文章核心观点 - 创新药投资的核心逻辑应从“投人”转向“投资产”，即以有巨大成药潜力和商业价值的分子、技术和管线为硬核通货 [5][6] - 传统风险投资模式在生物医药行业已显疲态，存在资源错配问题，导致新药开发对资本市场依赖过重 [8] - 维梧资本通过“维梧加速器”模式，在全球筛选优质新药资产，利用中国的系统集成优势进行快速、低成本试错，以验证资产价值 [6][11][12] - 新药研发的成功需平衡科学和商业双重风险，实现“Fast try, Fast die”的理性决策机制 [8] - 中国创新药产业已形成系统集成优势，包括监管对齐、海归人才、CXO平台和大规模资本投入，为资产价值提供底座 [21][22] 传统VC模式挑战与变革 - 2025年上半年中国创新药license-out交易首付款总额约26.4亿美元，远超一级市场融资总额约16.2亿美元，显示一级市场对创新药投资犹疑 [8] - 过去十年间约有2000亿美元资金投入中国创新药行业，但2024年中国国产创新药年销售额约600亿元人民币，不足百亿美元，投入产出存在巨大鸿沟 [9] - 传统VC激励模式下，创始人和投资人倾向于让公司存续以保全利益，导致更多资金资源被消耗，放大沉没成本 [8] - 创新药研发面临科学和商业双重风险，当候选药物表露失败迹象时，“Fast try, Fast die”才是理性选择 [8] 维梧加速器模式与策略 - 维梧加速器在全球范围内筛选优质新药资产，通过组建新公司模式将其引入中国，利用中国系统集成优势进行开发 [6][11] - 新公司负责以最低成本、最快速度开发管线，做到一定阶段就将资产权益卖出，做不好则及时关停 [12] - 资产需历经五重筛选评估：原技术公司、维梧资本、新公司董事会、开发合作伙伴及潜在BD买家的筛选 [13] - 维梧资本定位为“资源配置者”，用资本重新配置资源，平衡各方利益，并承接最终风险 [13] - 维梧资本策略经历三次迭代：从license-in的1.0版本，到合资公司模式的2.0版本，再到当前围绕资产配置资源的3.0版本 [13] 资产筛选与团队配置能力 - 为资产配置团队需具备三大核心能力：“说清楚”的战略研判能力、运营落地能力及商务拓展能力 [15] - 执行战略规划需根据资产开发阶段匹配不同人才，如生物机制探索阶段由生物学家主导，做药环节由药化专家牵头 [15] - 新药开发早期就要规划好资产退出路径，通过管线权益授权、并购或首次公开募股完成价值变现 [15] - 寻找的“掌舵人”需具备跨国药企历练出的国际化视野和资源整合能力，而非科学家创始人的技术执拗 [18] - 以维昇药业首席执行官为例，其在生物医药行业从业30余年，曾担任武田制药大中华区总裁，任职期间武田在中国销售收入增长超10倍 [18] 中国创新药产业优势与市场展望 - 中国创新药产业已形成系统集成优势，包括工程师红利、CXO基础设施、临床试验成本与资源优势等 [12][21] - 监管对齐国际标准、海归专家回国、药明系为代表的服务平台崛起及累计约2000亿美元资本投入构成产业底座 [21][22] - 2025年前三季度中国创新药license-out总金额达920亿美元，首付款约45.5亿美元，显示全球跨国药企对中国新药资产的认可 [22] - 当前全球跨国药企可动用资金体量约1.2万亿美元，未来十年因专利到期损失销售额约3000亿美元，迫切需要通过外部并购引进管线 [23] - 港股生物科技指数当前约为2021年6月行情高点时的60%，但上市公司资产质量显著提升，长期向好趋势不变，此轮应是持续三到四年的大周期 [21] 并购退出与行业效率 - 真正的战略并购核心目的是深层次的市场整合和效率提升，而非简单的管线扩充，功能在于整合市场、消灭多余产能 [25] - 2025年中国创新药管线授权并购成为潮流，但新药公司整体被并购案例较少，部分因公司定位成为大型药企而非准备被并购 [25] - 投资机构需助力被投公司在多个资本市场上市，提高投资组合流动性及退出灵活性，作为对周期轮动的对冲 [24] - 新药研发是技术驱动的经济活动，中国的系统集成优势将释放巨大产业效率，在长周期里体现为经济收益 [26]

