通胀数据表现 - 7月PCE价格指数环比上涨0.2% 较上月减缓0.1个百分点 同比增长2.6% 与6月持平 [4] - 核心PCE价格指数环比增长0.3% 符合预期 同比增长加快至2.9% 为2月份以来最高水平 [4] - 服务成本环比上涨0.3% 同比上升3.4% 创近一年新高 金融服务和保险价格上涨1.2%推动趋势 [5] 消费者支出状况 - 7月消费者支出加快至0.5% 创今年3月以来新高 6月上修至0.4% [5] - 商品购买环比上升0.8% 汽车、家用家具和运动器材等耐用品增长显著 服务支出增长0.4% [5] - 7月薪资环比上涨0.6% 低失业率支撑消费和工资稳健增长 [5] 就业市场动态 - 过去三个月就业人数平均每月增加3.5万人 远低于2024年同期12.3万人 [5] - 8月认为工作"难以获得"的消费者比例跃升至4年半以来最高点 [9] - 雇主因关税导致运营成本上升不愿增加员工人数 [5] 行业影响与成本传导 - 零售商和汽车制造商警告关税正在提高成本 成本可能部分或全部转嫁给消费者 [7] - 8月美国制造业PMI以三年多以来最快速度扩张 进口关税推高销售价格综合指数至三年高位 [7] - 服务业企业价格指数升至三年来最高 持续通胀压力加剧 [7] 货币政策预期 - 联邦基金利率期货显示9月降息25个基点概率为84% 与PCE数据发布前基本一致 [7] - 美联储内部逐渐向9月降息达成共识 分歧依然明显 劳动力市场疲软成为降息理由 [8] - 特朗普政府压力与日俱增 美联储不会在通胀高于目标情况下降息的常规做法面临挑战 [8]

核心观点 - 长熊市通常与高杠杆资产泡沫破裂后的去杠杆过程相关 通过降低利率和借新还旧的方式化解债务危机 过程中往往伴随通货膨胀 持有低估优质资产是应对通胀的有效策略 [3][49][54][58] 债务与杠杆机制 - 家庭负债率（负债规模/资产规模）控制在30%-50%较稳妥 月供还款额不宜超过月收入50% 否则收入下降将影响日常生活 [11][12][13][15] - 资产大涨时上杠杆导致大规模负债 日本80年代末房地产泡沫时期东京房产总价可购买整个美国 股市市盈率达90倍以上 [19][20] - 2008年美国次贷危机源于向低收入群体提供宽松贷款条件 金融机构在次级贷款上叠加高杠杆最终引发危机 [21] 去杠杆过程与市场表现 - 日本股市1989年高点38957点 2008年跌至7000点以下 累计跌幅80% 期间实施零利率政策缓解还款压力 [23][24][25] - 欧美市场2000-2012年出现10年级别长熊市 涵盖互联网泡沫破裂、次贷危机及欧债危机等多重因素 [2][29][30] - 中国房地产去杠杆导致地产产业链股票持续下跌 间接引发2022-2024年A股长熊市 [32][33] 政策应对与通胀影响 - 去杠杆核心方式是降低利率和借新还旧 纸币本位制下货币发行不再绑定黄金 可通过货币政策刺激经济 [35][36][38][39] - 日本实施零利率 中国大幅降低贷款利率 美联储2024年9月开启降息 将利率从4%以上降至历史平均2%-3%水平 [41][42][43] - 降息导致美元贬值并推动全球非美元资产上涨 A股港股等市场涨幅更为显著 [43] - 纸币本位时代长期通货紧缩难以出现 通货膨胀成为主旋律 持有低估优质资产可跑赢通胀 [46][47][58] 投资策略建议 - 需关注资产估值 避免参与泡沫化资产 强调买入价格合理性的重要性 [56] - 避免融资和做空等杠杆操作 防止高位杠杆导致本金永久性损失 [57] - 在低估阶段配置优质股票基金 长期具备抗通胀特性 [48][58]

