50指数（涨幅69.60%）和SHS创新药指数（涨幅68.01%） [6] 行业前景与基本面 - 创新药行业在技术突破、国际化加速和政策支持三轮驱动下加速发展 [3] - 2025年上半年中国创新药企营收保持增长，亏损大幅缩窄，估值大幅上行反映全球竞争力提升 [3] - 港股创新药板块估值较低，BD落地数量多且确定性高，小核酸、口服GLP1等赛道BD授权持续火热 [3] - 中国工程师红利带来的创新药资产尚未充分兑现商业化价值，长牛行情或远未结束 [3]

女性私募基金经理行业概况 - 截至2025年8月29日，私募行业共有185位女性基金经理，其中主观策略110位，量化策略38位，混合策略37位 [2] - 女性基金经理高度集中于一线城市：上海占比34.05%（63位），深圳26位，北京24位，杭州15位，广州9位 [2] - 股票策略占据主导地位，共有95位女性基金经理，占比超过50%；多资产策略23位，期货及衍生品策略22位，债券策略19位 [2] 从业经验与公司规模分布 - 从业10年以上的女性基金经理达99位，其中20年以上经验者18位 [3] - 管理规模呈现两极分化：97位女性基金经理来自5亿以下小型私募（占比超50%），仅30位来自20亿以上规模机构 [3] - 头部私募（50亿以上）女性基金经理仅4位：半夏投资李蓓（多资产策略）、前海博普资产何瑞琳（股票策略）、玖鹏资产林雪（股票策略）、承壹私募贾一鸣（股票策略） [3][4] 头部女性基金经理详情 - 李蓓管理两只产品总规模3.04亿元，采用宏观对冲策略在股票、债券、期货等多资产间配置，坚持价值投资框架回避小微盘和热门赛道 [5][6] - 何瑞琳管理3只产品总规模3.22亿元，研究覆盖新能源、科技、高端制造、消费与生物医药领域，擅长跨产业链研究和预期差捕捉 [6][7] 年度业绩表现领先者 - 2025年以来收益前20强女性基金经理管理124只产品，总规模115.50亿元，平均收益***% [7] - 浩坤昇发资产李佳佳以4只产品2.80亿元规模夺得收益冠军，重点布局稀土永磁、算力、PCB、军工无人机等热门板块 [8][11] - 前五强还包括黑极私募基金李颖娜、紫阁投资徐爽、晨钟资产魏芳、前海博普资产何瑞琳 [7][8] 近一年业绩表现 - 近一年收益前20强女性基金经理管理119只产品，总规模108.75亿元，平均收益***% [13] - 李佳佳同时蝉联近一年收益冠军，徐爽以5.73亿元规模位列第二，重点配置创新药、新消费及周期品种 [13][16] - 前五强还包括顺义成投资程晓玮、晨钟资产魏芳、前海博普资产何瑞琳 [13][15] 投资策略与市场观点 - 徐爽认为创新药公司长期价值发掘尚未到位，对AI赛道持谨慎态度，强调应用端场景明晰度和企业实际利润 [16] - 李佳佳采用政策与产业前瞻锁定机会，通过三层风控及量化工具动态优化持仓，擅长捕捉事件催化带来的投资机会 [11] - 李蓓明确表示不会提高在科技、新消费和医药领域的投资仓位，坚持自身价值框架和风控体系 [6]

公司投资动态 - 睿智医药全资子公司北海睿智创业投资有限公司与投控东海等机构共同设立产业投资基金 认缴出资总额2亿元[1] - 北海睿智作为有限合伙人出资5800万元 占基金认缴出资总额29%[1] - 基金暂定名称为深圳市罗湖东海睿智医药产业合伙企业（有限合伙）[1]

