市场法评估 - 本次交易最终选用市场法评估结果作为评估结论，市场法估值35.26亿元，增值率18.88%，资产基础法评估值30.85亿元，增值率4.03% [1] - 筛选可比公司过程中，从79家涉及封装材料的上市公司中选定三家为可比上市公司，因韩国HDS与被评估单位生产分布和客户结构不同未选取 [1] - 市场法评估参数来源更为客观，反映了公开市场对企业价值的评定，易于被市场投资者接受，且境外交易对方倾向于参考同行业可比公司估值水平确定对价 [2] - 半导体行业周期性波动加剧，AAMI未来业绩受行业周期影响较大，较难可靠预计未来现金流量，因此未选择收益法进行评估 [3] - 市场法评估结果较资产基础法评估结果高44,064.50万元，差异率14.28%，低于半导体行业类似交易案例的差异率 [6][9] 估值水平提升合理性 - 2024年AAMI估值35.26亿元较2020年3.6亿美元估值提升，主要因2021年以来持续盈利、净资产显著提高、业务布局不断完善 [12] - 2021年至2024年9月30日，AAMI实现累计净利润约6.29亿元人民币，经营性利润合计约8.35亿元 [12] - AAMI滁州工厂AMA产能释放，构建了境内、境外产品类型布局完备的产能体系，2024年向37家客户销售收入占全年收入的83.5% [12] - 全球前六大引线框架供应商占据约60%市场份额，AAMI作为非上市公司且主要产能在中国大陆，具有突出稀缺性 [8] - 2023年全球半导体销售额5,268亿美元，2024年突破6,200亿美元，引线框架行业集中度提升，前六大厂商市占率从2021年55%提升至2023年60% [10][11] 可比公司选择 - 从79家初筛公司中选取7家候选，最终选定长华科、顺德工业和康强电子三家作为可比公司 [16] - 韩国HDS因无中国大陆工厂、业绩波动趋势与AAMI差异大被剔除，模拟测算纳入韩国HDS将使估值降低49,200万元 [17][25][28] - 可比公司选择考量客户结构、产品结构、收入结构、产能分布、业绩波动与经营风险、企业规模六方面因素 [18][19][20][21][22][23] - 最终选定三家可比公司EV/EBITDA价值比率呈现明显聚拢性，变异系数0.19，韩国HDS纳入后变异系数大幅增长至0.51 [28] - 韩国资本市场存在系统性"韩国折价"现象，导致韩国HDS估值指标显著低于其他可比公司 [29] 价值比率选择 - 选择EV/EBITDA作为比准价值比率，因其能消除跨境税制与会计政策差异，穿透资本结构噪声，减少折旧会计估计不同影响 [30][31] - 半导体行业上市公司价值与EBITDA的拟合优度0.60，仅次于PB指标的0.71 [32][33] - 未选择PB指标因半导体行业采用PB案例主要为并购初创期未盈利企业，且PB对成熟行业和不同分红政策企业可比性较低 [33][34] - 模拟测算采用PB指标将使估值上升至677,870.90万元，较EV/EBITDA计算结果高出92.27% [35][36] 流动性折扣 - 流动性折扣参考新股发行定价估算方式计算，A股和中国台湾市场流动性折扣分别为40.67%和23.7% [39] - 采用90天股价流动性折扣数据具有谨慎性，该数据在不同时间周期中流动性折扣最高 [40] - A股流动性折扣40.67%处于近年其他公开交易案例流动性折扣区间内，高于平均值28.61% [42]

资本流入亚洲市场 - 全球对冲基金在亚洲市场的交易活动出现五年多来最显著的跃升，净多头头寸占据上风，看涨押注于6月6日至12日期间攀升至2024年9月以来的峰值 [1] - 对冲基金总风险敞口中，发达亚洲市场的占比上升至9%，处于过去五年监测数据的第94百分位，配置水平极高 [1] - MSCI亚太指数本月上涨2.5%，自4月7日以来大幅攀升24%，韩国股市领涨市场 [1] 中美贸易谈判与市场信心 - 中美经贸磋商机制首次会议就落实两国元首通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，并就解决双方经贸关切取得新进展 [2] - 韩国总统李在明承诺推动Kospi达5000点，并通过立法消除"韩国折价"，自当选以来Kospi累计上涨逾7%，突破2900点 [2] 去美元化趋势 - 为对冲美元进一步走软风险的"去美元化"趋势对整体亚洲市场构成支撑 [5]

