航空航天业务发展 - 公司为我国四大航天基地提供制氧制氮装备，多次被评为装备保障优秀供应商 [1] - 航空航天产业是国家战略性支柱产业，2024年"商业航天"首次写入政府工作报告，行业进入高速发展周期 [1] - 2024-2029年中国商业航天市场规模预计达6.6万亿元，年复合增长率约23% [1] - 公司空气分离设备及气体产品已深入应用于航空航天核心环节，可为可重复使用航天器、深空探测等提供定制化解决方案 [1] 财务与经营表现 - 2025年一季度公司营收35.65亿元，同比增长7.85% [2] - 扣非净利润2.23亿元，同比增长13.81% [2] - 经营活动现金流量净额4.24亿元，同比增长46.78% [2] - 报告期末总资产245.64亿元，同比增长2.05% [2] 行业趋势与市场机遇 - 空分设备市场需求增长，行业向智能化、低碳化转型，数字化控制系统推动能效标准升级 [2] - 新能源革命带来结构性机遇，光伏硅料生产拉动高纯氮设备需求，半导体制造加速电子特气设备国产替代 [2] - 氢能与空分设备耦合技术进入工程验证阶段 [2] - 2025年中国空分设备市场规模预计达533亿元 [3] 技术与产品优势 - 公司制氧总容量、大型设备出货量领先，市场占有率占据行业半壁江山 [3] - 公司引领国内空分行业技术革新，将中国空分制造技术推向国际先进水平 [3] - 产品应用领域从空分设备延伸至天然气液化装置、乙烯冷箱、液氮洗冷箱及烷烃脱氢装置等 [3] - 公司构建"设备+气体"双轮驱动模式，成功实现从设备供应商到综合服务商的转型 [3] 工业气体业务发展 - 公司成为国内工业气体领域领军企业，新增空分管道气项目制氧规模位居行业前列 [4] - 全产业链经营优势持续显现，气体运营管理的规模效应不断释放 [4] 研发与创新成果 - 2024年研发投入4.52亿元，占营收比重3.29% [5] - 2024年末拥有授权专利605项，其中发明专利170项 [5] - 全年新授权专利75项，包括国内发明专利44项、德国发明专利1项、美国发明专利1项 [5] - 实现低温储能技术与空分装置变负荷生产能力的全球首次耦合应用 [5] - 10万Nm³/h以上特大型空分成套装置关键设备国产化纪录刷新，技术性能达世界领先水平 [6] - 自主研制40ft液氦罐，构建自主可控的氦气供应链 [6] 战略布局与业务拓展 - 工程与设备板块持续"做精做优"，深化国产化替代 [7] - 气体板块聚焦"做大做强"，增强项目盈利能力、拓展应用场景、创新商业合作模式 [7] - 高端装备事业板块对标国际顶尖水平，提升核心装备性能 [7] - 氢能BU、医疗健康BU、电子特气BU等创新团队全速推进业务攻坚 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价为 27.3 元 [2][17] 报告的核心观点 - 杭氧股份 2025 年一季度业绩超预期，经营质量稳步提升，依托 2024 年新投运气体项目实现收入和利润双重增长，虽气价底部振荡但煤化工为设备带来增量，公司做优设备做大气体提升竞争力，在建项目投运高峰期利润弹性将凸显，看好其向中国工业气体巨头成长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025 年一季度营业总收入 35.6 亿元，同比增长 7.85%，归母净利润 2.3 亿元，同比增长 10.82%，扣非归母净利润 2.2 亿元，同比增长 13.81% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 151.0 亿、173.2 亿、194.8 亿元，同比增速分别为 10.1%、14.7%、12.5%；归母净利润分别为 10.8 亿、13.4 亿、15.8 亿元，同比增速分别为 16.7%、24.1%、18.2%；每股盈利分别为 1.1、1.4、1.6 元 [4][8] 经营情况 - 2025 年一季度销售毛利率、净利率分别为 21.45%、7.00%，分别同比+1.55pct、+0.28pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.30%、6.58%、2.29%、0.66%，分别同比-0.05pct、+0.72pct、-0.81pct、+0.17pct，整体期间费用率提升 0.03pct [8] - 