公司业务模式 - 公司采用“原材料价格+加工费”的定价模式 [2] - 公司通过购买沪铜期货实现套期保值 [2] 原材料价格波动管理 - 套期保值操作能有效降低原材料价格波动风险 [2] - 该模式可减少原材料价格波动对公司正常经营的影响 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计未来美棉走势大概率震荡为主，郑棉预计震荡略偏弱走势；套利和期权均建议观望 [8] - 随着新花大量上市，预计盘面将有一定的卖套保压力；旺季需求预计对盘面的提振作用相对有限 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01、CF05、CF09、CY01合约收盘价格下跌，CY05、CY09合约收盘价格持平；各合约成交量有不同程度减少，空盘量方面部分合约有增加 [3] - 现货价格：CCIndex3128B价格为14755元/吨，下跌20；CY IndexC32S价格为20440元，持平；FCY IndexC33S价格为21254元，上涨21等 [3] - 价差情况：棉花跨期、棉纱跨期、跨品种及内外价差均有不同表现，如棉花1月 - 5月价差为 - 55，涨跌为5等 [3] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 呼图壁县86.9万亩棉花全面进入采收期，机械化采收率达100% [6] - 内地库2025/26年度新棉现货报价暂稳，阿克苏手摘棉较多销售基差暂在CF01 + 1800上下 [6] - 9月份纺织品服装出口额244.2亿美元，同比下降1.45%；2025年1 - 9月份累计出口2216.86亿美元，同比下降0.33% [6] 交易逻辑 - 新疆棉产量较高且轧花厂收购积极性一般，未出现大范围抢收，部分收购价在6元/公斤附近，新花大量上市预计有卖套保压力 [7] - 需求端旺季表现一般，下游需求好转幅度有限，旺季对盘面提振作用有限 [7] 交易策略 - 单边：美棉震荡，郑棉震荡略偏弱 [8] - 套利和期权：观望 [8] 棉纱行业消息 - 郑棉夜盘震荡偏弱，内地纺企理论现金流转亏为盈，新疆纺企利润增加 [8] - 纯棉纱市场分化，新疆情况好于内地，开机率略升，库存微增，小单走货，价格稳中有降 [8] - 纯棉布市场需求不旺，成交氛围弱，价格稳中偏弱，织厂订单多为小单散单，对10月行情期待不高 [9][11] 第三部分 期权 - 展示了2025/10/14日期权合约相关数据，包括收盘价、涨跌幅、IV等 [13] - 今日棉花120日HV为8.4519，波动率略降，CF601 - C - 13400隐含波动率为9.3%等 [13] - 今日郑棉主力合约持仓PCR为0.7661，主力合约的成交量PCR为0.8549，认购认沽成交量均增加 [14] - 期权策略建议观望 [8][15] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差等多幅附图 [17][20]

会议概况 - 2025年10月14日，中国国际期货股份有限公司在郑州主办“2025中原铝产业链创新发展——铸造铝合金期货期权赋能铝产业高质量发展交流会” [1] - 会议汇聚铝行业专家与企业代表，共同探讨期货市场服务铝产业实体经济的路径与前景 [1] 期货期权工具的意义 - 铸造铝合金期货期权的推出使整个铝产业链的期货品种得以完善，为铝企业筑起风险防护墙 [1] - 企业可通过套期保值锁定生产成本与销售利润，从容应对原材料价格涨跌 [1] - 金融服务实体最直接、最有效的体现是将企业精力投入到技术创新与产能优化中 [1] 会议讨论重点 - 行业专家深入分析了铝工业现状与发展趋势，以及铸造铝合金材料创新与工艺升级 [1] - 与会嘉宾重点阐述如何运用铝期货、期权等衍生品工具，通过套期保值等风险管理策略帮助企业应对价格波动 [1] 会议成果与作用 - 会议为铝产业链上下游企业搭建了交流平台，促进期货工具与实体产业的深度融合 [2] - 展现了期货市场在服务产业规避风险、提质增效，助推铝产业高质量发展方面的重要作用 [2]

