财务表现与预测 - 中泰国际分别调升公司FY25-27股东净利润预测1.9%、1.2%、2.1% [1] - 目标价由7.40港元提高至8.60港元，对应11.5倍FY26市盈率和10.4%上升空间 [1] - 25Q1-3总收入及股东净利润分别同比增长7.7%及12.9%至193.5亿及7.7亿元人民币 [2] - 25Q1-3股东净利润同比上升12.2% [2] 业务板块收入分析 - 清洁能源板块收入同比增长19.4%至150.4亿元人民币 [2] - 水上清洁能源板块收入同比增长64.4%至48.1亿元人民币 [2] - 化工环保及液体食品板块收入分别同比下跌28.2%及13.9%至15.7亿及27.4亿元人民币 [2] 新签订单与在手订单 - 25Q3新签订单金额同比大幅增长104.1%至89.1亿元人民币 [3] - 25Q3清洁能源板块新签订单同比上涨147.7%至80.3亿元人民币 [3] - 25Q1-3新签订单总金额同比下跌5.4%至196.4亿元人民币，但清洁能源板块同比上升5.1%至169.9亿元人民币 [3] - 水上清洁能源板块25Q1-3新签订单同比上升16.2%至86.5亿元人民币 [3] - 截至9月30日，在手订单总金额达到307.6亿元人民币，同比上升10.9% [3] - 清洁能源板块在手订单为273.4亿元人民币，同比增长23.6% [3] - 水上清洁能源板块在手订单同比上升39.5%至199.5亿元人民币，排产至2028年 [3] 具体项目与合同 - 与挪威Amon Gas签订2+2艘51,000立方米氨双燃料中型LPG/液氨运输船建造合同 [3] - 与新加坡Purus签订2艘18,900立方米LNG加注船订单 [3] - 与GSX Energy签订2+2艘20,000立方米LNG加注船订单 [3] 新项目进展与行业前景 - 广东湛江绿色甲醇项目一期计划25Q4投产，年产能5万吨 [4] - 项目旨在满足船舶绿色燃料需求 [4] - 根据行业预测，今年全球船用甲醇需求为100万至200万吨，已高于72万吨全球产能 [4]

大会概况 - 2025可持续全球领导者大会于10月16日-18日在上海世博园区召开，邀请超500位中外嘉宾，其中约100位为海外嘉宾 [1] - 作为大会全球合作伙伴，申能集团携旗下东方证券在同期举办的首届绿色产业与可持续消费博览会上设置主题展台，展示在可持续发展中的创新突破和标杆案例 [1] 公司概况 - 申能集团是综合性能源企业集团，连续24年名列中国企业500强，截至2024年底，集团系统全资和控股企业逾340家，员工约3.1万人 [3] - 集团直属企业包括申能股份、上海燃气、东方证券、申能保险、上海电缆研究所等 [3] 绿色金融 - 东方证券致力于打造能源投行，通过绿色债券发行、ESG投资研究、ESG可持续证券投资基金、碳金融业务等多元实践推动低碳转型 [3] - 申能保险打造绿色保险特色，承保全国风电、水电、光伏等绿色能源项目保额超430亿元，服务绿色企业超5000家 [5] - 申能财务公司累计投放绿色信贷超600亿元，绿色信贷占比维持在60%左右，连续多年位列上海地区金融机构前列 [5] 绿色电力 - 截至2024年底，申能集团累计建成控股装机1804.2万千瓦，项目遍及全国24个省市自治区，新能源总装机达613万千瓦，占总装机比例34.1% [5] - 申能安徽平山电厂二期实现供电煤耗249.31克/千瓦时的突破，刷新世界纪录 [7] - 申能海南CZ2海上风电示范项目一期已于2025年3月全容量并网，成为海南省“十四五”期间首个全容量并网的海上风电项目 [7] 储能技术 - 奉贤星火储能示范基地项目建设储能容量达40MW/160MWh，集成锂离子电池、液流电池、钠离子电池、半固态电池等多种主流储能技术路线，项目一期已正式投入运行 [7] 绿色电缆 - 上海电缆研究所拥有电线电缆行业唯一的全国重点实验室及院士领衔的团队，推动线缆行业绿色革新 [7] - 世界首条35千伏公里级超导输电示范工程已为上海核心城区安全供电超1300天，开创了公里级超导电缆在大型城市核心区域运行的世界先例 [9] - 超导输电技术在算力中心、电解水制氢、超级快充站等新兴直流高耗能场景应用潜力巨大 [9] 绿色燃料 - 申能集团积极推进绿色甲醇项目，形成“生物天然气、生物质直接气化、绿氢+CCUS”的三步走规划 [9] - 公司正推进上海首个10万吨级绿色甲醇项目建设，预计将于今年年底前完成建设投产 [10] - 在氢能领域，公司已形成氢能产业高端制造和应用场景“三纵三横”战略，涵盖制氢、储运和应用端 [12] 氢能技术项目 - 公司牵头开展国家级“海上风电制氢综合利用关键技术研发及工程示范”课题，攻关离岸制氢、储运及氢基能源合成等关键技术 [13] - 全球首个海上千方PEM槽及制氢系统启动全功率测试，将于明年在申能海南CZ2海上风电平台进行示范应用 [13] - 由氢晨科技自主研发的300kW燃料电池电堆功率密度达到6.2kW/L，氢能重卡已实现700-800公里的续航里程 [13]

绿色航运发展政策建议 - 建议尽快将航运业纳入全国碳排放权交易市场 通过碳配额和碳市场机制激励绿色低碳技术研发并降低绿色燃料的绿色溢价 [1] - 通过碳市场拉动绿色燃料需求 从而打开绿色燃料在航运业应用的市场空间 [1][2] - 建议加快建设适合国情的绿色燃料标准与认证体系 中短期内将化工厂、火电厂的碳捕集纳入体系以支撑能源安全和绿色转型 [2] 中国能源转型与产业优势 - 双碳目标提出五周年以来 中国已建成全球最完善、最大的新能源产业链 涵盖上游原材料生产、中游设备制造和下游项目开发与运营 [1] - 新能源汽车、锂电、光伏“新三样”产业不断壮大 成为高质量发展的绿色引擎 [1] - 中国风光可再生能源利用规模高居世界首位 拥有强大的装备制造能力 将成为全球绿色燃料主要产地和供应国 [2] 未来能源系统与绿色燃料前景 - 随着可再生能源装机增加 新型电力系统将由“源随荷动”转向“荷随源动” 储能成为能源转型不可或缺的因素 [1] - 利用富余绿电制备绿色燃料 可实现跨季节大规模储能与广域共享 [1] - 全球造船与航运业正加速脱离化石能源 未来绿色航运主要趋势为电驱动船舶和绿色燃料船舶 [2]

公司战略布局 - 公司构建“风机制造+风电开发”风电产业格局，并聚焦“海上风电+”融合战略，推动风电与海洋牧场、绿色航运、绿色燃料等产业协同发展 [2] - 公司正打造“风电-氢-氨-醇”绿色产业链，利用风力发电制备绿氢，进一步合成绿氨、绿色甲醇等燃料 [2] - 公司推进以“海上文旅、深远海养殖、海上风电、绿色燃料”为四大核心业态的蓝色海洋经济综合体方案研究，并已在多个沿海城市布局 [2] 绿色燃料业务进展 - 公司顺利完成生物质气化中试，实现百吨级生物质纯氧气化技术路线关键突破 [2] - 公司绿色甲醇项目推进顺利，已与主要客户签订绿色甲醇销售合同，并完成海上制备绿色甲醇方案论证 [2] - 公司采取“由陆到海”的产业布局策略，为海上就地制备及加注绿色燃料奠定基础 [2] 风电技术创新与成果 - 我国风电装机量近10年间从13075万千瓦增长至52068万千瓦，预计2025年新增装机达1亿千瓦 [3] - 公司在超低风速区域（占陆上风电资源30%以上）取得技术进展，牵头研制功率超5兆瓦、风轮直径220米以上的专用机型，预计明年推出样机 [3] - 公司18兆瓦海上风机运行超一年的MTBF指标表现优异，25兆瓦机型关键部件开发完成，预计年内或明年初推出 [4] - 公司在叶片防雷、可降解材料应用、构网型风电技术等方面取得突破，并探索海上风机智能运维与大部件无吊装船更换技术 [3][4] 公司业绩与展望 - 公司2024年处于战略调整期，主动压缩低质量订单并推进机型升级与人员结构优化，导致业绩短期承压 [5] - 公司未来具备多重支撑，包括风电站转让业务贡献稳定利润、绿色燃料等新业务成为新增长极、以及受益于行业明确增长空间 [5] - 公司将持续依托集团产业链协同优势，并聚焦ESG发展，以技术创新与产业融合穿越行业周期 [6]

