报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周黑色大幅回落后略有反弹，需求逐渐走进淡季，预计仍将承压，宏观环境不确定性较强，市场投机情绪不足，预计价格仍有回落空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 螺纹供应 - 螺纹产量本周小幅回落，整体维持低位波动，钢厂利润可观，预计整体产量仍将维持在当前水平，持续关注钢厂产量与利润的边际变化 [3] - Mysteel本周产量回落7.05万吨至218.46万吨，其中电炉回落0.59万吨，高炉回落6.46万吨，中钢协旬度数据显示钢材产量位于高位 [10] 螺纹需求 - 表观需求本周大幅回落，整体表现偏弱，预计三季度需求难有较强表现，需求逐渐进入淡季，预计仍将会承压 [3][17] - 水泥熟料产能利用率本周维持在高位，一定程度体现基建端有一定支撑 [17] 螺纹钢库存 - 螺纹钢总库存本周继续小幅去库，热卷库存回落至同期低位 [23] - 螺纹钢厂库库存本周回落1.60万吨至184.86万吨左右，社会库存本周回落8.97万吨至385.62万吨，总库存本周回落10.57万吨至570.48万吨 [23] - 中钢协旬度数据显示会员企业钢材库存维持在均值水平 [23] 螺纹成本与利润 - 本周估算即时高炉成本在2750元/吨左右，15日平均成本2800元/吨 [27] - 唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2862元/吨，周环比下调27元/吨，与6月4日普方坯出厂价格2900元/吨相比，钢厂平均盈利38元/吨 [27][28] 期货与现货价格变动 - 期货持续回落，现货跌幅较小，基差有所走扩 [3] - 上海中天现货价格今日报价3110元，上周报价3120元，幅度-10元；唐山迁安钢坯今日报价2880元，上周报价2920元，幅度-30元 [31] 期货价差与相关品种比价 - 铁矿石高位震荡，主力合约螺矿比维持在低位，成材现实需求表现疲弱，需求端无较多故事可讲，黑色金属预计难有更强表现 [37] 统计局相关数据 - 1 - 4月，中国房地产投资和房屋新开工面积分别同比下降 -10.3%、 -23.8%，降幅较1 - 3月扩大0.4%和缩小0.6%个百分点 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色系整体交易逻辑为炉料供给宽松，上游向下游让利，成本松动使板块估值重心下移 各品种表现分化，螺纹钢产业弱叙事主导定价，焦煤焦炭受宏观利好脉冲反弹后仍偏空，铁矿石产业定价为主呈震荡态势，铁合金中硅铁现货偏紧反弹或延续、锰硅暂无新增减产预期 [6][49][97][151] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE 螺纹钢 - 供给：铁水日均产量小降至244wt+，增量空间有限且见顶回落确定性增加 但钢厂生产有利润且限产政策消音，短期产量下降空间有限 后续产量快速下降需板材或内需建材需求转弱等条件 [6] - 需求：钢联周度需求环比回升，长假效应消退后需求和去库回归正常 4月钢材出口数据好，出口持高或因国内抢出口和国外恐慌性备货，限制了钢材价格反弹高度 [6] - 库存：长假拖累效应消退，去库和表需回归正常，总库存水平偏低，需求自驱反弹力度不足 [6] - 基差/价差：基差小扩，期货贴水格局 截至周五，rb2505华东地区（杭州）基差58，较前一周小扩10 [6] - 利润：现货钢厂利润回落至低位微薄利润，点对点仍在正向区间 [6] - 估值：价格下跌后基差走扩，近月期价升水缓解 