文章核心观点 - 生猪行业产能过剩压力正逐步缓解，10月末能繁母猪存栏量自去年年中以来首次降至4000万头以下，标志着产能去化取得进展 [1][4] - 农业农村部近期频繁加强产能综合调控，政策举措再升级，旨在推动行业从规模扩张转向高质量发展 [1][5][6] - 尽管短期猪价仍面临挑战，但在春节前消费旺季和产能去化推进的背景下，预计猪价将温和回升、窄幅波动，需重视生猪板块的预期差 [1][9][10][11] 生猪产能现状与趋势 - 10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下，这是自去年年中以来该指标首次降至4000万头以下 [1][4] - 根据《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，能繁母猪正常保有量目标设定为3900万头左右，正常波动区间为正常保有量的92%—105% [3] - 产能去化的推进有利于未来生猪市场形势稳步向好，前期因存栏量偏高叠加二次育肥等投机行为导致的猪价持续低迷状况有望改善 [1][4] 政策调控动向 - 农业农村部近期审议并原则通过《关于加强产能综合调控促进生猪产业高质量发展的意见》，被视为产能调控举措的再升级 [1][5][6] - 调控政策目标包括加强生产和市场监测预警、动态调整保有量目标、开展逆周期调节、全链条提高产业竞争力以及引导不同规模主体发展 [6] - 政策推动行业从规模扩张转向生物安全、成本控制等综合能力提升，并强调监督企业按计划出栏和产能有效调减 [6][7] 市场价格与行业盈利 - 11月14日至20日当周，猪肉批发市场均价环比下降0.7%，同比下降25.9% [9] - 四季度生猪自繁自养利润平均值为亏损195.43元/头，与三季度同期均值相比大幅下降，该模式自9月下半月起已持续亏损超两个月 [9] - 10月份生猪市场价格创下年内最低价，当前市场呈现规模场出栏主导、散户惜售、二次育肥群体分化的格局 [9][10] 未来市场展望 - 春节前猪肉消费进入全年最旺季节，同时供给充裕，预计猪价将温和回升、窄幅波动 [1][11] - 12月份生猪市场供需双增，但供应增幅可能大于需求增幅，对稳定价格带来挑战 [9] - 在猪价持续低位运行和政策引导下，后续产能有望继续去化，生猪板块存在预期差 [10]

行业整体态势 - 生猪养殖行业正经历深刻调整，多家龙头企业采取终止猪场租赁、叫停养殖项目、主动关停部分猪场等措施以收缩产能[1] - 行业收缩的主要原因是生猪价格持续低迷、养殖成本高企以及市场供需失衡[1] - 政策导向与行业趋势契合，农业农村部明确要加强生猪产能综合调控，开展逆周期调节，防止市场大幅波动[2] 公司业务模式与业绩表现 - 公司以清远鸡业务起家，通过提纯复壮等方式将清远鸡成活率从不足60%提升至96%以上，年出栏超3200万只，市场份额占全国近六成[2] - 公司于2012年进军生猪养殖，形成“养鸡+养猪”双轮驱动格局，生猪产品收入占比稳定在六成以上[4] - 2024年公司生猪出栏量达140万头，在中国西南部生猪养殖企业中排名第八，单头生猪毛利跻身全国规模化养殖企业第二[4] - 公司业绩受周期影响显著，2023年因生猪价格骤降净利润亏损6.69亿元，2024年猪价回升后利润反弹至8.9亿元[4] 产业链延伸与资本规划 - 公司持续推进产业链向下游延伸，生鲜及其他产品收入占比从2022年的8.9%提升至2025年上半年的13.0%[5] - 公司计划将赴港上市募集资金用于加工肉制品、线下餐饮服务及技术研发等领域，包括建设智慧农产品加工产业园和发展特色餐饮业务[5] - 公司已完成八轮融资，IDG资本、广东广垦、贵州中垦等机构参与，2025年8月最新一轮融资后估值达约56亿元[6] 公司治理与团队背景 - 公司由张正芬博士和肖文清创立，二人均曾有温氏集团任职经历，具备丰富行业经验[2][6] - 公司形成典型的家族治理结构，创始人之子负责数字化与供应链管理，多位侄子担任高管，核心团队多人有温氏股份工作经历[6]

