市场情绪与资产表现 - 高风险资产全面反弹，纳斯达克100指数录得一个多月来最大单周涨幅，比特币止住颓势，高收益企业债利差连续五天收窄[1] - 股市收复失地，纳斯达克100指数较就业报告发布前上涨1.7%，标普500指数本周五天中有三天上涨[7] - 投资级债券利差徘徊在2005年以来最低水平附近，显示极度乐观情绪[7] 企业盈利与市场驱动因素 - 标普500指数第二季度盈利预计增长10%，是财报季前预测的四倍[8] - 强劲的技术面、美联储政策空间及好于预期的盈利共同支撑风险资产[8] - 高盛指出市场市盈率接近23倍（仅次于2001年科技泡沫），部分股票波动性类似2021年散户狂热[8] 债市与股市的分歧 - 十年期美债收益率仍比就业报告发布前低10个基点，反映债券市场对经济增长的担忧[4] - 股票和企业债市场反映的经济衰退概率为个位数，远低于美债市场的定价[3] - 美债市场押注美联储未来数月降息三次，显示对经济前景的担忧[3] 经济数据与市场观点 - 美国薪资增长三个月移动平均降至2020年以来最低，首次申请失业救济人数升至2021年11月以来最高[9] - 债市通常被视为经济层面的正确指标，但近年历史显示股市多头更准确[10] - 特朗普政策波动性加剧经济信息推断的难度[10] 行业动态与政策影响 - 高盛提示关税对盈利的影响可能第三季度才显现[9] - 美联储降息周期中，股市在随后12个月内通常带来可观回报[8]

市场反应与经济信号分化 - 美国7月非农就业数据疲软导致固定收益市场预期经济急剧放缓 但股票和信贷市场未受明显影响 高风险交易再度飙升 纳斯达克100指数创一个多月最大单周涨幅 比特币止跌 高收益债券利差连续五天收窄 [1] - 就业报告发布后市场反应分化 两年期美债收益率创2023年以来最大单日跌幅 标普500指数当日下跌1.6% 但后续股市快速反弹 纳斯达克100指数反弹1.7% 标普500指数本周五交易日中有三天上涨 [3] - 摩根大通数据显示股票和公司信贷市场反映的经济衰退概率仅为个位数 远低于美国国债市场隐含概率 国债交易员曾押注未来数月降息多达三次 [1] 资产表现与驱动因素 - 风险资产受三重支撑：强劲技术面 市场预期美联储政策灵活性 以及超预期的企业盈利 信贷市场尤其受益于资金持续流入 维持利差韧性 [7] - 第二季度财报季提振市场情绪 标普500指数盈利预计同比增长10% 达财报季前预期的四倍 [6] - 历史数据显示平均每五年发生一次经济衰退 当前经济扩张进入成熟期 经济学家认为美国经济衰退概率为35% 低于2023年的65% [6] 资产类别信号冲突 - 高收益债和股票市场传递相同信号：无衰退但估值极高 风险显著 而国债市场信号与经济关联性更强 长期收益率下行趋势反映疲弱经济数据（10年期美债收益率较就业报告前低10个基点） [1][3] - 2023-2024年曾多次出现股债市场分化 最终股市判断正确 未出现国债市场预期的衰退 摩根大通指出利率市场对增长风险更敏感 但近年信贷市场预测更准确 [7] - 大宗商品市场受政策扰动加剧波动 特朗普政府对铜关税豁免导致铜价下跌 黄金关税裁决引发市场动荡 削弱其作为经济信号的可信度 [6] 经济数据与市场矛盾 - 近期经济数据矛盾：服务业走弱 初请失业金人数升至2021年11月以来最高 消费者通胀预期上升 但股市持续上涨 策略师指出长期收益率下行对高估值股市实际利空 [3] - 三个月平均非农就业增长降至2020年以来最低水平 但人工智能热潮和企业盈利激增推动风险偏好情绪 压制对经济可持续性的怀疑 [1][3]

