财务表现 - 2025年上半年营业收入7.48亿元，同比下降20.90% [1] - 归母净利润0.19亿元，同比下降77.50%，扣非归母净利润0.16亿元，同比下降80.18% [1] - 第二季度单季营业收入2.99亿元，同比下降24.23%，归母净利润-0.16亿元，同比下降4367.91% [1] 业务结构 - 饮料业务营收4.17亿元，同比下降22%，其中椰子汁饮料营收3.62亿元，同比下降20% [2] - 罐头业务营收2.89亿元，同比下降24%，其中水果罐头营收2.76亿元，同比下降24% [2] - 经销模式营收5.61亿元同比下降30%，直营及其他模式营收1.09亿元同比增长45% [2] 渠道发展 - 零食量贩渠道实现营收0.88亿元，成为直营渠道主要增长来源 [2] - 经销商数量净减少511家，主要因营销改革阶段渠道调整 [2] - 华中地区营收2.39亿元同比下降18%，华东地区营收1.20亿元同比下降20%，西南地区营收1.46亿元同比下降16% [2] 盈利能力 - 毛利率29.52%同比下降6.33个百分点，归母净利率2.48%同比下降6.24个百分点 [3] - 毛利率下滑主要由于原材料采购成本涨幅较大及产品渠道结构变化 [3] - 销售费用率15.01%同比下降1.28个百分点，管理费用率8.28%同比上升1.90个百分点 [3] 战略规划 - 下半年重点深化营销改革，优化产品端、渠道端和销售端 [3] - 加强流通和餐饮渠道开拓，提升终端网点质量和数量 [3] - 推进渠道多元化发展，开展海外椰子加工项目建设及原料初加工销售业务 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.92亿元、1.32亿元、1.65亿元 [4] - 2025年净利润同比下降37%，2026年同比增长43%，2027年同比增长25% [4] - 对应市盈率分别为83倍、58倍、46倍 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入7.48亿元 同比下降20.90% [1] - 归属净利润1855.25万元 同比下降77.50% [1] - 毛利率29.52% 同比下降6.33个百分点 [1] 业绩变动原因 - 营销改革初期导致业务波动 [1] - 主要原材料采购成本大幅上涨 [1] - 产品结构变化及多元化渠道业务影响 [1] 新兴渠道拓展 - 零食专营连锁渠道实现营业收入8782.08万元 [1] - 黄桃罐头/橘子罐头/椰子汁饮料进入头部及中腰部零食渠道 [1] - 越南椰子加工项目初加工业务实现营业收入3878.81万元 [1] 业务转型措施 - 持续拓展零食专营连锁等新兴销售渠道 [1] - 顺应不同销售渠道和消费者需求变化 [1] - 开展椰子类原料初加工销售业务 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 营销改革效果显著 止咳宝片销量恢复至2023年同期的61.29% [3][4] - 2025年上半年营业收入达49114.29万元 同比增长56.54% [3] - 归母净利润3800.77万元 同比大幅增长1313.23% [3] - 预测2025-2027年EPS分别为0.22元、0.38元、0.56元 [6] - 当前股价对应PE分别为42.6倍、24.7倍、16.8倍 [6] 财务表现 - 2025年预测收入9.90亿元 同比增长44.0% [6][8] - 2026年预测收入11.12亿元 同比增长12.3% [6][8] - 2027年预测收入13.18亿元 同比增长18.5% [6][8] - 2025年预测归母净利润1.14亿元 同比增长453.8% [8][10] - 毛利率预计从2024年43.9%提升至2027年63.2% [11] - ROE预计从2024年1.2%提升至2027年12.8% [10][11] 业务发展 - 止咳宝片具有百年历史 秘方入选岭南中药文化保护遗产 [5] - 连续多年位列止咳祛痰平喘类中成药前十大品牌 [5] - 销售模式由经销商调整为自营+经销商混合模式 [4] - 自营团队已形成规模并高效运转 [4] - 2025年上半年止咳宝片销量达3.31亿片 [4] - 营销改革将从区域试点向全国铺开 [5] 