镍价走势 - 沪镍价格持续走弱，跌破7月以来震荡区间，截至11月12日沪镍指数报收118870元/吨，跌幅0.55% [1] - 伦镍价格盘中跌破15000美元/吨，创阶段新低 [1] 精炼镍供需 - 国内和印尼纯镍产能处于扩张周期，10月国内精炼镍产量3.59万吨，环比增加300吨，预计11月产量仍将超过3.5万吨 [2] - 国内1-10月累计生产精炼镍33.52万吨，同比增长23.37% [2] - 精炼镍下游需求相对稳定，无明显改善预期，不锈钢价格下探对原料端产生负反馈 [2] - 全球镍库存大幅累积，截至10月31日全球镍库存30.34万吨，相比年初增加约9.5万吨，相比去年同期增加约12万吨，创近5年同期新高 [2] - 国内社会库存4.8万吨，处于历史高位，LME镍库存达25.3万吨，接近2021年最高点 [2] 镍矿供应 - 印尼2025年RKAB批准3.64亿湿吨配额，相比年初2.98亿湿吨增加超22%，预计2025年实际供应约3亿湿吨，需求约2.6亿湿吨，供需格局转向宽松 [3] - 印尼内贸红土镍矿最新到厂价52.2美元/湿吨，相比年内高点下跌约7% [3] - 9月国内进口镍矿611万吨，环比小幅下降3.6%，同比增加33%，1-9月累计进口3224万吨，同比增加11.6% [3] - 进口镍矿中超90%来自菲律宾，1-9月从菲律宾进口2918万吨，同比增加10.87% [3] 未来展望 - 菲律宾苏高里地区将进入雨季，镍矿开采能力和发运量将季节性回落 [4] - 印尼镍矿内贸价格坚挺，截至11月7日到厂价52.7美元/湿吨，与7月初基本持平，成本支撑作用显现 [4] - 印尼政府自2026年起将镍矿审批制度从三年期调整为一年期，鉴于审批效率，未来镍矿供应存在不确定性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计镍价震荡弱势运行 技术面持仓增量价格下跌空头氛围升温测试区间下沿 操作上建议暂时观望或短线轻仓做空关注MA5压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价118710元/吨 环比-670元/吨 12 - 01月合约价差-180元/吨 环比-30元/吨 [2] - LME3个月镍15025美元/吨 环比-75美元/吨 主力合约持仓量116829手 环比+1929手 [2] - 期货前20名持仓净买单量-34023手 环比+1175手 LME镍库存253308吨 环比-96吨 [2] - 上期所库存镍37187吨 环比+436吨 LME镍注销仓单合计14970吨 环比+24吨 [2] - 仓单数量沪镍31824吨 环比-468吨 [2] 现货市场 - SMM1镍现货价120450元/吨 环比-850元/吨 现货均价1镍板长江有色120350元/吨 环比-1050元/吨 [2] - 上海电解镍CIF（提单）85美元/吨 环比0美元/吨 上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨 环比0美元/吨 [2] - 平均价电池级硫酸镍27500元/吨 环比0元/吨 NI主力合约基差1740元/吨 环比-180元/吨 [2] - LME镍（现货/三个月）升贴水-200.63美元/吨 环比-4.13美元/吨 [2] 上游情况 - 进口数量镍矿611.45万吨 环比-23.22万吨 镍矿港口库存总计1481.66万吨 环比+2.56万吨 [2] - 镍矿进口平均单价56.72美元/吨 环比-4.61美元/吨 含税价印尼红土镍矿1.8%Ni 41.71美元/湿吨 环比0美元/湿吨 [2] 产业情况 - 电解镍产量29430吨 环比+1120吨 镍铁产量合计2.17万金属吨 环比-0.03万金属吨 [2] - 进口数量精炼镍及合金28570.87吨 环比+4144.03吨 进口数量镍铁108.53万吨 环比+21.12万吨 [2] 下游情况 - 产量不锈钢300系176.27万吨 