投资交易概述 - 蜜雪集团向鲜啤福鹿家注资2.86亿元人民币，认购其经扩大注册资本的51%股权 [1] - 同日通过股权转让协议受让鲜啤福鹿家2%股权，交易完成后合计持股53%，使其成为非全资附属公司 [1] 交易主体背景 - 蜜雪集团是全球领先的现制饮品企业，截至2025年6月全球门店超过53000家，拥有蜜雪冰城、幸运咖品牌，产品单价约6元 [1] - 鲜啤福鹿家创立于2021年，主营现打鲜啤，截至2025年8月31日拥有约1200家门店，按门店数计为中国鲜啤连锁门店数量第一 [1] 战略契合与市场机遇 - 双方产品定位相似，均主打高质平价，蜜雪冰城会员数超4亿人，鲜啤福鹿家每500ml产品单价约6-10元 [3] - 2024年中国规模以上企业啤酒产量达3521.3万千升，但人均饮用量较低，对比欧美市场存在较大提升空间 [3] - 啤酒行业处于从量增到质增关键期，消费者青睐新鲜度更高、口味更多元的鲜啤，为新品牌带来机遇 [3] 协同效应与整合前景 - 饮品行业竞争从单一品类走向多元化矩阵和综合能力较量 [2] - 蜜雪集团强大的供应链能力和成熟运营经验有望助力鲜啤福鹿家在供应链、门店运营与品牌塑造上跃升 [2] - 双方均以加盟模式为主，蜜雪集团标准化的门店运营管理体系可提升鲜啤福鹿家门店运营效率 [4] - 蜜雪集团拥有行业领先的完整端到端供应链体系，可多维度深度赋能鲜啤福鹿家业务，保障扩张过程中的高质平价和运营效率 [4]

交易概述 - 蜜雪集团向鲜啤福鹿家注资2.86亿元人民币，获得其经扩大注册资本51%的股权 [1] - 蜜雪集团同时受让独立第三方持有的鲜啤福鹿家2%股权 [1] - 交易完成后，蜜雪集团将合计持有鲜啤福鹿家53%的股权，使其成为公司的非全资附属公司 [2] - 投资款项拟从集团内部资源拨付，不涉及动用IPO所得款项 [10] 收购战略意图 - 收购旨在开拓现打鲜啤品类，完善公司“高质平价”的品类布局 [2] - 目标形成“现制茶饮+现磨咖啡+现打鲜啤”的多品类协同格局 [2] - 品牌理念高度一致，鲜啤福鹿家产品每500ml单价约6元-10元，与蜜雪集团“高质平价”价值主张相符 [3] - 期望通过业务协同和资源整合，实现规模扩张与多业务增长共进 [2] 标的公司概况与优势 - 鲜啤福鹿家创立于2021年，主要通过线下门店提供现打鲜啤产品 [2] - 截至2025年8月，门店数约为1200家，覆盖中国28个省级行政区，以加盟门店为主 [3] - 按截至2025年8月15日门店数计，鲜啤福鹿家是中国鲜啤连锁门店数量第一品牌 [3] - 鲜啤福鹿家是国内行业中首个获得国标“鲜啤酒”认证的品牌 [3] - 2024年度未经审核除税前净利润为107万元，同比2023年实现扭亏为盈 [10] 行业前景与市场定位 - 现打鲜啤被视为蓝海市场，中国鲜啤市场尚处于发展初期 [5] - 2024年中国规模以上企业累计啤酒产量为3521.3万千升 [5] - 对比欧美市场，中国人均啤酒饮用量处于较低水平，存在较大提升空间 [5] - 啤酒消费呈现品质化、多元化趋势，鲜啤作为品质升级产品受到消费者喜爱 [5] - 现打鲜啤连锁业态有望加速替代工业瓶装啤酒，占据更大市场份额 [5] 交易估值基础 - 交易定价基于独立估值师对标的公司全部股权的评估价值 [6] - 估值参考了截至2025年8月31日的评估价值范围、业务发展前景及协同效应 [6][7] - 估值采用市场法中的可比公司法，评估的股权价值介于2.45亿元到2.77亿元之间 [8][9] - 蜜雪集团董事会认为投资价格经过参考估值适当界定，属于公平合理 [9] 协同效应与整合潜力 - 蜜雪集团拥有全球采购网络、五大国内生产基地及广泛的仓储配送体系 [12] - 蜜雪集团成熟的“供应链+品牌IP+门店运营”能力可深度赋能鲜啤福鹿家 [12] - 协同领域包括产品研发、品牌IP、门店运营、供应链优化及质量控制 [12] - 强大的供应链能力和运营经验有望帮助鲜啤福鹿家在多方面实现跃升 [13]

