泡泡玛特商业模式分析 - 盲盒经济从短期热潮发展为持续现象，公司港股股价表现强劲[1] - 商业模式本质是利用童年情怀和饥饿营销，通过"得不到的永远在骚动"心理驱动消费[3] - 产品定价基于买卖双方共识，存在明显投机属性，可能形成击鼓传花效应[3] - 创始人王宁认为"无用才是永恒"，产品通过满足感和存在感创造价值而非功能属性[18] 行业竞争与风险 - 产品缺乏长期成瘾性，用户可能2年左右就会厌倦[19] - 行业护城河不高，暴利容易吸引模仿者进入[19] - 与历史收藏品(邮票、圣斗士卡)相比，泡泡玛特产品更容易被复制，模具开模后产量可以无限扩大[3][6] - 可能重蹈冰墩墩等短期爆款的覆辙，热度过后迅速消退[7] 消费者行为分析 - 存在明显的"童年报复性补偿"消费心理，成年后通过购买弥补儿时遗憾[3] - 年轻消费者购买行为兼具投资属性，通过整盒购买和隐藏款获取潜在收益[20] - 不同代际消费观念差异显著，80年代玩具占月收入比例与当前形成鲜明对比[5] - 部分消费者将其类比为中年人的游戏消费(如梦幻西游开箱子)，具有相似心理机制[11][12] 资本市场表现 - 某投资者持仓显示泡泡玛特股票成本价HK$275.6，现价HK$14.53，亏损严重[9] - 存在阴谋论观点认为可能有资本团伙通过操纵限量款价格推高股价后出货套现[13] - 当前估值水平被认为过高，长期成长性存疑[19] 文化与社会现象 - 产品成为年轻人社交和情绪消费的载体，反映网络时代虚幻社交需求[15] - 与历史收藏热潮(邮票、君子兰、文玩核桃)具有相似特征，但含金量更低[3] - 部分观点认为其本质是"跨国资金流转载体"或"年轻人的洗钱玩具"[4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周泡泡玛特旗下珠宝品牌POPOP首店开业，产品以热门IP解构与延展为卖点，体现泡泡玛特IP生态战略延展及珠宝情绪价值重要性[4][25][26] - 本周商贸零售指数下跌1.49%，跑输上证综指，钟表珠宝板块涨幅最大，2025年年初至今也领跑[6][13][17] - 建议关注黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四条投资主线的优质公司[7] 各部分总结 零售行情回顾 - 本周A股下跌，零售行业指数下跌1.49%，位列一级行业第25位，2025年年初至今下跌5.29%，弱于大盘[13] - 零售细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大为4.99%，2025年年初至今涨幅37.10%领跑[17] - 个股方面，本周青木科技、南京商旅、若羽臣涨幅靠前，人乐退、翠微股份、丽人丽妆跌幅靠前[22] 泡泡玛特跨界珠宝圈，旗下品牌POPOP首店开业 行业动态 - POPOP首店于上海港汇恒隆开业，产品以热门IP解构与延展为卖点，SKU少但品类全，材质主打S925银，定价400 - 3000元，目标客群为泡泡玛特粉丝和追求个性的年轻人[4][25] - POPOP开业是泡泡玛特IP生态战略延展，体现珠宝情绪价值受年轻群体重视[26] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝行业关注老铺黄金、潮宏基、周大生等，线下零售关注爱婴室、永辉超市等，化妆品关注珀莱雅、上美股份等，医美关注爱美客、科笛 - B等[7][31][32] - 老凤祥2025Q1业绩承压，通过产品和渠道优化有望恢复成长势能[36][38] - 潮宏基2025Q1业绩高增，加盟渠道扩张，产品升级和品牌扩圈提升影响力[39][41] - 周大生2025Q1业绩短期承压，计划推动渠道结构和品牌矩阵优化[43][45] - 朗姿股份2024年业绩稳健，医美内生外延持续推进[46][48] - 珀莱雅2025Q1归母净利润+28.9%，新品布局贡献增长[50][52] - 润本股份2025Q1收入高增，看好夏季防晒等新品放量[53][56] - 永辉超市2025Q1稳态调改店实现盈利，渠道改革有望提速[57][59] - 丸美生物2025Q1扣非归母净利润+28.6%，丸美势能持续向上[62][64] - 华熙生物变革深化致短期承压，期待2025年迎来发展拐点[65][68] - 爱婴室2024年主业经营稳健，万代合作打开第二增长曲线[69][71] - 老铺黄金2024年归母净利润同比+253.9%，高端中式黄金龙头扬帆出海[72][73] - 毛戈平2024年收入利润增长超30%，高端品牌势能持续向上[75][77] - 巨子生物2024年业绩实现亮眼高增，大单品打造能力持续验证[79][82] - 科笛 - B2024年营收倍增，多管线落地+商业化推进双轮驱动[83][84] - 上美股份2024年归母净利润+69.4%，国货美妆龙头多面开花[86][87] 零售行业动态追踪 - 行业关键词包括超级转转、颖通控股、dots.llm1、嗗科拉、POPOP等[5] - 大事提醒关注多家公司股东大会召开等[10]