环比+2.48万吨 库存不锈钢300系合计57.08万吨 环比-1万吨 [2] 行业消息 - 中国央行Q3货政报告称未来金融总量增速有所下降是自然的 要保持合理的利率比价关系 [2] - ADP数据显示截至10月25日四周内美国私营企业薪酬岗位数量平均每周减少11250个 当月共减少45000个工作岗位 是自2023年3月以来最大月度就业人数降幅 [2] - 宏观面美国10月ADP私营部门就业人数减少4.5万创两年半来最大降幅 基本面印尼政府PNBP政策发放限制提高镍资源供应成本 内贸矿升水持稳运行 菲律宾镍矿供应高位但镍矿品味下降 国内镍矿库存低位去年同期 [2] 观点总结 - 冶炼端新投电镍项目缓慢投产 因镍价低及成本端压力部分炼厂亏损减产 预计精炼镍产量增长受限 [2] - 需求端不锈钢厂旺季不旺 但成本镍铁下跌钢厂利润改善 预计排产量上升 新能源汽车产销继续爬升 三元电池贡献小幅需求增量 [2] - 国内镍库存延续增长 市场按需采购为主 现货升水上涨 海外LME库存亦呈现增长 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种因库存高企、供应过剩，预计价格将保持低位震荡，但四季度菲律宾镍矿产量或锐减，需关注镍价反弹情况；不锈钢品种因需求反弹不及预期、库存累积、成本支撑削弱，预计价格仍将保持低位震荡态势 [1][3][5] 各部分总结 镍品种市场分析 - 2025年11月6日沪镍主力合约2512开于119280元/吨，收于119750元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.07%，当日成交量为110740（-12708）手，持仓量为118664（3500）手；夜盘弱势震荡，日盘受矿端扰动消息刺激反弹 [1] - 印尼加强镍矿开采管控，确认16家矿业公司违规，9家非法开采，两家面临高达2.35万亿印尼盾潜在罚款；菲律宾受台风“海鸥”侵袭，多地进入灾难状态，雨季台风影响镍矿开采和运输 [1] 镍矿情况 - 据Mysteel消息，11月6日镍矿市场交投氛围平静，价格维稳，供需有价差，市场观望；菲律宾苏里高矿区降雨增加、受台风影响，装船出货效率迟滞；下游镍铁价格承压，铁厂压价；印尼11月（一期）内贸基准价预计下跌0.12 - 0.18美元，主流升水维持 +26，升水区间多在 +25 - 27 [2] 镍现货情况 - 金川集团上海市场销售价格122900元/吨，较上一交易日上涨500元/吨，成交尚可，各品牌现货升贴水持稳，金川镍升水变化50元/吨至2850元/吨，进口镍升水变化0元/吨至400元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为32689（-240）吨，LME镍库存为253104（-24）吨 [2] 镍品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 不锈钢品种市场分析 - 2025年11月6日，不锈钢主力合约2511开于12920元/吨，收于12590元/吨，当日成交量为106468（+16088）手，持仓量为68420（-4171）手；受沪镍价格走势影响，走势基本趋同，夜盘弱势震荡，日盘在沪镍及金属板块带动下小幅反弹 [3][4] - 现货市场情绪悲观，报价下探，成交萎靡，午后期货盘面带动下报价回升、询盘增多，但实际成交少；无锡市场不锈钢价格12850（+0）元/吨，佛山市场不锈钢价格12850（-50）元/吨，304/2B升贴水为320至620元/吨；SMM数据显示，前一交易日高镍生铁出厂含税均价变化 -2.00元/镍点至917.5元/镍点 [4] 不锈钢品种策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面偏弱并有库存压力，但估值处于低位，预计镍价低位震荡，交易策略为观望 [1] - 不锈钢基本面宽松，成本支撑走弱，预计不锈钢上方空间有限，交易策略为逢高沽空 [1] 各部分总结 