美联储主席杰罗姆・鲍威尔在10月29日联邦公开市场委员会（FOMC）会议后的新闻发布会上，强烈警告市场勿猜测美联储将在12月的下次会议中降息。 美联储内部对此意见分歧显著，当天降息决定遭遇的反对票便是直接证明。鲍威尔将当前政策管理比作"在雾中驾驶"，并提及未来可能放缓降息步伐。 值得注意的是，美联储在当天召开的第二次会议上，已决定连续第二次降息0.25个百分点，而这一结果此前已被市场充分消化。真正对市场产生冲击的，是 鲍威尔在新闻发布会上的表态。 他透露，FOMC内部对于12月是否进一步降息存在重大分歧，并强调该举措"并非板上钉钉"。他还表示："有时，对进一步降息采取更谨慎的态度是明智之 举。" 与上次会议相同，鲍威尔此次仍将降息决定描述为"为管控就业形势恶化风险"，但他补充道"未来政策行动会有所不同"，明确释放出"下一步举措并非对前 次行动的延续"的信号。 此外，美国政府停摆导致经济数据匮乏，也对进一步降息形成阻碍。由于就业统计数据及其他关键经济数据暂停发布，美联储只能依赖各州失业保险数据与 私营部门数据开展分析。 鲍威尔对此表达担忧："我们能察觉到经济正发生一些重要变化，但难以深入掌握经济运行的具体细节。 ...

货币政策立场 - 日本央行宣布维持利率不变，但重申若经济走势符合预期将继续推进加息，投资者关注点转向最早可能在12月进行的加息 [1] - 关于加息的时机与可行性，日本央行并未预设任何立场 [2] - 日本央行希望通过进一步观察数据来判断明年薪资谈判的走向，以制定货币宽松政策的调整力度 [3][4] 经济前景与风险 - 日本央行基本维持了长期经济预测，基准预测成为现实的可能性略有上升 [1][2] - 经济前景面临多种风险，特别是贸易政策对海外经济及物价走势的影响存在较高不确定性 [2] - 美国人工智能领域的需求超出预期，关税影响大幅延迟但可能对消费与整体经济造成较大冲击，美国政府停摆的影响或超出预期 [2] 通胀与薪资动态 - 食品通胀正逐步放缓，而核心通胀则温和上升，当前经济走势符合基准情景 [2] - 日本央行希望再花些时间仔细观察薪资与物价变动情况，需要确认薪资与物价是否会逐步同步上涨 [2] - 当前薪资正温和上涨，但食品等主要商品价格高企对非耐用品消费、服务业及外出就餐需求形成压力，消费者信心正逐步回升，预计消费将保持韧性 [3] 其他关键因素 - 日本央行目前仍无法缩小日本中性利率的预估区间，因存在多种不确定性 [4] - 日本央行不便对汇率短期波动发表评论，认为汇率根据经济基本面实现稳定波动才是理想状态，并将持续关注汇率波动对经济与物价的影响 [4] - 日本央行将继续与政府保持密切沟通 [2]

