市场整体表现 - 2025年10月国内新能源汽车市场热度延续，新势力品牌表现尤为抢眼，市场格局迎来新的转折点 [1] - 头部阵营销量出现“破纪录”狂欢，第二梯队实现强势突围 [1] - 3万辆月交付量成为新的竞争门槛 [10] 头部阵营品牌分析 - 零跑汽车10月交付70,289辆，同比增长84%，连续8个月位居新势力销量榜首，刷新造车新势力月销纪录 [2][3] - 零跑汽车聚焦10万至20万元主流价格带，并实现“纯电+增程”双路线布局，覆盖广泛用户群体 [5] - 鸿蒙智行10月交付68,216辆，创单月交付量历史新高，并于10月28日全系交付突破100万台，用时43个月成为新势力中最快达成百万交付的车企 [2][5] - 鸿蒙智行旗下拥有问界、智界、享界、尊界、尚界五大品牌，其中问界系列是核心支撑，凭借充足的订单储备和完善的高端产品矩阵，有望在四季度冲击单月7万辆交付关口 [7] - 理想汽车10月交付31,767辆，同比下滑38%，是头部阵营中唯一出现同比、环比双下滑的企业，其主力增程车型面临激烈竞争，纯电车型未达预期，i6车型订单超7万辆但产能尚未完全释放 [2][17] 第二梯队品牌表现 - 小鹏汽车10月交付42,013辆，创历史新高，连续2个月超过4万辆，MONA M03在十月交付超15,000辆，首款增程车型即将上市，预计月销有望冲击万辆 [2][9] - 小米汽车10月交付量持续超过40,000辆，连续两个月稳定在4万辆以上，目前仅有SU7和YU7两款车型但市场号召力强 [2][9] - 蔚来公司10月交付40,397辆，同比增长92.6%，连续三个月创历史新高，其中蔚来主品牌交付17,143辆，乐道交付17,342辆，firefly萤火虫交付5,912辆，多品牌战略进入收获期 [2][10][12] 长安系品牌动态 - 深蓝汽车10月销量达36,792辆，主力车型S05在该月销量突破2万辆 [2][14] - 长安启源销量达36,378辆，连续第三个月销量突破3万辆大关，Q07车型10月销量达11,637辆，自4月发布以来累计销量已突破79,935辆 [2][15] - 深蓝汽车与长安启源共同证明了长安汽车在新能源领域的“双轮驱动”策略的成功 [15] 中层阵营品牌增长 - 极氪品牌10月销量达21,423辆，同比下滑15%，焕新极氪001上市锁单量快速破万，新车型市场热度较高 [2][18] - 岚图汽车10月销量达17,218辆，同比增长70%，创历史新高，已形成覆盖MPV、SUV、轿车等多细分市场的产品矩阵，旗舰SUV岚图泰山将于11月上市冲击50万元级别市场 [2][20] - 阿维塔10月销量13,506辆，同比增长34%，连续八个月销量破万，自8月以来积极推进产品焕新 [2][22] - 智己汽车10月销售13,159辆，同比增长31%，连续两个月破万，创品牌历史新高，新一代智己LS6上市首月下线交付2万辆 [2][22] 行业竞争与展望 - 10月销量是品牌战略与体系能力的较量，随着购置税减免政策进入倒计时，年末冲刺战竞争加剧 [22] - 头部企业将凭借规模优势巩固地位，中尾部品牌或通过优惠等权益争夺份额，这场竞争将影响新势力在2026年的供应链话语权与技术投入能力 [22]

行业动态：增程式车型密集发布 - 10月28日，新款极狐阿尔法T5上市，首次搭载增程式动力系统，成为品牌首款增程车型 [1] - 小鹏汽车宣布小鹏X9超级增程版将在11月亮相，广汽埃安i60增程版也计划11月发布，均为两个品牌首次推出增程式车型 [1] - 据不完全统计，截至2025年，已发布或计划上市的新款增程式车型突破20款，增程式赛道吸引众多玩家入局 [1] 市场表现：增程式车型增速放缓 - 9月，增程式车型批发销量为12.9万辆，同比增长8.7%，环比增长24.1% [2] - 同期纯电动车型批发销量为94.7万辆，同比增长32.4%，增程式车型同比增速明显不及纯电动车型 [2] - 从1-9月整体看，增程式车型市场份额同比下滑0.8%，而纯电动车型市场份额同比增长3.8% [2] - 与2024年全年增程式车型78.7%的高增长相比，当前市场出现销量"涨不动"的状况 [1][2] 纯电动车市场驱动因素 - 纯电动车增速强劲的直接原因包括价格下调与技术升级 [2] - 动力电池关键原料电池级碳酸锂价格从约60万元/吨回落至7万元/吨左右，降幅超过80%，为整车价格下调提供空间 [3] - 800V（或900V）架构技术已下沉至20万元以内市场，配合快充桩加速普及，缓解了消费者补能焦虑 [3] - 2025年高端大三排纯电SUV迎来"井喷"，乐道L90、蔚来ES8等车型售价下探至30万元以内 [3] 技术路径演变：增程式车型"大电池"趋势 - 增程式车型开始"反击"，技术路径从"小电池+大增程器"向"大电池+小增程器"演进 [4] - 具体车型方面，尊界S800增程版采用65度电池，智己LS6增程版搭载66度电池，小鹏X9超级增程版搭载63.3度电池，零跑D19搭载超80度电池 [4][5] - 对比2021年销售的理想ONE、赛力斯SF5等车型搭载的33-40.5度电池包，3至4年间增程式车型电池容量扩大接近一倍 [5] - 行业策略侧重于让增程车型拥有比肩纯电动车的体验，最后以可"加油"带来的超长综合续航形成竞争力 [5] 行业观点与未来展望 - 乘联分会秘书长认为，大电池能提升驾乘体验，但应在考虑性价比基础上给中高端车型配备 [6] - 有车企工作人员坦言，为制造差异化卖点，厂商普遍陷入"大电池"竞赛 [6] - 中国汽车工程学会理事长判断，到2040年仍有三分之一的汽车需要由内燃机作为动力源，2030年内燃机将普遍混动化 [7] - 业内共识是增程式车型仍有存在的必要性，未来一段时间新能源汽车市场仍会延续纯电动车型占比更高的发展趋势 [8] - 根据技术路线图，到2040年新能源乘用车渗透率预计达85%以上，其中纯电动车型占比将达80% [9]

公司盈利目标 - 公司创始人兼CEO李斌在内部会议上强调，今年第四季度必须实现盈利，以证明运营效率和经营能力，并作为公司长期可持续发展的基石[3] - 公司将四季度盈利目标拆解为三项具体行动：做好重点车型营销、供应链保供与降本、按时交付高质量软件版本[6] - 公司首席财务官表示，自第一季度以来已实施一系列成本控制措施，包括组织重组、跨品牌整合以及研发、供应链、销售和服务方面的效率提升，且全面的降本增效举措从第二季度开始已见效[6] 财务状况与业绩表现 - 2024年公司净亏损达到224.02亿元，同比扩大8.1%[3] - 2025年第一季度净亏损为67.50亿元，较2024年同期增长30.2%；第二季度净亏损为49.948亿元，较第一季度减少26.0%；上半年累计亏损超117亿元[3][5] - 2025年上半年公司实现营收310.4亿元，较上年同期的273.5亿元增长13.5%[3] - 2025年上半年公司共交付新车11.42万辆，同比增长30.6%[3] - 2025年第一季度总收入为122.3亿元，同比增长21.5%，毛利率为7.6%；第二季度总收入为190.1亿元，同比增长9.0%，毛利率为10.0%[4] 销量与品牌表现 - 2025年第一季度汽车交付量为42094辆，其中高端品牌蔚来交付27313辆，ONVO乐道交付14781辆[4] - 2025年第二季度汽车交付量为72056辆，较第一季度增长71.2%，其中高端品牌蔚来交付47132辆，ONVO乐道交付17081辆，FIREFLY萤火虫交付7843辆[4] - 多品牌矩阵精准覆盖市场，乐道品牌定位20万-30万元市场表现亮眼，萤火虫品牌实现批量交付填补了中低端市场空白[4] 盈利目标可行性分析 - 专家分析认为公司四季度实现盈利非常困难，概率约40%-50%，核心矛盾在于激进销量目标与毛利平衡、现金流支撑的三重博弈[7] - 