01 事件概述 - 公司以每股335.2港元的价格发行1.298亿股H股，募资约435亿港元，发行折扣为7.8%（较前一日收盘价363.6港元/股）[1] - 配售股份占现有已发行H股的11.82%、已发行股份总数的4.46%[1] - 募资用途包括研发投入、海外业务发展、营运资金补充及一般企业用途[1] 02 分析判断 融资与全球化 - H股配售获全球长线基金、主权基金及中东战略投资人超额认购，反映国际资本对公司电动化、智能化战略的认可[1] - 资金将加速海外工厂布局，涉及巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等地[1] 海外市场表现 - 2024年11月至2025年2月出口销量逐月攀升（3.1万→6.7万辆），土耳其、巴西、欧洲为主要增长区域，Seal U混动为核心增量车型[2] - 自建滚装船运力提升：2024年1月-2025年1月累计投入4艘，2026年前将扩展至8艘，直接推动出口效率[2] - 2025年海外销量目标80万辆，欧洲、东南亚、澳新为关键增量市场[2] 产品与技术进展 - 智驾版车型将高阶智驾功能下放至7万元价位，订单占比达25%-30%，开启"智驾平权"时代[3] - 2025年高端化产品集中上市：汉L/唐L搭载DiPilot 300系统（支持高速/城市NOA），腾势N9标配易三方技术，定位六座大型SUV[3] 03 财务预测 - 2024-2026年营收预计8,336亿/10,170亿/12,143亿元，CAGR 20.7%[3] - 同期归母净利润预测398.8亿/554.4亿/656.1亿元，2025年增速39%[3] - 每股收益13.71/19.05/22.55元，对应PE 25/18/15倍（2025年3月4日股价344.84元）[3] 04 海外产能规划 - 匈牙利工厂：一期产能10万辆（或扩至20万），投产时间或提前至2025年10月[5] - 土耳其工厂：投资10亿美元（70亿人民币），规划产能15万辆，2026年底投产[5] - 东南亚：泰国工厂一期产能10万辆（2024年7月投产），印尼工厂投资13亿美元（94亿人民币），2026年1月投产[5] - 巴西：总投资增至55亿雷亚尔（82亿人民币），二期产能将达30万辆（2026年底）[5]

比亚迪H股配售 - 公司拟配售新H股募资435亿港元，每股配售价335.2港元，所得款项净额433.83亿港元将用于研发投入、海外业务发展、补充营运资金及一般企业用途 [1][2] - 配售股份占现有H股的11.82%，占已发行股份总数的4.46%，配售后将扩大H股股本10.57%及总股本4.27% [2] - 此次配售为全球汽车行业过去十年最大规模股权再融资项目，也是香港市场工业领域最大闪电配售，吸引全球顶级长线基金、主权基金及中东战略投资人参与 [3] 销量与市场表现 - 2月销量达32.28万辆，同比增长164%，其中乘用车海外销售67025辆，同比增长187.8% [1][3] - 王朝和海洋系列车型2月销售304673辆（同比+167.1%），方程豹汽车销售4942辆（同比+113.9%），腾势汽车销售8513辆（同比+85.1%），仰望汽车销售105辆 [4] - 1月14日至3月3日港股股价累计上涨46%，同期特斯拉美股下跌29%，配售公告后3月4日开盘股价下跌7.54%至336.2港元/股 [1] 战略与行业影响 - 海洋网推出11款智驾车型，首次将高阶智驾下放到7万元价位，公司累计销售超440万辆L2+驾驶辅助车辆，以"规模化"与"普惠性"推动智驾平权 [4] - 花旗认为募资将提升海外扩张效率，因海外资产回报率较高，此次配售对业务发展具有积极性 [3] - 民生证券指出公司数据优势显著，可能带动其他车企加速智驾技术追赶，促进产业链协同发展 [4]

事件概述 - 公司2月新能源汽车批发销售32.3万辆，同比+164.0%，环比+7.4%；新能源乘用车批发销售31.8万辆，同比+161.4%，环比+7.3% [1] - 分品牌销量：王朝海洋30.5万辆、腾势8,513辆、方程豹4,942辆、仰望105辆 [1] 分析判断 批发增长与出口表现 - 2月新能源乘用车批发销售31.8万辆，同比+161.4%，环比+7.3%；1-2月累计销售61.5万辆，同比+90.4% [1] - 2月新能源出口销量6.7万辆，创历史新高；24-11/24-12/25-01/25-02出口销量分别为3.1/5.7/6.6/6.7万辆 [1] - 海外需求提升：土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型为Seal U混动 [1] - 自建运力提升：2024年1月、11月及2025年1月分别投入1、1、2艘滚装船，2026年1月前船队规模将扩展至8艘 [1] - 海外布局加速：2025年将在巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，欧洲、东南亚、澳新市场有望快速发展 [1] 智驾版车型发布 - 2月发布王朝海洋全系智驾版车型，高阶智驾下放到7万元价位段 [2] - 智驾版车型订单占比达25%-30% [2] - 公司累计销售超440万台搭载L2及以上驾驶辅助的车辆，以"规模化"与"普惠性"推动智驾平权 [2] 高端化产品布局 - 