文章核心观点 - 乐舒适作为聚焦非洲等新兴市场的卫生用品龙头企业，凭借其市场稀缺性、高增长财务表现、强大的机构投资者背书以及清晰的第二增长曲线，在港股IPO中受到市场高度关注，有望成为港股消费板块的下一只大牛股 [1][3][26] 港股消费IPO市场热度 - 2025年港股市场持续上演消费企业资本狂欢，蜜雪冰城、海天味业等现象级IPO涌现 [1] - 乐舒适香港公开发售获得2358倍超购，近五年超购2000倍以上的消费股稀少，对比蜜雪冰城超购5318倍，泡泡玛特超购356倍 [1] - 乐舒适与蜜雪冰城、泡泡玛特共享一组知名机构投资者名单 [2] 非洲卫生用品赛道潜力 - 非洲是全球"最年轻的大陆"，2020年至2024年新生儿数量复合年增长率1.8%为全球最高，20岁以下人口占比超50% [7] - 2024年非洲婴儿纸尿裤市场渗透率约20%，远低于欧洲、北美和中国市场的70%-86%，渗透率每提升1个百分点对应约100万潜在消费人口 [8] - 非洲人均消费开支2020年至2024年复合年增长率5.4%，预计2025年至2029年保持相似增速，消费升级趋势明显 [8] - 公司以2024年销量计在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一 [4] 公司财务与运营优势 - 2022年至2024年收入从3.20亿美元增长至4.54亿美元，净利润从1840万美元增长至9510万美元，2023年、2024年净利润同比增速分别为251.7%和47.0% [11] - 2024年上半年收入2.55亿美元，同比增长19.1%，净利润3110万美元（前四个月），同比增长12.5% [12] - 经营现金流净额从2022年的1357万美元增长至2024年的1.09亿美元，现金流与净利润同步高增 [12] - 销售网络覆盖核心经营国家各行政区，可触达80%以上本地人口，建立起下沉渠道、本地化生产等多重优势 [9][11] - 2024年总资产回报率ROA达37.40%，远高于可比公司平均的10.29% [19] 估值水平分析 - 按发行价中间值计算，公司2024年静态市盈率约20倍 [15] - 作为港股稀缺的聚焦新兴市场卫生用品标的，对比恒安国际市盈率12.95倍，金佰利13.55倍，尤妮佳21.39倍，估值合理 [16][19] - 公司2024年收入增速10.50%及净利润增速47.00%均优于尤妮佳、恒安等同行 [19] 机构投资者背书 - 首次公开发售前已获得国际金融公司投资，上市后IFC预计持股约2.5%，提供国际信用背书 [21] - 基石投资者阵容包括红杉中国、黑蚁资本、博裕资本、摩根士丹利等知名机构，以及南方基金、富国基金等头部公募 [22] - 红杉中国曾投资泡泡玛特、蜜雪冰城，黑蚁资本投资泡泡玛特、老铺黄金，此次多家头部机构联合押注凸显投资共识 [22] 未来增长前景 - 横向扩张：2020年进军拉美市场，2024年在秘鲁建厂，2025年在萨尔瓦多生产，复制"本地产+本地销"模式 [25] - 拉美地区年龄中位数约30.4岁，比深圳（32.5岁）更年轻，母婴卫品需求刚性 [25] - 纵向发展：借助资本市场推动并购整合，参考宝洁成长路径，有望通过收购扩大市占率，向"非洲宝洁"进化 [25]

巴西ETF认购情况 - 两只聚焦巴西市场的跨境ETF在公开发售首日即引发资金抢购，认购规模迅速突破3亿元人民币的募集规模上限[1][2] - 华夏基金的巴西ETF比例配售确认为11.538679%，据此估算10月31日当日吸引约26亿元资金抢购[1][3] - 易方达基金的巴西ETF比例配售确认为11.823%，据此计算当日吸引超过25亿元资金抢购[1][3] 跨境ETF市场概况 - 跨境ETF产品线持续丰富，涵盖港股、美股、日欧及中东等多类市场，总规模已接近9000亿元[1][7] - 跨境ETF规模增长迅猛，从2024年底的4240亿元增长至三季度末的约8840亿元，已然翻倍[7] - 新兴市场领域的跨境ETF品种逐渐丰富，例如南方东英沙特阿拉伯ETF以及招商基金的新兴亚洲精选50指数ETF[4][5] 跨境ETF产品特点 - 跨境ETF打破了传统跨境投资壁垒，成为普通投资者参与全球市场配置的重要工具[1][7] - 投资于境外的跨境ETF主要包括跟踪香港市场指数、美股类指数以及其他市场如日经225、德国DAX等指数的产品[4] - 此次两只巴西ETF的推出为投资于新兴市场的ETF增添了新品种，受到投资者高度关注[5]

