庭审核心观点与法官立场 - 美国最高法院举行近三小时关税听证会，保守派与自由派法官罕见一致质疑特朗普关税政策的合法性[1] - 政府律师依据1977年《国际紧急经济权力法》辩护，称贸易逆差构成国家安全威胁，关税是监管工具而非增加收入[1] - 法官们核心质疑点为总统是否越权，强调宪法将征税权授予国会，法无授权即禁止[7] 关税政策对企业的影响 - 福特汽车净利润同比下滑35%，因进口零部件关税上涨导致成本飙升，公司因关税多花费20亿美元[9] - 通用汽车为削减关税带来的成本压力直接裁员1200人[9] - 玩具公司、葡萄酒进口商等利润微薄的小企业面临关门风险，进口税摧毁其生意，导致裁员或降价[9] 关税政策对消费者与宏观经济的影响 - 关税导致进口消费品零售价平均上涨8%，节日消费季价格预计继续上涨[9] - 耶鲁大学专家预计到2025年，美国实际GDP可能因关税及反制措施减少0.5个百分点[11] - 汽车、航空、电子等行业成本已飙升，全球订单受到影响[11] 关税政策的财政收入与潜在法律后果 - 截至10月底，关税政策为美国政府带来2239亿美元收入，比去年同期多1422亿美元[9] - 若最高法院判决关税不合法，2239亿美元关税收入的退款流程将混乱，中小企业可能难以获得退款[11] - 世贸组织报告指出，若关税被裁定不合法，美欧、美日等贸易协议可能受影响，全球贸易谈判或延迟6至12个月[11] 全球贸易格局与连锁反应 - 特朗普利用关税作为谈判筹码，使欧盟、英国、日本等国让步，如欧盟承诺购买7500亿美元美国能源并降低钢铁关税[12] - 若关税政策被叫停，各国先前做出的让步可能无效，贸易协议需重新谈判[12] - 国际货币基金组织警告贸易政策反复无常将恶化全球经济的短期与长期前景[12] 判决不确定性及影响 - 尽管最高法院保守派占6:3优势，但连特朗普任命的保守派法官也质疑其政策，判决结果不确定[14] - 最高法院需数月做出判决，期间全球贸易处于观望状态，企业不敢轻易下单，国家谈判节奏被打乱[14] - 案件结果将界定美国行政与立法权力边界，并对全球贸易规则产生深远影响[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - SCFIS持续涨势，运价区间季节性上移，主力合约或处于筑底过程，建议轻仓参与或观望，后续需关注关税政策、中东局势和现货运价情况 [2][3] - 多空博弈激烈，盘面涨跌互现，因观望情绪较强，需关注关税政策、中东局势以及现货运价情况 [3] 各部分内容总结 运价指数情况 - 11月3日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（欧洲航线）1504.80点，较上期上涨24.5%；上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（美西航线）1329.71点，较上期上涨4.9% [2] - 11月7日，宁波出口集装箱运价指数NCFI（综合指数）1053.62点，较上期下跌4.24%；宁波出口集装箱运价指数NCFI（欧洲航线）911.73点，较上期下跌5.58%；宁波出口集装箱运价指数NCFI（美西航线）1349.1点，较上期下跌7.14% [2] - 11月7日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1495.10点，较上期下跌3.6点；上海出口集装箱运价指数SCFI欧线价格1323USD/TEU，较上期下跌1.6%；上海出口集装箱运价指数SCFI美西航线2212USD/FEU，较上期下跌16.4% [2] - 11月7日，中国出口集装箱运价指数CCFI（综合指数）1058.17点，较上期上涨3.6%；中国出口集装箱运价指数CCFI（欧洲航线）1366.85点，较上期上涨3.3%；中国出口集装箱运价指数CCFI（美西航线）814.14点，较上期上涨5.4% [2] 经济数据情况 - 欧元区10月制造业PMI初值45.9，预期45.1，前值45；欧元区10月服务业PMI初值51.2，预期51.5，前值51.4；欧元区10月综合PMI初值49.7，预期49.7，前值49.6；欧元区10月Sentix投资者信心指数前值 -9.2，预测值 -8.5 [2] - 10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0％，比上月下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点 [3] - 美国10月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53.5，前值54.2；制造业PMI初值52.2，预期52，前值52；综合PMI初值54.8，预期53.1，前值53.9 [3] 主力合约情况 - 11月10日主力合约2512收盘1778.2，跌幅为1.84%，成交量2.04万手，持仓量2.67万手，较上日增手793手 [3] 策略建议情况 - 短期策略：主力合约回撤，远月合约较强，风险偏好者建议EC2602合约1550 - 1600区间轻仓试多，关注现货走势，不建议扛单，设置好止损 [4] - 套利策略：国际局势动荡背景下，各合约仍保持季节性逻辑，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [4] - 长期策略：各合约已建议冲高止盈，等待回调企稳后，再判断后续方向 [4] 合约规则调整情况 - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18% [4] - 2508 - 2606合约公司保证金调整为28% [4] - 2508 - 2606所有合约日内开仓限制为100手 [4] 地缘政治情况 - 11月8日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）发布声明，谴责以军和以色列定居者在约旦河西岸的袭击，呼吁国际社会阻止以色列政府支持袭击 [5] - 11月8日，也门胡塞武装宣布打掉一个隶属于美国、以色列、沙特三方情报机构联合行动室的间谍网络，美、以、沙暂未回应 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - SCFIS持续涨势，运价区间再次季节性上移，风险偏好者可提前布局02合约，关注12月运价支撑逻辑 [2] - 关税问题呈现边际化效应，核心是现货运价走向，主力合约或处于筑底过程，建议轻仓参与或观望 [3] - 后续需关注关税政策、中东局势以及现货运价情况 [3] 各部分内容总结 运价指数情况 - 11月3日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（欧洲航线）1504.80点，较上期上涨24.5%；上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（美西航线）1329.71点，较上期上涨4.9% [2] - 11月7日，宁波出口集装箱运价指数NCFI（综合指数）1053.62点，较上期下跌4.24%；宁波出口集装箱运价指数NCFI（欧洲航线）911.73点，较上期下跌5.58%；宁波出口集装箱运价指数NCFI（美西航线）1349.1点，较上期下跌7.14% [2] - 11月7日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1495.10点，较上期下跌3.6点；上海出口集装箱运价指数SCFI欧线价格1323USD/TEU，较上期下跌1.6%；上海出口集装箱运价指数SCFI美西航线2212USD/FEU，较上期下跌16.4% [2] - 11月7日，中国出口集装箱运价指数CCFI（综合指数）1058.17点，较上期上涨3.6%；中国出口集装箱运价指数CCFI（欧洲航线）1366.85点，较上期上涨3.3%；中国出口集装箱运价指数CCFI（美西航线）814.14点，较上期上涨5.4% [2] 经济数据情况 - 欧元区10月制造业PMI初值45.9，预期45.1，前值45；欧元区10月服务业PMI初值51.2，预期51.5，前值51.4；欧元区10月综合PMI初值49.7，预期49.7，前值49.6；欧元区10月Sentix投资者信心指数前值 -9.2，预测值 -8.5 [2] - 10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0％，比上月下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点 [3] - 美国10月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53.5，前值54.2；制造业PMI初值52.2，预期52，前值52；综合PMI初值54.8，预期53.1，前值53.9 [3] 主力合约情况 - 11月10日主力合约2512收盘1778.2，跌幅为1.84%，成交量2.04万手，持仓量2.67万手，较上日增手793手 [3] 策略建议情况 - 短期策略：主力合约回撤，远月合约较强，风险偏好者建议EC2602合约1550 - 1600区间轻仓试多，关注现货走势，不建议扛单，设置好止损 [4] - 套利策略：国际局势动荡背景下，各合约仍保持季节性逻辑，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [4] - 长期策略：各合约已建议冲高止盈，等待回调企稳后，再判断后续方向 [4] 合约规则调整情况 - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18% [4] - 2508 - 2606合约公司保证金调整为28% [4] - 2508 - 2606所有合约日内开仓限制为100手 [4] 地缘政治情况 - 11月8日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）发布声明，谴责以军和以色列定居者在约旦河西岸的袭击，呼吁国际社会阻止以色列政府支持袭击 [5] - 11月8日，也门胡塞武装宣布打掉一个隶属于美国、以色列、沙特三方情报机构联合行动室的间谍网络，美、以、沙暂未回应 [5]

文章核心观点 - 全球市场交易主线将从特朗普大选胜利切换至2026年中期选举备战 特朗普为赢下中选将推行贸易、货币、财政三方面相辅相成的政策组合 构成2026年海外政策交易主线 [2] - 政策组合将导致关税反复无常 财政货币政策双宽松 让美国经济从软着陆反弹至扩张 但也给2026年末及以后的美国通胀带来更大上行风险 [3] - 对市场而言 关税反复意味着风险偏好遵循均值反转策略 货币财政双宽松利好全球风险资产 美联储超预期降息将提振黄金 打压美元指数与2年期美债利率 而10年期美债利率因宽财政保持震荡 [3] 中期选举：特朗普2026年的政策主线 - 中期选举对执政党难度极大 近20次中选执政党在众议院、参议院平均丢25.7席、3.3席 延续横扫优势的概率仅36.36% [4][16] - 2026年中选是特朗普政治生涯最后一战 若惨败将显著放大其剩余任期的政治阻力 因此特朗普将倾尽一切政治资源在贸易、货币、财政政策上发力 [4][9][22] - 2018年中期选举失利经验是重要参考 当时贸易政策反复、货币加速紧缩、财政利好兑现反而导致股债双杀 2026年将力求财政货币政策形成宽松合力 [31][32] 贸易政策 - 特朗普未来将再度激化关税冲突 但随着2026年5月美联储新主席上台 TACO将被Fed Put取代以平缓关税冲击 [4][33] - 美国最高法院料判决特朗普依据IEEPA征收对等关税违法 特朗普或通过启用122条款、338条款等国会现存法案 或加大对行业关税的使用 或通过国会立法等方式作为平替方案 [34][38][39][42] - 激化关税冲突有四大政治意义：作为对外谈判的战略筹码、拉拢铁锈区选票、为财政创收（2025年1-9月美国关税收入达1740亿美元 较去年同期580亿美元翻近三倍）、逼迫美联储降息 [46][47] 货币政策 - 预期2026年5月美联储新主席上任后 Fed Put将替代TACO对冲关税冲击 当前到明年底将共降息4次（今年12月、明年6、9、12月） 降息将超市场预期（交易员定价3.4次）且超经济所需（泰勒规则指引1-2次） [5][61][64] - 