韩国Kospi指数近期表现 - 韩国Kospi股指攀升至三年半以来最高点，突破2900点关口 [1] - 自新总统李在明当选以来累计上涨超过7%，过去一个月累计涨超12% [1] - Kospi指数较4月低点上涨超20%，6月4日进入技术性牛市 [1] 李在明的政策承诺与市场预期 - 李在明承诺在其五年任期内将Kospi指数推升至5000点 [4] - 政策核心是推动公司治理改革，消除"韩国折价"现象 [4] - 访问首尔证交所时强调将严厉打击市场违规行为，通过税改刺激企业提高分红 [5] "韩国折价"的结构性问题 - 韩国上市公司长期存在显著低估值现象，去年Kospi公司市净率触及0.84的历史低点 [5] - 根源在于财阀创始家族通过少数股权控制子公司，法律对小股东保护不足 [6] - 前任总统尹锡悦的"价值提升计划"仅14%上市公司参与，未能解决根本利益冲突 [6] 李在明的改革方案 - 修订《商法》，明确董事对股东负有"受托责任"，现行法律仅要求对"公司"负责 [7] - 增加电子投票比例、扩增独立审计委员席位、增强小股东在董事任命中的话语权 [7] - 痛斥企业持有大量库存股行为，改革旨在遏制损害小股东权益的随意分合及增发 [7] 改革面临的挑战 - 韩国大财阀激烈反对改革，行业团体警告将"抑制企业增长雄心，削弱工业基础" [8] - 财阀私下表达对新提案的担忧，可能导致改革方案缩水 [8] - 韩国经济陷入"危机"，最大企业利润下滑，Kospi历史高点为3302点，5000点目标需上涨约70% [8]

亚太股市表现 - 6月11日亚太市场集体走高 韩国综合指数涨幅超过1% 创2022年1月以来新高 [1] - 日经225指数涨0.40% 韩国综合指数涨1.1% 澳大利亚标普200指数涨0.46% 韩国综合指数连续第六天上涨 有望创2022年6月来最长连涨纪录 [2] - 自李在明4日上任以来 韩国综合指数上涨超7% 较4月低点反弹超20% 进入技术性牛市 [3] 韩国经济政策与市场反应 - 高盛将韩国股市评级上调至"增持" 基准韩国综合指数目标点位从2900点上调至3100点 因新政府更注重经济增长 [2] - 李在明政府推出支持性财政政策 重点投资人工智能和国防等战略行业 国会多数席位增加资本市场改革可能性 有望减少"韩国折价"风险 [2] - 李在明下达"一号行政令" 组建"紧急经济检查工作组" 强调将大力发展人工智能、半导体等高科技产业 加大投入提升企业竞争力 [2] 就业数据与政治稳定性 - 韩国5月就业人数达2916万人 同比增加24.5万人 失业率为2.8% 新增就业人数创2023年4月以来最大增幅 [3] - 15～64岁就业率同比上升0.5个百分点至70.5% 青年就业率下滑0.7个百分点至46.2% [3] - 惠誉评级认为李在明当选减少韩国政治波动 提高政策实施能力 总统与立法机构同属一政党 政坛将维持现状至2028年 [3] 国际贸易谈判进展 - 印度与美国就双边贸易协议取得进展 重点讨论工业品和农产品市场准入、降低关税和非关税壁垒 预计本月底签署临时协议 [4] - 美国和墨西哥谈判降低或取消50%钢铁进口关税 可能达成配额安排 特定数量钢铁产品可免税或低税率进入 [4][5] - 日本首相计划与美国总统在G7峰会期间会晤 日本首席贸易谈判代表将访美进行进一步磋商 [5] 美股市场表现 - 隔夜美股三大指数集体收涨 纳指涨0.63% 标普500指数涨0.55% 道指涨0.25% 大型科技股多数上涨 英特尔涨近8% 特斯拉涨超5% [1]