上半年货币流向分析 - 广义货币M2余额330.29万亿元 同比增长8.3% 较上月高0.4个百分点 较上年同期高2.1个百分点 [1] - CPI通胀率回升至0.1% PPI通胀率为-3.6% 连续第3个月回落 [1] - 货币供应量增加但未推动物价及资产价格上涨 [3] 新增货币主要流向 - 居民贷款增量仅占M2增量7% 居民贷款增加1.17万亿元 M2增加16.76万亿元 [4] - 约30%新增货币通过政府债券融资流向政府 用于债务重组及产业投资 [4] - 约60%新增货币流向企业 主要用于扩大生产 [5] 资金外流现象 - 贸易顺差达5867亿美元 [7] - 外币存款规模创8248.7亿美元历史新高 前6个月增加1463.2亿美元 [8] - 非金融公司（主要为出口企业）是美元存款增加主体 [8][9] - 部分出口企业将美元留存海外投资高收益资产 [10] 香港资本市场战略定位 - 通过港股市场吸引外资及外流资金回流 [10][11] - 内地企业赴港IPO 放开人民币直接交易港股 [11] - 香港颁布稳定币法案 开放数字资产经营权以争夺资金池 [11] - 港股市场将获政策扶持 成为外汇回流首选渠道 [13] 资产配置建议 - 港股优质企业及指数资产具备长期配置价值 [13] - 需关注美联储降息及人民币升值预期带来的资金流动机会 [13]

通胀数据表现 - 7月PCE价格指数环比上涨0.2% 较上月减缓0.1个百分点 同比增长2.6% 与6月持平[2] - 核心PCE价格指数环比增长0.3% 符合预期 同比增长加快至2.9% 为2月份以来最高水平[2] - 服务成本环比上涨0.3% 同比上升3.4% 创近一年新高 金融服务和保险价格上涨1.2%推动该趋势[2] 消费者支出状况 - 7月消费者支出加快至0.5% 创今年3月以来新高 6月数据上修至0.4%[2] - 商品购买环比上升0.8% 汽车/家用家具/运动器材等耐用品支出增长显著[2] - 服务支出增长0.4% 但餐馆酒吧及酒店汽车旅馆房间支出下降[2] 就业与薪资动态 - 7月薪资环比上涨0.6% 低失业率支撑消费和工资稳健增长[3] - 过去三个月就业人数平均每月增加3.5万人 远低于2024年同期的12.3万人[3] - 8月认为工作"难以获得"的消费者比例跃升至4年半以来最高点[5] 行业成本与价格传导 - 汽油和其他能源商品成本下降1.7%[2] - 零售商和汽车制造商警告关税正在提高运营成本 成本可能部分或全部转嫁给消费者[4] - 8月制造业PMI以三年多以来最快速度扩张 销售价格综合指数达三年来高位[4] 货币政策预期 - 联邦基金利率期货显示9月降息25个基点概率为84%[5] - 美联储内部逐渐向9月降息达成共识 但分歧依然明显[5] - 服务业企业价格指数升至三年来最高[4]

通胀数据表现 - 7月核心PCE价格指数同比上涨2.9% 为2月以来最高水平[1][2] - 整体PCE价格指数环比上涨0.2% 较6月放缓0.1个百分点 同比增长2.6%[2] - 服务成本环比上升0.3% 同比上涨3.4% 创近一年新高 金融服务和保险价格上涨1.2%推动该趋势[2] 消费者支出状况 - 7月消费者支出环比增长0.5% 创3月以来最大增幅[2] - 商品购买环比上升0.8% 特别是汽车、家用家具和运动器材等耐用品[2] - 服务支出增长0.4% 但餐馆酒吧及酒店汽车旅馆支出下降[2] 就业与工资数据 - 7月薪资环比上涨0.6%[3] - 过去三个月就业人数平均每月增加3.5万人 远低于2024年同期的12.3万人[3] - 8月认为工作"难以获得"的消费者比例跃升至四年半高点[5] 制造业与通胀压力 - 8月美国制造业PMI以三年多来最快速度扩张[4] - 进口关税推高销售价格综合指数至三年高位[4] - 服务业企业价格指数升至三年来最高[4] 货币政策预期 - 联邦基金利率期货显示9月降息25基点概率为84%[5] - 美联储内部正逐渐就9月降息达成共识 但分歧依然明显[5] - 关税影响持续争论中 商业成本上升和库存减少可能推动通胀进一步上升[4]

