加密货币市场表现 - 比特币价格涨逾1.8%，突破102000美元，报102074.1美元 [1][2] - 以太坊价格大涨超5%，报3400.44美元 [1][2] - 狗狗币价格涨超10%，报0.17839美元 [1][2] - 其他主要加密货币如SOL和XRP也分别上涨4.19%和4.39% [2] 加密货币市场波动性 - 比特币近期曾连续跳水，一度跌入技术性熊市 [1] - 最近24小时全球加密货币市场爆仓总金额达4.70亿美元 [2][3] - 近20万人（197,786人）在最近24小时内被爆仓 [2][3] - 24小时内多单爆仓金额为1.67亿美元，空单爆仓金额为3.03亿美元 [3] 宏观经济与政策环境 - 美国政府“停摆”导致空中交通管制员和地勤人员短缺，政府下令削减全美40座主要机场的航班数量 [3] - 全美已有超过3500架次航班延误、约1000架次航班被取消 [3] - 政府“停摆”对美国第四季度国内生产总值增长造成影响，可能导致增长放缓 [4] - 旅游休闲等行业因政府“停摆”遭受重创 [4] - 美国参议院民主党领袖提出新方案试图结束政府“停摆”僵局，但遭共和党回绝 [4]

贸易与关税政策 - 特朗普政府于2025年4月启动全球关税计划，对未列明国家统一征收10%标准关税 [3] - 2025年7月31日实施针对多国的“对等关税”，税率从10%至41%不等，其中叙利亚为41%，缅甸和老挝为40%，欧盟多数国家提升至15%，加拿大高达35% [3] - 针对中国的贸易摩擦升级，部分商品关税税率提升至60%，一些品类面临125%的惩罚性关税 [6] 宏观经济影响 - 2025财年美国联邦政府预算赤字达1.8万亿美元，公共债务利息支出首次突破1万亿美元 [13] - 美国2024年GDP增速为2.5%，2025年预测下调至1.8%，亚特兰大联储模型预测经济可能出现接近3%的萎缩 [13] - 美联储评估经济衰退概率为45%，摩根大通和彭博经济研究所预测分别为超过50%和70% [13] 企业运营与成本 - 全球供应链混乱导致企业生产成本大幅上升，苹果公司财报指出供应链成本上涨了12% [6] - 2025年7月政府宣布对电子产品加征25%关税后，股市再次下跌3% [17] - 资本表现惨淡，2025年第一季度标普500指数下跌11%，纳斯达克指数暴跌16% [17] 消费者与市场 - 物价上涨导致CPI增幅一度接近3%，10月通胀率依然达3.5% [8] - 普通美国家庭年生活开支无端增加3000多美元 [8] - 消费者信心指数从年初110暴跌至95，零售销售额下降2% [8] 就业与劳动力市场 - 2024年4月至2025年3月，美国月度新增就业仅为7.1万人，远低于此前报告的14.7万人 [15] - 2025年上半年新增就业岗位比预期少20%，失业率从年初4.1%升至4.8%，摩根大通预测年底失业率可能达5.3% [15] - 严苛移民政策导致农业、建筑等行业出现劳动力短缺 [19] 政府运作与公共服务 - 政府停摆持续至35天，国家税务局几乎一半员工停工，大部分税收业务无法正常处理 [10] - 空管、边境巡逻等“必要服务”人员无薪工作，工作积极性和效率严重下降 [10] - 联邦航空管理局因资金短缺监管不力，导致服役34年的老旧货机坠毁，造成至少7人死亡，11人受伤 [12]

美国债务与财政状况 - 截至2025年10月美国国债规模已超过37.86万亿美元 [4] - 2025财年美国联邦预算赤字达1.8万亿美元与2024财年持平仍处于历史高位 [4] - 美国公共债务净利息成本首次突破1万亿美元大关比2024财年增长约8% [4] 美债与美元前景分析 - 美债收益率可能维持高位震荡 [4] - 美元的强势地位可能逐渐被削弱 [4] - 美国政府的关税政策和财政政策的不不确定性动摇了投资者对美债美元的信心 [4] 研究关注方向 - 研究需关注前瞻美债与美元趋势及政策不确定性对其影响 [8] - 分析重点包括美元霸权的现状评估与应对之策及国际货币体系重构 [8] - 需探讨美联储缓行降息与政策独立的平衡及美国经济未来发展道路 [8]

