报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕塑料精密制造，未来将继续围绕汽车产业布局，有望凭借在轻量化和传感器领域的布局扩大下游应用市场 [7] 聚焦汽车电子零部件和轻量化结构件 - 报告研究的具体公司深耕塑料精密制造，有“精密模具、注塑、冲压、装配”一站式能力，产品覆盖汽车和电工电器两大领域，汽车零部件涉及汽车电子精密零部件和汽车轻量化结构件 [5] - 未来公司将围绕汽车产业布局，轻量化方面发展大型功能类精密塑料零部件并向部件小总成方向发展；汽车电子方面开发新能源汽车三电及智能网联化领域的高度集成化电子产品，电子水泵已稳定供应市场，定制化 IGBT 功能承载模块实现批量生产，部分新产品获项目定点 [5] - 公司泰国生产基地土建工程完工，7 月底前大部分设备将到位，部分设备已投产，未来将争取更多海外订单 [5] 布局传感器+轻量化，机器人产业协同可期 - 公司参股武汉飞恩微电子，后者从事 MEMS 传感器研发制造，技术积淀深厚，主攻汽车压力传感器，开拓人形机器人业务线，进入手智创新“远游”轮式人形机器人供应链 [6] - 人形机器人轻量化趋势明确，“以塑代钢”需求加速释放，公司有望凭借自身优势切入机器人市场 [6] 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 15.87、19.20、21.58 亿元，EPS 分别为 0.69、0.82、0.97 元，当前股价对应 PE 分别为 32.6、27.2、23.0 倍 [7] 公司盈利预测 关键指标预测 - 2024 - 2027 年主营收入分别为 13.67 亿、15.87 亿、19.20 亿、21.58 亿元，增长率分别为 3.7%、16.1%、21.0%、12.3%；归母净利润分别为 1.10 亿、1.36 亿、1.64 亿、1.93 亿元，增长率分别为 -1.2%、23.7%、20.2%、17.9% [10] 资产负债表预测 - 2024 - 2027 年流动资产合计分别为 13.63 亿、15.56 亿、18.01 亿、20.27 亿元，非流动资产合计分别为 7.29 亿、7.07 亿、6.87 亿、6.69 亿元，资产总计分别为 20.92 亿、22.63 亿、24.88 亿、26.97 亿元 [11] 利润表预测 - 2024 - 2027 年营业收入分别为 13.67 亿、15.87 亿、19.20 亿、21.58 亿元，营业成本分别为 10.62 亿、12.34 亿、14.95 亿、16.69 亿元，净利润分别为 1.10 亿、1.36 亿、1.64 亿、1.93 亿元 [11] 现金流量表预测 - 2024 - 2027 年经营活动现金净流量分别为 2.09 亿、0.91 亿、0.78 亿、1.34 亿元，投资活动现金净流量分别为 -1.94 亿、0.21 亿、0.19 亿、0.17 亿元，筹资活动现金净流量分别为 0.31 亿、 -0.42 亿、 -0.50 亿、 -0.59 亿元 [11] 主要财务指标预测 - 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 3.7%、16.1%、21.0%、12.3%，归母净利润增长率分别为 -1.2%、23.7%、20.2%、17.9%；毛利率分别为 22.3%、22.2%、22.2%、22.6%，净利率分别为 8.1%、8.6%、8.5%、8.9%；ROE 分别为 7.3%、8.5%、9.6%、10.5% [11]

指数表现 - 国证机器人产业指数下跌1.7%，滚动市销率为4.8倍，自发布以来估值分位为99% [1][4] - 中证装备产业指数下跌1.5%，滚动市盈率为35.5倍，自发布以来涨幅为70% [1][3] - 中证军工指数下跌1.2%，滚动市盈率为114.6倍，自发布以来涨幅为83% [1][5] - 中证芯片产业指数下跌1.0% [1] 行业动态 - 国内人形机器人相关现存企业达834家，今年已注册123家，其中上半年注册量105家，同比增长183.78% [1] - 机器人ETF易方达（159530）全天获4200万份净申购 [1] 指数成分 - 国证机器人产业指数中，人形机器人占比53%，服务机器人占比17%，工业机器人占比30% [4] - 中证装备产业指数成分股来自电力设备、机械设备、国防军工行业 [3] - 中证军工指数成分股集中于航空装备、军工电子、航海装备行业，合计占比超70% [5]

