投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 报告公司2025年上半年营业收入12.01亿元，同比增长3.87%，归母净利润2.69亿元，同比下降26.85% [1] - 业绩波动主要受产品结构调整影响：高毛利碳纤维及织物板块营收6.36亿元，同比下降6.85%，毛利率60.32%；低毛利风电碳梁业务营收3.69亿元，同比增长47.95%，成为主要增长引擎 [2] - 综合毛利率由2024年上半年的44.63%降至2025年上半年的42.47%，主要因碳梁毛利率仅24.93%拉低整体水平 [2] - 研发投入同比增加37.11%至1.13亿元，费用率15.17%，较上年同期的14.03%略有上升 [2] - 经营活动净流入3.07亿元，同比下降15.76%，存货7.68亿元，较年初增加7.59% [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.61/10.75/12.86亿元，对应PE分别为34/24/20倍 [9] - 2025-2027年营业总收入预测分别为26.94/30.59/35.39亿元，同比增长9.94%/13.56%/15.70% [1] - 2025-2027年EPS预测分别为0.92/1.29/1.55元/股 [1] 业务表现 - 碳纤维及织物板块营收6.36亿元，同比下降6.85%，毛利率60.32% [2] - 风电碳梁业务营收3.69亿元，同比增长47.95%，毛利率24.93% [2] - 通用新材料板块营收1.11亿元，同比下降5.17% [2] - 复材科技板块营收0.35亿元，同比下降46.20% [2] - 精密机械和光晟科技板块分别增长7.88%和44.79%，但整体规模较小 [2] 财务数据 - 2025年上半年综合毛利率42.47%，较2024年同期下降2.16个百分点 [2] - 销售、管理、研发费用合计1.82亿元，费用率15.17% [2] - 合同负债0.17亿元，与年初基本持平 [2] - 每股净资产6.47元，资产负债率33.48% [7] - 市净率4.84倍，流通A股市值256.95亿元 [6] 市场表现 - 收盘价31.28元，一年最低/最高价25.46/39.87元 [6] - 总市值260.05亿元 [6] 公司动态 - 完成2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属工作 [3] - 审议通过2025年度日常关联交易预计，涉及与控股股东光威集团的采购和销售 [3] - 为子公司光威能源新材料提供1亿元担保额度，实际担保金额0.37亿元 [3]

鸿蒙生态发展进展 - 鸿蒙5.0终端数量突破1000万台 [1] - 粤政易鸿蒙版APP成为国内首个百万级用户的鸿蒙版政务协同应用 已完成鸿蒙原生架构改造和应用覆盖 [1] - 鸿蒙生态吸引超2万原生应用上架 微信、抖音、支付宝等头部App下载量突破200万次 [1] 政企市场替代需求 - 政企信创市场2025年替换需求超2000万台 [1] - 鸿蒙PC凭借唯一国家信息安全Ⅱ级认证 市占率或突破35% [1] - 微软终止Windows授权倒逼华为加速生态闭环 国产化替代从可选变为必选 [1] 生态规模与目标 - 鸿蒙设备数已超10亿台 [1] - PC端将打通手机、车机、平板开发框架 形成一次开发多端部署的生态黏性 [1] - 华为目标2025年实现10万原生应用 开发者超720万 生态成熟后市场规模或达千亿级 [1] 产业链公司合作 - 蜂助手与鸿蒙生态合作 参与鸿蒙应用开发 向HUAWEI钱包终端用户提供数字化虚拟商品一站式交易服务 同时作为HUAWEI视频代理商负责金融等渠道产品推广 [2] - 宝兰德已加入鸿蒙开发者联盟和服务商生态 