美国对日本卡车加征关税政策 - 美国自11月1日起对进口中型和重型卡车加征25%关税，叠加原有25%关税，总关税率达到50% [1] - 该50%关税政策主要针对日本，因为墨西哥和加拿大可通过《美墨加协定》享受豁免 [2] - 日本去年出口至美国的卡车数量至少为1.5万辆，该政策将对日本车企造成重大影响 [2] 日本汽车行业影响分析 - 汽车产业是日本经济的核心，占据GDP的10%，并提供超过560万个就业岗位 [7] - 美国4月份对进口乘用车加征25%关税后，日本汽车及零部件行业在2025年第二季度利润下滑约9800亿日元，降幅达45% [7] - 本田公司净利润因关税影响暴跌50% [7] - 此次卡车关税上调将使本已艰难的日本车企面临更严峻挑战 [7] 美日经贸互动背景 - 日本承诺对美国投资5500亿美元，涉及能源、半导体、造船等领域，并购买美国天然气和大豆 [5] - 美日签署合作协议共同开采和加工关键矿产，如稀土 [5] - 日本宣布计划将防卫费占比提高至2%并继续增加 [5] - 尽管日本做出重大经济承诺，美国仍在特朗普访日后宣布针对日本的卡车关税政策 [2][5]

政策性质与规模 - 特朗普关税政策已从贸易手段转变为一项财政性敛财行动 [1] - 政策范围从中国扩大至欧洲、墨西哥、越南等多个经济体 [3] - 若现行关税架构执行至明年年中，预计将为美国政府带来7500亿至1万亿美元的收入，相当于近二十年来最大的一次税收增长 [3] 法律与宪法争议 - 关税政策被指以紧急经济权力为名，绕开国会直接征税，涉嫌违反美国宪法将征税权赋予国会的规定 [5] - 最高法院多名大法官质疑总统依据1977年《国际紧急经济权力法》发动大规模关税计划的合法性，认为其可能违反重大问题原则 [5] - 若法院最终认定关税实质属于税收，政府可能需退还高达195亿美元的已征收入 [5] 经济影响与企业成本 - 美国企业因关税在2024年额外支出超过820亿美元 [5] - 许多中小制造商因成本增加被迫涨价或缩减生产 [5] - 关税收入虽然可观，但其成本最终由企业和消费者承担 [5] 政策信誉与政治困境 - 政策真实目的受到质疑，从宣称捍卫国家利益转变为被视为变相征税，削弱了美国在国际谈判中的信誉 [6] - 政府陷入两难：坚持关税是贸易工具需证明其与国家安全直接相关，承认其财政功能则可能被判定越权违宪 [7] - 政策在政治上愈发脆弱，最高法院的裁决可能重塑未来美国总统在贸易政策上的权力边界 [7]

核心观点 - 美国最高法院就特朗普政府大规模征收关税的合法性展开辩论 此案是对总统权力边界的重要考验并可能影响全球经济[1] - 特朗普承认其关税政策导致美国消费者为商品支付了更高价格 但坚称美国人整体受益巨大 这标志着其关税论调的一次转变[3] - 若最高法院裁定剥夺其关税权力 特朗普称对国家将是毁灭性的 并暗示需要制定第二套方案 这可能是其与保守派占多数的最高法院的首次重大分歧[4] 政策影响 - 耶鲁大学研究显示关税政策导致美国消费者面临的平均有效关税税率升至18.3% 为1934年以来最高[4] - 加征关税预计今年将使美国家庭平均额外支出增加2400美元[4] - 服装和鞋类价格短期内可能分别上涨38%和40%[4] 政策背景 - 特朗普政府已对来自中国 加拿大 欧盟等多个国家和地区的进口商品征收关税[3] - 特朗普宣称关税是用于结束战争的工具 并自称解决了八场国际冲突 是伟大的和平缔造者[3] - 特朗普曾在内阁会议上提出 其关税计划推高美国商品价格的解决方案是让美国人少买一些[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税局势缓和、美政府停摆、美联储降息预期削弱使全球宏观局势复杂，贵金属市场本周宽幅震荡，后续短期或温和上行，但美政府停摆结束叙事升温或压制金价预期，建议区间波段交易，沪金2512合约关注890 - 950元/克，沪银2512合约关注11000 - 11700元/千克 