报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周伦敦金回升0.09%，伦敦银回升2.05%，金银比从前周的89.4回落至87.5，10年期TIPS回落至2.03%，10年期名义利率回升至4.44%，美元指数录得98.46 [5] - 本周黄金价格窄幅震荡略有回升，美国经济在关税冲击后仍具韧性，黄金难走出趋势行情；白银价格相对黄金看强，金银比频频修复，若突破9000位置，三季度有望触及40美元附近，但下半年价格有向下压力，主要基于银浆需求走软 [5] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 行情回顾：沪银2510周涨幅2.58%，白银T+D周涨幅2.03%，Comex白银2510周涨幅-1.66%，伦敦银现货周涨幅-0.63%；沪金2510周涨幅0.45%，黄金T+D周涨幅0.53%，Comex黄金2510周涨幅-0.44%，伦敦金现货周涨幅-0.15% [6] - 期货成交及持仓变动：沪银2510成交较前周增加269669手，持仓增加76720手；Comex白银2510成交较前周减少12354手，持仓减少159手；沪金2510成交较前周增加42008手，持仓增加20355手；Comex黄金2510成交较前周减少4274手，持仓减少40119手 [6] - Comex及ETF持仓变动：Comex白银期货及期权非商业净多持仓较前周增加57060手，SLV白银ETF持仓较前周减少100.31吨；Comex黄金期货及期权非商业净多持仓较前周增加10117手，SPDR黄金ETF持仓较前周减少4.02吨 [6] - 库存变动：沪银库存较前周减少92517千克，Comex白银库存较前周增加2324290金衡盎司，注册仓单占比上升0.68%；沪金库存较前周增加4272千克，Comex黄金库存较前周增加445088金衡盎司，注册仓单占比下降0.70% [6] - 国内期现价差变动：白银现货对期货主力价差较前周减少50元/千克，黄金现货对期货主力价差较前周增加0.61元/克 [6] - 国内月间价差变动：沪银12月合约对6月合约价差绝对值较前周减少4元/千克，沪金12月合约对6月合约价差绝对值较前周增加0.8元/克 [6] - 内外价差变动：白银T+D对伦敦银的价差较前周增加238元/千克，黄金T+D对伦敦金的价差较前周增加4.64元/克 [6] - 外汇：美元指数周涨幅0.60%，美元兑人民币（CNY即期）周涨幅0.03%，美元兑人民币（CNH即期）周涨幅0.10%，欧元兑美元周涨幅-0.55%，美元对日元周涨幅0.96%，英镑兑美元周涨幅-0.61% [6] - 海外期现价差：本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-15.55美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-10.5美元/盎司；伦敦现货-COMEX白银主力价差重新拉开至-0.686美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.145美元/盎司 [11][14] - 黄金国内期现价差：本周黄金期现价差为-4.26元/克，处于历史区间下沿 [17] - 白银国内期现价差：本周白银期现价差为-12元/克，处于历史区间上沿 [20] - 黄金月间价差：本周黄金月间价差为5.4元/克，处于历史区间上沿 [24] - 白银月间价差：本周白银月间价差为74元/克，处于历史区间上沿 [28] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计成本9.30元/克，买沪金12月抛6月合计成本14.57元/克，买TD抛沪银合计成本119.48元/千克，买沪银12月抛6月合计成本167.88元/千克 [31][32][33][34] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以多付空为主，代表交货力量较强 [35] - 