报告核心观点 - 各行业呈现不同发展态势，数字货币、人形机器人、Robotaxi、智能硬件 ODM、光伏、风电、储能、化工、铝、动力煤等行业均有积极变化和潜在催化，维持相关行业“推荐”评级 [9][16][18][23][33][44][75][81][82] 数字货币行业 - 稳定币作为传统金融和加密生态桥梁，市值创历史新高，截至 2025 年 6 月 3 日总市值突破 2500 亿美元，USDT/USDC 市值分别超 1530/610 亿美元 [4] - 涵盖上游基础设施、下游使用场景和生态支持服务商，RWA 是价值锚点 [5] - 迎来提升跨境支付效率、提供流动性、作为储备资产等优势驱动，中国、美国、欧盟等加速布局 [6][7] - 全球稳定币龙头 Circle 将在纽交所 IPO，预计募资 8.96 亿美元，目标估值上调至 72 亿美元，产业有望加速 [8] - 建议关注连连数字、众安在线等稳定币相关标的，以及朗新集团、协鑫能科等 RWA 相关标的 [10][11] 人形机器人行业 - 多家科技巨头官宣具身智能战略合作，CMG 世界机器人大赛成功举办，海外产业化加速，国内本体厂有望突破 [12] - 2025 年特斯拉 Optimus 有望量产，2026 年月产能有望达万台级别并对外交付，国产机器人产业链发展或将加速 [13][14] - 建议关注确定性强的核心标的如三花智控、拓普集团等，以及华为/川渝产业链相关公司如蓝黛科技、美湖股份等 [15] Robotaxi 行业 - 商业化加速上行，Waymo 订单量和车队保有量增长，小马智行成本降低有望迎来 UE 转正拐点 [17] - 预计 2030、2035 年国内市场可达 1000 +、5000 + 亿元 [17] - 具有高集中度、远期盈利能力强的特点，建议关注小马智行、文远知行等龙头及理想汽车、小鹏汽车等整车企业 [18] 智能硬件 ODM 行业 - 龙旗科技是领先的智能产品 ODM 综合服务提供商，聚焦“1 + 2 + X”战略，全球化布局 [19] - 智能机 ODM 渗透率有望提高，端侧 AI 推动智能机量价齐升，公司市场份额高 [20] - 端侧 AI 硬件新品层出不穷，穿戴产品打开成长空间，公司提前卡位智能眼镜 [21] - 平板电脑稳健成长，AI PC 和汽车电子带来新增量，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [22][23] 光伏、风电、储能行业 - 光伏：银价新高、展会临近，关注贱金属替代等新技术催化，建议关注高效电池技术和硅料相关公司；需求侧组件产量下滑，关注相关企业 [35][36] - 风电：海缆管桩交付进入旺季，关注 Q2 海风景气度提升，建议关注相关公司；陆风招标维持旺盛，装机大年预期逐步兑现，关注零部件厂商 [36][37] - 储能：欧洲电改进程加速，澳洲及新兴市场政策催化，看好海外分布式储能景气改善；小储电芯涨价，关注龙头企业；锂金属负极技术再突破，关注布局领先企业 [38][39][40] 化工行业 - 国海化工景气指数下降，建议重点关注铬盐和磷矿石行业，化工有望迎来补库周期 [45][46] - 铬盐逻辑加强，金属铬报价回调但需求传导至铬盐，终端需求旺盛，振华股份铬盐弹性大 [47][48] - 磷矿石供需紧张局面延续，价值有望重估，重视芭田股份产能扩张 [48][49] - 建议关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息等机会相关企业 [50][51][52] 铝行业 - 宏观面多空交织，美国提升铝关税，中国制造业景气水平改善 [76] - 电解铝供应产能持稳，成本环比走低，库存下降；需求面临季节性疲软与贸易不确定性压力 [77] - 铝加工铝棒库存回升，加工费震荡，型材开工率下降；铝土矿价格预计持稳或偏强；氧化铝进口窗口开启，国内市场持稳；预焙阳极和石油焦价格下跌 [78][79][80][81] - 建议关注神火股份、中国宏桥等企业 [81] 动力煤行业 - 本周港口库存延续去化，煤价小幅下滑，生产端供应下降，运输端发运倒挂，进口端中高热值煤价格有韧性 [82] - 需求端电厂日耗上升，库存同比处于较低水平，补库空间大，非电需求化工耗煤提升、冶金建材略有下降，港口库存维持去库 [82]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行分析，指出各行业发展趋势和公司经营状况，给出投资建议 [5][8][12] 行业评论-化学原料 - 本周新材料板块上涨，新材料指数涨幅 0.57%，跑输创业板指 0.81%，近五个交易日部分细分指数有涨跌变化 [5] - 产业链周度价格跟踪显示多种材料价格有持平、上涨或下跌情况 [5] - 华为折叠 PC 及 iPhone 折叠手机推出在即，折叠设备上游光学胶材料等企业有望受益，建议关注斯迪克、鼎龙股份 [5] 行业评论-非银行金融 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，提升对高科技企业支持力度，满足科创企业资金需求 [8] - 浙商证券实质控股国都证券，中小券商外延式并购可提高竞争力 [8] - 上周主要指数上涨，A股成交金额环比减少，两融余额环比提升，中债相关指数和收益率有变化 [8] 山证通信-炬光科技 - 2024 年公司营收 6.20 亿元，归母净利润 -1.75 亿元，25Q1 营收 1.70 亿元，归母净利润 -0.32 亿元 [7][9] - 上游业务仍占比较高，中游业务增势迅猛，受上游降价和并购影响毛利率短期承压 [9] - 公司处于转型阵痛期，微光学工艺积累完善，应用场景逐步拓展，预计 2025 - 27 年净利润增长，维持“增持 - A”评级 [9][12] 公司评论-震裕科技 - 2024 年公司营收 71.29 亿元，归母净利润 2.54 亿元，2025Q1 营收 17.93 亿元，归母净利润 7286.10 万元 [13] - 核心业务稳健增长，经营效率逐步提升，持续推进提质增效，盈利能力大幅提升 [13][14] - 人形机器人业务快速推进，核心零部件逐步量产，迭代铁芯粘胶工艺，布局 eVTOL 驱动电机，预计 2025 - 27 年营收和归母净利润增长，维持“增持 - A”评级 [17] 公司评论-晋西车轴 - 2024 年公司营收 13.14 亿元，归母净利润 2307.58 万元，2025Q1 营收 3.73 亿元，归母净利润 781.89 万元 [18][19] - 2024 年铁路装备业务稳定提升，受益于高铁车轴国产化，聚焦多产业协同发展，控股股东增持彰显信心，盈利能力有所提升 [19] - 预计 2025 - 27 年归母公司净利润增长，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [23] 山证通信-上海瀚讯 - 2024 年公司营收 3.53 亿元，归母净利润 -1.24 亿元，2025Q1 营收 1.26 亿，归母净利润 0.13 亿元 [21] - 卫星业务成果已现，竞争优势明显，行业景气度回升，军工业务逐步回暖，公司费用控制有效，全年有望实现扭亏 [24][25] - 预计 2025 - 27 年归母净利润增长，维持“买入 - B”评级 [25] 山证通信-广和通 - 2024 年公司营收 81.89 亿元，归母净利润 6.68 亿元，2025Q1 营收 18.56 亿元，归母净利润 1.18 亿元 [27] - 全球物联网产业复苏，端侧 AI 带来机遇，智能模组成为新增长方向，公司聚焦物联网垂直行业，持续优化产品矩阵 [28] - 具身智能等新领域逐渐发力，有望成为新增长点，预计 2025 - 27 年归母净利润有增长变化，维持“买入 - B”评级 [30][31] 山证通信-三旺通信 - 2024 年公司营收 3.57 亿元，归母净利润 0.33 亿元，2025Q1 营收 0.81 亿，归母净利润 0.08 亿元 [32] - 下游解决方案项目实施节奏不及预期等因素导致业绩下滑，公司前瞻投入，向定制化解决方案提供者转型，四大领域继续发力 [32][34] - 预计 2025 - 27 年归母净利润增长，维持“增持 - A”评级 [34] 公司评论-杭叉集团 - 2024 年公司营收 164.86 亿元，归母净利润 20.22 亿元，25Q1 营收 45.06 亿元，归母净利润 4.36 亿元 [36] - 盈利能力稳步提升，技术赋能，新能源产品领跑，拟研发人形智能物流机器人，持续优化海外布局，平台化发展，持续提升股东回报 [36] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 增长，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [37] 