财务数据和关键指标变化 - 本季度收益4.65亿美元，每股收益0.51美元，调整后收益4.87亿美元，调整后每股收益0.54美元 [5] - 税前、拨备前收入7.45亿美元，同比增长21%，有形普通股权益回报率为18% [6] - 平均贷款环比基本稳定，期末贷款下降1%；平均消费贷款第一季度下降约1% [14][16] - 平均存款余额环比增长1%，期末余额增长3%；预计第二季度平均存款余额基本持平，全年平均存款稳定至略有增长 [16][18] - 净利息收入环比下降3%，剔除一次性项目和天数影响后下降不到1%；预计第二季度净利息收入增长约3%，全年增长1 - 4% [19][23][24] - 调整后非利息收入季度内保持稳定，预计全年增长1 - 3% [25][26] - 调整后非利息费用环比增长约1%，预计全年持平至增长约2% [27][28] - 拨备费用约1.24亿美元，与净冲销额相当；信贷损失拨备率提高2个基点至1.81%；年化净冲销率提高3个基点至52个基点；不良贷款率下降8个基点至88个基点 [29][30] - 季度末普通股一级资本充足率估计为10.8%，调整后含累计其他综合收益从8.8%增至9.1% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 企业贷款组合中，平均贷款保持稳定，管道和承诺量高于去年同期，但客户因不确定性延迟投资决策 [15] - 消费贷款方面，季节性生产下降导致房屋改善融资和住宅抵押贷款减少 [16] - 资本市场业务收入下降，主要受并购、房地产资本市场和贷款银团活动减少影响，近期预计季度收入在8000 - 9000万美元，长期有望达1亿美元 [25] - 财富管理和资金管理业务收入创新高 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 核心市场和优先市场存款表现良好，货币市场产品参与度高，带动计息存款增长 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持稳健、盈利和增长的战略优先事项，过去10多年加强风险管理和运营合规，改善盈利能力，实现有机贷款和存款增长 [7][8] - 过去四年有形普通股权益回报率在同行中最高，过去五年和十年每股收益增长处于行业前四分之一 [9][10] - 公司在最近的CCAR压力测试中表现良好，预计压力后资本下降幅度远低于同行中位数，税前、拨备前收入对预计压力损失的覆盖率在同行中最高 [10] - 公司计划在优先市场投资人才，以支持业务增长 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 目前市场存在不确定性，客户持观望态度，延迟投资决策，但公司客户仍对经济改善持乐观态度 [13] - 2025年失业率预期上升，GDP增长预计显著放缓，但基本情况不包括衰退 [12] - 公司认为自身资本状况良好，能够在各种经济条件下表现良好，有能力支持客户并实现稳定业绩 [11][13] 其他重要信息 - 第一季度末将10亿美元可供出售证券转为持有至到期证券，4月初又转移10亿美元，目前持有至到期证券占总证券的比例约为20% [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 客户重新参与投资或战略决策所需的市场稳定程度，以及传统商业贷款和资本市场业务的差异 - 市场波动和不确定性使客户处于观望状态，关税、移民政策和监管变化的明确性将有助于客户做出决策；资本市场业务在10年期国债收益率降至4%以下时活动有所增加 [37][38][40] 问题2: 全年费用增长率降低的原因，是自然成本降低还是投资削减或延迟 - 费用增长因员工人数减少和退休人员增加而得到控制，并非推迟投资，公司会在其他业务领域寻找成本节约机会 [42][43][44] 问题3: 贷款业务的详细情况，包括额度利用率、关税前提款情况和贷款增长领域 - 中高端市场和小型企业客户的贷款业务疲软，部分客户通过债券市场融资并偿还银行贷款；中端市场和房地产领域的贷款管道开始扩大；额度利用率持平，客户资产负债表上仍有大量流动性 [48][50][51] 问题4: 资本回购的节奏，以及业务增长放缓对回购的影响 - 公司资本状况良好，若贷款需求不足，将利用资本进行股票回购，直至出现贷款增长 [53][55][57] 问题5: 债券重组是否还有空间，以及与股票回购的权衡 - 公司认为债券重组机会有限，若市场提供机会，将比较证券重新定位和股票回购的优劣后做出决策 [61][62][63] 问题6: 客户活动何时能恢复，以及汽车关税对相关市场的影响 - 市场稳定90天至6个月可能促使客户采取行动；目前尚未看到汽车关税和移民政策变化的显著影响 [65][66][67] 问题7: 