财务表现 - 2025年前三季度营业收入5509亿元，同比增长2.0%，增速较上半年回升1.2个百分点 [1] - 2025年前三季度归母净利润2209亿元，同比增长3.0%，增速较上半年回升0.3个百分点 [1] - 前三季度年化加权平均ROE为10.5%，同比下降0.3个百分点 [1] - 前三季度手续费净收入同比增长13.3% [2] - 前三季度其他非息收入同比增长31.7% [2] 资产负债与资本 - 三季度末总资产48.1万亿元，同比增长10.5%，较年初增长11.3% [1] - 三季度末存款32.1万亿元，较年初增长5.8% [1] - 三季度末贷款总额26.9万亿元，较年初增长8.3%，其中公司类贷款较年初增长7.1%，个人贷款较年初增长5.7%，票据贴现较年初增长9.3% [1] - 三季度末核心一级资本充足率11.16%，较年初下降0.26个百分点 [1] 盈利能力与息差 - 前三季度日均净息差1.30%，同比降低15个基点，降幅较上半年略微扩大2个基点 [1] - 前三季度利息净收入同比下降2.4% [1] - 三季度单季日均净息差1.26%，较二季度下降4个基点 [1] 资产质量 - 三季度末不良率1.27%，较年初下降0.03个百分点，环比二季度下降0.01个百分点 [2] - 三季度末拨备覆盖率295%，较年初降低5个百分点，环比二季度末持平 [2]

行业整体态势 - 中国银行业正步入本轮下行周期的尾声，为新一轮业绩增长周期积蓄动能 [3] - 过去十五年，银行通过分领域、分阶段的方式依次化解了小微、制造业、房地产、城投及零售贷款风险，避免了风险集中暴露 [4] - 银行不良率的表面稳定掩盖了深层次结构性变迁，过去依靠拨备调节和风险轮动实现的软着陆正在进入尾声 [2][8] 建设银行经营业绩 - 2025年前三季度经营收入5,602.81亿元，较上年同期增长1.44% [3] - 2025年前三季度净利润2,584.46亿元，较上年同期增长0.52%，归属于本行股东的净利润2,573.60亿元，较上年同期增长0.62%，连续两个季度增速提升 [3] - 资产质量稳健，不良贷款率1.32%，较上年末下降0.02个百分点，拨备覆盖率235.05%，较上年末上升1.45个百分点，资本充足率19.24% [3] 国有大行资产质量 - 国有大行资产质量普遍保持稳健，中国银行不良贷款率为1.24%，拨备覆盖率196.60% [4] - 邮储银行不良贷款余额为910.09亿元，较上年末增加106.90亿元，不良贷款率0.94%，较上年末上升0.04个百分点 [4] - 邮储银行关注类贷款余额1,334.12亿元，同比增加490.84亿元，占比升至1.38%，拨备覆盖率240.21%，较年初下降45.94个百分点 [4] 股份制银行风险抵御 - 部分股份制银行拨备缓冲趋薄，光大银行不良贷款率1.26%，微升0.01个百分点，拨备覆盖率168.92%，较年初下降11.67个百分点，已接近监管警戒线 [5] - 华夏银行不良率1.58%，拨备覆盖率仅149.33%，风险抵御能力明显弱化 [5] 优质区域银行表现 - 部分优质区域银行展现出更强的风险抵御能力，成都银行不良率仅0.68%，拨备覆盖率高达433.08% [6] - 宁波银行不良率0.76%，拨备覆盖率375.92%，常熟银行不良率0.76%，较年初微降 [6] - 张家港行和瑞丰银行拨备覆盖率分别达355.05%和345.04%，南京银行不良贷款率维持在0.83%的低位，拨备覆盖率313.22% [6] 零售贷款风险转向 - 当前风险焦点已从对公转向零售，招商银行关注类贷款余额达1,018.47亿元，增加127.67亿元，关注率升至1.43% [7] - 招商银行个人住房贷款、信用卡及个人经营性贷款不良率均呈上升趋势 [7] - 平安银行前三季度核销贷款高达328.93亿元，收回不良资产260.20亿元，显示清收力度空前 [7] 风险成因与利润平滑机制 - 零售风险承压源于居民收入预期转弱、偿债能力下降，以及按揭提前还款、银行主动压降信用卡额度等行为在分母端推高不良率 [7] - 