基金基本信息 - 基金全称为鹏华普天收益证券投资基金，简称为鹏华普天收益混合，场内简称为鹏华收益，主代码为160603 [2] - 基金运作方式为契约型开放式，基金合同生效日期为2003年7月12日，存续期为不定期 [2] - 基金管理人为鹏华基金管理有限公司，基金托管人为交通银行股份有限公司 [2] - 报告期末基金份额总额为168,262,456.89份，期末基金资产净值为374,187,789.57元，期末基金份额净值为2.224元 [2][3] 投资策略与目标 - 投资目标为分享中国经济成长和资本长期稳健增值，主要投资于连续现金分红股票及债券，通过组合投资实现基金资产的长期稳定增值 [2] - 正常市场状况下股票投资比例一般为70%，国债投资比例不低于20% [2] - 债券投资采取积极主动策略，不限制持续期，通过持续期、期限结构、类属配置和个券选择动态调整获取超额收益 [2] - 股票投资重点关注连续两年分红、行业领先、财务状况良好、治理结构规范的上市公司，建立收益型公司选择体系，通过四步骤筛选构建投资组合 [2] 业绩表现 - 本期份额净值增长率为5.00%，同期业绩比较基准增长率为0.49%，超额收益为4.51% [3] - 过去一年份额净值增长率为14.70%，业绩比较基准收益率为11.59% [3] - 自基金合同生效至今份额累计净值增长率为1,233.66% [3] - 本期利润为18,097,139.09元，加权平均基金份额本期利润为0.1061元 [3] 基金经理与投研团队 - 基金经理蒋鑫女士拥有15年证券从业经验，2017年7月29日起担任本基金经理，现任权益投资二部副总经理 [7][8] - 基金管理人鹏华基金成立于1998年12月22日，为中外合资企业，注册资本15,000万元，管理资产总规模达12,513亿元 [7] 投资组合与资产配置 - 期末交易性金融资产为353,785,178.23元，其中股票投资277,452,046.69元，债券投资76,333,131.54元 [18] - 股票投资公允价值变动收益为19,690,537.29元，债券投资公允价值变动收益为685,164.00元 [27] - 期末货币资金为23,321,617.87元，占资产比例约6.18% [18] 市场观点与投资展望 - 上半年A股整体估值从低估回归合理区间，风险溢价回落至1倍标准差以内，但再投资风险溢价处于极高水平 [12] - 组合以医药和电子为主，创新药获得超额收益，电子呈现分化走势 [12] - 预期下半年市场维持震荡格局，重点关注景气加速和困境反转机会，坚持逆向投资策略 [14] - 重点关注半导体上行周期、面板盈利能力提升及供给限制政策受益行业 [14] 分红与收益分配 - 期末可供分配利润为205,925,332.68元，期末可供分配基金份额利润为1.2238元 [3][16] - 投资策略要求对连续分红企业的投资不少于股票资产的80% [2] 费用结构 - 本期支付基金管理费2,184,416.34元，支付基金托管费364,069.43元 [31] - 客户维护费从基金管理费中列支，本期金额为659,341.35元 [31]

A股市场行情分析 - 本轮A股逆转始于2023年9月底政策发力 核心驱动力为估值和信心逆转以及中国应对美国贸易打压的韧性 [1][5] - 2025年A股呈现牛市行情 截至8月18日上证指数涨幅11.23% 北证50涨幅51.8% 70%个股上涨 三分之二基金实现正收益 [5] - 涨幅主要集中在中美暂缓加征关税后 逆转原因为投资者信心回复及决策部门出台促消费与去产能政策 [5][6] 行业投资机会 - 高成长性行业集中在AI算力 半导体与先进制程 AI终端 智能网联汽车 智能机器人 低空经济及服务消费升级领域 [6][7] - AI算力需求爆发 CPO技术因低能耗高集成优势成为数据中心光通信未来趋势 [7] - 国内半导体厂商AI芯片获云厂商认可 芯片价格进入上涨通道 上市企业业绩高增长 [7] - AI终端市场规模预计5年内突破5万亿元 高阶智能驾驶车路云一体化创造数千亿增量市场 [7] - 