追求更低利率有三重考量：刺激经济增长以拉拢选票（仅26%美国成年居民认为当前经济状况优秀或良好）、对冲关税负面影响支撑美股、缓解财政付息压力（《大美丽法案》未来十年将带来额外4.1万亿美元总赤字） [48][49][51] - 新美联储主席人选的关键要求是“忠诚” 以确保落地低利率诉求 哈赛特目前在博彩市场当选概率远超其他候选人 预计特朗普将在今年12月公布最终候选人 于明年5月正式上任 [56] 财政政策 - 有在2026年落地更多宽财政的必要性 以刺激需求、拉动经济 对冲关税负面影响 并避免重蹈2018年“买预期、卖现实”的覆辙 [5][68] - 宽财政具备可行性 关税收入增加与降息减少财政付息压力可提供资金来源 同时2026年中选前特朗普仍掌控两院 [5][68] - 研究机构Hutchins Center模型预测 2026年美国财政脉冲平均为-0.1% 尽管《大美丽法案》能带来0.3%的GDP增长 但结合关税-0.4%的拖累 最终将是负贡献 因此需要额外财政刺激 [66] 外交政策 - 特朗普外交政策奉行美国优先理念 讲究务实利益交换 预期将以有限介入的方式推动俄乌和中东等核心地缘冲突的和平进程 [5][69] - 在俄乌冲突上 特朗普主张尽早结束战争 通过对话与制裁相结合的方式施压双方重启谈判 例如今年8月与普京磋商 10月因谈判受挫又转而制裁俄罗斯两大石油巨头 [70][72] - 在中东局势上 特朗普已推动巴以签署第一阶段和平协议 未来将继续协调落实 并对伊朗维持高压态势 如今年6月美军对伊朗多处核设施发动直接袭击 以迫使伊朗放弃核武化进程 [73]

美股市场表现 - 美国政府有望结束停摆提振风险情绪，推动美股主要指数、加密货币相关股票、加密货币、黄金白银全线走高，美债、日元等避险资产走低 [1] - 道琼斯指数收盘上涨0.82%至47368.63点，标普500指数上涨1.54%至6832.43点，纳斯达克综合指数上涨2.27%至23527.17点 [2][3] - 大型科技股普遍上涨，英伟达涨幅超过5%，AMD涨幅超过4%，谷歌、特斯拉涨幅超过3%，微软、亚马逊、奈飞涨幅超过1% [3] - 热门中概股普遍上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨2.25%，小鹏汽车涨幅超过16%，百度涨幅超过5%，老虎证券、微博涨幅超过3%，爱奇艺涨幅超过2%，拼多多涨幅超过1% [4] 美国政府停摆进展 - 美国国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致，总统特朗普表示离结束停摆“已经很近了”，但联邦政府仍需数日才能正式重新开门 [5] - 参议院计划美东时间11月10日周一上午11点恢复审议临时拨款法案，但完成法定程序可能需要本周大部分时间 [5] - 众议院议长Mike Johnson表示，一旦参议院通过法案，他将提前36小时通知众议员返回投票，并希望众议院最早于本周三就临时拨款议案进行表决 [5][6] - 白宫对参议院的协议表示支持，称这是结束创纪录政府停摆的“积极进展” [6] 美联储政策动向 - 圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆预计美国经济将在明年年初强劲反弹，并强调官员在考虑进一步降息时应保持谨慎 [7] - 穆萨勒姆指出，联邦政府停摆结束、财政支持到位、先前降息的影响显现以及监管放松将带来提振作用 [7] - 穆萨勒姆重申当前美联储的政策已接近不会再对通胀施加下行压力的水平，认为进一步降息的空间有限，否则货币政策可能会变得过于宽松 [8] - 自10月会议以来，多位美联储官员呼吁在12月暂停降息，强调仍需压制高于目标水平的通胀 [9] 美国铝市场动态 - 美国铝市场溢价飙升至历史最高点，美国中西部地区含税溢价上周五触及每磅88.10美分（折合每吨1942美元）的纪录高位 [10] - 叠加伦敦金属交易所基准价每吨2850美元，美国现货买家实际支付价格已升至每吨4792美元，自6月以来该溢价水平累计涨幅超过155% [10] - 特朗普政府今年6月将铝进口关税从25%提高至50%，目前每吨关税负担已达1425美元，较年初的560美元增长超过一倍 [10] - 美国铝库存下降以及市场对关税永久化的强烈预期共同推动了溢价上涨，加拿大是美国最大的铝供应来源，去年对美出口量超过270万吨，占美国总进口量的70%，该核心供应渠道的不确定性加剧了市场紧张 [10] - 全球铝供应持续收紧，分析师预计今年铝市场将出现180万吨的供应缺口，过去2-3年中国以外的铝供应量减少了200万吨，这一结构性供应紧张为美国市场溢价提供了持续支撑 [11]

