中国AI产业泡沫可能性分析 - 现阶段中国出现“AI泡沫”的可能性不大 主要基于两方面原因 一是国内循环融资有限 二是资本支出较为审慎 [1] - 相较于美国 行业普遍认为中国AI产业的泡沫担忧更少 [1] - 国内领先的AI大模型开发商（如DeepSeek、阿里、字节）由母公司内部现金流提供资金 而非第三方融资 这与美国OpenAI的“循环融资”模式不同 [1] 中美资本支出与投资策略对比 - 中国互联网龙头以务实态度开展AI投资 注重投资回报率和运营效率 而非前期大量烧钱 [1] - 2025年第三季度 中国主要云服务提供商的资本支出占其收入/经营活动现金流的10%/50% 而美国超大规模云厂商为27%/71% [2] - 瑞银估计2025年中国互联网龙头的合计资本支出约为4000亿元 约为美国同业的十分之一 同时开发出性能相当的大模型 [2] 基础设施与算力供需状况 - 中国IDC（互联网数据中心）上架率保持稳定 自2024年下半年起 主要IDC市场的上架率在真实AI工作负载推动下保持稳定 [2] - 监管机构控制新增供应速度 发改委严格管控电力配额发放 以防止过度建设 [2] - 阿里巴巴CEO吴泳铭判断 未来三年内不太可能出现AI泡沫 人工智能资源整体将处于供不应求状态 [3] - 行业内新的GPU基本跑满 甚至上一代或三、五年前的前几代GPU都是跑满的 [3] - 阿里云AI服务器上架节奏严重跟不上客户订单增长 供应链端的芯片、存储等处于紧缺状态 扩产周期需2至3年才能缓解 [3] 行业未来展望与预测 - 展望2026年 在模型层 国内大模型能力将快速迭代 赶上美国同业 [3] - 在应用层 中美走上相似的AI变现路径 云和广告是可见度最高的领域 [3] - 2026年AI用例将更加丰富 如智能体商业、AI原生广告、多模态、边缘AI等 并加速变现 [3] - 在基础设施层 算力国产化将持续推进 芯片层面性能有所突破 超节点将占据推理甚至训练工作负载的更大份额 [3] - 中信证券对未来一年全球AI市场提出三种预测 基准情形（60%概率）是OpenAI陷入经营危机、AI产业投资节奏放缓 [2] - AI算法实现实质性突破（20%概率）以及美国通胀超预期抬头和泡沫破灭（20%概率）则是小概率事件 [2] 应用层颠覆速度与市场格局 - 瑞银证券认为中国的AI颠覆速度可能比较缓慢 [4] - 原因在于中国AI聊天机器人格局更加分散 而在美国 ChatGPT和Gemini占据主导地位 [4] - 垂直公司正主动在其App中添加AI和智能体功能 且垂直领域的进入门槛较高（如OTA的供应链和服务能力） [4] 公司具体动态与观点 - 阿里巴巴CEO吴泳铭认为公司此前计划未来三年投入AI基础设施的3800亿元“可能偏小” [3] - 面对短期不确定性 中信证券建议投资者在AI领域持“边走边看”“逆向投资”的基本思路 同时逐步加大应用侧（如互联网和应用软件）的配置权重 [3]