2025年低空经济市场规模预计突破1.5万亿元 2035年可能达当前四倍 电动垂直起降飞行器进入商业化元年 [7] - 服务消费成为新增长点 2025上半年服务零售额同比增长5.3% 增速高于商品消费 [7] - 以旧换新推动消费升级 家电和智能家居成为消费板块新热点 [7] 银行股表现与展望 - 2025上半年银行股逆市大涨 国有大行股价创历史新高 受政策红利 高股息吸引力 估值修复和经济复苏预期驱动 [8] - 监管部门对系统重要性银行流动性支持政策加码 如降准 存款利率下调 缓解银行净息差压力 [8] - 国有大行股息率达5-7% 高于存款利率 吸引社保 险资等长期资金增持 [8] - 工行 农行首次实施中期分红 提升股东回报率 银行市净率处于历史低位 [8] - 未来银行股走势取决于净息差企稳 资产质量改善 政策支持力度等因素 优质企业可能获得超额收益 [9] 中长期资金影响 - 中长期资金持续流入对A股是系统性长期利好 推动市场从散户主动转向机构主动 从短期博弈转向长期价值投资 [9] - 2025年中长期资金预计为A股带来1.4-2.3万亿元增量资金 未来3-5年机构投资者持股比例从25%提升至35%以上 [9] - 中长期资金换手率低 有助于平抑短期投机带来的市场波动 [9] - 中长期资金偏好现金流稳定 分红率高的标的 如银行 公用事业 同时布局符合国家战略的科技成长股 [10] - 中长期资金通过参与定向增发 行使股东权利等方式 推动上市公司优化治理结构 支持科技创新与实体经济 [10] 全球资产配置策略 - 全球资产配置可利用黄金 大宗商品 房地产 加密货币与传统股债市场的低相关性平滑收益分散风险 [11] - 抓住高成长经济体和板块增长红利 利用不同国家主导产业差别通过全球布局优化行业配置 [11] - 持有多币种可降低人民币汇率波动对财富的侵蚀 部分海外市场税率较低可优化税务结构 [11][12] - 建议使用金字塔配置法 40%资金配置银行存款 保险产品 货币基金 黄金 30%配置债券类基金 20%配置权益类基金 10%配置私募基金 加密资产等 [2][12] ETF市场发展 - ETF产品供给从单一宽基向多元化策略扩展 红利 低波 成长等策略ETF加速涌现 [14] - 主题与行业ETF如科技创新 AI 新能源成为市场热点 利率债ETF 商品ETF逐步丰富 [14] - 做市商覆盖率提升 截至2025年6月上交所98%的ETF有做市商覆盖 部分产品拥有20多家做市商 [14] - 费率竞争加剧降低投资成本 头部ETF市场占有率提高 险资 社保加大配置 [14] - 未来产品创新将成为核心竞争力 多资产ETF 主动型与Smart Beta产品 跨境ETF将扩容 [15] 跨境支付行业 - 中国跨境支付行业受益于全球贸易数字化 人民币国际化 数字人民币试点及一带一路倡议 处在高速发展阶段 [16] - 2025年上半年中国进出口总额同比增长7.2%达21.8万亿元 对一带一路国家进出口额11.3万亿元占外贸总额52% [16] - 头部支付机构获全球60多个国家支付牌照 覆盖欧美 东南亚等核心市场 6家外资银行介入CIPS系统 [16] - 稳定币和区块链技术降低跨境汇款成本 实现支付即结算 数商云等平台帮助企业减少汇率损失70% 结算效率提升80% [16] - 跨境支付面临合规压力 汇率波动 市场竞争加剧等挑战 需通过技术升级 生态协同 本地化布局保持优势 [16][17]

比尔·米勒的投资哲学框架 - 采用跨学科思维模型整合哲学、语言学、科学等多领域知识形成投资决策框架 [3][19][56] - 强调实用主义投资方法聚焦"现金价值"而非绝对估值标准观察现实中有效的商业模式 [22][23][27][33] - 通过概率思维评估投资机会注重爆炸性上行潜力的赔率权衡 [64][65][68] 亚马逊案例的深度解析 - 识别亚马逊与戴尔共有的负营运资本模式客户预付款支撑零流动资金占用实现超高资本回报率 [4][12][14] - 运用维特根斯坦语言哲学重新定义亚马逊为"高效现金流平台"而非传统书店突破估值认知局限 [15][17][18] - 