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：关税局势缓和、美政府停摆、美联储降息预期削弱，贵金属市场宽幅震荡；美政府停摆为金价提供避险支撑；美国10月ISM服务业PMI超预期但受制造业拖累，“小非农”就业有韧性但劳动力需求放缓，非农数据缺席使美联储降息路径不确定；联储官员对降息表态不一，12月降息概率阶段性走弱压制金价，美元高位回落为金价提供支撑 [8] - 行情展望：关税政策变数、美政府停摆及央行购金预期为金价提供支撑，美元回落利多金价，贵金属短期或温和上行，美政府停摆结束叙事升温或压制金价，关注美国10月CPI数据 [8] 期现市场 - 价格表现：本周贵金属市场区间宽幅震荡，COMEX白银报48.55美元/盎司，周涨0.63%，沪银主力2512合约报11484元/千克，周涨0.38%；COMEX黄金报4017.5美元/盎司，周涨0.06%，沪金主力2512合约报921.26元/克，周跌0.07% [9][11] - ETF持仓：贵金属市场震荡，ETF净持仓基本与上周持平，截至2025 - 11 - 06，SPDR黄金ETF持有量1040.35吨，SLV白银ETF持仓量15114吨，环比减少0.5% [12][16] - COMEX持仓：因美政府停摆，COMEX持仓数据暂停更新，截至2025 - 09 - 23，COMEX黄金总持仓528789张，环比涨2.43%，净持仓266749张，环比涨0.13%；COMEX银总持仓165805张，环比涨1.75%，净持仓52276张，环比涨1.43% [17][21] - 基差情况：本周沪市黄金基差走强，白银基差走弱，截至2025 - 11 - 06，黄金基差 - 3.80元/克，白银基差 - 93元/千克 [22][24] - 库存情况：本周纽约COMEX贵金属库存减少，上期所库存增加，截至2025 - 11 - 06，COMEX黄金库存37847208.99盎司，环比减1.04%，上期所黄金库存87816千克，环比增0.92%；COMEX白银库存482363813盎司，环比减1.2%，上期所白银库存665544千克，环比增0.1% [27][31] 产业供需情况 白银产业情况 - 进口情况：截至2025年9月，中国白银进口数量245749千克，环比增19.17%，银矿砂及其精矿进口数量160587998千克，环比减13.19% [33][37] - 下游需求：因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升，截至2025年9月，当月集成电路产量4371000块，当月同比增速5.90% [39][42] 白银供需情况 - 供需格局：呈现紧平衡格局，截至2024年底，白银工业需求680.5百万盎司，同比升4%；硬币与净条需求190.9百万盎司，同比降22%；白银ETF净投资需求61.6百万盎司，上年同期 - 37.6百万盎司；白银总需求1164.1百万盎司，同比降3% [44][48] - 供需缺口：呈逐年缩小态势，截至2024年底，白银供应总计1015.1百万盎司，同比升2%；白银需求总计1164.1百万盎司，同比降3%；白银供需缺口 - 148.9百万盎司，环比降26% [50][52] 黄金产业情况 - 饰品价格：受黄金税收政策影响，本周黄金饰品价格均有所抬升，截至2025 - 11 - 06，老凤祥黄金1256元/克，周大福黄金1259元/克，周六福黄金1261元/克，中国黄金回收价910.80元/克，环比跌0.80% [54][58] 黄金供需情况 - 投资需求：2025 Q3黄金ETF投资需求大幅增长，央行三季度净购金约220吨，2025前三季度累计634吨 [60] 宏观及期权 - 美元美债：本周美元指数震荡走高后高位回落，10年美债收益率跟随美元走势，10Y - 2Y美债利差走阔，CBOE黄金波动率继续回落，10年期通胀平衡利率2.28%，较上周小幅下降 [64][68][71] - 央行购金：2025年第三季度各国央行购金220吨，季度环比增长28%，扭转年初下滑态势，年初至今净购金总量达634吨，虽低于过去三年异常高位，但仍显著高于2022年前水平 [75][77]