截至6月底，公司现金及等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款为272亿元，资产负债率为87%[7] - 专家指出，公司要实现盈利需将整体毛利率提升至17%-18%[7] - 换电站业务目前仍处于亏损状态，单座换电站建造成本为350万元，年均折旧摊销费用为50万元，日常运营费用合计40万元[9] - 研报预测，当单站单日换电达60次时年收入为91.98万元，可实现换电站盈亏平衡，预计2026年底或可实现盈亏平衡[9] 实现盈利的建议路径 - 专家建议公司提高销量，提升单车利润[10] - 建议公司聚焦高毛利车型冲刺销量目标，将产能优先供给新ES8、乐道L90等毛利率较高的车型[10] - 建议公司激活非车业务增收，例如在换电服务上提效增收，针对非蔚来车主开放换电服务[10]

公司战略与背景 - 广西汽车集团推出全新新能源汽车品牌“埃尚”，首款车型A100C为微型纯电小车，官方指导价3.98万元至5.28万元 [1][2][3] - 公司战略为商乘并举，埃尚品牌是集团乘用车发展的重大起点，将依托集团现有优势及河南许昌智造基地整合资源 [4] - 广西汽车集团通过合作借用河南森源电动汽车有限公司的乘用车生产资质，埃尚汽车首款车型车尾标注“森源”二字 [5] - 五菱新能源有IPO计划，预计2024年底或2025年上半年公布融资及上市新进展 [7] 市场定位与机遇 - 尽管新能源汽车市场竞争激烈进入淘汰赛阶段，但公司认为战略性发展的窗口期已打开 [4][6] - 公司专注于A00级、A0级和A级经济型新能源乘用车赛道，目前A00级市场年增长率保持在30%左右 [6] - 埃尚汽车首款车年销量目标为10万辆，产能设置与之匹配，未来三到五年计划推出三到五款产品 [6] 生产与渠道布局 - 埃尚汽车生产依托河南森源资质，此次合作也是河南森源满足产业政策要求以“保资质”的重要措施 [5] - 在渠道建设上采用“一城一商”策略，目前在国内已拥有百余家经销商 [6]

业务模式调整 - 极星汽车关闭位于上海的最后一家直营门店，彻底告别中国市场的实体零售渠道 [2] - 公司战略性调整在华业务模式，转向线上销售，但官方在线购车系统已关闭且不提供试驾服务 [2][3] - 国内的生产、产品、研发及业务支持职能将持续运营，以支持中国和全球业务发展 [3] 中国市场销售与定价 - 2025款高配车型大幅降价销售，单电机版现价16.9万元（原价33.8万元），双电机版现价22.9万元（原价39.8万元） [3] - 2025年上半年极星在华累计销量仅69辆，其中1月售出56辆，2月和6月各售出6辆，3月仅售出1辆，4月和5月无销量 [4] - 中国市场销售表现与全球市场形成鲜明对比，公司已将生产线转向出口导向 [4] 全球市场表现与生产布局 - 2025年前三季度极星汽车全球零售销量达44,482辆，同比增长36%，其中第三季度销量为14,192辆，同比增长13% [4] - 2025年上半年全球累计售出3.03万辆新车，同比增长51%，第二季度销量达1.8万辆，同比增长38% [5] - 中国已成为极星最重要的生产基地，Polestar 2、3、4、5车型分别在台州、成都、宁波、重庆工厂生产，产品销往全球 [4] 财务状况与股东结构 - 截至2024年底，极星汽车资产合计40.54亿美元，负债合计73.83亿美元，净资产为负33.29亿美元，处于资不抵债状态 [5] - 2020年至2024年公司累计亏损超51亿美元，其中2024年单年净亏损达20亿美元 [5] - 2024年股东沃尔沃汽车将持股减持至18%并表明不再提供资金支持，吉利瑞典控股成为第二大股东 [6] 管理层与战略规划 - 极星汽车在中国市场8年内已更换7位掌舵人，近期全球管理团队几乎全员更换，中国区总经理及公司法人发生变更 [7] - 公司计划在2025年至2027年间实现年均零售销量增长30%至35%，并力争在2025年实现盈利 [7] - 自2022年上市以来公司股价已下跌90%，2024年因股价跌破1美元收到纳斯达克缺乏合规通知 [7]