金银库存及持仓库存比：本周COMEX黄金库存减少0.04百万盎司，注册仓单占比回升至55%；COMEX白银库存减少4.36百万盎司至494.92百万盎司，注册仓单占比上升至38.7%；黄金期货库存增加3129吨，白银期货库存减少36.15吨至1303吨 [37][39][41] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅回落，白银非商业净多持仓小幅回落 [43] - ETF持仓：本周黄金SPDR ETF库存减少0.02吨，白银SLV ETF库存增加21.5吨 [49][51] - 金银比：本周金银比从上周91.8回落至90.4 [53] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金1M租赁利率为0.2%，白银1M租赁利率为4.8% [55] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [60] - 非农就业表现：未提及具体总结内容 - 工业制造业周期和金融条件：未提及具体总结内容 - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：未提及具体总结内容 - 美联储降息概率：未提及具体总结内容

黄金价格走势 - 现货黄金价格短线攀升突破3350美元关口，较本周低点3310累计反弹超45美元，创近三个交易日新高 [1][3] - 金价突破3340-3350关键阻力带后触发空头止损盘与趋势跟踪资金入场，小时图成交量较昨日同期增长约30% [3] - 分时图显示多头控盘能力强，回调幅度未超过前一波上涨的50%，短期更可能横盘整理而非深度回调 [3] 市场驱动因素 - 特朗普拟撤换鲍威尔的消息持续影响市场，美联储主席更迭可能导致降息加速并推升美国长期通胀 [1] - 美国6月零售销售环比增长0.6%超预期，初请失业金人数降至22.1万，强劲数据延缓美联储转向鸽派的预期 [1] - 美联储理事沃勒仍主张月底降息，认为关税引发的通胀压力或难持续 [1] 技术面关键点位 - 首要阻力位于3365-3370区间（前期双顶形态颈线位），强阻力位于3375-3380区间（突破将扭转回调趋势） [5] - 短期支撑上移至3350-3355区间，强支撑位于3340-3345区间（多头防守关键位） [5] - 反弹进入中期趋势试探阶段，3355突破为重要信号，需关注3365-3375强阻力区间的压制 [3][5] 操作策略建议 - 侧重回调做多：3345-3348区间可布局多单，止损3340下方，目标3365-3370区间 [5] - 强阻力位试空：3365-3370区间小仓位试空，止损3375上方，目标3350-3355区间 [5]

美元走势 - 美元在美国消费者信心数据公布前有所回落 昨日一度触及三周半高点 [1] - 周四公布的零售销售数据和费城联储制造业指数均强于预期 初请失业金人数低于预期 表明美国经济颇具韧性 [1] 市场情绪 - 特朗普否认其试图解雇美联储主席鲍威尔的报道后 市场松了一口气 [1] - 周五市场主要焦点是将于今晚22:00公布的密歇根大学消费者信心调查 [1]

美联储政策立场 - 波士顿联储主席苏珊·柯林斯主张美联储对调整基准利率持"积极耐心"的审慎态度，为当前货币政策路径提供清晰注脚 [1] - 柯林斯认为企业和消费者的缓冲能力有望减轻关税带来的价格冲击，改变冲击的烈度 [3] - 柯林斯强调整体经济状况稳固，为美联储争取了观察窗口期，主张在通胀与经济降温的双重挑战中谨慎寻找平衡点 [8] 美国经济韧性分析 - 柯林斯对美国经济韧性表示信心，指出企业具备调整利润率的能力，家庭消费支出展现韧性 [3] - 关税传导机制分析显示进口价格上升会推高通胀，预计年底核心通胀率可能接近3%，但对经济增长和就业的抑制作用可能有限 [3] - 企业和消费者的缓冲机制有望减轻关税带来的价格冲击，不利影响可能不会导致灾难性后果 [3] 美联储内部政策分歧 - 美联储已连续四次政策会议按兵不动，市场普遍预期七月降息概率极低 [5] - 芝加哥联储主席古尔斯比警告新关税政策扰乱了通胀前景，增加了支持降息的决策难度 [5] - 美联储理事沃勒持相反观点，认为关税引发的通胀将是暂时现象，当前政策过于紧缩，可能考虑在七月降息 [5] 关税政策影响评估 - 美国将"关税暂缓期"延至八月一日，为美联储决策者提供了更多时间研判关税的实际影响 [8] - 柯林斯基于企业和消费者韧性的分析，认为关税带来的经济冲击可能低于最坏预期 [8] - 美联储仍需在通胀与经济降温的双重挑战中谨慎寻找平衡点 [8]