美股指数表现 - 8月标普500指数上涨1.9% 道指上涨3.2% 纳指上涨1.6% [1][3] - 周五道指下跌0.20%至45544.88点 纳指下跌1.15%至21455.55点 标普500下跌0.64%至6460.26点 [2] - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.5% [2] 科技股与半导体板块 - 费城半导体指数下跌3.2% 创4月份以来最大跌幅 [2][4] - 英伟达股价下跌3.3% 因财报未达投资者高预期 [2][4] - 戴尔跌近9% 因本季度利润预测低于预期 [5] - 迈威尔科技重挫19% 因三季度业绩指引令投资者失望 [4] - 苹果跌0.2% 微软跌0.6% 亚马逊跌1.1% 特斯拉跌3.5% 谷歌逆势上涨0.6% [2] 中概股表现 - 阿里巴巴涨12.9% 创2023年3月以来最大涨幅 云计算业务收入增长强劲 [2] - 百度涨4.7% 京东涨2.2% 网易和拼多多跌超1% [2] 通胀数据与货币政策 - 7月PCE价格指数同比上涨2.6% 核心PCE同比增长加快至2.9% [3] - 一年期通胀预期为4.8% 五年期通胀预期为3.5% 高于7月的4.5%和3.4% [3] - 市场预期美联储9月降息25个基点概率超80% [3] 债券市场 - 10年期美债收益率上涨1.2个基点至4.22% 2年期美债收益率下跌2.2个基点至3.61% [3] - 2年期美债收益率逼近3.6%关口 [2] 大宗商品 - WTI原油近月合约跌0.91%至64.01美元/桶 布伦特原油近月合约跌0.73%至68.12美元/桶 [6] - COMEX黄金期货涨1.17%至3512.40美元/盎司 [7] 关税影响 - 美国对价值低于800美元的小额包裹进口关税豁免结束 可能推高企业成本 [3] - 卡特彼勒跌3.6% 因预测2025年与关税相关支出将增加 [6]

经济数据表现 - 7月个人收入环比增长04% 为4月以来最高水平 较前月提升10个基点 [3] - 7月个人支出环比增长05% 符合预期且较前月提升20个基点 创3月以来最高增幅 [3] - 实际个人支出（计入通胀因素）环比增长03% 符合市场预期 [3] 通胀指标分析 - 7月整体PCE物价指数环比增长02% 符合预期且为5月以来最低增幅 较6月下降10个基点 [4] - 7月整体PCE物价指数同比增长26% 与上月持平 但较4月年内低点22%仍高出40个基点 [4] - 核心PCE（剔除食品能源）环比增长03% 与6月持平且符合预期 [5] - 核心PCE同比升至29% 符合预期且较前月28%有所上升 [5] 贸易与库存数据 - 7月商品贸易逆差扩大至1030亿美元 远超预期的930亿美元 且较6月860亿美元显著恶化 [10] - 7月零售库存环比增长02% 较前月下降10个基点 [11] - 批发库存环比增长02% 与6月持平 [11] 就业市场动态 - 7月非农就业人数增加73,000人 高于过去四个月下修后的月均54,000人 [8] - 当前四个月平均新增就业较此前四个月均值167,000人下降超过50% [8] - 同比来看仍低于去年同期的月均122,000人 [8] 政策预期与市场影响 - PCE数据符合预期 未对9月16-17日美联储会议预期的25个基点降息构成阻碍 [2] - 美联储政策焦点从通胀控制转向就业市场疲软 就业数据恶化成为降息主导因素 [9] - 鲍威尔在杰克逊霍尔讲话后 其利率观点主导市场预期 [7]

美国国债收益率趋势 - SEB Research预计未来几个季度美国国债收益率将出现下行趋势 关键驱动因素是美联储降息而非财政担忧 [1] - 历史模式表明整个宽松周期中债券收益率可能普遍下行 这一周期可能延续到明年秋季 [1] 欧元区通胀与利率 - 法国8月通货膨胀率同比下降0.8% 连续第七个月低于1% 低于分析师预期的0.9% [1] - 欧元区整体通胀水平符合欧洲央行2%目标 政策制定者预计9月连续第二个月将利率稳定在2% [1] - 投资者不再完全定价今年欧元区借贷成本的进一步下降 [1] 瑞士央行政策预期 - 只要欧元兑瑞郎保持在0.92以上 瑞士央行预计将在9月和12月维持政策利率在零水平 [2] - 瑞士央行副主席表示将利率重新推入负值区间的门槛更高 美元兑瑞郎走弱对通胀影响有限 [2] - 瑞士8月通胀数据将于下周四公布 距离下次利率决议还有三周 [2] 澳大利亚通胀与货币政策 - 瑞士宝盛银行指出澳储行可能因7月CPI意外高企而推迟降息路径 [2] - 通胀飙升可能属暂时性 预计本月将回落至2%-3%目标区间的较低区间 [2] - 市场预计9月降息可能性微乎其微 年底前最多还有两次降息 [2] 菲律宾货币政策周期 - 德商银行认为菲律宾央行接近宽松周期尾声 周四语气较之前会议更不温和 [3] - 行长暗示今年可能再降息一次 通胀预计稳定在2%-4%目标区间下方 [3] - 德商银行预计菲律宾央行年底前再降息25个基点 [3] 印度卢比汇率与关税影响 - 印度卢比兑美元跌至创纪录的87.9763 受美国50%关税对经济增长和企业收益的担忧影响 [3] - 卢比是今年亚洲表现最差货币 受外资持续从当地股市撤出及针对纺织鞋类珠宝行业的新关税压力 [3] - 花旗集团估计关税可能使印度年增长率下降0.6-0.8个百分点 [3]