两只巴西ETF发售情况 - 华夏基金和易方达基金的两只聚焦巴西市场的跨境ETF于10月31日同步公开发售，首次募集规模上限均为3亿元人民币 [1] - 两只基金发售首日认购规模即超过募集上限，华夏基金巴西ETF比例配售确认为11.538679%，易方达基金巴西ETF比例配售确认为11.823% [1][2] - 按比例估算，华夏基金巴西ETF发售首日吸引约26亿元资金抢购，易方达基金巴西ETF吸引超过25亿元资金 [2] 跨境ETF市场发展现状 - 跨境ETF产品线持续丰富，涵盖港股、美股、日欧及中东等多类市场，总规模已近9000亿元 [1][4] - 跨境ETF规模增长迅猛，2024年二季度末约为5655亿元，三季度末跃升至约8840亿元，较2024年底的4240亿元已然翻倍 [4] - 新兴市场ETF品种逐渐丰富，例如南方东英沙特阿拉伯ETF和新兴亚洲精选50指数ETF，为投资者提供了布局沙特及亚洲四国市场的工具 [3] 跨境ETF的投资特点与影响 - 跨境ETF打破了传统跨境投资壁垒，成为普通投资者参与全球配置的重要工具 [1][4] - 受QDII额度限制影响，跨境ETF往往对申购进行严格限制，投资者需求推升二级市场交易价格，产生较高溢价率 [4] - 部分跨境ETF规模较小，日均交易量不足，容易因资金集中进出导致价格大幅偏离净值 [4]

新兴市场投资吸引力 - 新兴市场对于注重总回报的投资者代表一个极具吸引力的收益领域 [1] - 新兴市场公司有派息的比例接近85%，与已开发市场相同 [1] - 许多新兴市场公司的股息收益率超过3% [1] 投资多元化策略 - 鉴于地缘政治不确定性、投资市场高度集中、对美国科技股投资过度等因素，股票投资者应积极寻求投资多元化 [1] - 新兴市场，尤其是亚洲市场，正成为越来越有吸引力的投资和实现多元化投资的目的地 [1]

美股市场表现 - 美股三大指数于10月27日齐涨并刷新历史新高，道琼斯指数涨0.42%，纳斯达克指数涨1.49%，标普500指数涨0.85% [1] - 大型科技股普遍上涨，特斯拉涨3.44%，英伟达涨2.42%，谷歌涨2.38%，脸书涨1.64%，亚马逊涨1.18%，微软涨1.77%，苹果涨1.05% [3][4] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.79%，费城半导体指数涨2.77% [8] 科技巨头财报与盈利预期 - 本周迎来美股财报季繁忙周，超过170家公司发布财报，包括微软、苹果、谷歌母公司字母表、亚马逊和Meta等“科技七巨头” [7] - 机构预计“科技七巨头”本季度利润增长率在16%左右，显著高于其他标普500指数成分股公司约8%的平均利润率 [7] - 人工智能热潮是美股上涨主要动力之一，科技企业的营收状况备受市场关注 [7] 半导体与人工智能行业动态 - 高通股价一度涨超20%，因其推出AI200和AI250人工智能芯片，预计分别于2026年和2027年投入商业使用，在数据中心市场与英伟达展开竞争 [6][8] - 高通与沙特人工智能公司Humain合作，将在沙特阿拉伯部署先进AI基础设施，以提供全球AI推理服务 [6] 宏观经济与货币政策 - 市场普遍预期美联储将于10月29日再次降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%区间 [9] - 投资者预期美联储将在12月再次降息，并关注美联储主席鲍威尔的新闻发布会以判断未来降息节奏 [9] - 欧洲央行和日本央行预计将维持现行基准利率不变 [9] - 美国9月核心通胀增速创三个月新低，但8月核心PCE同比增速维持在2.9%的高位，超过美联储2%的目标 [10] 机构对新兴市场的观点 - 富达国际在美联储降息后对风险资产持更积极看法，高配股票并扩大配置范围，维持对新兴市场股票的积极观点 [12] - 富达国际对中国股市更为坚定，预计更多消费刺激措施将提振需求，“反内卷”政策有望改善工业利润率 [12] - 施罗德基金预计新兴市场权益类资产有望受益于估值优势与弱美元环境 [13]

