报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年上半年经济数据在关税扰动下维持韧性，7月PMI数据整体低于预期，供需两端环比均有所回落，新出口订单及高频港口数据显示抢出口效应可能边际弱化，后续出口或有所承压；资金方面，政府债发行和同业存单到期量增多有一定扰动，股市和商品行情波动也对资金构成分流，但央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松；在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，但近期股市情绪较好对债市有所压制，节奏上关注股债跷跷板的影响；债市中长期仍以逢低做多的思路为主 [13]。 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策：今年上半年经济数据在受关税影响下整体仍具韧性，7月PMI数据整体低于预期，供需两端有所回落，“反内卷”对价格预期有所提振，但需求和生产端的配合仍有待观察；新出口订单有一定回落，往后看，出口可能有一定压力；海外方面，FOMC会议联储表态边际偏鹰，日央行维持利率不变，但美国就业数据低于预期，9月份降息概率增加；7月30日中共中央政治局会议指出要落实积极财政政策和适度宽松货币政策；中美经贸会谈推动美方对等关税24%部分以及中方反制措施展期90天；特朗普称美国与欧盟达成15%税率的关税协议，欧盟将增加对美投资6000亿美元、购买美国军事装备和7500亿美元能源产品；7月28日公布国家育儿补贴制度实施方案 [10]。 - 流动性：本周央行进行16332亿元逆回购操作，有16563亿元逆回购到期，本周净投放69亿元，DR007利率收于1.42% [13]。 - 利率：最新10Y国债收益率收于1.71%，周环比 -3.17BP；30Y国债收益率收于1.95%，周环比 -3.70BP；最新10Y美债收益率4.23%，周环比 -17.00BP [13]。 - 小结：基本面看，上半年经济数据在关税扰动下维持韧性，7月PMI低于预期，供需两端回落，后续出口或承压；资金方面，虽有扰动但央行呵护，预计资金维持宽松；在内需弱修复和资金宽松背景下利率大方向向下，但近期股市对债市有压制，关注股债跷跷板影响 [13]。 - 基本面评估：国债基本面评估中，基差、经济、价格、政策、流动性、贴水多空评分分别为 -1、0、0、0、1、 -1；近期经济数据显示内需待修复，外需承压，债市向下调整空间有限，资金面有望延续宽松，后续经济稳增长压力仍存，债市中长期逢低做多 [14]。 - 交易策略推荐：单边策略建议逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3 [15]。 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势，以及TS及TF、T及TL的收盘价及持仓量情况 [19][22][25][28]。 主要经济数据 国内经济 - GDP与PMI：2025年2季度GDP实际增速5.4%超预期，上半年经济增长维持韧性；7月制造业PMI录得49.3%，较前值下降0.4个百分点，非制造业PMI录得50.1%，较前值下降0.4个点，整体低于预期 [43]。 - 制造业PMI细分项：7月制造业PMI细分项中供需两端均下降，生产指数季节性回落仍处荣枯线上，新订单重回收缩区间，新订单、新出口订单分别录得49.4%和47.1%，较前值下降0.8、0.6个点，抢出口效应有透支，出口可能边际承压，“反内卷”对价格预期有改善但需求端配合待观察 [44][49]。 - 价格指数：6月份CPI同比上升0.1%，核心CPI同比上升0.7%，PPI同比下降3.6%；从环比数据看，CPI环比 -0.1%，核心CPI环比0.0%，PPI环比 -0.4%；CPI环比上升由消费品价格上升和食品价格降幅收窄带动，PPI同比降幅走扩、环比持平，主因黑色系价格弱势和部分出口导向行业价格承压 [52]。 - 进出口数据：2025年6月我国进出口数据在关税缓和以及订单修复背景下有所回升，出口同比增长5.8%，进口同比增长1.1%；分国别看，6月我国对美出口同比下降16.13%，对东盟出口同比增速16.74% [55]。 - 工业增加值与社零：6月份工业增加同比增速为6.4%，其中制造业同比增长7.4%，高技术产业同比增长9.7%；6月份社会消费品零售总额当月同比增速4.8%，较前值下降1.6个点，饮料、香烟、酒类以及餐饮服务销售额同比下降拖累社零增速 [58]。 - 固定资产投资与二手房价格：6月固定资产投资累计增速同比为2.8%，房地产投资增速累计同比为 -11.2%，不含电力的基建投资增速累计同比4.6%，制造业投资累计同比为7.5%；6月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.6%，同比 -6.1% [61]。 - 房屋数据：6月房屋新开工面积累计值30364万平，累计同比 -20.0%；6月房屋新施工面积累计值633321万平，累计同比 -9.1%；6月份竣工端数据同比回落2.16%，30大中城市新房销售数据近期走弱，地产改善持续性有待观察 [64][67]。 国外经济 - 美国：一季度单季美国GDP现价折年数29977亿美元，实际同比增速2.05%，环比增长 -0.3%；6月CPI同比升2.7%，环比升0.3%，核心CPI同比升2.9%；6月耐用品订单金额3118亿美元，同比增长10.93%；6月非农就业人数增加14.7万人，失业率报4.1%；7月ISM制造业PMI为48，6月ISM非制造业PMI为50.8 [70][73][76]。 - 欧盟：一季度欧盟GDP同比增长1.4%，环比增长0.3% [76]。 - 欧元区：7月CPI初值同比升2%，环比持平；核心CPI初值同比升2.4%，环比降0.1%；7月制造业PMI初值为49.8，服务业PMI初值为51.2 [79]。 流动性 - 货币供应量与社融：6月M1增速4.6%，M2增速8.3%，广义货币同比增速回升；6月社融增量4.20万亿元，同比多增9008亿元，新增人民币贷款近22400亿元，社融主要来自政府债增长，6月信贷投放大月，居民企业信贷均改善，企业短贷回升，居民中长贷有所改善 [84]。 - 社融细分与部门增速：6月社融细分项中政府债增速持续反弹，实体部门融资改善；6月居民及企业部门的社融增速6.06%，政府债增速21.30% [87]。 - MLF与逆回购：7月份MLF余额53500亿，MLF净投放2000亿元；本周央行进行16332亿元逆回购操作，有16563亿元逆回购到期，本周净投放69亿元，DR007利率收于1.42% [90]。 利率及汇率 - 市场利率变化：展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等市场利率的最新值、日变动、周变动和月变动情况 [93]。 - 利率相关图表：展示了国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率及汇率的走势情况 [97][100][101]。

国内经济与政策 - 2025年上半年国内居民出游人次达32.85亿，同比增长20.6%，出游花费3.15万亿元，同比增长15.2% [3] - 暑运期间铁路客流超4.5亿人次，新线增开列车和复兴号提速运行持续激发消费活力 [4] - 国家产融合作平台累计助企融资超1.2万亿元 [9] - 长三角三省一市协同立法促进科技创新协同发展 [9] 行业动态 - 文化和旅游行业上半年表现强劲，国内旅游市场显著复苏 [3] - 铁路运输行业在暑运期间客流大幅攀升，运输能力提升明显 [4] - 天然气管道运输价格机制将进一步完善 [9] - 网络交易平台收费行为合规指南发布 [9] - 移动电源锂离子电池CCC认证新规将于8月15日起实施 [9] 基础设施建设 - 京津冀等地加快推进灾后重建工作 [8] - 省内天然气管道运输网络建设持续推进 [9] 科技创新 - 我国深海探索科学研究取得新进展 [9] - 空军运-20飞机用于新飞行学员报到，展示航空运输能力 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度中国GDP同比增长5.2%符合市场预期 6月固定资产投资、社会消费品零售总额增速不及预期 出口和工业增加值超预期 近期房地产销量和价格下行 下半年经济增长有挑战需扩内需发力 反内卷政策效果或偏中长期 政策可能相机决策新政策或在三季末或四季初推出 [84] 根据相关目录分别进行总结 