英伟达家族成员任职情况 - 创始人黄仁勋子女Madison和Spencer分别于2020年和2022年加入公司，担任高级总监和产品经理 [5][14] - 两人均未进入芯片核心业务，分别负责制造业模拟软件和机器人技术领域 [15][16] - 公司还雇佣了多名高管子女，包括联合创始人Chris Malachowsky和董事Aarti Shah的子女 [21][23] 黄氏兄妹职业发展路径 - Madison 2020年加入市场部后转至Omniverse部门，2024年晋升为年薪113万美元的高级总监 [14][54][55] - Spencer 2022年加入后负责机器人模拟业务，2024年薪酬达53万美元 [54][55] - 两人此前职业经历与科技无关：Madison曾学习烹饪并在LVMH工作，Spencer经营过鸡尾酒吧 [31][41][44] 新兴业务布局 - 数字孪生和机器人技术被黄仁勋视为公司未来增长引擎 [17] - Omniverse部门专注于用软件模拟工厂运作，预计将在制造业和汽车行业引发AI革命 [53] - 机器人团队致力于开发AI模型和模拟软件以提升机器人环境理解能力 [54] 公司管理文化 - 黄仁勋允许高管子女入职，认为其表现能"为父母增光" [24] - Madison效仿父亲管理风格，采用"五件大事"汇报制度并展现强势作风 [37][55] - 公司存在名为"The Band"的高管核心团队，Madison是成员之一 [19] 行业比较 - 科技行业家族传承现象罕见，因企业历史较短且子女倾向避开父辈领域 [61] - 英伟达市值突破4万亿美元成为全球第一，家族故事开启新篇章 [25] - 与传统行业不同，科技公司更看重子女个人能力而非单纯家族背景 [64]

行业业绩表现 - 截至2025年7月28日，29家券商2025年半年度业绩预告全部预喜，大券商归母净利润同比增速集中在50%—80%，中小券商多集中在50%—120%，部分券商增幅超1000% [1] - A股突破3600点，券商板块估值仍有空间，有望迎来基本面和资金面共振 [1] 业绩驱动因素 - 行业改革推动券商优化资源配置，截至2025年7月10日，19家券商年内共撤销56家分支机构以降低运营成本，同时在经济发达区域新设分支机构，转向效率驱动和科技化转型 [5] - 政策红利持续释放，2025年7月出台程序化交易规范文件增强市场稳定性和透明度，同期发布28条措施推动券商从牌照驱动转向能力驱动，促进行业高质量发展 [6] - 新兴业务贡献显著增长点，科创债政策落地后近两个月发行41期，总规模达344.7亿元；国际业务快速发展，2024年头部券商国际子公司营业收入同比增幅超40% [7] 业务转型方向 - 分支机构布局从规模驱动转向效率驱动，重点开拓财富管理和机构业务，借助金融科技构建差异化竞争优势 [5] - 新兴业务聚焦股权及债券融资、并购重组、产业基金等服务；国际业务以中国香港、新加坡为据点辐射海外市场 [7] 市场机遇展望 - 权益市场在政策基调下具备支撑，交投维持高景气度，香港IPO市场回暖为券商营造良好经营环境 [10] - 券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只券商股，前十大权重股占比60.45%，管理费和托管费合计0.2%，为投资者提供高效便捷的投资工具 [10]

业绩总结 - 上半年公司新签合同额9910.54亿元，同比增长3.14%，完成年度目标49%[3] - 境外地区新签合同额2003.79亿元，约折合281.67亿美元，同比增长2.20%，约占新签合同额20%[7] - 境内新签合同额7906.75亿元，同比增长3.38%[9] 业务详情 - 按业务类型，基建建设、基建设计、疏浚和其他业务新签合同额分别为8976.98亿、243.64亿、630.77亿和59.15亿元[4] - 基建建设业务中港口建设同比增15.90%，道路与桥梁建设同比降3.94%，铁路建设同比降66.10%，城市建设等同比增7.27%，境外工程同比增3.49%[5] - 基建设计业务新签合同额同比降25.39%，疏浚业务同比增5.69%，其他业务同比增14.86%[5] 新兴业务 - 新兴业务领域新签合同额3202.55亿元，约占新签合同额33%[10] - 能源工程项目新签合同额583.79亿元，水利项目352.28亿元，农林牧渔工程类项目35.66亿元[11] 项目合同 - 基础设施投资类项目合同额454.09亿元，预计建安合同额346.07亿元[12] - 2025年4 - 6月签约沙特利雅得项目109.11亿元、南通港项目15.44亿元[15]

