公司战略规划 - 公司高度重视国际市场拓展潜力并将海外业务布局纳入长期战略发展规划 [2] - 公司未来将进一步优化产品本地化适配并搭建海外市场服务支撑体系以稳步扩大国际市场份额 [2] 海外市场拓展现状 - 公司通过参加国际展会及搭建本地化合作渠道等方式积极开拓海外市场 [2] - 2024年度公司外销营业收入为1021.02万元占营业收入比例为1.09% [2] - 海外业务目前主要聚焦非洲东南亚及中东等新兴潜力市场且相关项目正按计划有序推进 [2]

业务战略与增长 - 面对国内电商增长压力，公司通过强化产品力与组织能力创新、精细化运营以及积极拓展海外电商市场与B端业务来应对 [2] - 公司未来将推动C端与B端协同发展，C端作为核心基本盘持续深耕，B端作为第二曲线重点开拓，实现结构优化 [3] - 公司线上平台布局为国内以天猫、京东、抖音等互补覆盖，国外以亚马逊为核心，通过数据中台协同实现国内外双轮驱动 [3] 竞争与创新策略 - 应对竞品模仿，公司构建技术防护、创新驱动、迭代引领、差异壁垒的立体体系，通过专利布局、用户需求洞察、前瞻技术突破和滚动迭代机制确保领先 [2][3] 风险应对与运营 - 公司受关税影响整体有限，通过海外市场双轮驱动、平台多元覆盖以及布局海外工厂来分散和规避关税风险 [3]

行业整体表现 - 2025年1-10月行业6米以上客车累计销量约10.23万辆，同比增长12.74% [2] - 同期行业6米以上客车出口累计7.47万辆，同比增长24.17% [2] - 公司1-10月累计销售客车10,093辆，同比增长7.95% [2] 国内市场动态 - 国内公交市场以更新需求为主且主要为新能源车型，并呈现小型化趋势 [2] - 国内座位客车市场进入调整期，产品向舒适化、高端化发展，新能源渗透率逐步提升 [2] 海外市场战略 - 公司前三季度海外市场销量已占整体销量约60%（六成） [2] - 公司在稳定已有市场基础上，正逐步扩展销售网络并积极开发欧美等高端市场 [2] - 公司利用山东重工集团资源渠道协同拓展海外市场 [2] 公司内部规划 - 人力资源投入倾向于国内外营销人员及技术研发人员的扩充 [3] - 加大对产线智能化改造投入以降低劳动强度、提升生产效率 [3] - 公司将平衡发展与股东利益，做好一年多期分红安排以提振投资者信心 [3] - 未来将聚焦海外市场拓展、产品高端化及管理优化以提升盈利水平 [3]

合营企业设立 - 威高股份全资附属公司威高国际控股与PT Oneject Indonesia于2025年11月6日订立合营协议，在印尼成立合营企业Oneject Wego Medical [1] - 合营企业股权结构为威高国际控股持有45%权益，合营伙伴持有55%权益 [1] - 合营企业将作为公司的合营企业入账，其财务业绩不会综合计入公司账目 [1] 业务范围与战略 - 合营企业业务活动包括在印尼制造及销售静脉留置针、输液器及其他医疗耗材 [1] - 业务策略为专注于本地化生产，目标产品是印尼目前高度依赖进口的医疗耗材 [1] 合营伙伴背景 - 合营伙伴PT Oneject Indonesia为印尼GDK Company的附属公司，GDK Company是集制造及销售业务于一体的印尼领先企业集团 [1] - 合营伙伴主要生产标准注射器、安全与智能自动禁用式注射器、血袋、血液透析及采血管 [1] - 合营伙伴作为印尼领先制造商，可为合营企业提供广泛资源、成熟网络及深厚市场知识以物色商机 [1] 战略意义 - 成立合营企业将使集团得以进军新兴海外市场、扩大客户群并与现有业务产生协同效益 [2] - 董事会认为成立合营企业符合公司及股东的整体利益 [2]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入138.27亿元 [2] - 总体毛利率有望能维持在平稳状态 [2] - 前三季度毛利率基本维持在相同水平，主要得益于业务规模扩大带来的规模效应和持续的研发投入 [3] - 公司对完成全年收入目标有信心 [2] 订单情况 - 前十个月新增订单尚无准确统计数据，但总体处于稳步发展过程中，基本符合阶段性目标 [2] - 截至目前海外订单增速略高于整体平均水平，基本符合阶段性目标 [3] 海外市场表现 - 海外整体表现较好，公司将在海外市场持续投入 [2] - 今年海外各个区域均有所增长 [3] - 非洲、欧洲及中东地区以及中南美洲等区域表现较好 [3] - 中亚地区、东南亚等区域的业务有所增长 [3] - 海外市场充满机会和挑战，公司希望通过市场竞争不断提升自身能力 [3] 产能与竞争力 - 就变压器与高压开关来说，目前公司整体产能能够支撑业务发展需求 [3] - 产能仅代表生产交付能力，关键取决于公司产品的竞争力和订单获取情况 [3] 未来展望 - 对于未来的毛利率变化尚无法做出准确判断 [3] - 充分的市场竞争会促使公司不断提升核心能力，为客户提供满足需求的产品 [3]