平台发布 - 国内首个绿色燃料电商平台“众新燃”于10月17日正式对外发布 [1] - 平台由中国产业发展促进会生物质能产业分会牵头组建 [1] 平台服务模式 - 平台整合全国生物质燃料产业链资源，提供一站式解决方案 [1] - 服务内容包括“一键采购+物流仓储+绿色认证+管家服务” [1] - 旨在解决绿色燃料供应链“难、乱、贵、烦”的问题 [1] 行业背景与痛点 - 行业面临全球脱碳加速与国内经济社会全面绿色转型的背景 [1] - 核心痛点包括信息不畅、供需不匹配、燃料成本不可控、标准规范缺失、产业聚集度较低及供应链脆弱 [1] 平台目标与影响 - 平台通过整合产业链上中下游资源，构建供需精准匹配、点对点物流配送的闭环生态 [1] - 推动绿色燃料供应链从松散无序向规范化、数字化模式转型 [1]

政策支持 - 国家发改委专项管理办法支持绿色甲醇和可持续航空燃料生产项目以及规模化碳捕集利用与封存项目建设 [1] - 对重点行业节能降碳、煤炭清洁替代、循环经济降碳等项目的支持比例为核定总投资的20% [1] - 国家能源局公示第一批绿色液体燃料技术攻关项目 包含5个绿色甲醇项目和3个绿氨项目 [2] 行业监管动态 - IMO净零排放草案修正案于2025年4月11日投票通过 设定两级碳排放目标（鼓励性、基础性） [1] - 完成鼓励性目标有望获得IMO奖励 未完成目标将分两个档位对航运公司进行惩罚 [1] - 若法案通过 将于2027年正式生效 推动航运业绿色转型 [1] 技术与产业链机会 - 绿色燃料有望成为中期航运业脱碳主力燃料选择 长期将转向绿氢和绿氨 [2] - 绿色氢氨醇随下游需求开启 有望成为绿电消纳新渠道 [2] - 试点项目涉及多家行业公司 包括上海电气、金风科技、远景能源、中国天楹、中能建、国电投、华电等 [2] 潜在受益标的 - 绿色甲醇制备标的包括中国天楹、吉电股份、上海电气、中船科技、金风科技、明阳智能等公司 [2] - 受益绿色甲醇需求的绿氢产业链标的包括科隆股份、昇辉科技、华光环能、双良节能等公司 [2] - 生物质、碳捕集产业链标的包括圣泉集团、伟明环保、瀚蓝环境、长青集团等公司 [2]

贸易摩擦背景 - 中国宣布对稀土等产品实施全面出口管制后，美国总统特朗普威胁将对中国加征100%关税 [1] - 在美国农民面临中国大豆订单缺失之际，特朗普暗示可能通过终止食用油进口等环节寻求“报复” [1] 美国对华大豆贸易现状 - 中国今年没有购买任何美国大豆，而是选择从巴西和阿根廷等国进口，导致美国大豆滞销且价格暴跌 [3] - 特朗普指责中方故意停止进口美国大豆，并警告可能停止购买中国食用油作为回应 [3] 废弃食用油贸易格局 - 中国是美国废弃食用油的主要供应国，废弃食用油主要用于生产乙醇等生物燃料 [3] - 2024年中国废弃食用油出口量创历史新高，其中美国占比高达43% [3] - 2024年前9个月，中国向欧洲出口废弃食用油达55.46万吨，同比增长45% [5] - 除美国外，欧洲、新加坡、日本等也是中国废弃食用油的主要买家 [5] 美国生物燃料行业依赖性与风险 - 美国在拜登政府时期通过激励措施支持绿色交通转型，导致对废弃食用油的需求激增 [3] - 美国大部分食用油以菜籽油形式从加拿大进口，但废弃食用油主要依赖中国 [3] - 若失去中国供应源，美国需支付更高价格寻找替代品，且其绿色燃料产能可能大幅受限 [5] - 切断中国废弃食用油供应将直接冲击美国国内的减排计划与能源转型 [5] 潜在贸易措施影响分析 - 特朗普试图用“禁止食用油”作为筹码，但此举可能率先推高美国生物燃料行业的生产成本 [5] - 该策略被视为双刃剑，美国对中国废弃食用油的依赖程度可能高于中国对美国出口市场的需求 [5]

合作背景与目标 - 香港中华煤气与佛燃能源的合资公司VENEX，联合威立雅中国及上港集团能源签署绿色燃料供应战略合作协议，旨在发展绿色甲醇供应与分销网络[1] - 合作目标是构建从生产到加注的全方位绿色燃料生态系统，以响应国家双碳目标及港口航运业绿色转型战略[1] - 三方将整合各自在绿色甲醇生产营运、本地减碳能源解决方案及全球减碳经验、港口能源基础设施方面的优势，共同发展供应网络[6] 合作具体内容与模式 - 合作将构建从生产到船用加注的端到端绿色燃料供应生态系统[6] - 通过绿色甲醇产业链的协同发展，为港口及航运企业提供可持续燃料解决方案[6] - 合作旨在逐步降低行业对传统化石能源的依赖，推动港口航运业向低碳发展深度转型[6] 各方角色与战略意义 - VENEX将凭借其在绿色甲醇生产技术及运营管理领域的专业积淀，深度融入绿色燃料产业链的生态系统建设[7] - 威立雅将凭借先进技术和成熟经验支持上海港成为全球可持续绿色燃料供应领域的领导者，此举完全契合其GreenUp战略目标[7] - 上港集团能源致力于将上海港建设成为绿色燃料应用的标竿示范基地，为中国港口航运业实现双碳目标提供支持[7] 行业影响与展望 - 此次合作将助力交通运输领域形成绿色低碳的产业生态[6] - 推动绿色甲醇等清洁燃料的应用被视为实现港口航运业双碳目标的关键路径[7] - 合作通过整合全球环保资源与本土港口基础设施优势，为中国乃至全球港航业的低碳转型提供了可借鉴、可推广的实践范例[7]

