全球经济与政策背景 - 美联储预计2024年底前降息100个基点 远超市场定价的68个基点 [2] - 美元走弱将推动新兴市场资产上涨 美元每贬值1%新兴市场股市平均上涨3% [2] - 美国实际收益率下降和新兴市场货币政策宽松提供战术性机会 [2] 新兴市场股票配置 - 新兴市场评级被上调至增持 因美元走弱、实际收益率下降、政策宽松及估值折让高于长期均值 [3] - 中国股市具备盈利韧性 相对其他新兴市场有20%市净率折让 且国内资金轮动空间充足 [3] - 巴西被视为大型市场中具备吸引力的配置标的 [3] 固定收益策略 - 中国与其他新兴市场增长与通胀周期脱钩 因出口强劲和财政整固力度大 [4] - 墨西哥和泰国30年期国债收益率年内下跌超过125个基点 受全球利率下行影响有限 [4] - 新兴市场本地债务（外汇对冲后）优于信用债 EMBI全球分散指数利差预计扩大至360个基点（目前300个基点） [4] 市场分化与风险因素 - 美元进一步走弱需以美国经济衰退预期升温为代价 可能挑战新兴市场套利交易 [2] - 中国信贷增长、新兴市场出口表现和风险偏好已被提前兑现 上行空间可能受限 [2]

美联储降息预期 - 全球资本市场高度关注美联储9月利率决议 多方机构押注9月降息 [1] - 降息核心逻辑基于美国通胀数据符合或低于预期以及就业市场恶化 8月失业率升至4.3% 新增就业仅2.2万人显著低于预期 [1][2] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会释放鸽派信号 提出对就业市场下行风险的担忧 认为关税通胀是一次性的 明确需要调整政策立场 [2] 降息路径预测 - 预测今年9月 10月和12月将各降息25个基点 共计三次降息 [2] - 明年政策路径需观察今年降息后经济走势 目前判断为时尚早 [2] - 降息类型更可能是经济软着陆背景下的预防式降息 而非衰退背景下的应对式降息 [3][4] 对新兴市场影响 - 美联储降息将重塑全球资本流动格局 新兴市场有望迎来资本重估机遇 [1] - 历史显示降息对A股和港股有较好支撑 流动性更敏感的港股在利率下行周期表现突出 [2] - A股和港股具备基本面改善 估值较低和政策支持三重优势 形成政策加估值双重吸引力 [3][5] 资产配置影响 - 预防式降息情景下美股表现较好 降息预期阶段黄金表现较好 美债上涨空间有限 风险资产整体受益 [4] - 衰退式降息则权益资产表现差 美债和黄金等避险资产相对受益 [4] - 当前环境风险资产迎来较好配置窗口 需重点关注美联储政策指引变化 [4] 投资策略建议 - 建议采取动态配置策略 重点关注全球风险资产尤其是新兴市场 [5] - 重点关注港股和A股中对利率敏感的板块 融资成本下降和技术创新双重驱动下有望更好表现 [5] - 应重点关注估值合理 盈利预期改善的权益市场领域 密切跟踪降息后政策指引和经济数据变化 [5]

投资规模与排名 - 2024年中国对巴西直接投资同比增长113% 总额达42亿美元[1] - 巴西跃升为中国全球第三大投资目的地 仅次于英国和匈牙利 在欧洲国家以外位居首位[1] - 与2015-2019年平均每年66亿美元的投资水平相比 当前投资额仍低于历史高峰期[2] 投资领域与项目 - 中国企业投资布局从石油 电力等传统能源领域扩展至新能源车 科技和服务业等新兴板块[1] - 2024年中国企业在巴西共投资39个项目 项目数量创下新高 投资分布日趋多元化[1] 投资转移趋势 - 地缘政治紧张和贸易摩擦导致中国在美国投资持续收缩 2024年对美投资仅为22亿美元[1] - 中国企业正加快将投资布局从美国转向包括巴西在内的新兴市场[1] 国际投资对比 - 美国仍是巴西最大外国直接投资来源国 2024年对巴直接投资额为85亿美元[2] - 中国资金进入有助于提升巴西制造业竞争力并推动深度嵌入本地生产链[1] 投资环境挑战 - 供应链成本更高 税收制度更复杂及劳动法更严格使许多中国企业在巴经营面临挑战[1]