上海期镍 - 2025年10月30日，期货近月合约收盘价121150元/吨，较昨日降590元；成交量99113手，较昨日降10149手；持仓量107897手，较昨日降1789手；库存31532吨，较昨日增99吨 [2] - 沪镍近月 - 沪镍连一价差 -320元，较昨日降30元；沪镍连一 - 沪镍连二价差 -150元，较昨日升20元；沪镍连二 - 沪镍连三价差 -40元，较昨日升230元 [2] - SMM 1电解镍平均价 - 沪镍活跃合约收盘价基差1220元，较昨日升860元 [2] LME镍 - 2025年10月30日，LME3个月镍现货官方价15215美元/吨，较昨日降105美元；电子盘收盘价15250美元/吨，较昨日降155美元；成交量6385手，较昨日降234手 [2] - 沪伦期镍价格比值7.93，较昨日升0.04 [2] - LME镍0 - 3个月价差 -0.8美元/吨，较昨日升203.99美元；LME镍3 - 15个月（场内盘）价差630.97美元/吨，较昨日升14.53美元 [2] - LME镍库存总计251640吨，较昨日降66吨 [2] 上海不锈钢 - 2025年10月30日，期货近月合约收盘价12705元/吨，较昨日降95元；成交量105051手，较昨日升11210手；持仓量89093手，较昨日降9130手；库存73777吨，与昨日持平 [2] - 沪不锈钢近月 - 沪不锈钢连一价差 -20元，较昨日降15元；沪不锈钢连一 - 沪不锈钢连二价差 -25元，较昨日升15元；沪不锈钢连二 - 沪不锈钢连三价差 -10元，较昨日升15元 [2] - 304/2B卷 - 切边（无锡）平均价 - 活跃合约基差80元，较昨日降785元 [2] 库存情况 - 2025年10月24日当周，SMM中国港口镍矿总库存1024万湿吨，较上周降29万湿吨；SMM上海保税区镍库存总计3400吨，较上周降300吨；SMM纯镍社会库存总计47708吨，较上周升1094吨 [2] - 2025年10月24日当周，200系不锈钢现货库存量172200吨，与上周持平；300系不锈钢现货库存量612700吨，较上周降9000吨；400系不锈钢现货库存量125500吨，较上周降3000吨；总库存903700吨，较上周降12000吨 [2] 资讯 - 受宏观经济及成本压力影响，Glencore放弃澳大利亚Murrin Murrin镍钴矿3500万澳元联邦可再生能源枢纽补贴，暂停该项目太阳能、风能及电池基础设施开发，当前印尼镍供应激增致镍价大跌，澳大利亚镍行业信心受挫 [2] - 10月30日，沪镍主力合约高开低走，伦镍跌0.75%，现货市场成交尚可，基差升水扩大，供给端镍矿价格持平，上周镍矿到港量减少，港口库存去库，镍铁厂亏损加深，10月国内及印尼排产增加，镍铁去库，10月国内电解镍排产增加，出口盈利扩大，需求端三元排产增加，不锈钢厂排产增加，合金与电镀需求稳定，库存上期所增加，LME减少，社会库存增加，保税区库存减少 [2] - 10月30日，不锈钢主力合约震荡下行，现货市场成交较弱，基差升水扩大，库存上期所持平，上周300系社会库存降9000吨，供给方面10月不锈钢排产增加，300系排产减少，需求方面终端需求较弱，成本端高镍生铁及高碳铬铁价格持平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面王毅同美国国务卿鲁比奥通话希望为中美高层互动做准备；基本面印尼政策提高镍资源供应成本，菲律宾镍矿供应高位但品味下降，国内镍矿库存低；冶炼端新投电镍项目投产慢，部分炼厂亏损减产，精炼镍产量预计高位持稳；需求端不锈钢厂增产幅度小，新能源汽车产销爬升但三元电池需求有限；国内和海外镍库存均增长，镍市过剩格局难改，预计镍价震荡调整运行，关注12 - 12.4；技术面持仓增量价格下滑，维持区间运行，关注12 - 12.4；操作上建议暂时观望或区间操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价120560元/吨，环比-1840；11 - 12月合约价差-260元/吨，环比80 [3] - LME3个月镍15335美元/吨，环比10；沪镍主力合约持仓量115046手，环比6057 [3] - 沪镍期货前20名持仓净买单量-38140手，环比-4457；LME镍库存251238吨，环比384 [3] - 上期所镍库存36075吨，环比1656；LME镍注销仓单合计6408吨，环比-24 [3] - 沪镍仓单数量31385吨，环比1605 [3] 现货市场 - SMM1镍现货价122150元/吨，环比-900；长江有色1镍板现货均价122250元/吨，环比-900 [3] - 上海电解镍CIF（提单）85美元/吨，环比0；上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨，环比0 [3] - 电池级硫酸镍平均价28800元/吨，环比0；NI主力合约基差1590元/吨，环比940 [3] - LME镍（现货/三个月）升贴水-205.18美元/吨，环比-11.06 [3] 上游情况 - 镍矿进口数量611.45万吨，环比-23.22；镍矿进口平均单价56.72美元/吨，环比-4.61 [3] - 镍矿港口库存总计1497.91万吨，环比-30.93；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比0 [3] 产业情况 - 电解镍产量29430吨，环比1120；镍铁产量合计2.17万金属吨，环比-0.03 [3] - 精炼镍及合金进口数量28570.87吨，环比4144.03；镍铁进口数量108.53万吨，环比21.12 [3] 下游情况 - 300系不锈钢产量176.27万吨，环比2.48；300系不锈钢库存合计57.67万吨，环比-0.69 [3] 行业消息 - 王毅同美国国务卿鲁比奥通电话，希望为中美高层互动做准备 [3] - 1 - 9月规模以上装备制造业利润同比增长9.4%，高于全部规模以上工业平均水平6.2个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增长3.4个百分点；高技术制造业利润同比增长8.7%，较1 - 8月加快2.7个百分点 [3] - IMF预测到2030年美国政府总债务占GDP比重将从目前水平飙升超20个百分点，达到143.4% [3] 重点关注 今日暂无消息 [3]

报告行业投资评级 - 电解镍策略为观望，运行区间115000 - 125000，预计镍价低位震荡 [4][91] - 不锈钢策略为逢高沽空，运行区间12000 - 13000，预计不锈钢上行驱动不足 [5][117] 报告的核心观点 - 镍基本面偏松，库存压力较大，纯镍估值较低，预计镍价低位震荡；不锈钢需求弱，基本面偏松，成本持续走弱，预计不锈钢上行驱动不足 [4][5][91] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍低位震荡，周度涨0.67%，成交量至44.22万手（-4.41万），持仓量至12.14万手（+6.09万）；伦镍周度涨1.32%，成交量2.71万手（-0.75万） [10] - 基差升水750元/吨 [12] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格均上涨1美元/湿吨，菲律宾至中国海运价格持平 [16] - 9月菲律宾镍矿出口量下降，中国镍矿进口量达611万吨，环比下降3.7%，同比上升33.9% [23] - 上周镍矿到港量下降，环比下降81.8万吨，港口库存去库，减少29万湿吨 [25] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格下跌9元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格下跌200元/吨，镍生铁较电解镍负溢价扩大，较废不锈钢溢价持平 [30] - 9月中国镍铁进口量108.5万吨，环比上升24.2%，同比上升47.2%，预计10月进口量回落 [33] - BF利润收缩，开工率上升，RKEF亏损幅度扩大，开工率下降 [37] - 10月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与排产上升 [41] - 镍铁去库 [43] 电解镍 - 10月精炼镍开工率上升，排产上升 [47] - 电解镍出口盈利扩大 [51] - 9月电解镍进口量增，出口量减 [55] 1.3需求端 不锈钢 - 10月不锈钢排产增加，300系不锈钢排产下降 [60] - 9月不锈钢出口量减少，环比下降6.6%，同比下降8.7%；进口量上升，环比上升2.7%，同比上升0.4%，预计10月进出口量与9月相当 [64] 新能源 - 纯镍价格小幅反弹，硫酸镍价格持平，硫酸镍与纯镍溢价收缩，纯镍用来生产硫酸镍占比极少 [70] - 10月三元前驱体排产增加，环比上升16.2%，同比上升2.8%；三元材料排产增加，环比上升4.3%，同比上升33.7% [73] - 10月硫酸镍排产上升，环比上升5.1%，同比上升24.3% [75] - 9月新能源汽车产量为161.7万辆，环比上升16.3%，同比上升23.7%；销量为160.4万辆，环比上升15.0%，同比上升24.6% [81] 1.4库存端 - 上周上期所库存增加，LME库存增加 [82] - 上周上海保税区纯镍库存去库300吨，六地社会总库存累库1094吨 [87] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍制备电积镍成本不变，外采高冰镍、MHP制备电积镍成本上升，MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 [90] 2.1不锈钢行情回顾 - 上周不锈钢期货震荡上行，周度涨1.55%，基差缩至750元/吨，成交量达63.89万手（-7.78万），持仓量达14.22万手（-5.55万） [94] 2.2成本与利润 - 高镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格下跌，成本端支撑走弱 [97] - 200系由亏转盈，300系亏损缩小，400系亏损缩小 [102] 2.3基本面 - 10月不锈钢排产增加，300系不锈钢排产下降 [106] - 9月不锈钢出口量减少，环比下降6.6%，同比下降8.7%；进口量上升，环比上升2.7%，同比上升0.4%，预计10月进出口量与9月相当 [109] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存去库，200系库存持平，300系去库，400系去库 [115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍市过剩格局难改，预计镍价震荡调整运行，关注12 - 12.4，操作上建议暂时观望或区间操作 [3] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价121380元/吨，环比涨200；10 - 11月合约价差2470元/吨，环比降260 [3] - LME3个月镍价15210美元/吨，环比降20；沪镍主力合约持仓量121311手，环比增70923 [3] - 沪镍期货前20名持仓净买单量 - 36419手，环比降1123；LME镍库存250878吨，环比增402 [3] - 上期所镍库存34419吨，环比增1300；LME镍注销仓单合计6276吨，环比增156 [3] - 沪镍仓单数量26953吨，环比降73 [3] 现货市场 - SMM1镍现货价122100元/吨，环比降400；长江有色1镍板现货均价122200元/吨，环比降300 [3] - 上海电解镍CIF（提单）和保税库（仓单）价格均为85美元/吨，环比持平 [3] - 