报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储12月降息预期升温，多国财政宽松政策、全球央行购金、地缘政治风险等因素或支撑贵金属价格，不同贵金属因供需预期不同投资策略有别 [1] 各品种情况总结 黄金 - 价格数据：2025年11月28日上海黄金收盘价925.75元/克，COMEX期货活跃合约收盘价4078.30美元/盎司，伦敦金现4191.05美元/盎司 [1] - 多空逻辑：美国ADP私营部门周度新增就业人数为 -1.35万人，部分美联储官员表态支持12月降息，使降息预期升温；多国推出财政宽松政策，全球央行持续购金，地缘政治风险难解支撑价格 [1] - 交易策略：逢价格回落布局多单为主，关注伦敦金3800 - 4000附近支撑位及4300 - 4600附近压力位，沪金890 - 920附近支撑位及970 - 1000附近压力位 [1] 白银 - 价格数据：2025年11月28日上海日银收盘价11827元/十克，COMEX期货活跃合约收盘价51.07美元/盎司，伦敦白银现货53.91美元/盎司 [1] - 多空逻辑：与黄金类似，美联储12月降息预期升温等因素支撑价格，伦敦白银1个月期租借利率超过5% [1] - 交易策略：逢价格回落布局多单为主，关注伦敦银49 - 54附近支撑位及59 - 63附近压力位，沪银11500 - 12500附近支撑位及13700/14000 - 15000附近压力位 [1] 铂 - 多空逻辑：供给端，深矿采掘成本高、电力供给不稳定、生产设备老化扰动矿产铂生产量，回收铂生产量增长缓慢；需求端，汽车对铂需求预期趋升，其他行业有乐观需求预期，2025 - 26年全球铂供需预期偏紧，加美联储12月降息预期升温，或使铂价震荡偏强 [1] - 交易策略：短线轻仓逢低试多主力合约，或关注“多铂空兜”的套利机会，关注伦敦铂价1260 - 1460附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价325 - 377附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] 钯 - 多空逻辑：供给端，深矿开采等因素扰动矿产钯生产量，但回收钯供给增加预期；需求端，汽车对钯需求预期趋降，工业与医疗领域需求弹性低，2025 - 26年全球钯供需预期或由紧转松，但因美联储12月降息预期升温，或使钯价谨慎偏强 [1] - 交易策略：短线轻仓逢低试多主力合约，关注伦敦钯价1080 - 1280附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内钯价320 - 350附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1] 其他市场数据 大宗商品 - INE原油2025年11月28日收盘价464.50元/桶，ICE布油62.32美元/桶，NYMEX原油58.55美元/桶 [1] - 上海期铜87430元/吨，LME现铜11175.50美元/吨，上海螺纹钢3110元/吨，大连铁矿石794元/吨 [1] 利率汇率 - 行间同业拆放利率SHIBOR分别为1.32和1.65，美国10年期国债名义收益4.0200，TIPS收益1.7700，10年期国债损益平衡通胀率2.2300 [1] - 美元指数99.4391，美元兑人民币中间价7.0847，欧元兑人民币中间价8.2078 [1] 股票指数 - 上证指数3888.5962，标普500 6812.6100，英国富时100 9720.5100，法国CAC40 8122.7100，德国DAX 23836.7900，日经225 50253.9100，韩国综合指数3929.5100 [1] 重要资讯 - 特朗普证实与委内瑞拉总统马杜罗通话，称关闭委领空言论不意味空袭，媒体称特朗普要求马杜罗下台 [1] - 白宫经济顾问哈塞特称市场对选定美联储主席消息反应积极，相关报道是谣言，特朗普拒绝确认让哈塞特出任 [1]