美国经济疲软与AI热潮的张力 - 美股多头质疑AI题材能否独自支撑整体市场表现 关税压力 通胀侵蚀和劳动力市场降温构成挑战 [1] - 高盛分析指出关税本质上是一种税收 通胀侵蚀实际收入 经济处于周期末期 劳动力市场呈现"不裁员但也不招人"状态 [1] - 市场宽度收窄 技术股权重攀升至历史新高 投资者寻求对冲策略 [1] AI热潮主导市场表现 - 7月美股反弹主要受AI乐观预期驱动 大型科技股再次主导基准指数表现 技术板块权重达历史最高水平 [2] - AI交易拥挤导致市场广度变窄 潜在风险增加 尽管AI促进经济发展的预测具有合理性 [2] 经济基本面挑战 - 关税政策影响显现 叠加通胀侵蚀实际收入 美国经济增长面临挑战 [4] - 市场早期抄底者预期若经济减弱 美联储将降息 债券收益率下降 从而避免衰退并重振增长 [4] 投资者对冲策略 - 投资者面临做空美股主要基准指数的巨大持仓风险 若AI热潮压倒低迷经济基本面 做空者可能遭遇严重空头挤压 [4] - 部分交易员转向周期股对比防御性股票的经典配置策略 高盛相关指标今年两次达历史新高 反映市场仍在为经济增长定价 [5] - 高盛警告当前宏观环境下该组合可能面临14-21个百分点的回撤 [5] 短期市场不确定性 - CTA策略高度扩张 需更多上行动力和波动性压缩增加敞口 欧洲基准指数下行触发点比标普500更接近 [6] - 市场波动可能引发波动性控制基金压力 企业回购增加提供支撑 但持续回撤易打破表面平衡 [6] - 本周未出现持续性抛售支持下行压力有限观点 仅需超过一天下跌就可能引发现货市场进一步平仓 [6] 市场波动与经济数据 - 当前波动可能是夏季周五获利了结的"随机性" 市场关注经济数据以判断是短期调整还是更深层次放缓开始 [7]

就业市场数据表现 - 七月美国非农就业新增七点三万人，远低于预期的十一万人 [1] - 五月就业数据从十四点四万下修至一点九万，六月从十四点七万下修至一点四万，两月累计蒸发二十五点八万个岗位 [1] - 失业率攀升至百分之四点二，为二零二三年一月以来最高水平 [1] 市场反应与预期变化 - 标普500指数应声下滑百分之一点六，纳斯达克指数重挫百分之二点二 [1] - 恐慌指数VIX急速跃升突破二十关口 [1] - 交易员押注美联储九月降息概率从百分之四十大幅升至百分之八十七，年内降息预期从一点三次增至两点四次 [1] 经济衰退风险分析 - 消费者支出陷入停滞，建筑业与制造业持续萎缩 [3] - 企业已采取冻结招聘、缩短工时的保守策略，这些是衰退前夜的经典信号 [3] - 就业市场表面维持低失业率，实则依赖劳动力增长停滞的假象，移民减少与劳动参与率下滑掩盖了真实压力 [3] 政策影响与行业冲击 - 关税正在侵蚀美国企业利润与家庭购买力，而移民政策收紧则扼住劳动力供应的咽喉 [3] - 五到六月数据下修中，美国公共部门裁员与非法移民驱逐成为关键推手，低端行业岗位消失尤为显著 [3] - 关税扰动导致美国劳工统计局的"出生-死亡模型"预测失准，初值与实际值偏差扩大是经济转折点的先兆 [5] 科技行业与市场展望 - 美国司法部可能推翻苹果与谷歌每年两百亿美元的默认搜索协议，使科技巨头暴露于经济寒流中 [5] - 八到九月是美股季节性疲软期，叠加衰退担忧，risk-off模式或主导未来两月 [5] - 转机或在四季度浮现，若九到十月非农数据反弹，被压抑的乐观情绪可能重燃 [5]

