报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周核心因素是国外浆企关停致供应端变动，利好期价，但中国港口库存虽回落7.1万吨仍处高位，终端需求回暖但仍处低位，预期下周纸浆期价宽幅震荡 [3] - 近端关注现货价格、港口去库及浆厂纸厂停工复产情况，如现价跌、港口去库好则期价或下跌；远端布针仓单影响弱，远期仓单供应存疑利好，美联储降息或止宏观情绪转弱，国内政策端可能有利多 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 国外浆厂关停产能下滑利好期价，中国港口库存回落但仍处高位有压力，终端需求回暖但仍处低位，周五纸浆期价回落，针叶浆现货行情反转 [3] 交易型策略建议 - 趋势研判为区间震荡，支撑位关注主力合约【5300，5500】，期货端与期权策略观望 [7][8] 产业客户操作建议 - 库存高位担心价格下跌，做空纸浆/胶版印刷纸期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金降低成本；库存偏低按订单采购，买入纸浆/胶版印刷纸期货锁定成本，卖出看跌期权收取权利金 [10] 本周重要信息 利多信息 - Domtar关停加拿大浆厂年产38万吨NBSK，芬林集团浆厂12月15日起减产停机年产65万吨针叶浆，欧洲漂针木浆10月消费量增加，太阳纸业生产线开机 [11] 利空信息 - 港口库存仍处高位，针叶浆现货市场行情反转 [15] 现货成交信息 - 展示纸浆期货、国内现货价、国内成品纸均价等价格及涨跌幅情况 [13][16] 盘面解读 价量及资金解读 - 当周SP2601合约宽幅震荡，RSI指标一度超卖后回升，技术上偏中性；月差结构不稳，01合约上涨超越02合约，12 - 01月差反套观望 [18][23] 供需及库存 库存情况 - 12月5日库存210.1万吨（-7.1），仍处高位；国内针叶浆10月进口量77.8万吨较9月上涨，9月全球发运至中国纸浆量环比增7.7%，下游成品纸企业库存累积，利润率下降制约补库 [26] 供给情况 - 展示中国纸浆月度进口量、国内纸浆及各浆种周度产量等数据 [51][55] 需求情况 - 展示成品纸产能利用率、产量、出口量、消费量等数据 [59][65][68] 现货情况 - 展示纸浆现货价格、外盘报价及各类成品纸价格情况 [79][80][81]

消息面 - 截至2025年12月4日，中国纸浆主流港口样本库存量为210.1万吨，较上期减少7.1万吨，环比下降3.3%，库存已连续两周呈现小幅去库走势 [1] - 加拿大Domtar公司宣布永久关闭其位于BC省狮牌(Crofton)的工厂，此举将使其纸浆年产量减少约38万吨NBSK针叶浆 [1] - 芬林集团约策诺(Joutseno)浆厂自2025年12月8日起正式复产，该厂自今年6月起停产 [1] - 山东博汇纸业发布公告，公司及子公司将开展与生产经营相关的商品期货套期保值业务，涉及品种包括纸浆、胶版印刷纸、烧碱等 [1] 机构观点 - 正信期货认为，加拿大狮牌工厂关闭将减少约38万吨针叶浆供应，部分品牌仓单年底注销，供应预期收紧，同时下游文化纸市场需求略有改善，纸企毛利润回升，期货盘面近期呈区间震荡反弹走势 [3] - 国投安信期货指出，国内港口库存仍在高位，供给偏宽松局面延续，纸浆需求延续偏弱，下游采购积极性不高，纸浆价格跌至前低后大幅反弹，中期走势或仍偏区间震荡 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 加拿大浆厂减产，纸浆供给端有利多因素，且无新仓单注册，近月合约交割资源偏紧，纸浆期货短期预计偏强运行，但波动可能较大 [5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年12月3日，期货价格中SP2601为5458元/吨，日环比2.44%，周环比4.80%；SP2512为4772元/吨，日环比1.23%，周环比1.02%；SP2605为5506元/吨，日环比2.61%，周环比4.68% [6] - 2025年12月3日，现货价格中针叶浆银星为5450元/吨，日环比0.00%，周环比0.93%；针叶浆俄针为5250元/吨，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金鱼为4500元/吨，日环比2.27%，周环比2.27% [6] - 外盘报价中，2025年智利银星为680美元/吨，月环比0.00%；巴西金鱼为540美元/吨，月环比1.89%；智利金星为590美元/吨，月环比0.00% [6] - 