核心观点 - 2025年10月中国工业企业利润增速回落，当月同比降至-5.5%，两年复合增速亦小幅回落至-7.8%，营收利润率同比转负，行业表现分化明显[5][6] - 机械设备行业持续复苏，2025年1-10月挖掘机总销量同比增长17%，其中出口表现亮眼，同比增长14.4%，龙头企业正积极推进电动化与全球化战略[11][12][13] 重点推荐：工业企业利润数据分析 - 2025年10月规模以上工业企业利润总额累计同比为1.9%，较前值3.2%有所回落，当月利润同比降至-5.5%，前值为21.6%[5][6] - 利润增速回落受高基数影响，去年10月利润环比升至11.2%，为历年同期较高水平，但剔除基数后的两年复合增速亦下降2个百分点至-7.8%[6] - 10月工业企业利润环比下降15.16%，显著低于近5年同期均值3.33%，显示环比动能弱于季节性[6] - 营收端呈现量减价升，10月工业增加值当月同比回落1.6个百分点至4.9%，而PPI同比降幅收窄0.2个百分点至-2.1%[6] - 营收利润率同比由前值的14.8%降至-6.1%，两年复合增速由-6.9%降至-8.8%，10月利润率为5.1%，低于近5年同期均值0.42个百分点[6] - 财务费用存在基数影响，去年10月降准降息及地方化债推动财务费用占营收比重超季节性回落，1-10月每百元营收中的费用同比减少0.10元至8.37元[7] - 行业利润表现分化，1-10月累计增速看，有色金属采选（33.3%）、加工（14.0%）、运输设备（32.0%）、电子设备（12.8%）、酒饮料茶（13.7%）等行业增长领先[8] - 10月末名义库存累计同比升至3.7%，前值为2.8%，但两年复合增速仅小幅上升0.1百分点至3.8%，并非主动补库[10] 重点推荐：机械设备行业简评 - 2025年10月挖掘机总销量为18,096台，同比增长7.77%，其中国内销量8,468台，同比增长2.44%，出口销量9,628台，同比增长12.9%[11] - 2025年1-10月挖掘机累计销量192,135台，同比增长17%，其中国内销量98,345台，同比增长19.6%，出口销量93,790台，同比增长14.4%[11] - 2025年10月装载机销量10,673台，同比增长27.7%，其中国内销量5,372台，同比增长33.2%，出口销量5,301台，同比增长22.6%[11] - 国内需求复苏强劲，受益于城市更新、老旧小区整治、“两重”“两新”投入加大以及有色矿山、水利工程等项目支撑[12] - 海外需求持续向好，2025年1-8月工程机械设备及零部件累计出口额达386.4亿美元，同比增长11.4%，其中挖掘机出口额同比增长24.9%[12] - 龙头企业积极布局，三一重工南非产业园竣工，占地2.8万平方米，预计年产1,000台挖掘机，辐射整个非洲市场[13] - 中联重科发布多款创新电动产品，如ZE20GE纯电挖掘机支持8小时连续作业和1.5小时快速充电，旨在解决行业痛点[13] - 行业进入理性增长期，挖掘机寿命约8年，上一波销量高峰在2019-2022年，大规模设备更新政策有望刺激更新需求释放[12] 财经新闻 - 国家发改委提示需注意防范重复度高的人形机器人产品“扎堆”上市，目前中国已有超过150家人形机器人企业，半数以上为初创或“跨行”入局[15] A股市场评述 - 2025年11月27日，A股行业涨跌幅前五为：造纸（+3.22%）、橡胶（+1.69%）、化学原料（+1.38%）、化妆品（+1.23%）、炼化及贸易（+1.21%）[16] - 跌幅前五行业为：综合Ⅱ（-2.34%）、影视院线（-2.24%）、渔业（-1.50%）、医疗服务（-1.47%）、出版（-1.46%）[16] 市场数据 - 2025年11月27日，上证指数收盘3,875.26点，上涨0.29%；创业板指数收盘3,031.30点，下跌0.44%[18] - 国内利率方面，DR001为1.3114%，下降0.13个BP；DR007为1.4464%，下降2.80个BP；10年期中债到期收益率为1.8537%，上升0.75个BP[18] - 