GDP相关 - 二季度中国GDP同比增长5.2% 与市场预期持平 一季度同比增长5.4% 二季度环比增长1.1% 一季度环比增长1.2% 上半年同比增长5.3% [4] - 二季度第一产业同比增长3.8% 第二产业同比增长4.8% 第三产业同比增长5.7% 第一、二、三产业GDP当季同比贡献率分别为4.6%、34.2%、61.2% 建筑业总产值二季度同比下降0.6%拉低二季度第二产业增速 [6] - 二季度最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP增长的贡献率分别占52.3%、24.7%、23.0% [9] - 二季度GDP平减指数当季同比-1.20% 自2023年二季度以来连续九个季度负增长 [12] 固定资产投资相关 - 上半年全国固定资产投资同比增长2.8% 低于市场预期的3.7% 1 - 5月为3.7% 广义基建投资同比增长8.9% 狭义基建投资同比增长4.6% 制造业投资同比增长7.5% 房地产开发投资同比下降11.2% [15] 房地产相关 - 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5% 销售额同比下降5.5% [18] - 6月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7% 二、三线城市环比均下降0.6% 7月全国新房销售面积下滑速度加快 [21][23] 社会消费品零售相关 - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8% 低于市场预期的5.6% 5月同比增长6.4% 上半年同比增长5.0% [26] - 6月限额以上单位多数品类增速较5月下降 汽车类消费品零售总额同比增长4.6% [28] 服务业相关 - 6月全国服务业生产指数同比增长6.0% 上半年同比增长5.9% [30] 进出口相关 - 6月以美元计中国出口同比增长5.8% 进口同比增长1.1% 贸易顺差1147.7亿美元 上半年出口累计同比增长5.9% 进口累计同比下降3.9% [33] - 6月出口东盟增长16.82% 出口欧盟增长7.59% 出口美国下降16.13% [36] - 7月中国出口集装箱运价指数（CCFI）小幅回落 美西航线回落更快 [38] 工业相关 - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8% 超市场预期的5.5% 上半年同比增长6.4% [41] - 6月规模以上工业企业产品销售率为94.3% 同比下降0.2个百分点 上半年为95.2% [43] - 二季度全国规模以上工业产能利用率为74.0% 比上季度下降0.1个百分点 [45] 就业相关 - 6月全国城镇调查失业率为5.0% 与上月和上年同期持平 [47] 物价相关 - 6月CPI同比上涨0.1% 上半年比上年同期下降0.1% 食品价格同比下降0.3% 非食品价格同比上涨0.1% 核心CPI同比上涨0.7% [49] - 6月CPI环比下降0.1% 食品价格环比下降0.4% 非食品价格环比持平 [52] - 7月农产品批发价格在低位徘徊 7月国内汽油平均价格高于6月对CPI有环比向上拉动作用 [57] - 6月PPI同比下降3.6% 上半年比上年同期下降2.8% 生产资料价格下降4.4% [60] - 6月PPI环比下降0.4% 连续四个月环比下降0.4% 生产资料价格环比下降0.6% [62] - 7月南华工业品指数上涨 部分行业“反内卷”政策推动以内需为主的大宗商品价格上涨 [65] PMI相关 - 7月官方制造业PMI为49.3% 连续四个月在荣枯线之下 大型企业PMI为50.3% 中型企业为49.5% 小型企业46.4% 高技术制造业PMI为50.6% [68] - 7月制造业生产延续扩张 需求重回收缩区间 铁路船舶航空航天设备等行业产需活跃 化学原料等行业供需偏弱 [71] - 7月PMI新出口订单指数为47.1% 进口指数为47.8% 新出口订单指数较6月小幅回落 [74] - 7月非制造业商务活动指数为50.1% 建筑业商务活动指数为50.6% 服务业商务活动指数为50.0% 部分行业景气度高 房地产等行业景气度偏弱 [76] - 7月建筑业业务活动预期指数为51.6% 新订单指数为42.7% 从业人员指数为40.9% 施工有所放缓 [79] - 7月服务业活动预期指数小幅上行 新订单指数小幅下行 [81]