公司评论-阿特斯 - 2024 年公司营收 461.7 亿元，归母净利润 22.5 亿元，2025 年 Q1 营收 85.9 亿元，归母净利润 0.47 亿元 [37] - 储能业务增长势头强劲，订单充足打造盈利新引擎，组件交付规模保持行业领先，海外产能布局稳步推进 [37][40] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 增长，维持“买入 - A”评级 [40] 行业评论-纺织服装 - 上海市发布《提振消费专项行动方案》，提出六项提振消费专项行动 [40] - 方案有望提升国民运动参与率，促进专业运动服饰需求释放，建议关注安踏体育等品牌公司 [40] - 方案提出丰富悦己消费，黄金珠宝企业布局 IP 类一口价金饰产品，建议关注潮宏基等品牌 [40][41] 行业评论-山证电新 - 多晶硅价格持平，成交量少，部分企业停产或检修，预计价格有望止跌企稳 [43] - 硅片价格持平，5 月生产下滑，预计 6 月排产减少，短期内价格持续小幅下行但跌幅收窄 [43] - 电池片价格结构性下降，库存走高，预计短期内价格仍将下跌 [43] - 组件价格持平，二季度末至三季度终端需求低迷，预计短期价格持续下降 [43] - 光伏玻璃价格下降，重点推荐部分公司，建议关注部分公司 [43][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周全球聊天助手应用活跃度上升，模型方面有新进展；英伟达应对出口限制，与沙特合作股价上行；CoreWeave营收超预期但亏损扩大；2025年一季度全球智能手机和AI笔电销量增长，看好AI手机和AI PC未来销量 [2] 各目录总结 海外市场行情回顾 - 截至5月9日，戴尔、Cloudflare、特斯拉等海外AI相关个股本周收盘价较上周均有不同程度上涨，涨幅在1.12%-19.06%之间 [6] 国内AI应用访问量回升，AI Coding热度持续提升 - 本周海外聊天助手类应用活跃度多数上升，ChatGPT、Gemini等环比提升6%-8%，国内豆包、ChatGLM等提升约20% [2][10][11] - OpenAI发布云端AI编程智能体Codex，腾讯发布混元图像2.0模型，苹果推出视觉语言模型FastVLM [2][11] 英伟达：政策放松驱动股价上行，盈利预期仍待验证 - 2025年美国收紧对华高端AI芯片出口控制，英伟达推出降规版H20芯片，2025年积压中国订单达180亿美元 [2][12] - 美国撤销对沙特和阿联酋的先进AI芯片出口禁令，英伟达与沙特签署合作协议 [15] - 受沙特订单刺激，英伟达股价上行，但市场对FY2026盈利预期未上调，政策仍是核心定价变量 [16] CoreWeave FY25Q1：营收超预期，全年展望强劲但亏损扩大 - CoreWeave 2025年Q1营收9.82亿美元，同比增长420%，净亏损扩大至3.15亿美元 [19] - 管理层预计Q2营收10.6-11亿美元，全年营收上调至49-51亿美元，2025年资本开支预算200-230亿美元 [22] - OpenAI与公司签订最高达119亿美元合作协议，报告期末收入积压总额259亿美元，同比增长63% [22] 消费电子动态 2025年一季度全球智能手机市场销量同比低增速上升 - 2025年一季度全球智能手机销量约3.01亿台，同比增长0.38%，实现端侧AI部署的手机销量约8200万台，同比增长约89% [2][23] - 实现端侧AI部署的手机中，苹果、三星、小米、vivo、OPPO销量排名前五 [23] - 中高端手机平均内存容量自2023年第一季度不断提升，看好AI手机销量增长 [34] AI PC继续渗透 - 2025年一季度全球AI笔电出货量约1800万台，同比增长约201%，渗透率达40.74% [2][35] - AMD与英特尔控制约62%的AI PC市场份额，苹果与高通的ARM架构AI PC占据约38%的市场份额 [37] - 因Windows系统切换和PC设备换机周期，预计AI PC销量将继续增长 [40]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月国内半导体行业表现相对较强，25Q1稳健增长，SoC厂商业绩亮眼，全球半导体销售额同比增长，存储器价格环比回升，AI推动行业持续增长，建议关注SoC厂商投资机会 