公司战略布局 - 公司发挥在电机、控制器等热管理领域的技术积累和庞大优质客户资源优势，加速向机器人产业拓展，提供核心零部件 [1] - 公司紧密追踪市场需求与技术趋势，逐步延伸至关节模组等关键部件 [1] - 针对机器人关节等部位日益增长的液冷散热需求，公司依托在电子泵、温控阀及集成模块等新能源热管理产品上的技术优势，积极布局机器人领域液冷市场 [1] 客户合作进展 - 凭借深厚的客户基础，公司已与部分整车客户展开机器人领域产品的合作研发 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖首程控股（00697.HK），给予“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 首程控股作为国内停车场运营龙头，资产运营护城河坚固，稳定现金流为布局新业务奠定基础，我国机器人行业迎来政策窗口期，公司停车场与产业园为机器人业务提供独特条件，预计25 - 27年收入和归母净利增长，首次覆盖给予“买入”评级 [4][100] 根据相关目录分别进行总结 基本介绍 - 公司前身为“首长国际”，2016年转型，已构建资产运营与融通护城河，布局机器人生态，股权上背靠首钢集团，汇聚全球顶级战略股东，未来将转型智能基础设施资产服务商 [1][15] - 发展历程上，1991年上市，初期主营钢铁业务，2016年转型，2020年更名“首程控股”，2023年布局机器人产业，2025年成立机器人公司 [15][16] - 主营业务为“资产运营 + 资产融通”双轮驱动，战略布局机器人产业，旗下四大品牌公司分别运营不同业务，风险投资业务未来深耕机器人产业 [18] - 股权结构上，背靠首钢集团持股近24%，汇聚北京国管、欧力士集团、周大福创建等战略股东 [22] 业绩表现 - 收入端，资产运营业务稳定增长，24年资产运营收入9.2亿港元（yoy + 39.8%），为新兴业务提供底气；资产融通业务前期波动大，2024年会计准则变化后，REITs波动不影响利润；机器人业务成为“第二增长曲线” [2][24] - 利润端，整体波动大，但按可比经营口径平稳，2021年和2023年下滑有特定原因，2024年按新准则调整后与2022年同口径基本持平；资产运营业务毛利率提升，得益于数智化转型 [40][43] - 股东回报上，2023 - 2027年派息率不低于80%，2024年宣派特别股息，2022年来累计回购近5亿港元并注销 [46] - 现金流端，截至2024年底可动用现金逾50亿港元，经营性净现金流持续为正，资产状况佳，为转型奠定财务基础 [49] - 融资端，2025年成功发行1.8亿美元可转债，息票率0.75%，优化融资成本，丰富现金储备 [53][54] 机器人业务 - 24年初设立100亿规模机器人基金，投资覆盖人形、医疗、工业机器人等前沿领域，具备场景优势，2025年成立机器人公司，“场景到订单转化”将持续验证 [55] - 机器人投资方面，投资能力从理想汽车到宇树科技得到验证，精准布局新能源汽车和机器人赛道；投资方法上全面扫描版图，关注颠覆性创新项目，已投资近20家企业 [56][61] - 独特优势在于场景催化，手握上百停车场和百万㎡产业园场景，为机器人提供验证场景，反哺产品迭代；产投共振，场景导入缩短商业化周期 [63][72] - 机器人公司致力于打造产业生态，有三大类应用场景保证订单落地，独创“多维赋能模型”；聚焦四大核心服务模块，推动产业资源高效配置 [76][85] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测上，资产运营板块25年板块收入或近12亿港元，26 - 27年维持双位数增速；资产融通和机器人业务方面，机器人业务长期打开想象空间，资产融通业务25 - 27年每年或有5%增速 [89][97] - 投资建议关注资产运营确定性增长和机器人业务广阔想象空间，预计25 - 27年收入分别为15.2、17.1、18.9亿港元，归母净利分别为5.8、7.1、8.2亿港元，对应PE分别为24.9x、20.3x、17.5x，首次覆盖给予“买入”评级 [100]