服务收费增长的原因，以及消费者透支费用的未来趋势 - 客户账户数量增加推动服务收费增长，资金管理关系增长9%带来了相关收入；公司对透支政策进行了调整，透支收入增长主要反映账户数量增加 [72][73][76] 问题8: 准备金所反映的失业率基线和加权平均值，以及信贷损失拨备（ACL）的未来趋势 - 失业率预期在4.2% - 4.3%，加权后处于4%以上；若经济稳定，随着前期确认问题的解决，拨备覆盖率应下降 [82][83][87] 问题9: 幻灯片30上的经济展望数据是否针对公司业务区域，以及说服监管机构和评级机构准备金应下降的难度 - 数据针对公司业务区域；公司有完善的准备金计算流程，但准备金降至目标水平需要市场稳定和经济改善 [91][92][95] 问题10: 除疫情期间确定的监控投资组合外，是否还有其他需关注的投资组合 - 零售贸易、制造业（特别是耐用消费品）和建筑业是需要关注的领域 [97][98] 问题11: 费用指导下调的原因，以及在核心市场的行动 - 费用指导下调主要因资本市场业务不佳；公司在核心市场投资专业银行家，采用团队合作方式拓展业务 [102][103][108] 问题12: 净冲销前端集中的节奏，以及拨备是否中性 - 预计上半年净冲销高于下半年，全年仍维持在40 - 50个基点的范围内；拨备通常与冲销相当，但贷款增长或经济恶化可能导致拨备增加 [113][115][117]

杭州银行2024年业绩表现 - 2024年实现营业收入383.8亿，同比增长9.6%，归母净利润169.8亿，同比增长18.1%，加权平均净资产收益率16%，同比提升0.43pct [2] - 营收增速季环比提升5.7pct，非息收入同比增速达20.2%，较1-3Q大幅提升16.3pct，规模扩张和非息收入分别拉动业绩增速21.8pct和16.1pct [3] - 25Q1营收增速2.2%，盈利增速17.3%，拨备正贡献增强支撑盈利高位 [3] 资产扩张与信贷结构 - 2024年生息资产同比增速14.8%，贷款同比增速16.2%，4Q单季贷款增量273亿，同比多增55亿 [4] - 4Q对公贷款（含贴现）增量212亿，零售贷款增量61亿，年末对公贷款余额同比增速19.9%，零售贷款增速9.2% [5] - 制造业、绿色、科技、普惠小微贷款余额同比增速分别为26.3%、21.5%、29.5%、29.9%，零售贷款增量主要由住房按揭（44.4%贡献）和个人经营贷（39%贡献）驱动 [5] - 25Q1末贷款较年初增长6.2%，2025年计划信贷增量高于2024年，重点布局小微贷款和消费贷新客 [6] 负债结构优化 - 2024年末存款同比增速21.7%，占付息负债比重升至66%，全年存款增加2273亿，其中4Q单季增957亿（对公588亿，零售291亿） [7] - 4Q应付债券增239亿，同业负债减少375亿，市场类负债结构调整明显 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 非息收入高增驱动营收提速，利息净收入边际修复，2025年一季度营收平稳、利润高增 [6] - 对公驱动信贷高增，2025年开年以来表现不俗，省内异地贡献持续提升 [6] - 主动负债成本下行使息差环比平稳，2025年息差降幅有望延续收敛 [9] - 资产质量维持极优水平，拨备覆盖率延续高水位 [9] - 资本节约成效显现，2024年分红率同比提升，但需及时完成资本补充 [9] - 杭州银行业绩增速维持行业第一梯队，低不良率、高拨贷比奠定业绩可持续释放基础，上调2025年盈利增速预测，调低2026年盈利增速预测，新增2027年预测 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月11日收盘价14.43元，一年内最高/最低15.46/11.34元，市净率0.9，股息率6.17%，流通A股市值838.13亿元 [1] - 2024年12月31日每股净资产18.03元，资产负债率93.56%，总股本63.12亿股，流通A股58.08亿股 [1] 事件与财务数据 - 2024年实现营收384亿元，同比增长9.6%，归母净利润170亿元，同比增长18.1%；4Q24不良率0.76%，拨备覆盖率541% [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为395.8961亿元、422.8242亿元、456.9552亿元，同比增长率分别为3.15%、6.80%、8.07% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为195.4799亿元、221.1476亿元、250.9361亿元，同比增长率分别为15.11%、13.13%、13.47% [5] 营收与利润分析 - 