指数表现 - 恒生港股通创新药指数收盘下跌0.2% [1] - 中证港股通医药卫生综合指数收盘下跌0.1% [1] - 中证创新药产业指数收盘上涨0.1% [1] - 中证生物科技主题指数收盘上涨0.1% [1] - 沪深300医药卫生指数收盘上涨0.1% [1] 指数估值 - 恒生港股通创新药指数滚动市盈率为59.2倍 [2] - 中证港股通医药卫生综合指数滚动市盈率为31.3倍 估值分位数为48.8% [2] - 中证创新药产业指数滚动市盈率为58.5倍 估值分位数为90.4% [2] - 中证生物科技主题指数滚动市盈率为64.3倍 估值分位数为85.8% [2] - 沪深300医药卫生指数滚动市盈率为33.9倍 估值分位数为65.7% [2] ETF规模变化 - 恒生创新药ETF（159316）近一个月规模增长约10亿元 最新规模近20亿元创历史新高 [1] 指数编制规则 - 恒生港股通创新药指数由不超过40只业务涉及创新药研究、开发及生产的港股通股票组成 [2] - 中证港股通医药卫生综合指数由50只医疗器械、生物药品、化学药及其它医药卫生行业的港股通股票组成 [2] - 中证创新药产业指数由不超过50只主营业务涉及创新药研发的A股公司股票组成 [2] - 中证生物科技主题指数由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科技的A股公司组成 [2] - 沪深300医药卫生指数由沪深300指数样本中属于医药卫生行业的公司股票组成 [2]

基金经理共识的三大投资主线 - 创新药、"反内卷"受益链、AI是基金经理具备共识的三大主线 但投资布局存在较大分歧 [2] 创新药板块 - 创新药板块上半年表现最为亮眼 是共识度最高的确定性主线 [4] - 创新药行情迎来黄金拐点 具备持续性 尚未进入商业化阶段的价值释放 [4] - 政策对创新药鼓励支持力度超出预期 在商保、入院、定价方面给出实际具体鼓励政策 [5] - 2025年是商保政策元年 也是创新药企业收入爆发式增长的起点 [5] - 下半年9月至11月为医学重磅会议召开窗口 12月为对外授权高峰期 是创新药投资重要催化时间窗口 [5] - 大量国产创新药未来两年集中进入商业化阶段 BD出海、关键临床数据读出持续兑现 [6] - 从2027年起 预计多款重磅国产创新药在欧美市场上市 挑战现有标准疗法 [6] - 创新药价值兑现分三阶段：临床价值POC阶段、海外市场拓展或授权阶段、商业化快速爬坡期 [6] - 本轮上涨主要基于临床POC成果和海外授权预期 尚未进入商业化价值释放 [6] - 以DCF模型评估 大多数创新药资产尚未出现明显泡沫化迹象 [6] - 更强调公司质地与估值 寻找基本面已右侧但因市场偏见而定价不充分公司 [6] "反内卷"政策影响 - "反内卷"政策改善企业盈利、重塑传统行业估值 打破过度竞争 提升龙头企业盈利中枢和现金流 [9] - 政策有助于打破市场过度竞争的"囚徒博弈" 提振总体价格水平 改善企业盈利 [9] - 政策效果需要需求侧配合 以保证价格传导机制顺利实现 [9] - 看好龙头企业因竞争压力缓解迎来估值修复 [9] - 顺周期龙头公司盈利将恢复到中高水平 潜在回报高于高股息资产 [9] - 需要增加顺周期低估值资产 下调静态股息类资产 长期提升消费方向投资 [9] - 随着供给侧改革推进及股市上行 对传统制造业低PB个股、消费股仓位将慢慢提升 [10] - 国内有足够政策储备应对风险 "反内卷"措施长期为市场向上提供支撑 [11] - 政策对光伏和新能源行业产出有抑制作用 压降产能利用率、提高商品价格效果需观察 [12] - 需求侧以托底为主 投资机会有望出现在钢铁、煤炭和水泥等顺周期行业 [12] - 政府引导的"反内卷"是"助推器" 加快出清速度、提升长期盈利高度 [12] - 前瞻性布局劣质产能出清+优质技术溢价标的 而非泛化顺周期板块 [12] - 光伏和钢铁行业正逐步走出产能过剩泥淖 等待行业需求提升带来的供需拐点 [12] - 光储平价在越来越多国家地区实现 光伏需求很快重回高速增长通道 [12] AI板块 - AI被一致看好 是驱动下一轮全球经济增长的结构性力量 成为全球性产业革命标志 [14] - 短期技术路径、商业化节奏与配置方向出现明显分歧 [15] - 算力基础设施是普遍焦点 硬件是投资首选 应用商业模式尚未大规模兑现前 [15] - 受益于海外AI基建的光模块、PCB等板块 同时具备高增长和低估值特点 是当前最确定投资机会 [15] - 对AI应用方向短期持谨慎态度 自动驾驶和机器人是生成式AI在物理世界的映射 将迎来成长拐点 [16] - 技术路径变化较快、竞争格局具有不确定性 降低相关公司配置 等待更确定投资机会 [16] - 机器人智能化水平尚未出现决定性突破 等待技术演进临界点出现 [16] - 优化AI应用组合 聚焦落地能力与盈利模式清晰优质标的 对智能驾驶整车企业进行更均衡再配置 [16]

