文章核心观点 - 存在一个可量化、可监测的长期债务周期，通常横跨约80年（上下浮动25年），这一周期与国家兴衰、内部政治冲突及国际地缘政治周期高度同步，共同构成"整体大周期" [3][9][11] - 当前全球正面临历史性危险局面，高企的政府债务与快速攀升的债务规模可能引发系统性失控，类似"经济心脏病发作"，而技术进步等积极力量不足以压倒债务、冲突等逆风 [3][11][16] - 大周期的分析框架有助于理解当前看似混乱的全球局势，未来5-10年将是所有主要秩序发生巨大变化的时期，国家、公司及个人的命运将因此重塑 [13][16] 债务问题的核心议题 - 一个国家的债务及其增长存在极限，但当前部分人认为储备货币发行国可通过印钞偿债，而另一部分人则认为高债务水平预示重大危机 [5][6] - 长期债务周期未被充分认知，教科书及顶尖经济学家均缺乏相关研究，但该周期在过去500年的历史案例中反复出现，并催生重大债务泡沫及破裂 [6][9] 研究方法与基础 - 研究基于过去50多年全球宏观投资经验，涵盖过去100年所有重大债务周期及过去500年更多案例，建立了可追踪的债务周期模型 [8][9] - 研究采用案例分析法，类似医生研究病例，通过理解因果关系建立投资系统，并凭借该模型准确判断市场走向 [8][9] 整体大周期的构成 - 大周期包含五大相互关联的驱动力：大债务周期、国内政治和谐与冲突周期、国际地缘政治和谐与冲突周期、自然力量（如干旱、洪水、疫情）及重大技术突破 [11] - 这些力量的共同作用构成从"旧秩序"向"新秩序"的演进，货币体系、国内治理制度与国际治理体系的更迭往往同步发生 [11][12] 当前周期位置与未来展望 - 当前处于不确定性高点，特朗普政府上任40天可能改变货币、美国政治和地缘政治秩序，但变化仍可能遵循历史框架 [15] - 技术进步（如人工智能、生物技术）的积极影响估计为过去30年的约150%，但不足以压倒债务、冲突、气候变化等逆风 [15][16] - 未来5-10年将是秩序巨变期，最佳应对策略是依据概率行事、进行多样化投资并坚持基本面原则 [16] 成功国家的关键特征 - 理想国家具备良好教育体系、稳健的国民收入报表与资产负债表（收入大于支出）、国内秩序井然、低国际战争风险及高抗自然灾害能力 [17] - 最重要的力量是人们如何彼此相处，若将问题视为共同挑战并合作解决，可能取得最佳结果，但当前派别主义严重，合作可能性较低 [17][18]