行业整体表现 - 钢铁行业在整体下行背景下出现复苏迹象，供需矛盾有所缓和，钢材出口继续强劲增长，行业盈利能力整体回升 [1] - 上半年重点统计钢铁企业营业收入同比下降5.79%，但利润总额同比增长63.26% [6] - 36家上市钢企合计净利润为115.02亿元，其中26家实现盈利，但多数企业营收同比下滑，呈现“利润修复、营收疲软”的分化局面 [7] 企业盈利改善驱动因素 - 利润改善主要源于成本降低与风险管理共同作用，原料降价幅度远大于成品钢材价格的跌幅，为盈利改善创造了条件 [5][6][7] - 焦煤价格大幅下跌导致焦炭等炉料价格走低，压低了吨钢成本 [6] - 部分企业通过调整产品及区域定位，并优化内部产品研发和管理结构，提升了盈利能力 [8] 代表性公司业绩 - 山东钢铁预计2025年前三季度实现利润总额6.32亿元左右，同比增长约21.96亿元，实现归母净利润约1.40亿元，同比增长约15.91亿元 [1] - 宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁三家合计占据行业超80%的利润，呈现利润端头部集中的特点 [6] - 柳钢股份净利润同比增长579.54%至3.68亿元，广大特材净利润同比增长332.67%至1.85亿元，方大特钢净利润同比增长148.75%至4.05亿元 [2][8] - 本钢板材上半年亏损13.99亿元，是上市钢企中亏损最多的企业，钒钛股份净利润同比下降245.15%，亏损达1.99亿元 [9] 产品结构与成本优化 - 华菱钢铁等企业的汽车钢、电工钢等高附加值钢材占比提高，其溢价能力对冲了普钢价格下跌的影响 [6] - 柳钢股份将70%的产能转移至防城港基地，原料及产品运输成本均出现较大幅度下降，并新开发出10个高附加值新产品，品种钢创效20050万元 [8] - 广大特材受益于新能源电力行业改革，风电、光伏行业抢装潮，并积极拓展工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域，订单饱满 [8] 风险管理与套期保值 - 利用期货工具避险和降本增效是钢企的共同选择，套期保值对企业业绩的核心价值在于“稳预期、控波动、守利润” [5][11][12] - 部分企业针对原燃料预期采购和钢材产品计划销售进行套期保值，以规避价格波动风险 [10] - 海外业务拓展较快的企业以汇率风险管控为重点，通过远期结售汇等工具锁定目标汇率，降低汇率波动影响 [10] - 套期保值可稳定原材料成本（原材料成本占比超60%），平滑外汇波动影响（上半年人民币对美元汇率波动幅度5.8%），增强业绩可预测性 [12]

铜杆行业生产分化 - 2025年国庆期间国内61家铜杆企业中19家不停工包括16家再生铜杆企业和3家精铜杆企业合计产能达2795万吨[1] - 精铜杆企业平均放假405天较2023年的395天进一步延长部分企业因库存积压提货缓慢安排5天以上检修[1][2] - 再生铜杆企业节前普遍备货600吨至750吨再生铜原料以保证假期持续开工而精铜杆企业因下游订单不佳原料需求减少[8] 锂电铜箔需求旺盛 - 锂电铜箔企业国庆期间全员在岗生产线24小时运转紧急订单比去年同期增长40%一家龙头电池企业要求假期保证200吨供货量[11][12] - 2025年1至8月中国锂电铜箔产量达385万吨同比增长237%假期多地铜箔企业开工率超80%远高于往年同期的50%[14][17] - 企业为满足交付需求临时调整生产线如将8微米铜箔产线改为45微米并以高出平时15%的价格协调运输车辆[12][16] 铜价高企抑制下游需求 - 国庆前夕受印尼Grasberg铜矿事故影响全球铜价大幅上涨LME铜价一度触及10989美元/吨沪铜主力合约最高达87000元/吨创年内新高[3][25] - 高铜价导致精铜杆企业原料成本每吨增加超2万元库存资金占用巨大如2000吨库存沉淀16亿元资金每天财务损失近万元[19][23] - 下游电线电缆行业需求疲软精铜杆订单同比减少30%以上客户持观望态度备货情绪低迷[19][20] 产业链资金与政策影响 - 精铜杆行业资金压力倍增资金周转速度比去年慢一倍下游付款周期延长银行信贷收紧部分企业因套期保值操作不慎出现亏损[23][24] - 政策方面工信部等八部门提出2025-2026年再生金属产量突破2000万吨的目标为行业提供明确指引[29] - ICSG预测2025年全球精炼铜过剩178万吨但2026年将转为短缺15万吨主要因供应端收紧如铜矿产量增长率从23%下调至14%[27][28] 区域市场表现差异 - 华北地区精铜杆企业面临库存高企下游消费疲软压力未出现明显备库行为库存持续积累[9] - 湖北四川河南等地再生铜龙头企业原料备库量较多普遍库存在1000吨以上40%的企业在节前主动储备原料[5][6] - 江西等地退税反向开票等政策尚在商讨加剧企业生产谨慎心态[3]