特朗普的关税分红计划 - 美国总统特朗普提议利用关税收入向年收入低于10万美元的约1.5亿美国成年人发放每人至少2000美元的“分红”，潜在总支出达3000亿至5130亿美元 [1][4] - 该计划声称关税正为美国政府带来数以万亿美元计的资金，将用于偿还巨额债务并支持“创纪录”的投资潮 [1] - 美国财政部长贝森特强调该计划需国会通过法案，所谓“分红”可能以取消小费税、加班税、社保税等多种形式呈现 [3] 关税收入的规模与用途 - 预计关税每年将给美国带来3000亿至4000亿美元收入，根据美国国会预算办公室估算，未来10年美国政府可通过关税获得约3.3万亿美元收入 [3] - 今年2月4日至9月23日，美国依据《国际紧急经济权力法》征收的关税约入账890亿美元，今年前三季度美国财政部共收取了1950亿美元关税 [4] - 美国政府代表在最高法院表示，对外加征关税并非旨在创收，而是出于贸易策略考虑，长期目标是“重新平衡贸易” [3] 关税政策的经济影响与舆论反应 - 评级机构标普全球的分析显示，美国关税政策预计将在2025年给全球企业带来超过1.2万亿美元损失，其中约三分之二的成本由美国消费者承担 [5] - 美国银行分析师称美国消费者承担了50%至70%的关税成本，10月底民调显示58%受访者认为加征关税损害经济，近六成认为政府应为通胀担责 [4] - 美国消费者反映生活成本显著上升，从染发剂到婴儿配方奶粉等物品价格普遍上涨，家庭预算压力增大 [5] 政治背景与计划可行性 - 特朗普提出分红计划被指旨在争取选民支持，其发布时机正值最高法院质疑联邦政府征收关税的合法性及民主党在州长选举中获胜之后 [4] - 特朗普重返白宫以来多次提出向民众“发钱”但“从未付诸实践”，此前曾考虑将削减开支节省的20%资金返还纳税人或发放价值1000至2000美元支票 [3]

特朗普的关税政策与“红利”承诺 - 美国总统特朗普在社交媒体平台承诺，将利用关税收入向除高收入群体外的大多数美国民众发放至少2000美元“红利”[1] - 特朗普宣称其关税政策正筹集数万亿美元资金，可用于偿还高达37万亿美元的国家债务，并盛赞美国经济状况良好，股市创下历史纪录[1][2] - 特朗普此前已多次提出向民众发放1000至2000美元补贴的想法，但均未兑现，此次也未说明红利的发放资格、授权方式等细节[2][3][5] 关税政策面临的法律挑战与潜在影响 - 美国联邦巡回上诉法院于8月29日裁定特朗普无权援引《国际紧急经济权力法》对多国征收关税，特朗普政府已上诉至最高法院，首场听证会于11月5日举行[7][8] - 若最高法院维持下级法院判决，特朗普的关税政策可能被判无效，迫使政府退还已征收的逾1000亿美元关税，并动摇其经济政策核心[8][12] - 据富国银行分析，案件涉及的进口税金额估计达900亿美元，约占美国2024年1至9月关税收入的一半，若法院裁决延迟至明年6月，金额可能增至1万亿美元[14][15] 关税政策对企业的具体影响 - 美国玩具销售商Learning Resources公司CEO表示，特朗普的关税在2024年将给公司造成1400万美元损失，是原关税支出的7倍，业务陷入混乱[18] - 受关税影响，Learning Resources公司自1月以来已转移数百种产品的生产地[19] - 瑞士巧克力制造商代表指出，关税政策让企业付出代价并被快速变化的政策折腾，希望法院裁决能促使特朗普重新考虑关税政策[19][20]