项目中标与合同信息 - 公司全资子公司工程建设有限公司获得伊拉克阿塔维油田气体处理厂EPSCC项目授标函，合同额16.01亿美元（约115.38亿元人民币），计划工期39个月 [1] - 项目将建设日处理320百万立方英尺（MMSCFD）的天然气处理装置 [1] - 业主道达尔能源为全球综合性多元化能源公司，业务覆盖石油、天然气、可再生能源等领域 [1] - 项目正式签约并实施后，将巩固公司在伊拉克及中东地区陆上油气田地面工程业务市场，并对未来4-5年营收和利润产生积极影响 [1] 公司财务与业务表现 - 2024年公司营业收入859.17亿元，同比增长6.94%（增加55.74亿元），净利润6.35亿元，同比下降14.80%（减少1.10亿元） [3] - 2024年新兴业务新签合同额304.76亿元，同比增长31.44%，占整体市场份额24.37% [5] - 2025年计划实现新签合同额1300亿元、营业收入865亿元，并重点巩固传统油气市场与扩大新兴业务份额 [3] 业务战略与转型 - 公司加速推动业务高端化转型，聚焦设计、咨询、PMC、EPCM等高附加值领域，与道达尔、阿布扎比国家石油公司等深化合作 [3] - 持续发展LNG、海洋工程、环境工程等成长性业务，并布局可控核聚变等未来产业 [2][5] - 设立中石油（北京）项目管理有限公司（注册资本4000万元），整合项目管理业务，推进绿色低碳和数字化转型 [4] 行业前景与机遇 - 全球绿色转型加速，中东、非洲地区加快油气产能释放和炼化一体化布局，国内推进油气增储上产及炼化升级 [4] - 行业机遇包括传统油气业务巩固、新兴业务（新能源、新材料、数字智能等）及未来产业（可控核聚变、深海深地等）拓展 [4][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上海建工非经收益显著增厚Q4业绩，全年归母净利润同比高增39%，但2025Q1业绩短期承压 [1] - 毛利率略降，资产处置收益大幅增长带动净利率提升，全年经营性现金流净流入但较上年同期少流入，Q4单季现金流改善显著 [2] - 新兴业务持续发力，2024年新兴产业板块新签合同额近千亿，有望打造第二增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入3002亿元，同降1.4%；归母净利润21.7亿元，同增39%；扣非归母净利润6.13亿元，同降44% [1] - 分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比+13%/-9%/-14%/+6%；单季归母净利润分别同比+13%/+7%/-3%/+211% [1] - 2025Q1实现营收403亿元，同降46%；归母净利润-1.8亿元，同降162% [1] 业务结构 - 建筑施工实现营收2667亿元，同增0.65%，其中房建/基建/专业工程/建筑装饰/园林绿化分别实现营收1944/294/162/148/119亿元，同比-0.4%/-4%/+15%/+21%/-9% [1] - 设计咨询/建材工业/房产开发/城建投资/商品贸易/其他业务分别实现营收49/146/36/18/15/51亿元，同比-17%/-13%/-56%/+5%/-10%/+57% [1] - 黄金销售业务实现营收/毛利润10.7/5.4亿元，占比0.4%/2.1% [1] - 分区域看，境内/境外分别实现营收2945/48亿元，同比-1%/-20% [1] 盈利能力 - 2024年综合毛利率8.74%，同降0.13pct，期间费用率7.24%，同比提升0.09pct [2] - 资产及信用减值损失同比多计提2.6亿元，投资收益同比增加1.6亿元，资产处置收益7.5亿元，占全年业绩34%，同增7.3亿元 [2] - 所得税率31.8%，同降12pct，归母净利率0.7%，同比提升0.21pct [2] 现金流情况 - 全年经营性现金流净流入121亿元，较上年同期少流入88.5亿元；Q4单季经营性现金流净流入336亿元，同比多流入70.5亿元 [2] 订单情况 - 2024年新签合同额3890亿元，同降10%，其中建筑施工业务新签订单3249亿元，同降7%；长三角区域业务占比达83%（上海地区占比72%） [3] 新兴业务情况 - 2024年新兴产业板块完成新签合同额近千亿，其中城市更新/水利水务/新基建业务分别新签合同额121/105/278亿元，同增9%/18%/68%；生态环境/建筑服务业务新签合同额62/20亿元 [3] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.3/19.9/21.0亿元，同比-16%/+9%/+6%，EPS分别为0.21/0.22/0.24元/股，当前股价对应PE分别为12/11/10倍 [3]