2025年为高端化产品大年，汉L/唐L将于3月上市，搭载DiPilot 300高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA [3] - 腾势N9将于2025Q1上市，定位六座大型SUV，配备三屏显示（17.3英寸中控屏+13.2英寸仪表+13.2英寸副驾屏），全系标配易三方技术 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为8,336.0/10,170.0/12,143.0亿元，同比增长38.4%/22.0%/19.4% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为398.8/554.4/656.1亿元，同比增长32.8%/39.0%/18.4% [3] - 2024-2026年EPS分别为13.71/19.05/22.55元，对应PE为26/19/16倍 [3]

摩托车行业数据更新 - 2025年1月摩托车行业数据库进行了版面优化升级，提升了数据可视化程度，便于投资者更清晰直观地了解重点数据变化及趋势 [1] - 250cc以上二轮燃油摩托车1月销量5.9万辆，同比+52.9%，环比-12.9% [1] - 250ml<排量≤400ml：1月销售3.5万辆，同比+89.7%，环比-9.6% [1] - 400ml<排量≤500ml：1月销售1.0万辆，同比-18.1%，环比-51.1% [1] - 500ml<排量≤800ml：1月销售1.2万辆，同比+47.9%，环比+57.9%，主要受益于春风动力675SR、隆鑫无极RR660S等多缸高端新品车型贡献增量 [1] 主要摩托车企业表现 - 春风动力：排量>250ml销量0.8万辆，同比+18.1%，市占率13.6%，环比-13.2pcts [2] - 钱江摩托：排量>250ml销量1.1万辆，同比+11.0%，市占率35.4%，环比+26.3pcts [2] - 隆鑫机车：排量>250ml销量0.9万辆，同比+43.0%，市占率15.0%，环比+0.7pcts [2] 近期行业观点 - 特斯拉Autopilot城市领航功能在中国分批次推送，FSD技术首次本土化落地，新增路口自动转向、智能变道等能力，限已购买6.4万元FSD服务且搭载HW4.0硬件的少数车型使用 [3] - 2025年为智驾全面加速的一年，FSD入华，比亚迪开启智驾全系标配，以"规模化"与"普惠性"为底层逻辑，有望加速智驾平权，促进智驾功能成为买车重要考虑因素 [4] 乘用车市场表现 - 2月乘用车销量表现亮眼：第1/2/3/4周销量分别为4.9/25.0/33.9/37.9万辆，新能源渗透率分别为39.5%/41.9%/50.6%/54.8% [5] - 比亚迪2月销量32.3万辆，海外出口6.7万辆，创历史新高 [5] - 吉利汽车2月总销量达20.5万辆，新能源车型销量达9.8万辆，销量占比提升至48% [5] - 小鹏汽车交付30,453辆，连续四个月突破3万辆 [5] - 小米SU7连续五个月交付超2万辆，累计达18万辆，Ultra开售2小时大定破万 [5] 投资建议 - 乘用车：推荐比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、上汽集团、赛力斯，建议关注小米集团 [6] - 零部件：推荐拓普集团、新泉股份、双环传动、沪光股份、瑞鹄模具、星宇股份、伯特利、德赛西威、上声电子、继峰股份 [6] - 机器人：建议关注拓普集团、贝斯特、北特科技、均胜电子、赛力斯、豪能股份、隆盛科技、奥比中光、伟创电气、九号公司、银轮股份、旭升集团、中鼎股份、中大力德、长盛轴承 [6] - 摩托车：推荐春风动力 [6] - 轮胎：推荐赛轮轮胎及森麒麟 [6] - 重卡：推荐中国重汽 [6]

新能源汽车市场表现 - 2025年2月新能源汽车市场整体呈现同比增长态势，小鹏汽车单月交付30453辆，同比增长570%，登顶造车新势力交付量榜首 [2] - 比亚迪2月新能源汽车销量32.28万辆，同比增长163.9%，海外销售新能源乘用车6.70万辆 [3][9] - 小米SU7 Ultra锁单量突破10000台，提前完成全年任务，2月交付量超2万辆，累计交付超18万辆 [2][6][7] 行业数据与趋势 - 2月新能源零售预计达60万辆，渗透率回升至48%，未来几个月市场将保持强劲增长势头 [3] - 2月狭义乘用车零售总市场规模约125.0万辆，同比增长13.6%，新能源占比显著提升 [13] - 2025年智能汽车市场规模预计接近万亿元，L2级别自动驾驶渗透率已达55.7%，智驾平权时代有望到来 [15][16] 车企动态与战略 - 小鹏汽车连续4个月交付量突破3万台，累计交付60803台，同比增长375%，MONA M03连续3个月交付超1.5万辆 [5] - 理想汽车2月交付2.63万辆，同比增长29.7%，累计交付119万辆，推出首款纯电SUV理想i8 [5] - 比亚迪携手大疆发布智能车载无人机系统"灵鸢"，覆盖多品牌及车型，实现动态起降、智能跟飞等功能 [3] 智能化技术发展 - 超10个汽车品牌提出"智驾平权"计划，特斯拉向中国市场分批次推送FSD功能，智驾之争愈演愈烈 [14] - 城市NOA硬件成本有望压至3000元级，触发10万-15万元车型标配潮，高阶智驾渗透率将持续提升 [16] - 智能化技术推动汽车产业变革，2025年将迎来智驾功能升级和平价版智驾系统普及 [14][15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024 - 2026年营收为8336.0/10170.0/12143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS 13.71/19.05/22.55元，对应2025年2月28日361.82元/股收盘价，PE分别为26/19/16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2月新能源汽车批发销售32.3万辆，同比+164.0%，环比+7.4%；新能源乘用车批发销售31.8万辆，同比+161.4%，环比+7.3% [1] - 2月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别30.5万辆、8513辆、4942辆、105辆 [1] 2月批发同比增长 出口表现亮眼 - 2月新能源乘用车批发销售31.8万辆，同比+161.4%，受益出海及智驾版铺货，销量环比+7.3%；1 - 2月累计销售61.5万辆，同比+90.4% [2] - 2月新能源出口销量6.7万辆，再创新高；24 - 11/24 - 12/25 - 01/25 - 02公司披露出口销量分别3.1/5.7/6.6/6.7万辆，24 - 11/24 - 12/25 - 01海外上险销量分别2.6/3.5/2.5万辆 [2] - 出海稳步增长原因一是海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U混动；二是受益滚装船投入，比亚迪2024年1月、11月，2025年1月分别投入1、1、2艘滚装船，自建运力提升带动销量提升，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘 [2] - 2025年公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利 [2] 智驾版车型发布 2025智驾平权加速 - 2月公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元 [3] - 目前在全国范围内，比亚迪智驾版车型的订单占比已达到25% - 30% [3] - 公司拥有巨大的数据优势，目前累计销售超过440万台搭载L2及以上驾驶辅助的车辆，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望加速智驾平权，促进智驾功能成为买车重要考虑因素，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展 [3] 高端化产品大年 销量、盈利向上 - 2025年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L也将于3月上市，均搭载DiPilot 300 “天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能，带动主品牌高端化 [3] - 腾势N9将于2025Q1上市，定位六座大型SUV，内饰采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶仪表和13.2英寸副驾娱乐屏组成的三屏显示，动力上将会搭载2.0T插混系统，全系标配易四方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 602315 | 833604 | 1016997 | 1214295 | | 增长率（%） | 42.0 | 38.4 | 22.0 | 19.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 30041 | 39884 | 55435 | 65610 | | 增长率（%） | 80.7 | 32.8 | 39.0 | 18.4 | | 每股收益（元） | 10.33 | 13.71 | 19.05 | 22.55 | | PE | 35 | 26 | 19 | 16 | | PB | 7.6 | 6.2 | 4.9 | 4.0 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2月比亚迪新能源汽车批发销售32.3万辆同比+164.0%环比+7.4%；新能源乘用车批发销售31.8万辆同比+161.4%环比+7.3% [1] - 2月批发同比增长出口表现亮眼，受益出海及智驾版铺货销量环比增长，出口销量再创新高，出海稳步增长且2025年将加大海外市场投入 [2] - 2月发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元，智驾版车型订单占比达25%-30%，有望加速智驾平权 [3] - 2025年是比亚迪高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L 3月上市，腾势N9 2025Q1上市，有望带动主品牌高端化和整体盈利向上 [3] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2月新能源汽车批发销售32.3万辆同比+164.0%环比+7.4%；新能源乘用车批发销售31.8万辆同比+161.4%环比+7.3% [1] - 1-2月累计销售61.5万辆同比+90.4% [2] - 2月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别30.5万辆、8513辆、4942辆、105辆 [1] 出口情况 - 2月新能源出口销量6.7万辆再创新高，24 - 11/24 - 12/25 - 01/25 - 02出口销量分别3.1/5.7/6.6/6.7万辆，24 - 11/24 - 12/25 - 01海外上险销量分别2.6/3.5/2.5万辆 [2] - 出海稳步增长原因一是海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U混动；二是受益滚装船投入，到2026年1月前船队规模将扩展至8艘 [2] - 2025年将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂，加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展并提振盈利 [2] 智驾情况 - 2月发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元，全国范围内智驾版车型订单占比达25%-30% [3] - 比亚迪拥有巨大数据优势，累计销售超440万台搭载L2及以上驾驶辅助的车辆，有望加速智驾平权，带动产业链协同发展 [3] 高端化产品情况 - 2025年为高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L 3月上市，均搭载DiPilot 300“天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能，带动主品牌高端化 [3] - 腾势N9 2025Q1上市，定位六座大型SUV，内饰采用三屏显示，动力搭载2.0T插混系统，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 602315 | 833604 | 1016997 | 1214295 | | 增长率（%） | 42.0 | 38.4 | 22.0 | 19.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 30041 | 39884 | 55435 | 65610 | | 增长率（%） | 80.7 | 32.8 | 39.0 | 18.4 | | 每股收益（元） | 10.33 | 13.71 | 19.05 | 22.55 | | PE | 35 | 26 | 19 | 16 | | PB | 7.6 | 6.2 | 4.9 | 4.0 | [5]

比亚迪"智驾平权"战略分析 - 比亚迪通过"智驾平权"战略加快消费者智驾教育，促使智驾成为买车核心因素，标志着电动车行业竞争从电动化向智能化转变[6] - 比亚迪作为"智驾平权"先行者，预计将享受2025年销量和市占率提升机会，截至2月26日收盘价较发布会当天上涨18%[1] - 传统燃油车企和智驾技术落后的新能源车企将被加速淘汰，比亚迪凭借智驾平权+DMI 5.0技术+政策支持三重优势占据领先地位[7] 行业竞争格局变化 - 2025年新能源车投资主线将聚焦"智驾成本平权"和"智驾技术引领"两个梯队[5] - 吉利作为比亚迪紧密跟随者，预计3月提出低阶车型搭载高速NOA规划，但可能面临半年时间差导致的市占率下滑风险[8] - 智驾技术头部车企如小鹏、理想、华为有望享受估值从电动化向智能化切换的机会，小鹏2025年P/S已达1.8-1.9倍[9][11] - 理想2025年P/S仅1.1倍，在算力、数据、算法方面具备领先优势，存在低估反转机会[12] 供应链投资机会 - 比亚迪智驾入局将拉动10-20万元智驾市场供应链投资机会，上游供应链确定性最强[13] - 激光雷达赛道格局趋于稳定，重点关注禾赛科技和速腾聚创[14] - 芯片行业存在国产替代机会，重点关注地平线J6芯片技术突破和降本能力[15] - 比亚迪电子在域控和智能座舱领域受益，但近期股价已反映部分预期[16] 比亚迪估值分析 - 比亚迪2025年销量目标500-600万辆，中性预期555万辆，乐观预期600万辆[26][27] - 智驾增配不加价可能对毛利率产生3个百分点负面影响，但规模效应和供应商降价可能抵消[25][29] - 中性预期下2025年归母净利550亿元，乐观预期624亿元[31][32] - 当前股价已定价中性预期，但仍具备向乐观预期演绎空间，催化剂包括订单超预期、Q4业绩超预期等[33][35] 技术发展路径 - 比亚迪可能2025年推出纯电E4.0平台，搭载第二代刀片电池，能量密度从140Wh/kg提升至190-210Wh/kg[22][24] - 长期需关注比亚迪在智驾技术端追赶，特别是城市NOA研发进度和自研方案切换[34] - 短期风险包括Q1业绩不及预期、智驾同行跟随速度快于预期等[36][38]