AI驱动的科技股涨势评估 - 科技股的信用债息差处于18年来的最低点，表明AI驱动的科技热潮尚未演变成危险的信贷泡沫[1][4][5] - 信贷市场并未为科技公司的潜在风险定价，这与典型的资产泡沫后期阶段形成鲜明对比[5] - 全面的资金流入数据显示投资者仍在积极配置风险资产，上周有196亿美元流入股票基金[6][7] 美元走势对资产价格的影响 - 当前市场的最大软肋是“做空美元”的共识交易，美元指数今年已下跌9.2%[1][8][11] - 如果美元指数出现无序反弹并升破102的关键水平，可能触发风险规避式的集体平仓[1][11] - 过去12个月全球央行累计降息168次，注入巨大流动性导致美元走弱，并推动黄金、加密货币和股票等资产大幅上涨[9][11] 主要资产类别表现与前景 - 黄金是年内表现最佳的资产，年度迄今涨幅高达41.3%[8] - 国际股票上涨24.7%，比特币上涨17.7%，美国股票上涨12.3%[8] - 黄金在私人客户资产管理规模中仅占0.4%，在机构客户中也只占2.4%，从结构上看仍然是低配资产[12]

金价表现与关键水平 - 黄金价格历史性首次突破每盎司3800美元的重要心理关口，涨势延续 [1] - 日本田中贵金属工业公司将门店黄金销售价格调整至每克20018日元，突破2万日元大关，刷新历史纪录 [2] 推动金价上行的宏观因素 - 美国最新通胀数据与市场预期高度契合，使投资者坚信美联储将在年内继续降息 [1] - 全球地缘政治局势持续紧张，不确定性刺激市场对黄金等避险资产的强烈需求 [1] - 美国总统特朗普与国会领袖的会晤若未能就拨款法案达成一致，美国政府可能部分停摆，这种政治不确定性为金价提供支撑 [3] 市场预期与政策影响 - 据CME美联储观察工具显示，市场对10月降息的预期概率已逼近88%，对12月再次降息的预期概率达到65% [2] - 市场预期美联储开启降息周期将增强无利息黄金相对于其他投资品种的吸引力 [2] - 美联储官员即将发表的讲话若释放鹰派论调，可能引发美元强势反弹，进而压制以美元计价的黄金价格 [2] 区域市场动态 - 日元近期呈现贬值态势，在一定程度上推升了日本国内的黄金销售价格 [2]

市场驱动因素 - 美国通胀数据符合预期，核心PCE价格同比涨幅维持在2.9%，加强了市场对美联储晚些时候继续降息的押注[1][2][3] - 美联储降息25个基点落地，进一步推升了市场风险偏好，成为贵金属市场主要交易逻辑[3] - 美国二季度GDP增速终值大幅上修至3.8%，显著高于此前3.3%，消费分项增速从1.6%上修至2.5%，8月实际消费支出增长0.4%超出市场预期的0.2%，显示出经济放缓幅度有限[3] 贵金属价格表现 - 现货黄金收涨0.31%，报3760.53美元/盎司，周线录得六连涨，盘中一度冲上3780美元关口但未能站稳[1][2][3] - 现货白银收涨1.98%，报46.06美元/盎司，冲上46美元创逾14年新高，周线同样录得六连涨[1][2][3] - COMEX白银主力合约冲破46美元关口，内盘黄金和白银期货均创下历史新高，白银走势更为强劲[3] 市场指标与预期 - 随着白银大涨，金银比持续下行至82附近，创下今年以来新低[3] - 短期内白银有望冲击历史高点50美元，预计行情将进入高波动阶段[3] - 中期目标点位预计为COMEX黄金4000美元，COMEX白银50美元[3]