美国非农就业数据大幅下修 - 美国7月非农就业新增人数仅为7.3万人，创过去9个月最低值 [3] - 美国劳工部大幅下修5月和6月数据，5月从14.4万人调整为1.9万人，6月从14.7万下调至1.4万 [3] - 数据修正引发市场剧烈震荡，美股三大指数急剧下跌，美元贬值，油价下行 [3] 美联储政策立场面临转向压力 - 非农数据骤降直接否定了美联储关于就业市场强劲、无需降息的论调 [3] - 美联储此前保持的不降息立场因其依赖的数据基础出现问题而难以维系 [5] - 市场预期美联储降息不仅可能，甚至已是迫在眉睫的选择 [5] 对全球金融市场的影响 - 事件引发对美联储数据可靠性及美国通胀率、GDP等其他经济数据“水分”的广泛质疑 [3] - 全球金融市场出现连锁反应，动荡蔓延至其他经济体，美元指数疲软 [8] - 全球金融秩序面临“信任危机”和“机制危机”，美国作为“全球信用锚”的地位受到冲击 [9] 对中国及新兴市场的潜在机遇 - 美联储政策转向预期为中国货币政策提供了相对宽松的调整窗口期 [7][11] - 中国可在当前经济转型关键期，利用此机会实施平衡稳增长与防风险的政策组合 [11] - 全球新兴市场国家可能不再盲目跟随美联储，转而根据自身经济状况自主调整利率政策 [13] 全球经济格局的潜在变化 - 此次事件可能对打破全球对“美元霸权”的路径依赖具有积极意义 [13] - 大国博弈更依赖于扎实的经济基础和制度韧性，为其他国家提供了调整战略的机会 [15]

美股市场表现 - 美股三大股指涨跌不一，道指跌0.51%至43968.64点，标普500指数跌0.08%至6340点，纳指涨0.35%至21242.7点 [2][3] - 大型科技股多数上涨，苹果涨超3%，英伟达涨0.75%，特斯拉涨0.74%，亚马逊涨0.37%，谷歌涨0.22%，微软跌0.78%，脸书跌逾1% [6][7] - TAMAMA科技指数上涨0.52%至18642.23点 [7] 美联储动态与经济数据 - 特朗普提名白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰接替美联储理事席位，任期至2026年1月31日 [4] - 美联储博斯蒂克认为今年进行一次降息合适，但9月会议前仍有大量数据待公布 [4] - 美国持续申领失业救济金人数升至2021年11月以来最高水平，劳动力市场走弱趋势强化 [4] - 高盛报告指出美国经济衰退概率上升至30%，但全球市场仍保持活力，美股接近历史高位 [4] 科技行业动态 - OpenAI推出GPT-5模型，适用于编程与写作领域，具备自动识别深度思考能力，免费向所有用户开放 [5][8] - 三星电子将在美国德克萨斯州奥斯汀芯片代工厂生产苹果下一代芯片，可能用于下一代iPhone的CMOS图像传感器 [9] - 亚马逊旗下自动驾驶公司Zoox获NHTSA豁免，首次为美国制造汽车提供豁免 [8] 原油市场 - WTI原油期货价格跌破每桶64美元，创6月初以来最低收盘价，连续第六个交易日下跌 [10][11] - 10月布伦特原油下跌0.7%至每桶66.43美元，市场关注特朗普与普京会晤对俄罗斯原油供应的影响 [11] 养老金政策 - 特朗普签署行政命令，允许私募股权、房地产、加密货币等另类资产纳入401(k)退休储蓄计划 [12] - 劳工部需在六个月内重新评估养老金计划中另类资产投资的指导方针，SEC需为退休计划获取另类资产提供便利 [12]