文章核心观点 - 上港能源作为上港集团全资子公司 正积极构建绿色甲醇燃料从生产、储运到加注的全产业链生态体系 以推动港口航运减排和绿色转型 [2][4][6] - 公司通过一系列战略合作与加注实践 持续拓展产业链布局并参与全球规则对接 多项举措在2024年至2025年初逐步落地 [2][7][8] 绿色甲醇产业链合作 - 2024年10月11日 上港能源与威立雅中国、香港VENEX签署战略合作协议 三方将共建绿色甲醇燃料生产、储运与加注的全产业链生态体系 [2][4] - 合作依托上港集团港口运营能力、威立雅全球环保产业网络及VENEX绿色甲醇生产运营专业能力 旨在为国际航运企业提供一体化绿色燃料解决方案 [4] - 2024年9月22日 上港能源与上海电气洮南绿源燃料有限公司签署绿色甲醇采购供应合同 9月18日与达飞集团签署绿色甲醇加注服务合同 首期合作持续至2030年 [7] - 2024年3月20日 上港能源与达飞集团、上海电气洮南绿源公司签署绿色甲醇长期供应合作协议 标志着三方绿色甲醇产业链合作正式启动 [9] 绿色甲醇加注实践 - 2024年7月11日 "海港致远"轮在洋山港盛东码头成功为"中远海运洋浦"轮加注1000吨国产绿色甲醇 [8] - 2024年7月12日-15日 "海港致远"轮在大连大窑湾集装箱码头为"中远海运洋浦"轮加注500吨甲醇燃料 [8] - 2024年5月5日 "海港致远"轮为韩新海运公司"HMM Forest"轮加注3110吨绿色甲醇 [9] - 2024年3月29日 "海港致远"轮为"HMM Green"轮加注2902.5吨绿色甲醇 [9] - 2024年4月10日 "海港致远"轮在洋山港完成首单保税绿色甲醇加注 [6] 全球规则对接与平台建设 - 2024年7月22日 上港能源与波罗的海国际航运公会在其总部举行会谈 聚焦绿色燃料商业合同标准化、加注安全操作规范化及碳合规体系互认等议题 [7] - 2024年7月18日 上港能源与Argus签署合作备忘录 双方将在绿色燃料产业链建设、行业信息与市场动态分析等方面深化合作 特别是在绿色甲醇、生物天然气、生物柴油等绿色船用燃料产品及相关全球碳市场动态方面加强研究协作 [8] - 2024年7月 上港能源与国家能源集团氢能科技有限责任公司、上海环境能源交易所股份有限公司等共同签署上海氢基绿色能源交易平台合作备忘录 构建集绿氢、绿色甲醇、绿氨等绿色氢基产品及绿氢证书交易、数据服务于一体的氢能全产业链交易服务平台 [6] 公司战略定位与历史布局 - 上港能源是上港集团全资子公司 作为上海港绿色能源中心的投资和运营主体 肩负推动港航业交能融合发展、提升航运服务能级的重要使命 [6] - 2023年9月 上港能源与中远海运、国家电投等签署绿色甲醇产业链建设合作项目备忘录 率先布局全产业链合作 [6] - 2024年3月21日 上港能源与华东中石油国际事业有限公司签署合作备忘录 双方将围绕船舶绿色燃料供应项目展开深度合作 重点聚焦绿色甲醇、生物燃油等可持续燃料领域 [9]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 人形机器人、新能源汽车、新能源（风电/光伏/储能）、电力设备与AIDC等板块在技术突破、政策支持与需求释放等多重因素驱动下，呈现高景气度，产业链相关环节有望迎来量利齐升 [1][2][3][7] - 国产替代、新技术产业化、出海布局是核心投资主线，具备技术优势、供应链卡位能力及国际化视野的企业将深度受益 [1][2][3][7] 按目录分类总结 人形机器人 - 