机器人产业发展趋势 - AI大模型时代推动机器人产业快速发展，具身智能已进入国家战略规划 [2] - 深开鸿CEO王成录预测未来十年内物理世界机器人数量将超过人类数量 [2] - 机器人产业演进路径分为三个阶段：单体智能→群体智能→自组织智能 [3] - 中国机器人公司已超过80万家，其中核心智能机器人企业占比超50% [8] 操作系统的重要性 - 操作系统是机器人产业的"魂"，决定智能化水平、协同能力和生态拓展性 [2] - 目前国内机器人操作系统行业表现不佳，需构建自主可控的国产平台 [2] - 传统操作系统存在实时性与智能性难兼得、生态割裂等问题 [3][4] - 操作系统能力决定机器人产业未来，如同手机和PC行业 [3] M-Robots OS系统特点 - 基于开源鸿蒙构建的分布式异构多机协同国产机器人操作系统 [6] - 具备多机实时协同、多硬件形态兼容、AI原生等能力 [6] - 目标是让各种形态机器人从底层形成统一整体 [6] - 将构建后天学习能力，使连接的单体成为传感器增强对物理世界的认知 [7] 开源生态建设 - M-Robots OS正式宣布开源，已有21家成员单位参与 [3][8] - 开源将解决不同厂商设备间"无法对话"问题 [8] - 计划按"每年两大版本"节奏持续演进 [8] - 开源创新被视为迈向万物智联世界的必由之路 [9] - 需要号召更多企业和开发者参与开源生态建设 [9] 行业发展挑战 - 机器人厂商普遍构建私有控制系统导致生态割裂 [4] - 重复造轮子导致研发效率低、产品上市周期长、成本高 [4] - 具身智能模型在规模化落地时基本不可用 [6] - 中国软件开发行业协同效率有待提升 [9] - 开源鸿蒙生态爬坡期痛苦，需达到1000万注册开发者临界点 [10]

技术研发与应用 - 公司开发的谐波磁场电机利用谐波磁场，比传统电机功率密度更高，可实现轻量化并节约材料成本，已提交多项发明专利申请，形成专利族，在微特和大型电机领域及工业和汽车领域有广阔应用场景 [2] - 谐波磁场电机技术已成功应用于物流系统滚筒电机和车用部分电机品种并逐步量产，在人形机器人领域为客户提供定制化方案，有望成为公司未来第三大增长曲线 [3] - 公司在电机领域技术积累深厚，在 EPB 领域取得批量项目定点，为底盘领域电机品种拓展奠定基础 [6] 清洗业务 市场区域 - 清洗系统业务国内部分车企配套份额小，海外有良好业务基础和客户积累，全球化生产布局下海外和国内均有较大市场增量空间 [4] 产品分类 - 传统清洗业务清洗汽车挡风玻璃，公司占据较高市场份额，但行业竞争充分，短期内业务增速有压力 [4] - ADAS 主动感知清洗系统适用于 L3 + 级自动驾驶车型，价值量提升大，有较大市场价值增量空间 [4] 业务进展 - 公司取得 Waymo、美团、北美新能源客户等主动感知清洗系统或核心部件批量定点项目，将配置气液混合式清洗系统 25 万套/年产能，部分投放泰国，产能布局根据客户需求调整 [5] 未来规划 - 公司未来尝试多种资本化方式加强产业上下游协同，通过收并购、合资、战略合作等多元化与供应商、客户协同，发挥资源禀赋优势 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通用机器人、工业机械臂、特种机器狗 - **公司**：地平线、瑞芯微、凤翘科技、奥比中光、雷赛智能、金力永磁、豪能股份、双传动、三花拓普、建设工业、精品特装、景业智能、国贸股份、凌云股份、博威股份、巨深智能、银河通用、海尔、特斯拉 [1][10][11][13][14] 纪要提到的核心观点和论据 - **通用机器人产业进展显著**：2025 年 WAIC 大会超 150 台人形机器人亮相，多数动态展示且与场景落地结合，去年仅 20 多台静态展示，体现产业快速进步 [2] - **机器人应用场景广泛**：主要有工业、情感陪伴、商业和家用服务三类场景；工业场景集中在物流搬运等，情感陪伴可完成乐器弹奏等，商业和家用服务如商超值守、家庭管家 [3][4] - **人形机器人商业化落地现状**：目前 AI 模型难驾驭全身自由度高的人形机器人，AI 与传统工业机械臂结合更可行，如残疾人用末端灵巧手、达芬奇手术机器人 [5] - **AI 驱动机械臂发展情况**：能完成精细手术操作，但数据训练时间和成本是挑战；工厂单个机械臂硬件成本二三十万，工人年工资不到 10 万，国家补贴可提高企业采用意愿，预计 2026 年在组装生产线快速普及 [7][8] - **工业机械臂市场前景广阔**：美国 1000 万个产业工人对应约 2000 万个机械臂，中国市场潜力是美国十倍，3C 精密消费电子组装及家电等自动化率较高行业需求大 [9] - **投资关注方向**：核心零部件与技术（芯片、传感器、运控算法）相关公司；特斯拉机器人产业链相关公司；特种机器狗相关公司 [1][10][11] - **特斯拉第三代机器人特点及影响**：2025 年 11 月发布，更注重智能化，硬件设计变化，推动行业向更高水平发展，提高实用性和效率 [3][12] - **特种机器狗发展现状及趋势**：用于军方、高危场景，作战和野外作战能力有进展，9 月 3 日阅兵可能亮相，下游和上游核心零部件供应商值得关注 [13][14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 建议关注 8 月份北京世界人工智能大会，其将催化工业应用发展，为投资者提供机会 [6]

