物价影响 - 美国所有联邦储备区物价均出现与加征关税相关的价格上涨[3] - 多个地区报告保险、公用事业和技术服务价格上涨[3] - 一些公司已将所有成本上涨转嫁给了客户[3] 消费者支出 - 所有联邦储备区消费者支出持平或下降[3] - 许多家庭工资增长未能跟上物价上涨的步伐[3] - 经济不确定性增大和关税税率升高是主要原因[3] 劳动力市场 - 11个联邦储备区整体就业水平几无变化 1个地区就业水平略有下降[3] - 7个联邦储备区企业不愿招聘员工 2个地区裁员人数增多[3] - 需求减弱或不确定性增加导致就业市场疲软[3] 关税政策变化 - 美国对全球所有产品的贸易加权平均关税税率从年初的2.44%大幅升至20.11%[4] - 美国政府公布69个贸易伙伴输美商品适用关税税率从10%至41%不等[4] - 关税税率变化截至8月7日[4]

报告均表示，美国关税政策持续对德国出口造成冲击，明显加重德国经济下行压力。尽管欧盟与美国就 关税争端达成新协议，但因协议内容含糊、税率大体不变，对德国经济的不利影响难以缓解。 新华财经柏林9月4日电（记者车云龙张毅荣）多家德国主要经济研究机构4日分别发布的秋季预测报告 显示，受美国关税政策等因素影响，2025年德国经济仅将增长0.1%至0.2%，低于夏季预测值。 德国经济在2023年和2024年连续两年萎缩后，今年第一季度环比增长0.3%。但随着4月美国对进口汽车 等商品加征关税的措施生效，二季度德国出口环比下降0.1%，国内生产总值环比下降0.3%。 年中德国政府宣布的设立大规模基础设施基金等财政措施未能带来预期刺激，是此次预期下调的原因之 一。报告普遍认为，德国经济仍然低迷，主要表现为制造业和服务业需求不足、建筑业持续疲软，以及 个人消费复苏缓慢。 （文章来源：新华社） 哈雷经济研究所副所长奥利弗·霍尔特莫勒表示，美国关税虽已被纳入预测模型，但由于相关政策仍存 高度不确定性，未来可能对德国经济构成进一步威胁。如果出口延续第二季度下降趋势，未来几个季度 德国经济复苏前景不容乐观。 报告同时认为，若联邦政府大 ...

核心观点 - 多家德国主要经济研究机构下调2025年德国经济增长预期至0.1%-0.2% 低于夏季预测值 [1] - 美国关税政策持续冲击德国出口 加重经济下行压力 [1] - 德国政府财政刺激措施未能达到预期效果 建筑业疲软及消费复苏缓慢拖累经济 [1] 经济增长预期调整 - 2025年德国经济增速预期从夏季预测值下调至0.1%-0.2% [1] - 2023年及2024年德国经济连续两年萎缩 [2] - 2025年第一季度德国经济环比增长0.3% 但第二季度环比下降0.3% [2] 负面影响因素 - 美国对进口汽车等商品加征关税导致第二季度德国出口环比下降0.1% [2] - 制造业和服务业需求不足 建筑业持续疲软 个人消费复苏缓慢 [1] - 欧盟与美国新达成的关税协议内容含糊且税率未变 难以缓解不利影响 [1] 政策效果与改革前景 - 德国政府设立的大规模基础设施基金等财政措施未能产生预期刺激效果 [1] - 若联邦政府财政支出计划有效实施并推动结构性改革 经济有望逐步改善 [1] - 美国关税政策仍存在高度不确定性 可能对未来经济构成进一步威胁 [1]

机构调研活动概况 - 9月3日至4日接受35家机构调研 包括华夏基金 高毅资产 世纪证券等[1] - 活动形式为券商策略会 地点为线下深圳及线上腾讯会议[1] - 公司董事会秘书方玲玲参与接待[1] 关税政策影响 - 美国市场约占公司销售收入40%[1] - 美国进口关税税率上调仅增加销往美国市场的关税成本[1] - 以往关税由品牌客户承担并传导至消费者 但部分客户已与公司商讨成本问题[1] - 公司表示将密切关注政策动态 与客户 供应商保持沟通[1] 毛利率表现与展望 - 今年上半年因新工厂爬坡及产能调配 整体毛利率有所下滑[1] - 成品鞋工厂通常需10-12个月实现盈亏平衡 3年左右运营效率达较好状态[1] - 随着新员工熟练度及工厂运营提升 若订单稳健 运营效率将逐步提升[1] 原材料采购结构 - 2025年上半年越南工厂所需原材料中 越南当地采购金额占比约56%[1] - 其余原材料从中国大陆 中国台湾 韩国等地采购[1] 自动化升级进展 - 运动鞋生产全自动化存在难度 但公司持续推进产线自动化升级[2] - 2024年引进超500台龙门式智能裁切机及4条自动化成型线[2] - 自动化升级提高生产效率与品质[2] 资本开支计划 - 未来几年将在印尼及越南新建工厂 加快自动化改造[2] - 预计资本开支保持在2022-2024年区间平均或偏高水平[2] 分红政策导向 - 公司重视股东回报 虽未来几年是资金开支高峰期[2] - 2025年6月末未分配利润约94亿人民币且现金流良好[2] - 在满足开支与运营资金外 会尽可能多分红[2]