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 2025年4月半导体行业市场表现情况 - 国内2025年4月半导体行业（中信）上涨0.48%，走势强于沪深300，年初至今上涨4.30%，其中集成电路涨0.51%，分立器件跌0.93%，半导体材料跌2.93%，半导体设备涨2.16%；4月费城半导体指数下跌0.94%，走势弱于纳斯达克100，年初至今下跌15.06% [3][9][14] - 2025年4月A股半导体板块个股上涨家数少于下跌家数，涨幅前十公司有纳芯微（33%）、思瑞浦（32%）等；美股半导体板块同样上涨家数少，涨幅前十有广船国际技术（59%）、Peraso（41%）等 [11][15] 国内半导体行业2025年一季报总结 半导体行业25Q1稳健增长，毛利率同环比持续回升 - 25Q1半导体行业（中信）营收1436.56亿元，同比增12.99%，归母净利润85.54亿元，同比增33.22%，各子板块中集成电路、半导体设备营收和归母净利润同比增长，分立器件营收下降但归母净利润同比增长，半导体材料营收和归母净利润同比小增 [18][20] - 25Q1半导体行业毛利率为26.14%，同比提升2.80%，环比提升2.11%；净利率为5.58%，同比提升1.34%，环比提升2.51% [20] - 25Q1营收同比增速排名前30的公司中，寒武纪 - U营收增速达4230.22%，芯动联科、思瑞浦等增速也较高 [24] 25Q1 SoC厂商业绩表现亮眼，端侧AI有望助力SoC厂商持续高速成长 - 人工智能技术发展，大模型开源使端侧AI应用门槛降低，AI在多领域落地，边缘、端侧AIoT发展机遇大 [25] - 25Q1国内瑞芯微、炬芯科技等SoC厂商营收及归母净利润同比高速增长，端侧AI有望助力其持续高成长 [25][26] 全球半导体月度销售额继续同比增长，存储器月度价格环比持续回升 全球半导体月度销售额继续同比增长 - 2025年3月全球半导体销售额约559亿美元，同比增18.8%，连续17个月同比增长，环比增1.8%；中国销售额154.1亿美元，同比增7.6%，连续17个月同比增长，环比增2.4% [27][28] - WSTS预计2025年全球半导体市场销售额达6874亿美元，同比增12.5%，由存储器和逻辑集成电路推动，各地区预计扩张，美洲和亚太两位数增长 [32] - 全球15大芯片厂商24Q4季报显示，9家营收同环比增长，英伟达、三星等因AI需求营收大增，TI、意法半导体等因工业和汽车市场需求不佳营收下降 [37] 消费类需求逐步复苏，预计AI手机及AI PC渗透率将快速提升 - 全球半导体下游消费类需求占比高，智能手机、PC等消费类需求在恢复中 [40][41] - 25Q1全球智能手机出货量同比增0.2%，达2.969亿台，市场连续六个季度正增长但增速连续三个季度回落；三星、苹果、小米等市场份额位列前五；中国大陆出货量同比增5%，达7090万台，小米市场份额第一 [44][47][49] - 2025年2月国内市场手机出货量同比增37.9%，国产品牌手机出货量同比增43.8% [51] - AI赋能智能手机进入新时代，AI手机可端侧部署大模型实现多模态内容生成等功能，高通、联发科迭代支持端侧AI大模型的SoC芯片，安卓厂商发布AI手机但功能多为基础应用 [56][57][64] - 苹果推出Apple Intelligence，注重隐私安全，优势突出有望引领换机潮；预计2025年AI手机渗透率快速提升至32%，2028年达54%；端侧大模型参数规模增长将推动存储器容量需求提升，AI手机散热和续航方案有望升级 [69][72][75] - 25Q1全球PC出货量同比增9.4%，达6270万台，联想、惠普等厂商排名前五；AI PC是端侧AI重要应用场景，英特尔、AMD等迭代处理器芯片，联想、惠普等发布新品 [84][85][89] 国内部分芯片厂商季度库存水位环比有所提升 - 国内部分芯片厂商25Q1库存水位环比有所提升，库存有望逐步改善 [3] 全球部分晶圆厂产能利用率季度环比有所分化 - 全球部分晶圆厂产能利用率25Q1环比有所分化 [3] DRAM与NAND Flash月度现货价格环比持续回升 - 2025年4月DRAM与NAND Flash月度现货价格环比继续回升，TrendForce预计25H2 NAND Flash价格有望回升 [3] 