报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价5.52元；H股评级为买入（维持），当前价3.38港元 [1] 报告的核心观点 - 行业下行背景下公司经营持续承压，下调25 - 26年归母净利润预测为282/286亿元（分别下调10%/13%），新增27年归母净利润预测为292亿元，因新兴产业及境外订单快速增长，维持公司A/H股“买入”评级 [8] 报告各部分总结 市场数据 - 总股本247.42亿股，总市值1365.75亿元，一年最低/最高股价为4.95/7.23元，近3月换手率为18.71% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-1.68%、-4.51%、-16.96%，绝对收益分别为3.37%、-5.15%、-13.88% [4] 事件 - 公司24年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润11574.4/278.9/243.3亿元，同比-8.2%/-16.7%/-21.2%；25Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2485.6/60.3/55.5亿元，同比-6.2%/-19.5%/-22.5% [4] 点评 - 经营承压，毛利率下滑，24年主营业务同比下降，基建等业务营收有不同程度变化，境内/境外业务营收同比-9.1%/+10.3%，24年毛利率/净利率为9.8%/2.7%，同比-0.21/-0.33pcts；25Q1经营仍承压，营收同比降幅收窄，毛利率/净利率为8.5%/2.6%，同比-0.13/-0.39pcts [5] - 境外订单及新兴业务订单增长较快，24年新签合同总额27151.8亿元，同比下降12.4%，境内/境外业务新签合同额同比-14.0%/+10.6%，新兴业务新签合同4257.4亿元，同比+11.3% [6] - 费用管控良好，25年拟增加一次中期分红，24年费用整体管控有效，财务费用率上扬，24年经营性现金净流入280.5亿元，25Q1净流出774.0亿元，24年拟每10股派1.78元，分红比例为15.79%，较上年同期+0.27pct [7] 盈利预测、估值与评级 - 下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持公司A/H股“买入”评级 [8] 财务报表与盈利预测 - 展示了2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [11][12] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等在2023 - 2027E的情况 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年PE 32X，目标价97.16元 [4][10] 报告的核心观点 - 新兴业务高速放量，盈利能力改善，多肽能力及全球化建设加码，看好长期增长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为78.25亿、58.05亿、66.31亿、77.94亿、93.16亿元，同比变化为 - 23.7%、 - 25.8%、14.2%、17.5%、19.5% [3] - 净利润（归母）分别为22.69亿、9.49亿、10.92亿、12.76亿、15.25亿元，同比变化为 - 31.3%、 - 58.2%、15.1%、16.8%、19.5% [3] - 每股净收益分别为6.29元、2.63元、3.03元、3.54元、4.23元 [3] - 净资产收益率分别为13.0%、5.6%、6.2%、7.0%、8.0% [3] - 市盈率分别为11.84、28.30、24.58、21.05、17.61 [3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 5%、 - 0%、 - 1%，相对指数分别为2%、3%、 - 8% [4] - 52周内股价区间为60.13 - 91.55元 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益为171.80亿元，每股净资产为47.64元，市净率为1.6，净负债率为 - 43.74% [4] 2025年一季报情况 - 营收15.4亿元（+10.10%），归母净利润3.27亿元（+15.83%），扣非归母净利润3.05亿元（+20.14%） [4][10] - 毛利率42.54%，同比下滑0.98pct，环比提升3.28pct，归母净利率21.19%，同比提升1.05pct，环比提升6.85pct [4][10] 业务发展情况 - 小分子业务稳定发展，2025Q1小分子CDMO业务营收基本持平，毛利率45.17%（ - 2.17pct） [4][10] - 新兴业务高速放量，收入同比增长超80%，毛利率33.05%，较2024年同期回升15.75pct [4][10] - 2024年新签订单同比增长约20%，欧美市场客户订单增速超整体，截至2024年在手订单总额10.52亿美元，较同期增长超20% [4][10] 海外布局及多肽能力情况 - 欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site于2024年8月初运营，获取多个订单，中试工厂2024Q4承接生产订单 [4][10] - 