报告行业投资评级 - 棉花短期震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 随着美国农业部恢复数据和报告发布，市场利空出尽，美元走弱和美联储12月降息预期为ICE棉花提供支撑；国内棉花现货和基差坚挺，接货预期推动期货近强远弱和CF1 - 5正套交易，突破10月高点后有技术性买盘，但新棉大量上市，轧花厂套保意愿或限制期货上涨空间，预计棉花期货震荡上行但上涨空间有限 [1][18] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - ICE棉花主连开盘价63.95，最高价64.95，最低价63.89，收盘价64.73，涨跌0.80，涨跌幅1.25%，成交量73071手，成交量变化 - 59989手，持仓量176097手，持仓量变化978手；郑棉主连开盘价13480，最高价13745，最低价13465，收盘价13725，涨跌265，涨跌幅1.97%，成交量1091787手，成交量变化176265手，持仓量545268手，持仓量变化 - 1643手；棉纱主连开盘价19775，最高价20145，最低价19745，收盘价20090，涨跌365，涨跌幅1.85%，成交量78536手，成交量变化 - 18127手，持仓量7907手，持仓量变化 - 13041手 [4] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花本周反弹，美国农业部恢复数据和报告发布使市场利空出尽，美元走弱和美联储12月降息预期提供支撑 [4] - 截止10月16日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.98万吨，环比增11%，较四周平均水平增17%；2026/27年度美陆地棉周度签约0.61万吨；2025/26美陆地棉周度装运3.62万吨，环比增15%，较四周平均水平增16%；2025/26年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量110.64万吨，占年度预测总出口量（266万吨）的42%；累计出口装运量35.58万吨，占年度总签约量的32% [5] - 印度农业部下调2024/25年度棉花产量，预计2025/26年产量为2920万包（约497万吨），低于美国农业部和印度棉花协会预估；印度政府设定2030年纺织品出口额达1000亿美元目标，但输美纺织品面临关税压力 [7] - 巴西2025年度新棉加工约完成80%，约75%产量完成首轮销售，2026年度预期产量预售进度约36%；11月前3周原棉发运量预估约32.3万吨，预计全月达40万吨左右 [7] - 巴基斯坦棉花产量预估上调至675 - 725万包之间，棉花进口成交维持极低水平 [8] - 孟加拉10月棉花进口量为11万吨，为2023年10月以来最低值，本年度前三个月进口总量39.6万吨，较上年同期下降11%；部分纺纱厂锁定巴西棉货源，认证棉花需求逐步增长，但企业面临信用证开立不及时及融资渠道受限问题 [11] - 截至11月28日当周，印度纺织企业开机率67%，越南61.5%，巴基斯坦65.5% [11] 国内棉花情况 - 11月21日当周国内棉花期现货价格上涨，现货涨幅不及期货，纺企采购意愿不强，预售交货补充原料库存，郑棉上涨后一口价现货供应增加，销售基差低价暂稳，高价略有下调 [12] - 截至11月28日，一号棉注册仓单2408张、预报仓单1884张，合计4292张，折18.0264万吨；25/26注册仓单地产棉24张，新疆棉2384张 [12] - 纯棉纱市场交投一般，40支及以上支数走货尚可，其余走货偏缓，溯源单和高品质澳棉配棉纱走货较好；价格上半周稳中偏弱，下半周个别厂家报价上调但成交重心下移，花纱价差收窄，纺企运营压力上升，开机持稳，库存积累 [13] - 全棉坯布市场交投分化，服装坯布成交氛围弱，走货偏弱，订单不足；家纺订单接单顺畅，织厂控制库存回笼资金，库存压力上升，仅家纺类织厂走货快，库存低位；织企库存指数32.5天，开机率49.5%，原料采购按单进行 [13] 基础数据图表 - 包含新疆棉累计加工量、棉花商业库存（周度）、纺企棉花库存（周）、织企纱线库存（周）、纺纱企业棉纱库存（周）、棉布企业棉布库存（周）、棉纱企业开机率（周）、棉布企业开机率（周）、纯棉纱利润、纯棉布CGC32利润图、棉花1 - 5价差、棉花进口利润、棉花基差、郑棉仓单等图表 [15][16][17] 操作建议 - 短期内ICE棉花可能在63 - 64美分构筑阶段性底部，但进一步上涨需更多驱动；国内棉花期货预计震荡上行，但上涨空间暂时有限 [18]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 国内大炼化项目价差环比小幅提升，而国外项目价差则明显收窄，显示国内炼化环节盈利能力相对稳健 [2][3] - 原油价格受俄乌和平计划预期与美联储降息预期交织影响，呈现震荡运行态势 [2][14] - 化工板块整体需求偏弱，产品价格普遍下跌，价差有所收窄 [2] - 聚酯板块成本端趋稳，但锦纶板块因己内酰胺减产挺价导致成本上行，锦纶纤维价差明显收窄 [2][109] - 六大民营炼化公司股价近期表现分化，新凤鸣、桐昆股份和恒力石化近一月涨幅领先 [2][129][130] 分板块总结 国内外重点炼化项目价差 - 截至2025年11月28日当周，国内重点大炼化项目价差为2425.48元/吨，环比上涨29.04元/吨（+1.21%）[2][3] - 同期国外重点大炼化项目价差为1277.36元/吨，环比下降151.77元/吨（-10.62%）[2][3] - 布伦特原油周均价为63.18美元/桶，环比下跌1.05% [2][3] 炼油板块 - 布伦特原油价格报63.20美元/桶，WTI原油价格报58.55美元/桶，较上周分别上涨0.64美元/桶和0.49美元/桶 [2][14] - 国内成品油价差小幅震荡，柴油、汽油、航煤与原油价差分别为3520.74元/吨、4336.88元/吨、2639.50元/吨 [14] - 欧美成品油价格价差明显回落，北美市场柴油、汽油、航煤与原油价差分别下降383.20元/吨、118.38元/吨、444.87元/吨；欧洲市场分别下降582.61元/吨、340.94元/吨、460.50元/吨 [25] 化工板块 - 聚乙烯产品价格下跌，LDPE、LLDPE、HDPE均价分别为9292.86元/吨（-128.57）、6762.86元/吨（-65.71）、8000.00元/吨（+0.00）[50] - EVA装置复产导致供应增加，产品价格下跌，均价为10557.14元/吨（-164.29），价差收窄 [50] - 聚丙烯产品价差收窄明显，无规聚丙烯价差为5733.74元/吨（-256.81）[66] - 丙烯腈、聚碳酸酯（PC）价格偏稳，价差小幅扩大，分别为5133.74元/吨（+36.05）和10733.74元/吨（+36.05）[66] - MMA因部分装置负荷下降，价格小幅上涨，均价为9335.71元/吨（+100.00），价差扩大至6069.46元/吨（+136.05）[66] 聚酯板块 - PX价格小幅下跌，CFR中国主港周均价为5852.41元/吨（-22.65），与石脑油价差为2276.85元/吨（+51.32），开工率90.13% [81] - PTA价格稳中有涨，现货周均价为4630.00元/吨（+10.71），但行业平均单吨净利润为-233.38元/吨，开工率73.70%（+2.70pct）[90] - MEG价格小幅下跌，现货周均价为3900.00元/吨（-27.86），华东罐区库存上升至70.80万吨（+7.50）[91] - 涤纶长丝供应量增加，但新单衔接不畅，产品价格及盈利小幅下跌，POY、FDY、DTY单吨盈利分别为113.34元/吨（-30.64）、-26.51元/吨（-21.16）、300.61元/吨（-9.31）[98] - 涤纶短纤价格偏稳，周均价为6296.43元/吨（+2.14），单吨盈利58.82元/吨（+1.59）[121] - 聚酯瓶片价格下跌，PET瓶片现货均价为5710.00元/吨（-22.14），单吨盈利-196.13元/吨（-13.00）[114] 锦纶板块 - 己内酰胺市场减产挺价，PA6切片市场价格上涨，带动锦纶纤维产品价格小幅上涨 [2][109] - 锦纶纤维POY、FDY、DTY平均价格分别为11300.00元/吨（+35.71）、13700.00元/吨（+35.71）、11957.14元/吨（+92.86）[109] - 