2024年非息收入同比增长20%，贡献营收增速6.7pct，其他非息增长35%，贡献营收增速7.6pct；利息净收入同比增长4.4%，贡献营收增速2.9pct [6] - 2024年AC类及OCI类资产减值损失转回15亿，反哺利润增速18pct；贷款减值损失同比多增拖累利润增速9.4pct [6] - 2025年一季度营收增速约2.2%，归母净利润同比增长17.3% [6] 信贷与资产质量 - 4Q24/1Q25贷款增速分别为16%/14%，4Q24单季新增贷款占全年比重超2成，对公贡献超7成；假设2025年全年信贷增量同比持平，1Q25投放占全年比重超4成 [6] - 2024年息差1.41%，同比下降9bps，较9M24仅下降1bp；2025年息差降幅有望继续收敛 [6] - 2H24加回核销后年化不良生成率0.86%，4Q24/1Q25不良率维持0.76%，1Q25拨备覆盖率维持超530% [6] 区域与投放结构 - 2020 - 2024年省内杭州以外地区新增贷款占新增总贷款比重分别为32%、36%、48%、51%、52% [6] - 4Q24新增贷款273亿，对公贡献超210亿；1Q25单季新增贷款超570亿 [6] 息差与资产负债 - 2H24生息资产收益率3.56%，较1H24下降16bps；付息负债成本率2.06%，较1H24下降15bps [9] - 2025年存款成本有望加速下行，息差降幅有望延续收敛 [9] 资产质量与拨备 - 4Q24关注率、逾期率均为0.55%，季度环比分别下降4bps/14bps [9] - 对公不良率较1H24维持约0.75%，房地产不良率较1H24下降42bps至6.65%；零售不良率0.77%，较年初上升18bps [9] 资本与分红 - 2024年核心一级资本充足率同比提升0.7pct，分红率由22.5%提升至24.5%，对应股息率由约4%提升至4.38% [9] - 2024年末核心一级资本充足率8.85%，杭银转债未转股余额约104亿，全部转股可增厚核心一级资本充足率约1.1pct [9] 投资分析意见 - 维持“买入”评级，上调2025年盈利增速预测，调低2026年盈利增速预测，新增2027年预测 [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为15.1%、13.1%、13.5% [9] - 当前股价对应2025年PB为0.73倍 [9] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，杭州银行2024A/E的P/E为5.59，P/B为0.84；2025E的P/E为4.83，P/B为0.73 [17] - 杭州银行2024A/E的ROAE为16.0%，ROAA为0.86%；2025E的ROAE为16.1%，ROAA为0.88% [17] - 杭州银行2024A/E的股息收益率为3.4%，2025E为4.4% [17]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 28.09 元，相当于 2025 年 0.8X PB [5][11] 报告的核心观点 - 宁波银行 2024 年营收稳健增长，利润释放受限 亮点在于资产负债表扩张、净息差韧性强、不良生成放缓、未明显释放债券浮盈及分红率提升 隐忧在于全球贸易摩擦和子公司补提拨备影响信贷增长和利润增速 预计 2025 年营收增速 6.50%，归母净利润增速 5.48% [1][10][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营收同比增长 8.19%，拨备前利润同比增长 13.92%，归母净利润同比增长 6.23% 2024 年四季度归母净利润同比增速 3.78%，规模扩张、净息差走阔、成本节约是驱动因素，非息收入增长放缓、税收增加形成拖累 [1] 生息资产 - 2024 年四季度生息资产同比增长 16.01%，较 2024Q3 增速下降 5.64 个百分点 单季度新增资产 576 亿元，同比多增 162 亿元，信贷投放弱于季节性，金融资产投资配置增强，生息资产扩张受信贷增速放缓拖累 [1] 信贷情况 - 2024 年四季度新增信贷 214 亿元，同比减少 153 亿元 对公信贷投放减少或因投放前置后调结构，2024 年全年新增一般性对公贷款较 2023 年多 655 亿元 零售信贷增长偏弱或因 2023 年投放后风险上升，2024 年新增零售信贷较 2023 年减少 654 亿元 子公司贷款占总贷款比例上升势头趋缓 [2] 负债结构 - 2024 年四季度新增负债主要是同业负债及应付债券，存款增长季节性放缓 一季度是存款增长旺季，二、三季度及下半年主要依靠同业负债 [2] 净息差 - 2024 年四季度单季净息差 