发现亚马逊GAAP报表背后实际盈利5-6亿美元识别贝索斯将经营利润持续再投资于规模扩张的策略 [25][26] 持仓管理与风险控制 - 采用非典型价值投资策略融合成长与价值要素在核心型组合中动态调整持仓 [34][36][37] - 控制单笔风险暴露比特币初始仓位仅占净资产1%避免归零冲击同时保留上行潜力 [65][69] - 承受41%平均回撤与63%年份跑输市场的波动通过深度研究维持长期持仓纪律 [74][75] 决策心理与行为特质 - 培养反情绪化决策能力在9/11等危机事件中坚持"评估再评估"的情报分析模式 [51][57][58] - 借鉴棒球投手韧性特质从失败中快速恢复保持持续下注的竞争心态 [48][49][50] - 避免教条化陷阱拒绝"对应论"真理观根据市场变化灵活迁移价值发现领域 [32][33][38] 长期复合增长的关键要素 - 聚焦企业10年期持续竞争优势将80-90%研究精力投入企业生存周期判断 [5][72][73] - 捕获顶级复利效应历史数据显示仅1%公司创造大部分市值增长头部公司组合10年收益达800% [73][74] - 坚持超长期持有亚马逊案例跨越26年通过极端耐心实现资本增值 [10][46][76]

市场本质理解 - 市场情绪如钟摆摆动 当前正摆向乐观极端[5] - 周期具有必然性 牛市后必有熊市[5] - 高风险主要来自购买价格过高资产而非资产质量本身[5] - 当人人感觉风险很小时真实风险往往最大[5] 投资决策核心 - 投资本质是买"得好"而非买"好的" 关键在于价格与内在价值关系[7] - 所有决策应建立在内在价值估算基础上[8] - 最佳交易是在资产价格远低于内在价值时买入[9] - 必须大幅低于内在价值购买以提供安全边际[10] - 避免致败投资比制胜投资更关键[11] - 在牛市尤其需要防御性投资思维[12] - 牛市高点应降低回报预期[13] - 杠杆会放大波动性并剥夺"坚持到底"的权利[13] - 真正多元化是不同风险暴露的多元化[13] 心理掌控要点 - 贪婪和恐惧导致顶部买入底部卖出 当前市场正激发贪婪[18] - 投资最大战斗在投资者头脑中 需战胜情感本能[19] - 牛市需抵制"怕错过"的诱惑[20] - 过度自信会导致承担过大风险[21] - 在别人乐观时保持怀疑态度[22] - 应等待最佳"击球机会"而非被迫挥棒[23] - 从众行为长期必然导致平庸[23] - 明确"不投资什么"与"投资什么"同等重要[25] 风险认知深度 - 高风险不等于高收益 只有正确承担风险才能获得高收益[27] - 伟大投资者首先是风险控制者[28] - 永远对市场保持敬畏 承认可能犯错[29] - 没有绝对"好投资" 只有相对于价格而言的好投资[32] - 价值投资强调以低估价格购买资产[33] - 投资应限制在"可知"领域 专注基础面分析[34] - 投资更像艺术而非科学 需根据环境灵活调整[34] 经典智慧实践 - 当价格偏离价值足够远时应采取逆向行动[36] - 逆向投资需要巨大勇气和深入分析[36] - 最大投资机会始于普遍悲观主义[37] - 最大投资风险源于普遍乐观主义[38] - 当市场钟摆摆动到极端时跟随人群注定错误[39] - 必须成为终身学习者 从错误中吸取教训[40] - 短期市场是投票机 长期市场是称重机[42] - 投资智慧是思维方式转变和心理素质磨练[43]

特朗普债券投资活动 - 特朗普自2025年1月就职以来通过大规模债券交易构建投资组合 涉及地方政府 能源专区及知名企业[1] - 七个月内通过信托基金完成690笔债券交易 涵盖美国23个州的市政债券 天然气基础设施专区债 供水系统融资债券以及医疗集团和教育机构[3] - 交易总规模至少达到1亿美元 根据申报区间下限估算[3] 具体债券投资标的 - 2月初以50万至100万美元购入T-Mobile US 联合健康集团和家得宝的债券[3] - 两周后投入25万至50万美元资金购买Meta Platforms债券[3] - 第二季度购入某中部州教育委员会发行的债券 该机构正面临评级下调[4] 投资标的特点 - 联合健康集团深度参与政府医保计划[3] - Meta长期面临数据隐私监管压力[3] - 家得宝的建材供应链与基建政策密切相关[3] - 投资企业大多处于政策敏感领域[3] 财富变化与投资策略 - 净资产从21亿美元跃升至55亿美元 被福布斯称为"美国史上最赚钱的总统后生涯"[4] - 采用"逆向投资"策略 类似2008年金融危机期间购买廉价资产的操作 但目标转向公共部门债务市场[4] 投资行为特点 - 保留复杂债务工具 而非像拜登那样将投资组合全部转换为宽基指数基金[3] - 根据美国《政府道德法》只需申报"可报告交易" 无需披露精确金额[3]