锦纶纤维与切片价差明显回落，POY、FDY、DTY价差分别为1800.00元/吨（-296.43）、4200.00元/吨（-296.43）、2457.14元/吨（-239.29）[109] 六大炼化公司股价表现 - 近一周股价表现：新凤鸣（+7.08%）、桐昆股份（+4.06%）、恒力石化（+1.61%）涨幅居前；东方盛虹（-4.47%）、荣盛石化（-0.92%）、恒逸石化（-0.41%）下跌 [2][130] - 近一月股价表现：恒力石化（+10.78%）、新凤鸣（+7.54%）、恒逸石化（+6.54%）、桐昆股份（+6.22%）、东方盛虹（+5.49%）上涨；荣盛石化（-2.70%）下跌 [2][130]

黄金价格行情 - 2025年11月29日伦敦现货黄金价格达到4229美元/盎司，国内实时金价为959元/克 [1] - 黄金回收价格为940元/克 [1] - 品牌金饰价格全线上涨，周大福1328元/克上涨7元，周生生1330元/克，菜百首饰1292元/克上涨10元 [1] 银行金条价格 - 工商银行金条价格为977.18元/克 [3] - 农业银行金条价格为992.49元/克 [3] 价格驱动因素 - 黄金行情创新高受美联储12月降息预期推动 [1] - 美元走弱是推动金价上涨的另一关键因素 [1]

近期价格表现 - 纽约COMEX白银主力合约一度冲上57.245美元/盎司，创历史新高，盘中最大涨幅达6.79% [1] - 伦敦现货白银盘中涨幅达5.74%，同步突破历史高点 [1] - 国内沪银主力合约夜盘最高涨至13239元/千克，涨幅达5.55%，站上历史新高 [1] - 2025年初以来，白银价格涨幅超过九成，跑赢黄金 [5] 驱动因素分析 - 银价上涨背后推力直指美联储12月降息预期升温，据芝商所数据降息25个基点概率达85.4% [2] - 美联储理事沃勒重申支持12月降息的观点 [2] - 政策转向预期下，美国银行调升了2026年白银等多项金属价格预测 [2] 供需基本面 - 世界白银协会预计2025年全球白银开采供应同比持平，为8.13亿盎司 [2] - 2025年全球白银需求预计降至11.2亿盎司，同比下降4% [2] - 2025年将迎来连续第5年供应赤字，规模估计达9500万盎司 [2] - 行业高管预计2026年白银供给持续短缺，将继续为银价托底 [2] 工业需求结构 - 传统工业用银需求稳定，对价格影响有限 [2] - 自2022年起，光伏板块成为白银需求的最大变量 [2] - 光伏用银量可能在2024年达峰，2025年将出现边际回落 [2] - 在全球新能源转型趋势下，光伏、AI、半导体等行业用银需求增加 [5] 长期价格走势与属性 - 近10年来COMEX白银价格累计涨幅达301.8% [3] - 白银具有双重属性，金融属性弱于黄金，但工业属性更强、应用更广 [3] - 过去10年间，白银工业属性不断增强，金融属性反成配角 [5] - 金银比在过去10年间宽幅震荡，区间在63至122之间 [3][5] 历史行情阶段回顾 - 2015年至2020年初为稳步上行期，金银比从60-80区间爬升至近90 [3] - 2020年2至3月为急速飙升期，金银比一度冲上122历史极值 [3] - 2020年3月至2021年3月为快速回落期，工业品价格回暖带动白银上涨 [4] - 2021年3月至2025年初为缓慢上升期，白银跟随黄金上涨但涨幅落后 [5] - 2025年初开启下行修复期，白银补涨，金银比回落至80以下 [5]

白银价格行情 - 纽约COMEX白银主力合约一度冲上57.245美元/盎司，创历史新高，盘中最大涨幅达6.79% [1] - 伦敦现货白银盘中涨幅达5.74%，同步突破历史高点 [1] - 国内沪银主力合约夜盘最高涨至13239元/千克，涨幅达5.55%，站上历史新高 [1] - 近10年来COMEX白银价格累计涨幅达301.8% [7] 价格上涨驱动因素 - 美联储12月降息预期升温是主要推力，市场预计降息25个基点的概率达85.4% [3] - 全球白银供应连续第5年出现赤字，2025年预计规模达9500万盎司 [5] - 2025年全球白银开采供应预计同比持平，为8.13亿盎司，回收量增幅仅为1% [4] - 光伏板块自2022年起成为白银需求的最大变量，但光伏用银量可能在2024年达峰 [5] 白银属性与市场表现 - 白银具有双重属性，金融属性弱于黄金，但工业属性更强、应用更广 [9] - 过去10年间金银比在63至122之间宽幅震荡，白银波动较黄金更为剧烈 [7][10] - 2025年初开启下行修复期，白银涨幅超过九成跑赢黄金，金银比回落至80以下 [11] - 在全球新能源转型趋势下，光伏、AI、半导体等行业用银需求增加，白银仍具补涨空间 [11]