乘用车板块 - 第三批"以旧换新"国补已陆续下发地方，乘用车板块消费景气有望改善 [1][3] - 本周零跑B01等新车型发布，关注下周理想i8新车，"反内卷"趋势下新车预期及高端化品牌仍为板块结构性行情核心 [1][3] - 乐道L90关注度持续提升、理想i8小订数据超预期，尊界S800上市50天大定突破8000辆 [3] - 零跑B01纯电A级家轿定价凸显性价比，尊界S800强化高端品牌稀缺性 [3] - 后续小鹏新P7、上汽尚界、北汽S9T即将发布，板块结构性行情延续 [3] 智驾板块 - 本周末WAIC（世界人工智能大会）高规格高关注度开幕，上海发放首批L4运营牌照 [1][3] - 特斯拉Q2业绩会对智驾和机器人进展指引积极，L2智驾国标或落地在即 [1][3] - L4智驾行业今年迎来行业成本和技术的拐点，技术迭代、行业格局、新商业模式仍在演变 [4] - 上海浦东新颁发多张Robotaxi运营牌照，重点关注智能化检测环节和L3-L4智驾运营板块 [4] 机器人板块 - 7月中下旬以来板块行情明显走强，主要原因在于强产业趋势下事件催化走强 [4] - 近期重点事件包括智元、宇树开启资本化上市、国内中移动等批量采购人形机器人订单落地 [4] - 特斯拉Optimus研发及订单预期修复、机器人在链博会及世界人工智能大会上"主角"地位 [4] - 特斯拉Q2业绩说明会指引2025年底推出gen3原型，2026年规模化生产，整体进度仍较为积极 [4] - 建议基于中期确定性配置α标的，关注特斯拉、智元、宇树等供应链新进展及peek等轻量化迭代环节 [4] 客车及重卡板块 - Q2业绩高增主要受益于重卡/大中客出口放量 [4] - 5月以来国内补贴加速落地，两大核心板块基本面强势 [4] - Q3低基数下增速有望进一步上行，核心标的处于重要的配置窗口期 [4] 推荐组合 - 江淮汽车、零跑汽车、赛力斯、理想汽车、宇通客车、中国重汽、华依科技 [2][5]

报告行业投资评级 - 看好（维持），即相对强于市场基准指数收益率 5%以上 [5][13] 报告的核心观点 - 特斯拉明确第三代机器人进展，提升产业发展预期确定性和新技术落地预期，此前市场因特斯拉机器人部门负责人离职，担心第三代机器人落地延后、量产预期放缓，现特斯拉预期 3 个月内完成原型机并计划 26 年初生产，加强了市场对产业发展和新技术落地的预期 [3][8] - 特斯拉明确机器人进展，加强市场对产业顺利发展预期的确定性，Q2 财报电话会明确进展节奏，第三代人形机器人 Optimus 原型 3 个月内完成，26 年初生产，目标 5 年内月产 10 万台，还加强了机器人 AI 进化预期，市场对新一代机器人落地和产业链内公司业务发展的确定性加强 [8] - 特斯拉明确机器人进展，加强市场对新技术落地的预期，此前市场预期第三代 Optimus 在核心指标和零部件等方面有突破，现明确进展和生产计划，市场对新技术落地预期加强，符合新技术变化的公司盈利预期有望上升 [8] 投资建议与投资标的 - 建议关注特斯拉机器人产业链内有龙头地位的公司及潜在新技术变化，包括拓普集团(601689，买入)、三花智控(002050，买入)、震裕科技(300953，买入)、统联精密(688210，未评级)、恒立液压(601100，未评级) [3]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 锂电部分环节企业受益行业反内卷，行业竞争态势与格局有望优化，头部企业盈利能力或向好 [3][14] - 固态电池产业化加速推进，设备端、电池端、应用端均有进展 [3][13] - 英国出台政策支持新能源汽车和充电基础设施建设 [3][14] - 预计 2025 年全球新能源车销量达 2066 万辆，同比 +20%，2027 年有望达 2723 万辆，2025 - 2027 年均复合增速 15%；预计 2025 年全球动力电池需求量为 1301GWh，同比 +24%，2027 年为 1793GWh，2024 - 2027 