农业股市场表现 - 荃银高科股价涨停，涨幅达20% [1] - 秋乐种业股价上涨14%，康农种业股价上涨11% [1] - 农业ETF天弘(512620)首日上市成交额达4073.21万元，居同标的首位 [1] 政策支持 - “十五五”规划建议提出加快建设农业强国 [2] - 2025年中央一号文件及《加快建设农业强国规划》等政策落地，为行业全链条提供红利保障 [2] - 农业部与发改委于9月16日召集25家生猪企业召开生猪产能调控座谈会，推动生猪产能调控措施落实 [2] 生猪行业动态 - 农业部样本显示7-9月能繁母猪数量环比下降，产能出现去化迹象 [2] - 华源证券研报指出，在产能调控政策影响下，明年猪价或提前止跌回升 [2] - 上市公司成本可能持续下降，盈利能力有望表现较好 [2] 农业ETF产品特征 - 农业ETF天弘(512620)跟踪中证农业指数，精选50只标的 [2] - 指数覆盖养殖业（权重41.9%）和农化（权重17.7%）等领域 [2] - 指数成分股包括牧原、海大等龙头企业，多元布局以分散周期风险 [2] 估值与市场展望 - 当前中证农业指数市盈率（TTM）剔除负值后处于近十年10%分位数以下 [2] - 猪价回升及机构资金流入可能推动指数迎来估值修复与业绩增长 [2]

公司募投项目变更决策 - 公司董事会审议通过终止“东冲三期生猪养殖基地建设项目”并将剩余募集资金7895.87万元永久补充流动资金 [1] - 该议案尚需提交公司股东会审议 [1] - 终止决定是基于业务发展需要、当前实际情况及稳健经营原则，旨在提高资金使用效率 [6][7] 原募投项目具体情况 - “东冲三期生猪养殖基地建设项目”原计划投入募集资金1.52亿元 [4] - 截至2025年11月18日，该项目累计投入募集资金1597.05万元，主要用于支付基础设施前期投入 [2] - 项目由子公司湖南龙华农牧发展有限公司实施建设 [4] 行业背景与公司战略调整 - 自2020年以来生猪行业大规模扩张产能，导致行业产能供过于求，生猪价格持续低位运行，2023年生猪养殖行业出现普遍亏损 [6] - 农业农村部于2024年修订并发布了《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》 [6] - 基于谨慎性原则，公司于2023年底、2024年底对该项目暂缓实施 [6] - 未来公司生猪养殖业务将倾向于优先采用租赁、合作、“公司+农户”等轻资产运营模式 [6] 历史募集资金及前期变更 - 2022年公司定增实际募集资金净额为11.12亿元 [2] - 2024年12月，公司已变更部分募集资金用途，将原计划用于该项目的5800万元用于实施新项目“雅安美神养殖有限公司红岩9600头基础母猪苗猪场项目” [5] 本次决策的影响 - 终止募投项目并将剩余资金永久补充流动资金有利于优化公司资源配置，提高募集资金使用效率，增强公司营运能力 [7] - 该决定不会对公司正常经营产生重大不利影响 [7]

公司募投项目变更 - 公司董事会审议通过终止“东冲三期生猪养殖基地建设项目”并将剩余募集资金7895.87万元永久补充流动资金 [1] - 该项目原计划投入募集资金1.52亿元，截至公告日累计投入1597.05万元 [1] - 公司曾于2024年将该项目未使用的5800万元募集资金变更用于新项目“雅安美神养殖有限公司红岩9600头基础母猪苗猪场项目” [2] 行业背景与公司战略调整 - 自2020年以来生猪行业大规模扩张产能导致供过于求，生猪价格持续低位运行，2023年行业出现普遍亏损 [3] - 农业农村部于2024年修订并发布《生猪产能调控实施方案(2024年修订)》 [3] - 基于谨慎性原则，公司于2023年底和2024年底对该项目暂缓实施，未来生猪养殖业务将倾向于优先采用租赁、合作、“公司+农户”等轻资产运营模式 [3] 募集资金历史与项目背景 - 2022年公司定增实际募集资金净额为11.12亿元，原计划用于包括东冲三期项目在内的多个项目 [1] - 东冲三期项目拟投入募集资金1.52亿元，由子公司湖南龙华农牧发展有限公司实施建设 [1] - 公司确立做全球卓越的农牧食品全产业链企业发展目标，坚持生猪全产业链经营战略，以全程自养方式为主 [2] 项目终止的影响与资金使用 - 终止募投项目并将剩余资金永久补充流动资金是公司根据业务发展需要及当前实际情况做出的审慎决定 [4] - 该举措旨在优化公司资源配置，提高募集资金使用效率，增强公司营运能力，不会对公司正常经营产生重大不利影响 [4]