赛力斯凤凰与火山引擎签署具身智能业务合作框架协议，推动技术研发与场景验证闭环 [12] - 国内外企业加速布局，AI技术突破推动人形机器人量产落地，核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔 [1][12] - 特斯拉链量产预期明确，马斯克预计2025年底数千台Optimus投入使用，2029或2030年达年产100万台；国产链紧跟，华为、宇树、智元等本体厂商积极布局 [13] - 灵巧手环节关注微型丝杠&腱绳复合传动技术，轻量化环节关注PEEK材料（可减重40%）及MIM工艺应用 [13][14] - AI大模型突破推动机器人进入具身智能新阶段，具备明确应用场景的公司有望率先兑现业绩 [15] 新能源汽车 - 2025年9月多家车企新能源销量环比向上，蔚来（34,749辆，环比+11%）、零跑（66,657辆，环比+17%）、小鹏（41,581辆，环比+10%）、小米（40,000+辆）单月销量破历史记录 [16][17] - 四季度传统销售旺季到来，动力电池需求提升；海外平价车型推出推动电动化率提升；动储领域景气度共振，锂电池及材料排产饱满，涨价趋势明朗 [2][16] - 固态电池等新技术趋于成熟，产业化落地将打开增长空间，看好设备-材料-电池环节 [2][18] - 六氟磷酸锂价格从5万元/吨涨至5.8万元/吨（涨幅超15%），行业供需紧平衡，头部企业排产饱满 [23] - 投资逻辑聚焦新技术（如固态电池、大圆柱、复合集流体）、全球化布局、二线电池厂突破及热泵/充电桩等细分领域机会 [18][19][20][22][23][24][25] 新能源 光伏 - 行业处于库存去化和产能去化拐点，供给端边际变化带来机遇；BC技术（如隆基Hi-MO 9组件效率24.8%、双面率80%）加速落地，成长空间可期 [32][35][38] - 颗粒硅凭借能耗优势（建设综合电耗降80%）、成本优势（现金成本28.17元/kg）扩大市场份额；钙钛矿进入GW级量产阶段 [33] - 欧洲户储库存去化结束，德国动态电价政策激活套利需求，户储渗透率仅21.5%，提升空间大；大储需求旺盛，2025年1-8月国内储能招标规模292GWh（同比+104%） [37][39] - 钨丝金刚线渗透率快速提升，当前市占率约80%；母线价格降至17.6元/km，龙头企业产能释放增厚盈利 [40][41][42] 风电 - 2025年1-8月风电项目核准规模约112GW，招标容量97.29GW；陆上风机价格企稳回升，不含塔筒中标均价达1653.5元/kW [44][49] - 主机环节迎盈利拐点：价格端陆风招标均价回升5-10%，成本端规模效应与技术降本支撑；出海加速，2024年风机出口5.2GW（同比+42%） [49][50][53][55] - 海风成长性强，欧洲2025-2034年海风年均新增装机12.6GW（为过去5年4倍）；国内深远海项目储备充沛 [54][55][56] - 金风科技3GW风电制氢氨醇项目获备案，兴安盟绿氢制绿色甲醇项目气化炉工艺验证成功，绿氢需求预计2030年达500万吨/年 [4][28][30][31] 储能 - 欧洲储能市场迎政策与经济性双驱动，2024/2025年新增大储装机规模8.8GWh/16.3GWh（同比+79.6%/+85.2%），国内头部企业持续斩获订单 [3][27][39] - 国内独立储能收益结构多元化，2025年8月招标规模10.25GW/33.8GWh（容量同比+60%）；储能电芯价格触底反弹，280Ah电芯均价回升至0.295元/Wh [39] 电力设备&AIDC - AMD与OpenAI达成战略合作，将部署6吉瓦AMD GPU；海内外AIDC景气度共振，液冷需求明确（如英伟达GB300服务器采用全液冷） [7][60] - 液冷赛道关注CDU、冷板、快接头等环节；SST（固态变压器）技术有望成为AIDC下一代供电方案，提升能效与可靠性 [60][61][65] - 特高压建设具备刚性需求，配网智能化、电力设备出海（欧洲、东南亚等市场）及AI数据中心电气设备需求增长 [61] - 国内液冷设备厂商有望跟随行业高景气度快速发展，积极拓展海外市场的企业将受益 [7][60]