拍卖市场表现 - 薄荷色"LABUBU"在永乐2025春季拍卖会上以108万元成交 成为全球唯一一只的藏品级拍品 该藏品从2020年5月五位数的购入价 经历两次转手后实现几何倍增收益 被网友称为"塑料茅台" [1] - 同日飞天茅台原箱价格跌破2100元/瓶（2080元） 散装价格在3天内从1990元/瓶跌至1960元/瓶 而早期生肖茅台如马年/羊年仍维持15000-25200元/瓶的高溢价 [1][4] - 2025年乙巳蛇年茅台发布价2499元/瓶 6月报价2460元/瓶 出现价格倒挂现象 [1] 消费趋势转变 - 年轻人消费偏好从传统收藏品（茅台/郁金香/邮票）转向潮玩/艺术球鞋/奢侈品/洋酒 LABUBU因契合"情绪消费"赛道获全球追捧 包括舒淇/蕾哈娜等明星带货 [2][5] - 设计师龙家升以北欧精灵为原型创作LABUBU 其"打破常规+个性表达"的设计理念精准匹配年轻人渴望被看见的心理诉求 [5] - 行业需从"质价比"转向"心价比" 通过场景化体验（如低度酒+游戏氛围）满足年轻群体追新求异的情绪需求 [7][8] 行业创新方向 - 泡泡玛特等企业通过系统化创新实现文化竞争 LABUBU案例显示市场竞争已从产品转向标准/文化维度 [7] - 传统酒业需借鉴科技/潮玩行业的创新模式 以拿来主义思维重构产品逻辑 重点布局情绪价值传递和场景化体验 [7][8] - 华为Pura80系列发布会强调持续创新的重要性 印证各行业需通过资源整合提供超预期用户体验 [7]

报告核心观点 传统消费领域，家居和纺服内销下半年在国补等政策推动下延续复苏，外销短期关税延期风险暂时消除但未来仍有不确定性；新消费领域，泛娱乐玩具行业基于情绪消费快速发展，下半年重点公司有诸多亮点，建议重视该行业机会 [15] 家居行业 家居内销 - 竣工下行压制家居自然需求，国补填补需求低谷：2024年家居需求承压，24Q4国补落地后销售改善，2025年销售向好；地产销售反弹后回落，竣工数据持续下行，预计近期仍将承压，压制家居自然需求；2025年以旧换新补贴额度翻倍，补贴政策有望带动更多省市投入，大型上市公司有望提升份额 [16][19][28] - 家居企业业绩边际改善，股息率高水平：重点公司业绩端仍存压力，定制公司2024年收入压力大，25Q1同比降幅大多收窄；龙头公司表现优异，预计家居内销企业Q2业绩韧性更强；重点公司PE-TTM普遍在15倍以内，多数ROE在11%以上且积极提升分红比例，股息率全部超3%，半数超5% [29][30] - 投资建议：国补填补需求低谷，关注高股息率下的配置价值：建议关注股息率高、具备渠道和品牌优势、业绩确定性强的龙头公司，如顾家家居、索菲亚、志邦家居、欧派家居等；关注喜临门、金牌家居、瑞尔特等 [32] 家居外销 - 出口企业业绩持续增长，关税政策存在不确定性：2023年11月起家具出口数据恢复同比增长，重点企业收入自24Q1以来持续正增长；特朗普上任后关税政策变化大，对出口造成扰动，美国已与多国达成协议暂缓加征部分关税；家得宝25Q1库存回到22年高位区间，或影响未来采购意愿 [33][38] - 关注业绩稳定、估值低位的优质出口企业：9家外销企业2024年8家收入增长，25Q1全部增长，利润端普遍增长；业绩带动下企业估值回到中间水平，分红比例普遍较低；建议关注建霖家居、匠心家居等业绩稳定、估值低位的优质出口企业 [47][50] 泛娱乐玩具行业 泛娱乐玩具行业快速发展 - 行业规模增长迅猛：按GMV计，中国泛娱乐玩具市场规模从2019年的488亿元增长到2024年的1018亿元，复合年增长率达15.8%，2024年同比增速超40%；集换式卡牌未来增速或下行，人偶、毛绒玩具未来增速提升 [51] - 行业分类及产业链：基于玩法和消费群体分为卡牌和IP玩具两大类，卡牌行业卡游份额70%，IP玩具行业相对分散，CR10为46%；产业链包括上游IP运营、中游产品设计制作、下游产品流通，IP运营是最有价值环节；基于产业链分工将玩具企业分为一体化、IP运营型、渠道型、产品型四类，关注点各有不同 [54][57][60] 重点企业 - 泡泡玛特：2024年业绩增长加速，海外开拓迅猛，国内持续增长；不断拓展品类，提高客单价，探索乐园、饰品店等新业态；打造多元风格IP矩阵，对单一IP依赖度降低 [61][64][65] - 布鲁可：近年来业绩快速增长，2024年盈利能力显著提升；拼搭角色类玩具为核心，经销是主要销售模式；积极拓展IP和价格带 [68][70][71] - 卡游：2024年业绩快速增长，集换式卡牌是主要收入来源，经销是主要销售模式；2025年4月在香港交易所递交招股说明书 [72][73] - 乐自天成：业绩稳步增长，2023年起开始盈利，2024年经调整净利率为5%左右；授权IP为主，自有IP为辅，经销是主要销售模式，未来计划开设100多家门店；2025年5月在香港交易所递交招股说明书 [78][81] 纺织服装 服装家纺 - 政策持续提振服装家纺内需：2025年上半年微改善，预计下半年延续回暖趋势；各部门出台促消费政策，扩大内需；行业库存周转较慢，2025年库存周期向上，预计在动销提升下进入良性周期；建议关注海澜之家、富安娜等优质品牌 [83][88][92] 运动服饰 - 关注集团化、国际化进展：2025年各品牌继续扩张，国产品牌流水增长；国产运动集团加速集团化、国际化布局，安踏收购狼爪，特步收购索康尼、迈乐；继续推荐安踏体育 [93][98] 纺织制造 - 关税风险暂时缓解，产业链竞争优势仍在：纺织制造板块25Q1收入和利润同比增长，一季度环比改善，主要因海外基地产能利用率提升；1 - 5月纺织品出口额累计同比增2.5%，服装出口额累计微降0.5%，二季度以来出口有所恢复；关税风险暂时缓解，长期来看关税将倒逼企业拓展新兴市场；建议关注具备海外产能布局的优秀制造企业，如申洲国际、华利集团 [99][102][103]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年1 - 5月社零总额203171亿元同比+5.0%，5月社零总额41326亿元同比+6.4%高于预期，国内政策刺激下内需向好，消费活力显现，部分可选品类增势向上，期待消费动能提升 [5] - 5月整体/食品类CPI同比分别-0.1%/-0.4%，环比-0.2%/-0.2%，受能源价格影响CPI环比由涨转降；1 - 5月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+5.1%/+5.2%/+5.0%，5月商品零售36748亿元同比+6.5%；必选消费中粮油食品和烟酒表现较好，可选消费中家电音像受益政策补贴增势向上 [6] - 2025年1 - 5月全国网上零售额60402亿元同比+8.5%，实物商品网上零售额49878亿元同比+6.3%占社零总额比重24.5%同比-0.2pct；线下各业态维持回暖态势，端午期间北京线下整体表现改善 [7] - 消费复苏下关注契合“情绪消费”主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司，推荐黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四条投资主线 [8] 根据相关目录分别进行总结 社零数据情况 - 2025年1 - 5月社零总额203171亿元同比+5.0%，5月社零总额41326亿元同比+6.4%高于Wind一致预期+4.9%；1 - 5月城镇/乡村社零同比分别+5.1%/+4.9% [5] 消费类型及品类情况 - 5月整体/食品类CPI同比分别-0.1%/-0.4%，环比-0.2%/-0.2%，受能源价格影响CPI环比由涨转降 [6] - 2025年1 - 5月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+5.1%/+5.2%/+5.0%，5月商品零售36748亿元同比+6.5% [6] - 必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒5月同比分别+14.6%/+0.1%/+11.2%，粮油食品和烟酒表现相对较好 [6] - 可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像分别同比+4.4%/+21.8%/+4.0%/+53.0%，增速环比分别-2.8pct/-3.5pct/+1.8pct/+14.2pct，家电音像受益国家政策补贴增势继续向上 [6] 