行业现状与猪价分析 - 近期猪价低迷至约11元/公斤，导致行业陷入全面亏损，许多头部企业的大部分场线也处于亏损状态 [1][5] - 猪价快速下跌的原因包括去年11月能繁母猪存栏达高位传导形成出栏峰值、行业养殖效率提高以及上半年仔猪抢购热情高和二次育肥群体大量入场 [5] - 尽管价格低迷，公司对行业不悲观，认为短期集中抛售虽导致价格快速下降，但能加速产能出清 [5] 新希望财务业绩 - 公司前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润7.6亿元，同比增长近400% [3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为513万元，同比大幅下降99.63% [3][4] - 饲料业务是主要盈利来源，前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润10.3亿元，同比增长23%，第三季度月均盈利达到1.4亿元 [3] - 养猪业务前三季度累计亏损1.8亿元，其中第三季度由于猪价快速下跌亏损2.3亿元 [4] 产能调控与生产策略 - 公司计划在明年1月底之前逐步调减能繁母猪存栏规模，明年的生猪出栏量也会有一定程度调减 [1][7] - 公司加大自繁自育比例，自育肥与代养比例从30:70提升至三季度的35:65 [8] - 公司认为当前国家对生猪产能调控的决心很大，头部企业已上报降产能目标并受到严格监督落实 [7] 业务发展重点 - 公司不急于在海外扩张养猪产能，目前在越南有一定业务基础但暂不打算扩大规模，未来优先考虑国内闲置产能的复产扩产 [8] - 海外饲料业务增量明显，重点布局国家包括印尼、越南、埃及、孟加拉国、菲律宾等，前三季度销量增速达到21% [8] - 公司海外饲料产能已达700万吨左右，规划到2028年达到1000万吨，以支撑900万吨的销量目标 [9]

公司业绩表现 - 前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润7.6亿元，同比增长近400% [3] - 第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润513万元，同比大幅下降99.63% [3][4] - 公司前三季度营业收入为805.04亿元，同比增长4.27% [4] - 饲料业务是主要盈利来源，前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润10.3亿元，同比增长23%，第三季度实现净利润4.3亿元 [3] - 养猪业务前三季度累计亏损1.8亿元，其中第三季度因猪价快速下跌亏损2.3亿元 [4] 生猪市场与行业状况 - 近期生猪价格约为11元/公斤，该价格已导致行业陷入全面亏损，许多头部企业的大部分场线也处于亏损状态 [2][5] - 猪价下跌原因包括去年11月能繁母猪存栏达高位形成当前出栏峰值、行业养殖效率提高以及上半年仔猪抢购热情高和二次育肥群体大量入场 [5] - 当前市场供应集中，需消化大量生猪，无法承受亏损的企业将被迫抛售，加速市场产能出清 [5] 公司产能调整与经营策略 - 公司计划在明年1月底之前逐步调减能繁母猪存栏规模，明年的生猪出栏量也会有一定程度调减 [2][7] - 公司加大自繁自育比例，自育肥与代养比例从30:70逐步提升至三季度的35:65，因两者成本差异缩小 [7] - 公司暂不急于在海外扩张养猪产能，未来若有富余资源将优先用于国内闲置产能的复产扩产 [7] 海外饲料业务发展 - 公司海外饲料业务过去三年销量平均增速为10%左右，今年前三季度销量增速大幅加速至21% [8] - 公司上半年海外饲料产能增加几十万吨，总产能达到约700万吨，并规划到2028年海外产能达到1000万吨，以支撑900万吨的销量目标 [8] - 海外业务加速得益于公司整体资金情况好转，从而加大了新增产能建设力度并适当放宽了信用销售尺度 [8]