美联储政策决议与市场反应 - 美联储将基准利率下调25个基点至3.75%-4%的区间，但主席鲍威尔释放强硬信号，称12月进一步降息"绝非板上钉钉" [1] - 此次决议导致美国国债市场大幅下跌，创下近五个月最大单日跌幅，全期限美债收益率跳升至6月初以来高位 [1] - 对政策敏感的两年期国债收益率跳升11个基点至3.6%，达到一个月高位 [1] 市场预期与定价调整 - 鲍威尔的表态迫使投资者重估未来降息路径，市场对2026年9月联邦基金利率路径的隐含降息幅度由此前的3%提高至3.15% [1] - 有机构认为本次决议属于"又一次风险管理型降息"，符合市场定价，但结果与市场原始预期出现偏差 [2][3] - 伴随"鹰式降息"信号释放，或将进一步推动美债卖压延续 [3] 美联储内部政策分歧 - 委员会内部意见出现明显分歧，理事Miran支持一次性更大幅度降息，而堪萨斯城联储主席Schmid主张暂缓降息 [2] - 这种分歧凸显委员间对于劳动力风险和"中性利率"水平判断的结构性裂口 [2] - 随着鲍威尔任期接近尾声，其他委员表达不同观点的顾虑显著减少 [2] 资产负债表政策调整 - 美联储宣布将于12月1日结束持续三年多的资产负债表缩减操作 [2] - 自2022年6月启动量化紧缩以来，超过2万亿美元资金已从体系中抽离 [2] - 长端收益率跟随上行，30年期国债收益率上升8个基点 [2] 对收益率前景的机构观点 - 有机构认为本轮收益率上行空间有限，因就业减弱已成为连续两次降息的主要依据，在12月会议之前这一逻辑难以发生本质逆转 [2] - 美债此前在就业放缓迹象推动下持续上行，但通胀仍维持在约3%的年化水平之上，未触及2%目标区间 [2]

美联储对中性利率的评估 - 摩根大通全球固定收益主管米歇尔表示，美联储认为中性利率更接近3% [1]

美联储利率决议与政策展望 - 美联储FOMC将于周四凌晨02:00公布利率决议，随后02:30主席鲍威尔召开新闻发布会 [1] - 市场预计此次会议批准再次降息25个基点的可能性接近100%，当前隔夜贷款基准利率区间为4%至4.25% [1] - 政策制定者将讨论未来降息路径、缺乏经济数据带来的挑战以及结束缩减资产负债表计划的时间表 [1] 美联储内部政策分歧 - 美联储内部对货币政策未来走向的分歧越来越大，部分官员认为应降息但尚未准备好，另一部分认为应立即采取更多行动 [2] - 新上任的美联储理事米兰可能支持更大幅度降息，克利夫兰联储主席哈玛克、达拉斯联储主席洛根和圣路易斯联储主席施密德表示不愿进一步降息 [2] - 主席鲍威尔将试图弥合分歧，其在最近演讲中表达对劳动力市场状况的担忧并暗示10月份降息 [2] 降息路径与劳动力市场担忧 - 威尔明顿信托公司预计美联储将在周四降息25个基点，随后在12月、明年1月、3月和4月再次降息，使利率降至中性区间2.75%至3% [3] - 美联储官员9月通过点阵图表示要到2027年才能达到中性利率，但担忧劳动力市场疲软可能迫使更快反应 [3] - 尽管9月消费者价格指数年通胀率停留在3%，远高于2%目标，但对就业形势的担忧已吸引美联储更多注意力 [3] 数据短缺对政策制定的挑战 - 美联储面临美国政府停摆导致的数据短缺挑战，缺乏9月份非农就业报告使其难以平衡就业最大化和物价稳定的双重职责 [4] - 数据缺乏意味着未来政策道路不确定性增加，美联储必须准备在必要时维持利率不变或加快降息速度 [5] 资产负债表与量化紧缩 - 市场寻求美联储何时停止缩减其6.6万亿美元资产负债表的明确答案，该资产负债表大部分是美债和抵押贷款支持证券 [5] - 主席鲍威尔表示停止量化紧缩的时间越来越近，官员们可能在本周发出该计划进入最后阶段的信号 [5] - 有迹象表明美联储准备金正接近最低水平并出现流动性紧张，预计将发布声明或采取行动 [5] 黄金技术分析 - 金价昨日收盘跌破8-10月上涨行情的38.2%斐波那契回撤位，日线图震荡指标开始获得下行动能 [6] - 若金价持续回升至4000美元上方可能引发空头回补，上探4058-4060美元中间阻力并挑战4100美元关口 [6] - 下行方面，亚洲时段低点约3917-3916美元区间、3900美元关口及隔夜低点3886美元区域成为近期支撑 [6]