A股牛市行情分析 - 本轮A股逆转始于2024年9月底政策发力 主要驱动力为估值和信心逆转及应对贸易打压的韧性[1][3] - 2025年A股呈现牛市行情 截至8月18日上证指数涨11.23% 北证50涨51.8% 70%个股上涨 三分之二基金实现正收益[3] - 4月因特朗普对等关税出现回撤 随后随关税暂停稳步上涨 板块轮动有序[5] 政策驱动因素 - 中央执行"五只箭"政策：宏观逆周期调节/扩大内需/优化营商环境/房地产止跌回稳/提振资本市场[1][3] - 政策发力结合投资者信心回升推动市场行情延续[1][3] - 决策部门坦诚经济下行压力 积极出台促消费与去产能政策[3] 潜在风险提示 - 美国与部分国家贸易协议条件苛刻 中美谈判结果存在变数[2][4] - GDP平减指数持续负增长九个季度 A股龙头公司利润创造能力弱 仅靠估值修复后劲不足[2][4] - 房地产风险未完全出清 需警惕宏观经济下行及信贷需求疲软风险[7] 高成长性行业机会 - AI算力需求爆发 CPO技术因低能耗高集成优势成数据中心光通信未来趋势[5] - 国内半导体厂商AI芯片获云厂商认可 芯片价格进入上涨通道 上市企业业绩高增[5] - AI终端市场规模5年内预计突破5万亿元 智能驾驶车路云一体化创造数千亿增量市场[5] - 低空经济2025年规模预计突破1.5万亿元 2035年达当前四倍 电动垂直起降飞行器进入商业化元年[5] - 服务消费成新增长点 2025上半年服务零售额同比增5.3% 增速高于商品消费[5] - 以旧换新推动消费升级 家电和智能家居成为消费板块新热点[6] 银行股表现与展望 - 2025上半年银行股逆市大涨 国有大行股价创历史新高[7] - 上涨驱动因素：政策红利/高股息吸引力(股息率5-7%)/估值修复/经济复苏预期[7] - 监管部门通过降准/存款利率下调降低银行负债成本 缓解净息差压力[7] - 未来走势取决于净息差企稳/资产质量改善/政策支持力度 优质企业仍可能获超额收益[7] 资产配置策略 - 建议采用金字塔配置法：40%安全性资产(银行存款/保险/货币基金/黄金)/30%债券基金/20%权益类基金/10%私募及加密资产[2][11] - 全球资产配置可平滑收益分散风险 抓住高成长经济体红利 优化行业配置 降低汇率波动影响[10] - 普通投资者可通过基金公司投资主要经济体大盘指数或大宗商品挂钩基金实现基础全球配置[10] 中长期资金市场影响 - 2025年中长期资金预计为A股带来1.4-2.3万亿元增量资金[8] - 未来3-5年机构投资者持股比例将从25%提升至35%以上[8] - 中长期资金偏好高股息标的(银行/公用事业)及科技成长股(半导体/新能源)[8] - 推动市场向机构主导转变 降低波动率 提升定价效率[8] ETF市场发展 - ETF产品从单一宽基向多元化策略扩展 红利/低波/成长等策略ETF加速涌现[12] - 利率债ETF/商品ETF逐步丰富 主题行业ETF(科技创新/AI/新能源)成市场热点[12] - 做市商覆盖率提升 上交所98%ETF有做市商覆盖 部分产品超20家做市商[12] - 汇金2025年二季度增持沪深300ETF超1300亿元 成为市场稳定器[12] 跨境支付行业机遇 - 2025年上半年中国进出口总额同比增7.2%达21.8万亿元[14] - 对"一带一路"国家进出口额11.3万亿元 占外贸总额52%[14] - 头部支付机构获全球60多个国家支付牌照 覆盖欧美及东南亚核心市场[14] - 区块链技术降低跨境汇款成本 数商云平台帮助企业减少汇率损失70% 结算效率提升80%[14]