全球央行政策与市场环境 - 美联储将于10月29日公布利率决定，市场普遍预计将再次降息25个基点至3.75%-4%区间 [2] - 随着9月美联储重启降息周期，全球资产定价逻辑正在重塑 [2] - 美联储降息使货币政策持续转向宽松，政策环境日益利好风险资产 [3] 新兴市场投资机遇 - 外资机构普遍看好新兴市场的投资机遇，富达国际战术资产配置已转向对风险资产持更积极看法，高配股票 [3] - 富达国际维持对新兴市场股票的积极观点，对中国股市更为坚定，预计更多消费刺激措施将提振需求 [3] - 施罗德基金预计新兴市场权益类资产有望受益于估值优势与弱美元环境 [3] - 富达国际维持看多新兴市场债券，认为新兴市场经济体基本面稳健，适合获取利差收益，且估值优于发达经济体投资级债券 [3] 科技成长与资源品投资方向 - 外资普遍看好科技成长板块，路博迈认为AI产业链正从硬件向应用端扩散，可关注AI应用、半导体制造、存储等领域 [4] - 安昀看好算力相关的能源、储能及输配电需求，认为这是中国制造业最擅长的领域之一 [4] - 资源品板块受青睐，路博迈观察到资源安全投资主线热度提升，贵金属、基本金属和能源金属价格全面上涨 [4] - 路博迈认为顺周期投资重点仍是独立逻辑明确的有色金属，如贵金属、铜，随着美联储降息周期开启，全球库存周期见底，有色金属、化工新材料等周期品有望受益 [4] - 富达国际对黄金持多头观点，认为美联储降息及地缘政治风险为黄金表现提供支撑，黄金可能因资金从美国资产流出而具备结构性吸引力 [5]

交易概述 - 基督复临安息日会健康系统西部公司于第三季度清仓了iShares MSCI除中国外新兴市场ETF的全部头寸[1][2] - 此次清仓涉及837,660股，总价值约为5290万美元[2] - 在退出EMXC的同时，公司新建了一个价值3800万美元的iShares核心MSCI全国际股票ETF头寸，转向发达市场敞口和更广泛的地域平衡[7] ETF表现与概况 - 截至周四，EMXC股价为71.08美元，过去一年上涨18.5%，同期标普500指数上涨16%[3] - 该ETF净资产规模为131亿美元，过去一年总回报率为13.7%[4] - 该ETF旨在追踪MSCI除中国外新兴市场指数，投资于26个新兴市场的大型和中型股，明确排除中国证券[6][9] 投资策略分析 - 清仓行为可能反映了投资组合整合和风险调控，因该ETF过去一年上涨近19%，且重仓亚洲股票，例如其头号重仓股台积电上涨超过46%[10] - 公司管理的可报告股票资产约为6亿美元，此次调整凸显了在强劲反弹后多元化配置的价值[7][11] - 该ETF采用自由流通量调整后的市值加权指数方法，至少80%资产投资于指数成分股，最多20%可投资于衍生品和现金等价物[6][9]

黄金价格上涨对新兴市场的积极影响 - 黄金价格飙升为新兴市场带来意外红利，提升了投资者对黄金开采国与购买国的信心 [1] - 黄金上涨为新兴市场基金经理维持看涨立场再添理由，黄金持有量让投资者更有信心买入相关资产 [4] - 黄金涨势对新兴市场的利好远超发达市场，因为新兴市场不仅生产黄金，还大量囤积黄金 [9] 主要受益国家与市场表现 - **南非**：股市迎来二十年来表现最佳的一年，富时/JSE非洲指数2025年涨幅已超30% [4]；西巴尼亚静水矿业公司、英美黄金阿散蒂公司、金田公司等矿企股价已涨至三倍 [1]；南非兰特汇率接近一年高点，10年期政府债券收益率七年多来首次跌破9% [4]；通胀放缓使南非央行得以降息，进一步提振市场情绪 [4]；高盛集团指出南非强劲的矿业实力是其看好该国债券与股市后续上涨的核心原因之一 [4] - **加纳**：作为非洲最大黄金生产国，其信用评级获得穆迪评级上调 [1]；加纳塞地汇率在2025年升值约38%，涨幅居全球首位 [8] - **乌兹别克斯坦**：被投资组合经理看好其货币，因为该国既是主要黄金生产国，又持有大量黄金储备 [4] 行业与公司动态 - 黄金开采行业直接受益于价格上涨，南非主要矿企股价大幅上涨 [1] - 新兴市场国家跻身全球最大黄金买家行列，为国家财政收入注入强心剂 [1] - 投资者正关注波兰、土耳其、哈萨克斯坦等持续增持黄金储备的国家 [8] 价格上涨的驱动逻辑与市场环境 - 黄金价格上涨背后更广泛的逻辑是，投资者正越来越多地寻求传统发达市场货币（尤其是美元）之外的替代投资品 [4] - 新兴市场更大的推动因素在于，黄金价格上涨恰逢美元走弱、整体金融环境宽松 [8] - 通常黄金上涨会伴随避险情绪升温，但当前受美元走弱、市场对美国经济政策担忧的影响，这一关联已发生逆转，新兴市场最终成为赢家 [8]