合约基本参数 - 氧化铝期货最小变动价位为1元/吨 [1] - 交易单位为20吨/手 [1] - 报价单位为元（人民币）/吨 [1] - 交易代码为AO [1] - 合约月份覆盖1至12月 [1] - 交易时间包括日盘和夜盘 [1] 价格波动影响 - 价格每最小波动1元/吨，对应每手合约盈亏变化为20元 [1] - 例如价格从3000元/吨上涨至3001元/吨，持有一手多头合约盈利20元 [1] 市场功能与设计 - 最小变动价位设定兼顾市场流动性与价格发现效率 [1] - 较小变动单位有助于提高报价频率和增强市场活跃度 [1] - 使价格能灵敏反映供需变化 [1] - 便于产业客户进行精细化套期保值操作，准确对冲现货价格波动风险 [1] - 合约设计充分满足国内外投资者的参与需求 [1]

贵金属价格表现 - 2025年上半年COMEX黄金期货价格涨幅超过24%，沪金价格上涨23.32% [1] - 2025年上半年COMEX白银期货价格涨幅超过21%，沪银价格上涨15.08% [1] - 2025年三季度COMEX黄金期货价格冲破3800美元/盎司，年内涨幅超过46% [1] - 2025年三季度COMEX白银期货价格涨幅逼近30%，年内涨幅超过56% [1] 上市公司业绩表现 - 12家贵金属上市公司2025年上半年业绩全线增长，预计全年业绩将再创新高 [1] - 紫金矿业上半年营业收入为1677.11亿元，同比增长11.5%，归母净利润为232.92亿元，同比增长54.41% [2] - 山东黄金上半年营业收入567.66亿元，同比增长24.01% [2] - 招金黄金上半年净利润增幅最大，为181.36%，共有4家公司净利润同比增长超过一倍 [2] 业绩增长驱动因素 - 金价持续走强直接释放利润弹性，行业供给端提质增效，头部企业通过技改和并购实现产能释放 [3] - 龙头企业资源优势显著，紫金矿业矿产金产量同比增长16.3%，自产金占比高，直接捕捉金价上涨红利 [3] - 山东黄金通过生产系统优化实现"量价齐升"，招金黄金通过技改将瓦图科拉金矿生产成本大幅降低，净利率维持30%以上 [3] 套期保值业务开展 - 紫金矿业利用金融工具对产品、原材料及外汇风险敞口开展套期保值业务，以提升抵御风险能力 [5] - 西部黄金通过套期保值业务，使衍生品端和现货端的损益实现对冲，报告期内相关业务盈利5133.15万元 [5] - 山东黄金2025年套保额度较2024年显著增加，自产黄金期货和衍生品交易业务的保证金授权额度从3亿元提升至5亿元，增幅66.7% [6][7] 行业前景与展望 - 多家上市公司预计下半年金银价格将继续上涨，全球黄金供需整体保持紧张，对价格形成支撑 [9] - 下半年黄金价格有望延续高位震荡走势，COMEX黄金期货价格预计在3400~3700美元/盎司区间运行 [10] - 龙头企业"强者恒强"格局将延续，美联储降息预期和全球央行购金需求是上行驱动 [10]