银行通过拨备机制有效平滑利润波动，上市银行存量拨备可释放至少8000亿元净利润，现有拨备在悲观假设下仍可支撑未来四年利润不降 [7] 行业未来挑战与方向 - 随着超额拨备空间收窄、零售风险持续暴露、中小银行资本约束趋紧，银行业或将迎来真正的压力测试 [8] - 资产质量未来将成为银行战略定位、客户结构、区域布局和数字化能力的综合映射，行业处于从规模扩张向质量优先转型的关键节点 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司信贷投放积极，利润维持两位数增长，依托区域发达经济实现资产规模高速增长，业绩表现优异 [1][3] - 2025年前三季度归母净利润同比增长14.53%，年化ROE达16.91%，持续领先同业 [1][3] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为14.13%、11.14%、9.77% [3][4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入289亿元，同比增长1.35% [1][6] - 2025年前三季度实现归母净利润159亿元，同比增长14.53% [1][6] - 利息净收入同比增长9.96%，增速较2025年上半年提升0.6个百分点，预计因三季度息差降幅收窄及信贷规模高增 [1] - 手续费及佣金净收入同比增长12.65%，预计由存款加速分流下代销手续费回暖带动 [1] - 其他非利息收入同比下降24.74%，降幅较2025年上半年扩大13.4个百分点，预计因三季度债市利率上行导致债券估值收益下滑 [1] 资产负债 - 2025年第三季度末总资产同比增长13.76%，贷款总额同比增长12.68%，增速分别较第二季度末提升1.1和0.7个百分点 [2] - 2025年第三季度单季度企业贷款（含贴现）净增196亿元，预计主要由基建及产业贷款投放支撑 [2] - 2025年第三季度单季度个人贷款净减少34亿元，或反映零售信贷需求仍偏弱 [2] - 2025年第三季度末存款总额同比增长14.59%，增速较第二季度末下降1.6个百分点 [2] - 存款结构改善，2025年第三季度活期存款环比上季度多增314亿元，定期存款少增11亿元 [2] 资产质量 - 2025年第三季度末不良贷款率为0.76%，环比第二季度末持平，已连续11个季度保持稳定 [1][3] - 2025年第三季度末拨备覆盖率为513.64%，环比第二季度末下降7.3个百分点，但仍维持在500%以上的较高水平，风险抵补能力充足 [1][3] 财务预测 - 预计2025年归母净利润为193.82亿元，同比增长14.13% [4][10] - 预计2025年每股收益为2.67元，对应市盈率为5.87倍 [4][10] - 预计2025年净息差为1.14%，生息资产收益率为2.97% [10]

利润分配与股东回报 - 公司宣布2025年度中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利5.65元（含税），派息总额达119.57亿元，占2025年半年度归属于母公司普通股股东净利润的30.02% [2] - 自2007年上市以来，公司累计分红2161亿元，是普通股融资额的2.3倍 [2] - 2022年至2024年，福建省财政厅等主要股东累计增持公司股份超9.5亿股；2025年5月，福建省财政厅通过可转债转股继续增持3.88亿股；大家人寿在一季度增持5.41亿股后，于9月和10月又增持超7400万股 [5] 经营业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入1612.34亿元，同比下降1.82%，但降幅较半年度收窄0.47个百分点，一季度、中报的营收降幅分别为3.58%和2.29% [2] - 前三季度利息净收入同比下降0.56%，降幅较半年度收窄0.96个百分点；手续费及佣金净收入同比增长3.79%，增幅较半年度扩大1.20个百分点；其他非息净收入受市场利率波动影响同比下降9.28% [2] - 前三季度实现归属于母公司股东的净利润630.83亿元，同比增长0.12% [3] 资产负债与息差管理 - 前三季度存款总额为5.83万亿元，较年初增长5.47%，存款付息率为1.71%，较上半年下降5个基点，同比大幅下降32个基点 [3] - 前三季度贷款总额为5.99万亿元，较年初增长4.42%，其中公司贷款增长7.54%，个人贷款下降2.49% [3] - 公司贷款重点投向绿色、科技、制造业领域，较年初分别增长1734亿元、1692亿元和972亿元，比去年同期多增386亿元、508亿元和848亿元 [3] - 前三季度净息差为1.72%，较去年同期下降12个基点，公司计划通过做强负债压降付息成本来对冲资产端收益率下行，力争全年净息差变动跑赢大市，利息净收入保持相对稳定 [3][4] 资产质量与风险控制 - 截至三季度末，公司不良贷款余额为645.6亿元，较上年末增加30.83亿元；不良贷款率为1.08%，较上年末微升0.01个百分点 [4] - 关注类贷款率为1.67%，较上年末下降0.04个百分点；计提资产减值损失423.13亿元，同比下降11.3%；拨备覆盖率为227.81% [4] - 前三季度新发生不良资产规模及不良生成率实现“双降”，对公房地产新发生不良较上年同期减少53%，地方政府融资平台无新发生不良，信用卡新发生不良同比下降10.58% [4][5]

财务业绩概览 - 前三季度公司实现营业收入515.88亿元，同比下降1.08% [1] - 前三季度公司实现归母净利润210.64亿元，同比增长0.26% [1] 收入结构分析 - 前三季度公司利息净收入为392.46亿元，同比增长1.79% [1] - 前三季度公司手续费和佣金净收入为32.69亿元，同比增长16.92% [1] 财富管理业务 - 截至三季度末，公司合作代销机构近百家，累计代销财富产品超3200只 [1] - 公司代销个人理财规模增量超去年全年增量 [1] 资产质量状况 - 三季度末公司不良贷款率为1.29%，较上年末下降0.02个百分点 [1] - 三季度末公司拨备覆盖率为195.79%，较上年末下降12.96个百分点 [1]

资产规模增长 - 国有六大行前三季度资产规模保持稳健扩表增速，工商银行资产规模增速超8%，农业银行和建设银行资产规模增速均超过10% [1] - 农业银行凭借股价持续上涨，截至10月30日总市值达到2.74万亿元，超过工商银行位居市值榜首 [1] 盈利表现 - 六大行前三季度合计盈利1.07万亿元，净利润增速全部实现正增长 [1] - 工商银行、建设银行、中国银行利润增速环比二季度由负转正 [1] - 农业银行净利润同比增长3.03%，在六大行中增速最快，中国银行、交通银行、邮储银行、工商银行、建设银行净利润同比分别增长1.08%、1.9%、0.98%、0.33%、0.62% [2] - 中国银行第三季度单季归母净利润同比增长5.1%，部分原因包括信用资产减值损失同比下降8.8%以及实际所得税率下降 [2] - 六大行营收均实现正增长，中国银行营收同比增长2.69%为最快，工商银行、农业银行、邮储银行、交通银行、建设银行营收同比分别增长2.17%、1.97%、1.82%、1.80%、0.82% [2] 净息差水平 - 六大行净息差持续收窄，邮储银行净息差1.68%为最高，建设银行、农业银行、工商银行、中国银行、交通银行净息差分别为1.36%、1.30%、1.28%、1.26%、1.20% [3] - 建设银行管理层表示净息差下降幅度将逐渐收窄，有信心通过主动管理保持净息差在可比同业中的领先水平 [3] 资产质量与股东回报 - 六大行资产质量整体稳健且不良有所改善，邮储银行不良贷款率0.94%保持最优，中国银行、农业银行、交通银行、工商银行、建设银行不良贷款率分别为1.24%、1.27%、1.26%、1.33%、1.32% [4] - 交通银行关注类贷款率和逾期贷款率较上季末有所下降 [4] - 六大行拟进行中期分红，合计派息金额达2046.57亿元，工商银行、建设银行、交通银行、邮储银行、农业银行、中国银行拟每10股派息分别为1.414元、1.858元、1.563元、1.230元、1.195元、1.094元 [4]