美联储政策转向信号 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行峰会上释放降息松动信号 为9月政策转向提供可能性[1] - 8月美国新增非农就业人数2.2万人 远低于市场预期的8万人 失业率上升0.1个百分点至4.3% 创2021年11月以来新高[3] - 芝加哥商品交易所FedWatch数据显示9月降息25个基点概率达89% 降息50个基点概率为11% 10年期美债收益率大跌9.2个基点至4.084%[3] 全球资本流动趋势 - 黄金市场显现突破动能 地缘政治与美元走弱双重推动避险资产价值重估[4] - 美债收益率曲线呈现陡峭化趋势 资金加速涌入利率敏感型资产[4] - MSCI新兴市场指数年内涨幅预计加速扩张 美债收益率回落缓解新兴市场汇率压力[4] 新兴市场资产配置 - A股与港股估值优势显著 当前市盈率不足标普500指数七成 吸引全球资本关注[4] - 历史数据显示美联储降息周期中恒生科技指数平均涨幅超30%[4] - 外资配置比例仍处洼地 宽松政策工具箱待启提供核心支撑[7] 行业投资机会 - 科技成长板块成为重点 泛TMT与算力产业链在利率下行环境下估值束缚松绑[6] - AI服务器龙头与机器人领域订单增长助推业绩预期 英伟达产业链企业受益明显[6] - 稀土永磁行业咬合新能源车加速齿轮 农化制品全球定价权争夺加剧[6] 细分赛道机会 - 黄金矿山企业现金流价值重估 避险情绪推升黄金股价值[6] - 券商板块成为市场弹性放大器 将在交投热浪中显著受益[6] - 低估值环境下需警惕盈利预期兑现危机 部分科技企业存在概念透支风险[7]

全球投资者对中国市场的兴趣回升 - 全球机构投资者和高净值个人正在重新评估中国市场的投资机会 [1][4] - 投资者关注中国政府的经济刺激措施以及后续政策力度 [4] - 创新成为经济增长驱动力 特别是在技术和人工智能领域 中国在AI领域扮演重要角色 [4] 中国市场的投资框架与分析视角 - 建议采用5S框架分析中国投资机会 包括供应链 可持续性 服务 系统和储蓄 [4] - 供应链领域关注电池制造商等企业 可持续性领域涉及电动汽车和氢能发电机以及长江电力等公司 [4] - 服务领域包括携程等旅游平台 系统领域涵盖阿里巴巴的云基础设施 储蓄领域关注招商银行等金融机构 [4] 中国经济结构性转型与长期机遇 - 中国经济正经历长期结构性转型以实现再平衡 宏观周期可能需要三至五年完成 [4] - 众多中国企业具备强劲基本面与盈利潜力 其影响力超越国界 [4] - 中国消费与进口增长将惠及澳大利亚等大宗商品生产国 中国经济增长对全球依然至关重要 [6] 关税政策对美国经济的影响评估 - 15%的有效关税税率相当于对美国全国征收3%的消费税 [3] - 关税对GDP影响有限 预计明年下半年美国GDP增速或小幅降至1% 之后回归接近2%的水平 [3] - 15%的关税仅推升通胀约1.5% 幅度较小 不会显著抑制美国消费者支出 [3] 新兴市场投资机遇与拐点确认 - 几乎100%确定新兴市场迎来拐点 弱美元将支撑投资者持续向新兴市场倾斜 [1][12] - 新兴市场作为整体资产类别纳入全球投资组合有助于构建更具韧性的组合 [12] - 马来西亚与印度尼西亚等地区的结构性改革值得关注 印度市场部分领域仍有机会 [11] 亚太市场财富管理机遇与人口结构变化 - 中国和印度等大型经济体产生的财富 加上流入中国香港和新加坡的国际资本带来机遇 [7] - 中国的跨境投资通道如QDII以及沪深港通为财富管理开辟新路径 [7] - 日本呈现增长机遇 日股估值具吸引力 政府推出新储蓄项目并鼓励外资进入金融市场 [7] 机构投资者资产配置策略演变 - 全组合方法越来越受重视 更重视集中度 相关性和气候风险 [8] - 美国企业信贷具备吸引力 利差水平处于合理区间 [8] - 对冲基金策略重获青睐 宏观和系统性股票等策略的阿尔法机会增加 [8] 高净值客户投资需求变化 - 收益是高净值客户的核心驱动因素 全球固定收益资产是最受关注的类别之一 [9] - 多资产及高股息类解决方案为客户提供多元化收益来源 [9] - 主题投资趋势涵盖技术 医疗保健 黄金及贵金属等多个领域 [9] 科技股投资机遇与主动管理重要性 - 标普500指数2025年与2026年预期市盈率分别为24倍与21倍 均处高位 [16] - 投资机遇正从大型股向中小型股拓宽 半导体等全球化创新核心领域展现广阔前景 [16] - 主动管理在市场波动性高的环境中至关重要 有助于动态调整组合和捕捉机遇 [17] 富兰克林邓普顿在中国的发展历程 - 公司二十多年前开始投资中国 分别在香港和上海设立研究办事处 [2] - 2004年与国海证券组建国海富兰克林基金管理有限公司 2007年入股中国人寿资产管理香港有限公司 [2] - 2016年在上海设立外商独资企业 业务涵盖机构客户 主权财富基金 QFII及私募股权 [2]

