【基本面消息】 【黄金期货最新行情】 美国至12月13日当周初请失业金人数22.4万人，预期22.5万人，前值由23.6万人修正为23.7万人。 美联储古尔斯比：11月通胀数据良好，对前置降息感到不安。终端利率将远低于当前水平。 | 12月19日 | 收盘价（元/克） | 当日涨跌幅 | 成交量（手） | 持仓量（手） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪金主力 | 979.90 | -0.01% | 328878 | 189662 | 打开APP，查看更多高清行情>> 数据显示，12月19日上海黄金现货价格报价973.50元/克，相较于期货主力价格（979.90元/克）贴水6.4 元/克。 美国11月未季调CPI年率录得2.7%，预期3.1%；美国11月未季调核心CPI年率录得2.6%，预期3%，为 2021年3月以来新低。由于政府此前的关门，美国劳工统计局取消了10月份的CPI报告，因此本次没有 公布月度CPI。 昨晚公布的美国11月CPI数据意外大幅好于预期，一度提振了市场对美联储未来降息的预期，推动美元 走软、金银价格同步上扬。然而，由于10月CPI数据受此前政府 ...

11 月美国 CPI 增速明显不及市场预期，政府关门导致的统计数据失真或一定程度上 使得通胀增速被低估，数据可靠性和指示意义下降。短期内美国通胀压力或仍偏温 和，不会成为美联储降息的掣肘。后续需主要关注美国就业市场走向以及新任美联 储主席表态。 投资要点： | | 021-23185641 | | --- | --- | | | wangyuqing@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040119 | | | 梁中华(分析师) | | | 021-23219820 | | | liangzhonghua@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040019 | [Table_Report] 相关报告 广义财政仍需加力 2025.12.18 美国就业：延续放缓 2025.12.17 M1 增速：能否企稳 2025.12.13 稳中求进，修炼内功 2025.12.11 核心 CPI 同比维持高位 2025.12.10 宏观研究 /[Table_Date] 2025.12.19 美国通胀下行：数据质量或有干扰 [Table_Authors] 王宇晴(分析师) 2025 年 11 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周贵金属市场延续偏强运行，白银挤仓行情持续演绎价格大幅上涨，金价震荡为主；美国就业市场降温、通胀数据低于预期，美联储有降息空间，支持联储宽松路径，贵金属市场看多逻辑未明显松动；白银脉冲式上升或加剧回调风险，金银比短期有望在支撑位企稳反弹；给出伦敦金和伦敦银运行区间 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周贵金属市场延续偏强运行，白银挤仓行情持续，伦敦银和沪银主力合约价格大涨，金价震荡 [5] - 美国11月就业人数增长疲软、失业率上升，劳动力市场降温；11月核心CPI增速创2021年初以来最慢，整体CPI同比上涨2.7%，数据可靠性受质疑 [5] - 美联储理事沃勒称有50至100个基点降息空间，无需激烈行动；威廉姆斯预计失业率降至4.5%，劳动力市场风险上升、通胀风险缓解；特朗普称将揭晓支持“大幅”降息的候选人 [5] - 偏软非农就业报告、低于预期CPI数据及官员偏鸽立场支持联储宽松路径，重启降息压制美元，贵金属看多逻辑未变 [5] - 白银脉冲式上升或加剧回调风险，金银比回落至均值附近，短期有望企稳反弹；给出伦敦金和伦敦银运行区间 [5] 期现市场 - 本周白银延续强劲上涨，金价走势略震荡；沪银主力2602合约报15376元/千克，周涨3.25%；沪金主力2602合约报979.9元/克，周涨0.95% [6][10] - 本周外盘黄金ETF净持仓增加，白银ETF净持仓减少；截至12月18日，SPDR黄金ETF持有量1052.54吨，环比增加0.16%；SLV白银ETF持仓量16018吨，环比减少0.40% [11][15] - 截至12月2日，COMEX黄金白银净多头持仓均增加；COMEX黄金净持仓207069张，环比增加6.34%；COMEX白银净持仓38519张，环比增加19.67% [16][20] - 