10月生猪行业核心数据 - 10月能繁母猪存栏与生猪存栏均呈现环比微增、同比增长的整体态势 [1] - 10月生猪出栏量达2149.79万头，计划完成率为108.08%，全国各区域均实现超计划出栏 [4] 10月能繁母猪存栏变动原因 - 多数养殖集团持续响应国家产能调控政策，且行业进入亏损周期，企业普遍延续产能去化操作 [1] - 在河北、东北、福建等产能布局薄弱区域，部分养殖企业为规划次年出栏安排，仍在推进补栏增产能动作 [1] - 10月仔猪价格止跌回升，进一步削弱了养殖端的产能去化力度 [1] 10月生猪存栏变动原因 - 4-5个月前的能繁母猪存栏处于增长阶段，理论上10月底肥猪存栏应显著增长 [4] - 因生猪价格缺乏上涨动力且业者信心不足，养殖端压栏增重意愿偏弱，出栏节奏加快，抵消了部分理论存栏增量 [4] 11月能繁母猪存栏展望 - 预计11月能繁母猪存栏量或呈现微减态势，减幅在1个百分点以内 [3][6] - 自繁自养养殖盈利持续下滑，养殖端为缩减损失、优化种群结构，淘汰低产高龄能繁母猪的意愿增强 [3] - 多数业者对明年行情信心不足，预计养殖端会主动优化过剩母猪以规划次年出栏节奏，叠加国家政策引导 [3] 11月生猪存栏展望 - 预计11月生猪存栏或延续增量 [6] - 前期能繁母猪产能的持续释放为11月生猪存栏增长提供基础支撑 [6] - 11月中下旬西南部分地区腌腊消费或带动二次育肥生猪出栏，但整体出栏规模有限，对存栏影响较弱 [6]

公司业绩表现 - 公司前三季度累计实现归母净利润7.6亿元，同比增长近400% [2] - 第三季度实现归母净利润513万元 [2] - 饲料业务前三季度累计实现归母净利10.3亿元，同比增长23%，第三季度实现归母净利润4.3亿元 [2] - 养猪业务前三季度累计亏损1.8亿元，其中第三季度亏损2.3亿元 [2] 生猪市场与行业状况 - 近期11元/公斤左右的猪价已使行业陷入全面亏损，很多头部企业的大部分场线也处于亏损状态 [1][2] - 猪价下跌原因包括去年11月能繁母猪存栏达高位传导形成出栏峰值、行业养殖效率提高以及上半年仔猪抢购和二次育肥群体大量入场 [3] - 无法承受亏损的企业或养殖主体将被迫抛售，加速市场出清，公司对短期集中抛售导致价格快速下降不悲观，认为能加速产能出清 [2][3] 公司产能与经营策略调整 - 公司将在明年1月底之前逐步调减能繁母猪存栏规模，明年的出栏量也会有一定程度调减 [1][4] - 公司自育肥与代养比例从30:70逐步提升至35:65，因自育肥成本与代养成本差异缩小 [5] - 公司不急于在海外扩张养猪产能，如有富余资源将优先做好国内闲置产能的复产扩产 [5] 饲料业务发展 - 公司饲料业务继续保持月均1亿元以上的盈利水平，第三季度月均盈利达到1.4亿元 [2] - 海外饲料业务前三季度销量增速达到21%，过去三年销量平均增速在10%左右 [6] - 公司上半年海外饲料产能增加几十万吨，已达700万吨左右，规划到2028年海外饲料产能达到1000万吨，支撑900万吨销量目标 [6]

生猪价格短期动态 - 2025年10月下旬生猪（外三元）价格环比大幅上涨10.1%至12.0元/千克 [1] - 短期猪价上涨由季节性消费回暖与二次育肥情绪升温共同驱动 [2] - 短期生猪价格受多方因素影响可能出现反复 [2] 行业供需格局 - 生猪产能依旧过剩 下游需求端疲软 供增需弱格局显著 [2][4] - 猪肉供给相对充足 消费缓步复苏 供强需弱格局显著 [4] - 二育短期入场仅能对猪价起到缓冲作用 无法扭转供增需弱格局 [2] 中期价格展望 - 在绝对偏高的供应压力水平下 猪价或仍易跌难涨 [2] - 年底天气转冷后终端对大体重猪需求增加 南方腌腊等传统消费启动或形成阶段性提振 [2] - 近年来消费旺季均未能兑现 今年旺季不旺或成行业共识 大概率维持供应增量大于需求增量格局 [2] 长期产能与政策影响 - 长期随着产能优化进程推进 市场供需关系逐步改善 [2] - 政策层面着重引导生猪龙头企业发挥产能调控带头作用 合理淘汰能繁母猪 减少低质低效产能 [4] - 农业农村部确保全国能繁母猪存栏量调减100万头左右目标落实到位 同时控制生猪出栏体重 继续减少二次育肥 [5] 产能与周期特征 - 截止9月底全国能繁母猪存栏4035万头 连续3个月下降 比去年年末高点减少45万头 [4] - 本轮周期呈现周期缩短 短期波动加剧 产能韧性偏强 旺季不旺或淡季不淡的特征 [4]