关税与成本影响 - 美国市场约占公司销售收入的40% [2] - 部分客户正与公司商讨关税成本分担问题 [2] - 关税成本通常由品牌客户承担并传导至消费者 [2] 毛利率与运营效率 - 2025年上半年整体毛利率同比下滑 [2] - 新工厂需10-12个月实现盈亏平衡 [2] - 新工厂需3年运营达到最佳效率状态 [2] - 二季度一家新工厂已实现盈利 [2] - 欧洲品牌毛利率低于北美品牌因新工厂产能爬坡 [7][8] 原材料采购与供应链 - 越南工厂原材料当地采购金额占比56% [4] - 原材料来源包括中国大陆、台湾、韩国等地 [4] - 运动鞋原材料供应链成熟 公司暂未计划向上游延伸 [11] 产能与资本开支 - 未来几年保持积极产能扩张 在印尼及越南新建工厂 [12] - 2022-2024年资本开支每年约11-17亿人民币 [12] - 未来几年资本开支预计保持在区间平均或偏高水平 [12] 自动化与生产效率 - 2024年引进超过500台智能裁切机和4条自动化成型线 [10] - 运动鞋生产全自动化存在难度 需持续改进 [10] 劳动力与招聘 - 越南人工工资上升但公司招聘基本正常 [9] - 公司采取有竞争力的薪酬策略 多数工厂招聘顺利 [9] 财务与分红 - 2025年6月末短期借款和货币资金大幅增加 [6] - 2025年6月末合并报表未分配利润约94亿人民币 [14] - 2021-2025年现金分红占净利润比例分别为89%/43%/44%/70%/70% [13][14] - 未来将兼顾股东利益与资金开支需求 尽可能多分红 [14]

法院裁决核心内容 - 美国联邦巡回上诉法院以7比4投票结果裁定特朗普多项关税措施缺乏国会明确授权属于越权行为[1] - 法院认定征收关税不属于总统职权范围 财政权仅属于国会[1] - 今年5月美国国际贸易法院曾裁定特朗普部分关税政策超出紧急状态法赋予总统的权力[1] 特朗普政府应对措施 - 特朗普在社交媒体宣称法院判决完全错误 强调所有关税依旧有效[3] - 白宫辩护称总统合法行使国会授予的关税权力以保护美国安全[3] - 美国司法部长明确表态将提起上诉 裁决10月14日生效前存在向最高法院上诉时间窗口[3] 财政与贸易影响 - 截至7月美国关税收入达1590亿美元 较去年同期增长一倍多 若撤销需退还部分款项[5] - 裁决将削弱美国贸易谈判中的关税威胁程度 日韩等国会放慢谈判进程直至法院情况明朗[5] - 印度输美商品总体关税税率达50% 其中25%对等关税若撤销将缓解莫迪政府压力[7] 政治与法律前景 - 裁决对特朗普政治权威和交易高手声誉造成巨大打击[5] - 最高法院9名大法官中6人为保守派 包括特朗普提名的三人 最终判决可能倾向支持行政权扩张[7] - 若最高法院支持特朗普 关税政策将继续执行[7]

美国就业与货币政策 - 美国7月就业职位空缺数降至718.1万 为近10个月最低水平 反映企业用工需求逐步放缓[1] - 美联储存在下调短期利率空间 中性联邦基金利率约3% 未来几年利率仍有下调余地[1] - 若市场预测实现 今年余下时间可能降息约25个基点[1] 通胀与贸易政策 - 关税政策对通胀的推升影响不会迅速消退 全面影响需数月时间才能完全显现[2] - 特朗普表示若全球关税政策被裁定非法 与欧盟、日本、韩国等达成的贸易协议可能被废除[2] - 美方可能对俄罗斯实施第二及第三阶段石油制裁[2] 黄金市场动态 - 全球最大黄金ETF持仓较上日减少6.3吨 当前总持仓量为984.26吨[2] - 现货黄金从日线支撑3310美元/盎司上涨逾260美元 显示多头信号[3] - 四小时走势显示金价回落至布林带中轨线 短期支撑位2508美元/盎司[3] 黄金技术分析 - 1小时走势显示黄金创历史新高后进入大区间震荡 震荡高点3577美元/盎司 低点3310美元/盎司[3] - 操作策略建议回弹3550美元看空目标3510美元 回调3510美元看多目标3448美元[5] - KDJ指标形成高位交叉向下 短期空头回踩仍有余力[3]