年均复合增速 17% [62] 各部分总结 行业动态 - 锂电部分环节企业受益行业反内卷，储能电池、磷酸铁锂正极、铜箔等行业竞争格局或优化 [3][14] - 固态电池产业化加速，设备交付、电池量产、应用搭载均有进展 [3][13] - 英国出台新能源汽车和充电基础设施建设政策，投资 6300 万英镑建充电桩，补贴 6.5 亿英镑 [3][14] - 特斯拉发布 2025 年中报，汽车业务营收、交付量等有变动，储能业务营收、毛利率等有变化，还在人形机器人和储能领域有计划 [3][14] 新能源车产业链数据 - 2025 年 6 月国内新能源车销量 132.9 万辆，同比 +27%、环比 +2%，渗透率 45.8%，同比 +4.7pct、环比 -2.9pct；1 - 6 月累计销量 693.5 万辆，同比 +40% [3][37] - 2025 年 6 月欧洲九国新能源车销量 27.84 万辆，同比 +23%、环比 +21%，渗透率 28.9%，同比 +6.5pct、环比 +1.9pct；1 - 6 月累计销量 135.44 万辆，同比 +26% [3][38] - 2025 年 6 月美国新能源车销量 11.91 万辆，同比 -9%、环比 -11%，渗透率 9.5%，同比 -0.3pct、环比 +0.3pct；1 - 6 月累计销量 77.81 万辆，同比 +1% [3][38] - 2025 年 5 月全球动力电池装车量 92.8GWh，同比 +33%、环比 +7%；1 - 5 月累计装车量 401.3GWh，同比 +39% [43] - 2025 年 6 月国内动力电池装车量 58.2GWh，同比 +36%、环比 +2%；1 - 6 月累计装车量 299.6GWh，同比 +47% [50] - 2025 年 6 月国内储能及其他电池销量 37.4GWh，同比 +63%、环比 +3%；1 - 6 月累计销量 173.5GWh，同比 +109% [58] 锂电材料及锂电池价格 - 本周末碳酸锂价格 7.29 万元/吨，较两周前上涨 0.91 万元/吨，磷酸铁锂、三元正极、六氟磷酸锂报价上涨，负极、隔膜报价稳定，电解液报价下跌 [2] - 本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用 100Ah 电芯/储能用 280Ah 电芯报价为 0.384/0.323/0.358/0.300 元/Wh，较两周前增加 0.001/0.002/0.001/0.000 元/Wh [2] 投资建议 - 关注受益行业反内卷的细分环节领先企业，如万润新能、湖南裕能等 [2] - 关注低空经济与机器人产业布局领先企业，如卧龙电驱、蔚蓝锂芯等 [2] - 关注固态电池材料布局领先企业，如厦钨新能、容百科技等 [2] - 关注需求持续回暖的消费电池企业，如珠海冠宇、豪鹏科技等 [2] - 关注充电桩行业领先企业，如特锐德、盛弘股份等 [2] - 关注电动自行车铅酸电池领军企业，如天能股份 [2] - 关注高压直流继电器领先企业，如宏发股份 [2] 板块行情回顾 - 近两周锂电池板块上涨 4.2%、电池化学品板块上涨 4.4%、锂电专用设备板块上涨 7.9% [10] - 重点个股本周股价有变动，宁德时代 +4.3%、亿纬锂能 +3.3%等 [10] 主要公告及要闻速递 - 部分磷酸盐系正极制备技术列入《中国禁止出口限制出口技术目录》 [16] - 必和必拓与比亚迪、宁德时代达成合作 [17] - 通用汽车加速富锂锰基系电池研发 [17] - 宁德时代收获海外 2.2GWh 储能系统订单 [17] - 孚能科技获广汽定点 [17] - 豪鹏科技与宇智动力合作探索机器人领域 [17] 高频数据跟踪 - 材料价格：碳酸锂等多种材料价格有变动 [21] - 国内充电桩：2025 年 5 月新增公共充电桩 9.12 万台，同比 +26%、环比 -1%等 [24] - 海外充电桩：欧盟 27 国和美国公共充电桩保有量、直流桩占比等有数据 [31] - 国内新能源车销量：中汽协和乘联会有相关数据 [33][37] - 海外新能源车销量：欧洲九国和美国有相关数据 [38] - 全球动力电池装车：2025 年 5 月装车量及企业装车量、市场份额有数据 [43][46] - 国内动力电池装车：2025 年 6 月装车量及企业装车量、市场份额有数据 [50][54] - 国内储能电池：2025 年 6 月销量及出口量有数据 [58] - 全球新能源车与锂电池市场展望：预计 2025 - 2027 年销量和需求量 [62]