正谷（北京）农业发展有限公司 - 公司每年派人赴巴拿马检查合作伙伴的咖啡豆委托种植工作，以把控从种植园到国内消费市场的全产业链环节[1] - 公司已连续参加七届进博会，并在2024年进博会与巴拿马等国家或机构签订一系列合作协议[1] - 因国内咖啡消费需求快速崛起而云南等地产量不足，公司必须赴海外市场引进优质咖啡豆，并从源头锁定种植园以确保品质[1] - 进博会作为“买全球”的平台，使公司咖啡产品能在一周内触达数万名潜在消费者和合作伙伴，有效将体验转化为实际订单[2] - 公司与巴拿马合作伙伴推行低碳有机种植，此举与巴方可持续发展理念高度契合，旨在推动中巴进一步合作[2] 江苏华辰变压器股份有限公司 - 公司董事长频繁奔波于中亚和欧洲地区寻求技术输出机会，罗马尼亚等国行业人士已主动接洽合作[2] - 根据公司分析，欧洲电网电力设备大部分已运行40至50年，美国设备运行30至40年，均超过20至30年的设计使用寿命，存在巨大电网更新换代需求[3] - 公司未来海外发展不以单纯销售产品为目标，而是采用“资金+技术+设备”的输出模式，计划未来3年内在欧洲、中东建立至少三个合作工厂[3] 科锐国际 - 公司已连续四次参加进博会，将其视为展示服务实力、拓展合作版图、洞察行业趋势的重要平台[3] - 截至2024年底，公司已在新加坡、马来西亚、英国、美国、澳大利亚等国设立100余家分支机构，并计划2025年在日本及中东新设办公室[3] - 在服务企业出海过程中，发现人才配置逻辑已从依赖国内外派转向本土化优先，如在东南亚广泛启用本土员工，在欧洲聘用熟悉当地规则的属地人才[4][5] - 头部出海企业的人才培养从短期操作转向通过“国内轮岗+海外实战”搭建人才梯队，激励体系因地制宜，如在欧美强化股权激励，在东南亚侧重绩效奖励[5] 行业趋势与宏观背景 - 国际能源署预测2024至2025年全球电力需求增速将达4%，为多年来最快增速，中国、欧洲、中东是主要增长极，新能源并网和电网更新改造是主因[3] - 进博会成为各类企业平等对接资源、寻觅合作机遇、共享中国发展红利的平台，体现了开放包容的内核[5]