线上线下渠道情况 - 线上渠道：2025年1 - 5月全国网上零售额60402亿元同比+8.5%，实物商品网上零售额49878亿元同比+6.3%，占社零总额比重为24.5%同比-0.2pct，吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+14.5%/+1.2%/+6.1% [7] - 线下渠道：2025年1 - 5月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+5.7%/+8.5%/+1.3%/+6.3%/+1.8%，增速较1 - 4月分别+0.5pct/-0.6pct/-0.4pct/-0.1pct/+0.4pct；端午期间北京全市百货、超市、专业专卖店、餐饮和电商等业态共实现销售额41.8亿元同比+1.6% [7] 投资建议 - 黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的曼卡龙等 [8] - 线下零售：关注顺应趋势积极变革探索的零售企业，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货、孩子王等 [8] - 化妆品：关注深耕高景气细分赛道且能力持续迭代的优质国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份、丸美生物等，受益标的若羽臣等 [8] - 医美：关注具备差异化管线的医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛 - B等，受益标的锦波生物等 [8]

经济总体表现 - 5月经济保持良好增长态势，生产法拟合的当月GDP增速约为5.6%，与前值持平[1] 消费 - 5月社零同比增长6.4%，商品消费快于服务消费，以旧换新和悦己情绪类消费是拉动项[1][3][7][14] - 家电类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%，体育娱乐用品类、金银珠宝类分别增长28.3%、21.8%[7][14] 制造业 - 1 - 5月制造业投资边际下滑0.3pct至8.5%，设备工器具购置投资增速为17.3%，装备制造业是主要拉动力[1][23] 基建 - 1 - 5月狭义基建投资累计增速5.6%，较上月回落0.2个百分点，水利投资是主要支撑但增速连续4个月回落[1][29] 房地产 - 1 - 5月全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%，估算当月投资增速为 - 11.98%，销售和投资均承压[1][49] 工业 - 5月工业增加值同比实际增长5.8%，环比增长0.61%，1 - 5月同比增长6.3%，制造业仍是关键[54][56] - 铁路船舶航空航天、汽车、电气机械和计算机电子设备同比增速分别为14.6%、11.6%、11%和10.2%[58] 就业 - 5月城镇调查失业率从5.1%下降到5.0%，本地户籍人口失业率从5.2%降至5.0%，外来户籍和外来农村人口失业率分别涨0.2pct至5.0%和4.9%[1][68] 风险提示 - 存在国内经济下行、政策落实不及预期、市场信心恢复不及预期、外需走弱等风险[2][79]

阅读即生活，书中有世界。读者朋友们晚上好，湛庐君与你回顾不平凡的一周。 CHEERS' WEEKLY ｜ No.44 这个星期最火的"当红明星"，一定是LABUBU。在社交平台刷屏、席卷全球—— 6月10日，一件初代LABUBU在拍卖行以108万的价格被拍下，"史上最贵"LABUBU诞生。与此同时，福布斯实时富豪榜显示，泡泡玛特创始人王宁身家 已达207亿美元，成为河南新首富。 一面是年轻人"上瘾式存钱"，货比三家追求极致性价比；另一面却是同一批人为心头好设闹钟、排大队、眼都不眨地付款。LABUBU的爆红背后，一场关 于消费本质的革命正在发生。 它到底意味着什么？今天，我们聊聊年轻人的消费观以及由此影响的未来——LABUBU的外表是毛绒的、塑料的、形态各异的，却承载着生活态度、文 化认同，还有与世界对话的方式。 01 情绪消费崛起：Z世代的"快乐经济学" 今年以来，一场由新消费企业引发的狂欢在市场上演——泡泡玛特、蜜雪冰城与老铺黄金成为2025年的"港股新消费三强"。年内，三家公司股价均实现翻 倍增长，总市值合计突破7000亿港元。 新消费市场的爆发早有征兆，据中国玩具和婴童用品协会数据，2023年中国潮玩产 ...