产业链生产环节有微薄利润，相对估值偏低，绝对估值有挤压空间 [6] - 宏观及政策：中美贸易摩擦缓和驱动情绪反弹交易，但对黑色系改善拉动有限，产业弱叙事仍是定价主驱动 [6] - 投资观点：观望 本周黑色板块反弹弱，后半周重回阴跌，情绪交易未改变产业驱动逻辑 内需建材将进入淡季，出口链条板材有走弱风险，必要时保持滚动卖出套保思路 [6] - 交易策略：单边滚动做好套保及场口管理、适当轮库；套利卷螺价差90以下止盈；期现热卷期现正套 [7] PART TWO 焦煤焦炭 - 需求：本周五大材表需回归“正常”，螺纹钢表需均值略低于4月 往后需求季节性走弱压力加大，市场期待“抢出口”对冲淡季压力 铁水高位略降，但钢厂利润好、生产积极性高，铁水或维持高位 [49][57] - 焦煤供给：部分煤矿因顶仓减产，下游主动去库，煤矿累库、出货压力加大 报价集体下跌，内外价差倒挂大，下游多观望 [49][64] - 焦炭供给：本周焦炭日均产量114.4（+0.2），部分企业焦炉复产，供应充足 入炉煤成本下移，市场有提降预期 [49][71] - 库存：钢联统计的煤焦库存偏空，下游主动去库，上游煤矿被动累库，碳元素供给充裕，市场对价格悲观 [49][74] - 基差/价差：焦炭首轮提降落地，集港仓单成本1476，第二轮提降仓单成本为港口贸易仓单1443 山西煤仓单成本1030（-30），蒙煤仓单成本986（-22） [49] - 利润：钢厂盈利率59.31%（+0.44%），利润较好、生产积极性高 焦化利润7（+6），入炉煤成本下移使焦炭提降预期增强 [49] - 总结：偏空 贸易战缓和带来阶段性扰动，黑色系反弹高度和持续性差 大交易逻辑是炉料供给宽松、上游让利、成本松动致板块估值下移 [49] - 交易策略：单边逢高做空；套利参与JM9 - 1正套 [49] PART THREE 铁矿石 - 供给：发运延续维稳，秘鲁港口运输设施坍塌对整体影响不大 目前发运不及年初预期，供给处于中性状态 [97] - 需求：本期钢厂铁水产量触顶回落但仍处高位 后续两周铁水高位震荡，5月日均铁水预计保持在244万吨左右，45港疏港量维持高位，港口库存将小幅去库 [97] - 库存：五月后续到港量稳定，铁水稳定时港口库存将稳定小幅去库 [97] - 利润：钢厂利润不错，短期铁水将保持稳定 [97] - 估值：铁水处于高位，限产预期下短期内估值相对中性 [97] - 跨月价差：近月铁水高位、需求好，远月受粗钢平控和矿山提产扩张影响，供给压力大，9 - 1价差估值上方空间大 [97] - 宏观及政策：不考虑限产，5月炉料端无额外故事，铁矿震荡偏弱 5月后若钢材基本面转弱，需钢厂自发减产，预计材弱于矿 [97] - 投资观点：震荡 [97] - 交易策略：单边100美金以上考虑做空；套利9 - 1正套减仓止盈 [97] PART FOUR 铁合金（SM&SF） - 供给：锰硅中性、硅铁偏多 周内锰硅、硅铁大厂减产，开工产量下降 硅铁宁夏茂烨停产使产区现货偏紧，宁夏其余厂家成本高、利润不佳 锰硅后续暂无大范围减产预期 [151] - 需求：偏多 铁水小幅回落至244 河钢招标进场，询盘价低但量环比上升 [151] - 库存：锰硅偏空、硅铁偏多 锰硅仓单下降但整体库存仍高，硅铁仓单小升、社库偏低 [151] - 基差/价差：偏多 锰硅基差走强、月差持稳，硅铁基差持稳、月差走强 [151] - 成本：中性 锰硅外盘报价下调但合金厂补库使锰矿成交价格反弹，化工焦提降，整体成本持稳 硅铁兰炭价格坚挺，原料红柳林跌价，部分地区电价下降 [151] - 估值：中性 [151] - 宏观及政策：偏多 特朗普对华关税态度好转，海外抢采购、国内抢出口格局延续带动商品需求 [151] - 