公司概况与核心财务表现 * 公司为海油工程，前三季度营业收入176.61亿元人民币，同比下降13.54%[2] * 归属于上市公司股东的净利润16.05亿元人民币，同比下降8.01%[2] * 公司通过精益管理提升毛利率，现金流充裕，资本结构稳健[1][2] * 2024年综合毛利率达到12%以上目标，2025年前三季度盈利水平稳中有进[1][6] 市场开拓与订单情况 * 前三季度累计市场承揽额372.4亿元人民币，同比大幅增长124.85%[1][2] * 海外业务承揽额达到293.36亿元人民币，创历史新高[2] * 截至报告期末，在手订单总额约为595亿元人民币，实现历史性突破[1][2][12] * 订单转化周期因项目规模而异，国内项目通常1-2年，国际项目需2-3年甚至更长[1][5] * 2025年新签BH项目因规模较大，转化周期预计需5-6年[1][5] 项目执行与运营进展 * 前三季度实施规模以上工程项目75个，其中完工22个[1][4] * 完成21座导管架和14座组块的陆地建造，以及23座导管架和16座组块的海上安装[4] * 铺设海底管线273公里和海底电缆167公里[4] * 建造业务完成钢材加工量27.7%[1][4] * 安装等海上业务投入1.78万船天，同比降低12.32%[1][4] 海外业务发展 * 海外项目执行复杂性高，对成本控制和利润率要求更高[1][5] * 2024年海外业务毛利率约为9%，低于国内水平，2025年前三季度略有提升[1][5] * 海外项目单笔回款周期约45天，长于国内项目的30天内[9] * 公司通过风险管理、全过程管理及现金流管控措施提升海外运营能力[5][9] * 对海外发展前景持乐观态度[1][5] 新产品研发与技术投入 * 深水采油树仍处于研发阶段，预计2026年上半年会有明确结果[3][7] * 深近近海采油树产品尚未获得量产订单，相关赛马项目预计2025年上半年完成海事工作[3][7] * 若赛马项目胜出，预计2026年将有一定数量的量产订单[3][7] * 公司重视科技投入，前三季度研发投入较去年同期大幅提升[3][8] * 研发主要围绕服饰和水下两条产业链推进，持续推进十大技术方向相关项目[3][8] 现金流与财务管理 * 公司现金流状况保持良好，通过事前预测、事中管控和事后评估管理现金流[9] * 工程合同预付款比例一般为10%左右，部分海外项目可达20%至30%[9] * 公司分红政策稳定，2024-2026年股东回报规划要求每年现金分红比例不低于30%[10][11] * 2024年实际现金分红比例达到41%[11] * 公司上市以来累计现金分红超过70亿元人民币，已连续14年实施现金分红[10][11] 未来展望与战略规划 * 受某些敏感区域证照办理影响，前三季度收入有所推迟，但第三季度起工作量处于追赶状态[12] * 预计第四季度因部分项目进入交付周期，工作量和收入将比前三季度有较大增长[12] * 2025年整体盈利水平不错，但收入目标可能略微向下修正[12] * 中长期致力于实现300-600亿收入跨越，以7%左右复合增长率稳健发展[12] * 公司管理层关注市值变化，正在研究包括股票回购在内的多种提高市值的方法[12]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为环保行业 具体包括垃圾发电 水务处理 绿色环保 危废处理及供热等业务[2] * 纪要涉及的公司为光大环境[1] 核心观点与论据：海外业务拓展 * 公司积极拓展海外市场 重点关注中亚和东南亚地区 已在乌兹别克斯坦签署总投资10 8亿元人民币的项目 预计2027年上半年投运 公司占股88% 同时考察越南 马来西亚 印尼及中东等地的潜在项目[2][5] * 海外项目设定的投资门槛是权益内部收益率不低于10% 越南投运后的实际IRR达15%以上 乌兹别克斯坦新项目预计IRR接近12%[2][6] * 在拓展海外市场时采取与其他企业合作分工的方法 例如在中亚与康恒 中工国际等企业合作 以避免低价竞争 实现共赢[7] * 中国企业在海外市场竞争激烈 尤其在中东地区存在内卷现象 公司希望通过合作扩大市场蛋糕[8] 核心观点与论据：运营与技术优势 * 垃圾发电项目实际垃圾量和发电量通常超过内部测算保底量 以越南为例 电力短缺和制造业外移推高了垃圾热值和发电量[2][9] * 自主研发的炉排炉技术可根据需求灵活调整规模 从50吨到1 000吨不等 提升了在不同区域的竞争力[9][10] * 沈阳垃圾发电项目每年净利润达1 2至1 5亿元 自主研发的炉排炉技术适应北方高含水量垃圾 厂用电率降低至10%左右[23] * 大连污水处理厂通过提升出水标准至一级A并解决应收账款问题 实现了显著盈利提升[23] 核心观点与论据：财务状况与现金流 * 2025年上半年财务费用显著下降 从去年同期的3 23%降至2 72% 主要得益于持续压降利率及置换高息贷款 压降贷款超过150笔 总金额近244亿元人民币[2][14] * 2024年公司首次实现自由现金流转正 达40 4亿元人民币 2025年上半年自由现金流达20亿元 同比增长显著 预计全年自由现金流有望不低于去年的40亿[3][17] * 2025年上半年录得3 94亿元的汇兑损失 去年同期有2 1亿元的汇兑收益 汇兑影响达6亿元[15] * 2025年资本性开支预计在35亿至45亿元之间 海外资本性开支约占30%-40%[3][21] 核心观点与论据：国补回收与减值拨备 * 截至2025年9月30日 光大环境共收到约8 7亿元人民币的国家补贴 绿色环保则收到约24亿元人民币 包括绿色环保通过ABS出表获得的约6 5亿元人民币[3] * 2025年上半年光大环境仅收到1 800万元人民币的真金白银国补 因此下半年的回收情况显著改善[3] * 2025年中报计提减值1 8亿元人民币 主要集中在危废领域 预计全年减值金额会比去年少[16] * 2025年上半年应收账款拨备为1 9亿元人民币 拨备率约为12 3% 由于国补回款情况较好 预计全年信用拨备状况会优于去年[16] 核心观点与论据：派息政策与业务发展 * 公司维持稳定且略有增长的派息政策 2024年业绩下降24% 但每股派息额仍与前年持平并增加1分 管理层倾向于积极派息 预计派息率将从去年的42%提升至45%[3][18][20] * 2025年供热目标仍是700万吨 未来远期目标是1 000万吨 取决于下游工业园区的发展状况[12] * IDC业务最有可能落地的是杭州项目 但需要严格条件配合 即便成功落地一个项目 也不会对整体盈利产生重大影响[11] * 国内垃圾发电行业已接近天花板 今年基本没有新项目签约 公司将在有限的新投资机会中优中选优[19] 其他重要内容 * 公司于今年6月成立两个新的总部职能部门 市场拓展部负责规划To B业务 资产保全部专门负责应收账款催收[13] * 公司计划在12月3日 4日组织投资者前往沈阳垃圾发电和大连污水处理厂进行实地考察[24] * 影响未来业绩的关键因素包括汇率损失 减值准备等非现金项 具体数据将在12月底或明年1月初公布[25]