文章核心观点 - 强烈看好白银价格从40-45美元向45-50美元迈进，目前已达46美元，接近目标点位[3] - 黄金价格预期在年内达到3900美元/盎司，明年年中或升至4200美元/盎司[13] - 长期来看，若新兴市场央行增持黄金至发达经济体平均水平，金价可能超过1万美元/盎司[26] 宏观环境与货币政策 - 美国就业市场持续疲软，8月非农新增就业仅7.3万人，失业率趋势上行，导致美联储降息预期快速升温[6] - 当前联邦基准利率4-4.25%高于3%的中性利率，为刺激经济，明年降息幅度可能超预期[6] - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放鸽派信号，美元指数在8月累计下跌2.2%，推动金银价格上行[6] 财政与债务风险 - 主要经济体财政处于扩张周期，国债收益率普遍攀升，反映市场对债务供给增加与通胀韧性的担忧[8] - 美国联邦债务规模屡创新高，赤字率处于上行区间，债务失控风险提升黄金需求[8] 投机资金与市场情绪 - 投机端头寸由降转升，市场投机情绪回暖，对金价作用从拖累转向拉动[12] - 2025年上半年白银ETP净流入9500万盎司，全球总持仓量升至11.3亿盎司，接近2021年峰值[37] - COMEX白银期货净多头头寸处于2021年以来最高水平，显示投机资金积极入场[37] 全球货币体系变革 - 新冠疫情以来，以美元为本位的货币体系受到挑战，美元不断走弱，黄金作为避险资产价格续创新高[15] - 20世纪70年代黄金与美元脱钩后，金价累计涨幅超过1800%[15] - 新世纪以来，经历互联网泡沫、次贷危机等事件，金价再次大幅上涨超500%[15] 央行购金趋势 - 2022-2024年全球央行黄金需求创新高，年购金均超1000吨[21] - 中国已连续8个月购金，但当前黄金储备比重仅6%，远低于西方主要经济体超50%和全球近22%的水平[24] - 发达经济体黄金储备占总储备比重为36.4%，而新兴市场仅为14.8%，增持空间较大[24] 去美元化浪潮 - 全球去美元化浪潮开启，叠加地缘冲突加剧，推动黄金成为央行增量储备主要配置资产[21][27] - 世界黄金协会2025年6月调查显示，多数央行将继续去美元化且程度加深，超过四分之三央行认为黄金比重将上升[30] - 机构如瑞银、摩根士丹利、高盛、德意志银行等均上调金价预期，建议对冲美元资产或增持黄金[28] 地缘政治风险 - 波兰关闭与白俄罗斯边境导致约300列中欧班列滞留，冲击亚欧陆路贸易，引发避险需求，白银受显著影响[32] - 英国、日本、新西兰升级对俄制裁，将俄罗斯原油价格上限降至47.60美元/桶，可能推高能源价格和全球通胀压力[33] 白银工业需求 - 2025年全球光伏装机量预计达655GW，同比增20%，光伏银浆耗银量占白银总需求25%，年需超5万吨[35] - N型电池技术渗透率突破95%，单GW耗银量维持在88吨高位，仅光伏领域全年缺口达1.25亿盎司[35] - AI算力中心（每GW需15吨白银）、人形机器人、新能源汽车（每辆耗银20-30克）等新兴需求持续扩张，工业需求占比突破65%[35] 白银供应端收缩 - 墨西哥Peñasquito矿场罢工、阿根廷Manantial Espejo矿山关闭导致2024年全球矿产银产量下降1.3%[36] - 银矿平均品位过去十年下降30%，开采成本激增[36] - 世界白银协会预测2025年全球白银供需缺口将达1.2亿盎司，创历史纪录[36] 白银市场情绪与价格驱动 - 深圳水贝市场银条单日销量突破50吨，光伏厂商四季度长单签订量同比激增55%，银浆企业库存周转天数降至7天[38] - 金银比一度突破100的历史极值，表明白银被低估，9月沪银主连涨3.9%显著超过沪金主连0.88%的涨幅，补涨效应明显[39][40]