投资评级 - 报告对苏农银行维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 苏农银行在营收承压及增值税调整等扰动下，三季报维持利润增长约5%，反映管理层稳盈利增长的经营目标 [6] - 三季度信贷投放明显增长，贷款增速由2Q25的4.2%提速至8.7%，对公端是主要贡献，体现管理层主动稳投放、在增长中控风险的态度 [6] - 息差短期仍显压力，3Q25估算息差环比下降5bps至1.38%，但降幅较2Q25的9bps有所收敛 [6][9] - 不良生成率高位趋稳，3Q25不良率季度环比持平于0.90%，拨备覆盖率环比下降31个百分点至356%，风险抵补能力仍充足 [1][6][9] - 基于审慎考虑下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为5.0%、5.1%、5.5%，当前股价对应2025年PB为0.52倍 [9] 财务表现 - 9M25实现营业收入32.2亿元，同比增长0.1%，实现归母净利润17.1亿元，同比增长5.0% [1] - 利息净收入同比下滑3.8%，拖累营收增速2.6个百分点，其中息差收窄拖累3.6个百分点 [6] - 非利息收入同比增长7.9%，贡献营收增速2.6个百分点，主要得益于主动兑现债券浮盈 [6] - 受农商行增值税计税政策调整影响，实际税率变化阶段性拖累利润增速10.5个百分点 [6] - 平滑拨备计提节奏稳定业绩表现，拨备少提反哺利润增速10.2个百分点 [6] 业务发展与资产质量 - 3Q25贷款总额同比增长8.7%，环比明显抬升，前三季度累计新增贷款86亿元，同比多增近40亿元 [6][10] - 信贷投放结构上主要由对公贷款贡献，前三季度对公贷款增量占主导 [6][10] - 资产质量保持稳定，3Q25不良率0.90%，估算9M25年化加回核销后不良生成率约0.8%，前瞻指标关注率环比回落5bps至1.24% [1][6][9] - 核心一级资本充足率为10.76%，资本充足率为12.88%，资本实力稳健 [11] 同业比较与估值 - 当前股价对应2025年预测市盈率为5.11倍，预测市净率为0.52倍 [2] - 预测2025年净资产收益率为10.75%，总资产收益率为0.92% [2][12] - 股息率（以最近一年已公布分红计算）为5.22% [3]

营收与利润表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入177.61亿元，同比增长3.01% [1] - 公司2025年前三季度实现归母净利润94.93亿元，同比增长5.03% [1] - 第三季度单季实现营业收入54.91亿元 [1] - 营收和净利润增速较上半年分别下滑2.90个百分点和2.26个百分点 [1] 业务规模与结构 - 2025年9月末总资产超过1.38万亿元，同比增长13.4% [1] - 2025年前三季度贷款（不含应计利息）同比增长17.4%至8462亿元 [1] - 资产规模保持较快扩张，主要受对公业务拉动，票据业务有所回落 [1] 盈利能力与息差 - 2025年第三季度单季度净息差为1.45%，较第二季度下降3个基点 [1] - 2025年前三季度净利息收入同比增长8.2%至147.25亿元，增速较上半年回升0.65个百分点 [1] - 净利息收入增速回升体现以量补价效果明显 [1] 资产质量 - 2025年9月末不良贷款率为0.68%，较6月末上升2个基点 [1] - 2025年9月末拨备覆盖率为433.08%，较6月末下降19.57个百分点 [1] - 2025年9月末关注率为0.37%，较6月末下降0.07个百分点 [1] - 整体资产质量保持优异水平 [1]