宏观经济与政策 - 宏观政策将持续发力、适时加力 加快"两重"建设项目和中央预算内投资项目建设进度 纵深推进全国统一大市场建设 制定《妨碍统一市场和公平竞争行为防范事项清单》[12] - 上半年电子信息制造业增加值同比增长11.1% 增速比同期工业高4.7个百分点 出口交货值同比增长3.6%[13] - 上半年全国可再生能源新增装机2.68亿千瓦 同比增长99.3% 占新增装机的91.5% 截至6月底可再生能源装机占比近六成[13] 贸易与服务业 - 世贸组织数据显示亚洲2025年第一季度服务贸易出口同比强劲增长9% 中国为主要带动力量[5][18] 医疗与健康产业 - 四部门规范"自媒体"医疗科普行为 重点包括分类核查账号资质、严格标注信息来源、严禁违规变相发布广告等8项内容[15] - 中药饮片标签管理规定施行 要求标注保质期以强化质量监管[16] 影视与文旅产业 - 2025年电影暑期档票房超60亿元 抗战主题影片《南京照相馆》暂居票房榜首 多地扩大"电影+"活动规模带动文旅消费融合[16] 电子信息制造业 - 上半年规模以上电子信息制造业增加值同比增长11.1% 出口交货值同比增长3.6% 行业整体发展态势良好[13] 可再生能源行业 - 上半年全国可再生能源新增装机2.68亿千瓦 同比增长99.3% 占新增装机的91.5% 累计装机占比近六成[13]

央视网消息（新闻联播）：记者8月1日从国家发展改革委了解到，我国宏观政策将持续发力、适时加力。 在纵深推进全国统一大市场建设方面，将进一步规范政府行为尺度，制定《妨碍统一市场和公平竞争行为防范事项清单》。依法依规治理企业无序竞争，推 进重点行业产能治理，加快推进价格法修订，将重点治理为排挤竞争对手或独占市场，低于成本价倾销的行为。规范招标投标，规范地方招商引资行为。 在创新方面，将深入实施"人工智能+"行动，大力推进人工智能规模化商业化应用，着力优化人工智能创新生态，加大政策支持力度。 此外，国家发展改革委还将常态化开展政策预研储备，不断完善稳就业、扩内需政策"工具箱"，根据实际需要及时推出。 在全方位扩大内需方面，将加快"两重"建设项目、中央预算内投资项目建设进度。10月份将按计划下达第四批690亿元消费品以旧换新资金，确保资金有序 均衡用到年底。严防"先涨后补"、骗补套补等风险。近期，国家发展改革委还将报批加快设立投放新型政策性金融工具，推动民营企业更多参与国家重大项 目建设。 ...

电子信息制造业 - 上半年电子信息制造业增加值同比增长11.1% [8] 可再生能源行业 - 上半年我国可再生能源新增装机占比超9成 [9] 电影行业 - 2025年电影暑期档票房超60亿元 [14] 服务贸易行业 - 世贸组织数据显示一季度中国带动亚洲服务贸易强劲增长 [15]

本刊记者 王红茹 7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，并部署下半年经济工作。上半年经济数据刚刚发布，此次会议备受国内外关注。 《中国经济周刊》记者专访了全国政协委员、中国财政科学研究院原院长刘尚希，解读会议内涵。 这种政策取向既保持了连续性，又为应对不确定性预留了空间。 2 《中国经济周刊》：会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。如何理解？ 刘尚希：去年年底中央经济工作会议和今年政府工作报告均强调要"实施更加积极有为的宏观政策"，此次会议提出的"持续发力"，正是对这一政策基调的 延续和坚持。 需要特别注意的是，这些政策表述都具有特定的时代背景和政策语境，必须结合具体形势理解。自去年9月26日中央政治局会议部署一揽子增量政策以 来，直至今年上半年两会期间，宏观政策始终保持积极有为的基调，这正是"持续发力"的实质内涵。 而"适时加力"则是本次会议提出的新要求，意味着要根据形势变化灵活调整政策力度，必要时出台新的政策措施。这体现了相机抉择的宏观调控策略，因 为面对诸多难以预见的变量因素，必须保持政策灵活性和应变能力。 《中国经济周刊》：会议着重强调要"有效释放内需潜力"，与中央经济工作会议提 ...