电池级硫酸镍平均价28800元/吨，环比持平；NI主力合约基差720元/吨，环比降600 [3] - LME镍（现货/三个月）升贴水 - 206.29美元/吨，环比降1.41 [3] 上游情况 - 镍矿月进口数量611.45万吨，环比降23.22；镍矿港口总库存1528.84万吨，环比增27.91 [3] - 镍矿进口平均单价56.72美元/吨，环比降4.61；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比持平 [3] 产业情况 - 电解镍月产量29430吨，环比增1120；镍铁月产量合计2.17万金属吨，环比降0.03 [3] - 精炼镍及合金月进口数量28570.87吨，环比增4144.03；镍铁月进口数量108.53万吨，环比增21.12 [3] 下游情况 - 300系不锈钢月产量176.27万吨，环比增2.48；300系不锈钢周库存合计58.36万吨，环比增0.02 [3] 行业消息 - 美国总统特朗普称明年早些时候访华，外交部回应目前无具体信息 [3] - 商务部部长王文涛与欧盟、荷兰相关人员就经贸议题交换意见 [3] - 路透调查预计美联储今年再降息两次，2026年利率路径高度不确定 [3] - 印尼政府PNBP政策发放限制提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳，菲律宾镍矿供应回升 [3] 观点总结 - 国内镍矿港库快速增加，新投电镍项目缓慢投产，部分炼厂因镍价低位亏损减产，预计精炼镍产量高位持稳 [3] - 不锈钢厂处于传统消费旺季提产，新能源汽车产销爬升但三元电池需求有限 [3] - 国内镍库存延续增长，市场按需采购，现货升水小幅上调，海外LME库存亦增长 [3]

镍价走势与市场格局 - 7月以来镍价基本围绕12.1万元/吨窄幅波动，低位徘徊近四个月，产业链整体过剩格局令价格承压，但下方存在成本端支撑 [1] - 短期镍价面临压力较大，在12万元/吨附近支撑明显，价格上下两难 [10] 镍矿供应与库存 - 印尼镍产量占全球近70%，其政府将采矿配额有效期从三年缩短至一年，需关注年底前因环保问题减产的潜在矿端干扰 [1] - 我国9月镍矿进口611.45万吨，环比下降3.5%，同比增长34.4%，1-9月累计进口3216.7万吨，累计同比增长10.89% [2] - 截至10月17日，全国14港镍矿库存1528.84万湿吨，持续累积处在绝对高位，其中中高品位镍矿库存583.18万湿吨 [2] - 印尼镍矿市场偏宽松，内贸主流升水维持+26，受雨季影响工厂采购积极性不高 [1] 镍铁生产与进口 - 9月中国及印尼镍生铁产量为17.82万吨（金属量），环比微增0.36%，同比增长19.73%，主要由印尼产出增速维持 [4] - 1-9月中国及印尼镍生铁总产量157.48万吨，同比增长19.6%，预计10月产量仍是高位微增 [4] - 10月后国内镍铁价格承压略回落，主流钢厂招标价落地945元/镍，议价区间下探 [4] - 我国9月镍铁进口108.53万吨，环比增加24.3%，同比增加47.4%，1-9月累计进口826万吨，累计同比增长29.8%，约97%进口来自印尼 [4] 精炼镍供应与库存 - 9月国内精炼镍产量为36795吨，保持在绝对高位，1-9月累计产量近32万吨，同比增加35.9% [6] - 国内精炼镍产能快速抬升至4.5万吨，红土镍矿-氢氧化镍-精炼镍工艺生产成本约10.3万元/吨，有小幅盈利 [6] - 国内精炼镍最新总库存34419吨，注册仓单量回升至27042吨，均在偏高位置 [6] - LME镍库存呈攀升之势，最新总库存达25万吨，注册仓单24.4万吨，0-3现货贴水超200美元，显示全球供应宽松 [6] 下游需求分析 - 镍主要需求在不锈钢领域，9月国内300系不锈钢粗钢产量176.27万吨，环比微增2.48万吨，同比小增5.1%，10月排产为176.49万吨 [8] - 不锈钢终端需求不佳价格持续偏弱，仅利用废不锈钢为原料生产304产品有小幅盈利 [8] - 新能源端电池级硫酸镍价格抬升至28550元/吨，中间品维持偏紧格局，MHP系数高位，下游部分厂商仍有采购需求 [8] - 9月三元电池装车量明显回升，同比增长5.3% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期镍铁价格转弱且精炼镍库存压力显著，拖累镍价，若库存延续增长态势，镍价难显著上涨甚至可能下探寻找估值底，但中长期全球财政与货币宽松周期叠加国内反内卷政策及新一年度RKAB审批对镍价有支撑，下跌空间有限，短期建议观望，若镍价跌幅足够（11.5 - 11.8万元/吨）或风险偏好较高可考虑逐步建立多单，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨[11] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：菲律宾主产区雨季将至矿山挺价，印尼RKAB配额修订临近冶炼厂备库，镍矿价格短期难跌且下行空间有限[11] - 镍铁：不锈钢社会库存去库慢，旺季支撑有限，钢企采购意愿低，镍铁价格走弱且后市有下跌空间[11] - 中间品：供应紧俏卖方议价强，下游需求旺季采购需求释放，MHP系数价格维持强势[11] - 精炼镍：节后镍价反弹后回落，宏观因素致市场风偏下降，现货成交一般，升贴水持稳[11] 期现市场 - 现货：金川镍、俄镍价格下跌，现货比价上升，进口盈亏改善[15] - 期货：LME、SHFE收盘价下跌，三月比价上升，LME持仓下降、SHFE持仓上升[15] - 库存：LME、SHFE、镍板现货库存增加，保税区、镍豆现货库存减少[15] 成本端 - 镍矿：展示菲律宾镍矿出口、出港统计，国内镍矿进口量、港口库存，印尼和菲律宾镍矿价格相关图表[29][31][33] - 镍铁：展示印尼和中国镍铁月度产量、生产利润情况相关图表[35][37] - 中间品：展示印尼MHP、冰镍产量，国内MHP、镍锍进口量，中间品价格及成交系数相关图表[39][41][43] 精炼镍 - 供给：展示国内精炼镍月度产量、企业开工率相关图表[47] - 需求：展示国内不锈钢月度产量、社会库存，制造业终端、房地产需求相关图表[49][51] - 进出口：展示国内精炼镍进口量、进口盈亏相关图表[53] - 库存：全球镍显性库存截至9月26日为27.0万吨，展示国内精炼镍库存、LME分地区库存相关图表[56][58] - 成本：展示国内精炼镍分原料生产成本、分工艺生产利润率相关图表[59] 硫酸镍 - 供给：展示中国硫酸镍产量、净进口量相关图表[63] - 需求：展示三元动力电池装车量、中国三元前驱体产量相关图表[66] - 成本及价格：展示电池级硫酸镍生产成本及价格、主要原料生产利润率相关图表[68] 供需平衡 - 展示全球供应展望、季度供需平衡预测相关图表，2023 - 2025年整体供给大于需求[72][75]

报告行业投资评级 谨慎看多[2] 报告的核心观点 - 宏观层面月初非农数据大幅下修推动美联储开启降息，点阵图显示年内仍有两次降息可能，但联储内部在降息路径上存在分歧[3] - 基本面上海外镍矿宽松，国内镍矿港口库存累库但矿价未松动，海内外镍铁成本承压，300系不锈钢排产持平、去库受阻，硫酸镍补库需求好，动力终端边际回暖，纯镍产量微增、库存累库，基本面整体弱势延续[3] - 后期宏观面预期偏暖但有政策风险，镍价谨慎看涨，美联储降息使货币宽松格局明确，美元有走弱预期利多美元计价资产，但特朗普政策使美指下行路径不明，基本面难有明显驱动，供需结构难改善，年内镍价重心缓慢上移，关注印尼RKAB镍矿审批配额规模[3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月沪镍主力合约震荡偏强，月初非农就业数据下修市场押注降息镍价探涨，利率下调后利多情绪释放价格回落，月末美国经济数据亮眼推高镍价，联储官员对降息路径分歧使价格探涨受阻[8] - 