估值指标 - 当前股价9.44元 总市值48亿元 [1] - 预测P/S倍数从2025年4.9倍降至2027年3.7倍 [11] - 预测P/B倍数从2025年2.6倍降至2027年2.2倍 [11] - 总股本513百万股 流通股本376百万股 [1] - 52周价格区间6.87-10.16元 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入12.65亿元，同比下降24.71% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比下降29.71% [1] - 扣非净利润未披露具体数值，但经营活动现金流净额2.13亿元，同比大幅增长191.72% [1] - 基本每股收益0.1699元/股，同比下降29.18% [1] - 加权平均净资产收益率3.84%，同比下降1.31个百分点 [2] - 总资产50.26亿元，同比下降3.56%；净资产36.43亿元，同比下降2.93% [2] 股权结构变动 - 控股股东变更为黑龙江辰能工大创业投资有限公司（持股24.04%），实际控制人变更为黑龙江省国资委 [4][5] - 原大股东李振国持股比例降至18.91%，其中质押股份8047万股 [2] - 前十大股东中湖南益丰医药持股4.99%，其余自然人股东持股均低于1% [2] - 部分股东通过融资融券账户持股，如吕良丰通过信用账户持有460.78万股，周晶通过信用账户持有472.93万股 [3] 经营动态 - 公司推进营销改革，优化产品结构和渠道，加快干细胞项目及YB209/YB211等创新药研发 [5] - 收入下降主因包括外部环境、市场因素及内部改革带来的短期调整 [6] - 未实施利润分配方案，不派现、不送股、不转增 [1] 重大事项 - 2025年1月完成控制权变更，辰能创投以7.19元/股收购李振国6.25%股份（5350万股），总对价3.85亿元 [4][5]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价39.72元（人民币）[1][4][6] 核心观点 - 2025年上半年总营收25.3亿元，同比下滑20.1%，归母净利润7.2亿元，同比下滑24.6%[1] - 2025年第二季度业绩显著承压，营收7.2亿元同比下滑48.5%，归母净利润1.0亿元同比下滑70.9%[1] - 公司保持战略定力，推进兼系列产品市场培育，聚焦营销体系改革[1] - 预计2025-2027年营业收入分别为51.12/52.50/54.90亿元，EPS分别为2.20/2.26/2.38元[4] 财务表现 - 2025年上半年毛利率同比下降2.6个百分点至73.1%，其中第二季度毛利率同比下降9.9个百分点至65.2%[3] - 2025年上半年销售费用率同比下降1.1个百分点至14.1%，管理费用率同比上升1.1个百分点至7.4%[3] - 2025年上半年归母净利率同比下降2.0个百分点至28.3%，第二季度同比下降11.2个百分点至14.5%[3] - 2025年上半年经营性净现金流为-3.8亿元，同比转负[3] 业务分析 - 产品结构：2025年上半年高档/中档/低档白酒营收分别为23.8/0.3/0.7亿元，同比分别下滑20%/11%/3%[2] - 区域分布：2025年上半年安徽省内/省外营收分别为21.0/3.8亿元，同比均下滑19%[2] - 渠道表现：2025年上半年经销/直销营收分别为23.5/1.3亿元，同比变化-21%/+44%[2] - 经销商数量：2025年上半年省内/省外经销商分别为536/546家，较2024年末净增加34/29家[2] 估值比较 - 给予2025年18倍PE估值，低于可比公司2025年平均PE 18倍[4][11] - 当前股价35.01元（截至2025年8月19日），市值209.4亿元[7] - 2025年预测PE为15.91倍，PB为1.89倍[10]