美国经济与政策动态 - 美国国会众议院通过"大而美"税收与支出法案 主要内容包括延长特朗普2017年企业及个人减税措施 降低企业税 参议院版本将减税举措无限期永久化 [6][7] - 法案预计使高收入群体显著受益 收入最高20%家庭收入增长1.9% 最低20%家庭收入下降2.9% 约700美元 主要因医疗补助和营养援助计划削减 [8] - 法案或使2025-2027年年均实际GDP增速提高0.2个百分点 2026-2027年最大效果达0.6% 但对通胀影响温和 中长期因债务挤出效应或导致GDP增速回落 [8] 行业影响分析 - 传统行业及资本密集行业受益显著 制造业 数据中心等从投资折旧红利中获益 化石能源行业获公共土地开采费减免 军工行业受益于国防开支扩大 [9] - 新能源及电动汽车行业受损 清洁能源税收抵免提前退坡 风电 光伏 电动汽车业面临压力 [9] - 法案未来十年将增加美国赤字近3.3万亿美元 债务上限提高5万亿美元 仅延长减税措施成本就超4.5万亿美元 [9] 就业市场表现 - 美国6月非农就业新增14.7万人 超预期10.6万人 失业率从4.2%降至4.1% 4-5月数据分别上修至15.8万和14.4万人 [2] - 政府部门就业增7.3万人 其中州和地方教育岗位增6.35万人 占79% 私营部门仅增7.4万人 为去年10月以来最低 [2][6] - 劳动力供给减少13万人 外国出生劳动力连续第三个月下降 时薪增速放缓 环比升0.22%（前值0.39%）同比升3.71%（前值3.81%）[5][6] 美联储政策展望 - 芝商所数据显示7月降息概率接近零 9月概率跌破70% 非农报告前7月降息概率曾达25% [1][3] - 美联储内部分歧加剧 6月点阵图显示7位官员支持年内不降息 8位支持降息两次（3月为9位）[12] - 机构预测美联储或于四季度首次降息 全年降息1-2次 9月降息仍为大概率事件 [12][13]

市场表现 - 2025年6月14 - 21日，纳指收涨0.21%、标普500收跌0.15%，美债收益率小幅回落，美元指数小幅上行，布油收涨2.09%，天然气涨8.8%，黄金收跌1.98%[4][30][35] 美元反弹 - 减配美国、增配非美、做空美元是25YTD以来最大趋势，近期美元反弹，市场关注看空美元是否拥挤等问题[6][14] - 美元反弹宏观驱动为伊以冲突超预期发酵、美股反弹逼近前高、美国经济韧性和美联储按兵不动[6][16] - 伊以冲突使美元反弹，但交易空间和持续性受限，冲突未影响原油供给，伊朗石油出口日均233万桶，较过去12个月平均增44%，油价含10美元风险溢价[17] 美股情况 - 美股本轮反弹后风险溢价偏低，短期波动回调可能性增加，非美市场风险溢价更具吸引力[7][20] 美联储议息会议 - 6月会议连续第4次维持利率在4.25 - 4.5%不变，点阵图指引2025年2次降息，但观点边际转鹰且分化，支持2次降息和不降息票委人数接近[4] - 下修2025、2026年实际GDP增速至1.4%和1.6%，上修2025 - 2027年失业率和PCE、核心PCE预测[45] - 市场预期7月降息概率10.3%，9月会议降息25bp和50bp概率分别为64.7%和7.1%[47] 通胀与降息 - 通胀风险或被高估，增长下行压力或被低估，预计Q3末 - Q4重启降息，全年降息2 - 3次[52][56] 风险提示 - 存在经济基本面、政策、地缘政治形势走向的不确定性[4][57]

美国经济与消费者表现 - 高盛首席运营官Waldron认为美国经济和消费者展现出"巨大的韧性" [1] 债券市场关注点 - 债券市场当前重点关注美国财政问题 [1]

美国经济和消费者表现 - 高盛总裁约翰·沃德朗认为美国经济和消费者展现出巨大韧性 [1]

