债券市场展望 - 债市明显转好 但后期担忧大宗商品修复后继续涨价带来的PPI同比上行及通胀风险[1] - 长期看10年期国债收益率预计在1.65%-1.85%区间波动[1] - 短期利多因素明确 但利空多为不确定因素 债市顾虑随不确定因素增加而上升[1] 平安公司债ETF表现 - 本轮债市调整以来（自2025年8月8日起算）平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一[1] - 近一周场内成交贴水率仅-0.06% 为同类产品最低[1] - 规模达223.53亿元 本轮调整最大回撤为-0.1925%[1] 同类产品比较 - 海富通上证城投债ETF（511220）规模245.11亿元 近一周贴水率-0.19% 本轮回撤-0.2907%[1] - 南方上证基准做市公司债ETF（511070）规模211.27亿元 近一周贴水率-0.39% 今年以来收益0.63%[1] - 科创债ETF整体表现较弱 如华夏中证AAA科创债ETF（251550）今年以来收益-0.34% 本轮回撤-0.3803%[1]

金价表现 - 7月伦敦午盘金价(LBMA)以美元计价上涨0.3% [1] - 7月上海午盘基准金价(SHAUPM)以人民币计价上涨0.5% [1] - 2025年迄今人民币金价累计上涨逾22% [1] 实物黄金需求 - 7月上海黄金交易所黄金出库量环比增加3吨至93吨 [3] - 7月上海黄金交易所黄金出库量同比微增4吨 [3] - 需求量仍远低于十年均值 显示金饰领域需求疲弱 [3] 黄金ETF需求 - 7月中国市场黄金ETF流出约7亿元人民币 [4] - 总持仓减少3吨至197吨 [4] - 资产管理总规模(AUM)下降 [4] 黄金ETF流出原因 - 二季度GDP数据超预期推动投资者风险偏好回升 [6] - 沪深300指数创去年9月以来最强单月涨幅 [6] - 债券收益率回升和金价缺乏明确方向导致观望情绪升温 [6] 央行黄金储备 - 中国人民银行7月购入黄金2吨 为连续第九个月增储 [7] - 官方黄金储备总量升至2300吨 占外汇储备总额6.8% [7][8] - 2025年至今累计增持黄金21吨 [7] 黄金进口情况 - 6月黄金净进口量降至50吨 环比减少45% [9] - 二季度黄金进口总量250吨 同比下降18% [9] - 2025年上半年累计进口323吨 为近年来同期较低水平 [9]

日本超长期国债收益率攀升 - 20年期国债收益率升至2.655% 创1999年以来最高水平 [1] - 30年期国债收益率攀升至3.185% 逼近历史最高点 [1] - 收益率上升主因财政扩张担忧及投资者需求减弱 [1] 财政与政策预期影响 - 执政联盟参议院选举失利后可能扩大债券发行规模 加剧长期债券压力 [1] - 通胀担忧持续施压超长期债券 日本央行面临更大加息压力 [1] 投资者需求变化 - 7月外资对10年以上国债净购买额降至4800亿日元（约33亿美元） 仅为6月规模三分之一 [2] - 海外投资者在年初大举买入后正在撤退 [2] 市场预期与机构观点 - 外资净买入额锐增引发对收益率曲线长端未来波动的担忧 [2] - 日本国债期货未平仓合约增加表明交易员确信10月加息概率已完全定价 [2]

美联储政策预期 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上可能不会明确承诺降息时间表 尤其在7月服务业和生产者物价数据强于预期后通胀担忧加剧 [1] - 部分地区联储官员对未来宽松政策的时间表已变得更加谨慎 [1] - 基准预期仍认为美联储将在9月会议上降息 [1]

峰会结果评估 - 美俄峰会未达成任何具体协议也未宣布新制裁措施形成"维持现状"结果 [3][5] - 双方领导人将对话形容为富有成效但拒绝透露实质性进展拒绝回答记者提问 [3] - 近三小时会谈后特朗普表示在很多方面达成共识但有几个大问题未完全解决 [3] 市场反应分析 - 金融市场对峰会结果反应相对平淡因投资者已提前将地缘政治僵局计入定价 [7] - 未实施新经济制裁被视为积极因素特别是避免了对俄罗斯石油制裁的风险 [5] - 能源板块可能迎来释压性反弹机会尤其进入季节性需求旺季和经济增长加速阶段 [5] 资产类别影响 - 避险情绪降温可能对黄金等贵金属构成短期压力 [5] - 金价任何疲软都可能被视为良好买入点因市场仍存在通胀担忧 [5] - 投资者注意力迅速转向核心经济数据包括消费者状况和通胀趋势 [7] 未来前景展望 - 部分市场参与者认为会晤本身是积极一步可能为未来谈判奠定基础 [7][8] - 有预测称可能在未来30天内达成协议并举行美俄乌三方会谈 [8] - 但乌克兰缺席谈判桌使得达成和平协议可能性微乎其微 [10] 现场观察与质疑 - 现场记者报道峰会气氛不佳描述普京盛气凌人直奔主题后迅速离开 [10] - 分析师指出峰会结果仅释放外交进展信号但缺乏具体协议细节 [10] - 这种象征性会晤远不足以说服欧洲盟友考虑解除对俄能源制裁 [10]