商品市场，螺纹钢价格3,093元/吨，下跌0.13%；铁矿石价格799.5元/吨，上涨0.44%；WTI原油价格58.65美元/桶，持平[18]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.7亿元，同比增长16.5%，归母净利润3.2亿元，同比增长12.6% [4] - 2025年前三季度毛利率为28.6%，同比下降1.8个百分点，净利率为13.5%，同比下降0.3个百分点 [4] - 2025年第三季度公司实现营业收入8.1亿元，同比增长23.6%，归母净利润1.1亿元，同比增长29.7% [4] - 2025年第三季度毛利率为30.6%，同比下降1.3个百分点，净利率为14.1%，同比上升1.2个百分点 [4] 业务板块分析 - 2025年上半年液压件业务实现营收9.9亿元，同比增长51.8% [5] - 2025年上半年破碎锤业务实现营收4.2亿元，同比下降17.4% [5] - 2025年上半年其他产品（含硬质合金刀具、工业机器人、RV减速器等）实现营收1.3亿元，同比下降34.3% [5] 行业背景与需求 - 2025年1-10月我国挖掘机（含出口）销量19.2万台，同比增长17.0%，其中内销9.8万台，同比增长19.6%，出口9.4万台，同比增长14.4% [5] - 工程机械行业复苏预计将带动工程机械属具及零部件需求增长 [5] 重大项目机遇 - 雅鲁藏布江下游水电工程于7月19日开工，此类大型水电工程建设涉及大量岩石破碎、山体开挖及隧道掘进作业 [6] - 公司的隧道专用锤、水下专用锤、超大型破碎锤在岩石处理环节有显著优势，可针对不同施工场景 [6] - 随着雅下水电项目施工推进，公司作为国内液压破碎锤行业龙头有望深度受益 [6]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度营收和净利润均实现双位数增长 [1] - 液压件业务表现亮眼，2025年上半年营收同比增长51.8% [2] - 工程机械行业复苏及雅下水电工程开工有望带动公司破碎锤、液压件等产品需求进一步增长 [2][3] - 公司工业机器人、RV减速机、刀具等新产品被看好具有较大成长空间 [4] 财务业绩表现 - 2025Q1-Q3营业收入23.7亿元，同比增长16.5%；归母净利润3.2亿元，同比增长12.6% [1] - 2025Q3单季度营业收入8.1亿元，同比增长23.6%；归母净利润1.1亿元，同比增长29.7% [1] - 2025Q1-Q3毛利率28.6%，同比下降1.8个百分点；净利率13.5%，同比下降0.3个百分点 [1] - 2025Q3单季度毛利率30.6%，净利率14.1%，同比上升1.2个百分点 [1] 业务分部表现 - 液压件业务2025H1营收9.9亿元，同比增长51.8% [2] - 破碎锤业务2025H1营收4.2亿元，同比下降17.4% [2] - 其他产品（含硬质合金刀具、工业机器人、RV减速器等）2025H1营收1.3亿元，同比下降34.3% [2] 行业与市场机遇 - 2025年1-10月我国挖掘机（含出口）销量19.2万台，同比增长17.0%，行业呈现复苏态势 [2] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，其岩石破碎、山体开挖等作业环节有望增加对公司隧道专用锤、水下专用锤等产品的需求 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.2亿元、5.1亿元、6.1亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.50元、0.61元、0.73元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为32.05亿元、37.39亿元、42.70亿元，保持双位数增长 [5] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为21.75%、20.70%、20.23% [5] - 当前股价对应2025年预测PE为37倍 [5]