销量表现 - 7月总销量23.77万辆 同比增长57.7% 环比增长0.7% [1] - 7月新能源汽车销量13.01万辆 同比增长120.4% 环比增长6.3% [1] - 1-7月总销量164.69万辆 同比增长48.8% 完成全年300万辆销量目标的55% [1] - 7月出口3.53万辆 同比增长8.9% 环比下降11.8% [1] 市占率趋势 - 2025年上半年公司市占率约11% 同比提升近3个百分点 [1] - 7月行业销量环比下降12% 但公司销量实现环比增长 预计市占率维持提升态势 [1] 品牌表现 - 吉利品牌7月销量19.35万辆 同比增长70.0% 环比增长0.3% [2] - 吉利银河7月销售9.50万辆 同比增长469.0% 环比增长5.3% [2] - 中国星系列7月销售9.85万辆 同比增长15% 其中高端系列销量2.98万辆 [2] - 极氪品牌7月销量1.70万辆 同比增长8.4% 环比增长1.6% [3] - 领克品牌7月销量2.72万辆 同比增长27.9% 环比增长3.4% [3] - 1-7月极氪品牌销量10.77万辆 同比增长4.0% [3] - 1-7月领克品牌销量18.14万辆 同比增长23.1% [3] 产品表现 - 银河E5销量达1.38万辆 星耀8销量达1.01万辆 [2] - 星舰7 EM-i继续领跑A级电混SUV市场 [2] - 多款10-15万级车型在细分市场持续领跑 [2] 新产品规划 - 银河A7将于8月8日上市 预售指导价9.78万元起 [2] - 基于GEA全球智能新能源架构打造 搭载雷神AI电混2.0和千里浩瀚H3智能辅助驾驶系统 [2] - 极氪9X定位豪华全尺寸SUV 将搭载"浩瀚-S"超级电混技术架构和千里浩瀚H9智能辅助驾驶系统 [3] 营销策略 - 极氪在三四线城市引入合伙人代理制拓宽下沉市场 [3] - 在五六线城市与领克共建渠道降低投入 [3] - 开启先享计划加强用户共创 [3] - 5月极氪营销高管调整后推动多项改革 [3] 财务预测 - 预测2025-2027年EPS分别为1.50元、1.76元、2.13元 [4] - 维持可比公司25年PE平均估值15倍 目标价22.50元人民币 [4]

投资评级 - 维持买入评级，目标价24.70港元（对应人民币22.50元，汇率1港元=0.9108元人民币）[4][7] - 当前股价17.66港元（2025年8月1日），较目标价有39.8%上行空间[7] 核心观点 - 预计营销改革和新车上市将推动销量市占率提升[2] - 2025年7月总销量23.77万辆（同比+57.7%），新能源车销量13.01万辆（同比+120.4%），1-7月累计完成全年300万辆目标的55%[11] - 吉利银河系列表现亮眼：7月销量9.50万辆（同比+469%），银河E5单月销量1.38万辆，星耀8销量1.01万辆[11] - 极氪品牌7月销量1.70万辆（同比+8.4%），营销改革措施逐步见效，9X混动车型上市有望改善盈利能力[11] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年EPS预测：1.50/1.76/2.13元[4] - 2025-2027年归母净利润预测：151.21/177.35/214.51亿元（同比-9.1%/+17.3%/+21.0%）[6] - 毛利率持续提升：2025-2027年预测16.3%/16.6%/16.7%[6] 收入增长 - 2025-2027年营收预测：3194.44/3813.63/4426.85亿元（同比+33.0%/+19.4%/+16.1%）[6] - 2024年营业利润同比增速达100.8%，2025年预计增长84.7%[6] 估值指标 - 当前市盈率10.2倍（2025E），低于可比公司15倍均值[4][6] - 市净率1.4倍（2025E），净资产收益率13.8%-14.6%（2025-2027E）[6] 市场表现 - 12个月绝对涨幅124.99%，显著跑赢恒生指数（+41.62%）[8] - H股总市值1780.95亿港元，流通股本100.85亿股[7] 产品动态 - 银河A7将于8月8日上市，预售指导价9.78万元起，搭载雷神AI电混2.0技术[11] - 极氪9X定位豪华全尺寸SUV，采用浩瀚-S电混架构和AI数字底盘技术[11]