指数与ETF表现 - 恒生港股通创新药指数(HSSCID)上涨0.74% [1] - 恒生创新药ETF(159316)上涨1.10% 冲击3连涨 盘中换手22.89% 成交4.57亿元 [1] - 恒生创新药ETF(159316)最新规模达19.68亿元 创成立以来新高 [1] - 近5个交易日内有4日资金净流入 合计净流入3.62亿元 [1] 行业政策与成果 - "十四五"期间共批准创新药210个 创新医疗器械269个 均保持加速增长态势 [1] - "十四五"以来批准中药创新药28个 [1] - 生物医药市场规模跃居全球第二 在研创新药约占全球30% [1] - 2025年上半年创新药对外授权总金额接近660亿美元 [1] 行业基本面与前景 - 2025年Q2医药行业收入与利润下滑幅度显著收窄 化学制剂板块Q2扣非净利润同比增长11.5% [2] - 创新药为医药行业中景气度最高子行业 产业趋势明确具备成长空间 [2] - WCLC 2025与ESMO大会将披露多项创新药临床数据 为板块带来催化 [2] - 2025年度"双目录"初审名单公布 多款创新药有望纳入医保推动商业化 [2] - 政策端持续支持 商保与丙类医保将继续带来催化 创新药为全年医药板块投资主线 [2] 指数与产品特性 - 恒生创新药指数反映香港创新药上市公司表现 [2] - 恒生港股通创新药指数(HSSCIHKI)为全市场唯一纯度100%创新药指数 聚焦核心专利与商业化企业 [2] - 恒生创新药ETF(159316)为市场唯一跟踪该指数的ETF产品 具备高弹性与稀缺性 [3]

指数表现 - 中证港股通医药卫生综合指数上涨5.1% [1][5] - 恒生港股通创新药指数上涨4.8% [1] - 中证创新药产业指数上涨4.6% [1][9] - 中证生物科技主题指数上涨4% [1][13] - 沪深300医药卫生指数上涨3.6% [1][15] 产品动态 - 恒生创新药ETF（159316）连续4个交易日获资金加仓 [1] - 恒生创新药ETF最新规模超18亿元创历史新高 [1] 指数构成 - 中证港股通医药卫生综合指数由50只医疗器械、生物药品、化学药及其它医药卫生行业的港股通股票组成 [3] - 中证创新药产业指数由不超过50只主营业务涉及创新药研发的A股公司股票组成 [7] - 中证生物科技主题指数由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科技的A股公司股票组成 [11] - 沪深300医药卫生指数由沪深300样本中属于医药卫生行业的公司股票组成 覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节 [15] 产品特性 - 创新药ETF易方达跟踪中证创新药产业指数 [6] - 生物科技ETF跟踪中证生物科技主题指数 [10] - 医药ETF作为同标的指数中唯一挂钩的ETF产品 [17] - 医药ETF在同类标的指数中规模居第一 [15]