全球半导体设备季度销售额继续同比增长，预计2025年有望持续增长 - 全球半导体设备销售额24Q4同比增长20%，中国24Q4同比下降2%，2025年3月日本同比增长18.2%，环比增长5%；SEMI预计2025年全球晶圆厂设备支出同比增长2% [3] 全球硅片季度出货量继续同比增长，预计2025年有望强劲反弹 - 全球硅片出货量25Q1同比增长2.2%，环比下降9%，SEMI预计复苏持续到2025年，25H2有更强劲改善 [3] 行业政策 - 文档未提及相关内容 行业动态 - 文档未提及相关内容 估值分析与投资建议 估值分析 - 文档未提及相关内容 投资建议 - 人工智能发展，端侧AIoT快速发展，25Q1国内SoC厂商业绩亮眼，AI耳机、眼镜等产品出货量增长，建议关注SoC厂商投资机会 [3][4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月国内半导体行业表现相对较强，走势大幅强于沪深300；费城半导体指数表现弱于纳斯达克100 [3][14] - 半导体行业25Q1稳健增长，毛利率同环比持续回升，SoC厂商业绩亮眼，端侧AI助力其持续高速成长 [3] - 全球半导体月度销售额继续同比增长，存储器月度价格环比持续回升，消费类需求逐步复苏，AI手机及AI PC渗透率有望快速提升 [3] - AI推动全球半导体行业持续增长，建议关注SoC厂商投资机会 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 2025年4月半导体行业市场表现情况 - 国内半导体行业2025年4月上涨0.48%，走势大幅强于沪深300，年初至今上涨4.30%；费城半导体指数4月下跌0.94%，走势弱于纳斯达克100，年初至今下跌15.06% [3][14] - 2025年4月半导体板块个股上涨家数远少于下跌家数，A股涨幅排名前十公司有纳芯微、思瑞浦等；美股涨幅排名前十公司有广船国际技术、Peraso等 [11][15] 国内半导体行业2025年一季报总结 半导体行业25Q1稳健增长，毛利率同环比持续回升 - 25Q1半导体行业（中信）营业收入为1436.56亿元，同比增长12.99%，归母净利润为85.54亿元，同比增长33.22% [18] - 25Q1半导体行业毛利率为26.14%，同比提升2.80%，环比提升2.11%；净利率为5.58%，同比提升1.34%，环比提升2.51% [20] - 2025年一季度半导体行业营收同比增速排名前30名公司有寒武纪 - U、芯动联科等 [24] 25Q1 SoC厂商业绩表现亮眼，端侧AI有望助力SoC厂商持续高速成长 - 人工智能技术发展，端侧AI开发门槛降低，AI在多领域加速落地应用，25Q1国内SoC厂商瑞芯微、炬芯科技等营收及归母净利润同比高速增长 [25] 全球半导体月度销售额继续同比增长，存储器月度价格环比持续回升 全球半导体月度销售额继续同比增长 - 2025年3月全球半导体销售额同比增长18.8%，环比增长1.8%；中国半导体销售额同比增长7.6%，环比增长2.4% [27][28] - WSTS预计2025年全球半导体市场销售额将达6874亿美元，同比增长12.5%，增长由存储器和逻辑集成电路推动 [32] - 全球AI芯片、存储器厂商24Q4业绩亮眼，工业、汽车等市场需求复苏低于预期 [37] 消费类需求逐步复苏，预计AI手机及AI PC渗透率将快速提升 - 全球半导体下游需求呈结构性特征，消费类需求占比较高，智能手机、PC等消费类需求处于恢复中 [40][41] - 25Q1全球智能手机出货量同比增长0.2%，三星、苹果等市场份额位列前五；中国大陆智能手机出货量同比增长5%，小米市场份额第一 [44][49] - AI赋能智能手机进入新时代，高通、联发科迭代支持端侧AI大模型手机的SoC芯片，安卓手机厂商发布AI手机但功能仍为基础应用，苹果推出Apple Intelligence有望引领换机潮，预计2025年AI手机渗透率将快速提升至32% [56][64][75] - 25Q1全球PC出货量同比增长9.4%，联想、惠普等厂商排名前五；AI PC推动产业生态加速迭代，英特尔、AMD等芯片厂商迭代处理器芯片，PC厂商密集发布新品 [84][85][89] - 全球可穿戴腕带设备2024年出货量同比增长4%，全球TWS耳机2024年出货量同比增长13%，预计2025年全球个人智能音频设备出货量将同比增长近10% [3] - 