行业周期特征 - 白酒行业近30年经历四轮明显周期波动 展现出很强韧性[1] - 第一轮周期为1988年放开名酒价格管控后的迅猛发展 到1997年亚洲金融危机与朔州假酒案冲击下的首次调整[1] - 第二轮周期为2001年从量税政策驱动高端化转型 到2008年全球金融危机致商务需求下滑的二次调整[1] - 第三轮周期为2009-2012年"黄金十年"量价齐升 到2012年"八项规定"与塑化剂事件后政务需求受挫的第三次调整[1] - 当前处于第四轮周期 面临消费场景缺失 经济疲软加剧商务需求下滑 行业库存周转延长等挑战[1] 当前行业状况 - 2024年中国规模以上白酒企业产量414.5万千升 同比下降1.8% 降幅明显收窄[3] - 产能从2016年高峰1358.4万千升下降到2024年414.5万千升 降幅超过60%[3] - 行业主动去库存 调结构带来变化 中小酒企出清 头部企业靠控量保价维持价格体系[1][3] - 终端需求初步显现企稳迹象 资本市场情绪先于产业开始回暖[3] 行业复苏预期 - 众多业内人士认为2025年是白酒行业第四轮大周期的筑底阶段[3] - 华创证券研究所所长预测白酒板块底部机会可能在2025年下半年至2026年年初显现[3] - 中国酒业智库专家预计酒业最快会在2027年全面回暖 2028年迎来新发展[4] - 中国酒业协会预测2025年整体态势优于2024年 酒业前景一片向好[3] 资本市场表现 - 截至4月13日 年内已有4家白酒企业发布回购公告 5家企业发布增持公告[6] - A股白酒板块回购与增持涉及金额最高达86.66亿元[6] - 贵州茅台将60亿元投入注销式回购 五粮液 泸州老窖等企业增持资金中出现银行专项贷款[6] - 自2024年沪深交易所"提质增效重回报"专项行动启动以来 超1600家上市公司积极响应[6] 资本与行业关联 - 资本流入流出直接决定白酒企业股票涨跌 如2009-2012年"黄金十年"大量资金流入推动头部企业股价持续攀升[8] - 2012年"八项规定"与塑化剂事件后资金流出使白酒企业股价大幅受挫[8] - 专项行动引导资金向优质白酒企业集中 使头部企业获得更多资金支持[7] - 吸引更多长期资金和机构资金流入 为板块稳定发展提供资金保障[7] 行业发展建议 - 白酒企业应主动降速 夯实基础 合理设定预期值 坚持长期主义[3] - 确保经销商盈利空间 减轻经销商运营压力 重构厂商关系[4] - 顺应消费需求 提升产品价值 让消费者享受高品质白酒[4] - 加强品牌建设 提升品牌形象和知名度 创新营销方式 拓展销售渠道[11] 产品与文化创新 - 品质是白酒立足市场的根本 如泸州老窖国窖1573源自始建于1573年的国宝窖池群[10] - 企业积极进行产品口味创新 研发更具层次感 口感更丰富多元的白酒产品[10] - 深挖历史文化内涵 通过举办文化节 建设酒文化博物馆等方式展示文化元素[10][11] - 在产品包装设计上融入传统文化元素 开展沉浸式品鉴 酒旅融合等活动[11]

文章核心观点 - 白酒行业处于过去三十年以来第三轮大周期的筑底阶段，短期内基本面承压，但投资端情绪回暖，资本市场表现将先于产业表现迎来向上周期，头部名酒企业会有更好表现，建议在行业底部区间增加优质资产配置 [1][7] 溯历史 - 白酒板块超额收益核心源于业绩长期可持续增长，行业和经济周期底部反弹时股价并非均有超额收益，但经济改善传导至行业景气上行阶段会出现显著超额收益 [2] - 白酒行业底部向上阶段，价格、动销、库存是先验或同步指标，报表业绩是滞后指标 [2] - 过去白酒周期从底部复苏到景气高点，经济复苏按“商务活动复苏→企业利润提升→居民收入提升→大众消费需求提升”顺序，高端酒→次高端酒→区域酒→全国化的次高端酒依次承接需求复苏和扩容红利 [2] 观现状 - 综合报表业绩、名酒批价、库存动销三个维度，当前白酒基本面已开始筑底 [3] - 报表业绩方面，2024Q2开始失速，预计2025全年增速承压，下半年在低基数下有所好转 [3] - 名酒价格调整幅度和时间接近上轮周期底部，下行空间有限，短期内难见酒价明显向上，需等待旺季超预期表现 [3] - 2025年春节白酒整体动销下滑幅度环比收窄，行业整体库存水平下降，部分酒企已开始去库存 [3] - 当前白酒板块估值已落在历史较低区间，分别位于最近1/3/5/10/上市以来的25%/8%/5%/5%/14%分位 [3] 展未来 - 国内人均饮酒量未来有望保持在年人均5 - 7L范围内，产业结构转型不影响白酒商务消费长期需求，经济复苏、终端需求改善后白酒行业将迎来新向上周期 [4] - 以消费者培育为根基、品牌力持续提升的头部名酒企业会有更好表现，看好高端酒和头部区域酒 [5] - 高端化是白酒行业长期明确趋势，高端酒企业品牌力强，穿越周期确定性高，最先受益商务活动恢复，是行业复苏先锋 [5] - 区域酒头部企业品牌力显著提升，本轮调整期各价格带未明显崩塌，各种消费场景复苏均有望率先受益，省内有持续发展空间、省外扩张潜力大 [5] 投资策略 - 白酒行业处于筑底阶段，短期内基本面承压，但2024年四季度以来宏观政策和市场预期转向，2025年提振消费居经济工作首位，经济复苏和需求改善后行业将迎来向上周期，头部名酒企业表现更好，产业分化更极致，建议在底部区间增加优质资产配置 [7]