医药投资核心理念 - 医药投资最重要的要素是热爱、专注、诚实开放等普适性特性 其次才是行业认知框架、估值定价体系、宏观策略思维等具体能力 组合构建是行业认知和估值定价判断后的自然结果 [1] 保持热爱 - 内在热爱驱动投资可提供源源不断的自我强化动力 相比外在赚钱目标更持久 早期支撑来自乐趣与新奇体验 后期更多来自意义承载和价值认同 [2] - 热爱转化为强烈探索欲和求知欲 驱动不断学习和思考 通过"心求通而未得、口欲言而未能"的困顿状态实现突破与改变 并在满足后持续产生新渴盼 [3] - 投研体系迭代示例：初期构建低估逆向体系缓解生存焦虑 中期建立专业研究体系解决行业运行认知问题 当前探索高效资产配置能力以优化投资选择 [3][4][5] 坚持专注 - 社会分工深化趋势下 积累比较优势需专注自身擅长 医药投资需结合"逆向"（市场估值修复）和"长线"（内生增长显化）策略 优先布局"现在市场不认但未来不得不认的资产" [6] - 行业认知框架需关注政策影响（如中国2015年医改借鉴美国1980s HATCH-WAXMAN和DRG法案）、技术浪潮（抗体工程化升级、基因编辑/SiRNA肝外应用）及业务模式差异（药/械/商/服本质区别） [7][8] - 性格特质适配逆向长线投资：对市场短期波动敏感性差但定力强 能坚守极端波动中的投资信念 独静性格利于沉浸研究看清趋势本质 [7] 估值与配置 - 逆向标的需估值在横向纵向比较中显著低位 非单纯跌幅大 需估值定价体系支撑 当前美股生科标的3年回报预期达150%-200% 较港股药械更具逆向机会 [9][12] - 组合需区分战略持仓（动力强空间大 估值包容）与战术持仓（价格低于价值 纪律性调仓） 多数标的不适合简单长拿 [14] - 估值方法上 将标的估值翻译为3年回报预期 如2022年港股创新药标的普遍150%-200% 某PD1双抗企业达500% 2024年港股高耗普遍150%-200% 某心血管植介入标的达400% [12] 体系优化与市场认知 - 诚实开放推动体系迭代 需先基于热爱专注构建主体认知体系 再以取长补短心态吸纳外部观点 极端市场时期（如2021-2022港股医药暴跌）更易激发开放性学习 [10][11] - 市场认知需引入宏观节奏（医药牛熊周期多源于宏观波动而非行业基本面剧变）、周期规律（如HYPE CYCLE：国产ADC处左倾冒进需警惕 美股CGT处右倾投降可期待）、股价分析（纵向/横向对比推导市场共识）及视角切换（同一标的不同宏观下叙事逻辑剧变） [13][15][17] - 当前核心困扰在资本市场运行规律认知不足 需积累市场行为理解以构建专业投资体系 解决资源配置、情绪波动、右侧出击及宏观策略指导等问题 [16] 技术与时代机遇 - 技术浪潮清晰：多肽药物（1980s）、抗体药物（2000年）、入胞疗法（2015年） 抗体内部工程化升级（双抗/ADC/双抗ADC） 入胞技术中基因编辑血液/肝脏颠覆潜力及SiRNA肝外普适前景 [8] - 中国创新药械强势崛起时代机遇 需警惕普通医院集团和仿制型药械企业盈利承压风险 [8] - "时代徽章"概念强调横向比较中爆款单品及时代主线契合度对业绩深远影响 "视角切换"概念解释同一标的基本面未变下因市场共识叙事变化致股价暴涨暴跌 [14][15]

核心观点 - 知名对冲基金经理David Tepper在二季度采取逆向投资策略 大幅增持困境中的联合健康集团230万股至7.64亿美元 同时显著减持中概股及部分科技股 其投资组合调整与巴菲特建仓联合健康的行动形成呼应[3][5][6] 投资组合调整 - 联合健康持仓增加230万股至2.45百万股 持股价值达7.64亿美元 占投资组合11.9% 成为第二大持仓[3][5] - 英伟达持仓增加483%至1.75百万股 价值2.76亿美元[4] - 台积电持仓增加279.6%至1.02百万股 价值2.32亿美元[4] - 亚马逊持仓增加7.57%至2.70百万股 价值5.92亿美元[4] 中概股操作 - 阿里巴巴减持23.43%至7.07百万股 价值8.02亿美元 