1.87%，环比提升 6bps，同比提升 4bps 资产端收益率大致平稳，生息资产收益率为 3.89%，环比微降 1bps，对公贷款收益率下半年变化不大，零售信贷收益率下行 负债端成本明显改善，计息负债成本率为 1.96%，环比下降 10bps，受益于存款挂牌利率下调和同业负债成本下行 2024 年净息差较 2023 年仅下降 2bps，表现优于同业，但 2025 年有下行压力 [2][3][8] 非息收入 - 2024 年四季度非息净收入同比下降 12.3%，受其他非息净收入拖累，预计与衍生金融工具公允价值变动减少有关 [8] 成本收入比 - 2024 年四季度成本收入比为 42.2%，同比下降 2.6 个百分点，2024 年全年成本收入比较 2023 年下降 3.5 个百分点，降本增效成果显现 [8] 资产质量 - 2024 年四季度末不良率环比持平，对公信贷资产质量改善，零售信贷不良率微升，关注率下降 5bps 至 1.03% 拨备覆盖率环比 24Q3 下降 15.5 个百分点至 389.35%，抵御风险能力仍较强 全年不良净生成率 1.15%，自一季度以来缓慢下行，2024 年全年不良生成率较 2023 年提升 28bps [8][9] 所得税费用 - 2024 年四季度所得税费用同比增长 96.5%，较 Q3 增速提升 36.8 个百分点，因贷款核销处置加快，以前预提信用减值损失的贷款变成坏账，递延所得税资产减少，递延所得税费用上升，对利润形成拖累 [9] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|61,585|66,631|70,959|76,278|82,974| |营收增速|6.40%|8.19%|6.50%|7.49%|8.78%| |拨备前利润（百万元）|36,838|41,965|42,229|45,693|49,592| |拨备前利润增速|3.16%|13.92%|0.63%|8.20%|8.53%| |归母净利润（百万元）|25,535|27,127|28,614|30,078|31,694| |归母净利润增速|10.66%|6.23%|5.48%|5.12%|5.37%| |每股净收益（元）|3.87|4.11|4.33|4.55|4.80| |每股净资产（元）|26.86|31.72|35.11|38.69|42.45| |净资产收益率|13.78%|12.43%|11.66%|11.20%|10.83%| |总资产收益率|1.01%|0.93%|0.85%|0.77%|0.69%| |市盈率|6.04|5.69|5.39|5.13|4.87| |市净率|0.87|0.74|0.67|0.60|0.55| |股息率|2.57%|3.85%|4.06%|4.27%|4.50%|[12]

文章核心观点 - 2024年23家上市银行营收同比降0.6%、归母净利润同比增1.8%，增速较前三季度均提升1.0个百分点，业绩边际改善，净息差收窄是主要拖累但降幅收窄，预计2025年是本轮业绩下行周期尾声，归母净利润增速或维持在1%左右 [1] 总体回顾 - 2024年23家已披露年报上市银行合计营收同比降0.6%，归母净利润同比增1.8%，较前三季度增速均提升1.0个百分点，业绩增速改善 [1] 驱动因素详解 - 2024年净息差收窄拖累业绩降约11.1%，规模扩张带来业绩增约8.7%，净利息收入降约2.3%，降幅同比收窄0.8个百分点 [2] - 手续费净收入拖累业绩降约1.1%，其他非息收入带来业绩增约2.8% [2] - 资产减值损失下降带来业绩增2.9% [2] 资产质量展望 - 2024年上市银行不良生成率指标现改善迹象，但综合逾期率指标资产质量仍承压，新增不良余额主要来自零售贷款，对公贷款不良双降 [3] - 经济下行还款能力下降、部分银行风险筛查和贷后管理不足致零售不良暴露，当前银行投放审慎，伴随稳增长政策发力，预计零售不良生成2026年有望迎来拐点 [3] 业绩展望 - 预计2025年上市银行营收增速约为 -1%，归母净利润增速约为1% [4] - 2025年上市银行净息差收窄约12bps，受隐债置换等影响资产扩张速度放缓至约7.0%，净利息收入降幅收窄至零附近 [4] - 2025年手续费净收入承压，债市波动使其他非息收入贡献大幅下降，营收仍小幅负增长 [4] - 2025年零售贷款不良生成维持高位，银行继续降拨备释放利润，拨备覆盖率下降，净利润维持小幅正增长 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6][11] 报告的核心观点 - 