公司战略调整 - 极星汽车关闭位于上海的最后一家直营门店，彻底告别中国市场的实体零售渠道 [1] - 公司正在进行战略性业务模式调整以更好地适应中国市场，但强调不会退出中国市场，现有车主权益不受影响 [1] - 营销端进行业务调整，国内的生产、产品、研发及业务支持职能将持续运营以支持全球业务 [5] 中国市场销售状况 - 目前主要采取线上销售模式，但官方在线购车系统已关闭，且不再提供试驾服务 [2][3] - 现车进行大幅降价促销，例如2025款高配版单电机车型现价16.9万元（原价33.8万元），双电机车型现价22.9万元（原价39.8万元） [3] - 2024年上半年在中国市场累计销售仅69辆，其中1月售出56辆，3月仅售出1辆，4月和5月零销售 [6] 全球业务与生产布局 - 中国已成为极星汽车最重要的生产基地，产品销往全球，生产线已转向出口导向 [5] - 2025年前三季度全球零售销量达44482辆，同比增长36%，其中第三季度销量14192辆，同比增长13% [5] - 截至2024年底，公司资产合计40.54亿美元，负债合计73.83亿美元，净资产为负33.29亿美元，处于资不抵债状态 [6] 财务状况与历史业绩 - 2020年至2024年累计亏损超过51亿美元，其中2024年单年净亏损达20亿美元 [6] - 自2022年上市以来，公司股价已下跌90%，2024年因股价跌破1美元收到纳斯达克的“缺乏合规通知” [10] - 公司计划在2025年至2027年间实现年均零售销量增长30%至35%，并力争在2025年实现盈利 [9] 管理层与组织架构变动 - 极星汽车在中国市场8年以来已历经7位中国区掌舵人，近半年全球管理团队几乎全员更换 [9] - 2023年5月公司曾冻结全球招聘并裁员10%，今年以来逐步收缩中国业务，包括减员和收缩渠道网络 [7] - 2024年4月，公司与星纪魅族签署终止协议，结束合资企业极星科技的业务运营，收回中国市场分销权 [7][9]

H股上市进展 - 公司正在进行发行H股并在香港联交所主板上市的相关工作 [1] - 香港联交所上市委员会已于2025年10月9日举行上市聆讯，审议本次发行上市的申请 [1] - 本次H股发行的联席保荐人为中金公司和中国银河国际 [2] 2025年上半年财务表现 - 公司2025年上半年营业收入为624.02亿元，同比下降4.06% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为29.41亿元，同比增长81.03% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为24.74亿元，同比增长72.14% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为144.37亿元，同比下降11.76% [2] - 截至2025年6月末，公司资产总计1129.12亿元，负债合计859.02亿元，资产负债率为76.08% [2] 历史融资情况与盈利能力 - 公司自上市至今累计直接融资高达241亿元，但同期累计净利润为-17亿元 [2] - 公司于2021年非公开发行A股股票56,368,913股，发行价格46.00元/股，募集资金净额为25.68亿元 [3] - 公司于2022年非公开发行A股股票137,168,141股，发行价格51.98元/股，募集资金净额为70.59亿元 [4] - 2021年与2022年两次非公开发行A股股票共计募资97.23亿元 [2][3][4] 市场观点与依赖融资现状 - 有观点指出公司自身缺乏造血能力，目前发展高度依赖融资 [2] - 在当前新能源汽车市场竞争日趋激烈的环境下，问界系列车型能否保持销量高增长将直接影响公司H股上市估值 [2]