从"反消费主义"倾向到"情绪消费"崛起，中国消费市场正经历从"求物质"到"重精神"的转变。作为 《哪吒》系列电影的主投方，光线传媒实打实吃到了这波IP经济红利。 6月16日，光线传媒股价高开高走，截至午间收盘，其股价封死20cm涨停。 消息面上，《哪吒之魔童闹海》（《哪吒2》全名）动画电影在春节档创下154亿元的超高票 房记录，相关IP国民影响力大幅提升，光线传媒正持续挖掘"哪吒"电影IP价值，通过推出衍生 品、开展实景娱乐等业务实现多元收益。 光线传媒日前在互动平台表示，《哪吒之魔童闹海》上映之后，全国很多地方都提出合建主题 乐园的设想，公司目前正在与部分重点地区洽谈具体合作模式，将以多元化、可持续发展的方 式进行IP开发，希望在提升IP影响力的同时，也为公司带来更多的业绩增长点，为股东创造更 大价值。 国泰海通认为，随着可支配收入的提升、受到欢迎的新晋IP涌现，消费者对于IP衍生品的消费 意愿有望上升；具有较强的产品设计、供应链管理能力、IP运营能力的企业，往往更容易获得 优质IP授权方的青睐。 华创证券表示，长期看好中国IP产业的高景气发展与文化出海进展，建议关注阿里影业（阿里 鱼卡位及高增+大麦高景气 ...

核心观点 - 5月金融数据中M1与M2“剪刀差”缩小、社融增量表现有亮点、信贷增量不佳但部分指标显示经济活跃度增加；看好军工行业出口景气度提升；认为伊朗和以色列战争冲突后续大概率降级；5月潮玩赛道和数码家电领域消费表现强劲 [3][4][7][8][10] 宏观经济组 - 5月M2同比为7.9%略下滑，M1同比为2.3%回升幅度大，“剪刀差”缩小；社融存量同比8.7%持平略低于预期，增量主要为政府和企业债券；信贷同比增量不佳，但居民中长期和企业短期信贷有积极表现；银行存款增量2.18万亿元同比增5000亿；企业和个人住房新发放贷款加权平均利率较上年同期降低 [3][4] - 5月社融增量2.29万亿元超预期，同比增2271亿，政府债券增2367亿、贷款减2237亿等；银行信贷增量6200亿低于预期，同比减3300亿，居民和企业贷款有不同增减情况 [3] 产业综合组 - 威海光威复材与客户A签6.58亿C型号碳纤维补充采购合同，大概率与出口订单有关，看好军工行业出口景气度提升 [7] - 伊朗和以色列战争冲突大概率逐步降级，波及波斯湾原油贸易概率低，全球原油和黄金走势冲高后回调 [8] 消费组 - 2025年5月潮玩赛道升温，淘宝天猫相关类目同比增长30.7%，趋势品类增幅达71.5%；数码家电领域表现强劲，3C数码行业销售额同比增长37.1%，家电行业整体增长21%，得益于618大促和国补政策 [10]

中国潮玩产业崛起 - Labubu潮玩在美国洛杉矶引发抢购热潮，消费者通宵排队购买，显示中国原创IP的全球影响力[2] - 该IP获得欧美明星追捧和外媒广泛报道，成为全球"顶流"，体现文化共鸣与情绪消费潜力[2] - 行业长期受制于海外IP定价权，中国企业通过原创IP突破代工模式，争夺全球话语权[2] 原创IP打造路径 - 文化赋能：企业融合传统文化（如"醒狮"）与全球化表达，Labubu凭借创意和情感链接力赢得市场[3] - 科技驱动：数字化建模将模具开发周期从50天缩短至10天，智能制造技术提升产能5-10倍，AI潮玩增强互动体验[3] - 产业链协同：东莞覆盖设计至销售全链条，支撑Labubu等IP快速落地，承接冰墩墩、哪吒等爆款需求[3] 产业升级与市场表现 - 2023年东莞本土原创IP产值占比达53%，首次超越代工业务，标志产业转型成效[3] - 行业面临潮流快速更迭挑战，但向"新"发展（文化焕新、科技创新、产业革新）趋势明确[3] 中国创造的多领域突破 - DeepSeek、鸿蒙、哪吒等案例显示创新正成为中国品牌的共同特质，推动各领域向高端迈进[4] - 文化自信、技术突破与产业升级形成共振，加速"中国制造"向"中国创造"的跃迁[4]