最高法院对总统关税权限的审议 - 美国最高法院就特朗普总统依据《国际紧急经济权力法》征收大范围关税的权限举行口头辩论，多数大法官对政府的法律依据提出质疑 [1][2] - 最高法院由六位保守派和三位自由派大法官组成，但保守派阵营中亦有四位大法官对政府动用IEEPA征收关税的做法提出不同质疑 [2][3] 法官观点与潜在裁决方向 - 首席大法官罗伯茨指出"关税"一词未出现在IEEPA法案中，当前执行方式本质是对美国人征税，而征税权是国会的核心职权 [3] - 分析认为最高法院可能不会全面否定总统权力，但会在边际上收紧其自由裁量空间，例如要求采取更具针对性的措施而非全面关税 [4] - 若法院裁定总统滥用权力，可能设定过渡期或宽限期，让国会决定是否立法弥补，以避免经济动荡 [5] 关税的经济影响 - 高盛集团研报指出，到年底美国消费者将承担55%的关税成本，美国企业承担22%，外国出口商吸收18% [3] - 耶鲁大学预算实验室估算显示，美国消费者面临的总体平均有效关税率为17.9%，为1934年以来最高水平，关税将导致物价水平短期上涨1.3%，平均家庭损失1800美元 [4] - 截至9月23日，美国企业为应对IEEPA关税已支付近900亿美元，占2025财年美国关税总收入的一半以上 [5] 政府的替代方案 - 若最高法院裁定紧急关税无效，特朗普政府可能启动"B计划"，例如援引1930年《斯姆特-霍利关税法》第338条款，该条款允许对歧视美国贸易的国家进口产品征收最高50%的关税，为期5个月 [5] - 其他潜在法律依据包括301条款或232条款，但这些条款有时限性与程序要求，若IEEPA被认定滥用将显著限制总统的自由裁量空间 [6] 市场影响分析 - 尽管关税带来巨额财政收入，但美元表现疲弱、股市保持韧性，显示市场已适应此政策环境 [6] - 若法院推翻关税，短期可能引发市场波动，但长期看将被视为美国制度制衡的胜利，有助于强化市场对制度稳健性的信心 [6]

法律挑战核心 - 美国最高法院大法官对政府依据《国际紧急经济权力法》征收全面关税的合法性提出尖锐质疑，质疑其是否侵犯国会权力[2] - 案件由美国5家小企业和12个州在今年4月分别发起诉讼，多家法院先前已裁决政府援引该法施行全面关税政策违法[2] - 首席大法官罗伯茨指出关税是向美国民众征税，属于国会的核心权力，但同时也承认总统有权处理外交事务[3] 案件的重要性与潜在影响 - 此案被描述为事关全球经济，是对美国政府权力的重大考验，若政府败诉影响将极具破坏性[2] - 美国最高法院的裁决将影响华盛顿的政治权威，不利裁决将是巨大打击，若支持政府则可能为改变贸易方式提供许可并开创先例[4] - 如果最高法院裁决对政府不利，政府或需取消与其他国家的贸易协议，并可能需向进口商退款[5] 政府立场与后续选项 - 政府代表在听证会上称，征收关税有助于谈判贸易协议，废除协议将导致经济和安全灾难[3] - 即便败诉，华盛顿仍有很多选项继续征收关税，例如使用《1974年贸易法》第301条款[5] - 白宫在听证会前表示对最高法院保持乐观，但也一直在准备B计划[5] 关税政策的经济影响 - 依据《国际紧急经济权力法》征收的关税在2023年2月4日至9月23日期间已入账890亿美元[6] - 分析认为关税政策将损害消费者利益、伤害美国最具生产力的企业并削弱国际关系，是一种极其糟糕的创收方式[6] - 约60%的美国受访者认为政府对当前物价上涨负有责任，65%的受访者不赞成政府处理关税问题的方式[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 粕类：国内大豆及豆粕库存高位但成本端支撑强，继续往下空间有限，近月船期榨利为负，11 - 1月有800多万吨缺口，伴随美豆支撑增强，豆粕支撑增强[1] - 油脂：棕榈油短线预期反弹，关注8800 - 8900元区间阻力；豆油短线窄幅震荡，国内豆油需求平稳，基差报价波动空间不大[2] - 