新兴市场资金配置转向 - 印度成为新兴市场投资者持仓中最大的低配市场 低配印度的基金比例从60%攀升至71% [1] - 新兴市场基金对印度的相对配置在一个月内下降1个百分点 45只基金样本中41只基金减少对印度配置 [1] - 资金重新配置至东亚市场 对中国香港和内地股市配置分别增加0.8和0.7个百分点 对韩国配置增加0.4个百分点 [1] 贸易摩擦引发资本外流 - 美国对印度商品加征25%额外关税 使总关税达到50% 直接冲击投资者信心 [2] - 外国投资者上月从印度股市撤资约30亿美元 创今年2月以来最大单月流出量 [2] - 关税政策冲击印度出口导向型经济增长前景 对投资者情绪产生显著负面影响 [2] 估值差异驱动策略调整 - MSCI印度指数市盈率超过21倍 MSCI中国指数市盈率仅为11.9倍 估值差异成为关键驱动因素 [3] - 美国银行调查显示30%基金经理低配印度股市 印度从最青睐亚洲市场跌至最不受欢迎行列 [3] - 高盛集团维持对印度股市中性评级 同时重申对中国股市超配立场 [3] 中国市场吸引力提升 - 净11%受访者预计中国经济走强 为2025年3月以来最高水平 [3] - 中国在人工智能 清洁能源和生物技术领域投资机会以更具吸引力价格吸引全球资本 [3] - 贸易紧张局势升级背景下 预计未来几个季度中国股票表现将优于印度 [2]

货币政策与市场预期 - 7月FOMC会议美联储表态偏鹰，未给出9月降息指引[4] - 8月1日非农数据释放劳动力市场降温信号，市场预期9月、10月、12月各降息25bp[4] - CME FedWatch工具显示9月降息概率为82.5%，10月为64.4%，12月为51.3%[19] 就业数据 - 7月26日当周初请失业金人数为21.8万人，较前一周略有回升[5] - ADP7月新增就业反弹至10.4万人，但与非农新增就业7.3万人背离[5] - 6月、5月非农新增就业数据大幅下修，分别由14.7万人、13.9万人下修至1.4万人、1.9万人[5] - 7月劳动参与率下行至62.2%，失业率上升至4.2%[5] 市场表现 - 8月1日当周美股三大股指均大幅回调，道指周跌2.92%，标普500周跌2.36%，纳指周跌2.17%[6] - 美元指数周涨1.04%，伦敦金现周涨0.79%，布油周涨2.84%[6] - 10Y美债收益率回落至4.23%[6] 投资建议 - 美联储重启降息在即，建议把握黄金配置窗口期[7] - 看好弱美元周期中新兴市场的表现[7]

业绩总结 - Adcock Ingram在2024财年的收入为US$ 536 Mn，EBITDA为US$ 78 Mn，净利润为US$ 45 Mn[22] - Bidvest Group Limited在2024财年的合并收入为US$ 6.8 Bn，显示出其强大的市场地位[32] - Adcock Ingram的EBITDA利润率在FY23为16%，FY24预计为15%[22] 收购与市场扩张 - NATCO Pharma计划收购Adcock Ingram 35.75%的股份，交易价格为每股ZAR 75，交易总成本约为US$ 10 Mn[3] - 交易将为NATCO在南非及非洲市场的扩展提供重要机会，利用Adcock的品牌和市场覆盖[26] - NATCO在南非市场的战略重点是通过Adcock进行产品的市场营销和分销，推动未来的增长[28] 盈利与协同效应 - NATCO将按其持股比例合并Adcock Ingram的净利润，预计将获得约US$ 16.1 Mn的净利润（35.75% * US$ 45 Mn）[22] - NATCO的制造和采购将带来成本协同效应，提升整体运营效率[28] 研发与创新 - NATCO的研发团队将为非洲市场的产品创新提供支持，促进跨区域的想法交流[28] - Adcock Ingram是南非第二大制药公司，覆盖处方药、OTC、消费者和危重护理市场[26]