市场表现 - 2025年5月17 - 24日，美国股市回调，纳指、标普500分别收跌2.47%和2.61%，美元指数下跌1.84%，天然气价格回升11.16%，比特币上涨3.78%[6][9] “大美丽法案” - 5月22日美国国会众议院通过法案，政策焦点含税收改革、政府支出调整和债务上限抬升，预计未来10年增加赤字3 - 4万亿，含1万亿支出削减和4 - 5万亿减税[14][15][19] - 法案将提交参议院审议，预计大幅修改后两院协调，共和党计划7月4号前通过，实际或在Q3至年末，不排除规模调降[20] - 市场将法案视为美债增量压力事件交易，支撑美股、利空美债、利多黄金，若法案削弱影响或提前弱化反转[24] 美债需求 - 5月19 - 21日美日一级债券拍卖不及预期，引发美日债券抛售负反馈，日债10y、30y升至历史高点，10y美债突破4.5%[25][28] - 供给因素短期难好转，但供需风险定价渐充分，破局关键在需求端，通胀冲击结束等后配置盘需求或修复[28] 经济韧性 - 5月美国Markit制造业、服务业PMI初值均超预期扩张，制造业PMI升至52.3，服务业PMI升至52.3[31] - 关税延期后短期经济活动前置、韧性强化，经济风险后置，市场经济预期和风险偏好已上修[31] 整体观点 - 关税缓和驱动的美股反弹空间收窄，债市利率上行压制美股，美债收益率高位震荡，美元指数预计在100以下中枢运行[33] 风险提示 - 经济基本面不确定性，若就业、消费恶化，市场或转向衰退交易[34] - 政策不确定性，特朗普政府政策节奏、幅度不确定，关税谈判或有变化[34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属继续回升，伦敦金回落 -0.86%，伦敦银上行 3.17%，金银比从前周的 103 回落至 99.5，10 年期 TIPS 回落至 2.02%，10 年期名义利率回升至 4.29%，美元指数录得 99.58 [3] - 4 月 23 日黄金价格骤然反转，外盘黄金回落至 3330 美元/盎司附近，内盘下跌更剧烈，最低回落至 785 元/克，内外价差重新收敛，体现国内投资热情冷却，从技术指标看黄金进入超买区间，特朗普口风反转是逆转趋势的强力一击 [3] - 美国政府通过口头支票安抚市场，与日本和印度敲定“框架协议”，黄金价格回落的三个风险点中，中美贸易摩擦结束这一风险点略有缓和，打断了黄金趋势，当下黄金交易难度提高，建议多考虑期权工具进行交易配置 [3] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 沪银 2506 本周收盘价 8280，周涨幅 1.47%，昨日夜盘收盘价 4380，夜盘涨幅 -1.68%；Comex 白银 2506 本周收盘价 33.020，周涨幅 1.46%；伦敦银现货本周收盘价 33.081，周涨幅 1.64% [4] - 沪金 2506 本周收盘价 787.20，周涨幅 -0.48%，昨日夜盘收盘价 388.30，夜盘涨幅 -0.49%；Comex 黄金 2506 本周收盘价 3330.2，周涨幅 -0.33%；伦敦金现货本周收盘价 3318.8，周涨幅 -0.24% [4] 期货成交及持仓变动 - 沪银 2506 本周成交 924155 手，较前周变动 66534 手，本周持仓 312250 手，较前周变动 -31143 手；Comex 白银 2506 本周成交 66034 手，较前周变动 14216 手，本周持仓 34152 手，较前周变动 -21863 手 [4] - 沪金 2506 本周成交 882465 手，较前周变动 321047 手，本周持仓 166311 手，较前周变动 -29998 手；Comex 黄金 2506 本周成交 296212 手，较前周变动 91587 手，本周持仓 327650 手，较前周变动 -25989 手 [4] Comex 及 ETF 持仓变动 - Comex 白银期货及期权非商业净多持仓本周为 20825 手，较前周变动 41063 手；SLV 白银 ETF 持仓本周为 13956.01 吨，较前周变动 -164.09 吨 [4] - Comex 黄金期货及期权非商业净多持仓本周为 68467 手，较前周变动 -21132 手；SPDR 黄金 ETF 持仓本周为 946.27 吨，较前周变动 -6.02 吨 [4] 库存变动 - 沪银本周库存 923596 千克，较前周变动 -13623 千克；Comex 白银本周库存 