投资理念转变 - 创新药投资的核心从“投人”转向“投资产”，即关注有巨大成药潜力和商业价值的分子、技术和管线[1] - 传统风险投资模式在生物医药行业已显疲态，其滚动融资、依赖上市退出的方式导致资源错配和对资本市场依赖过重[4] - 新药研发面临科学与商业的双重风险，在临床试验中出现失败迹象时应“快速试错、快速终止”，但传统模式下的利益方倾向于让公司存续，放大沉没成本[4] 维梧加速器新模式 - 维梧加速器通过在全球筛选优质新药资产，以组建新公司模式引入中国，利用中国的系统集成优势进行高效价值验证[1][7] - 新公司模式将资产权益剥离成立独立实体，原知识产权拥有方以权益入股，维梧资本投入资金并匹配团队和产业链资源[7] - 该模式旨在以最低成本、最快速度开发管线，在特定阶段出售资产权益或及时关停项目，实现快速批量试错[7][8] - 资产需经过五重筛选评估，包括原技术公司、维梧资本、新公司董事会、开发合作伙伴及潜在商业拓展买家的判断，动态的商业竞争格局是关键决策依据[9] 行业现状与数据 - 2025年上半年中国创新药对外授权交易首付款总额约26.4亿美元，远超一级市场融资总额约16.2亿美元[4] - 过去十年间约有2000亿美元资金投入中国创新药行业，但2024年中国国产创新药年销售额约600亿元人民币，投入产出存在巨大鸿沟[5] - 2025年前三季度中国创新药对外授权总金额达920亿美元，首付款约45.5亿美元[17] - 全球跨国药企可动用资金体量约1.2万亿美元，未来十年因专利到期损失销售额约3000亿美元，产生强烈外部引进需求[18] 成功案例与策略演进 - 2021年至今有34家被投企业达成管线商业拓展交易，多家公司被跨国药企收购或成功上市[2] - 维梧资本策略经历三次迭代：从投资许可引进模式的1.0版本，到2018年以合资公司模式创立维昇药业的2.0版本，再到当前成立加速器的3.0版本[9] - 合资公司代表案例维昇药业于2025年成功登陆港股融资约1亿美元，维亚臻公司将管线权益授权给赛诺菲获1.3亿美元首付款及最高2.65亿美元里程碑付款[10] 核心能力与团队配置 - 成功运作新模式需三大核心能力：战略研判能力以说清楚临床需求、科学可行性及市场格局；运营落地能力以匹配不同开发阶段的人才；商业拓展能力以规划早期退出路径[11] - 需要三类人才协同：拥有医学背景并懂新药开发的需求提出者、实现需求的研发科学家、以及商务拓展和销售人才[12] - 新公司首席执行官的角色被定义为“掌舵人”，需具备跨国药企历练的国际化视野和资源整合能力，而非科学家创始人的技术执拗[13] 资本市场展望 - 看好港股生物科技板块长期走势，当前指数约为2021年行情高点时的60%，但上市公司资产质量显著提升，此轮应是持续三至四年的大周期[15] - 中国创新药资产价值获全球确认基于四大要素：监管标准与国际对齐、海归专家带回国际化研发理念与管理模式、以药明系为代表的专业服务平台崛起、累计约2000亿美元的大规模资本投入[15][16] - 真正的战略并购核心目的是市场整合和效率提升，以消灭多余产能，而当前中国许多生物医药公司定位成为大型药企，未准备好被并购，使得整体并购案例较少[19]