仍保持第一大重仓股地位[3][4][8] - 京东减持13.04%至7.00百万股 价值2.28亿美元[4][8] - 拼多多减持54.23%至2.00百万股 价值2.09亿美元[4][8] 科技股调整 - Meta减持27.27%至0.40百万股 价值2.95亿美元[4] - 谷歌母公司Alphabet减持25.37%至1.50百万股 价值2.66亿美元[4] - Uber减持14.06%至2.75百万股 价值2.57亿美元[4] - 微软减持1.96%至0.50百万股 价值2.49亿美元[4] 行业背景 - 联合健康二季度股价暴跌约40% 面临暂停业绩指引 更换CEO及医疗保险欺诈刑事调查等多重危机[5] - MSCI中国指数过去一年上涨约46% 显示Tepper此前中概股押注获得成功[8] - 特朗普关税战冲击全球市场 促使对冲基金削减中概股敞口[8]

投资组合调整 - Appaloosa Management二季度大幅增持联合健康230万股，持股价值达7.64亿美元，占其64.5亿美元股票投资组合的11.9%，成为第二大持仓 [1] - 联合健康持仓增幅达1300%，同时阿里巴巴持仓减少23.43%至710万股，但仍以8.02亿美元保持第一大重仓股地位 [2] - 中概股整体减持明显，京东持仓削减13%，拼多多减持54.23%至200万股 [2][5] 逆向投资策略 - 联合健康二季度股价暴跌约40%，面临业绩指引暂停、CEO更换及刑事调查等多重危机，但Tepper选择逆势加仓 [3] - 巴菲特同期新进联合健康逾500万股，季末市值近16亿美元，两位投资大师的同步行动推动股价盘后上涨近10% [3] - Tepper去年逆势买入中概股获利丰厚（MSCI中国指数上涨46%），但本季度转为谨慎减持 [5] 重点个股操作 - 英伟达获增持145万股（增幅483.33%），台积电增持755万股（增幅279.63%），亚马逊增持19万股（增幅7.57%） [2] - Meta减持15万股（降幅27.27%），Alphabet减持51万股（降幅25.37%），Uber减持45万股（降幅14.06%） [2] - 新建仓英特尔800万股，价值1.79亿美元，占投资组合2.78% [2]

投资风格定义与重要性 - 投资风格是构建投资组合与筛选标的时展现的认知框架、操作纪律与风险阈值的总和，需与自身禀赋契合[4] - 风格确立后能帮助投资者形成自洽逻辑，避免随波逐流，从而赚到该赚的钱[3][4] - 价值投资并非刻板教条，而是以"价值与价格差"为核心，衍生出多样化的实践形态[5] 投资风格多样性 - 成功的价值投资者策略差异显著：有的专注小盘股，有的偏好大盘蓝筹，有的深耕特定行业如房地产或能源[5] - 不同方法论共存：量化分析寻找低估标的、并购套利估算收购溢价、事件驱动捕捉催化剂等[5] - 风格无优劣之分，适合自身特质的才是最佳选择，不存在放之四海皆准的"最好风格"[6][14] 自我认知与风格适配 - 确立风格需基于对知识储备、风险承受能力及性格特质的清晰认知[7][8] - 投资者需划定能力圈，避免因认知不足导致策略摇摆（如短线追涨与长线持有混淆）[8] - 短板决定投资上限，需正视认知盲区，避免因重大失误导致全局崩塌[9][10] 风格执行与长期主义 - 风格需保持稳定，避免频繁切换策略[12] - 成功关键在于找到与自身匹配的"适和解"而非理论最优解，例如稳健型适合指数投资，挑战型适合主动选股[14] - 同时追逐多套逻辑（如成长+低估+反转）会导致认知混乱，最终一无所获[15] 具体投资策略示例 - 绝对避免杠杆，极端市场条件下杠杆可能造成不可逆损失[17] - 行业分散配置（3-5个行业，7-8家公司）以控制单一风险事件冲击[17] - 仓位与确定性挂钩：高确定性标的配置高仓位，不确定性标的限制试水仓位[17] - 聚焦内在价值，市场恐慌时逆向布局，高估时果断卖出[18] - 长期持有是价值增长的自然结果，非强制目标[18] - 设立"不为清单"排除ROE低下、高负债、薄利润率、政策风险或管理不善的公司[18] - 保守估值并预留安全边际，以应对判断误差或市场意外[19]