埃及央行降息 - 埃及央行于8月28日宣布降息200个基点 隔夜存款利率降至22% 隔夜贷款利率降至23% 主要操作利率为22.5% 这是年内第三次降息 此前4月降息225个基点 5月降息100个基点 [1][2] - 埃及2025年第二季度经济实际增速达5.4% 高于预期 2024/2025财年平均增速为4.5% 2023/2024财年增速仅为2.4% 主要受非石油制造业与旅游业拉动 [3] - 埃及2025年7月年度整体通胀率从6月的14.9%降至13.9% 核心通胀率7月为11.6% 6月为11.4% 月度整体通胀率为-0.5% 核心通胀率为-0.3% 央行预测2025年全年平均通胀率在14%至15%之间 [3] - 埃及2025年第二季度失业率从第一季度的6.3%降至6.1% 央行目标为2026年第四季度通胀率降至7% 2028年第四季度降至5% [3][4] - 央行降息基于通胀预期改善和经济增长复苏 但指出通胀前景仍面临国内外上行风险 包括地缘政治紧张局势和政府价格调整传导效应 [2][3][4] 菲律宾央行降息 - 菲律宾央行于8月28日宣布降息25个基点 关键政策利率降至5.0% 隔夜存款利率降至4.50% 隔夜贷款利率降至5.50% 这是年内连续第三次降息 此前4月和6月各降息25个基点 自去年以来累计降息150个基点 [1][5] - 菲律宾央行预测2025年全年通胀预期为1.7% 较此前预测的1.6%略微上调 2026年和2027年通胀预期分别为3.3%和3.4% 与之前预测基本一致 [5] - 央行警告潜在电价调整及大米关税政策变化可能推高通胀压力 政府自9月1日起暂停所有大米进口60天 农业部建议将大米进口关税从15%恢复至35% [5][6] - 菲律宾国内需求强劲 但美国贸易政策外溢效应预计拖累全球经济 并对经济前景造成下行压力 央行行长对降息刺激效果持乐观态度 透露年内可能再度降息25个基点 [6] 韩国央行利率决策 - 韩国央行于8月28日决定维持基准利率在2.5%不变 这是第二次将利率冻结在该水平 5月底曾降息25个基点从2.75%至2.5% [7] - 韩国银行2023年10月下调基准利率25个基点转向宽松政策 11月再度降息 2024年上半年因内需不振和美国关税影响 预计经济增长率仅为0.8% 货币政策焦点放在刺激经济上 [7] 印度央行利率决策 - 印度央行于8月初将关键利率维持在5.50%不变 表示经济稳定 但经济学家认为美国高额关税和低迷通胀为有限度宽松政策留出空间 [7] - 印度经济在强劲农村需求支撑下保持韧性 但与美国的贸易紧张局势可能对经济增长构成下行风险 本财年总体通胀率均值预计显著低于4%目标水平 [7]

黄金价格走势 - 黄金价格连续第四周上涨 逼近历史高位 本周以来已上涨1.3% [1][4] - 现货黄金价格维持在每盎司3415.73美元 较周四上涨0.6% [4] - 逐渐逼近4月份约每盎司3500美元的历史最高价 [4] 通胀数据与货币政策 - 投资者密切关注即将公布的通胀数据 该数据对美国货币宽松政策起关键作用 [1] - 美国个人消费数据预计加速增长 可能限制美联储降息能力 [1] - 掉期市场预计下个月有约85%的可能性会降息 [4] 美联储政策动向 - 美联储理事沃勒表示将在9月支持降息25个基点 预计未来三到六个月进一步降息 [4] - 对美联储独立性受威胁的担忧加剧 特朗普已采取行动试图罢免美联储理事莉萨·库克 [4] 市场影响因素 - 贸易和地缘政治摩擦支撑黄金作为避险资产地位 [4] - 交易所交易基金资金流入及各大央行减少美元依赖举措支撑金价 [4] - 彭博美元现货指数持平 前一交易日下跌0.3% [4] 其他贵金属表现 - 白银价格保持稳定 [4] - 铂金和钯金价格略有下跌 [4]