投资观点：震荡 硅铁现货偏紧反弹或延续，锰硅暂无新增减产预期，关注河钢招标定价 [151] - 交易策略：单边多硅铁持有；套利跨月正套 [151]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价高位回落，量仓收缩，中美贸易谈判进展使市场情绪回暖，但下游行业未好转，需求季节性走弱，基本面难实质改善，钢价承压，多空博弈下延续震荡，关注需求表现 [4] - 热轧卷板主力期价冲高回落，量仓收缩，供应高位、需求走弱，基本面偏弱价格承压，海外风险暂缓使市场情绪修复，预计短期震荡企稳，关注需求表现 [4] - 铁矿石主力期价高位震荡，量缩仓增，贸易谈判进展驱动矿价回升，但需求触顶、供应回升，基本面预期走弱，上行空间谨慎乐观，关注成材表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 20家车企公布4月产销数据，比亚迪4月销量38.01万辆重返第一，上汽集团和吉利汽车分列二三位，单月环比7家车企正增长，赛力斯增幅45.24%，单月同比六成车企正增长，北汽蓝谷增幅258.33%居首 [6] - 4月彩电线上零售额规模同比+21.3%，均价3139元同比+15.4%，5500+彩电零售额占比36.4%同比+6.4%，75寸+彩电零售额占比31.0%同比+7.2%；白电中冰箱、冰柜等线上零售额规模和均价有不同变化，高端市场零售额占比也有不同变动 [7] - 福州市到2025年力争短流程炼钢产量占比达15%以上，到2030年部分技术取得突破应用 [8] 现货市场 - 展示螺纹钢、热卷卷板、唐山钢坯、张家港重废等现货价格及变化，以及61.5% PB粉、唐山铁精粉等价格及海运费、SGX掉期、普氏指数情况 [9] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价3079元，涨0.88%，成交量1930069，持仓量2151176；热轧卷板活跃合约收盘价3215元，涨0.78%，成交量660865，持仓量1354588；铁矿石活跃合约收盘价714.5元，涨1.06%，成交量434573，持仓量714025 [13] 相关图表 - 包含钢材库存（螺纹钢、热轧卷板库存周度变化及总量）、铁矿石库存（全国45港、247家钢厂、国内矿山铁精粉库存等）、钢厂生产情况（高炉开工率、产能利用率、独立电炉开工率、盈利钢厂占比等）相关图表 [15][20][38] 后市研判 - 螺纹钢供需格局走弱，库存累库，产量下降但减量空间有限，需求季节性走弱抑制钢价，多空博弈下延续震荡，关注需求表现 [39] - 热轧卷板供需格局变化，库存累库，供应高位、需求走弱，基本面矛盾累积，价格承压，预计短期震荡企稳，关注需求表现 [40] - 铁矿石供需格局变化，需求良好但增量有限，供应维持高位抑制矿价，贸易谈判使矿价回升，但基本面预期走弱，上行空间谨慎乐观，关注成材表现 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色金属各品种受不同因素影响呈现不同态势，螺纹钢需求数据走弱，产业定价基于弱预期；焦煤焦炭供给充裕，需求有下行风险；铁矿石发运维稳，需求高位下港口库存或小幅去库；铁合金减产扩大但碳元素存下调预期，双硅或进入底部震荡 [7][49][95][149] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 供给偏空，铁水日均产量稳定在245wt上方，粗钢日产回升到300wt，处于产量高位，但短期产量拐头向下可能性不大，需板材需求转弱或内需建材走弱等驱动 [7] - 需求中性，钢联周度需求数据转弱，受五一长假影响，需再观察1 - 2周数据，钢材出口数据较好，不同群体对出口需求看法不同 [7] - 库存中性，本周库存、表需等数据环比走弱，需再观察数据区分长假影响和真实需求情况 [7] - 基差/价差偏多，基差持稳，期货贴水格局，截至周五，rb2505华东地区（杭州）基差68，较前一周小扩4 [7] - 利润中性，现货钢厂利润回落至低位微薄利润，点对点仍在正向区间 [7] - 估值中性，价格下跌后基差走扩，产业链生产环节有微薄利润，相对估值偏低，绝对估值有挤压空间 [7] - 宏观及政策中性，国新办新闻会利好政策市场解读不积极，短期关注中美贸易谈判进展 [7] - 投资观点为观望，产业链各生产环节有利润，“黑色产业链绝对估值低”不成立，关注内需建材季节性淡季和出口链条板材潜在走弱风险 [7] - 交易策略为单边滚动做好套保及场口管理，适当轮库；套利卷螺价差90以下止盈；期现热卷期现正套 [7] 焦煤焦炭 - 需求偏空，关注需求下行预期兑现情况，本周五大材表需快速下降，5 - 6月建材进入淡季，板材有压力；高铁水继续维持，钢厂利润较好，生产积极性高 [49] - 焦煤供给偏空，煤矿累库，出货压力增大；环保影响通关，口岸价格下调；内外价差倒挂依然较大 [49] - 焦炭供给中性，本周焦炭日均产量114.2（ - 0.2），焦化利润1（ + 7），供应充足，提降预期增强 [49] - 库存中性，钢联统计焦炭全环节降库，与另一家机构数据背离，焦煤上游累库下游去库，出货压力增大，市场提降预期升温 [49] - 基差/价差中性，焦炭提降预期升温，提降后焦炭集港仓单成本1476，港口贸易仓单1443；山西煤仓单成本1090（ - 30）等 [49] - 利润中性，钢厂盈利率58.87%（ + 2.59%），焦化利润1（ + 7），焦炭提降预期增强 [49] - 总结偏空，盘面反映较弱，黑链指数创新低，后续关注需求下行风险和炉料成本松动逻辑，煤焦以逢高做空为主，可参与JM9 - 1正套 [49] - 交易策略为单边逢高做空，套利参与JM9 - 1正套 [49] 铁矿石 - 供给中性，发运延续维稳，目前总的发运情况不及年初预期 [95] - 需求中性，本期钢厂铁水产量延续回升，日均产量提升至245.6万吨，铁水基本见顶，5月需求高位下港口库存将小幅去库 [95] - 库存中性，五月后续到港量稳定，铁水稳定时港口库存将稳定小幅去库 [95] - 利润中性，钢厂利润不错，短期铁水会保持稳定 [95] - 估值中性，铁水处于高位，限产预期下短期内估值相对中性 [95] - 跨月价差偏多，近月铁水高位需求好，远月合约受粗钢平控预期和矿山增产扩张影响，供给压力大，9 - 1价差估值处于历年同期低位 [95] - 宏观及政策偏空，不考虑限产因素，5月炉料端震荡偏弱，若钢材基本面转弱，材弱于矿可能性大 [95] - 投资观点为震荡 [95] - 交易策略为单边100美金以上考虑单边做空，套利9 - 1正套继续持有 [95] 铁合金 - 供给偏多，锰硅产区减产面扩大，硅铁产量反弹因宁夏电价让利，关注内蒙大厂是否减产 [149] - 需求偏多，铁水维持在245高位 [149] - 库存偏空，锰硅仓单库存压力重，硅铁厂库下降较快，但06仓单需要注销 [149] - 基差/价差偏多，当前盘面大幅贴水，厂家减产下基差月差走强 [149] - 成本偏空，锰硅成本松动，锰矿报价下调，焦煤下行；硅铁产区电价环比下调，兰炭价格暂稳，原煤下跌，成本有下行空间 [149] - 估值偏低 [149] - 宏观及政策中性，国新办会议降息幅度符合预期 [149] - 投资观点为震荡，双硅部分厂家有利润，供需矛盾不大，关注内蒙大厂是否减产 [149] - 交易策略为单边多硅铁，套利观望 [149]