未来将围绕鸿蒙、仓颉提供相关产品和服务 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入4.79亿元，同比增长31.67% [2] - 2025年上半年净利润约0.95亿元，同比增长17.70% [2] - 2025年第二季度营业收入2.49亿元，净利润4750万元，环比略增 [2] - 功能性保护套管收入3.56亿元，同比增长22.97%，占总收入74.32% [2] - 其他产品收入1.23亿元，同比增长65.65% [2] 收入结构 按区域 - 境内收入3.95亿元，同比增长38.38%，占总收入82.46% [2] - 境外收入8395万元，同比增长7.23%，占总收入17.54% [2] - 美国区域收入3000万元，占总收入6.23%，同比增长57.89% [3] 按行业 - 汽车行业收入3.24亿元，同比增长43.32%，占总收入67.79% [2] - 新能源汽车收入1.45亿元，同比增长54.70% [2] - 工程机械占比约10%，通讯电子占比约12%，轨道交通占比约3% [3] - 医疗行业收入200多万元，占比不足1% [4] 业务发展 产品应用 - 主要应用于汽车、工程机械、通讯电子和轨道交通领域 [3] - 新兴领域包括航空航天、风电、光伏、储能、医疗等 [4] - 人形机器人领域处于样品测试阶段，尚无订单 [4] 子公司情况 - 墨西哥子公司已运营，租赁6000平米厂房，产能爬坡中 [5] - 摩洛哥子公司完成ODI备案，预计总投资不超过1亿元 [5] - 上海子公司投资不超过100万元，提供销售技术支持 [5] - 山东子公司投资不超过600万美元，租赁4000余平米厂房 [5] - 苏州子公司2025年上半年收入7800万元，计划2026年申请高新认定 [6] 市场竞争 - 行业竞争分散，分三大梯队：跨国公司、国内领先企业和小规模企业 [3] - 跨国公司占据主要市场份额，是国内主要竞争对手 [3] - 国内大部分企业在技术研发、产品质量等方面与公司存在差距 [3] - 产品性能指标达到或超过外资厂商，如自卷式套管防撞性能达65J（外资50J） [6] 运营策略 - 定价策略根据技术要求、采购规模和市场竞争情况确定 [4] - 开发多种配方满足不同客户需求，具有"型号多、小批量、多批次"特点 [4] - 通过主动拜访、互联网检索、客户介绍等方式开发新客户 [5] - 收入增长主要来自存量客户，新增客户如Stellantis占比低 [5] 其他信息 - 主要工艺包括编织、纺织、挤出、复合，具备注塑能力 [6] - 2025年上半年计提存货跌价损失693.63万元 [6] - 不生产PEEK材料，主要原材料为聚酯、尼龙等树脂 [6]

国产AI芯片及产业链表现 - 寒武纪盘中股价一度突破1000元，或将成为A股市场第二只千元股 [1] - 芯原股份盘中触及20CM涨停，收盘大涨超13%，云从科技涨逾4%，道通科技、云天励飞等个股跟涨 [1] - 科创人工智能ETF（589520）场内涨幅最高达2.79%，最终收涨1.06%，成交额3928.26万元，频现溢价区间显示买盘强势 [1] 政策与行业动态 - 上海市发布《上海市加快推动"AI+制造"发展的实施方案》，提出推动终端智能化操作创新，促进智能终端产业集群发展 [3] - 中信建投认为人工智能已进入景气验证阶段，未来行情可能"由硬到软"，重点关注端侧和应用领域增长 [3] - 东吴证券指出全球AI产业进入高速发展通道，C端AI工具正从"尝鲜"转向"刚需"，预计未来两年渗透率将提升 [3] 国产化替代趋势 - 国泰海通指出算力芯片自主可控是必然趋势，英伟达芯片安全漏洞将加速国内云厂商适配国产算力芯片 [3] - 招商证券建议长期关注华为昇腾、寒武纪和海光信息等国产算力芯片体系 [3] - 科创人工智能ETF（589520）前十大重仓股权重占比超67%，第一大权重行业半导体占比近一半，具备较强进攻性 [4] AI产业链布局 - 科创人工智能ETF（589520）均衡配置应用软件、终端应用、终端芯片、云端芯片四大环节，成份股为细分领域龙头 [4] - 端云融合是AI发展核心趋势，标的指数有望受益于端侧芯片/软件AI化进程提速 [4]