关税分红提案 - 美国总统特朗普提出向美国人派发至少2000美元的关税分红 但高收入人群被排除在外 [1] - 财政部长贝森特表示该分红可能通过减税措施实现 包括小费免税 加班费免税 社会保险免税以及汽车贷款抵税等形式 [1] 关税政策法律挑战 - 美国最高法院可能推翻关税政策 迫使政府退还超过1000亿美元的税款 [3] - 案件涉及特朗普4月2日实施的关税政策 对大多数进口商品征收10%至50%的关税 旨在解决国家贸易逆差问题 [4] 关税收入与政策目标 - 特朗普称美国正获得数万亿美元关税收入 并计划用于偿还37万亿美元的巨额债务 [6] - 财政部长贝森特表示关税的真正目标是重新平衡贸易 使其更加公平 [6]

关税政策的成本与影响 - 特朗普承认美国民众可能确实为关税付出了一些代价，但整体上获得了好处，并称关税帮助结束了战争 [3] - 美国银行高级经济学家团队分析指出，自今年4月以来，美国消费者已承担约50%到70%的关税成本，意味着其他商品生产国支付了不到一半甚至不到30%的关税 [3] - 标普全球研究数据显示，特朗普的关税政策预计将使美国企业损失1.2万亿美元，最终最大损失将由美国消费者承担 [7] 关税政策对美国宏观经济的影响 - 关税政策推高了美国通胀，导致美联储货币政策摇摆，无法通过降息或印钞有效刺激经济 [7] - 美国国债已飙升至38万亿美元，财政部仅支付利息就需要1.4万亿美元 [8] - 2024财年美国财政收入约5万亿美元，其中近30%需用于支付国债利息 [9] 美国劳动力市场与经济状况 - 全球职业介绍公司Challenger数据显示，10月份美国雇主宣布裁员人数达153,074人，激增183%，创22年来同期最高纪录 [16] - Revelio Labs数据显示，9月新增就业岗位从6万下修至3.3万，10月就业数据为-9100，创今年第二差表现 [16] - 经济数据表明美国经济已进入衰退，加之物价持续上涨，证明经济正处于滞胀之中 [16] 美联储的政策困境 - 克利夫兰联储主席哈马克表示通胀比劳动力市场更令人担忧，认为降息过快的风险太大 [16] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示，在缺乏通胀数据的情况下，降息的风险令人不安 [16] - 美联储调整货币政策策略，不再继续降息刺激经济，过去两次降息反而推动了物价上涨 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 郑棉CF2601合约日K图显示今日窄幅震荡，60日均线和20日均线向中间区域修复，MACD指标多头动能释放缓和，短期在现货价格小幅下跌氛围下，棉花CF2601合约价格或呈震荡偏弱走势 [15] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合约行情：2025年11月6日，郑商所棉花期货主力合约CF2601早盘13600元/吨开盘，盘中窄幅震荡，日内峰值13630元/吨，低点13555元/吨，最终收于13605元/吨，较前一交易日结算价涨70元/吨，涨幅0.52%，全天成交量178288手，持仓量减持1553手，总持仓量至579138手 [2] - 品种价格：棉花期货6个合约均收涨，品种持仓量944677手，较上一交易日增加1307手 [5] - 关联行情：当日棉花期权成交量92555手，总持仓数量497857手，较前一交易日持仓量增持4327手 [7] 现货市场 - 现货价格追踪：11月6日，Cotlook M指数显示进口棉到港平均价74.07美分/磅，与11月5日持平，折1%关税进口成本12763元/吨，滑准税下进口成本13748元/吨 [10] - 注册仓单：郑州商品交易所棉花当日仓单总计2769张，较上一交易日增加17张 [11] 影响因素 - 重要事件：印度纺织业联合会调查显示，关税政策引发连锁反应，约三分之一纺织服装出口商美国市场营业额暴跌超50%，约85%企业面临库存积压，超80%企业遭遇3 - 6个月信贷周期延长，三分之二出口商需提供最高25%折扣以保持竞争力 [12] - 产业资讯：国内CC Index 3128B收报14795元/吨，较11月5日跌7元/吨；新疆棉在山东仓库到厂价（3128B级）报价14890元/吨，较11月5日跌15元/吨；国家棉花基差指数CNCottonJ（CF2601）报价960元/吨，较11月5日涨5元/吨 [13]