核心观点 - 10月份全国工程机械行业在假期影响下仍保持韧性，平均开工率与工作量实现环比双增，反映出基础设施建设活动的持续活跃 [1][3] - 不同区域和设备类型的表现差异，揭示了全国基建项目处于不同的建设阶段，并凸显了中部、东北、西部和东部地区的差异化投资亮点 [10][12][14][16][18] 全国整体表现 - 10月份全国工程机械平均开工率为45.56%，环比上涨1.4%，工作量环比增幅为5.25% [3] - 全国共有19个省份开工率超过50%，22个省份工作量实现环比增长 [3] - 建筑业新订单指数为45.9%，较上月上升3.7个百分点，显示需求端有所改善 [3] - 综合开工率排名前十的省份为：浙江、安徽、北京、海南、江西、辽宁、吉林、青海、宁夏和河北 [3] 设备类型分析 - 吊装设备整体开工率为70.74%领跑各大类设备，其中汽车起重机开工率高达75.81%，表明大量基建项目进入后期安装与封顶阶段 [6][8] - 挖掘设备开工率环比增幅为2.15%，位居各大类设备首位，作为项目初期土方开挖的核心装备，其增长预示新项目密集开工 [9][10] - 中部地区挖掘设备开工率为56.6%，远超其他地区，凸显其在新项目启动上的领先地位 [10] 区域市场表现 - **中部地区**：综合开工率为50.43%，挖掘设备开工率56.60%全国第一，湖南堆高机工作量同比暴增225.36%，江西堆高机工作量同比增67.35% [12] - **东北地区**：综合开工率49.46%全国第二，路面设备开工率56.35%和港口设备开工率45.29%均居各地区首位，多项细分设备开工率全国第一 [14] - **西部地区**：综合开工率49.22%全国第三，吊装设备开工率78.35%各地区第一，宁夏履带吊工作量同比增367.20%，混凝土搅拌站工作量同比增162.72% [16] - **东部地区**：综合开工率46.14%，混凝土设备开工率46.74%全国第一，北京拖泵工作量同比增263.33%，河北堆高机工作量同比增180.82% [18] 行业热点与数据 - 行业热点话题聚焦于业绩改观、国四标准切换、内销下滑但出口大涨等周期性问题 [19] - 文章附录提供了详尽的挖掘机、装载机等主要产品的历史销量数据以及下游需求指标（如平均工作时长、小松作业小时数）的追踪框架 [20][21] - 市场动态提及开工率改善和信贷开门红对行业需求的积极影响 [22] - 专家视点关注行业发展趋势及新能源化方向 [23]

2025年10月及累计贸易数据 - 2025年10月工程机械进出口贸易额为48.44亿美元，同比微增0.07% [1] - 10月进口额为1.76亿美元，同比下降24.2% [1] - 10月出口额为46.68亿美元，同比增长1.29% [1] - 2025年1至10月累计进出口贸易额为507.18亿美元，同比增长11.5% [3] - 1至10月累计进口额为21.92亿美元，同比增长0.78% [3] - 1至10月累计出口额为485.26亿美元，同比增长12% [3] 人民币计价出口表现 - 10月份以人民币计价的出口额为332.03亿元，同比增长1.86% [5] - 10月份止累计以人民币计价的出口额为3478.16亿元，同比增长13% [5] 月度贸易额趋势 - 9月进出口贸易额为55.05亿美元，同比大幅增长29.1% [3] - 8月进出口贸易额为53.25亿美元，同比增长14.4% [3] - 7月进出口贸易额为55.04亿美元，同比增长19.1% [3] - 6月进出口贸易额为48.46亿美元，同比增长5.35% [3] - 5月进出口贸易额为52.38亿美元，同比增长8.1% [3] - 4月进出口贸易额为53.77亿美元，同比增长12% [3] - 3月进出口贸易额为51.67亿美元，同比增长7.53% [3] - 2月进出口贸易额为35.03亿美元，同比下降1.11% [3] - 1月进出口贸易额为49.23亿美元，同比增长14.1% [3] 行业热点与动态 - 行业业绩出现改观，复苏或已在路上 [6] - 工程机械于12月1日起如期切换至“国四”时代 [6] - 挖掘机行业内销连续下滑13个月，但今年出口大涨超7成 [6] - 2月开工率改善，行业预期积极 [6] - 卡特彼勒正接近周期性转折点，评级被下调至“中性” [6] - 1月信贷开门红，国内需求回暖预期强化，行业“破冰”可期 [10] 专家观点与政策导向 - 行业专家苏子孟会长分析了行业发展形势与当前主要工作 [10] - 有代表提出支持工程机械和商用车新能源化 [10]