核心观点 - 存在一个可量化、可监测的长期债务周期，即“大债务周期”，它驱动国家走向破产，并最终演变为系统性失控，如同“经济心脏病发作”[3] - 大债务周期是“整体大周期”中多个相互关联的驱动力之一，与国内政治周期、国际地缘政治周期、自然力量及重大技术突破共同作用，构成从旧秩序向新秩序的演进过程[11] - 当前正面临一个历史反复上演的危险局面，中央政府与中央银行可能陷入“破产”境地，并引发重大内部政治与地缘政治震荡[11] - 未来5~10年是所有主要秩序发生巨大变化的时期，许多现在处于上升期的国家、公司和个人将会衰落，而那些现在处于低谷的将会崛起[16] 必须回答却被忽视的问题 - 一个国家的债务及其增长是否存在极限，以及利率及其影响将如何变化[5] - 拥有主要储备货币的大国是否会破产，以及可能引发的连锁反应[5] - 是否存在可追踪的“大债务周期”，以判断何时应对债务问题感到担忧及应对之策[5] - 这些问题对投资人、政策制定者及大多数人的福祉和行动产生巨大影响，但目前不存在明确答案[6] 以宏观投资者的视角研究债务问题 - 研究基于过去50多年亲身经历多个国家的多次债务周期，并研究了过去100年中所有重大债务周期及过去500年中的更多案例[8] - 研究发现存在一种长期债务周期，这些周期无一例外地催生了重大债务泡沫及泡沫破裂[9] - 自1700年以来存在的约750个债务/货币市场中，仅有约20%得以存续，所有幸存市场都出现严重货币贬值[9] - 大债务周期以恒久一致的规律运作，尽管尚未被充分认知，但其重要性应得到重视[9] 什么是“整体大周期” - 长期债务周期通常横跨约80年，接近一个人的一生，导致难以通过亲身经历认知其规律[10] - 大债务周期与国内政治和谐与冲突周期高度同步，后者又与国际地缘政治和谐与冲突周期形成双向作用，并受自然力量和重大技术突破影响[11] - 大周期的演进本质是从一种秩序向另一种秩序的过渡，当秩序在重大危机中瓦解时，便是大周期终结之际[12] - 货币体系、国内治理制度与国际治理体系的演变周期往往同步，因为存在深刻的系统性联动[12] 债务大周期视角下当前所处境地 - 当前处于不确定性的最高点，因特朗普政府刚上任40天，其改变货币、美国政治和地缘政治世界秩序的重大举措刚刚开始[15] - 未来几年强大的技术进步可能不足以压倒来自债务、内部冲突、外部冲突、气候变化和人口结构等逆风[15] - 当今新技术的积极影响估计是过去30年的约150%，但粗略计算表明这种积极力量不足以压倒其他逆风[16] - 最佳应对方法是依据概率行事，进行良好的多样化投资，并坚持遵循合理的基本面原则[16] 未来趋势与关键因素 - 未来5~10年所有主要秩序将发生巨大变化，许多现在处于上升期的国家、公司和个人将会衰落[16] - 最有利的地方是那些能正确把握基本面的国家，包括良好教育、稳健国民收入报表和资产负债表、国内秩序井然、国际战争风险低、自然灾害风险低并能从技术变革中获益[17] - 最重大的力量是人们如何彼此相处，若将问题视为共同并致力于为整体争取最好结果，可能取得最好结果[17] - 合作共赢的可能性不大，因极端派别主义会带来致命后果[18]

公司财务状况与债务危机 - 大连万达集团及其法定代表人王健林等被限制高消费 案件涉及公司被强制执行1 86亿[3] - 限制高消费意味着公司有偿债能力但不履行偿债义务 被称为"老赖"[3] - 公司财富被认为是用债务垫起来的 高负债使其可被称为"首负"[6] - 公司当前最需要的不是资产而是现金和现金流 缺乏现金将使公司陷入僵局[11] - 公司资产足以覆盖债务 并非严重资不抵债 但手持资产无法解决偿债问题[11] 公司经营与资本运作 - 公司两次上市失败 资本梦化为泡影[9] - 2017年公司曾出售文旅项目和酒店以度过难关 并在疫情后再度扩张 大建万达广场[9] - 公司期间酝酿珠海商管再次上市 并与战略投资者签订对赌协议 最终失败 不得不出售资产支付对赌资金[9] - 当前市场环境下 房地产资产难以出售 即便折价也未必有人接手[9] 创始人境遇与行业警示 - 创始人王健林2015年成为全球华人首富 财富高达2600亿[3] - 从2016年称"一个亿是小目标"到2024年因1 86亿债务成为"老赖" 境遇反差巨大[3][4][6] - 公司经营策略被指过于张狂和冒险 缺乏危机意识和长远目标[11] - 若公司不能平稳资产与债务关系 将面临更大风险[13]