生猪：猪价震荡为主，11月出栏进度放缓或提振猪价，下跌空间不大，单边建议谨慎偏多操作，3 - 7反套可继续持有[4] - 玉米：东北地区供应充足价格偏稳，华北地区购销一般价格偏稳，需求端建库积极性一般，短期供需平衡下盘面低位震荡，11月存在卖压预期[7] - 白糖：供应过剩量预期扩大，原糖价格偏弱，国内糖价承压，下方成本支撑显著，现货购销不温不火，整体维持低位震荡[12] - 棉花：籽棉收购接近尾声，新棉成本支撑棉价，但面临套保压力，下游需求不强但成品库存压力不大，短棉价或区间震荡[13] - 鸡蛋：短期内市场供大于求压力仍存，短线价格涨跌两难，随着需求修复，价格或向缓慢上涨过渡，预计蛋价底部宽幅震荡[16] 根据相关目录分别进行总结 粕类产业 - 豆粕：江苏豆粕现价3060元，涨0.99%；期价M2601为3068元，跌0.16%；基差M2601为 - 8元，涨81.40%；盘面进口榨利 - 86元，跌45.8%[1] - 菜粕：江苏菜粕现价2550元，持平；期价RM2601为2549元，涨0.47%；基差RM2601为1元，跌92.31%；盘面进口榨利733元，涨10.73%[1] - 大豆：哈尔滨大豆现价3920元，持平；豆一主力合约期价4146元，涨0.56%；基差 - 226元，跌11.33%；江苏进口大豆现价3920元，持平；豆二主力合约期价3781元，跌0.16%；基差169元，涨3.68%[1] - 价差：豆粕跨期01 - 05为241元，跌3.21%；菜粕跨期01 - 05为133元，涨0.76%；油粕比现货为2.74，跌0.86%；油粕比主力合约为2.67，涨0.78%；豆菜粕价差现货为510元，涨6.25%；豆菜粕价差2601为519元，跌3.17%[1] 油脂产业 - 棕榈油：江苏一级现价8390元，涨0.12%；期价Y2601为8188元，涨0.61%；基差Y2601为202元，跌16.53%；广东24度现价8540元，跌0.12%；期价P2601为8732元，涨1.65%；基差P2601为 - 192元，跌380.00%；盘面进口成本9102.5元，跌0.23%[2] - 菜籽油：江苏三级现价9780元，涨0.31%；期价OI601为9564元，涨1.67%；基差OI601为216元，跌37.03%[2] - 价差：菜豆油价差2601为1376元，涨8.43%；豆油跨期01 - 05为182元，跌3.19%；棕榈油跨期01 - 05为 - 66元，涨40；菜油跨期01 - 05为391元，涨46；豆棕价差现货为 - 150元，涨11.76%；豆棕价差2601为 - 792元，跌6.17%；菜豆油价差现货为1390元，涨1.46%[2] 生猪产业 - 期货指标：主力合约基差 - 40元，涨57.89%；生猪2605为12025元，跌0.12%；生猪2601为11940元，跌0.04%；生猪1 - 5价差 - 82元，涨10.53%；主力合约持仓132466手，跌2.87%；仓单90，持平[4] - 现货价格：河南11900元，涨50元；山东12020元，涨70元；四川11450元，持平；辽宁12040元，涨40元；广东12450元，跌160元；湖南11460元，跌100元；河北12090元，涨40元[4] - 现货指标：样本点屠宰量 - 日为160651头，涨0.87%；白条价格 - 周为18.70元，涨1.25%；仔猪价格 - 周为20.00元，跌23.08%；母猪价格 - 周为32.47元，持平；出栏体重 - 周为127.69公斤，跌0.16%；自繁养殖利润 - 周为 - 89元，涨51.89%；外购养殖利润 - 周为 - 180元，涨37.83%；能繁存栏 - 月为4035万头，跌0.07%[4] 玉米系产业 - 玉米：玉米2601为2154元，涨0.94%；锦州港平舱价2150元，持平；基差 - 4元，跌125.00%；玉米1 - 5价差 - 