技术研发优势 - 核心技术突破：领先企业通过自身研发或并购整合实现关键技术进展，如德特森收购德国阀门技术公司后弥补深海阀门技术不足，实现"华龙一号"核级主蒸汽隔离阀国产化 [1] - 智能化设计领先：企业利用AI算法与物联网技术提升产品附加值，如德特森开发的AI健康监测系统泄漏定位精度达±1米，可实时采集20类运行参数并生成运维建议 [1] - 材料与工艺创新：部分企业在特殊应用场景中通过材料创新建立优势，如上品森阀门的耐硫化氢腐蚀阀门可在舟山石化园区连续运行5年无需维护，-196℃深冷阀门成功应用于内蒙古LNG接收站 [1] 产品质量优势 - 质量控制体系完善：部分企业如福建德特森构建严格质量控制体系，从原材料采购到成品检测各环节严格检验，确保产品在恶劣工业环境中长期稳定运行 [2] - 性能测试严格：优质企业拥有先进测试设备和专业实验室，可开展高温高压测试、耐腐蚀测试等多种工况性能测验，有效提高产品性能 [2] 产品种类优势 - 产品种类丰富：实力企业产品可满足石油化工、电力、冶金等多行业及不同工况流体控制需求，为客户提供一站式解决方案 [3] 市场渠道优势 - 新兴领域占位良好：相关企业积极布局新能源与高端制造领域，如德特森阀门新能源锂电池阀门订单量年增长率达180%，成为宁德时代等头部企业供应商 [4] - 国际市场拓展出色：头部企业通过获取国际认证及参与标杆项目提升全球影响力，如德特森阀门产品出口欧美比例达35%，参与雅加达智慧水务项目 [4] - 销售网络广泛：德特森通过在国内外主要市场设立销售办事处、代理商等方式构建广泛渠道，与下游企业建立长期稳定合作关系并积累大量客户资源 [4] 政策环境优势 - 国产化替代政策驱动：国家规划推动高端阀门国产化，如中广核2025年核电阀门国产化率目标达95%，为德特森阀门、上品森阀门等创造发展机遇 [5] - 绿色低碳政策机遇："双碳"目标促使节能环保阀门研发，政府对高效节能阀门采购倾斜使低泄漏、低功耗设计成为主流，专项研发基金鼓励产学研合作加速技术转化 [5]

稀土行业 - 7月稀土产品出口6422吨 环比增长69% 磁铁产品占主导 [1] - 氧化镨钕现货价格突破60万元/吨 稀土指数单日上涨6% [1] - 缅甸矿进口不确定性加大 美国矿窗口关闭 全年进口或减少4万吨（占比10%） [1] - 国内指标继续严控 废料端因价格倒挂短期难放量 [1] - 6月磁材出口恢复至3000吨 头部企业海外订单饱满 [1] - 新能源车、风电、变频空调传统旺季补库存启动 Q3价格有望继续抬升 [1] 半导体设备与材料 - 长江存储设备国产化率目标从15%提升至80% 长鑫存储从5%提升至70% [2] - 刻蚀、薄膜、CMP、Track环节弹性最大 [2] - 华虹并购华力五厂 12英寸月产能38k（65/55/40nm） 预计增厚年收入25% 净利187% [2] - 寒武纪40亿元定增获上交所通过 预计2个月内完成 [2] - 中芯国际工艺突破（28→14→12→N+1→N+2） 国产算力供给侧逐步"松绑" [2] AI算力芯片 - 海光信息是国内唯一具备CPU+GPU双芯片能力的企业 适配NV72、华为384卡、沐曦64卡超节点 [3] - 景嘉微拟控股诚恒微（端侧AI芯片） 军用无人机/导弹托底 民用大客户打磨软件栈 [3] - 艾布鲁增资中昊芯英至近10% 后者AI TPU性能超英伟达1.5倍（能耗降30% 成本仅42%） [3] 传媒行业 - 