本周沪金沪银主力合约基差环比走弱；截至12月18日，沪金主力合约基差-5.55元/克，基差率-0.56%；沪银主力合约基差-60元/千克，基差率-0.39% [21][23] - 本周上期所白银库存继续回升；截至12月18日，COMEX黄金库存36070160.05盎司，环比减少0.13%，上期所黄金库存91302千克基本持平；COMEX白银库存453846137盎司，环比减少0.40%，上期所白银库存820921千克，环比增加19.3% [24][28] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年10月，白银及银矿砂进口数量均减少；中国白银进口数量239777.07千克，环比减少2.43%；银矿砂及其精矿进口数量149358822千克，环比减少6.99% [30][34] - 下游半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升；截至2025年10月，当月集成电路产量4177000块，同比增速17.7% [36][39] 白银供需情况 - 白银供需呈紧平衡格局；截至2024年底，白银工业需求680.5百万盎司，同比上升4%；硬币与净条需求190.9百万盎司，同比下降22%；白银ETF净投资需求61.6百万盎司；总需求1164.1百万盎司，同比下降3% [41][45] - 白银供需缺口逐年缩小；截至2024年底，白银供应总计1015.1百万盎司，同比上升2%；需求总计1164.1百万盎司，同比下降3%；供需缺口-148.9百万盎司，环比下降26% [47][49] 黄金产业情况 - 本周黄金饰品价格跟随金价上涨；截至12月18日，中国黄金回收价971.90元/克，环比上涨1.30%；老凤祥黄金1358元/克，周大福黄金1353元/克，周六福黄金1312元/克 [51][55] 黄金供需情况 - 2025 Q3黄金ETF投资需求大幅增长，央行三季度净购金约220吨，前三季度累计634吨 [57] 宏观及期权 宏观数据 - 本周美元指数震荡偏弱，10年美债收益率小幅收涨 [61] - 短端利率下行推动10Y - 2Y美债利差走扩，CBOE黄金波动率小幅上升 [66] - 10年期通胀平衡利率2.24%，较上周小幅下降 [69] - 2025年第三季度各国央行购金220吨，季度环比增长28%，扭转年初下滑态势；年初至今净购金总量634吨，低于过去三年异常高位但高于2022年前水平 [73][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周焦煤迎技术性反弹，中下游在价格回落后有所补库；需求端，粗钢产量仍将延续下降趋势，地产投资数据较差，下游维持低采，总体补库意愿稍显不足；利润方面，焦煤让利焦炭，但是焦炭利润难有大幅改善空间；价格走势方面，焦煤期货2605合约关注1060支撑，焦炭期货2605合约价格关注1680支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 523家炼焦煤矿山原煤日均产量192.7万吨，环比增2.9万吨 [6] - 314家独立洗煤厂精煤日产27.3万吨，环比减0.6万吨 [6] - 炼焦煤总库存为1970.5吨，环比-16.33万吨，同比-7.16% [6] - 唐山蒙5精煤报1320，折盘面1100 [6] - 全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利16元/吨 [6] - 钢厂盈利率35.93%，环比上周持平，同比去年减少12.55个百分点 [6] - 日均铁水产量226.55万吨，环比上周减少2.65万吨，同比去年减少2.86万吨 [6] - 全国发展和改革工作会议强调综合整治"内卷式"竞争；中国钢铁工业协会表示在钢铁产能治理新机制尚未完善前，行业有为自律、自发控产是促进行业高质量发展的重要选择 [7] - 美联储理事沃勒表示随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间 [7] - 本期矿山产能利用率回升，矿端精煤库存连续7周增加，库存中性，本期钢厂炼焦煤库存环比有所增加，关注下游补库节奏 [7] - 焦煤主力2605合约周K处于60均线下方，周线偏空 [7] 期现市场 期货市场情况 - 截至12月19日，焦煤期货合约持仓量为69.75万手，环比-6.16万手 [13] - 截至12月19日，焦煤5 - 1合约价差为113.5，环比+42.5个点 [13] - 截至12月19日，焦煤注册仓单量为0手，环比-100手 [17] - 截至12月19日，焦炭焦煤5月期货合约比值为1.57，环比+0.01 [17] 现货市场情况 - 截至2025年12月18日，蒙古焦煤(5,甘其毛都口岸)出厂价报1140元/吨，环比下跌40元/吨 [25] - 截至12月19日，焦煤基差为223.5元/吨，环比-91.5个点 [25] 产业链情况 - 本周523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为86.6%，环比增1.3%；原煤日均产量192.7万吨，环比增2.9万吨，原煤库存478.9万吨，环比增6.5万吨 ，精煤日均产量75.8万吨，环比增0.8万吨，精煤库存272.8万吨，环比增17.5万吨 [29] - 本周314家独立洗煤厂样本产能利用率为37.7%，环比减0.5%；精煤日产27.3万吨，环比减0.6万吨；精煤库存327.3万吨，环比减5.1万吨 [29] - 本周全国230家独立焦企样本产能利用率为70.50%，减1.42%；焦炭日均产量49.34万吨，减0.99万吨 [34] - 需求端日均铁水产量226.55万吨，环比上周减少2.65万吨，同比去年减少2.86万吨 [34] - 截至2025年12月19日，炼焦煤总库存为1970.5吨，环比-16.33万吨，同比-7.16% [38] - 本周全国16个港口进口焦煤库存为494.81万吨，增13.21万吨；其中华北3港焦煤库存为252.91万吨，减6.09万吨，东北2港68.30万吨，增11.30万吨，华东9港101.60万吨，减5.00万吨，华南2港72.00万吨，增13.00万吨 [38] - 本周全国230家独立焦企样本炼焦煤总库存881.37万吨，减1.96万吨；焦煤可用天数13.4天，增0.23天 [42] - 本周全国247家钢厂样本炼焦煤库存804.99万吨，增10.34万吨，焦煤可用天数13.02天，增0.20天；喷吹煤库存424.27万吨，增1.41万吨，喷吹可用天数12.66天，增0.11天 [46] - 本周全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利16元/吨；山西准一级焦平均盈利35元/吨，山东准一级焦平均盈利65元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 23元/吨，河北准一级焦平均盈利66元/吨 [50] - 国家持续增强煤炭生产供应能力，强化煤炭兜底保障作用；2025年11月，中国原煤产量为42679.3万吨，同比下降0.5%；1 - 11月累计产量440164.7万吨，同比增长1.4%；1 - 11月山西、内蒙古和陕西原煤产量累计同比分别增长2.4%、-1.2%和2.6%；2025年10月份，中国炼焦煤产量4231.51万吨，环比增加6.43% [52][54] - 能源局提出增强海外资源供应保障能力，巩固拓展与煤炭资源大国合作；2025年1 - 10月炼焦煤累计进口量达9416.06万吨，同比下降4.78%；10月份进口炼焦煤总量1059.32万吨，环比下跌3.02%，同比上涨6.39%；进口减量主要来自蒙古国，因10月法定节假日增加7天，整体通关车数下滑 [57][60]

宏观经济 | 数据点评 扫码关注浦银国际研究 美国 11 月 CPI 远低于预期，为明年 1 月降息保留可能性 美国 11 月 CPI 通胀率超预期下滑。按同比看，美国整体 CPI 通胀率从 9 月的 3.0%下滑至 11 月的 2.7%，远低于市场预期的 3.1%。而核心 CPI 通胀率同期亦超预期下滑 0.4 个百分点到 2.6%（预期：3.0%，图表 1）， 创下了 2021 年 4 月以来的新低。由于此前美国政府"停摆"导致 10 月大部分价格数据收集的缺失，美国劳工统计局此次并未公布 CPI 环 比数据和 10 月同比数据。因此，此次数据发布的可靠性受到了市场和 美联储的质疑。 从同比细分数据来看，核心服务 CPI 的下滑、尤其是住房价格的走低， 是核心 CPI 超预期下滑的主要原因。核心服务 CPI 同比通胀率从 9 月 的 3.5%下滑至 11 月的 3.0%。其中住房 CPI 通胀率同期从 3.6%下降到 3.0%是主要推动力（业主等价租金 CPI 通胀率下滑 0.4 个百分点到 3.4%， 离家住宿 CPI 大跌 4 个百分点到-4.1%，图表 2）。排除住房外的服务 CPI 通胀率亦下滑 ...