90元，涨10.89%；蛇口散粮价2250元，涨0.45%；南北贸易利润9元，涨1000.00%；到岸完税价CIF为2054元，涨3.51%；进口利润196元，跌23.32%；山东深加工早间剩余车辆1117辆，涨22.08%；成交量1820782，涨1.87%；仓单66351，持平[7] - 玉米淀粉：玉米淀粉2601为2469元，涨0.73%；长春现货2510元，持平；潍坊现货2750元，持平；基差41元，跌30.51%；玉米淀粉1 - 5价差 - 96元，涨7.69%；淀粉 - 玉米01盘面价差315元，跌0.63%；山东淀粉利润持平；持仓量288672，涨2.83%[7] 白糖产业 - 期货市场：白糖2601为5448元，涨0.13%；白糖2605为5388元，跌0.09%；ICE原糖主力为14.22美分/磅，涨0.71%；白糖1 - 5价差60元，涨25.00%；主力合约持仓量372447，涨1.35%；仓单数量7422，持平；有效预报1586，持平[12] - 现货市场：南宁5750元，涨0.88%；昆明5660元，持平；南宁基差362元，涨17.92%；昆明基差272元，涨1.87%；进口糖：巴西（配额内）3966元，跌2.24%；进口糖：巴西（配额外）5021元，跌2.30%；进口巴西（配额内）与南宁价差 - 1784元，跌8.58%；进口巴西（配额外）与南宁价差 - 729元，跌29.95%[12] - 产业情况：食糖：产量（全国）累计值1116.21万吨，涨12.03%；食糖：销量（全国）累计值1048.00万吨，涨9.17%；食糖：产量（广西）累计值646.50万吨，涨4.59%；食糖：销量（广西）当月值26.66万吨，跌41.20%；销糖率：累计：全国93.90%，跌2.60%；销糖率：累计：广西93.90%，涨4.80%；工业库存（全国）68.21万吨，跌41.20%；食糖工业库存：广西44.21万吨，涨62.90%；食糖工业库存：云南33.65万吨，涨26.60%；食糖进口55.00万吨，涨37.50%[12] 棉花产业 - 期货市场：棉花2605为13615元，跌0.04%；棉花2601为13605元，跌0.07%；ICE美棉主力64.48美分/磅，跌0.91%；棉花5 - 1价差10元，涨100.00%；主力合约持仓量579138，跌0.27%；仓单数量2769，涨0.62%；有效预报1512，涨9.80%[13] - 现货市场：新疆到厂价：3128B为14618元，跌0.06%；CC Index：3128B为14820元，跌0.03%；FC Index：M：1%为13196元，持平；3128B - 01合约1003元，跌0.40%；3128B - 05合约1013元，涨0.10%；CC Index：3128B - FC Index：M：1%为1624元，跌0.31%[13] - 产业情况：商业库存172.02万吨，涨68.4%；工业库存80.93万吨，跌4.3%；进口量10.00万吨，涨42.9%；保税区库存28.80万吨，跌0.3%；纺织业：存货：同比0.30%，跌25.0%；纱线：库存天数（天）25.24天，涨1.6%；坯布：库存天数（天）31.43天，涨1.0%；棉花出疆发运量53.46万吨，涨22.6%；纺企C32s即期加工利润 - 1782.00元，涨0.3%；服装鞋帽针纺织品类零售额1230.50亿元，涨17.7%；服装鞋帽针纺织品类当月同比4.70%，涨51.6%；纺织纱线、织物及制品出口额119.67亿美元，跌3.4%；纺织纱线、织物及制品出口当月同比348.9%；服装及衣着附件出口额124.53亿美元，跌12.0%；服装及衣着附件出口同比 - 7.97%，涨20.9%[13] 鸡蛋产业 - 期货指标：鸡蛋12合约3227元/500KG，涨0.31%；鸡蛋01合约3386元/500KG，涨0.03%；基差 - 295元/500KG，涨11.19%；12 - 01价差 - 159元，涨5.36%[15] - 现货指标：蛋鸡苗价格2.80元/羽，涨5.66%；淘汰鸡价格4.11元/斤，跌4.20%；蛋料比2.38，涨1.28%；养殖利润 - 24.44元/羽，涨6.36%[15]