贵金属市场调整 - 周四贵金属市场明显调整，主要受美国PPI数据超预期影响，重燃通胀担忧并削弱美联储降息预期 [1] - COMEX黄金2512合约收报3382.3美元/盎司，跌幅0.76%；美白银2509合约收报38.035美元/盎司，跌幅1.47% [1] - SHFE黄金2510主力合约778.7元/克，涨幅0.31%；SHFE白银2510合约收9286元/千克，涨幅0.77% [1] 美国PPI数据 - 美国7月PPI同比+3.3%，远高于前值+2.3%和预期+2.5%，为今年2月以来最高水平 [1] - 7月PPI环比0.9%，为2022年6月以来最大涨幅，预期0.2%，前值0% [1] - 核心PPI同比+3.7%，预期3%，前值2.6%，为2月以来最高水平；核心PPI环比+0.9%，预期0.2%，前值0%，为2022年4月以来最大涨幅 [1] 降息预期变化 - 美联储9月维持利率不变概率7.9%，降息25个基点概率92.1% [1] - 10月维持利率不变概率3.2%，累计降息25个基点概率41.7%，累计降息50个基点概率55.2% [1] - 12月维持利率不变概率0.8%，累计降息25个基点概率12.6%，累计降息50个基点概率45%，累计降息75个基点概率41.6% [1] 基金持仓变动 - SPDR黄金ETF持仓减少2.86吨至961.36吨 [1] - iShares白银ETF持仓减少28.25吨至15071.31吨 [1] - SHFE银库存日减15.7吨至1150.8吨；截至8月8日当周，SGX白银库存周减64.5吨至1304.5吨 [1] 市场关注点 - 本周数据总体清淡，需关注美7月零售销售数据 [1] - 投资者焦点转向下周五杰克逊霍尔全球央行年会上的降息前景暗示与继任人选问题 [1] - 伦敦金支撑3330，然后3300整数关口，阻力3350区域，3370，3400；伦敦银支撑37.8，37.5，阻力38-38.1区域，39 [1]

黄金市场震荡 - 美国政府针对瑞士进口金条征收39%关税的消息引发市场剧烈震荡 纽约黄金期货价格盘中创下每盎司3534美元的历史新高 但白宫否认关税计划后涨幅收窄 [1] - 自2024年年底以来 包括金银条在内的贵金属价格已上涨27% 通胀担忧 关税风险以及美元地位动摇是推动金价上涨的重要原因 [1] - 今年上半年美国对多个贸易伙伴征收"对等关税"后 美国黄金期货市场掀起抢购潮 一度导致伦敦等黄金期货中心出现短缺 [1] 市场机制冲击 - 纽约商品交易所(COMEX)黄金期货合约依赖实物交割 全球约70%的精炼金条产能来自瑞士 关税将大幅增加实物交割成本 动摇期货合约的可靠性基础 [2] - 黄金关税可能扭曲市场 降低纽约交易所对全球市场的吸引力 全球投资者可能因关税成本重新考量在纽约市场的布局 [2] - 伦敦与纽约市场的金价出现异常价差 反映美国市场风险溢价陡增 [2] 供应链重组 - 全球黄金贸易依赖"伦敦-瑞士-纽约"三角流通体系 大规格金条在伦敦和纽约之间经由瑞士转运并重新铸造 关税将迫使这一国际黄金交易供应链重组 [3] - 供应链动荡可能波及从金融合约到零售终端的各个环节 [3] - 美国零售商开市客因消费者对黄金的追捧被迫实施金条限购 未来消费者可能面临成本转嫁 [3]