日本央行政策独立性 - 本周日本央行会议是对其独立于政治影响的考验，长期预计将在本周加息[1] - 近期国内外经济和市场发展为推迟加息提供的理由甚少，加息的必要性已经增加[1] - 日本央行一直发出信号表示加息时机正在临近[1] 市场预期与政治影响 - 自高市早苗当选自民党总裁以来，市场倾向于忽视日本央行直接信息传递，预期加息将会推迟[1] - 如果日本央行出于政治原因推迟加息，将意味着其忽视了维持物价稳定的首要职责[1] - 高市内阁已将对抗通胀作为经济政策首要任务，不太可能强力干预日本央行的个别政策决定[2] 日本央行内部决策动态 - 在9月会议上投票支持加息的日本央行理事会成员高田和田村，持续倡导尽早加息[2] - 此前被视为鸽派的野口也发表了关于加息的积极言论[2] - 7月会议纪要显示有五位理事提到需要及时加息[2] - 如果植田和男提议维持利率不变，可能会遇到相当数量的反对票[2] 未来政策路径与沟通 - 即使日本央行本周维持利率不变，加息也不太可能被推迟到明年[2] - 如果日本央行决定在本周加息，注意力将转向其关于中性利率的沟通[3] - 行长植田和男曾表示，如果未来利率上调至0.75%，将解释中性利率的概念[3] - 预计日本央行将强调目前市场定价的1%的终端利率仅仅是中性利率的下限[3] - 日本央行可能会寻求引导市场定价一个比当前1%的定价高出约50个基点的终端利率[3]

对美联储降息假设的质疑 - 前纽约联储主席杜德利质疑美联储主席鲍威尔关于货币政策已处于限制性状态的判断，认为若此假设不成立，进一步降息可能成为引发通胀的政策失误 [2] - 鲍威尔主张致力于实现中性货币政策的理由是劳动力市场衰退风险抵消了进口关税上涨带来的通胀风险，预计下周政策会议将降息25个基点，因当前略高于4.0%的利率被认为已超过中性水平 [2] 经济增长动能与中性利率评估 - 经济持续增长动能与货币政策限制性观点相悖，亚特兰大联储GDP Now模型预测第三季度实际GDP增速将达3.8%，高于9月初3.0%的预估 [2] - FOMC对中性利率（r*）3.0%的中位预估可能过低，因过去一年金融环境已大幅宽松，高盛指数显示当前金融环境处于2022年4月以来最宽松状态 [3] - 美联储编制的指数显示，截至8月，当前金融环境将为未来一年实际GDP增速提振近1个百分点 [3] 金融环境宽松与通胀风险 - 金融环境宽松程度远超合理范围，人工智能投资热潮推动七大科技巨头市值占比从2022年底约1/5升至如今约1/3 [3] - 美元汇率下跌由关税战及部分国家调整美元资产持有量导致，而非利率预期差异变化引发，这些变化加剧了本已显著的通胀风险 [3] - 通胀几乎肯定将连续第五年超过美联储目标，FOMC预测要到2028年通胀才会降至2%，不能排除通胀预期上升的可能性 [4] - 纽约联储和密歇根大学的消费者信心调查显示，长期通胀预期已出现上升迹象 [4] 政策建议 - 美联储应释放信号，表明未来降息的幅度和速度不太可能达到金融市场的预期，以更好地实现其通胀与就业目标 [4]