中国新能源汽车月度销量继续高速增长，预计2025年中国汽车销量将继续增长 [3] 国内部分芯片厂商季度库存水位环比有所提升 - 国内部分芯片厂商25Q1库存水位环比有所提升，库存有望逐步改善 [3] 全球部分晶圆厂产能利用率季度环比有所分化 - 全球部分晶圆厂产能利用率25Q1环比有所分化 [3] DRAM与NAND Flash月度现货价格环比持续回升 - 2025年4月DRAM与NAND Flash月度现货价格环比继续回升，TrendForce预计25H2 NAND Flash价格有望回升 [3] 全球半导体设备季度销售额继续同比增长，预计2025年有望持续增长 - 全球半导体设备销售额24Q4同比增长20%，中国半导体设备销售额24Q4同比下降2%，2025年3月日本半导体设备销售额同比增长18.2%，环比增长5%；SEMI预计2025年全球晶圆厂设备支出将同比增长2% [3] 全球硅片季度出货量继续同比增长，预计2025年有望强劲反弹 - 全球硅片出货量25Q1同比增长2.2%，环比下降9%，SEMI预计复苏将持续到2025年，25H2将有更强劲的改善 [3] 估值分析与投资建议 投资建议 - 人工智能技术发展，端侧AI推动AIoT加速发展，助力SoC厂商持续高速成长，建议关注SoC厂商投资机会 [3][4]

纪要涉及的公司 兆易创新 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年度公司收入同比增长 27.7%至 73.6 亿元，归母净利润同比增长 584%至 11.03 亿元，整体产品出货量达 43.61 亿颗，同比增长 39.68% [3] - 2025 年一季度公司营收同比增长 17.3%至 19.09 亿元，环比增长 11.9%；归母净利润同比增长 14.6%至 2.3 亿元；毛利率为 37.44%，同比回落 0.7 个百分点 [2][4] 2. **各业务发展情况** - **Flash 业务**：一季度稳健增长，受益国家补贴政策和 AI 发展对 NOR Flash 需求提升；全年将拥抱端侧 AI 机遇，推动国内服务器和工业市场渗透率提升，拓展海外市场 [2][5][6] - **利基型 DRAM 业务**：一季度营收小幅下降，3 月起边际改善，海外大厂退出使供应收缩，部分产品价格上扬；新产品 48 Gbit 导入良好，定制化存储业务推进顺利；预计 2025 年业务线收入显著增长约 40% [2][7][10] - **MCU 业务**：一季度收入强劲，得益于消费国补和部分客户抢出口；全年将把握国产替代机遇，坚持大客户策略，在光伏、工控、白电领域深耕，抓住端侧 AI 机会与机器人公司合作 [2][8][9] - **模拟产品线**：2024 年并购赛微电子后推进业务整合，未来通过内部孵化与外延并购补齐电源管理重点料号及下游应用领域，布局包括 AI MCU 在内的新业务方向 [3][10] 3. **其他业务情况** - **车规级业务**：车规级 NOR Flash 过去五年高速成长，2025 年预计继续高速增长，目前在整体 NOR Flash 营收占比不到 10%；2023 年推出 ASOB A5 系列车规 MCU，2024 年量产及整车厂批量应用，2025 年计划推出中端及高端产品，目标单车 MCU 价值突破十美元以上 [3][15][16] - **机器人业务**：人形机器人预计用约 100 颗 MCU，公司新产品 H75E、G5 系列等适合机器人领域，重点关注领域可覆盖 50 颗以上 MCU 机会 [17] 4. **市场趋势与预期** - 利基型 DRAM 未来将与主流型 DRAM 脱钩，成为独立存储产品；目前行业库存正常，下半年利基市场回暖，大容量产品需求旺盛价格回升，小容量产品供需稳定价格平稳 [11] - 2025 年公司价格预计保持稳定，DDR4 新品上市预期市场规模更大，关联交易额度有预期；Low power DDR4 今年起量但占比不高，明年有望提高 [10][18][19][23] - 利基型 DRAM 2025 年价格上扬与供应减少、需求略大于供应有关，未来毛利率与去年接近，会随市场调整策略 [21] - MCU 毛利率受产品出货结构和客户提货节奏影响，今年一季度基本持平去年全年水平 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司通过新北京和新加坡双总部布局及海外供应链合作抵御外部风险，直接对美出口占收入比例极低，受关税直接影响有限 [4] 2. 