报告行业投资评级 - 观望为主 [4] 报告的核心观点 - 成材基本面偏弱，钢价回调，周度基本面上中性偏弱，近期市场受宏观因素和情绪影响较多，价格波动大 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 库存情况 - 本周钢材总库存量 1351.89 万吨，环比增 15.39 万吨，其中钢厂库存量 409.52 万吨，环比增 0.10 万吨，社会库存量 942.37 万吨，环比增 15.29 万吨 [3] - 本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存 122.3 万吨，周环比增加 5.52 万吨，较去年同期增加 12.22% [3] 开工及产能利用率情况 - 本周唐山 87 条型钢生产线实际开工产线为 27 条，整体开工率 45.76%，较上周降低 5.08% [3] - 型材产能利用率为 46.12%，较上周相比上升 0.80% [3] 价格情况 - 7 月 31 日，唐山迁安普方坯资源出厂含税累计下调 100，报 3080 元/吨 [3] 市场走势情况 - 调研周期内，钢市走势周比趋缓，交投活跃度降低，高位多显观望，库存持续小幅累增，继续累库为主；港口方面仍有部分内贸资源集港出口 [3] 品种供需及库存情况 - 周度数据上，螺纹钢供需双降、库存上升，热轧则供需、库存均有上升 [3]

国债市场表现 - 30年国债ETF(511090)早盘下跌0.25%，最新规模突破232亿元 [1] - 30年期国债期货合约(TL2509)最新价119.12元，成交量26103手，总持仓量114229手 [1] - 10年期国债期货(T2509)下跌0.01%，5年期和2年期国债期货价格持平 [1] 资金面动态 - 央行开展1260亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40% [1] - 银行间主要利率债收益率普遍下行：10年期国债活跃券250011收益率下行1.5bp至1.705%，30年期国债活跃券2500002收益率下行0.9bp至1.913% [1] 政策导向与市场影响 - 中共中央政治局会议提出持续发力宏观政策，落实积极财政政策和适度宽松货币政策 [2] - 会议强调加快政府债券发行使用，保持流动性充裕，促进融资成本下行 [2] - 政策落地后30年期国债期货连续两日收涨，机构认为债市情绪回暖 [2] 产品特性与市场定位 - 鹏扬30年国债ETF(511090)是首只跟踪中债30年期国债指数的ETF，具备T+0交易属性 [2] - 产品可作为高弹性现金管理工具和组合久期调节工具，兼具交易与配置属性 [2]

报告行业投资评级 - 多数品种谨慎看空，沥青看空 [1][2] 报告的核心观点 - 各品种因自身供需、成本、宏观等因素影响，价格走势及投资策略不同 [1][2] 各品种总结 原油 - 隔夜国际油价回落，WTI、Brent 下降，SC 上升 [4][5] - 近期宏观和地缘利好，但供需基本面 OPEC 增产压力释放，旺季进入下半程，油价中枢有下探空间 [6] - 美国 5 月原油产量增加，7 月 25 日当周商业原油库存增加 [7] - 策略为 10 合约布局空单并买看涨期权保护，持有空单建议继续持有，SC 关注【520 - 530】 [8] LPG - 7 月 31 日，PG 主力合约收涨，现货端部分地区价格下降 [10] - 成本端油价震荡，沙特下调 8 月 CP 合同价，自身基本面尚可，成本端为主要拖累 [11] - 策略为暂时观望，PG 关注【3950 - 4050】 [12] L - L2509 合约收盘价下降，华北基差变化，仓单持平 [15][16] - 交易回归弱基本面，装置重启增多，供给压力增加，社会库存累库，8 