美元汇率近期表现与支撑因素 - 自四月中旬以来美元汇率表面平静但背后风险聚集 今年早些时候从1月高点至4月低点累计下挫近11% [1] - 近期支撑因素包括特朗普政府在关税问题上的策略性退让 美联储主席鲍威尔职位暂时稳固 以及一系列表现尚可的非农就业数据 暂时平息经济衰退担忧 [1] - 但这些支撑因素被视为临时性稳定剂而非持久强劲动力 市场对修订后关税协议的初步乐观情绪正迅速消退 [1] 贸易政策与关税风险 - 特朗普总统近期针对半导体和药品行业推出新关税措施 本质是披着经济保护主义外衣的政治边缘策略 [1] - 承诺某些药品关税将在未来一两年内飙升至150%乃至250% 当前贸易格局变动速度已远超企业调整供应链步伐 [1] - 日本和欧盟贸易代表团忙于澄清协议细节 瑞士面临高达39%的关税压力 [1] - 耶鲁大学数据显示关税导致物价上涨 全球贸易面临通胀税扩大风险 [1] 美联储独立性与领导层风险 - 美联储独立性面临严峻考验 主席鲍威尔对货币政策自主权的掌控日益脆弱 [2] - 理事阿德里安娜·库格勒意外辞职 为新任理事乃至未来美联储主席的提前任命创造条件 [2] - 特朗普总统提及凯文·沃什 凯文·哈塞特 克里斯·沃勒和戴维·马尔帕斯等潜在人选 [2] - 若由哈塞特领导美联储 货币政策与政治考量界限恐进一步模糊 可能为配合政府宏观目标而倾向于降息 [2] 美国就业市场疲软迹象 - 作为美元少数真正稳定因素之一的美国就业市场开始显现疲态 [2] - 过去连续三个月的非农就业报告均未能突破10万大关 这一统计信号在历史上常被视为经济衰退前兆 [2] - 制造业和服务业的ISM就业分项指数也呈现下滑趋势 [2] - 白宫与劳工统计局之间的公开对峙包括解雇其局长 让外界对就业数据真实性和数据生成过程完整性产生怀疑 [3] 市场仓位与欧元表现 - 美元空头头寸已大幅减少 这或许解释了为何美元尚未出现彻底崩盘 [3] - 欧元兑美元汇率紧密跟随美国宏观经济变动 两年期利率息差略有收窄但未能重现今年早些时候的强劲涨势 [3] - 欧元多头目标定在1.17 但美国经济增长和政治失调所带来的风险溢价尚未完全反映在价格中 [3] 美元前景总体评估 - 美元四月后的短暂韧性建立在三大不稳固基础之上：策略性关税调整 鲍威尔的暂时喘息以及当时尚可信赖的就业市场 [4] - 如今这三大支柱正同步瓦解 美联储独立性再次受质疑 关税演变为更广泛结构性威胁 就业数据暴露出裂痕 [4] - 考虑到美联储可能任命鸽派官员的概率上升 美元正站在危险的断层线上 问题已不再是美元是否会承压而是哪一个负面因素将率先引爆其下行趋势 [4][5]

智通财经APP获悉，德国工业产出遭遇近一年来最大降幅，表明这个欧洲最大经济体上季度的经济萎缩 程度可能比最初估计的还要严重。数据显示，德国6月季调后工业产出环比下降1.9%，降幅远远超出经 济学家的预期，主要受机械设备、药品和食品等行业的影响。德国联邦统计局周四表示，5月份的产出 数据被修正为小幅萎缩，而第二季度整体产出降幅目前已达1%。 德国工业产出降幅远超预期 贝伦贝格银行首席经济学家Holger Schmieding表示，这一下降幅度可能意味着经济萎缩0.2%，而不是上 周公布的0.1%。 他表示："这是一个重大挫折，确实预示着第二季度数据可能向下修正。" Schmieding表示，此次产出数 据下降将抵消年初为赶在美国关税生效前提前生产而增加的产出。 随着美国总统唐纳德·特朗普的关税落地，德国出口导向型企业的困境加剧。 保时捷和奥迪等汽车制造商已下调了业绩预期，而其他一些制造商表示供应短缺加剧可能会损害经济增 长。德国联邦统计局表示，5月份"异常高的修正"是汽车制造商的数据修正造成的。 Bloomberg Economics欧元区高级经济学家David Powell表示："我们预计短期内的形势仍将不容 ...