营销改革情况 - 2022年起启动9省区直营制改革试点，成效显著，改革地区销售利润稳步增长，目前累计完成15个省份，主要OTC市场均在其中，推进改革将提升销售效率和盈利能力 [1] - 改革改变考核方式，引入人均效能、店均效能等考核项，合理制定指标，调动销售人员积极性，未来将推进股权激励计划，使员工获益与公司发展契合 [1] - 坚持以利润为导向，优化品种结构和价格体系，推进大品种培育，深耕全国性重点客户NKA、区域大型连锁LKA、诊疗板块等渠道，实现销量与利润双增长 [2] 营销改革财务指标体现 - 公司在四类药社会库存压力下加快营销体制改革，实销和回款指标完成情况良好，直营改革后整体健康有序发展 [2] 公司净利润展望 - 既有产品稳步增长，新药研发项目如黄连解毒丸、糖宁通络等若获批，将丰富产品线，支撑品种结构调整，公司将提升利润率至超越行业平均水平 [2] 黄连解毒丸情况 - 我国首个“全科”证候类中药新药，2017年受让项目后加大研发投入，历时六年多完成Ⅱ期、Ⅲ期临床试验，Ⅲ期入组840例病例，以四种病证为载体验证 [2] - 采用“中医证候 + Biomarkers”评价方式，为“证候类”中药审评和构建标准体系提供方向，获批将实现“证候类”中药新药零突破 [3] 成都赜灵公司情况 - 公司持股17.6926%，为第二大股东，2019年成立于成都高新区，是专注创新药物研究及产业化的国家高新技术企业 [3] - 由陈俐娟教授领衔，依托四川大学及华西医院优势，拥有完善研发平台，涵盖药物研发全链条，聚焦多领域布局多条创新药研发管线，已完成A轮、B轮及B + 轮股权融资 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 结合宏观经济环境形势与公司经营目标，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，当前股价对应25 - 27年PE分别为24x、23x、21x，对比区域性酒企估值仍处合理区间，维持增持评级 中长期看，随着新疆白酒需求复苏，公司营销改革逐步推进，疆外布局逐渐生效，公司改善仍然可期 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为22.03亿、22.03亿、22.78亿、24.15亿，同比增长率分别为 - 1.3%、0.0%、3.4%、6.0% [7] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2.86亿、2.87亿、2.99亿、3.37亿，同比增长率分别为 - 15.9%、0.3%、4.4%、12.6% [7] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.61元/股、0.61元/股、0.63元/股、0.71元/股 [7] - 2024 - 2027E毛利率分别为52.3%、52.4%、52.7%、53.2% [7] - 2024 - 2027E ROE分别为7.4%、6.9%、6.7%、7.0% [7] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为25、24、23、21 [7] 公司经营情况 - 24年公司实现营业收入22.0亿，同比下降1.27%，归母净利润2.86亿，同比下降15.9% 24Q4公司实现营收5.49亿，同比下降6.61%，归母净利润0.45亿，同比下降59.6% 25Q1公司实现营业收入7.96亿，同比下降4.32%，归母净利润1.44亿，同比下降9.29% 合并24Q4 + 25Q1，公司实现营业收入13.5亿，同比下降5.27%，归母净利润1.89亿，同比下降30.0% [8] - 公司24年度分红方案为拟每10股派发现金股利4.50元（含税），如方案通过24年累计现金分红总额2.13亿元，分红率达74.5% [8] - 公司2025年经营目标为力争实现营业收入23亿元，实现利润总额4.05亿元 [8] 分产品营收情况 - 2024年高档酒营收15.3亿，同比增长4.27%，销量同比下降13.6%，价格同比增长20.7%；中档酒营收5.06亿，同比下降8.17%，销量同比下降6.47%，价格同比下降1.82%；低档酒营收1.34亿，同比下降20.5%，销量同比下降27.1%，价格同比增长8.99% [8] - 25Q1高档酒营收6.20亿，同比增长8.77%；中档酒营收1.34亿，同比下降30.8%；低档酒营收0.34亿，同比下降40.9% [8] 分区域营收情况 - 2024年省内营收16.0亿，同比下降5.81%，占比73.7%；省外营收5.71亿，同比增长16.7%，占比26.3%，占比提升3.93个百分点 [8] - 25Q1省内营收6.95亿，同比增长3.49%；省外营收0.93亿，同比下降37.9% [8] 盈利能力指标 - 2024年净利率13.1%，同比下降2.44pct，毛利率52.3%，同比提升4.06pct，税金及附加占营收比16.5%，同比提升2.27pct，销售费用率11.9%，同比提升2.51pct，管理费用（含研发费用）率4.66%，同比提升0.25pct [8] - 25Q1净利率18.0%，同比下降1.27pct，毛利率48.8%，同比下降3.12pct，税金及附加占营收比12.2%，同比下降2.70pct，销售费用率5.21%，同比下降1.42pct，管理费用（含研发费用）率3.34%，同比提升0.30pct [9] 现金流情况 - 2024年经营性现金流净额0.87亿，同比下降71.0%，销售商品提供劳务收到的现金22.5亿，同比下降2.23%，24年末合同负债0.55亿，环比增加0.10亿 [9] - 25Q1经营性现金流净额 - 0.59亿，去年同期为1.6亿，销售商品提供劳务收到的现金5.87亿，同比下降24.4%，25Q1末合同负债0.61亿，环比增加0.06亿元 [9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入22.0亿，同比下降1.27%，归母净利润2.86亿，同比下降15.9% [1] - 24Q4营收5.49亿，同比下降6.61%，归母净利润0.45亿，同比下降59.6% [1] - 25Q1营收7.96亿，同比下降4.32%，归母净利润1.44亿，同比下降9.29% [1] - 合并24Q4+25Q1营收13.5亿，同比下降5.27%，归母净利润1.89亿，同比下降30.0% [1] - 2024年分红方案为每10股派发现金股利4.50元（含税），累计现金分红总额2.13亿元，分红率达74.5% [1] 产品结构 - 2024年高档酒营收15.3亿，同比增长4.27%，销量同比下降13.6%，价格同比增长20.7% [2] - 2024年中档酒营收5.06亿，同比下降8.17%，销量同比下降6.47%，价格同比下降1.82% [2] - 2024年低档酒营收1.34亿，同比下降20.5%，销量同比下降27.1%，价格同比增长8.99% [2] - 25Q1高档酒营收6.20亿，同比增长8.77%，中档酒营收1.34亿，同比下降30.8%，低档酒营收0.34亿，同比下降40.9% [3] 区域表现 - 2024年省内营收16.0亿，同比下降5.81%，占比73.7%，省外营收5.71亿，同比增长16.7%，占比26.3%，占比提升3.93个百分点 [2] - 25Q1省内营收6.95亿，同比增长3.49%，省外营收0.93亿，同比下降37.9% [3] 盈利能力 - 2024年净利率13.1%，同比下降2.44pct，主因税金及附加占营收比与费用率提升 [3] - 2024年毛利率52.3%，同比提升4.06pct，主因产品结构提升 [3] - 25Q1净利率18.0%，同比下降1.27pct，主因毛利率下降 [4] - 25Q1毛利率48.8%，同比下降3.12pct，预计主因产品结构变动及部分产品价格下滑 [4] 现金流与合同负债 - 2024年经营性现金流净额0.87亿，同比下降71.0%，销售商品提供劳务收到的现金22.5亿，同比下降2.23% [4] - 24年末合同负债0.55亿，环比增加0.10亿，23年末合同负债为0.73亿，环比增加0.36亿 [4] - 25Q1经营性现金流净额-0.59亿，去年同期为1.6亿，主因销售商品提供劳务收到的现金减少 [4] - 25Q1销售商品提供劳务收到的现金5.87亿，同比下降24.4% [4] - 25Q1末合同负债0.61亿，环比增加0.06亿，24Q1末合同负债为0.92亿，环比增加0.18亿 [4] 经营目标与预测 - 2025年经营目标为实现营业收入23亿元，利润总额4.05亿元 [1] - 预测25-27年归母净利润分别为2.87、2.99、3.37亿，同比变化0.3%、4.4%和12.6% [2] - 当前股价对应25-27年PE分别为24x、23x、21x [2] 行业与公司展望 - 中长期看，随着新疆白酒需求复苏，公司营销改革逐步推进，疆外布局逐渐生效，公司改善仍然可期 [2]