广电总局"21条"放宽电视剧集数、季播间隔、古装剧数量、边拍边播、中插广告等限制 [3] - 政策目的为挽救电视大屏 为短视频限容输送长视频IP [3] - 芒果超媒《声鸣远扬》Q4上线 复刻《超女》全民选秀模式 六大省级卫视+新媒体平台联动 [3] - 历史《超女2005》总决赛收视率11.65% 社会经济贡献数十亿元 [3] 化工行业 - 国内处在重启库存周期的临界点 美国耐用消费品库存同比即将回到0轴以上 [4] - 海外库存周期反转 国内反内卷推动PPI回暖带来下游补库 [4] - 化工品弹性可观 目前很多产品的剩余开工率无法承受补库周期的冲击 [4] - 化工ETF（159870）近20日流入32亿元 近10日流入9.8亿元 近5日流入6.2亿元 昨日流入约2.6亿元 [5] 医药行业 - 诺和诺德司美格鲁肽8月15日在美国获批用于治疗F2-F3期MASH 是首个获批该适应症的GLP-1药物 [5] - 正式开启GLP-1在肝病市场的商业化 确立了GLP-1在MASH治疗中的基石地位 [5] - 市场目光引向具备协同效应的多靶点（如GCG/FGF21）及联合疗法（如THR-β） [5] OCS光交换机 - Lumentum与Coherent向两家超大规模云厂商出货OCS光交换机并实现首笔收入 [5] - OCS技术正式从谷歌等少数厂商自用走向商业化落地 [5] - 验证了OCS作为下一代数据中心网络架构的可行性与商业价值 [5] - 产业化进程正式开启 市场关注点从技术验证转向订单放量与产业链价值分配 [5] - 上游核心元器件厂商将率先受益 [5] - 赛微电子获得MEMS-OCS代工订单 光库科技收购切入OCS赛道 腾景科技深度绑定谷歌供应链 长飞光纤子公司为谷歌OCS重要供应商 太辰光适配CPO/OCS需求 中际旭创布局OCS光交换机 [6]

**良信股份 20250818 电话会议纪要关键要点** **1 公司业务与市场定位** - 主营配电电器（占比超50%），拓展终端电器（20%）、控制电器（11%）和智能电工（3%）[3] - 定位高端市场，从通信行业扩展至房地产、新能源等下游行业[3] - 布局新能源和数据中心市场，开启新增长周期，尤其看好AI驱动的数据中心潜力[2][4] **2 数据中心业务发展** - 数据中心（AIDC）是未来重点方向，受益于AI投资加速及国内外需求爆发[4] - 国内直流断路器市占率第一，全球市场由国际品牌主导（如ABB、西门子）[4][11] - 北美交流断路器价值量（0.8元/瓦）是国内（0.3元/瓦）的2倍多，利润空间更高[13] - 预计2027年数字能源业务占比从20%提升至30%，需上修盈利预测[4][22] **3 海外市场布局** - 海外收入占比仅2%，重点开发北美（通过UL认证）和东南亚市场[2][6] - 成为北美维迪的断路器供应商，潜在市场规模100亿元，目标份额10%（10亿元收入，30%净利率）[5] - 国际业务部升为一级部门，董事长直接领导[2][6] **4 研发与技术优势** - 管理层以技术背景为主，研发投入行业领先，快速响应市场需求[7][21] - 研发高压直流（HVDC）断路器，交流/直流产品潜在市场规模分别达100-200亿元和百亿级[5][15] - 拥有直流接触器、隔离开关等多项专利，与华为、中兴等头部企业合作[21] **5 财务与股权结构** - 2024年受地产拖累业绩承压，2025年策略调整后反转（新能源占比提升）[9] - 实控人持股24%无减持诉求，2025年将冲回员工持股计划费用7000万元增厚业绩[8][22] - 2025年预计利润超5亿元，2026年6亿元，2027年8亿元[22] **6 行业与竞争格局** - 低压电器市场疫情后复苏，需求集中在新能源和智能配电领域[10][12] - 全球市场由施耐德、ABB等主导，国内排名第五，ToB业务具竞争优势[11][20] - 