文章核心观点 - 美联储降息对南非的汇率、资本流动和财税收入构成关键影响，其效应具有双重性，既带来短期资本流入和部分商品出口收益，也可能冲击出口企业并埋下长期债务风险 [1][3][5] 对南非汇率和资本流动的影响 - 美联储降息可能导致美元走弱，引发短期资本流入南非，推高南非兰特汇率 [3] - 兰特汇率上升表面上有助于缓解输入型通胀，但同时对出口企业造成冲击 [3] 对南非财税和贸易的影响 - 南非税收高度依赖进出口环节，兰特升值导致的贸易量下滑将加大财政压力 [3] - 短期来看，美元走弱可能推高黄金、铂金等大宗商品价格，为南非带来额外外汇收入 [5] 对南非债务和长期风险的影响 - 降息伴随的“廉价资金”可能诱使南非政府与企业扩大外部借贷，短期降低债务利息成本 [5] - 长期依赖资源价格上涨和外部借贷并非长久之计，若美元走强或全球需求下滑，出口收益将迅速回落并可能埋下债务风险 [5]

黄金价格上涨核心驱动力 - 全球对纸币信任缺失推动黄金价格攀升 反映普通民众 投资机构和各国央行对纸币信心动摇 [1] - 高通胀低增长经济环境 债务风险和全球信任危机构成黄金价格上涨三大核心动力 [12] 纸币信任危机表现 - 全球纸币超发导致购买力下降 美联储降息 欧洲财政扩张 日本收益率曲线控制和央行国债买卖均增加货币投放 [1] - 美国通胀复杂性源于2019-2020年无限制量化宽松政策 货币实际价值缩水与收入增长缓慢形成对比 [4] 黄金抗通胀属性 - 黄金以美元定价 美元购买力下降需更多美元购买等量黄金 直接推动价格上涨 [4] - 高通胀低增长环境下纸币购买力减弱 黄金作为传统抗通胀资产优势凸显 [4] 机构资产配置转变 - 投资机构多元化配置降低风险 传统避险资产美债可靠性下降因美国债务占GDP达130% 总规模40万亿美元 [5][7] - 美国缺乏明确债务削减计划 债务问题爆发可能使美债价值大幅缩水 [7] - 黄金因稀缺性和稳定性成为机构首选避险资产 价值不受单一国家政策直接影响 [7] 央行储备结构调整 - 全球除美联储外央行九月黄金储备金额已超美债 反映对美元和美债态度重大转变 [9] - 美元独立性受威胁 被用作制裁工具如将俄罗斯踢出SWIFT和冻结外汇储备 [9] - 全球贸易摩擦加剧使获取美元难度增加 对美出口连续三个月负增长减少美元交易场景 [11] 黄金战略地位提升 - 数字黄金以真实黄金为底层价值 数字化提升交易便捷性和流动性 [15] - 高流动性拓展黄金应用场景和市场需求 为价格持续上涨提供新空间 [15] 中长期支撑因素 - 全球经济增长乏力使高通胀低增长困境难以迅速改善 [12] - 各国债务规模庞大风险积累 解决需长期规划短期难见效 [14] - 地缘政治冲突加剧全球信任危机 短期内难以缓解 [14]

美国债务风险 - 美国不断增加的偿债支出被比作堵塞血管的斑块，这会挤出其他必要政府开支并可能导致系统性危机[1][3][4] - 美国日益沉重的债务负担正将其市场推向风险边缘，资本市场可能尚未完全消化其长期财政风险[3][6] - 英国和法国等经济体也面临与美国相似的债务问题，但市场对它们已施加了更严厉的约束[3][6] 黄金配置建议 - 建议在一个充分分散的投资组合中配置10%至15%的黄金作为对冲[1][3][4] - 黄金与其他资产类别的相关性较低，其价值往往在危机期间、其他资产下跌时逆势上涨[4] - 在一个债务充斥且地缘政治紧张加剧的世界，黄金是抵御潜在系统性危机的工具[3][4] 当前市场背景 - 美国股市因通胀数据降温和降息预期而迭创新高，标普500指数和纳斯达克综合指数今年以来分别上涨超过11%和13%并创下历史新高[3][4]