进口成本中，2025年智利银星为5559元/吨，月环比0.00%；巴西金鱼为4425元/吨，月环比1.87%；智利金星为4830元/吨，月环比0.00% [6] 纸浆基本面数据 供给 - 2025年10月针叶浆进口量69.1万吨，与9月持平；阔叶浆进口量131.8万吨，月环比 -2.80% [6] - 2025年10月往中国纸浆发运量173千吨，环比 -7.49% [6] - 2025年11月27日阔叶浆国产量25.2万吨，化机浆国产量23.7万吨 [6] 库存 - 2025年11月27日纸浆港口库存217.2万吨，期货交割库库存21.1万吨 [6] 需求 - 2025年成品纸产量中双胶纸20.80万吨，铜版纸8.50万吨，生活用纸28.49万吨，白卡纸38.40万吨 [6] 纸浆估值数据 - 2025年12月3日，俄针基差分位数水平0.949，银星基差分位数水平0.896 [6] - 2025年12月3日，针叶浆银星进口利润分位数水平0.45，阔叶浆金鱼进口利润分位数水平0.726 [6] 各端情况 - 供给端：智利Arauco公司11月阔叶浆明星报价550美元/吨，本色浆金星报价620美元/吨 [6] - 需求端：近期木浆用纸集中发布涨价函，白卡纸落实情况较好，双胶纸再次集中发布涨价函，关注落实情况 [6] - 库存端：截至2025年11月27日，中国纸浆主流港口样本库存量217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比下降0.05%，存量整体变动不大，呈小幅去库走势 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆期货主力合约延续下跌但跌势放缓，当前基本面较前期略有改善，木浆成本端支撑较强，预计纸浆盘面再次跌破前低可能性较小，可轻仓试多，但受弱需求抑制上方空间有限 [7][36] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 纸浆期货主力合约SP2601延续下跌，跌势略有放缓 [7] 基本面分析 - 纸浆市场价格：截至11月27日，进口针叶浆周均价5464元/吨，周度环比下跌1.85%，由涨转跌；进口阔叶浆周均价4390元/吨，周度环比下跌0.05%，由涨转跌 [12] - 1 - 10月纸浆累计进口量：2025年10月，我国进口纸浆261.8万吨，进口金额为1531.7百万美元，平均单价为585.06美元/吨；1月至10月累计进口量及金额较去年同期分别增加4.8%、 - 2.0% [17][36] - 港口库存情况：截至2025年11月27日，中国主要地区及港口周度纸浆库存量204.11万吨，较上周上升1.53%，涨幅收窄0.18个百分点 [21] - 10月份欧洲化学纸浆消费量、库存情况统计：2025年10月欧洲化学纸浆消费量84.41万吨，同比上升1.17%；欧洲化学纸浆库存量70.39万吨，同比上升3.45%；库存天数26天，较去年同期上升1天 [25] - 下游各浆种开工率走势：废纸浆消费占纸浆总消费量的63%，木浆消费占31%，进口木浆消费量占21%，非木浆消费占6%；截至11月27日，双铜纸开工负荷率周度环比提升3.78个百分点，双胶纸开工负荷率较上周提升1.53个百分点，白卡纸开工负荷率周度环比提升0.05个百分点，生活用纸开工负荷率较上周下滑0.22个百分点 [30] 后市展望 外盘报价已成交完毕，下游纸厂采购积极性一般，国产浆供应充足，高价成交难放量拖累阔叶浆实单价格上涨，但进口阔叶浆价格维持高位，贸易商有挺价情绪；木浆成本端支撑强，当前基本面较前期略有改善，预计纸浆盘面再次跌破前低可能性较小，可轻仓试多，但受弱需求抑制上方空间有限 [36]

报告基本信息 - 报告名称：纸浆日报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 28 日 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 11 月进口木浆外盘暂未明朗，报涨预期传闻居多，市场博弈、观望心态仍存 [8] - 10 月世界 20 产浆国化学浆出货量同比-3.5%，针叶浆同比-7.1%，阔叶浆同比-1.9%，发往中国市场同比明显下降；10 月欧洲木浆库存量 70.39 万吨，环比-2.8%，同比+3.4%，消费量 84.41 万吨，环比+4.8%，同比+1.2%；截止 2025 年 11 月 20 日，主要地区及港口周度纸浆库存量 201.04 万吨，较上周上升 1.71% [8] - 下游原纸价格提涨乏力，主流稳定居多，白卡纸价格涨势放缓，纸厂加工承压，原料高价接受度相对有限，补库意向欠佳 [8] - 供应压力有减弱迹象，但下游利润不足，导致成本传导不畅，纸浆高位承压回落，仍以低位宽幅区间震荡调整看待 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货 01 合约前结算价为 5218 元/吨，收盘价为 5184 元/吨，整体下跌 0.65%；SP2605 收盘价 5234 元/吨，下跌 0.61%；SP2609 收盘价 5236 元/吨，下跌 0.42% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为 4750 - 6400 元/吨，价格较上一工作日收盘价格持稳，其中山东银星报价为 5480 - 5500 元/吨 [7] 行业要闻 - 2025 年 11 月 20 日，印尼丹纳塔拉集团首席执行官罗斯拉尼与俄罗斯西斯特玛集团举行会晤，俄罗斯公司表达了投资印尼纸浆和造纸行业的意愿，双方讨论了潜在合作，印尼政府将促成合作，会晤处于早期阶段，未讨论潜在投资金额，相关许可审批和技术评估工作正在进行 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月进口木浆外盘暂未明朗，报涨预期传闻多，市场博弈、观望心态仍存 下游原纸价格提涨乏力，主流稳定居多，白卡纸价格涨势放缓 纸厂加工承压，原料高价接受度有限，补库意向欠佳 下游利润不足，成本传导不畅，纸浆高位承压回落，以低位宽幅区间震荡调整看待[8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货01合约前结算价为5258元/吨，收盘价为5220元/吨，整体下跌0.72% 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为4750 - 6400元/吨，价格较上一工作日收盘价格持稳，其中山东银星报价为5480 - 5500元/吨[7] 行业要闻 - 2025年11月19日，由中国造纸协会主办的“2025中国造纸产品及流通服务市场研讨会暨胶版纸专题会”在重庆成功举办[9]

行业与公司 * 纸浆及造纸行业 具体涉及纸浆期货、文化纸（双胶纸）、白卡纸、生活用纸等细分领域 [1] * 纪要中提及的公司包括 APP、太阳、九龙、连胜、陈明、五洲、金贵、银河瑞雪、泰鼎、仙鹤等 [8][14][15][16][23] 核心观点与论据 纸浆期货市场动态 * 近期纸浆期货价格强势上涨 主因资金博弈而非基本面改善 交割品数量无法满足往年需求 盘面开始锚定更高价品牌如蓝森林、月亮 [2] * 价格上涨具体原因：上期所计划2025年中暂停布针品牌针叶浆入库 现有约22万吨布针仓单中15万吨将在2025年底注销 预计2026年交割量仅6-7万吨 远低于往年1月主力合约10-15万吨的交割量 [1][2] * 近期纸浆期货价格出现回落 原因包括实际需求未实质性改善 针叶浆港口库存从10月底127万吨增至11月底137万吨 以及贸易商在5300-5500元/吨进行大量套期保值操作加剧现货市场流动性紧张 [1][4] * 短期内国内纸浆市场预计维持偏弱格局 处于挤泡沫阶段 需看到现货市场成交回暖才能止跌 [5] 文化纸（双胶纸）市场分析 * 近期文化纸市场价格从4300元/吨跌至4100元/吨左右 波动原因包括纸浆期货回调利空市场情绪、部分地区招标价低于预期、广东部分品牌市价松动以及废纸浆清关速度加快等间接因素 [6] * 对未来文化纸板块不必过于悲观 头部企业发布100-200元/吨涨价函 大型贸易商普遍落实50-100元/吨涨幅 盘面属超跌状态 大概率会有所修复 [7] * 文化用纸开工率存在误区 统计数据（50%-60%）低估了真实情况 因产能可切换至轻型纸、新闻纸等其他类型 [10] * 普通文化纸价格下降与产品质量下降有关 达到招标规格要求的成本区间约3700-4200元 而达不到品质要求的产品成本可控制在3700元以下 [27] * 出版招标价通常决定本白双胶纸市场价上限 出版招标价略高于扣除返点后的大盘商售价几十元 未来价差有望收敛 [28] 2026年行业展望 * 2026年供应端压力减小 新投产能约200万吨 包括APP OKI项目在2026年第四季度投产及部分阔叶浆转产溶解浆 国内商品浆将投产156万吨 [8] * 需求端因终端消费疲软 新投产能未转化为消费好转 而是导致开工率下降 港口库存压力较大 上半年投机需求不强劲 对国内纸浆期货偏利空 [8] * 2026年文化用纸市场预计处于周期低位 新增产能压力不大 行业挺价意愿强 若教辅教材政策未进一步收紧 消费可能边际小幅下滑 总体利空影响有限 静待反弹 [11] * 纸张消费增量主要驱动力为白卡纸和生活用纸 