投资评级 - 对江阴银行维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 江阴银行2025年第三季度营收与归母净利润同比稳健增长，归母净利润增速达13.38%，债券投资收益成为重要支撑 [5] - 公司资产规模稳健增长，对公贷款表现优异，资产质量向好，净息差回升 [5] - 基于稳健的风控体系，预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长 [5] 财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入32.03亿元，同比增长6.17%，增速较去年同期上升4.84个百分点 [5] - 2025年第三季度实现归母净利润12.78亿元，同比增长13.38%，增速较去年同期上升6.59个百分点 [5] - 投资收益大幅增长53.71%至93.19亿元 [5] - 截至2025年第三季度末，资产总额达2080亿元，较2024年末增长3.90% [5] - 客户存款总额为1651亿元，较上年末增长8.73% [5] - 贷款总额1320亿元，较上年末增长6.31%，其中对公贷款952亿元，较2024年末增长9.92% [5] 盈利能力与资产质量 - 2025年前三季度净息差为1.56%，较2025年上半年上升2个基点 [5] - 2025年前三季度不良率为0.85%，较2025年上半年下降1个基点 [5] - 2025年前三季度拨备覆盖率为371.91%，较2025年上半年下降9.31个百分点 [5] 市场表现与估值 - 当前股价为4.80元，总市值约11,814.69百万 [2] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.91元、0.97元、1.04元 [5][7] - 预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为5.27倍、4.95倍、4.63倍 [5][7] - 预测2025-2027年市净率（P/B）分别为0.58倍、0.53倍、0.49倍 [5][7] - 预测2025年股息率为4.17% [8] 盈利预测 - 预测2025年营业收入为42.33亿元，同比增长6.84% [5][7] - 预测2026年营业收入为45.40亿元，同比增长7.25% [5][7] - 预测2027年营业收入为48.93亿元，同比增长7.78% [5][7] - 预测2025年归母净利润为22.44亿元，同比增长10.15% [5][7] - 预测2026年归母净利润为23.87亿元，同比增长6.40% [5][7] - 预测2027年归母净利润为25.54亿元，同比增长6.99% [5][7]

投资评级与目标价 - 报告对瑞丰银行的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价为7.49元 [2] 核心观点总结 - 报告认为瑞丰银行核心营收能力增强，资产质量继续改善 [2] - 公司当前“量价质”处于较优水平，未来有望受益于区域经济增长、贷款结构优化及股权投资 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为33.56亿元，同比增长1.03%；营业利润为15.41亿元，同比增长15.96%；归母净利润为15.26亿元，同比增长5.85% [2] - 三季度单季营收同比下滑4.4%，但净利息收入和中收分别同比增长11.4%和89.1%，显示核心营收能力增强 [7] - 前三季度净息差较上半年上升3个基点至1.49%，测算的单季息差环比上升12个基点至1.55% [7] 资产与信贷状况 - 三季度末生息资产同比增长9.54%，信贷同比增速为6.8%，债券投资同比增速为11.9% [7] - 信贷结构持续优化，一般对公贷款同比增长13.9%，票据贴现同比下降40.0%，零售贷款保持正增长 [7] 资产质量与风险抵补 - 三季度末不良贷款率环比持平于0.98%，拨备覆盖率环比提升5个百分点至345% [2][7] - 单季不良净生成率环比下降41个基点至0.19%，风险抵补能力较强 [7] 未来业绩预测 - 预测公司2025-2027年营收增速分别为3.7%、6.5%、11.9% [7] - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为7.0%、9.3%、11.2% [7] - 当前市净率估值仅为0.49倍2026年PB，报告给予2026年目标PB为0.67倍 [7]