通胀数据表现 - 2025年11月美国CPI同比增速为+2.7%，低于9月的+3.0%和市场预期的+3.1%[2][4] - 2025年11月美国核心CPI同比增速为+2.6%，低于9月的+3.0%和市场预期的+3.0%[2][4] - 2025年10-11月核心CPI环比合计为0.2%，相当于单月环比0.1%，显著低于7-9月单月环比均值0.3%[4] 数据失真原因 - 政府停摆导致11月CPI数据采集时间缩短且集中在下半月促销季，价格统计存在下行偏差[3][5] - 因10月数据缺失，劳工统计局采用结转插补法，将9月数据用于10月，假定10月环比为0[5] - 数据结转方法导致11月住房价格统计“漏掉”一个月变化，9月到11月住房指数仅上涨0.2%[6] 通胀趋势分析 - 核心商品中，二手车价格同比涨幅持续收窄，11月同比降至3.6%[7] - 市场租金价格环比自2024年9月以来持续走弱，或推动未来住房通胀回落[3][7] - 非农时薪同比增速放缓，有助于服务通胀降温[7] 政策与市场预期 - 市场预期2026年1月美联储暂停降息的概率高达72.3%[6] - 预计美联储短期保持谨慎降息立场，待新主席上任后降息节奏或加快[3][7]

大类资产表现 - 新兴市场股票指数上涨1.30%，恒生指数上涨0.87%，日经225上涨0.47%，上证综指上涨0.37%，发达市场股票指数上涨0.33%，标普500上涨0.31%[6] - 大宗商品多数上涨，COMEX铜上涨3.33%，标普-高盛商品指数上涨1.94%，IPE布油期货上涨1.06%，南华商品指数上涨0.97%，伦敦金现下跌0.50%[6] - 10年期美债收益率较前一周上行12个基点，美元指数下降0.46%至98.98，美元兑人民币汇率收于7.07[6] 美国经济状况 - 2025年9月美国工业总产值同比增速为1.16%，环比增速为-0.18%[9] - 2025年9月美国耐用品订单同比增速为6.47%，环比增速为0.1%[9] - 2025年9月美国工业产能利用率为75.87%，制造业产能利用率为75.53%[12] - 2025年12月密歇根大学消费者1年期通胀预期降至4.1%，5年期通胀预期降至3.2%[18] 欧洲经济状况 - 2025年三季度欧元区GDP同比增速为1.4%，环比折年率为1.1%[24] - 2025年11月欧元区CPI同比为2.2%，核心CPI同比持平于2.4%[26] - 2025年11月德国制造业PMI为48.2%，法国为47.8%，英国制造业PMI升至50.2%[29] 货币政策预期 - 市场对美联储12月降息的预期概率约为87%[35] - 美联储预计大概率进一步降息25个基点，2026年或仍有2-3次降息[1] - 日本央行12月加息的概率预期升至80%[36] - 欧洲央行12月大概率继续暂停降息[36] 风险提示 - 特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性[37] - 地缘风险波动可能导致大宗商品价格波动[37]