白银价格表现 - 纽约COMEX白银主力合约一度冲上57.245美元/盎司，创历史新高，盘中最大涨幅达6.79% [1] - 伦敦现货白银盘中涨幅达5.74%，同步突破历史高点 [1] - 国内沪银主力合约夜盘最高涨至13239元/千克，涨幅达5.55%，站上历史新高 [1] - 近10年COMEX白银价格累计涨幅达301.8% [3] 价格上涨驱动因素 - 美联储12月降息预期升温是主要推力，市场预期降息25个基点的概率达85.4% [2] - 2025年全球白银将迎来连续第5年供应赤字，规模估计达9500万盎司 [2] - 全球新能源转型趋势下，光伏、AI、半导体等行业用银需求增加 [7] - 白银金融属性弱于黄金，但工业属性更强、应用更广 [5] 供需基本面 - 2025年全球白银开采供应预计同比持平，为8.13亿盎司 [2] - 2025年全球白银需求预计降至11.2亿盎司，同比下降4% [2] - 光伏板块自2022年起成为白银需求最大变量，但光伏用银量可能在2024年达峰，2025年将出现边际回落 [2] 金银比与市场阶段 - 近10年金银比在63至122之间宽幅震荡 [3] - 2025年初开启下行修复期，白银涨幅超过九成跑赢黄金，金银比回落至80以下 [6] - 过去10年间白银工业属性不断增强，金融属性反成配角 [7]

美股市场表现 - 美股三大股指集体上涨，道指涨0.29%，纳指涨0.39%，标普500指数涨0.26% [1] - 中概股普遍走高，霸王茶姬涨超4%，小马智行涨逾3% [5] 科技行业 - 谷歌股价涨近1%，公司首席执行官表示希望2027年前将TPU送上太空 [3] - 甲骨文股价跌超3%，多家银行正商谈再向甲骨文和数据中心建设商VANTAGE提供380亿美元贷款 [3] - 存储概念股集体上涨，SanDisk涨超4%，美光科技涨2.8%，西部数据涨2%，研究机构预测存储芯片价格再涨50% [4] 贵金属市场 - 现货黄金价格向上触及4200美元/盎司，日内上涨1.03% [6] - 现货白银日内涨幅扩大至3%，报55美元/盎司，再刷新记录新高，受美联储降息预期升温、资金流入白银ETF及供应紧张支撑 [6] - 美股白银矿商股价跟随白银上涨，赫克拉矿业上涨4.4%，科埃尔矿业上涨3.6%，恩迪沃银业上涨6.5% [6] 工业金属与加密货币 - LME铜价一度上涨2.5%，最高报11210美元/吨，再创新高 [7] - 比特币价格涨至92324.6美元，过去24小时内涨1.68% [8] - 以太坊价格涨至3074.75美元，过去24小时内涨2.64% [8]

美股白银股表现 - First Majestic股价上涨超过7% [1] - 赫克拉矿业股价上涨超过5% [1] - 希尔威股价上涨超过5% [1] - 科尔黛伦矿业股价上涨超过4% [1] 现货白银市场动态 - 现货白银价格日内涨幅扩大至3% [1] - 现货白银价格报55美元/盎司 再创历史新高 [1] 白银价格支撑因素 - 市场对美联储12月降息预期升温 [1] - 资金持续流入白银ETF [1] - 白银供应状况持续紧张 [1] 市场交易情况 - 受芝商所Comex交易暂停数小时影响 [1] - 黄金和白银市场均出现流动性极低情况 [1] - 黄金和白银市场出现价格异动情况 [1]

市场事件与影响 - 芝商所发生故障，导致纽约黄金期货在美国市场开盘前价格停止在每盎司4,221.30美元 [1] - 该故障加剧了美国感恩节假期后本已清淡的交易量 [1] - 市场观察人士认为，一旦交易恢复，此事件可能导致价格波动 [1] 黄金价格表现与驱动因素 - 黄金价格有望录得3.5%的周度涨幅 [1] - 价格上涨受美联储将在12月降息的预期重燃推动 [1] - 降息预期有利于不孳息的黄金 [1]