报告行业投资评级 - 对 CIEM 的目标是 12 倍前瞻性市盈率，恒生指数目标为 24,500 [2] 报告的核心观点 - 新兴市场季节性疲软及利好消息消化，建议投资者保持谨慎，关注印度和金融行业股票 [1] - 韩国股市今年表现强劲，但需关注外国投资者抛售压力和潜在关税风险，整体保持乐观 [1] - 中国 2025 年下半年经济增长放缓，反通胀运动面临挑战，新兴市场长期具吸引力但需选细分领域 [1][3] 各部分总结 投资策略建议 - 市场已达目标价格，新兴市场未来几月难推进，建议投资者保持谨慎，继续推荐印度和金融行业股票 [2] 韩国股市情况 - 今年表现强劲，MSCI 韩国指数以美元计算涨幅接近 40%，目前综合上涨约 15%，估值略高于历史平均，ROE 将达 10%以上 [4] - 主要买家上半年是养老基金，外国投资者近期进入或带来抛售压力，但企业回购有支撑 [4] 韩国政府政策改革 - 推进房地产市场降温和资本市场改革，包括商业法典 2.0、股息税改革和资本市场法变革，长期利好股市 [1] 关税问题及进展 - 美国对韩关税诉求集中在非关税壁垒等，预计短期内或达成小规模临时协议 [1] - 本周印尼关税降至 19%，韩国最终或获低于 25%的关税税率，政府正研究并加强谈判 [10][11] 美国对韩具体诉求 - 希望韩国开放牛肉和苹果进口市场，放宽转基因限制和数据法规，增加国防开支等 [12] 韩国应对措施 - 预计未来 5 - 10 年内分阶段提供经济或军事支持，更倾向工业合作 [13] - 进口市场开放方面因选举或更谨慎，可能在战略合作、制造业等领域讨论 [14] 韩国央行货币政策 - 7 月会议保持政策利率 2.5%不变，预计 8 月和 11 月再降两次利率 [16] 印度通胀数据及影响 - CPI 降至 2.1%，引发央行降息辩论，预计 8 月暂停，10 月或降息 [1] 中国经济情况 - 中国团队上调 GDP 预测，2025 年下半年经济增长放缓，反通胀运动面临挑战 [1][3] 新兴市场与发达市场 - 长期来看新兴市场有吸引力，但需选细分领域，目前资金从新兴市场流回美国，看好印度牛市行情 [23] 韩国股票风险 - 面临全球宏观环境、美元走势、政府改革执行和地缘政治风险 [3] 印度央行利率框架影响 - 可帮助调整货币政策应对经济变化，有进一步宽松空间 [25][26] 美元地位变化 - 美元在全球储备货币中占比下降，黄金占比增加，人民币占比未大幅增加 [3]

新兴市场债券投资机会 - 新兴市场资产的吸引力正在增强 因美国政策不确定性促使全球投资经理寻求替代投资品 [1] - 新兴市场本币债券被GMO称为"世代难遇"的投资机会 特朗普政府的贸易和经济政策进一步增强了其吸引力 [1][2] - 自2024年1月以来 追踪新兴市场债券回报的指数已上涨超过10% 优于同期投资级债券5%的涨幅 但落后于标普500指数27%和MSCI全球股票指数25%的涨幅 [2] 美元与新兴市场货币走势 - GMO认为特朗普政府的政策将导致美元持续走弱 新兴市场本币相对走强 直接利好本地债券持有者 [2] - 美国预算赤字膨胀和利率环境变化可能进一步推动美元贬值 提升新兴市场本地货币的相对价值 [2] - 新兴市场利率已回到2004-2011年平均水平 提供高于现货货币升值的总回报潜力 [2] 机构观点 - GMO强调廉价货币与高利率组合的机会极为罕见 通常不会持续很长时间 [3] - 高盛同样看好新兴市场债券 认为下半年前景更具建设性 因美联储接近降息及油价可能进一步下跌的假设 [3][4]