经营活动产生的现金流量净额达 4.2 亿，同比增长 46.78%，因新项目投运较收入提升及本期购买商品、接受劳务支付的现金减少 [8] 行业情况 - 2025 年 3 月国内液氧、液氮均价分别为 401 元/吨、415 元/吨，分别同比-13.58%、-9.19%，环比+14.57%、8.36%；液氩价格延续上行趋势，4 月光伏抢装潮将推动需求持续向上 [8] - 国内钢铁冶金行业受下游需求不足等因素影响处于调整阶段，拖累设备需求，但化工行业尤其是煤化工领域需求景气，自 2024 年以来项目建设投资提速 [8] 公司竞争力 - 由设备业务延伸至气体运营表现亮眼，2024 年新增投产总制氧量 65 万 Nm³/h 项目，截至 2024 年末自有产权空分装置累计达 88 套，累计总制氧量 350 万 Nm³/h（含在建） [8] - 6 万方以下空分设备自制率高、技术水平行业领先，在大型、超大型空分领域具备较强竞争力，且加强海外市场拓展，海外订单占比稳步提升 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025年一季报业绩同比增长11%，行业处于周期底部，未来业绩有望回升 [1] - 公司是中国工业气体龙头，“防御 + 进攻”兼备，受贸易摩擦小，经历2024年压力测试后业绩有望向上 [2] - 公司成长路径为需求增长、市占率提升和盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.7、13.0、15.1亿元，同比增速分别为16%、22%、17%，对应PE分别为18、14、12倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年一季报情况 - 营收35.6亿元，同比增长7.9%；归母净利润2.3亿元，同比增长10.8%；毛利率21.5%，同比提升1.6pct；净利率7%，同比提升0.3pct，业绩超预期，受益于管道气产能投放和设备确收贡献 [1] - 截至一季度末，合同负债达28.4亿元，同比下滑10.3%；4月初中标新疆山能化工项目，含2套110000m³/h（O₂）空分装置，海外出口和新疆煤化工扩产需求支撑设备业务基本盘 [1] - 控股股东“杭氧控股”计划6个月内，通过二级市场增持公司股份，增持金额1 - 2亿元 [1] 公司核心逻辑 - 中国工业气体龙头，“防御 + 进攻”兼备的纯内需标的，受贸易摩擦小；当前气体行业处于周期底部，经历2024年压力测试后业绩有望向上 [2] 公司成长路径 - 管道气：有“防御”属性，受宏观经济波动小，稳定增长；商业模型稳定，投产带来稳定收益和现金流；2021年第三方供气市场存量份额9%，增量份额45%，预计远期第三方存量市场份额达30 - 40%，贡献长期业绩增量 [2] - 零售气：有“进攻”属性，当前气价处于历史底部，经济复苏潜在弹性大；销售量和价格由市场供求决定，与宏观经济直接相关，经济复苏气价上涨时业绩弹性大 [2] - 空分设备：国内大型空分设备龙头，国内市场占有率首位，产量和销量全球第一；受益新疆煤化工和海外需求，预计保持稳健 [3] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.7、13.0、15.1亿元，同比增速分别为16%、22%、17%，对应PE分别为18、14、12倍；维持“买入”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13716|15053|17137|19561| |(+/-) (%)|3%|10%|14%|14%| |归母净利润（百万元）|922|1067|1298|1513| |(+/-) (%)|-24%|16%|22%|17%| |每股收益(元)|0.94|1.08|1.32|1.54| |P/E|20|18|14|12| |ROE|9%|10%|12%|13%|[5] 基本数据 - 收盘价：￥19.08 - 总市值(百万元)：18,772.62 - 总股本(百万股)：983.89 [6] 三大报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E年的流动资产、现金、交易性金融资产等多项指标进行了预测，并给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [10]