行业评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 2025Q2原铝产量同比增长1%至60.5万吨，税后利润同比下降13%至445.7亿印度卢比 [2] - 氧化铝产量达到创纪录的58.7万吨，同比增长9%，环比增长36% [2] - 铝的整体COP环比下降12%，HM成本（不含氧化铝）为每吨888美元，为过去16个季度最低 [3] - 锌业务中，印度地区金属产量达历史最高水平26.5万吨，同比增长1%，环比减少15% [4] - 国际锌业公司金属产量同比增长50%，环比增长12%，达5.7万吨 [4] - 铁矿石、钢铁及其他业务中，可销售铁矿石产量同比增长42%至180万吨，生铁产量同比增长4%至21.3万吨 [5] - 电力业务总售电量环比增长33%，TSPL电厂可用性达90% [8] - 2025Q2综合收入为3743.4亿印度卢比，同比增长6%，环比下降6% [10] - EBITDA同比增长5%至1074.6亿印度卢比，EBITDA利润率达35%，为过去13个季度最高 [11] - 税后利润为445.7亿印度卢比，同比下降13%，环比下降10% [16] - 净债务与EBITDA比率约为1.3x，现金及现金等价物达2213.7亿印度卢比，环比增长7% [18] 生产经营情况 铝业务 - 2025Q2氧化铝产量58.7万吨，同比增长9%，环比增长36% [2] - 原铝产量60.5万吨，同比增长1%，环比持平 [3] 锌业务 - 印度地区金属产量26.5万吨，同比增长1%，环比减少15%，HZL成本为1010美元/吨，同比下降9% [4] - 国际锌业公司金属产量5.7万吨，同比增长50%，环比增长12% [4] - Gamsberg产量同比增长74%，环比增长13% [5] 石油业务 - 2025Q2产量为9.32万桶/日，部分油田投产抵消了自然下降的产量 [5] 铁矿石、钢铁及其他业务 - 可销售铁矿石产量180万吨，同比增长42% [5] - 生铁产量21.3万吨，同比增长4%，创历史新高 [5] - 铬铁产量2.8万吨，同比增长3%，环比增长150% [5] 电力业务 - 总售电量环比增长33%，TSPL电厂可用性达90% [8] - 米纳克希电厂650兆瓦装机容量投入运营，3号机组（350兆瓦）于2025年7月投产 [8] - 600兆瓦雅典娜电厂1号机组于7月25日投入使用 [9] 财务业绩情况 收入 - 2025Q2综合收入3743.4亿印度卢比，同比增长6%，环比下降6% [10] EBITDA及利润率 - EBITDA 1074.6亿印度卢比，同比增长5%，环比下降8% [11] - EBITDA利润率35%，同比增长81个基点 [11] 税后利润 - 税后利润445.7亿印度卢比，同比下降13%，环比下降10% [16] 杠杆率与流动性 - 净债务5822.0亿印度卢比，净债务与EBITDA比率约1.3x [18] - 现金及现金等价物2213.7亿印度卢比，环比增长7%，同比增长33% [18]

马克·赞迪指出，就业数据疲软，通胀上升，美联储面临的救助方案有限 一位著名经济学家警告称，美国经济正处于衰退的边缘，上周公布的经济数据显示，随着通胀上升，劳动力市场状况正在走软，这 可能会影响美联储支持经济的能力。 穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪周一在 X 上撰文称，"经济正处于衰退的边缘 "——他引用了周五发布的弱于预期的就业报告和 前一天消费者价格上涨的通胀数据，表明经济状况岌岌可危。 他写道："消费者支出停滞不前，建筑业和制造业正在萎缩，就业率也将下降。随着通胀不断上升，美联储很难出手相救。" 赞迪解释说，虽然失业率仍然保持在相对较低水平，但这是因为"劳动力增长出现下滑"，外国出生工人的数量和劳动力参与率都在 下降。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔此前曾表示，如果央行陷入经济状况使数据进一步偏离实现 2%和最大就业这两个双重使命目标的境地， 那么它将调整其货币政策，以支持距离美联储目标较远的目标。 上周五，美国劳工统计局（BLS）报告称，美国经济 7 月份新增就业岗位 7.3 万个 ，远低于伦敦证券交易所调查的经济学家估计的 11 万个。该机构还将 5 月和 6 月的就业岗位总数下调了 25.8 万个。 ...