文化用纸增量不明显 市场大格局或维持区间震荡 [9] 产能与成本分析 * 2026年国内预计新增化学浆165万吨和化机浆156万吨 总计约321万吨 占国内总产能比例不到10% [15] * 2027年国内外有多个新投放浆产能计划 但部分项目存在延期现象 浆厂推迟投产主因竞争策略 避免在降价周期中加剧市场恶化 [16][17] * 长期全球浆价预期谨慎 产能增加而终端消费增量不明显 进入存量博弈时代 扩业浆因性价比优势可能替代部分真业浆 长期价格可能达600美元以上 [18] * 国内木片成本长期看涨 受新增产能投产推动需求及广西退氨还林政策导致供给收紧影响 价格支撑较强 [19] * 国内浙江省阔叶浆生产成本约为3700-4000元/吨 与森森博外售浆约4200元的售价相比存在差距 [22] 公司特定动态（陈明） * 山东陈明已复工 主要生产新闻纸 对文化用纸市场影响不大 吉林陈明20万吨双胶纸产能逐步恢复 对全国性大盘冲击有限 [12] * 陈明公司仍处于亏损状态 后续进展取决于现金流 若现金耗尽面临破产风险 其品牌效应受影响 出口订单因供应不稳定大幅缩减 可持续性存疑 [23][31] * 湛江陈明部分资产相对优质 不缺乏买家 但整体打包出售难度高 其产能复产对市场冲击已缩减 [25] 市场竞争与格局 * 九龙和连胜作为新进玩家 通过低价策略（约100元优势）抢占市场份额 [14] * 未来两到三年 文化纸行业产能投放速度减少 但需求端因人口因素预计无起色 供需格局仍供过于求 市场份额将向头部企业集中 [30] * 有自有浆线的头部企业在低价环境中能维持较好效益 无浆线的小企业面临亏损关停风险 市场集中度提高对纸价有积极影响 [30][32][33] 其他重要内容 * 职场常备库存一般为3个月左右 多数通过长协固定 仅少量从现货补充 对盘面拉动作用有限 [8] * 湛江目前尚未复工 边际上没有新的增量影响 [13] * 国内外木片价格差异不稳定 受不同因素影响 定价权重不同 不完全同步 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下周纸浆期价走势短期预计维持震荡或震荡偏弱走势，期价中枢略偏下移，需关注供应、需求端变化带来的影响 [2][3] - 近端交易思路短期仍应以高空为主，但需注意期价至低位反弹的可能 [3] - 远端布针仓单影响偏弱，远期仓单供应存疑带来利好，美联储降息进程或暂止，宏观情绪转弱，国内政策端可能出现利多因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 本周核心影响因素为下游招投标情况和港口库存累积，下游招投标不佳、纸企信心不足影响价格 [2] - 中国港口库存再度上行6.3万吨，对期价造成压力，明年Atlas旗下加拿大Thurderbay纸浆厂预期转产漂针浆增长10万吨，美国Woodland纸浆厂也在转产，远期供应压力增长明显 [2] - 下游造纸开工率下降，需求趋弱，前期浆价虚高，当前回落是回归正常价格 [3] 交易型策略建议 - 行情定位未提及具体内容 [7] - 套利策略建议12 - 01反套继续持有 [15] 产业客户操作建议 - 产成品库存高位担心价格下跌，可做空纸浆/胶版印刷纸期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金，套保比例25% [9] - 造纸生产企业库存偏低，可买入纸浆/胶版印刷纸期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金，套保比例25% [9] 本周重要信息 利多信息 - 部分浆厂停工检修 [11] - 欧洲港口纸浆库存9月份下降 [11] 利空信息 - 港口库存累积 [16] - Thurderbay纸浆厂和美国Woodland纸浆厂将转产针叶浆 [16] - 纸企招投标情况不佳 [16] 现货成交信息 - 提供纸浆期货、国内现货价、国内成品纸均价等报价及相关数据 [17] 盘面解读 价量及资金解读 - 当周SP2601合约宽幅震荡，多空头均有小幅减仓迹象，RSI指标上行，处于买入区间但接近中性区间，短暂延续震荡可能性较大 [19] 基差月差结构 - 12 - 06合约维持C结构，07 - 11合约为B结构，布针仓单压制仍在，去库缓慢，可关注12 - 01月差反套情况 [22] 供需及库存 库存 - 11月21日库存217.3万吨（+6.3），库存明显上涨，9月底国内针叶浆月度进口量76万吨较8月反弹，8月底全球发运至中国纸浆量环比增加5.7%，下游成品纸企业库存累积，利润率下降制约补库 [26] 供给 - 