新能源（光伏、风电、储能）带动低压电器需求，智能断路器成标配[16] **7 风险与挑战** - 地产下行周期影响楼宇业务（2025年降幅收窄）[9][17] - 新能源业务占比提高导致毛利率压力（尤其光伏领域）[2][9] **8 未来展望与市值目标** - 2027年全球低压电器市场空间120-130亿美元，直流增长最快[22] - 目标市值180-200亿元（海外利润贡献3亿元+主业6亿元利润）[23] - 海外市场成长空间大，技术能力支撑长期竞争力[23]

行业投资评级 - 报告对计算机行业给予"看好"评级，预期未来6个月内行业指数表现将优于市场指数5%以上 [8] 核心观点 政策与资金驱动 - 2025年中央政治局会议明确推动居民储蓄向权益资产迁移，政策红利加速释放 [3] - 2025年上半年A股新开户数达1260万户，同比增长33%，互联网金融平台成为承接增量资金核心渠道 [18] - 公募基金未来三年A股持仓年增10%，放宽险资权益投资限制将撬动33万亿险资池 [18] AI技术重塑服务 - 东方财富、同花顺等平台完成DeepSeek等大模型深度集成，覆盖智能风控、精准营销等场景 [3] - 互联网券商依托开放生态推动技术普惠，传统券商聚焦"人机协同"强化专业纵深 [3] - 同花顺自研HithinkGPT大模型实现自然语言驱动的投资决策闭环 [19] - 东方财富构建金融大模型"妙想"，融合全量数据推动投研向"数据+算法驱动"跃迁 [19] 跨境支付突破 - CIPS系统通过智能合约将跨境结算压缩至秒级 [3] - mBridge项目新增沙特央行参与方，连接中国香港、泰国等枢纽 [3] - 中国与32国签署本币互换协议，境外央行未到期余额818亿元，创造千亿级增量空间 [20] 差异化竞争策略 - 东方财富通过"股吧+天天基金"矩阵提升用户黏性，日均打开频次远超传统券商 [21] - 量化平台推出AI策略工厂，显著提高年轻投资者交易频次 [21] - 政策沙盒试点加速智能投顾普及，但需警惕AI模型幻觉风险 [22] 未来发展方向 - 行业将聚焦国产化替代与核心场景渗透，需打破数据孤岛实现风控系统自主迭代 [23] - 技术进步推动行业从渠道价值向生态价值跃升，智能投顾规模化落地与安全风控体系成为破局关键 [23] 市场表现 - 本周（8.11-8.15）计算机（申万）板块上涨5.38%，跑赢沪深300指数3.01个百分点 [2] - 计算机行业涨幅在申万行业中排名第5位 [2] - 涨幅前三个股：*ST汇科（53.56%）、华胜天成（45.62%）、中电鑫龙（42.97%） [2] - 跌幅前三个股：天迈科技（-11.43%）、慧辰股份（-10.56%）、熙菱信息（-10.13%） [2] 投资标的 - 互联网券商代表：东方财富、指南针 [4] - 特色券商：耀才证券（与巨头深度合作） [4] - 交易所标的：港交所、OSL [4] - 生态相关企业：同花顺、九方智投控股、金证股份、朗新科技、众安在线、连连数字、宇信科技 [4]

项目背景与目标 - 中国铁路集团开展安全专项整治行动 建设多功能线路巡防平台以提升护路联防能力 [1] - 平台于2025年4月在全国18个路局全面上线投产 确保铁路运输顺畅与安全 [1] - 工作方法强调强基达标、源头治理和专项整治 通过视频资源整合与云协同技术实现人机巡查和视频联动功能 [3] 技术架构与部署 - 采用两级部署架构与金仓数据库读写分离高可用集群 实现云边端协同工作与数据高效处理 [5] - 通过内网专用网络和高速日志传输机制实现数据实时多副本冗余 保障主从数据库数据一致性 [10] - 集群配套智能连接驱动程序 支持请求智能动态分发与负载均衡 提升系统并发能力与稳定性 [10] 高可用性与容灾机制 - 平台具备实例级和数据级全方位保护 通过动态节点状态监测实现自动容灾切换（RTO≈0 