497908242 金衡盎司，较前周变动 -1195298 金衡盎司，注册仓单占比 32.8%，较前周变动 0.65% [4] - 沪金本周库存 15648 千克，较前周变动 -30 千克；Comex 黄金本周库存 41705859 金衡盎司，注册仓单占比 49.8% [4] 国内期现价差变动 - 白银现货对期货主力价差本周五为 -10，前周五为 -18，较前周变动 8；黄金现货对期货主力价差本周五为 -2.27，前周五为 -3.82，较前周变动 1.55 [4] 国内月间价差变动 - 沪银 12 月合约对 6 月合约价差绝对值本周五为 66，前周五为 60，较前周变动 6.0；沪银买 6 月抛 12 月跨期套利成本本周五为 82，前周五为 81，较前周变动 1.0 [4] - 沪金 12 月合约对 6 月合约价差绝对值本周五为 4.58，前周五为 2.84，较前周变动 1.7；沪金买 6 月抛 12 月跨期套利成本本周五为 6.86，前周五为 6.83，较前周变动 0.0 [4] 内外价差变动 - 白银 T+D 对伦敦银的价差本周五为 -483，前周五为 -495，较前周变动 11；黄金 T+D 对伦敦金的价差本周五为 7.81，前周五为 5.98，较前周变动 1.83 [4] 外汇 - 美元指数本周收盘价 99.58，周涨幅 0.36%；美元兑人民币（CNY 即期）本周收盘价 7.29，周涨幅 -0.07%；美元兑人民币（CNH 即期）本周收盘价 7.29，周涨幅 -0.20% [4] - 欧元兑美元本周收盘价 1.14，周涨幅 -0.28%；美元对日元本周收盘价 143.67，周涨幅 1.04%；英镑兑美元本周收盘价 1.33，周涨幅 0.09% [4] 海外期现价差 - 黄金：本周伦敦现货 -COMEX 黄金主力价差回落至 -11.44 美元/盎司，COMEX 黄金连续 -COMEX 黄金主力价差为 -58 美元/盎司 [8][9] - 白银：本周伦敦现货 -COMEX 白银主力价差重新拉开至 0.061 美元/盎司，COMEX 白银连续 -COMEX 白银主力价差为 -0.43 美元/盎司 [8][12] 国内期现价差 - 黄金：本周黄金期现价差为 -2.27 元/克，处于历史区间下沿 [16] - 白银：本周白银期现价差为 -10 元/克，处于历史区间下沿 [18] 月间价差 - 黄金：本周黄金月间价差为 4.58 元/克，处于历史区间下沿 [22] - 白银：本周白银月间价差为 66 元/克，处于历史区间下沿 [26] 金银近远月跨月正套交割成本 - 买 TD 抛沪金合计成本为 15.30 元/克；买沪金 12 月抛 6 月合计成本为 -8.68 元/克 [29][30] - 买 TD 抛沪银合计成本为 162.07 元/千克；买沪银 12 月抛 6 月合计成本为 -86.61 元/千克 [31][32] 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 - 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以多付空为主，代表交货力量较强 [33] 金银库存及持仓库存比 - 本周 COMEX 黄金库存减少 1.5 百万盎司至 41.71 百万盎司，注册仓单占比下滑至 49.8%；COMEX 白银库存下滑 1.2 百万盎司至 497.91 百万盎司，注册仓单占比上升至 32.8% [35][37] - 本周黄金期货库存减少 30 吨，白银期货库存减少 13.62 吨至 923 吨 [39] CFTC 金银非商业持仓 - 本周 COMEX CFTC 非商业净多黄金持仓大幅下滑，白银非商业净多持仓小幅下滑 [41] ETF 持仓 - 本周黄金 SPDR ETF 库存减少 6.02 吨；白银 SLV ETF 库存减少 159.84 吨 [46][48] 金银比 - 本周金银比从上周 103 回落至 99.5 [50] COMEX 黄金交割量及金银租赁利率 - 本周黄金 1M 租赁利率为 0.2%，白银 1M 租赁利率为 4.8% [53] 黄金的核心驱动 - 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS 继续下行 [58]