报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国2Q25 GDP增长符合近期评估中的温和上行风险，名义GDP增长放缓，GDP平减指数进一步下降，预计下半年经济增速将继续放缓，全年增长预测维持在4.8%y/y [5][14] - 生产端工业生产（IP）超预期，需求端零售销售和固定资产投资不及预期，经济结构失衡问题凸显，政策重点可能转向解决结构性问题 [3][5] 各部分总结 2Q GDP增长情况 - 2Q GDP实际增长5.2%oya，环比增长4.1%q/q saar，名义GDP增长放缓至3.9%oya，GDP平减指数降至 -1.2%oya [1][5] - 2Q消费对GDP增长的贡献率为52.3%，其次是资本形成总额（24.7%）和净出口（23%） [2] 6月经济活动详情 - 生产端：6月IP大幅超预期，同比增长6.8%oya，经季节性调整后环比增长0.5%m/m sa，高技术制造业、汽车、运输设备制造和计算机等行业表现突出 [5][6] - 需求端：零售销售远低于预期，6月同比放缓至4.8%oya，环比仅增长0.1%m/m sa；固定资产投资增长降至多年低点，6月同比仅增长0.5%oya，房地产、制造业和基础设施投资均放缓 [5][7][8] 房地产市场活动 - 6月新房销售面积同比进一步下降8.1%，销售额同比下降13.6%；新房价格环比下降0.27%m/m nsa，二手房价格环比下降0.61%m/m nsa；新房开工面积同比下降13.2% [9] 劳动力市场状况 - 6月城镇调查失业率维持在5.0%oya，但数据质量存疑，因调查未涵盖大学生和农民工 [10] 下半年增长预测 - 维持下半年经济增速放缓预测，3Q为3.0%q/q saar，4Q为2.5%q/q saar，全年增长预测为4.8%y/y [5][14] 政策展望 - 7月政治局会议出台额外政策刺激的可能性较低，政策重点可能转向解决结构性问题，如反内卷、削减过剩产能、促进消费和服务业发展 [11][13] - 货币政策方面，央行短期内可能暂停行动，预计下一轮降息和降准将在4Q [13]

经济数据表现 - 二季度不变价GDP同比5.2%，略低于一季度和去年四季度的5.4%，高于市场预期的5.1%；上半年GDP实现5.3%的增长，高于5%的增长目标[1] - 6月工业增加值同比6.8%，较前月加快1.0个百分点；出口交货值同比增长4.0%，较前月的0.6%明显加快[2] - 6月零售增速回落至4.8%，节假日和餐饮分别拖累约0.5和0.55个百分点[3] 各领域情况 - 出口对工业增加值增幅贡献接近40%，下半年除11 - 12月，其他月份出口有望保持0 - 5%增长[2] - 居民消费倾向不高，二季度居民人均消费支出占可支配收入比例为68.6%，较2019同期低1.9个百分点[5] - 上半年固定资产投资累计同比2.8%，剔除地产投资后增长6.6%，分别较1 - 5月放缓0.9、1.1个百分点[5] - 6月地产销售面积、销售额当月同比分别为 - 5.5%、 - 10.8%，分别较5月低2.2、4.8个百分点[8] 政策与市场影响 - 增量政策出台可能推迟，7 - 8月或落实政策性开发性金融工具约5000亿元，8 - 9月房贷利率可能下调[9] - 权益市场行情短暂回落后回升，地产板块后续可能受政策预期推动反弹[10] - 债市情绪乐观，各期限利率债收益率普遍较日内高点下行1 - 2bp[11]

法国财政目标 - 法国政府计划在2029年将预算赤字降至GDP的2 8% [1] - 该目标与现有财政承诺保持一致 [1]

经济增长整体表现 - 二季度实际GDP同比5.2%，处于较高增长区间，但名义增速降至3.9%，内需内生增长动能不足[3][13] 消费情况 - 6月社零总额和限额以上零售同比分别为4.8%和5.5%，较5月回落1.6和2.7个百分点[4][14] - 必需品和餐饮增速走低，通讯器材补贴效果衰减，6月同比回落19.1个百分点至13.9% [4][14] - 房地产相关耐用消费品6月同比增长10.2%，汽车、家具等有回升 [14] 投资情况 - 6月固定资产投资同比-0.1%，较5月下滑2.9个百分点，三大行业同步走弱 [5][18] - 6月住宅销售面积同比跌幅加深至-7.3%，新建及二手住宅价格环比跌幅扩大 [5][22] 工业情况 - 6月工业增加值同比上行1.0个百分点至6.8%，部分制造业行业有提升 [5][28] 下半年展望 - 出口和消费面临不确定性，投资需求或持续偏低，经济高增可持续性不强 [6][34] - 出口可能面临关税环境严苛的下行压力，消费内生动能需加码刺激 [6][34] - 需货币财政政策择机刺激，8月后出口回落快则中央财政或加大扩张力度 [6][34]