2024 年模拟芯片销售额增长但基数小，并购赛特新材对 2024 年收入影响不大，对 2025 年影响有限 [26] 3. 2025 年关联采购金额可能仅涉及工程类金额，对整体影响小；定制化存储若基于 DDR 平台，采购金额包含在关联交易中 [27] 4. 智能眼镜过去两年增长比例好，2025 - 2026 年预计高速增长但绝对数量少，目前对 NOR Flash 需求与耳机相当，未来增加视频应用或提高容量需求，公司该领域营收占比目前可忽略不计 [28][29] 5. 公司第一代 LPDDR 产品功耗性能与业界主流可比但无明显优势，基于战略供应商下一代制程开发新低端产品；定制化存储处于研发阶段，终端放量时间无明确答案 [29]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：A股、港股、科技、新能源（储能与逆变器）、消费、顺周期、钢铁煤炭 - **公司**：字节跳动、小米、Rokid 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场整体情况** - **A股和港股处于尴尬位置**：A股震荡，港股虽满足牛市三特征，但外资对估值敏感、美股核心公司估值下修、机构资金流动及其他市场影响，使其吸引力下降[2] - **港股估值优势不再**：与美股互联网公司估值趋同，仅CSP厂商有小幅折价，南下资金日均净流入下降，投机性趋势资金可能回流A股[8][9] 2. **2025年关键决策时点** - **科技板块切入时机**：宏观和科技叙事逻辑不变下仍有机会，需关注风险点和催化因素[4] - **核心资产配置时机**：中美周期同步及政策加码后，进入政策和经济同步共振上行阶段，打开核心资产估值上行空间[4] 3. **四月海外风险及国内产业机会** - **海外风险**：4月1日美国优先贸易政策备忘录和4月2日对等关税调查结果，可能带来关税扰动[5] - **国内产业机会**：外需恶化国内可能刺激内需，科技板块虽易受宏观环境影响调整，但独立产业趋势使其仍具交易价值[5] 4. **科技行情催化因素** - **端侧AI是重要催化**：带动整体科技行情，年内产品发布、重点公司财报和国内政策是事件型催化，如四月字节跳动AIoT大会、五月小米眼镜发布会等[6] 5. **中美经济和政策周期同步影响** - **带来战略性配置机会**：2025年策略范式调整，产业逻辑更重要，中国可能推出新一轮投资政策，实现中美同步，为核心资产带来配置窗口[10] - **影响市场风格**：自2021年以来中美周期错位压制中国核心资产和绩优成长股，同步共振上行是理想状态[11] 6. **中美宏观经济共振上行意义** - **为核心资产带来机会**：历史数据显示，共振上行阶段大盘股跑赢小盘股，核心资产有显著超额收益[12] 7. **年中强化大盘绩优成长股配置优势因素** - **资产走出经营拐点**：茅指数和宁组合约45%资产业绩下行，年中更多公司将走出拐点[13] - **机构重视质量因子**：公募考核改革方案落地，资金流入使机构更重视质量因子[13] - **核心资产合理定价**：A股核心资产赴港上市完成后获合理定价，消除担忧[14] 8. **短期内投资方向** - **科技领域**：端侧AI方向，如AI眼镜产业链相关消费电子公司，四月有密集新品发布催化[15] - **新能源领域**：储能与逆变器板块，有短期政策预期催化，如德国振兴计划和中国供给侧改革文件政策[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **四月和六月关键时间节点**：四月风险落地后新产业催化可能带动行情，六月是风险点但可能带来中美政策共振，更偏好中国核心资产[16] - **美国刺激措施预期**：未来几个月美国有关税调整及财政减支，目的是推动降税与降息，中国内需政策更具优势，看好中国核心资产[17]