投资评级 - 报告对海信家电（000921.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [10] 核心观点 - 报告认为公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，通过品牌协同与供应链优化提升效率，并以高效方式渗透市场实现规模较快增长，同时拓展汽车热管理系统等业务并加强海外布局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势 [13] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入715.33亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润28.12亿元，同比增长0.67%，实现扣非归母净利润23.27亿元，同比增长1.65% [2][7] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入221.92亿元，同比增长1.16%，但实现归母净利润7.35亿元，同比下滑5.40%，扣非归母净利润5.09亿元，同比下滑13.08% [2][7] - 2025年前三季度公司经营利润同比增长4.31%，经营利润率同比增加0.13个百分点；但单三季度经营利润同比下滑6.67%，经营利润率同比下降0.30个百分点 [13] - 2025年前三季度公司毛利率同比增加0.54个百分点，但销售费用率同比增加0.34个百分点；单三季度毛利率同比增加0.20个百分点，销售费用率同比增加0.73个百分点，主要系新品推广费用增加所致 [13] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增加34.06%，但单三季度同比下降46.61%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金减少以及购买商品、接受劳务支付的现金增加 [13] 业务运营与战略举措 - 公司积极推动治理机制和供应链等改革优化，引进核心人才并优化激励机制，同时优化供应链管理以改善产品与渠道结构，提升运营效率 [13] - 公司加强海外经营精细化管理，坚定海外自主品牌战略，强化内外销资源协同，并持续通过赞助顶级体育赛事提升品牌国际影响力 [13] - 公司通过三电子公司推进从压缩机供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的转变，以期打开新的业务增量 [13] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为33.46亿元、37.10亿元和41.90亿元 [13] - 对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为10.59倍、9.55倍和8.46倍 [13]

海外收入增长分析 - 公司近两年海外收入增速较高，主要由于前期基数较低 [1] - 行业竞争格局未发生根本性变化，竞争对手增速虽低但收入增量绝对值高于公司 [1] - 公司市场占有率略有提升 [1] 海外增长驱动因素 - 自去年开始，海外增长主要动力来自间接出口，受益于中国变压器厂的出海 [1] - 直接出口增速有限 [1] - 当前海外收入增长水平是需求变化、基数、市占率等综合因素影响，不代表行业发展水平 [1] 未来增长展望 - 随着基数变化，当前高增速水平不可能长期持续 [1] - 海外收入占比提升后，即使增速放缓也能对公司整体业绩提供支撑 [1]