行业整体表现 - 2025年9月新势力车企延续“金九”旺势，多家品牌交付量创下历史新高，头部阵营竞争白热化 [1] - 零跑汽车以66657辆的交付量稳坐榜首，鸿蒙智行交付52916辆，小鹏交付41581辆，小米汽车以超4万辆的成绩首次跻身前四 [1] 头部品牌表现 - 零跑汽车9月交付66657辆，同比增长97%，成为首个月销突破6万辆的新势力品牌，其成功源于对10万-20万元主流市场的精准深耕及“高性价比+智能配置标配”策略 [3][5] - 鸿蒙智行9月全系交付新车52916辆，同比增长33%，截至9月累计交付突破95万辆，当月获得大定11万辆创单月历史新高 [2][7] - 小鹏汽车9月交付41581辆，同比增长95%，环比增长10%，MONA M03车型9月交付超1万辆，全新小鹏P7第1万辆在9月下线 [2][9] - 小米汽车9月交付量首次突破4万辆，同比增长300%，爆发得益于生态和性价比优势，SU7和YU7形成“双轮驱动” [2][11] 第二梯队品牌表现 - 蔚来公司9月交付34749辆，同比增长64%，其中子品牌乐道交付15246辆占比超43%，萤火虫品牌交付5775辆，多品牌矩阵成效显著 [2][13] - 理想汽车9月交付33951辆，同比下滑37%但环比有所增长，纯电车型i8已于7月启动交付，i6在9月底上市并开启交付 [2][15] - 深蓝汽车9月全球销量达33626辆，实现同环比双增长 [2][17] 中尾部品牌表现 - 极氪品牌9月销量18257辆，同比下滑14%，其新旗舰车型9X上市13分钟大定突破1万辆 [2][17] - 极狐汽车9月销量16074辆，同比增长48%，已搭建起覆盖6万元到20万元级别的产品体系 [2][18] - 岚图汽车9月交付15224辆，同比增长52%，1-9月累计同比增长85%，新车泰山与追光L已开启预售 [2][20] - 智己汽车9月交付11107辆，创品牌历史新高，环比增长81.8%，全新一代智己LS6是销量增长关键因素 [2][22] - 阿维塔9月销量11028辆，连续7个月销量破万 [2][22]

产品发布与市场反应 - 公司在美国市场推出新版Model 3标准版，起售价降至3.7万美元，较此前同系列后驱版本降价约3.8万元人民币 [2] - 新车发布当日公司股价收盘下滑4.45%，市值蒸发约650亿美元 [2][7] - 该减配版本主要面向美国市场，暂未进入中国市场 [2] 产品配置变化 - 新车续航里程较老款或将缩短40英里，0-100km/h加速时间将延长近1秒 [3] - Autopilot辅助驾驶功能或被取消，方向盘和外后视镜改为手动调节 [3] - 前排座椅通风、后排座椅加热功能被取消，座椅材质从皮质换成纯仿皮或织物材质，音响系统从15个扬声器缩水为7个 [3] 消费者与分析师观点 - 消费者对减配幅度表达不满，认为续航减少、动力变弱及功能取消的损失不是省几千美元就能弥补的 [6] - 汽车分析师认为，在美国推出Model 3标准版与美国联邦政府计划取消电动汽车税收抵免有关，是为挽救销量而采取的措施 [6] - 未来企业或需通过更多高质量的改款、新品研发来扭转颓势 [9] 资本市场表现与机构观点 - 即便第三季度交付量达到超预期的49.7万辆，公司股价在数据公布后单日跌幅近5% [7] - 高盛将公司12个月目标价从300美元上调至395美元，但仍维持"中性"评级，认为竞争加剧与战略执行风险可能限制其盈利增长 [7] - 美联储降息不及预期导致科技股估值承压，叠加公司2025年Q2自由现金流同比下滑89%的压力，放大了股价的波动敏感性 [7] 市场竞争与公司挑战 - 2025年上半年公司中国市场销量约26万辆，同比下滑近5%，远低于国内新能源市场近40%的增速 [8] - 8月公司电动汽车在欧洲的注册量同比下降约23%，为连续第8个月下滑 [8] - 在中国市场面临自主品牌挤压，同价位国产车型普遍标配智能座舱、辅助驾驶等配置；自2020年Model Y推出后，公司再未向大众市场发布新车型 [8]