韩国股市突破2900点创3年新高 - 韩国综合股价指数（KOSPI）连续第六个交易日上涨 收于2902 74点 自4月低点累计涨幅超20% 进入技术性牛市 刷新2022年1月以来最高纪录 [1][3] - 市场系统性修复源于政治稳定与政策连贯性 李在明政府推动《商法》修订和追加预算案 强化公司治理与股东回报机制 直接回应"韩国折价"痛点 [5] - 政府推出35万亿韩元（约270亿美元）紧急经济刺激计划 重点投向AI、生物技术等战略产业 提振市场信心 [5] 韩国股市上涨核心驱动因素 - 资本市场改革三大措施：强制注销库存股减少流通股供给 高股息公司减税（股息支付率超30%企业） 强化董事受托责任 旨在解决低分红、低回购问题 [7][8] - 高盛测算改革落地后KOSPI目标市盈率有望从9 3倍修复至12倍 外资持仓比例较长期均值低1 3个标准差 补仓空间巨大 [8] - 美联储降息周期开启后新兴市场资本流入环比激增62% MSCI或于6月将韩国列入发达市场升级观察名单 潜在触发200-300亿美元被动资金流入 [8] 未来重点关注事项 - 李在明政策落地速度与效果成关键 7月底前追加预算案若不及预期或引发"刺激疲劳"担忧 公司治理改革可能遭遇财阀阻力 [10] - 半导体行业复苏强度需验证 若下半年AI芯片出货量不及预期或拖累指数 建议关注库存去化速度与晶圆厂产能利用率 [11] - 地缘政治风险未消 美国对韩国汽车、钢铁加征关税方案未定 中日韩产业链合作对冲效果将影响出口韧性 [12] 市场前景展望 - 外资回流与改革预期支撑短期上行 高盛将12个月目标上调至3100点 但需警惕全球经济复苏不及预期或地缘冲突带来的估值回调压力 [14]

韩国股市政策与资金流向 - 全球资金管理巨头Aberdeen Investments、Pictet财富管理和富兰克林邓普顿近期增持韩国股票或上调前景评级 Aberdeen Investments亚洲除日本基金将韩国股票配置上调至超配 管理规模达12亿美元 [1] - 新总统李在明上任后韩国基准股指Kospi上涨超4% 较4月低点反弹超20%逼近牛市 [2] - 富兰克林邓普顿新兴市场股票投资组合经理Yiping Liao选择性增持韩国股票 认为财阀在政府和市场压力下改变计划 [4] 财阀治理与股东价值改革 - 韩国经济由财阀集团主导 长期因忽视中小股东权益导致股票定价低于账面价值和海外同行 形成"韩国折价"现象 [4] - 李在明政府优先修订商法 扩大董事会信托责任至股东 执政党提议完善审计委员会提名程序和电子投票系统 [4] - 针对财阀的激进主义活动在2020-2024年间增长七倍 160家公司公布价值提升计划 但多数缺乏细节 [5][6] 企业财务行为变化 - Kospi成分股公司2024年总股息支付增长12%至44万亿韩元（324亿美元） 股票回购增长一倍多至18.7万亿韩元 [6] - 韩华航空航天公司在投资者反对后缩减股票发行规模 [6] - 韩国企业价值提升计划参考日本模式 目前进入第二年 日本同类改革已历时十年 [6] 市场预期与挑战 - Federated Hermes大幅超配韩国股票 因估值较低且预期持续改善 [6] - 改革面临遗产税和股息税修订的公众支持挑战 需应对美国关税威胁、经济收缩和两极分化问题 [6]

选举结果与市场反应 - 李在明以49.42%得票率胜选，创韩国总统选举得票数纪录，领先保守派候选人8个百分点 [4] - 韩国总统选举投票率达79.38%，为1997年以来最高，反映选民对摆脱困境的期望 [4] - KOSPI指数在李在明就职当日大涨2.66%至2770.84点，金融类股票普遍涨幅超3% [6] - 市场对李在明提出的35万亿至45万亿韩元追加预算案及放松金融管制设想反应积极 [6][7] 经济政策与改革方向 - 李在明政策重心转向经济增长，提出培育AI等新兴产业，展现"亲企业"形象 [7] - 计划修订商业法律改善公司治理，针对"韩国折价"问题，加强小股东保护 [7] - 提出"KOSPI 5000点时代"目标，主张加大财政支持力度刺激经济 [6][7] - 外交策略务实注重和解，与朝鲜有业务交集的企业股价顺势上涨 [6] 经济挑战与应对策略 - 韩国央行下调2025年GDP增速预期至0.8%，青年失业率攀升至9.2%，出生率全球垫底 [9] - 李在明或采取双管齐下策略：稳住财阀经济支柱，同时发力数字经济与中日韩自贸协定谈判 [9] - 共同民主党在国会300席中占171席，为推行经济改革和预算案提供政治优势 [9] - 10年期国债收益率上涨反映市场对扩张性财政政策的担忧 [10] 企业关系与产业影响 - 李在明从"解体财阀"转向"企业好国家才好"立场，会见三星电子会长释放友好信号 [8] - 劳工保护和小企业债务减免政策可能提升企业运营成本，影响财政收入 [10]