2025年10月及1-10月工程机械行业整体销售表现 - 2025年10月行业整体呈现增长态势，主要产品销量多数实现同比增长 [1][5][8][10][12][13][15][17][18][20][22][23] - 2025年1-10月累计销量数据显示，多数品类保持正增长，行业复苏趋势明显 [2][6][8][10][12][13][15][17][18][20][22][23] 挖掘机市场情况 - 2025年10月销售各类挖掘机18,096台，同比增长7.77%，其中国内销量8,468台同比增长2.44%，出口量9,628台同比增长12.9% [1] - 2025年1-10月累计销售挖掘机192,135台，同比增长17%，其中国内销量98,345台同比增长19.6%，出口93,790台同比增长14.4% [2] - 电动挖掘机市场处于发展初期，2025年10月销售16台，产品主要集中在18.5至28.5吨级（9台）和40吨级以上（5台） [3] 装载机市场情况 - 2025年10月销售各类装载机10,673台，同比增长27.7%，其中国内销量5,372台同比增长33.2%，出口量5,301台同比增长22.6% [5] - 2025年1-10月累计销售装载机104,412台，同比增长15.8%，其中国内销量55,368台同比增长21.8%，出口量49,044台同比增长9.69% [6] - 电动装载机市场表现活跃，2025年10月销售2,707台，其中5吨级产品销量最高达1,633台 [7] 起重机市场情况 - 汽车起重机2025年10月销量1,422台同比增长15%，但1-10月累计销量16,527台同比下降2.78% [10] - 履带起重机增长强劲，2025年10月销量336台同比增长71.4%，1-10月累计销量2,701台同比增长22.9% [12] - 随车起重机2025年10月销量1,907台同比增长10.2%，1-10月累计销量20,909台同比增长5.87% [13] - 塔式起重机是少数下滑品类，2025年10月销量329台同比下降6.8%，1-10月累计销量4,463台同比下降30.6% [15] 其他工程机械产品市场情况 - 叉车市场量级庞大，2025年10月销量114,250台同比增长15.9%，1-10月累计销量1,220,656台同比增长14.2% [17] - 压路机2025年10月销量1,162台同比增长19.3%，1-10月累计销量14,726台同比增长21.6% [18] - 摊铺机2025年10月销量103台同比增长21.2%，1-10月累计销量1,352台同比增长31.3% [20] - 升降工作平台是下滑明显品类，2025年10月销量9,120台同比下降38.8%，1-10月累计销量141,021台同比下降30.6% [22] - 高空作业车2025年10月销量322台同比增长5.23%，1-10月累计销量4,140台同比增长37.7% [23] 行业趋势与热点 - 文章提及行业热点包括“业绩改观，工程机械行业复苏或已在路上”以及“国四”标准切换等政策影响 [29] - 下游需求指标如设备平均工作时长、央视挖掘机指数、小松作业小时数等被持续跟踪，作为行业景气度先行指标 [32][33] - 专家观点聚焦于行业发展趋势及新能源化支持政策 [34]

2025年1-9月中国工程机械行业整体进出口表现 - 行业进出口总额达460.2亿美元，同比增长13% [3] - 累计出口额439.2亿美元，同比增长13.4% [3] - 累计进口额21亿美元，同比增长5.2% [3] - 贸易顺差418.2亿美元 [3] - 9月当月出口额同比增长30% [3] 细分产品进出口情况 - 挖掘机进出口总额77.9亿美元，同比增长25.9%；出口76.4亿美元，增长26.7%；进口1.4亿美元 [4] - 铲土运输机械进出口总额56.2亿美元，增长4.6%；出口54.4亿美元，增长4.9%；进口1.8亿美元，下降2.6% [4] - 