美国对金条征收关税的政策变化 - 美国海关与边境保护局文件显示一公斤和100盎司金条被归入需征收关税的海关代码 此前行业普遍认为应免征关税 [1] - 该政策可能扰乱全球黄金市场 并对瑞士这一全球最大黄金精炼中心造成打击 [1] 瑞士黄金出口及关税影响 - 美国对瑞士商品征收39%关税 黄金是瑞士对美国主要出口商品之一 [2] - 瑞士在截至去年底的六个月内向美国出口615亿美元黄金 按现行税率需缴纳240亿美元关税 [3] - 多家瑞士黄金精炼商因不确定性已暂时减少或暂停对美出口 [5] 黄金市场动态与价格驱动因素 - 自去年年底以来黄金价格上涨27% 一度触及每盎司3500美元历史高点 [3] - 通胀担忧 关税风险及美元地位动摇是推动金价上涨的重要因素 [3] - 若黄金被征收关税 金价可能加速上涨 [3] 海关代码分类争议及市场影响 - 一公斤金条是纽约期货市场最常见交易品 占瑞士对美出口黄金大部分 [4] - 行业此前认为经瑞士精炼厂重新熔炼的贵金属可免征关税 但海关编码分类存在不准确性 [4] - 新CBP文件打破了市场对大型黄金锭豁免关税的潜在共识 [4] 历史市场反应 - 特朗普对等关税生效前交易商抢运黄金导致纽约市场库存创纪录 伦敦市场短期短缺 [4] - 对等关税公布后市场发现特定分类黄金锭被豁免 但新文件推翻这一共识 [4]

花旗对黄金观点转向看多 - 花旗将未来三个月黄金价格预期从每盎司3300美元上调至3500美元 并将预期交易价格区间从每盎司3100-3500美元上调至3300-3600美元 [1] - 花旗推翻6月看空观点 当时预测金价将跌破3000美元 现预计2025年下半年美国经济增长和关税相关通胀担忧将推动金价创历史新高 [1] - 观点转变基于美国疲软劳动力数据 对美联储统计数据可信度的担忧 以及俄乌冲突地缘政治风险升级 [2] 黄金需求与价格表现 - 自2022年年中以来黄金总需求增长逾33% 推动金价在第二季度几乎翻倍 [3] - 强劲投资需求 各国央行持续购金 以及韧性十足的珠宝需求是推动金价上涨的重要因素 [3] - 二季度全球黄金需求总量达1249吨 同比增长3% 其中黄金ETF净流入170吨 上半年总需求397吨创2020年以来最高纪录 [9] - 二季度全球金条与金币投资需求307吨 同比增长11% 央行增储166吨虽增速放缓但仍处于显著高位 [9] 美联储政策与经济数据影响 - 美国7月非农就业人数增加7.3万人 大幅不及预期的10.4万人和前值的14.7万人 推动降息预期升温和金价飙升 [6] - COMEX黄金期货价格突破3400美元 收报3416美元逼近历史高位 [6] - 美联储点阵图显示2024年末利率预期中位数在3.75%-4.00% 预示累计降息50个基点 [8] - 旧金山联储主席Mary Daly表示若劳动力市场明显走弱且无通胀溢出效应 美联储可能降息多于两次 [7] 市场动态与机构观点 - 金价7月末受美国GDP超预期和美联储鹰派言论影响连续下跌 后因非农数据不及预期直线飙升 [5][6] - 市场对经济疲软进行激进"追溯性"重新定价 反应不再仅基于未来指标预测 [6] - 世界黄金协会调查显示95%受访央行预计未来12个月全球央行黄金储备将进一步增加 [9] - 上半年美元金价涨幅高达26% 跑赢多数主流资产类别 宏观经济不确定性可能为黄金提供进一步支撑 [10]

花旗一举扭转此前观点，认为当前由关税引发的通胀担忧、劳动力市场走弱以及美元疲软预期，共同构成了未来三个月内金价上涨的"完美风暴"。 （花旗上调目标价位至3500美元/盎司，过去3个月金价处于"区间波 动"状态） 据追风交易台消息，8月3日花旗研报指出，黄金在未来三个月内有望创下历史新高，目标价位上调至3500美元/盎司，这为寻求对冲美股下跌、美元走软 以及美国经济周期性风险的投资者提供了短期战术机会。 然而随着美国政府可能在2026年推出刺激措施，经济基本面将得到改善，花旗预计届时金价将面临周期性回调的压力。此外花旗强调对于黄金生产商而 言，当前高达3900美元的远期价格，则提供了一个锁定未来利润的"五十年一遇"的良机。 短期看涨：美股美元双重对冲需求推动金价上行 今年以来，黄金投资需求加速上涨直接与美股、美元的下行密切挂钩。 花旗认为本轮金价上涨并非结构性因素为主（如央行购金规模温和增加），而是与"周期性"增长、通胀担忧以及美股美元双重对冲需求有关。 （"周期性"增长、通胀担忧以及美元走弱推动金价走高） 数据显示，美欧受关税影响的股票下跌与美元指数走弱同步出现，而黄金ETF持仓大幅增加。美元自2月起下跌约1 ...