2024年末多肽固相合成产能超20000L，预计2025H2达30000L，2024年助力国内GLP - 1多肽项目动态核查通过 [4][10] 催化剂 - 订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善 [4][10] 可比公司估值比较 | 可比公司名称 | 代码 | 总市值(亿元) | 归母净利润(亿元) | | | PE(X) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | 康龙化成 | 300759.SZ | 412 | 18.23 | 21.62 | 25.72 | 22.62 | 19.07 | 19.03 | | 药明合联 | 2268.HK | 447 | 14.01 | 18.75 | 24.98 | 29.61 | 22.12 | 16.61 | | 均值 | | | | | | 26.11 | 20.60 | 17.82 | [8]

财务表现 - 2025年Q1实现营业收入5.42亿元，同比增长10.73% [1][2] - 2025年Q1归母净利润0.23亿元，同比增长40.31% [1][2] - 扣非后归母净利润0.21亿元，同比增长40.75% [1] - 毛利率18.17%，同比下降0.87个百分点 [2] - 净利率4.32%，同比提升0.91个百分点，主要因期间费用下滑 [2] 业务布局 - 持续加大研发投入，重点推进R290新型制冷剂压缩机、8-15KW集成式热管理系统、电动压缩机用控制器（集成PTC和SiC控制器）等项目 [3] - 凭借金属精加工技术积累，开发行星滚柱丝杠、滚珠丝杠和梯形丝杠等产品，应用于汽车后轮转向、智能刹车系统及机器人领域 [3] 增长动能 - 汽车零部件业务稳步增长，行星滚柱丝杠或成为第二成长曲线 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为22.62亿元、25.28亿元、28.35亿元，同比增速均为12% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.00亿元、1.29亿元、1.57亿元，同比增速分别为40%、29%、22% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.30元、0.38元、0.46元 [3]

报告公司投资评级 - 下调至“推荐”评级，目标价 7.2 元 [2] 报告的核心观点 - 2024 年公司营业总收入和归母净利润同比下降，基建建设和房地产业务营收下滑，毛利率微降；境外新签合同额快速增长，新兴业务表现亮眼；融资成本下降，但应收账款余额增长较快 [2][7] - 考虑地产、基建开工复苏存在不确定性，预计公司 eps 分别为 1.2、1.3、1.38 元，参考可比公司水平，给予公司 2025 年 6 倍 PE，目标价 7.2 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 年营业总收入 11603 亿，同比-8.2%；归母净利润 278.87 亿，同比-16.7% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 11213.9 亿、11594.48 亿、12481.94 亿，同比增速分别为-3.4%、3.4%、7.7%；归母净利润分别为 297.13 亿、322.6 亿、340.23 亿，同比增速分别为 6.5%、8.6%、5.5% [2] 公司基本数据 - 总股本 2474186.51 万股，已上市流通股 2042340.82 万股，总市值 1439.98 亿元，流通市值 1188.64 亿元 [4] - 资产负债率 77.39%，每股净资产 12.30 元，12 个月内最高/最低价 7.34/5.02 元 [4] 业务分析 - 基础设施建设营收 9928.5 亿元，同比-8.71%，占总营收比重约 85.6%，毛利率 8.62%，下降 0.24pcts，主要因投资业务规模下降，公路业务盈利水平下降 [7] - 房地产业务实现营业收入 482.8 亿元，同比下降 5.17%；毛利率 14.44%，下降 0.07pcts，因房地产市场下行，销售价格下降，销售周期延长 [7] - 2024 年新签合同额 27151.8 亿元，同比-12.4%；境内业务新签合同额 24942.8 亿元，同比-14.0%；境外业务新签合同额 2209 亿元，同比+10.6% [7] - 工程建造业务新签合同额 18710 亿元，同比-16.9%，其中铁路、公路、市政、城轨、房建业务分别同比+0.3%、-24.3%、-25.9%、-55.8%、-19.7% [7] - 设计咨询、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务新签合同分别同比-7%、-17%、-37.6%、-0.6%、-18.7%、-1.5%、+11.3% [7] - 