美国债务风险与市场影响 - 桥水基金创始人达利欧警告美国日益沉重的债务负担正将市场推向风险边缘 类比为堵塞血管的斑块会挤出其他开支并可能导致系统性危机[1][3] - 美国偿债支出增加可能挤压必要政府支出 过程类似人体循环系统中斑块累积引发心脏病[1][3] 黄金作为对冲工具的建议 - 达利欧建议在充分分散投资组合中配置10%至15%黄金 因黄金与其他资产类别相关性较低且在危机期间价值逆势上涨[1][3] - 在地缘政治紧张加剧和债务充斥环境下 投资者需反思资产配置结构[3] 全球债务问题比较 - 渣打集团首席执行官指出英国和法国面临与美国类似债务状况 但市场已对欧洲施加更严厉约束[2][6] - 美国市场可能尚未完全消化长期财政风险 而欧洲市场估值虽较低但面临相似债务压力[2][6] 当前市场表现 - 标普500指数和纳斯达克综合指数年内分别上涨超过11%和13% 因通胀数据低于预期和美联储降息预期推动创新高[3]

公司股权冻结情况 - 大连万达集团新增两则股权冻结 冻结股权数额合计94亿余元 其中上海万达网络金融服务有限公司被冻结85.63亿元 上海万达小额贷款有限公司被冻结8.4亿元 冻结期限均为三年 执行法院均为北京金融法院 [1] - 截至目前 万达集团共有38条股权冻结信息 [3] 公司被执行情况 - 万达集团新增一条被执行人信息 执行标的6664.66万元 执行法院是衡阳市蒸湘区人民法院 [4] - 万达集团共有10条被执行人信息 被执行金额为49.29亿元 共有25条历史被执行人信息 被执行金额高达91.25亿元 被执行金额合计为140.54亿元 [4] - 万达商管共计有36条历史被执行人信息 被执行金额为5.98亿元 1条被执行人信息 被执行金额46.74万元 [6] 公司债务状况 - 截至2024年6月末 万达商管合并口径有息负债1375.61亿元 其中一年内到期的有息负债302.69亿元 [4] - 短期债务的集中到期 对公司的现金流构成了巨大挑战 [4] 资产出售举措 - 公司去年出售了26座万达广场 今年资产抛售节奏进一步加快 [4] - 太盟(珠海)管理咨询合伙企业(有限合伙)等收购北京银河万达企业管理有限公司等48家公司股权案获批 涉及万达集团直接或间接持有的48个万达广场项目公司100%股权 [4] - 此次交易金额将达到500亿元 将大大缓解公司的流动性压力 [5] - 今年7月底 万达商管再次出售1座万达广场 滁州万达广场投资有限公司发生工商变更 万达商管退出股东行列 [5] 公司法律风险 - 7月中旬 因未按执行通知书指定的期间履行生效法律文书确定的给付义务 万达商管及其法定代表人张春远被限制高消费 涉及建设工程施工合同纠纷案件 [5] - 今年6月 万达商管已因此案被执行157万余元 [5]

全球长期债券收益率攀升 - 美国30年期国债收益率一度逼近5% 2年期与30年期国债收益率利差扩大至2021年12月以来最高水平[1] - 日本30年期国债收益率达3.28%创历史新高 英国30年期国债收益率一度上涨6个基点至5.752%为1998年以来最高水平 德国30年期国债收益率升至3.37%接近14年来最高水平[1] - 法国长期借贷成本跃升至2011年以来最高水平[2] 收益率攀升驱动因素 - 投资者担忧美国政府债务可持续性和通胀上升 特朗普政府关税政策可能进一步加大通胀压力[1] - 日本政坛动荡引发市场对政府是否遵守财政纪律的质疑[1] - 英国政府长期借贷成本上升源于投资者对即将出台的预算及财政措施感到不安[2] - 德国打破财政紧缩政策实施基础设施和国防巨额投资计划 可能推高欧元区长期利率[2] 市场反应与资金流向 - 投资者大规模抛售长期国债转向其他避险资产[2] - 国际现货黄金价格触及每盎司3577美元创历史新高[2] 政策与改革担忧 - 资本市场察觉各国政府缺乏应对债务所需的经济改革措施[2] - 政治不稳定加剧可能阻碍财政整顿进程并推高风险溢价[2]