RPO=0） [7][10] - 主节点异常时可自动将从节点提升为主数据库 切换过程零业务感知且无需人工干预 [10] - 高可用架构直接保障铁路巡防工作连续性和运输畅通 [7] 数据安全体系 - 基于全自研加密技术实现软件与网络加密 能耗开销仅3%-5% 高效保障平台数据安全 [13] - 数据库提供商具备完善安全资质与纵深防御机制 扎根行业数十年拥有丰富实践经验 [11] 行业赋能与发展 - 项目采用国产金仓数据库 助力国铁行业加速自主创新与国产化场景落地 [14] - 技术持续赋能铁路运输行业数字化发展 支持新基建建设与交通强国目标提升 [14]

行业与公司概述 - 行业：电生理手术领域，聚焦导管消融技术（射频消融、脉冲场消融/PFA）及房颤治疗市场 [2] - 核心公司：强生、雅培、波科（外资）；锦江、惠泰、微创电生理（国产） [9][10] --- 核心观点与论据 **1 行业增长驱动因素** - 国内电生理手术量上半年增长约10%，全国预计增长10%-15%，主因新一代技术（如PFA）普及和国产化替代加速 [2][3] - 房颤患者基数庞大（1,400万-1,800万），老龄化加剧发病率，但导管消融渗透率仍低（年手术仅15万例） [4][6] - 美国指南将电生理调整为一线治疗，国内预计跟随，可能提升手术渗透率 [30] **2 技术趋势与竞争格局** - **技术迭代**： - 冷冻消融被淘汰（仅隔离肺静脉），射频消融仍为主流（占比60%-70%），PFA占比快速提升至30%-40% [7] - PFA优势：技术难度低、安全性高，适应局麻操作；国产设备（如锦江、惠泰）占60%-70%市场份额 [10][12] - **市场份额**： - 热消融领域：强生主导（>50%），雅培30%-40%，国产份额小；房颤热消融强生占75%以上 [9] - PFA时代：国产品牌因局麻适配性抢占市场，强生、波科各占20% [10] **3 国产与进口产品对比** - **国产优势**： - 麻醉设备无需麻醉科协助，心内科可独立操作，提升效率 [12] - 惠泰3D系统进步快（评分60分，强生为100分），定价灵活；锦江导管操控性优但3D系统较弱 [13][19] - **进口劣势**： - 强生导管需全麻且费用高；波科产品肺静脉隔离快（<10分钟）但需全麻，线性消融效果差 [13] **4 患者与手术特点** - **房颤治疗差异**： - 阵发性房颤占2/3，先尝试药物治疗（有效率60%-65%）；持续性房颤患者手术意愿更高（因药物效果差） [5][6] - 基层医院更倾向阵发性房颤手术（操作简单），持续性手术对技术要求高 [5] - **手术类型**： - 房颤导管消融占比55%-58%（中心数据），室上速占20%；基层医院室上速比例更高 [4] --- 其他重要细节 **1 潜在风险与挑战** - PFA未纳入集采影响部分地区收费，可能限制推广 [8] - 微创电生理尚未进入医院，未来若入场或挤压外资份额 [11] - 一站式手术（电生理+左心耳封堵）费用高达15万元，医保支付压力大 [21] **2 技术前瞻** - 纳秒级PSA技术处于临床前阶段，旨在降低疼痛和麻醉需求 [15] - PFA虽仅获批阵发性房颤，但实际应用于各类房颤，适应症扩展潜力大 [17] **3 市场动态** - 进口厂商（雅培、强生）面临技术掉队风险，国产品牌（汇泰、锦江）或成未来主力 [26] - 医疗价格趋势亲民化，但具体调整节奏不明 [28] --- 数据与单位引用 - 房颤患者基数：1,400万-1,800万 [2][6] - 手术量增长：全国10%-15%，某中心10% [3] - 市场份额：强生热消融>50%，房颤细分>75%；国产PFA占60%-70% [9][10] - 技术占比：射频消融60%-70%，PFA 30%-40% [7]