1Q25杭州银行营收同比增长2.2%，增速较上年末下降7.4个百分点，归母净利润同比增长17.3%，较上年末微降0.8个百分点，总体仍保持较高增速；一季度存贷继续保持较高增速，贷款规模增长577亿元，存款单季增长762.2亿元；不良率与拨备保持优秀水平，不良贷款率0.76%较上年末持平，拨备覆盖率环比下降11.4个百分点至530.07%，拨贷比环比下降9bp至4.03% [6][7][9] - 公司2024E、2025E、2026E PB为0.82X/0.71X/0.61X，PE为5.13X/4.43X/3.85X，经营稳健，资产质量优异，安全边际高，区域优势显著，大零售金融业务有成长土壤，维持“增持”评级，建议积极关注 [6][11] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本6049.71百万股，流通股本5545.62百万股，市价14.69元，市值88870.21百万元，流通市值81465.23百万元 [3] 业绩情况 - 1Q25杭州银行营收同比增长2.2%，增速较上年末下降7.4个百分点，归母净利润同比增长17.3%，较上年末微降0.8个百分点；1Q24/1H24/3Q24/2024/1Q25营收同比增速分别为3.5%/5.4%/3.9%/9.6%/2.2%，归母净利润分别同比变动21.1%/20.1%/18.6%/18.1%/17.3% [7] 资产负债情况 - 一季度贷款规模增长577亿元，贷款余额同比增长14.3%，较上年末下降1.9个百分点，贷款占比总资产环比上升0.4个百分点至44.8% [9] - 一季度存款单季增长762.2亿元，同比多增78.1亿，同比增速为21.1%，较上年末下降0.6个百分点 [9] 资产质量情况 - 不良维度：1Q25杭州银行不良贷款率0.76%，较上年末持平 [10] - 拨备维度：一季度拨备覆盖率环比下降11.4个百分点至530.07%，拨贷比环比下降9bp至4.03% [10] 盈利预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|35,010|38,379|41,900|45,665| |增长率yoy%|6.3%|9.6%|9.2%|9.0%| |归母净利润（百万元）|14,383|16,982|19,643|22,651| |增长率yoy%|23.2%|18.1%|15.7%|15.3%| |每股收益（元）|2.43|2.86|3.31|3.82| |净资产收益率|16.35%|16.96%|17.22%|17.22%| |P/E|6.06|5.13|4.43|3.85| |P/B|0.92|0.82|0.71|0.61| [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 4Q24息差逆势回升带动净利息收入增速回正，资产质量稳定，拨备同比少提反哺利润 [10] - 四季度生息资产结构调整，零售贷款增速边际改善 [10] - 单季息差环比上升4bp，主要是负债端成本压降贡献较大 [10] - 资产质量稳定，不良率环比下降1bp至1.34% [10] - 调整公司2025 - 2027年营收和净利润增速预测，给予2025E目标PB 0.75X，对应目标价10.13元，H股合理价值7.91港币/股，维持“推荐”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 建设银行2024年报显示，营业收入7501.5亿元，同比-2.5%；营业利润3842.7亿元，同比-1.3%；归母净利润3355.8亿元，同比增长0.88%；不良率环比下降1bp至1.34%，拨备覆盖率环比下降3.4pct至233.6% [2] 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|750,151|752,307|784,186|827,986| |同比增速(%)|-2.54%|0.29%|4.24%|5.59%| |归母净利润(百万)|335,577|339,196|345,848|358,902| |同比增速(%)|0.88%|1.08%|1.96%|3.77%| |每股盈利(元)|1.29|1.29|1.30|1.35| |市盈率(倍)|6.82|6.80|6.72|6.52| |市净率(倍)|0.69|0.65|0.60|0.56| [5] 评论 - 4Q24单季营收同比降幅收窄，息差提升、中收降幅收窄；24年归母净利润增速上升，因资产质量稳定、拨备少提 [10] - Q4末生息资产同比增长5.7%，贷款同比增长8.3%；对公贷款增速放缓，零售贷款增速改善，信用卡业务向好 [10] - 4Q24单季息差环比上升4bp至1.49%，资产端收益率下降，负债端成本压降 [10] - 公司资产质量整体改善，零售贷款资产质量有波动但风险可控，四季度拨备计提减弱 [10] 