AI泡沫评估 - 当前美股科技股的信用债息差处于18年来的最低点，表明AI驱动的科技股涨势尚未达到危险水平，全面崩盘不太可能[1][3][4] - 信用债息差收窄意味着市场认为发债科技企业的违约风险很低，投资者未在信贷市场为科技公司的潜在风险定价，这与典型的资产泡沫后期阶段形成鲜明对比[6] - 最新的EPFR资金流向数据显示上周全球有196亿美元流入股票基金，表明投资者整体上并未因对市场崩盘的担忧而退缩，仍在积极配置风险资产[7] 美元走势对资产价格的影响 - 美元持续贬值是驱动本轮黄金、加密货币和股票等资产价格上涨的核心动力，过去12个月全球央行累计降息168次，向市场注入了巨大流动性，直接导致美元走弱[9][10] - 美元指数今年迄今下跌了9.2%，而黄金同期上涨41.3%，国际股票上涨24.7%，比特币上涨17.7%，美国股票上涨12.3%，清晰反映了美元走弱与风险资产走强之间的负相关性[8][10] - 当前市场的最大软肋是“做空美元”的共识交易，如果美元指数出现无序反弹并升破102的关键水平，可能触发包括做多纳斯达克指数在内的共识交易出现风险规避式的集体平仓[1][3][10] 长期结构性趋势 - 在通胀和利率走高的2020年代，大规模的政府债务和持续的货币贬值仍是长期趋势，这意味着美元长期贬值的基础并未改变[3][10] - 黄金等资产具备结构性支撑，数据显示黄金在私人客户资产管理规模中仅占0.4%，在机构客户的资产管理规模中也只占2.4%，从结构上看仍然是低配资产[10]

AI驱动的科技股行情评估 - 科技股的信贷息差处于18年来的最低点，表明由AI驱动的科技股涨势尚未达到危险水平，全面崩盘不太可能 [1][2] - 信贷息差收窄意味着市场认为科技公司的违约风险很低，这与典型的资产泡沫后期阶段形成鲜明对比 [2][3] - 上周全球资金持续流入风险资产，其中196亿美元流入股票基金，表明投资者整体上并未因对市场崩盘的担忧而退缩 [3] 美元走势对资产价格的影响 - 美元指数今年以来下跌了9.2%，其持续贬值是驱动本轮黄金、加密货币和股票等资产价格上涨的核心动力 [4] - 过去12个月全球央行累计降息168次，向市场注入巨大流动性，直接导致美元走弱并推动风险资产大幅上涨 [4] - 当前市场的最大软肋是"做空美元"的共识交易，如果美元指数出现无序反弹并升破102的关键水平，可能触发风险规避式的集体平仓 [1][4] 黄金资产配置现状与前景 - 黄金是今年以来表现最佳的资产，年度迄今涨幅高达41.3% [4] - 黄金在私人客户资产管理规模中仅占0.4%，在机构客户的资产管理规模中也只占2.4%，从结构上看仍然是低配资产 [5] - 虽然黄金短期处于超买状态，但长期货币贬值趋势为黄金提供了结构性支撑 [1][4][5] 全球资金流向与市场情绪 - 上周全球资金呈现全面流入态势：247亿美元流入债券基金，213亿美元流入现金，196亿美元流入股票，56亿美元流入黄金，6亿美元流入加密货币 [3] - 这种全面的资金流入表明投资者仍在积极配置各类风险资产，反映出整体乐观的市场情绪 [3]

黄金价格表现 - 伦敦金现在周二触及3791.08美元创历史新高，截至9月25日18:00报价3757.12美元/盎司，日内涨幅接近0.4% [1] - 黄金价格在美联储降息后多次创历史新高 [1] 价格驱动因素 - 美联储降息周期已然开启，且市场预期年内还将继续降息两次，这为金银价格构成了核心驱动力 [1] - 美元指数周三上涨约0.65%，升至近两周高位，这使得以美元计价的黄金对其他货币持有者变得更加昂贵，进而压制了需求 [1] 市场分析与预期 - 贵金属价格在连续冲高后本身存在技术性回调压力 [1] - 近期多位美联储官员释放鹰派信号，若鹰派言论或风险事件引发多头获利了结，可能加剧短期波动 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息靴子落地，宏观利好兑现，美元反弹对风险资产构成压力，锌价弱势调整 [3][4][12] - 初端企业开工环比回升，锌价回落后提振下游点价热情，且国庆中秋假期部分企业有备货计划，库存仍有回落预期，将限制锌价调整空间 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 9月12日至19日，SHFE锌从22305元/吨跌至22045元/吨，跌幅260元/吨；LME锌从2956美元/吨跌至2898.5美元/吨，跌幅57.5美元/吨；沪伦比值从7.55升至7.61，升幅0.06 [5] - 上期所库存从94649吨增至99315吨，增加4666吨；LME库存从50525吨减至47825吨，减少2700吨；社会库存从15.42万吨增至15.85万吨，增加0.43万吨；现货升水从 -60元/吨升至 -50元/吨，升幅10元/吨[5] 行情评述 - 上周沪锌主力换月至ZN2511合约，期价震荡回落跌破22000元/吨一线，最终收至22040元/吨，周度跌幅1.28%，周五夜间跳空下行 [6] - 伦锌冲高回落，短暂触及3000美元/吨一线后回吐涨幅，最终收至2898.5美元/吨，周度跌幅1.95% [6] - 现货市场盘面价格回落，下游逢低点价增多，贸易商出货同步增加，但后半周下游采买减弱转为观望，现货升贴水缺乏上涨动力，维持小贴水 [7] 行业要闻 - 9月19日当周国产锌精矿加工费均值环比持平于3850元/金属吨，进口锌精矿加工费均值环比增加12.5美元/干吨至111.25美元/干吨 [13] - 9月17日，Orion Minerals子公司与嘉能可全资子公司签署协议，获2亿至2.5亿美元融资和精矿承购协议，承购期限5至10年，该公司计划2026年底或2027年初实现PCZM项目首产，稳定生产后铜产量超3万吨/年、锌产量达6.5万吨/年 [13]