国内产量方面，提供纸浆、化机浆、本色浆、阔叶浆、竹浆等产量数据 [52][56][59] - 进口量方面，提供中国本色浆、针叶浆、阔叶浆等月度进口量季节性数据 [57][58] 需求 - 成品纸产能利用率方面，提供铜版纸、白卡纸、双胶纸、生活用纸等周度产能利用率季节性数据 [61][63][66] - 成品纸产量方面，提供白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸等周度产量季节性数据 [65][67] - 成品纸出口方面，提供白纸板、双胶纸、铜版纸、生活用纸等月度出口量季节性数据 [69][70][72] - 成品纸消费方面，提供白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸等消费量季节性数据 [74][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆期货 01 合约价格下跌，山东木浆市场针叶浆价格持稳，芬林芬宝 Metsa 上调 11 月报价，世界产浆国化学浆出货量有增长，欧洲木浆库存和消费有变化，主要地区及港口纸浆库存上升，下游原纸表现分化，包装纸行情偏好，关注下游纸企成本消化表现，纸浆前高承压；港股纸业股拉升，国内造纸行业涨价潮持续，包装纸全链条调价，但大宗纸材料价格下跌，包装类用纸涨价或难持续 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货 01 合约前结算价 5472 元/吨，收盘价 5408 元/吨，下跌 1.17% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间 4900 - 6500 元/吨，价格持稳，山东银星报价 5550 元/吨 [7] - 芬林芬宝 Metsa 通知中国客户针叶浆 11 月报价上调 20 美元 [7] - 9 月世界 20 产浆国化学浆出货量同比 +8.3%，针叶浆同比 +3.8%，阔叶浆同比 +11.8%，发往中国市场同比仍有增长 [7] - 10 月欧洲木浆库存量 70.39 万吨，环比 -2.8%，同比 +3.4%；消费量 84.41 万吨，环比 +4.8%，同比 +1.2% [7] - 截至 2025 年 11 月 14 日，主要地区及港口周度纸浆库存量 197.66 万吨，较上周上升 4.22% [7] - 下游原纸表现分化，包装纸行情持续偏好，其余原纸价格稳定，双胶纸下游社会面订单改善有限，出版招标继续推进 [7] 行业要闻 - 11 月 17 日，港股纸业股拉升，晨鸣纸业涨超 6%，玖龙纸业涨超 5%，理文造纸涨近 3% [8] - 11 月以来，国内造纸行业涨价潮持续升温且力度加码，包装纸板块“龙头引领 + 终端跟涨”，山鹰纸业多基地产品每吨上调 30 - 100 元，玖龙纸业等企业跟涨，下游纸板厂单次涨幅达 3% - 10% [8] - 业内人士指出，当前物流包装类用纸小幅上涨，但大宗纸材料价格仍在下跌，供过于求趋势下，包装类用纸涨价或将难以持续 [8]

纸浆期货价格走势 - 纸浆期货主力合约2601自11月阶段性低点5042元/吨触底回升，最高涨至5550元/吨以上，涨幅超9% [1] 行业整体景气度 - UPM文化纸和Metsa白纸板业务上半年均录得亏损，Sodra纸浆业务二季度出现2.2亿瑞典克朗营业亏损，反映浆纸行业景气度整体走弱 [1] - 造纸生产端纸浆供需大致处于弱平衡状态 [1] 下游成品纸市场表现 - 白卡纸价格在“金九银十”旺季企稳回弹，修复至5月水平，博汇、联盛等头部纸企新一轮涨价函已生效，提价落地概率较高 [2] - 生活用纸下游刚需部分预计保持稳定，今年出口量增长20%至30%，预计最后两个月出口增速将维持 [2] - 双胶纸、双铜纸等文化纸需求呈现结构性疲软，受电子化替代、出生率下降及多媒体冲击等因素压制 [2] 文化用纸供需与库存 - 双胶纸供给端压力加大，三季度国内新增65万吨产能投放，10月上旬华南地区30万吨新产能进入试车阶段 [3] - 双胶纸总库存达188.13万吨，较月初增加7.03万吨，同比增加7.66%，绝对与相对库存均攀升至历史最高水平 [3] - 11月多家纸企计划将双胶纸价格上调200元/吨，但核心驱动力是利润压力而非实际需求改善 [3] 纸浆供需格局展望 - 年内纸浆需求整体预期偏乐观，文化纸终端需求随招标季开启将有所改善，但供给端未见收缩迹象 [3] - 海外减产仅芬兰有实际动作，加拿大预期减产未落地，智利针叶浆供应量提升将削弱欧美减产边际贡献 [3] - 阔叶浆主要压力来自巴西和国产浆，巴西减产量占整体供应比例有限，国产浆产能持续提升，供需宽松格局或将延续 [3]