投资交易概述 - 蜜雪集团于10月1日公告，向鲜啤福鹿家注资2.86亿元人民币并获得其53%的控股权，使其成为非全资附属公司 [4][5] - 此次收购旨在开拓现打鲜啤品类，完善公司“高质平价”的品类布局，形成“现制茶饮+现磨咖啡+现打鲜啤”的多品类协同格局 [6] - 蜜雪集团是全球头部现制饮品企业，截至2025年6月底全球门店数超过53,000家，旗下拥有蜜雪冰城和幸运咖两大品牌 [6] 收购战略动因 - 品牌理念高度一致是收购基础，鲜啤福鹿家产品单价为每500毫升6-10元人民币，与蜜雪集团坚持的“高质平价”价值主张相符 [8] - 鲜啤福鹿家是国内鲜啤业态创新先行者，首个获得国标“鲜啤酒”认证的品牌，截至2025年8月门店数约1,200家，是中国鲜啤连锁门店数量第一品牌 [9][10] - 现打鲜啤是蓝海市场，2024年中国规模以上企业啤酒产量为3,521.3万千升，人均消费量对比欧美国家仍有较大提升空间，品质化升级趋势明显 [11] 标的公司估值与评估 - 交易定价基于独立估值师评估，采用市场法中的可比公司法，评估鲜啤福鹿家所有股权价值介于2.45亿元至2.77亿元人民币之间 [13][14][17] - 估值参考了可比公司倍数，包括蜜雪冰城（企业价值/收入倍数4.61x）、古茗控股（4.31x）及华润啤酒（2.00x）等 [15] - 投资款项由蜜雪集团内部资源拨付，不涉及IPO所得款项，董事会认为交易价格公平合理 [17] 业务协同与整合前景 - 鲜啤福鹿家2024年度实现扭亏为盈，未经审核除税前净利润为107万元人民币，显示出经营质量和运营效率的提升 [18] - 蜜雪集团拥有覆盖全球38个国家的采购网络、国内五大生产基地及29个国内仓库，其端到端供应链体系可深度赋能鲜啤福鹿家 [19] - 协同效应将体现在产品研发、品牌IP、门店运营及供应链优化等方面，有望提升鲜啤福鹿家的产品力与成本优势 [20][21]

交易概述 - 蜜雪冰城以约2.97亿元人民币收购鲜啤福鹿家53%的股权，交易包括以2.856亿元认购新增注册资本获得51%股权，以及以1120万元受让原股东2%股权 [1] - 交易完成后，鲜啤福鹿家成为蜜雪冰城的非全资子公司，其财务数据将纳入集团合并报表 [1] - 本次交易具有关联交易属性，交易前鲜啤福鹿家最大股东田海霞为蜜雪冰城执行董事兼首席执行官张红甫的配偶，交易后其持股降至29.43% [5] 收购标的业务概况 - 鲜啤福鹿家是国内首个获得国标"鲜啤酒"认证的品牌，主打每500ml售价6–10元的现打鲜啤 [1] - 公司以加盟模式扩张，收入主要来源于向加盟商销售物料与设备，截至2025年8月31日已在全国28个省级区域布局约1200家门店 [1] - 按门店数量计算，鲜啤福鹿家已成为中国鲜啤连锁门店数量第一的品牌，门店大多集中在新一线城市和三四线城市 [1] 收购标的财务状况 - 鲜啤福鹿家在2023年税后亏损152.7万元后，于2024年实现扭亏为盈，税后净利润为107万元 [4] - 具体财务数据显示，2023年除税后亏损152.77万元，2024年除税后净利润107.09万元 [5] 战略动机与协同效应 - 蜜雪冰城进军现打鲜啤领域意在通过品类拓展应对消费者日益多元化的饮品需求，认为中国啤酒行业正从"量增"转向"质增" [6] - 鲜啤福鹿家采用的加盟模式和轻资产运营逻辑与蜜雪冰城的扩张路径高度相似，具备整合基础 [7] - 蜜雪冰城将依托自身强大的供应链与标准化运营体系，在采购、生产、物流与质量管理等方面为鲜啤福鹿家赋能，进一步降低成本、提升效率 [7]

交易概述 - 蜜雪冰城以约2.97亿元人民币收购鲜啤福鹿家53%股权，其中2.856亿元认购新增注册资本获得51%股权，1120万元受让原股东2%股权 [1] - 交易完成后，鲜啤福鹿家成为蜜雪冰城的非全资子公司，其财务数据将纳入集团合并报表 [1] - 交易具有关联交易属性，交易前鲜啤福鹿家最大股东田海霞为蜜雪冰城执行董事兼首席执行官张红甫的配偶，交易后其持股降至29.43% [5] 收购标的概况 - 鲜啤福鹿家是国内首个获得国标"鲜啤酒"认证的品牌，主打每500ml售价6–10元的现打鲜啤 [1] - 公司以加盟模式扩张，收入主要来源于向加盟商销售物料与设备，截至2025年8月31日已在全国布局约1200家门店 [1] - 按门店数量计算，鲜啤福鹿家已成为中国鲜啤连锁门店数量第一的品牌，门店大多集中在新一线城市和三四线城市 [1] 财务表现 - 鲜啤福鹿家在2023年税后亏损152.7万元后，于2024年实现扭亏为盈，税后净利润为107万元 [4][5] 战略意图与协同效应 - 蜜雪冰城此次投资意在通过品类拓展应对消费者日益多元化的饮品需求，认为中国啤酒行业正从"量增"转向"质增" [6] - 鲜啤福鹿家凭借经典款与果啤、茶啤、奶啤等创新产品组合，契合大众市场对高性价比鲜啤的需求 [6] - 鲜啤福鹿家采用的加盟模式和轻资产运营逻辑与蜜雪冰城高度相似，未来蜜雪冰城将依托自身供应链与标准化运营体系为其赋能 [7]

交易概述 - 蜜雪集团以约2.97亿元人民币对价获得鲜啤福鹿家53%的股权 [2] - 交易于9月30日盘后达成协议，并于10月1日发布公告 [2] - 交易完成后，鲜啤福鹿家将成为蜜雪集团的非全资附属公司，其财务业绩将并入集团报表 [3] 战略意图与协同效应 - 蜜雪集团产品品类将从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤，进一步满足消费者对高质平价产品的需求 [4] - 依托蜜雪集团强大的供应链体系，双方可在采购、生产、物流、研发、质量控制等方面发挥协同优势，提升鲜啤福鹿家的产品力与成本优势 [5] - 双方可通过品牌IP的联合营销触达更广泛的消费者，并加深情感连结 [5] - 蜜雪集团标准化的运营管理体系可赋能鲜啤福鹿家以健康、可持续发展的加盟模式实现规模化运营，助力门店网络扩张 [5] 目标公司业务概况 - 鲜啤福鹿家成立于2021年，主要提供每500mL单价约6至10元的现打鲜啤产品 [4] - 产品线涵盖经典款鲜啤以及果啤、茶啤、奶啤等创新款鲜啤 [4] - 截至2025年8月31日，已在中国28个省、自治区和直辖市拥有约1,200家门店 [4] 行业背景与市场前景 - 中国啤酒行业市场规模及消费基数庞大，行业正由量增转为质增，消费者对高质量、多元化产品需求不断提升 [4] - 鲜啤产品相较于传统啤酒含有更多原始风味物质，具有新鲜口感和多元风味，更符合消费者口味偏好和品质要求 [4] - 新兴的现打模式兼具场景化的体验感与即时消费的便利性，优势显著，契合消费趋势，未来行业长期成长空间广阔 [4]

投资交易概览 - 蜜雪集团以向标的公司注资人民币2.856亿元的方式认购其新增注册资本人民币690.17万元，获得51%股权 [1] - 蜜雪集团另以人民币1120万元受让标的公司2%的股权，总持股比例达到53% [1] - 交易完成后，标的公司（福鹿家(郑州)企业管理）将成为蜜雪集团的非全资附属公司，其财务业绩将并入集团报表 [1] 标的公司业务与市场定位 - 标的公司主要提供每500mL单价约人民币6至10元的现打鲜啤产品，定位“高质平价” [1][2] - 截至2025年8月31日，标的公司已拥有约1,200家门店，网络覆盖中国28个省级行政区 [3] - 标的公司产品矩阵涵盖经典款鲜啤以及果啤、茶啤、奶啤等创新款鲜啤 [3] 行业背景与增长逻辑 - 中国啤酒行业正由量增转为质增，消费者对高质量、多元化产品需求提升 [2] - 现打鲜啤产品含有更多啤酒原始风味物质，口感新鲜，更符合消费者口味偏好和品质要求 [2] - 现打模式兼具场景化体验感与即时消费便利性，行业长期成长空间广阔 [2] 标的公司竞争优势 - 商业模式主要采用加盟模式扩张，具备低初始投入和轻量化运营特点 [3] - 凭借数字化能力对加盟商进行标准化管理和赋能，提升运营效率 [3] - 已初步建立覆盖采购、生产、物流、研发、质量控制的稳定供应链体系 [3] 战略协同效应 - 投资是集团开拓现打鲜啤品类的重要举措，产品品类延伸至现打鲜啤 [1][2] - 双方均践行“高质平价”价值主张，经营理念和业态高度契合 [4] - 集团可依托强大供应链体系，与标的公司在采购、生产、物流等方面发挥协同优势 [4] - 双方可通过品牌IP联合营销触达更广泛消费者，并加深情感连结 [4] - 集团标准化运营管理体系可赋能标的公司以健康加盟模式实现规模化运营和门店网络扩张 [4]