9月精炼镍升贴水温和上涨，金川镍升贴水从月初2200元/吨涨至月末2350元/吨，进口镍升贴水从月初450元/吨涨至月末550元/吨，因美联储降息和节前补库需求，升贴水偏强运行[10] 宏观分析 海外 - 劳动力市场走弱推动美联储9月降息25bp，点阵图显示年内还有两次降息可能，2026年有一次降息预期，欧洲央行维持利率不变，日本央行计划加息，美国与其他经济体利差预期收窄，经济活力相对偏弱，美指有走弱预期，但特朗普政策使美指下行波折[13] - 美国滞胀风险降温，8月个人支出和可支配收入增长，内需热度延续，但居民收入存在结构性风险，劳动报酬增速回落，资产性和转移支付收入提升[14] 国内 - 8月投资、消费疲软，出口亮眼，固定资产投资完成额累计同比回落，房地产开发投资占比下降，社零累计同比下行，出口总额同比增长，对美出口回落但转口贸易窗口仍在[16] - 8月社融结构性差异加剧，政府债券新增占比高，企业债新增融资规模小，政府债务融资累计同比大幅增长，企业债累计同比下降，制造业PMI回升但新订单和新出口订单指数在荣枯线下方，企业订单压力大，扩张意向不佳[17] 基本面分析 海外扰动有限，镍矿宽松预期延续 - 9月印尼和菲律宾镍矿价格稳定，海外镍矿供给趋向宽松但高品位矿紧缺，菲律宾极端天气和印尼部分矿企停产影响有限，关注10月印尼RKAB审批规模[21] - 8月中国镍矿进口量同比大增，进口自菲律宾占比高，截止10月10日国内港口库存大幅累库，高品矿短缺，矿价未松动[22] 冶炼利润显著回升，国内供给维持高位 - 9月全国精炼镍产量同比增长，产能增加，开工率稳定，各工艺条线一体化电积镍利润率修复，冶炼端成本压力走弱提升生产积极性[24] - 8月中国进口精炼镍同比大增，进口增量主要来自挪威，出口规模也同比增长，截止10月14日精炼镍期货进口盈亏亏损幅度持续修正，国内供给维持高位，进口需求回落[25] 镍铁成本压力尤在，不锈钢排产预期收缩 - 9月高镍生铁价格偏强，中国镍生铁产量环比微降，印尼镍生铁产量同环比微增，冶炼利润先升后降，山东RKEF工艺利润率较好，其他地区多成本倒挂[27] - 9月中国和印尼300系不锈钢产量有变动但对镍消费拉动有限，市场预期国内10月300系不锈钢排产收缩，300系不锈钢库存阶段性去化后再度累积但增量有限[28] - 8月国内镍铁进口同比大增，主要来自印尼，不锈钢进口同比增长，出口同比下降[29] 高冰镍工艺利润可观，硫酸镍需求偏好 - 9月硫酸镍价格偏强，产量同环比增长，三元材料产量也同环比增长，高冰镍产硫酸镍工艺利润率上升，其他原料工艺多数亏损，市场资源紧缺，高冰镍原料向硫酸镍流转[32] - 8月中国硫酸镍进口量同环比增长，出口量同环比下降[32] 动力终端存结构性差异，商用车市场热度延续 - 8月国内新能源汽车产量和销量同比增长但增速回落，乘用车市场需求走弱，商用车市场热度延续，产量和销量同比大幅增长，产销比接近100%，新能源乘用车出口量同比增长[34] - 8月欧洲和美国新能源汽车销量同比增长，欧洲环比回落，美国环比上升，新能源汽车市场存在结构性分化，国内乘用车增速内弱外强，商用车需求增长或成新驱动因素[36] 海内外同步累库，年内或有累库拐点 - 截至10月10日国内精炼镍社会库存累库，10月13日SHFE和LME镍库存也累库，全球两大交易所库存同期增加[38] - 后期国内冶炼利润修正，新增产能投放，供给维持高位，新能源汽车消费和不锈钢排产需求无明显提振，现货累库压力大，市场过剩预期使交易所库存攀升，美联储降息或扰动累库趋势[38] 行情展望 - 供给方面冶炼端利润不佳，国内增产动力不足，海外俄镍资源充裕，供给暂无近忧[40] - 需求方面地产成交增速转负，动力端补贴资金有份额管控，需求增量有限[40] - 成本方面镍矿供给趋于宽松，高品矿短缺，矿价平稳[40] - 宏观方面降息预期明确，但政策风险不断，镍价谨慎看涨，美联储降息使货币宽松，美元有走弱预期，但特朗普政策使美指下行路径不明，基本面难有驱动，供需结构难改善，年内镍价重心缓慢上移，关注印尼RKAB镍矿审批配额规模[40]