纪要涉及的行业和公司 行业：科技、军工、金融、周期、大消费、母婴、深海经济、机械链、有色金属、券商、新能源车、光伏、TMT、电池、黄金、AI 应用 未提及涉及的公司 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现与风格**：近期市场整体强势，上周五指数站上 3400 点，结构上出现风格再平衡或切换，高低切换明显，顺周期和消费板块讨论增加，房地产市场回稳为消费股提供机会[3]。 - **科技股看法**：部分科技股方向严重透支，一季报可能无法体现强劲业绩；投资者对科技股高低切换看法不一，部分投资者继续持有高位资产，且在高位资产中存在分化，分别倾向类主题型方向如机器人和景气验证型方向如国产算力，部分不认同关注消费或顺周期[4][5]。 - **投资策略**：当前处于牛市环境，不应轻易撤出市场，可利用回撤加仓或调整存量资金配置，关注军工、金融、周期、大消费等成长方向[4][6]。 - **季节性规律**：市场风险偏好和成长溢价有季节性规律，春节后一个月进攻胜率最高，当前应主攻 AI + 领域，3 - 4 月风险偏好降温，需进行结构再平衡，不宜全部配置最高风险票[4][7]。 - **2025 年景气方向**：2025 年景气确定性较高的方向包括强主题型如机器人和能够验证的方向如国产算力、端侧 AI，军工行业景气度也较高，可保留配置[4][8]。 - **投资主题**：近期值得关注母婴行业和生育政策，未来可能有更多地方出台相关政策，深海经济等复杂度较高的主题可适度关注，但预期不宜过高[9]。 - **消费品类投资**：消费品类有吸引力，扩内需政策将逐步推进，部分消费品类估值合理，可适度配置，尤其关注港股中估值较低的消费股[4][10]。 - **机械链和有色金属行业**：行业景气度较高，受益于二手房交易活跃和供给紧张，值得关注[4][11][12]。 - **券商板块投资**：券商板块在一季报阶段值得关注，与指数上升和成交量增加密切相关，后续需观察风格变化[4][13]。 - **资产配置**：资产配置应考虑一季报及价值风格因素，可适度配置国产算力、军工、券商、有色金属以及港股消费股，关注结构性顺周期子行业，挑选基本面强劲的价值股[4][14]。 - **美国关税影响**：美国增加关税可能促使中国出台针对性政策，如支持消费和企业减税，二季度不一定大幅回撤，需继续做短期平衡和资产配置调整[4][15]。 - **A股景气主线回调规律**：A股景气主线回调受宏观因子影响显著，科技成长与经济周期关联度较低，但并非完全负相关，宏观因子通过风险偏好影响主题概念炒作，流动性因素影响真正景气主线发展[16]。 - **宏观因素案例**：2013 年“天梯行情”、2023 年下半年光模块板块、2021 年 2 - 3 月美债利率上行等案例表明宏观因素通过流动性压制市场主线，调整时长和回撤幅度无明显规律[17]。 - **业绩期影响**：四月、八月和十月业绩期，高市盈率指数大概率跑输低市盈率指数，但景气主线业绩超预期或有明确催化剂则可能上涨，概念股业绩不及预期可能导致行情回撤[18]。 - **交易因子影响**：TMT 板块本轮回调因前几周成交额占比过热，但高成交额占比不代表行情结束，若中期基本面逻辑扎实，行情可能震荡上行，基本面出现下行信号才会大幅回调[19]。 - **科技股高低切换**：目前科技股成交额占比纵向已达较高位置，横向风格成交额占比波动率达过热水平，有高低切换需求，但低位板块趋势性行情空间有限，科技成长行情中长期未走完，但需注意业绩期及宏观层面影响[20]。 - **黄金和 AI 应用表现**：3 月 6 日报告看好黄金和 AI 应用，上周黄金突破历史新高，伦敦金一度突破 3000 美元每盎司，黄金仍是大类资产配置主要推荐对象[21]。 - **公募基金业绩考核**：公募基金业绩考核以中长期表现为主，相对收益策略需实现超额收益，绝对收益策略需确保投资者盈利以收取较高费率，鼓励绝对收益型产品发展[22][23]。 - **绝对收益型资产配置组合**：提供低风险和中高风险组合选择，低风险组合以中债总财富指数为业绩基准，正向收益占比 100%；中高风险组合全球选标，正向收益占比 99%[24]。 - **国内 FOF 基金与自构造组合差异**：国内 FOF 基金采用 80%债券、20%股票配置比例，2021 年至今表现不佳；自构造组合全球选标，风险分配更平衡，持有一年期中位数收益高于国内 FOF 基金[25]。 - **相对收益实现方式**：通过行业和风格轮动模块实现相对收益，行业轮动选市值最大五只股票作代理标的，风格轮动通过 ETF 基金实现，持有一年期相对收益组合中位数亏损减少，最大回撤改善，正向盈利比例提升[26]。 其他重要但是可能被忽略的内容 实时持仓信息可通过万德 PMS 平台共享，如需定向分享可联系团队获取[27]。