欧盟-南共市自贸协定核心内容 - 欧盟委员会通过欧盟与南方共同市场国家的自由贸易协定 寻求开拓拉美市场并弥补美国关税政策造成的贸易损失[1] - 协定将创建覆盖约7亿人口的自由贸易区 南共市对91%欧盟商品逐步实行零关税 目前税率最高达35%[1] - 欧盟对南共市年出口额预计最多增加490亿欧元（约570亿美元）[1] 协定批准流程与条件 - 需获得欧盟27个成员国中覆盖65%以上人口的至少15个国家及欧洲议会批准[2] - 欧盟委员会目标在2024年底前完成批准程序[2] - 法国和波兰明确反对协定 担心本国农业受南共市农产品冲击[2] 农业领域特殊安排 - 设置牛肉进口保障机制 配额内享受7.5%优惠税率（不超过欧盟产量1.5%） 超配额部分面临50%关税[2] - 当牛肉进口量增加或价格下降达10%时 欧盟将评估启动保障机制并采取限制措施[2] - 南共市农业大国（以巴西为首）获得更宽松的肉类、糖、蜂蜜、大豆等产品出口条件[1] 地缘经济战略背景 - 欧盟正积极拓宽贸易视野 以应对美国特朗普政府关税政策造成的全球贸易动荡[3] - 过去一年欧盟已启动与阿联酋、马来西亚的贸易谈判 并提议修订与墨西哥的现行协定[3] - 欧盟寻求通过供应链多样化加强与可信赖盟友的合作关系[3] 南共市组织构成 - 正式成员包括阿根廷、巴西、巴拉圭、乌拉圭和2023年加入的玻利维亚[1] - 联系国包括智利、秘鲁、哥伦比亚、厄瓜多尔、圭亚那、苏里南、巴拿马等国家[1]

当地时间9月3日，美联储发布最新一期全国经济形势调查报告(即"褐皮书")。这一报告不仅对7月中旬 至8月底美国经济运行状况进行了全面扫描，更深刻揭示了加征关税对美国经济产生的广泛而复杂的影 响，其中物价普涨现象尤为引人关注。 物价全面上扬：关税成本层层传导 美联储的褐皮书清晰地表明，美国所有联邦储备区在调查期间均出现了与加征关税相关的价格上涨情 况。这一现象并非孤立，而是关税冲击下经济链条的必然反应。从进口依赖度较高的行业来看，影响尤 为显著。 不仅如此，物价上涨的范围还在不断扩大。多个地区报告保险、公用事业和技术服务价格也出现了明显 上涨。这意味着，美国民众的日常生活成本在全方位上升，无论是日常出行、居住开销，还是享受各类 服务，都要付出更多的费用。 企业在面对成本上升时，采取了不同的应对策略。一部分企业选择将全部成本上涨转嫁给客户，这种直 接的转嫁方式使得消费者成为关税成本的最终承担者。而另一部分企业则因担忧市场份额流失，对涨价 持谨慎态度。 但无论企业采取何种策略，关税导致的成本压力始终存在，这对企业的盈利能力和市场竞争力都构成了 严峻挑战。从长远来看，企业为了降低成本，可能会减少投资、缩减生产规模，甚 ...

美国棉花出口格局变化 - 2025年1-6月美国产棉花对中国出口同比减少90% [2][4] - 同期对越南出口量增至约2.7倍 对巴基斯坦和土耳其等国出口增加 [4][6] - 2024-2025年度美国棉花总出口量预计达1190万袋 同比增长1% 对中国出口减少部分被其他地区抵消 [9] 贸易政策与产业转移影响 - 特朗普政府实施对等关税 4月累计对中国加征145%关税 5月下调至30% [6] - 服装产业加速将生产基地从中国转移至东南亚和南亚地区 [6] - 美国对越南进口关税从46%降至20% 对巴基斯坦从29%降至19% [6] 中国采购策略调整 - 中国持续降低对美国农作物的依赖度 2024年巴西超越美国成为最大棉花进口来源国 [7] - 越南纺织业推进本地化生产 减少对中国纱线和布料的依赖 [7] 价格与供需状况 - 纽约棉花期货价格徘徊在66美分/磅 略低于年初69美分/磅水平 [11] - 价格低迷主因关税不确定性及纺织产品需求恢复缓慢 [11] - 印度政府宣布9月30日前取消进口棉花关税 [11] 政治与经济影响 - 美国南部棉花农户可能因出口减少和价格下跌受到冲击 [11] - 特朗普政府可能通过关税谈判要求贸易伙伴国扩大农产品进口 [11]