投资交易概述 - 蜜雪集团通过注资人民币2.856亿元认购福鹿家新增注册资本人民币690.17万元，获得其经扩大注册资本的51%股权 [1] - 蜜雪集团另以人民币1120万元受让标的公司2%的股权，总持股比例达到53% [1] - 交易完成后，福鹿家成为蜜雪集团的非全资附属公司，其财务业绩将并入集团报表 [1] 战略意图与业务拓展 - 此次投资是集团开拓现打鲜啤品类的重要举措，产品品类从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤 [1][2] - 投资旨在把握现打鲜啤行业的发展机遇，为消费者打造更高质平价的产品和更优的消费体验 [1] - 集团与标的公司均践行"高质平价"价值主张，经营理念和业态高度契合，协同效应显著 [4] 标的公司业务概况 - 福鹿家主要为消费者提供每500mL单价约人民币6至10元的现打鲜啤产品 [1] - 截至2025年8月31日，标的公司已拥有约1,200家门店，网络覆盖中国28个省、自治区和直辖市 [3] - 标的公司已构建涵盖经典款鲜啤以及果啤、茶啤、奶啤等创新款鲜啤的多元产品矩阵 [3] 行业背景与市场潜力 - 中国啤酒行业市场规模及消费基数庞大，行业正由量增转为质增 [2] - 鲜啤产品含有更多啤酒原始风味物质，口感新鲜，风味多元，更符合消费者口味偏好和品质要求 [2] - 现打模式兼具场景化的体验感与即时消费的便利性，未来行业长期成长空间广阔 [2] 标的公司竞争优势 - 商业模式上主要采用加盟模式扩张，低初始投入和轻量化运营模式奠定了标准化和高质量扩张的基础 [3] - 运营体系上凭借数字化能力对加盟商进行标准化管理和赋能，提升运营效率 [3] - 供应链方面已初步建立覆盖采购、生产、物流、研发、质量控制等环节的稳定体系 [3] 协同效应与整合前景 - 集团可依托其强大的供应链体系，与标的公司在采购、生产、物流、研发、质量控制等方面发挥协同优势 [4] - 双方可通过品牌IP的联合营销触达更广泛的消费者，加深情感连结 [4] - 集团标准化的运营管理体系可进一步赋能标的公司，助其以健康的加盟模式实现规模化运营和门店网络扩张 [4]

公司业务与战略 - 公司旗下拥有蜜雪冰城与幸运咖两大核心品牌 以高质平价为产品核心理念 聚焦大众消费市场 [1] - 公司主要收入来源于向加盟商销售原材料 设备及服务 通过加盟模式实现规模化扩张 [1] - 公司供应链超60%饮品食材自产 核心饮品食材100%自产 实现采购-生产物流-终端全链路闭环 [1][2] - 公司在中国以下沉市场为根基 在海外通过东南亚密集布局实现高速扩张 [1] - 公司期间费用率 毛利率 净利率领先行业 现金流稳定 [1] 行业市场分析 - 全球现制饮品市场增长呈现显著区域分化 中国与东南亚市场潜力较大 [1] - 中国现制茶饮行业形成多层次消费格局 平价与大众市场主导行业发展 [1] - 下沉市场与大众价格带形成双向增长良性循环 低线城市人口基数与消费潜力推动品牌加速布局 [1] - 现制咖啡行业展现多重增长潜力 包括规模高增速 连锁化率提升与低端价格带布局机会 [1] - 茶饮与情感 流量的适配性提高消费频次 咖啡需求端依赖性与价格下探提高消费人次与频次 [1] 竞争优势 - 蜜雪冰城通过自有化运营雪王IP构筑独特流量壁垒 打破品牌依赖外部IP联名的行业现状 [2] - 供应链体系实现端到端控制 筑就企业护城河 实现极致成本优化与运营高效 [2] - 平价定位 极致轻量化店型和较低初始投资成本 展现极强市场下沉能力 [2] - 公司在下沉市场将饮品消费从偶尔尝鲜转化为日常刚需 构建高频消费护城河 [2] - 幸运咖依托与蜜雪冰城的协同 在品牌效应 采购 物流端形成显著优势 [1] 发展策略与前景 - 蜜雪冰城通过产品提价与加盟商保护双策略 在扩张加密中实现单店效益稳健 [1] - 公司在中国与东南亚均具备广阔开店空间 展现海内外双轮驱动潜力 [1][2] - 海外通过本地化研发和供应链中心建设复制中国模式 [2] - 预计2025-2027年实现归母净利润57.12亿元 68.17亿元 76.51亿元 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4][11][13] 核心观点 - 蜜雪集团凭借自有"雪王"IP打破流量枷锁 在现制茶饮行业激烈竞争中占据独特优势 [4][10][11] - 公司供应链实现端到端控制 超60%饮品食材自产 核心饮品食材100%自产 筑就企业护城河 [4][8][10] - 蜜雪冰城展现出海内外双轮驱动潜力 国内凭借"高质平价"策略持续开拓市场 国外通过本地化研发和供应链中心建设复制中国模式 [4][8][11] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润57.12亿元、68.17亿元、76.51亿元 [4][11] 公司业务与品牌定位 - 旗下拥有蜜雪冰城与幸运咖两大核心品牌 以"高质平价"为产品核心理念 精准聚焦大众消费市场 [8][20] - 双品牌共同深耕单价约6元的现制饮品领域 产品线覆盖现制果饮、新式茶饮、冰激凌及现磨咖啡等多元品类 [20] - 通过加盟模式实现规模化扩张 主要收入来源于向加盟商销售原材料、设备及服务 [8][35] - 全球门店超4.6万家 覆盖中国及海外11个国家 成为全球茶饮巨头 [22][24] 供应链优势 - 供应链实现"采购-生产物流-终端"的全链路闭环 在保持低价格定位的同时兼顾品质和成本 [10] - 拥有27个仓库 超60%饮品食材自产 核心饮品食材100%自产 [8][35] - 垂直整合的供应链模式导致库存周期较长 但对加盟商采取"先款后货"模式 应收账款周转天数较低 [55] - 供应链规模化有效对冲成本压力 2024年毛利率达32.46% [53] 门店扩张与市场布局 - 2021年至2024年门店总量CAGR达28% 其中国内三线及以下城市占比保持在55%以上 [36] - 海外市场爆发式突破 门店四年激增18倍至2024年4895家 占总门店数量比例突破10% [36] - 蜜雪冰城通过产品提价与加盟商保护双策略 在扩张加密中实现单店效益稳健 [9][98] - 2025年6月将区域保护距离从200-300米统一提升至1000米 限制新加盟商选址审核数量 [98] 财务表现 - 2021-2024年营业收入与扣非净利润3年CAGR分别达到33.86%、32.44% [41] - 2023-2024年利润增速大幅超越收入增速 凸显规模效应下盈利能力优化 [41] - 2024年期间费用率9.93% 净利率17.94% 领先行业水平 [53] - 现金状况稳健且造血能力强劲 2021-2024年期末现金余额充裕 [58] 行业增长潜力 - 全球现制饮品市场2023-2028年预计年复合增长率达7.2% 中国与东南亚市场增速分别达17.6%和19.8% [61][64] - 中国现制茶饮行业2024年规模超2000亿元 平价与大众市场合计占据超87%市场份额 [73] - 三线及以下城市现制茶饮市场增速将持续保持在20%以上 下沉市场与大众价格带形成深度共振 [76] - 现制咖啡连锁化率约30% 显著低于茶饮行业的56% 连锁化率增长仍有较大空间 [118] 蜜雪冰城开店空间 - 中性假设下全国茶饮市场理论开店空间达68.6万家 蜜雪冰城开店空间为4.15万家 [100][105] - 乐观情景下理论空间攀升至94.4万家 蜜雪冰城开店空间达5.73万家 [101][106] - 东南亚主要国家茶饮市场理论店铺数量约23.1万家 蜜雪冰城远期开店空间超2万家 [111][112] 幸运咖发展潜力 - 定位5-10元平价现磨咖啡 拥有极致轻量化的门店模型 前期投入仅30万元 [119][140] - 依托与蜜雪冰城的协同 在品牌效应、采购、物流端形成显著优势 [9][137] - 中性场景下国内咖啡门店理论空间超60万家 幸运咖具备2倍以上增长空间 [141][142] - 目前将价位稳定在10元以下 低线城市门店占比显著高于其他头部品牌 [127][133]