附录：财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |贷款总额|25,793,717|28,115,152|30,645,515|33,403,612| |债券投资|10,683,963|11,859,199|13,045,119|14,349,631| |同业资产|1,449,966|1,377,468|1,308,594|1,243,165| |生息资产|40,452,316|44,020,363|47,881,257|52,108,998| |资产总额|40,571,149|43,281,132|47,473,615|51,945,660| |存款|28,238,572|29,650,501|32,022,541|34,584,344| |同业负债|4,998,278|5,498,106|6,322,822|7,271,245| |发行债券|2,386,595|2,863,914|3,436,697|3,952,201| |计息负债|35,623,445|38,012,520|41,782,059|45,807,790| |负债总额|37,227,184|39,720,502|43,659,414|47,866,029| |股本|250,011|250,011|250,011|250,011| |归母净资产|3,322,127|3,536,609|3,787,777|4,050,564| |所有者权益|3,343,965|3,560,630|3,814,201|4,079,630| [11] 利润表 |单位：百万元|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利息收入|589,882|588,984|616,491|648,407| |手续费净收入|104,928|99,682|97,688|102,572| |营业收入|750,151|752,307|784,186|827,986| |业务及管理费|-214,312|-209,141|-215,651|-227,696| |拨备前利润|505,375|512,610|537,440|568,487| |拨备|-120,998|-123,990|-141,026|-156,920| |税前利润|384,377|388,620|396,415|411,567| |税后利润|336,282|340,042|346,863|360,121| |归属母公司净利润|335,577|339,196|345,848|358,902| [11] 盈利能力 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净息差|1.50%|1.39%|1.34%|1.30%| |贷款收益率|3.49%|3.18%|3.05%|2.96%| |生息资产收益率|3.15%|2.96%|2.85%|2.78%| |存款付息率|1.65%|1.55%|1.47%|1.40%| |计息负债成本率|1.88%|1.80%|1.74%|1.69%| |ROAA|0.85%|0.81%|0.76%|0.72%| |ROAE|10.98%|10.37%|9.88%|9.55%| |成本收入比|28.57%|27.80%|27.50%|27.50%| [15] 业绩和规模增长 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利息收入|-4.43%|-0.15%|4.67%|5.18%| |营业收入|-2.54%|0.29%|4.24%|5.59%| |拨备前利润|-4.03%|1.43%|4.84%|5.78%| |归属母公司净利润|0.88%|1.08%|1.96%|3.77%| [13][15] 资产质量 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |不良率|1.34%|1.32%|1.31%|1.31%| |拨备覆盖率|233.63%|223.87%|217.85%|211.60%| |拨贷比|3.12%|2.96%|2.85%|2.77%| |不良净生成|0.48%|0.48%|0.46%|0.46%| [13][15] 资本状况 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资本充足率|19.69%|19.10%|18.62%|18.16%| |核心资本充足率|14.48%|14.28%|14.16%|14.02%| |杠杆率|12.13|12.16|12.45|12.73| |RORWA|1.48%|1.41%|1.34%|1.28%| |风险加权系数|56.99%|57.70%|56.81%|56.07%| [14] 其他 