起重机械进出口总额42.9亿美元，增长17.6%；出口42亿美元，增长18.2%；进口0.9亿美元，下降3.2% [5] - 工业车辆进出口总额67.6亿美元，增长2.9%；出口66.3亿美元，增长2.8%；进口1.2亿美元 [5] - 路面施工机械进出口总额13.2亿美元，增长10.7%；出口13.1亿美元，增长11.1%；进口0.1亿美元，下降20.8% [6] - 混合搅拌机械进出口总额18.5亿美元，增长22.3%；出口18.3亿美元，增长22.6%；进口0.2亿美元，增长1.2% [6] - 凿岩掘进桩工及工具进出口总额12.3亿美元，增长3.3%；出口10.8亿美元，增长3.7%；进口1.5亿美元，增长0.6% [7] - 电梯与扶梯进出口总额19.8亿美元，增长13.8%；出口19.5亿美元，增长13.6%；进口0.3亿美元，增长25.2% [7] 出口市场结构分析 - 对“一带一路”国家出口额达2355.32亿美元 [3] - 对RCEP（不含中国）国家出口额达662.9亿美元 [3] - 整车累计出口318.2亿美元，同比增长13.2%，占出口总额72.4% [3] - 零部件累计出口121亿美元，同比增长13.9%，占出口总额27.6% [3] 主要产品出口市场表现 - 挖掘机出口市场中，俄罗斯、几内亚、菲律宾等市场累计增长显著，美国市场同比下降 [4] - 工业车辆出口受电动化支撑，美国、沙特市场累计增长，荷兰、德国市场下降 [5] - 路面机械出口中，印尼、南非市场增长，俄罗斯、美国市场下降 [6] - 凿岩机械出口中，澳大利亚市场增长，新加坡、美国市场下降 [7] 行业热点与动态 - 工程机械行业复苏迹象显现，内销连续下滑13个月后出口大幅增长 [10] - “国四”排放标准于12月1日切换 [10] - 2月开工率改善，行业预期回暖 [10][14] - 卡特彼勒接近周期性转折点，评级下调至“中性” [10]

2025年10月挖掘机销售情况 - 2025年10月销售各类挖掘机18,096台，同比增长7.77% [1] - 其中国内市场销量8,468台，同比增长2.44% [1] - 出口市场表现强劲，销量达9,628台，同比增长12.9% [1] 2025年1-10月累计销售情况 - 2025年1-10月累计销售挖掘机192,135台，同比增长17% [2] - 累计国内销量98,345台，同比增长19.6% [2] - 累计出口93,790台，同比增长14.4% [2] 2025年电动挖掘机市场情况 - 2025年10月销售电动挖掘机16台，销量分布在6-10吨级（1台）、10-18.5吨级（1台）、18.5-28.5吨级（9台）和40吨级以上（5台） [3] - 2025年电动挖掘机月度销量波动较大，5月销量最高为36台，7月销量最低为9台 [3] 2025年国内挖掘机月度销量回顾 - 2025年2月国内销量同比增幅最大，达11,640台，同比增长99.4% [4] - 2025年1月是国内销量唯一下滑的月份，销量5,405台，同比下降0.3% [4] - 2025年3月销量最高，达19,517台，同比增长28.5% [4] 历史年度销量对比与行业趋势 - 2024年国内挖掘机销量整体呈增长态势，12月销量9,312台，同比增长22.1% [6] - 2023年国内挖掘机销量普遍大幅下滑，多数月份同比下降超过40%，其中1月同比下降58.5% [6] - 2022年销量呈现前高后低态势，3月销量26,556台为年内高点，但同比下降63.6% [6] - 2021年行业处于高景气周期，3月销量79,035台，同比大增60% [9] 行业热点与动态 - 工程机械行业复苏或已在路上，行业预期"暖洋洋" [7][11] - 工程机械于2024年12月1日起如期切换至"国四"时代 [7] - 信贷开门红强化国内需求回暖预期，工程机械行业"破冰"可期 [11]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入781.57亿元，同比增长11.61%，归母净利润59.77亿元，同比增长11.67% [1] - 第三季度单季营业总收入233.49亿元，同比增长20.99%，归母净利润16.19亿元，同比增长0.21% [1] - 