黄金价格历史表现 - 1980年黄金价格达到850美元/盎司的历史高点后因美联储加息至15%以上而暴跌65%至300美元/盎司以下 恢复前期高点耗时超过25年 [3] - 2011年黄金价格触及1920美元/盎司峰值后因美国经济复苏和量化宽松缩减预期在两年内下跌35%至1200美元/盎司 [4] - 2020年8月黄金创下2070美元/盎司纪录后因疫苗推广和经济复苏在一年内下跌18%至1700美元/盎司以下 [5] 当前市场驱动因素 - 黄金价格近期达到约3700美元/盎司的历史新高 受避险需求、央行购金和美联储降息预期共同推动 [2] - 市场分析师积极预测黄金目标价位将达4000美元甚至5000美元水平 [2] 潜在风险因素 - 若美联储实施"鹰派降息"（仅象征性降息且维持通胀担忧）可能使实际收益率保持高位 对黄金形成压力 [9] - 美元走强可能源于财政纪律改善或经济增长加速 传统上对黄金价格构成下行压力 [9] - 期货持仓显示对冲基金和机构大量做多黄金 任何方向反转都可能引发强制平仓 [9] - 中国或其他国家央行减少购金规模将动摇关键需求支柱 [9] 价格修正情景分析 - 20-25%的价格修正可能使黄金跌至2800-3000美元/盎司区间 消除投机过剩同时保持长期上升趋势 [9] - 35-40%的剧烈下跌（类似2011-2013年走势）可能测试2200-2400美元/盎司水平 抹去疫情期间及近期涨幅的大部分收益 [9]

黄金价格表现 - 金价连续第六天延续上涨趋势 触及历史新高 突破3500美元/盎司心理关口 [1] - 短期图表显示极度超买状况 令黄金多头在布局进一步上涨前需保持谨慎 [1] 黄金需求驱动因素 - 越来越多的人接受美联储将在本月降息 推动资金流向无收益黄金 [1] - 美国关税的不确定性 对美联储独立性的担忧以及地缘政治等因素对黄金有利 [1] - 美元的温和反弹对黄金上行势头影响不大 [1] 市场关注因素 - 本周将迎来多个重要美国宏观经济数据的发布 包括非农就业报告 [1] - 投资者可能选择暂时观望 [1]

黄金 - 金价继续试图收于3370美元上方 [1] - 尽管美元反弹且上升 金价仍有所上涨 [4] - 金价保持在3360美元上方将朝着8月高点3400美元前进 [4] 白银 - 白银在获利回吐中回落 [1] - 银价从近期低点强劲反弹后交易者获利了结导致银价走低 [7] - 银价收于39.00美元上方将朝着39.80-40.00美元阻力位前进 [7] - 华通现货白银定盘价报9311元 [9] 铂金 - 铂金未能收于1350美元上方 跌向1330美元水平 [1] - 铂金未能突破1345-1350美元强劲阻力位并回落至1330美元水平 [9] - 跌破1330美元将推动铂金向1300-1305美元支撑位靠拢 [9]