核心观点 - 全球风险偏好下降导致资金从美国成长股基金流出，并流入美国固收基金及部分平衡型股基 [1] - 全球资金再平衡趋势持续，新兴市场投资热度提升，美股面临资金流出压力 [1] - QDII ETF中恒生科技相关产品获得大幅资金流入，显示港股科技成长板块保持高投资热度 [1][3] 全球市场表现 - 2025年9月港股市场领涨全球，恒生科技指数上涨13.95%，恒生指数上涨7.49% [2] - 9月全球股市多数上涨，科技成长板块表现领先 [2] - 商品市场中黄金大幅反弹，原油价格继续回调 [2] 跨境资金流动 - 9月港股通南向资金保持净买入，净流入规模创年内新高，资金整体流入非必需性消费行业 [3] - 8月跨境理财通资金跨境汇划金额为26.31亿元，其中南向通为26.20亿元，北向通为0.11亿元 [3] - 8月全球资金流入固收基金并流出股票基金，反映投资者风险偏好下降 [3] 全球基金资金流动 - 8月美国中小盘及大盘成长风格股票基金连续遭遇较多净流出，而大盘平衡型股票基金获得一定资金净流入 [3] - 日本和英国股票基金出现较多净流出 [3] - 固收类产品整体呈资金净流入，美国固收基金获得最多净流入资金 [3] QDII-ETF资金流 - 近一月恒生科技ETF出现大幅资金净流入，其次是港股创新药、恒生互联网科技业、中国互联网50及纳斯达克100等产品 [3] - 恒生指数、恒生中国企业指数、恒生医疗保健等ETF出现小幅资金净流出 [3] - 资金流向趋势显示港股科技成长板块投资热度高且进一步集中，高股息板块热度有所下降 [3]

产品申报动态 - 易方达基金于10月14日上报易方达伊塔乌巴西IBOVESPA ETF（QDII），成为首批申报巴西市场ETF的公募产品之一 [1] - 该基金拟跟踪巴西主流股指伊博维斯帕指数（IBOVESPA），其成分股包括淡水河谷（Vale）、巴西石油公司（Petrobras）等资源类龙头 [1] - 华夏基金曾同步上报华夏布拉德斯科巴西伊博维斯帕ETF，但截至10月14日，该产品在证监会公示信息中未见，疑似已撤回或暂缓披露 [1] 产品设计与合作模式 - 易方达巴西ETF设计方案为与巴西伊塔乌联合银行（Itaú Unibanco）旗下ETF产品实现互挂 [1] - 投资者可通过QDII机制直接配置巴西市场核心资产 [1] - 产品“消失”的可能原因包括基金公司主动撤回、进入材料补正阶段或监管及互挂机制细节优化 [3] 市场意义与布局 - 易方达上报巴西ETF标志着中巴ETF互联互通机制正式落地 [1] - 南美市场成为中国基金公司继日本、香港、新加坡之后跨境ETF布局的新方向 [1] - 此举显示易方达在QDII布局方面的积极姿态，并反映公募机构对南美资源周期资产的兴趣上升 [3] 标的指数与资产特征 - 伊博维斯帕指数是巴西最具代表性的股指，重仓行业集中于矿业、能源与金融板块 [3] - 资源类公司在指数中的权重超过三分之一 [3] - 该类ETF收益与全球大宗商品价格联动性较强 [3] 未来发展前景 - 若监管审批顺利，巴西ETF有望成为中国投资者配置新兴市场的重要增量工具 [3] - 巴西ETF主题将继日股、美股、印度等之后，为投资者提供新的选择 [3]