创新药行业崛起 - 创新药被视为堪比新能源级别的大机会 由国家意志、产业实力与资本热情共同驱动 [2] - 2025年上半年中国批准创新药数量达43个 同比增长59% 接近2024年全年总和 其中93%由中国企业研发制造 [3] - 2025年上半年中国创新药对外授权交易总额达484.84亿美元 超越2024年全年水平 三生制药与辉瑞达成的授权协议总金额60.5亿美元 恒瑞医药与GSK合作潜在总金额达125亿美元 [4][5] 资本市场表现 - 恒生创新药指数从2024年中低位上涨163% 2025年内收益达99.23% 最高达到112.15% A股中证创新药产业指数收益为32.73% [5] - 创新药公司多未盈利 主要选择港股上市 导致内地优质标的稀缺 港股成为资金主战场 [5] - 8月以来恒生创新药指数在3500点横盘整理 显示短期调整压力 行情与药企管线授权频率、规模等因素强相关 [6] 政策支持力度 - 国家药监局推行"30日快速审批通道" 将创新药临床试验审批时间从数年缩短至1年以内 [3] - 国务院发布《全链条支持创新药发展实施方案》 提供从研发到支付的全方位系统保障 [3] - 国家医保局首次邀请公募基金经理参加医保支持创新药械座谈会 传递打通融资"大动脉"信号 [3] 基金经理业绩表现 - 新生代基金经理张韡管理汇添富香港优势精选年内收益151% 居全市场榜首 管理规模达167.64亿元 [1][10] - 业绩前100基金中超九成重仓创新药 约7只基金年内收益突破100% 多位从业不到四年的新生代基金经理上榜 [8][9] - 中生代基金经理如葛兰旗下重仓创新药基金年内收益61.8% 郑磊、吴兴武等借助创新药牛市完成业绩"救赎" [14][17] 新生代基金经理特点 - 任职年限普遍3-4年或更短 如梁福睿任职不足1年 处于职业上升期更具冲劲 [12] - 多数具有医药专业背景或从业经历 如张韡为康奈尔大学生物医学硕士 王超曾任职恒瑞医药 [10][12] - 普遍采取全面重仓策略 前十大重仓股占净值比重达70%-80% 通过高集中度放大收益 [12] 投资策略差异 - 新生代基金经理倾向于"押宝"单一高景气赛道 追求极致弹性 [12] - 中生代基金经理多在代表作中分散配置医疗器械、CXO、医疗服务等多个板块 [13] - 产品投资范围限制导致业绩分化 许多中生代代表作不能投资港股 错过港股创新药行情 [15] 产业竞争力基础 - 百济神州抗癌药泽布替尼2025年上半年全球销售额突破125亿元 欧美市场贡献主要增长 [5] - 中国拥有全球最多生物制药工程师 研发成本相对低廉 形成工程师红利 [5] - 国产创新药成功出海 在欧美市场获批销售 交易领域从肿瘤扩展到代谢、自免等多元化赛道 [5] 业绩持续性分析 - 张韡2022-2024年代表作年收益分别为-7.60%、2.05%、-9.23% 均显著跑赢中证医药指数同期-22.44%、-12.45%、-13.86%的表现 [23] - 马牧青2022年取得12.23%正收益 成为当年医药基金冠军 2022-2024年收益分别为12.23%、-1.95%、-10.45% [24] - 郑宁2023年开始全面重仓创新药 2023-2024年收益率分别为-9.34%、-11.52% 在医药基金中排名靠前 [24]

港股创新药板块表现 - 8月29日港股创新药板块显著反弹 港股通创新药ETF（520880）盘中价格一度上涨逾4.6% 最终收涨3.25% 实时成交额近5亿元 交投活跃 [1] - 成份股普遍走强 石药集团（1093）和信达生物（1801）涨幅超6% 中国生物制药（1177）和三生制药（1530）涨幅超5% 百济神州涨幅超4% [2][4] 个股业绩与研发进展 - 中国生物制药2025年上半年创新产品收入同比增长27.2% 占总收入比例提升至44.4% 预计2025-2027年将有近20款创新产品陆续获批 [2] - 信达生物PD-1/IL-2α偏置双特异性抗体IBI363获FDA批准开展全球III期临床试验 适应症为鳞状NSCLC [2] 行业前景与估值分析 - 国内创新药行业国内市场空间广阔 以2024年69家A股、港股Biotech公司924.3亿元营收为基础 假设未来6年复合增速30% 2030年营收有望达4460亿元 对应13380-22300亿元估值 [3] - 海外市场方面 截至2025年6月国内创新药海外授权交易累计合同金额达1938亿元 保守估算有望贡献145亿美元销售分成 对应10175-20349亿元估值 [3] - 当前板块市值31023亿元已基本反映中性预期下的估值空间 行业基本面改善明显 预计2026年整体扭亏 [3] 指数表现与比较 - 恒生港股通创新药精选指数年内至7月31日累计上涨101.58% 显著超越恒指（23.50%）和恒科指（22.05%） 超额收益分别达78.08和79.53个百分点 [6] - 该指数发布以来年度涨跌幅为：2021年-22.72% 2022年-16.48% 2023年-19.76% 2024年-14.16% [7] 市场环境与催化剂 - 美联储释放鸽派信号 市场对降息预期提升 美债收益率下行提振全球风险偏好 香港本地流动性压力缓解 利好港股尤其创新药板块 [3] - 下半年行业催化剂包括医保谈判、学术会议、商保创新药目录及BD落地 全球市场成长空间进一步打开 [3]