2025年9月新势力交付量总体格局 - 新势力品牌“金九银十”排位赛出现大洗牌，头部阵营月度交付门槛已升至四万辆 [1][7] - 零跑以66,657辆的交付量位居榜首，同比增长97%，环比增长17% [2][3] - 小鹏以41,581辆位列第二，同比增长95%，环比增长10%，首次突破4万辆大关 [2][3] - 问界以40,619辆排名第三，同比增长14%，环比增长2% [2][3] - 小米汽车首次跻身前四，交付量超40,000辆，同比增长300%，环比增长33% [2][4] - 蔚来汽车交付34,749辆排名第五，同比增长64%，环比增长11% [2][5] - 理想汽车交付33,951辆排名第六，同比下滑37%，环比增长19% [2][6] 第一梯队：零跑与小鹏 - 零跑成为首个月销破6万的新势力品牌，其核心策略是将激光雷达等高端配置下探至12万级别的C10等车型，主打性价比 [8][9] - 小鹏月销破4万辆得益于主力车型MONA M03交付超1万台，以及“5年0息0首付”等大力度的金融促销政策，但可能影响单车利润 [9][10] - 零跑面临品牌向上挑战，如冲击25-30万市场的D19车型，以及与Stellantis的合作进展 [8][9] - 小鹏的关键发展在于年底的大增程车能否打开20万+价位市场，同时其欧洲扩张需持续投入且短期难见回报 [10] 第二梯队：问界与小米 - 问界销量含金量高，主力车型M9和M8（分别为50万和40万元以上销冠）贡献近八成销量，巩固了其在30万以上市场的优势 [11] - 华为鸿蒙智行9月全系交付52,916辆，问界占比77%，但华为正通过智界、享界等新品牌分散依赖，新品牌市场认知度仍需培育 [11][12] - 小米汽车交付超4万辆主要因SU7和YU7实现规模化交付，产能跟上，但标准版SU7等车时间长达9个半月，YU7超一年，订单压力巨大 [12] - 小米面临舆论挑战，如涉及十余万辆车的智驾功能召回事件，需平衡品牌形象、产能扩张与质量控制 [13] 第三梯队：蔚来与理想 - 蔚来多品牌战略发力，子品牌乐道和萤火虫合计贡献六成销量，使公司覆盖10万至40万元以上全价格带 [14][15] - 蔚来品牌9月交付13,728辆，环比增长30.4%，受益于全新ES8上市；但乐道品牌环比下滑7.2%至15,246辆，需观察竞争力 [15][16] - 理想汽车9月交付环比增长19%，但同比下滑37%，老车型L8销量回落至1.1万辆水平，新车i6虽短期刺激订单，但可能与同价位的L6内部竞争 [18][19] - 理想的反弹可能需等待明年L系列大改款，当前增程技术不再独家，面临问界新M7、零跑C16等竞品压力 [19] 传统车企新能源品牌表现 - 方程豹交付24,121辆，同比暴涨345%，显示比亚迪从高端下探主流市场效果显著 [7] - 埃安交付29,113辆，同比下滑19%，显露疲态；极氪交付18,257辆，同比下滑14%，表现不温不火 [2][7] - 极狐交付16,074辆，同比增长48%，环比增长52%，重回增长；岚图、魏牌、智己等品牌在细分市场找到空间，其中智己同比增146%，环比增82% [2][7] 行业未来趋势 - 增程技术普及化，小鹏推出X9增程版，标志着该技术成为冲击主流市场的“标配” [21] - 传统豪华品牌如奔驰纯电CLA国产化开始反击中国新能源市场，并在智能化上快速追赶 [21] - 技术迭代加速，800V、5C快充等高端配置下沉至平价款，市场进一步细分，对研发和成本控制能力要求提升 [22] - 行业结论：技术路线不再是壁垒，传统车企深入参与，细分市场竞争加剧，未来赢家需兼具规模化成本控制、技术差异化及多品牌覆盖能力 [23]