月有新产能计划投产 [18] - 策略为产业择机卖保，单边逢高空配远月，短期市场波动大，短线参与 [18][19] PP - PP2509 收盘价下降，华东基差、月差变化，仓单减少 [22][23] - 市场情绪降温，三季度投产压力高，内需淡旺季切换，下游补库动力不足，库存累库 [25] - 策略为单边逢高空配远月或 9 - 1 月间正套，反弹偏空 [25][26] PVC - 盘面减仓下跌，V2601 收盘价下降，常州基差变化，仓单增加 [28][29] - 交易回归弱基本面，新装置满负荷，8 月检修少，内外需求淡季，库存累库 [31] - 策略为反弹偏空，短期市场波动大，短线参与 [31][32] PX - 7 月 25 日，PX 华东现货和合约收盘价有变化，月差、基差变化 [35] - 供应端国内外装置变动不大，需求端变动不大，供需偏向紧平衡，库存去库但整体偏高 [36] - 策略为多单减持，关注回调买入机会及卖看跌期权，PX 关注【6800 - 6920】 [37] PTA - 7 月 25 日，PTA 华东现货和合约收盘价上升，月差、基差变化 [39] - 近期装置变动小，后期新装置投产，供应压力增加，需求季节性偏弱，基本面紧平衡预期宽松 [40] - 策略为多单减持，关注做扩加工费可能性，卖看涨期权，TA 关注【4720 - 4800】 [41] 乙二醇 - 7 月 25 日，华东地区乙二醇现货和合约收盘价上升，月差、基差变化 [43] - 国内外装置提负，到港及进口同期低但拐点临近，需求端下游分化，终端需求淡季 [44] - 策略为多单减持，关注高空机会及卖看涨期权，EG 关注【4360 - 4430】 [45] 玻璃 - 现货市场报价下调，盘面重心下移，基差走强，仓单增加 [47][48] - 宏观政策无超预期增量，产能波动，刚需分化，库存去化主要是转移，交易重点转向基本面 [49] - 策略为关注【1090，1150】 [50] 纯碱 - 重碱现货报价稳定，盘面大幅下挫，基差走强，仓单增加，预报减少 [52][53] - 宏观政策炒作降温，空头增仓，产量缩量，库存去化但仍高，供需过剩格局未改 [54] - 策略为等待回调到位，短期观望 [54] 烧碱 - 现货报价稳定，盘面收跌，基差走强，仓单为 0 [57][58] - 夏季装置检修，行业开工下滑，下游氧化铝复产，供需平衡，库存同比偏高 [59] - 策略为关注库存累积、液氯补贴缩窄及盘面重心下移情况，操作周期缩小 [59] 甲醇 - 7 月 25 日，华东地区甲醇现货和合约收盘价上升，基差、月差、转口利润变化 [61] - 国内检修装置复产，海外装置开工高位，供应压力增加，8 月港口或累库，需求有分化 [62] - 策略为多单减持，关注高空机会及卖看涨期权，MA 关注【2370 - 2420】 [63] 尿素 - 7 月 25 日，山东地区小颗粒尿素现货下降，主力合约收盘价上升，价差、基差变化 [65] - 装置开工负荷高位，日产预计 8 月中旬前提升，国内工农业需求弱，出口较好 [66] - 策略为多单分批减持，逢高布局空单，可做期权双卖，UR 关注【1705 - 1735】 [67] 沥青 - 7 月 31 日，BU 主力合约收涨，部分地区市场价有变化 [70] - 成本端原油中长期承压，原料充足，供给压力上升，北方降水致需求下降 [71] - 策略为轻仓布局空单，BU 关注【3600 - 3700】 [72] 丙烯 - PL2601 收盘价下降，山东丙烯市场价下降，期货持仓量下降 [74][75] - 现货跌势放缓，盘面向下收基差，技术面偏空，PDH 开工率涨，厂内库存累库，需求支撑不足 [75] - 策略为单边反弹偏空，1 - 2 月间反套持有，做多 PP 盘面加工费，PL 关注【6450 - 6600】 [75]