实体企业面临的核心挑战 - 大宗商品价格波动加剧导致企业库存价值波动 [2] - 外需不确定性较大导致企业投资行为偏保守 [2] - 汇率波动增加导致企业跨境结算汇兑损失压力较大 [2] - 企业需投入更多资源应对法律风险 [2] - 金融企业管理利率风险的难度上升 [2] 期货市场的功能与作用 - 期货市场通过价格发现、风险管理和资源配置功能铸造实体企业稳预期的期货盾牌 [2] - 期货市场参与者结构不断丰富使期货价格更能全面敏锐地捕捉大宗商品市场供需变化与宏观情绪 [2] - 期货市场帮助企业调整产能投资和生产节奏优化库存和供应链管理 [2] 企业运用期货工具的困境 - 实体企业普遍面临专业人才不足问题缺乏熟悉期货套保策略和实操经验的专业人才 [3] - 期货交易需缴纳保证金占用企业资金农业企业受季节性资金周转影响维持保证金存在压力 [3] - 部分企业风控体系不完善未设置独立期货风控部门缺乏有效风险管控 [3] - 企业在实际操作中常遇到套保时机难以把握套保比例设定缺乏科学依据等问题 [3] 企业对期货服务的期待 - 企业期待期货公司提供结合现货规模和产业链情况的定制化简单易懂成本可控的套保方案 [4] - 企业期待全周期陪伴服务协助搭建风险管理体系包括制度建设和流程优化 [4] - 企业期待期货公司联动交易所行业协会提供政策解读和专业培训等服务降低使用门槛 [5] - 企业期待交易所加快推出更多贴合产业需求的期货品种并细化合约设计提升套保有效性 [5] 期货公司的创新与服务 - 期货公司正以科技赋能通过AI投研数字化平台及保险加期货等创新模式精准回应需求 [1][5] - 公司以智能投研平台繁微为核心通过品种投教基本面数据分析和深度研究赋能企业 [5] - 公司通过AI技术驱动实现突破性服务模式升级为中小微企业提供普惠化投教内容和分析工具 [5] - 公司作为国内较早探索保险加期货模式的机构之一积极服务三农助力乡村振兴 [5] 行业深化改革的方向 - 行业需加强精准化趣味化的投资者教育扭转高风险标签 [6] - 行业需丰富期货品种创新模式如厂库信用担保并引导提升专业服务深度 [6] - 建议加强市场培育丰富期货品种如加快推出电力期货并优化合约设计提高流动性 [7] - 建议厂库仓单采取信用担保模式将全国有效交割能力提升平抑交割月价格波动 [7]

氧化铝期货基差定义与计算 - 基差是现货价格与期货价格之间的差异，计算公式为基差=现货价格-期货价格 [1] - 该指标反映了市场供需、仓储成本、政策预期等多重因素的动态博弈 [1] - 对期货交易策略如套期保值和期现套利具有重要指导意义 [1] 基差形成的主要因素 - 供需关系是核心因素，现货市场短期紧缺会推高现货价格导致正基差扩大，例如2024年12月氧化铝2501合约基差达496元/吨 [2] - 期货价格若提前反映未来供应宽松预期可能形成负基差，如2025年新增产能释放的预期 [2] - 成本与物流因素如铝土矿运输瓶颈或仓储成本上升会扩大基差，例如几内亚矿石出口暂停曾导致基差为负值-329元/吨 [2] - 政策与市场预期如环保限产、关税调整会引发区域性基差异动，临近交割月时基差通常收敛 [2] 基差对交易的意义 - 套期保值交易需动态调整头寸以对冲基差波动风险 [3] - 基差偏离历史均值时可能存在期现套利机会，例如氧化铝基差率处于统计区间80%以上时 [3] - 基差结构如远月贴水可反映市场对供需的长期预期 [4]

公司业务模式 - 公司生产的黄金和白银均为铅铜冶炼过程中综合回收的副产品 [2] 公司风险管理策略 - 为平抑贵金属价格波动对经营业绩的潜在影响并保障公司稳健运营 公司会通过开展适当比例的套期保值业务 [2] - 套期保值业务旨在有效防范价格波动风险 实现经营的稳定性 [2]