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |生息资产|5.70%|8.82%|8.77%|8.83%| |存款余额|3.73%|5.00%|8.00%|8.00%| |计息负债|5.68%|6.71%|9.92%|9.64%| |贷款余额|8.33%|9.00%|9.00%|9.00%| [14][16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予中国银行“买入”评级 [2][6][7] 报告的核心观点 - 中国银行2024年营收和归母净利润同比增长，Q4单季度归母净利润增速提升，利息净收入增速回升，资产规模与存款同比增速提升，贷款同比增速稳定，多行业不良率改善，资产质量持续优化，负债管理力度增强使净息差降幅收窄，溢价定增方案落地体现长期投资价值受认可，首次覆盖给予“买入”评级并给出2025 - 2027年盈利预测 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月26日，中国银行发布2024年年度报告；3月30日，发布《向特定对象发行A股股票预案》，拟由财政部现金认购，募集资金不超1650亿元 [4] 市场表现 - 近1个月、3个月、12个月中国银行表现分别为3.5%、6.5%、33.6%，沪深300为 - 0.1%、1.7%、8.5%；当前价格5.59元，52周价格区间4.38 - 5.64元，总市值1,645,627.75百万，流通市值1,178,179.23百万，总股本29,438,779.12万股，流通股本21,076,551.48万股，日均成交额891.74百万，近一月换手0.08% [6] 财务数据 - 2024年营收6300.90亿元，同比增长1.16%，Q4单季度营收同比增速较前三季度降1.98pct；归母净利润2378.41亿元，同比增长2.56%，Q4单季度同比增长8.82%，较前三季度提升8.3pct；利息净收入Q4同比降0.56%，但较前三季度增速提高4.25pct [6] - 2024年资产规模35.06万亿元，同比增长8.11%，较Q3末同比增速提升0.85pct；贷款总额21.54万亿元，同比增长8.22%；存款总额24.20万亿元，同比增长5.66%，较Q3末同比增速提升1.15pct [6] - 2024年不良率1.25%，较2023年降0.02pct，较Q3降0.01pct；拨备率200.6%，较Q3增加1.74pct；公用事业、房地产业和采矿业不良率分别降0.64、0.57和0.50个百分点 [6][7] - 2024年净息差1.40%，同比降19bp，较Q3环比降幅收窄；资产端人民币资产收益率因LPR下调及存量房贷利率调整下降，外币资产收益率上升抵消部分下滑；负债端付息债务平均付息率同比降6bp [7] 定增情况 - 本次定增发行价6.05元/股，较3月28日收盘价溢价10.0%，认购人预计五年内不转让股份；若2025年归母净利润增速达2.5%，摊薄后2025年基本每股收益与2024年持平 [7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营业收入为6255、6503、6834亿元，同比增速为 - 0.73%、3.97%、5.08%；归母净利润为2389、2438、2491亿元，同比增速为0.42%、2.09%、2.17%；EPS为0.77、0.79、0.8元，P/E为7.26、7.11、6.95倍，P/B为0.64、0.60、0.57倍 [7] 分红情况 - 2024全年每股分红0.2424元，分红比率30%，2025E股息率4.34%（根据4月2日收盘价计算）；2024H1每股分红0.1208元，分红比率30%，分红时间2025 - 01 - 22；2023年每股分红0.2364元，分红比率30%，分红时间2024 - 07 - 16；2022年每股分红0.232元，分红比率30%，分红时间2023 - 07 - 14 [9]

文章核心观点 邮储银行在2024年度业绩发布会上回应市场关切，1300亿元增资及代理费主动调整解决资本和代理费问题，打开战略升级空间，同时就息差走势、资产质量等热点问题作出回应 [1] 分组1：资本补充 - 邮储银行迎来特别国债首批注资，1300亿元增资预计提升核心一级资本充足率1.5个百分点 [1] - 邮储银行采用“政策定向支持 + 市场化增量融资”方式定增，发行规模1300亿元，是成立以来最大规模融资 [2] - 财政部拟认购1175.8亿元成第二大股东，中国移动和中国船舶分别认购78.54亿元和45.66亿元，均现金认购且锁定期5年 [2] - 邮储银行采用“锁价定增 + 溢价发行”方式，上市发行在年度分红后进行，不影响2024年度分红 [3] - 短期增资有即期摊薄，预计加权平均净资产摊薄影响幅度6%左右，A股和H股股息率分别在4%和4.5%以上 [3] 分组2：代理费优化调整 - 去年代理费费率由1.23%降到1.08%，下调15BP，全年储蓄代理费收入较2023年增长2.51%，与营收增长“剪刀差”收窄 [3] - 去年代理费调整为被动模式，今年选择主动调整模式，根据行业息差和自身经营情况调整，确保一季度落地 [4] - 本次调整按优化负债结构、降低付息成本原则，下调各期限存款分档费率 [5] 分组3：息差走势 - 2024年邮储银行利息净收入增长1.53%，净息差1.87%，2025年息差仍面临下行压力 [5][6] - 构建均衡稳健资产负债表有三方面考虑，包括提升贷款均衡配置能力、巩固负债核心竞争力、实施非信贷配置策略 [5][6] 分组4：资产质量 - 2024年邮储银行不良贷款率0.90%，关注率0.95%，资产质量保持行业较优水平，但风险管控压力增大，个人贷款是主要压力点 [6] - 2024年个人贷款不良率呈“两升两降”特征，个贷不良增幅优于可比同业 [7] - 邮储银行个人信贷客户分散、资产分类透明、抵押类占比高，实际损失水平低，风险调整后收益为可比同业最优 [7] 分组5：业绩情况 - 2024年邮储银行实现营业收入3487.75亿元，同比增长1.83%；利润总额945.92亿元，同比增长3.27% [2] - 截至2024年末，邮储银行资产总额突破17万亿元，同比增长8.64% [2] - 去年邮储银行存款规模突破15万亿元，占总负债95%，同比多增900亿元，增速9.5%，付息率1.44%为上市可比同业最低 [6] - 邮储银行表内非息资产规模约7万亿元，2024年对全行营收和利润贡献分别提升1个和8个百分点 [6]

文章核心观点 民生银行在2024年度业绩交流会上回应市场热点问题，展示资产负债表改善、发展韧性增强，虽营收和利润有降但呈现可持续收入韧性增强等态势，息差管理有成效，资产质量向好，重点领域风险可控 [1][2][4] 业绩交流会概况 - 4月1日民生银行以网络直播形式召开2024年度业绩交流会，董事长高迎欣等出席 [1] 集团业绩情况 - 2024年集团资产7.8万亿元，较上年增长1.8%，贷款4.45万亿元，较上年增长1.5%，资本充足率等指标总体平稳 [2] - 2024年集团营业收入1363亿元，较上年下降3.2%，经常性收入有韧性，净利息收入下降3.7%、手续费及佣金净收入下降5.2%，降幅均低于同业 [2] - 2024年净利润较上年下降9.8个百分点，因加大风险拨备、强化拨备提取和科技投入致折旧摊销多 [2] - 该行营业收入与全行业总体趋势基本一致，呈现可持续收入韧性增强、息差企稳、边际改善态势 [4] 息差情况 - 2024年集团净息差1.39%，同比下降7BP，降幅收窄且低于可比同业平均降幅，下半年息差1.41%，比上半年提升3BP，带动营业收入下半年环比增长 [5] - 2024年末集团活期存款余额比上年末增长9.66%，占比提升3.24个百分点，扭转2021年以来下滑趋势，低成本结算性活期存款规模和占比均提升 [5] - 预计2025年银行业净息差持续承压，资产端优质资产竞争激烈、新投放资产收益率低，负债端存款定期化明显、成本压降挑战大，收入增长面临较大压力 [5] 资产质量情况 - 该行不良贷款率、不良贷款生成率连续四年下降，2024年集团不良贷款率1.47%，较上年下降0.01个百分点，较2020年下降0.35个百分点，不良贷款生成率1.49%，同比下降0.09个百分点，较2020年下降2.14个百分点 [7] - 2024年全行清收处置不良资产674亿元，现金收回已核销资产102亿元，连续两年核销资产现金回收超百亿元 [7] 重点领域资产质量情况 - 房地产领域资产质量总体稳定，2024年末房地产业不良贷款额下降，不良贷款率5.01%，比6月末下降0.28个百分点，比上年末略升，不良生成额和生成率较2023年略降，预计房地产市场止跌回稳利于风险化解 [8] - 银行地方政府融资平台债务规模总体较低且持续下降，2024年末融资平台业务余额982.57亿元，较上年末下降26%，主要集中在长三角等地区，12个重点化债省份占比不到20%，业务余额降幅超30%，总体风险可控 [8] 特定集团贷款情况 - 2024年末东方系在该行贷款余额76.94亿元，比上年末减少约19亿元，已综合考虑风险和担保情况拨备计提，预计对经营无重大实质性影响，已就欠款提起诉讼 [9] - 2024年末泛海系在该行贷款余额184.84亿元，已综合考虑风险和担保情况拨备计提，中国泛海控股仅持有1股该行股票，不再是主要股东 [9] - 截至2024年末，恒大集团在该行贷款余额91亿元，均为房地产项目贷款，已结合项目情况拨备计提，预计对经营无重大实质性影响 [10]