毛利率为22.33%，同比提升1.62个百分点，净利率为7.78%，同比提升0.53个百分点 [1] - 三费占营收比为8.04%，同比下降20.06%，成本控制效果显著 [1] - 每股收益为0.51元，同比增长13.33%，每股经营性现金流为0.48元，同比大幅增长212.14% [1] 重要财务指标变动 - 扣非净利润为60.02亿元，同比增长22.76%，增速高于归母净利润 [1] - 应收账款为496.57亿元，同比增长12.20%，占最新年报归母净利润比例高达830.93% [1] - 货币资金为224.54亿元，同比增长5.25%，有息负债为488.15亿元，同比增长2.23% [1] - 投资收益变动幅度为-270.33%，主要因报告期内远期外汇交割损失增加 [6] - 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为210.47%，主要因报告期内购买商品支付的现金减少 [6] 资产负债表项目重大变动 - 合同资产变动幅度为500.25%，因报告期内履约应收质保金、收款权增加 [3] - 开发支出变动幅度为66.94%，因报告期内符合研发费用资本化条件的开发支出增加 [3] - 库存股变动幅度为346.8%，因报告期内回购股份 [3] - 短期借款变动幅度为60.24%，长期借款变动幅度为-34.95%，反映长短期借款结构变化 [3] - 租赁负债变动幅度为72.41%，因报告期内新增租赁房屋、设备增加 [3] 机构持仓与分析师预期 - 证券研究员普遍预期公司2025年业绩为78.22亿元，每股收益均值为0.67元 [4] - 明星基金经理萧楠持有该公司，其现任基金总规模为316.66亿元，累计从业超过13年 [4] - 汇添富价值精选混合基金持有5949.78万股，并进行增仓，是持有该公司最多的基金 [5] - 易方达高质量严选三年持有、中欧红利优享混合A等四只基金新进十大持仓 [5] 行业前景与公司展望 - 公司认为工程机械行业内销已出现复苏迹象，土石方机械连续多月实现转正 [7] - 长期看好行业前景，依据包括城乡及区域发展不均衡带来的投资空间、新能源绿色化发展带来的新增长空间、设备自然更新需求加速等 [7] - 公司指出新增特别国债、长期国债项目将起到带动作用，认为国内行业将逐步迎来上行周期 [7] 历史表现与商业模式 - 公司去年的ROIC为6.72%，净利率为6.53%，近10年中位数ROIC为5.65% [6] - 公司业绩主要依靠营销驱动 [6] - 公司上市以来已有年报28份，亏损年份为1次 [6]

柳工2025年三季度财务表现 - 公司前三季度实现营业收入257.60亿元，同比增长12.71% [1] - 公司前三季度归母净利润14.58亿元，同比增长10.37% [1] - 公司前三季度扣非归母净利润13.18亿元，同比增长8.97% [1] - 公司三季度分红方案为不分配不转增，与上年同期一致 [1] 工程机械行业动态与趋势 - 行业热点关注业绩改观，探讨工程机械行业复苏是否已在路上 [5] - 工程机械于12月1日起如期切换至“国四”时代 [5] - 行业经历内销连续下滑13个月，但今年出口大幅上涨超过70% [5] - 2月开工率出现改善，行业预期转向积极 [5][8] - 行业巨头卡特彼勒正接近周期性转折点，评级被下调至“中性” [5] - 1月信贷“开门红”强化国内需求回暖预期，工程机械行业“破冰”可期 [8] 行业数据监测框架 - 市场数据部分系统性地列出了2021年至2025年各月的挖掘机销量数据 [5][6] - 市场数据部分系统性地列出了2021年至2025年各月的装载机销量数据 [6][7] - 市场数据部分系统性地列出了2022年至2025年各月的主要产品销量数据 [7] - 下游需求指标包含小松作业小时数在2023年至2025年的月度数据 [7] - 下游需求指标包含央视挖掘机指数在2023年至2025年的月度数据 [7][8] 行业专家观点与政策导向 - 专家视点包括苏子孟会长对工程机械行业发展形势与当前主要工作的看法 [8] - 专家视点包括全国人大代表单增海关于支持工程机械和商用车新能源化的建议 [8]