市场情绪与资产表现 - 黄金价格强势上涨，市场对央行不信任情绪显著，各国央行也在增持黄金[1] - 美股因贸易纠纷和小型银行坏账拨备一度大跌，但白宫干预后市场降温，恐慌指数VIX仍高于20[1] - 美债走强，两年期国债收益率大幅下挫，收益率曲线变陡峭，同时以色列与哈马斯停火协议导致石油价格走低[1] 美股估值与科技板块风险 - 美股市盈率已超出过去二十年最高点，市场对未来盈利增长预期非常高，资金集中度史无前例，前十大科技巨头市值超过G7国家GDP总和[2] - AI领域竞争白热化，投资预计至2028年达到三万亿美元，但AI大模型难以盈利，科技巨头现金流若出问题可能引发市场连锁反应[2] - 与互联网泡沫不同，当前科技巨头盈利增长强劲扎实，资产负债表健全，资本支出多来自自由现金流，未大规模举债[2] 宏观经济与政策展望 - 美联储主席鲍威尔暗示持续降息空间，指出就业下行风险上升，市场普遍预期10月FOMC会议将再降息25基点[3][4] - 美国财政部长与前白宫经济学家提出中性利率应低于当前3%的水平，分别为AI革命提升生产率及综合政策效果所致，实际利率可能低至2.04%[4][5] - 白宫去监管措施利好多个行业，新一轮宽松政策可能开启，流动性追逐有限资产的故事或延续[3][5] 关键事件与数据前瞻 - 本周需关注二十届四中全会与日本政府组合进展，数据方面包括美国9月CPI（可能延迟）、中国第三季度GDP、欧元区消费信心及英国CPI[6] - 美欧央行进入静默期，美国国会两院预算拨款谈判仍在进行[6]

黄金市场动态 - 现货黄金价格连续第四个交易日创历史新高，单日暴涨115美元，涨幅2.8%，收报4326.12美元/盎司 [1] - 黄金市场尚未饱和，长期宏观面支撑因素仍未消失 [2] 原油市场动态 - 国际原油价格再创五个多月新低，WTI原油收跌2.39%至56.87美元/桶，布伦特原油收跌2.23%至60.84美元/桶 [1] - 石油供应过剩加剧以及对全球经济前景的担忧是油价下跌的主要原因 [1] 美联储政策动向 - 美联储官员沃勒主张渐进式降息，认为中性利率比目前利率低约100至125个基点，并指出政府停摆令后续政策路径更不确定 [1] - 美联储官员米兰认为美联储应该降息50个基点，但预计实际将降25个基点，并强调政策必须以预测为导向 [1] - 美联储官员卡什卡利指出就业市场正在放缓，预计服务通胀将下降但商品通胀可能外溢 [1] - 美联储官员巴尔金表示消费者支出仍稳健但已趋谨慎 [1] - 美联储官员巴尔呼吁加强监管以防系统性风险 [1] 地缘政治与贸易政策 - 在乌克兰总统访美商讨"战斧"导弹问题前，俄罗斯与美国总统通话两个半小时，并计划在布达佩斯会面 [1] - 白宫拟延长汽车进口零部件关税减免措施 [1] 美国财政政策 - 美国参议院第十次否决临时拨款法案，"停摆"持续 [2]

货币政策立场 - 美联储理事米兰认为当前货币政策过于紧缩，并呼吁在10月28日至29日的FOMC会议上降息50个基点 [1] - 由于中性利率迅速上升，今年货币政策实际上已收紧约1.5个百分点 [1] - 主张货币政策应以预测为导向而非以数据为导向，仅依赖滞后数据可能导致反应迟缓 [1] 利率政策预期 - 警告25个基点的降息导致利率调整速度慢于实际需求，难以有效缓冲潜在冲击 [1] - 预测美联储委员会更可能选择25个基点的常规降息幅度，今年大概率会迎来三次各25个基点的降息 [1] - 政策维持紧缩的时间越长下行风险越大，若经济遭受冲击将显著放大负面影响 [1] 经济与风险展望 - 指出上周出现的风险增加了降息的紧迫性，不确定性已再度浮现 [1][2] - 预计2025年美国经济增长率约为2% [2] - 目前尚未看到关税引发通货膨胀的现象，风险溢价并没有特别高 [2] 美联储职能与结构性因素 - 强调美联储必须保持政治中立与专业聚焦，绝不能卷入气候变化、种族政治等问题 [2] - 呼吁美联储官员必须平等对待所有政府政策，而不仅仅是强调关税 [2] - 指出今年赤字下降是推动中性利率下行的一个因素，监管是推动经济供给侧的重要因素 [2]