新兴业务完成新签合同额 4257.4 亿元，占总新签合同比重约 16%，其中水利水电、清洁能源新签合同额分别同比+50%、+22.6% [7] 财务状况 - 截至 2024 年底，资产负债率 77.39%，较 2023 年末增加 2.53pcts；应收账款余额为 2462 亿元，较 2023 年末增加 893 亿元，增长 56.96% [7] - 2024 年平均融资成本率 3.57%，同比下降 0.31pcts [7] 投资建议 - 考虑地产、基建开工复苏存在不确定性，预计公司 eps 分别为 1.2、1.3、1.38 元，参考可比公司水平，给予公司 2025 年 6 倍 PE，目标价 7.2 元，下调至“推荐”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 11.3 元/股 [2][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩报告显示营收增 1.74%，归母净利润降 1.81%，扣非归母净利润降 8.44%；在手订单充足，新兴业务新签合同额增 46%；费用率下行，现金流改善；预计 2025 - 2027 年 EPS 为 1.51、1.63、1.75 元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 7719.44 亿、8103.45 亿、8540.19 亿、9012.33 亿元，同比增速分别为 1.7%、5.0%、5.4%、5.5%；归母净利润分别为 233.84 亿、245.73 亿、264.91 亿、284.19 亿元，同比增速分别为 -1.8%、5.1%、7.8%、7.3%；每股盈利分别为 1.44、1.51、1.63、1.75 元；市盈率分别为 6、6、6、5 倍；市净率分别为 0.5、0.5、0.4、0.4 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 1627861.14 万股，已上市流通股 1174723.54 万股，总市值 1509.03 亿元，流通市值 1088.97 亿元，资产负债率 74.83%，每股净资产 17.35 元，12 个月内最高/最低价 11.96/7.13 元 [6] 营收情况 - 2024 年实现营收 7719 亿元，同比增 1.74%；归母净利润 234 亿元，同比降 1.81%；扣非归母净利润 198.12 亿元，同比降 8.44%；毛利率 12.29%，同比降 0.3pcts [9] - 分业务结构，基建建设、基建设计、疏浚、其他业务营收分别为 6814、363、594、260 亿元，同比分别 +2.3%、 -23.3%、 +11.1%、 +34.7%，毛利率分别为 11.09%、20.05%、12.79%、11.63%，同比分别 -0.48、 +1.47、 -0.32、 +3.97pcts [9] - 分区域，内地、港澳及海外地区营收分别为 6367、1353 亿元，同比分别 -0.9%、 +16.4%，毛利率分别为 12.76%、10.04%，港澳及海外地区营收占比提至 18% [9] 订单情况 - 2024 年新签合同金额 1.88 万亿元，同比增 7.3%；基建建设、基建设计、疏浚、其他业务新签合同额分别为 17005.82、526.46、1160.17、119.40 亿元，同比分别 +9.12%、 -5.94%、 -2.67%、 -38.98% [9] - 新签合同额增长源于境外工程等建设需求增加，新兴业务新签合同额 7053.47 亿元，同比增 46.43%；境外新签合同额 3597.3 亿元，同比增 12.5%，占整体新签 19% [9] - 截至 2024 年底，执行未完成合同金额 3.49 万亿元，为 2024 年营收 452%；2025 年新签合同额目标增速不低于 7.1%，收入目标增速不低于 5% [9] 费用与现金流情况 - 2024 年期间费用率 6.01%，同比降 0.26pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.4%、2.33%、3.37%、 -0.09%，同比分别 +0.07、 -0.15、 -0.23、 +0.06pcts [9] - 2024 年现金及等价物净增加额同比增 180 亿元，主因经营性现金净流入 125 亿元，较上年增 4 亿元，投资性现金净流出 296 亿元，较上年减 263 亿元 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 1.51、1.63、1.75 元，基于历史和可比公司估值水平，给予 2025 年 7.5xPE，调整目标价至 11.3 元/股，维持“推荐”评级 [9] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据，展示 2024 - 2027 年各财务指标预测情况，如资产、负债、收入、利润、现金流等及相关财务比率 [10]