长江铝价alu.ccmn.cn短评：美11月就业报告出炉后市场情绪转乐观，隔夜伦铝续涨0.82%；沪铝供需偏 稳，市场预期明年上半年供需偏紧，下方支撑较强，今现铝或上涨。 基本面看，沪铝供需偏稳，电解铝运行产能变化有限，铝水供应比例增幅不大，受发运影响供应未明显 增加，且市场预期明年上半年供需偏紧，下方支撑较强。需求端处于消费淡季，表现趋弱但下行幅度有 限，消费仍具有韧性。地产行业虽仍在探底，但逆周期增量政策调节下，其对铝需求的拖累将减弱；新 能源汽车、光伏等新动能领域增速或放缓，不过出口及电网、储能投资领域仍可期。现货市场，持货商 年末变现出货积极，流通略过剩，现货贴水扩大。部分看涨下游入场补货成亮点，但多数对后市信心不 足，接货交单需求减弱，供需缺口扩大，交投氛围一般。 综合来看，宏观情绪升温支撑铝价，供需矛盾不大，预计铝价高位震荡，今现铝或上涨。 长江有色金属网ccmn.cn 电话：0592-5668838 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 【铝期货市场】：美11月就业报告出炉后市场情绪转乐观，隔夜伦铝震荡走强，最新收盘报价2906美 元/吨，收涨23美元，涨幅0.82%，成交量16689手减少5 ...

镍期货市场：美国最新CPI数据不佳提振降息预期市场流动性宽裕，隔夜伦镍收涨1.84%；伦镍最新收 盘报14630美元/吨，上涨265美元/吨，涨幅为1.84%，成交9136手，国内方面，夜盘沪期镍高位窄幅震 荡，尾盘小幅收涨，沪镍主力合约2601最新收报115350元/吨，涨幅为1.56%。 伦敦金属交易所（LME）12月18伦镍库存报253938吨，较前一日库存量减少60吨。 长江镍业网讯：今日沪镍期货全线高开为主；主力月2601合约开盘报114100元/吨，较前一日结算价格 上涨520元，9:10分沪镍主力合约最新收报115490元/吨，上涨1910元；沪期镍开盘高开高走，盘面维持 高位运行；美国最新公布的11月CPI数据显著低于预期，整体CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨 2.6%，均创下近年来最低增速。这一数据大幅低于市场预期的3.1%和3.0%，进一步强化了市场对美联 储降息的预期。降息预期升温推动全球市场流动性趋于宽裕，风险资产普遍受到提振，金属市场也不例 外。受此影响，隔夜伦敦金属交易所（LME）镍价收涨1.84%，报14,630美元/吨，盘中最高触及14,665 美元/吨。 供需端现状 ...

另外俄乌局势方面，在本周末美国与俄罗斯官员会晤之前，美国总统特朗普表示，他相信结束俄乌冲突 的谈判"正在接近某种结果"。一位白宫官员说，特朗普特使威特科夫和库什纳计划于本周末在迈阿密会 见一个俄罗斯代表团，他们将继续努力促使俄乌双方达成协议，以结束冲突。 【最新白银td行情解析】 日图来看，昨日白银td小幅上涨但涨幅减弱，今日白银td震荡走跌，相对强弱指数(RSI)在1小时图上显 示处于中性，布林带向上开口，等待后续上涨力度，白银td走势下方关注14500-15000支撑；上方关注 15400-16000阻力。 【要闻速递】 因为白银是以美元计价的商品，美元的走势影响白银的走势。根据CME FedWatch工具，市场目前仅为1 月份美联储降息定价26.6%的概率，此前连续三次会议已各降息25个基点。这表明市场对美元未来强势 的信心有限，DXY仍可能在高位承压震荡。 投资者还将关注密歇根大学消费者信心指数及其通胀预期数据，这些指标将为美元短期走势提供进一步 指引。总体来看，美元指数的反弹更多属于技术性修复，而中长期仍需关注美国通胀和就业数据对政策 预期的影响。 今日周五(12月19日)欧盘时段，白银td目前交投 ...