韩国国债市场动态 - 10年期韩国国债收益率周三飙升逾10个基点至2 90% 反映投资者对财政扩张的担忧 [1] - 30年期国债标售中标倍数降至2022年4月以来最低水平 显示债务供给压力加剧 [1] - 市场预计李在明政府将推出新刺激计划 政府债务供给可能在创纪录水平上进一步增加 [1] - 韩国财政部计划2024年发行207 1万亿韩元(约1507亿美元)政府债券 [3] - 摩根士丹利预计第三季度推出至少35万亿韩元第二轮刺激方案 荷兰国际集团预测规模40-45万亿韩元 [3] - SK证券分析师预计2025年政府债券发行总额可能达到230万亿韩元 [3] - Hana证券预测2025年政府债券发行规模最高可增至246万亿韩元 [3] - Hanwha Investment & Securities分析师预计10年期韩国国债收益率下半年或升至3 0% [3] 韩国股市表现与预期 - 韩国KOSPI指数进入技术性牛市 主要因经济扩张预期和政治不确定性消除 [3] - 李在明竞选时提出KOSPI指数目标5000点 但未明确时间表 [4] - 市场预期李在明政策可能推动韩国股市出现类似日本"日特估"热潮的涨势 [4] - 截至周三收盘 KOSPI指数报2770点附近 [4]

韩国股市表现 - 韩国KOSPI指数收盘上涨2.66%至2770.84点，较4月低点上涨超20%，进入技术性牛市 [1][2] - 金融、券商、芯片等板块集体拉升，未来资产证券涨超13%，三星火灾海上保险涨近10%，KB金融集团涨近8%，SK海力士涨近5%，三星电子涨近2% [2] - 外资流出速度放缓，5月外资净流出金额仅为0.2亿美元，较此前累计净流出超20亿美元有所改善 [6] 韩国总统李在明的政策影响 - 李在明宣誓就职，承诺启动紧急经济专班，依靠国家财政实现经济良性循环，并推动韩国迈向以可再生能源为中心的社会 [1][5] - 李在明提出KOSPI指数目标为5000点，承诺提升韩国本地股票估值，终结"韩国折价"现象 [1][3] - 李在明将大力支持人工智能、半导体等高科技产业，打造工业强国，增强国际竞争力 [5] 市场预期与改革 - 市场预期李在明将推动提升股东回报的关键立法改革，加强公司董事会对股东的受托责任，解决"韩国折价"问题 [2][3] - 摩根大通资产管理公司认为李在明的商法修改计划将鼓励董事会做出更多增值决定，看好人工智能、健康和美容以及高带宽存储器（HBMs）等领域的制造商 [3] - 花旗集团预计李在明政府将追加预算支出提高至约50万亿韩元，可能在未来四个季度中将韩国经济增长率提高0.38至0.77个百分点 [6] 宏观经济环境 - 韩国5月CPI同比上涨1.9%，涨幅时隔5个月回落至2%以下，为韩国央行进一步降息提供便利 [3] - 韩国央行将基准利率从2.75%下调至2.5%，为2022年8月以来最低水平，并维持降息立场以减轻经济增长下行风险 [4] - 大信证券预计韩国KOSPI指数将在第三季度攀升至2800点以上，建议逢低买入 [7]

政治影响 - 李在明当选韩国总统 终结了长达数月的政治领导层真空状态 为市场扫除不确定性阴霾 [1][2] - 新总统承诺尽快终结政治混乱 提振韩国经济 恢复民众正常生活 [1][13] 股市反应 - 韩国KOSPI指数周三跳涨2.5%至2766点 自4月低点涨幅超20% 接近技术性牛市 [1][2] - 李在明竞选时立下目标 要将KOSPI推升至5000点 解决"韩国折价"问题 [1][11] - 控股公司、金融企业和券商股领涨 韩华集团大涨超18% 斗山集团涨超9% [7] 货币与债券 - 韩元兑美元一度上涨0.5% 连续第二日走强 成为亚洲表现最佳货币之一 [5] - 韩国10年期国债收益率上升约10个基点 期货价格跌至2月以来最低 反映市场对扩张性财政政策的担忧 [7] 改革预期 - 李在明是韩国首位承诺股东权益的总统 计划加强董事会对股东的受托责任 [11] - 市场预期立法变革将提升股东回报 可能推动KOSPI突破4000点 [11] - 改革重点包括增加政府支出、改善企业治理、加强劳工保护 以及完成对美关税谈判 [11] 经济背景 - 韩国第一季度经济出现收缩 特朗普政府4月初加征关税前已显现疲软 [12] - 尽管政治不确定性和经济疲软 韩国股市和韩元今年跑赢多数亚洲同行 KOSPI年内上涨15% [12]