经济增速 - 2025年上半年中国经济同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，超出市场预期 [1][7] - 按美元计算，上半年GDP达9.19万亿美元，同比增长3.1%，增量2771.17亿美元 [5][6][7] 产业结构 - 第三产业增加值390314亿元（占比59.1%），增长5.5%，数字经济、消费升级为主要动力 [3][7] - 第二产业增加值239050亿元，增长5.3%，新能源、半导体、装备制造等高端制造业表现突出 [3][9] - 第一产业增加值31172亿元，增长3.7%，畜牧业分化明显：禽肉产量增7.4%，牛肉增4.5%，羊肉降4.6% [3] 居民收入 - 全国居民人均可支配收入21840元，名义增长5.3%（实际增长5.4%），城乡差距显著（城镇居民28844元，农村居民11936元） [3] 汇率与GDP换算 - 上半年人民币对美元平均汇率为7.1839，较2024年同期贬值1.1%，汇率区间为7.16-7.21 [5][6] - GDP换算采用工作日中间价汇率的平均值，660536亿元人民币折合91946.53亿美元 [4][5] 行业动态 - 房地产持续低迷拖累民间投资（同比下降0.6%），但高端制造业（新能源、半导体、AI等）实现两位数增长 [3][9] - 外汇储备稳定支撑宏观经济，跨境资本流动均衡 [9] 发展展望 - 新质生产力培育加速，稳增长政策将持续释放效应，预计下半年经济保持平稳向好 [9][10]

GDP与物价 - 二季度GDP总量341778亿元，增速5.2%，名义增速3.9%，环比增速1.1%，上半年GDP增长5.3%，超全年5%目标，三季度以推动物价回升为主[2][5] 消费 - 6月社零同比增长4.8%，餐饮收入大幅下滑5个百分点至0.9%，服务零售额增速5.3%，增速下滑因以旧换新补贴节奏把控、居民前置更换耐用品拖累、餐饮收入下滑[2][11] 投资 - 上半年全国固定资产投资248654亿元，同比增长2.8%，民间固定资产投资同比下降0.6%，制造业投资增长7.5%，基建投资累计增速4.6%，房地产开发投资同比下降11.2%[23] 工业 - 6月工业增加值同比实际增长6.8%，环比增长0.50%，1 - 6月同比增长6.4%，“抢出口”和“抢两新”带动增长，产销率为93.3%，较前值下降1.6pct[53][59][63] 就业 - 上半年全国城镇调查失业率平均值为5.2%，6月为5.0%，本地户籍失业率从5.0%涨至5.1%，外来户籍和外来农业人口失业率降至4.8%[65] 风险 - 存在国内经济下行、政策落实不及预期、市场信心恢复不及预期、外需走弱等风险[4][78]

宏观经济数据 - 2025年上半年国内生产总值(GDP)达660536亿元，同比增长5.3% [2] - 规模以上工业增加值同比增长6.4%，其中6月份增长6.8% [5] - 全国固定资产投资(不含农户)248654亿元，同比增长2.8% [8] - 社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%，6月份增长4.8% [11][13] 价格指数 - 上半年居民消费价格(CPI)同比下降0.1%，6月份同比上涨0.1% [15] - 工业生产者出厂价格(PPI)同比下降2.8%，6月份下降3.6% [16] 金融数据 - 上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多增4.74万亿元 [19][22] - 人民币贷款增加12.92万亿元 [20][22] - 6月末广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增长8.3% [21][23] 对外贸易 - 上半年货物贸易进出口总额21.79万亿元，同比增长2.9% [25]

中国一至二季度GDP同比 5.3%，前值 5.4%。 ...

中国第二季度GDP 341778亿元，前值318758亿元。 ...

中国经济总量与增长 - 2025年中国GDP预计达到140万亿元人民币，比2023年增长超过10万亿元，相当于再造一个山东省的经济规模 [3] - 2024年中美GDP差距为X美元，预计2025年将扩大到Y美元，一年间差距增加近Z美元 [3] - 中国一季度实际GDP增速为E%，名义增速为F% [5] 汇率与通胀影响 - 2025年上半年人民币兑美元平均汇率为A，较2024年的B有所贬值，使中国GDP美元换算值"缩水"1600亿美元 [3] - 中国低通胀导致名义增速低于实际增速，美国高通胀（超过G%）将名义增速推高至H% [5] - 美联储进入降息通道，美元走弱趋势持续，中国PPI下降幅度收窄 [6] 越南经济比较 - 越南第二季度GDP增速高达I%，上半年整体增长J%，创十多年新高 [6] - 2024年越南全年GDP约为N美元，仅占中国GDP的O%，年度经济增量不到中国的P% [6] - 越南对美出口占总出口Q%，相当于其GDP的R% [6] 购买力平价指标 - 中国早在S年已在PPP口径下超越美国成为全球第一经济体 [7] - 2022年中国PPP GDP为T美元，领先美国约U美元 [7] - 2023年中国PPP GDP达V美元，领先美国W美元 [7] - 2024年中国PPP GDP飙升至X美元，领先美国整整Y美元 [7] 中国经济结构优势 - 中国制造业增加值占全球A%，拥有B个细分行业 [9] - 全社会研发投入强度达C%，高新技术企业超过D个 [11] - 每年新增就业超E，医保跨省结算覆盖F [11] 美国经济表现 - 美国一季度GDP环比下降G%，创2022年以来最差表现 [13] - 美国增长主要依靠通胀支撑，实际净出口拖后腿 [13]