报告行业投资评级 - 对国内商品资产相对看好，股票资产偏向中性乐观，债券资产相对谨慎，看多程度排序为商品优于股票，股票优于债券 [3] 报告的核心观点 - 7月小盘成长风格预计更占优，成长风格优势明显，大、小盘优势略有下降，与宏观环境和市场状态有关 [1] - 7月景气成长型和小盘掘金类策略仍存在机会，景气成长型策略虽估值性价比降低，但资金拥挤度和风格组合分化度健康，小盘风格策略估值性价比合理 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 宏观预期差维度 - 模型对股票偏向谨慎，债券中性，商品乐观；截至6月末，PPI不及预期、CPI连续两月超预期对股票市场影响偏负面，债券市场无相关指标触发影响偏中性，工业增加值连续三月超预期、美兑人民币汇率及PMI均超预期对商品市场影响正面 [3] 左侧择时维度 - 三个指标触发股市看多信号，一个触发看空信号，未来股市震荡上行；债券市场有三个看空信号，有过热风险；商品市场有一个看多信号，情绪、库存和开工率健康，走势乐观 [3] 阻力支撑模型 - 股市阻力支撑指标在五个主要宽基指数中多数为看多信号，市场底部存在支撑，未来可能上行 [4][5] 行业轮动 - 采用轮动速度分域逻辑，当前较快轮动速度下以价量因子为主，7月推荐综合、轻工制造、房地产、建材、消费者服务和纺织服装行业 [5] 风格层面 - 7月小盘成长风格更占优，大小盘维度上小盘仍占优但优势略降，成长价值维度从均衡转为偏向成长，变化源于期限利差扩大、PPI同比增速下降及风格动量偏向成长 [6][7] 主动量化选股策略表现 - 6月小盘类型策略表现最好，低关注度掘金策略收益率达11.4%，次新股掘金策略收益率达9.6%；景气成长型策略表现较好，差距Boost成长优选策略6月收益率为9.4%，上半年超22%，成长趋势选股策略6月收益8.4%，均跑赢偏股混合型基金指数；稳健型策略表现相对弱势，6月收益率1.2%，小幅跑赢基准中证红利指数 [8][9] 机器学习量化策略团队新模型表现 - 上个月强化学习系列模型跑赢基准，强化学习因子挖掘模型在中证1000指数选股范围跑赢标的0.9个百分点，今年以来累计收益17.1%，累计跑赢基准4.2个百分点，全市场累计跑赢0.8个百分点，今年跟踪以来累计收益22.7%，累计跑赢基准4.7个百分点；基于强化学习轮动周度行业配置模型6月涨跌幅3.4%，组合跑赢行业等权基准0.4个百分点，今年以来组合收益率14%，稍落后等权基准1.8个百分点 [11]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观择时策略** - **模型构建思路**：基于动态宏观事件因子进行股债轮动配置，通过经济增长和货币流动性两个维度的信号强度综合判断权益仓位[26][27] - **模型具体构建过程**： 1. 经济增长信号：综合PMI、工业增加值等指标，当前信号强度50%[27] 2. 货币流动性信号：结合SHIBOR、国债收益率等，当前信号强度40%[27] 3. 权益仓位计算：加权平均信号强度生成推荐仓位（当前45%）[27] - **模型评价**：2025年初至今收益率1.06%，略低于Wind全A指数（1.90%），但风险控制稳健[26][28] 2. **模型名称：微盘股轮动与择时模型** - **模型构建思路**：通过相对净值、动量斜率及风险指标监控微盘股风格持续性[29][33] - **模型具体构建过程**： 1. 相对强度指标：微盘股/茅指数相对净值（当前1.93倍）需高于243日均线（1.41倍）[29][33] 2. 动量指标：20日价格斜率（微盘股0.00257 vs 茅指数-0.00019）[29][35] 3. 风险指标： - 波动率拥挤度同比需低于0.55%（当前-0.415%）[29][36] - 十年期国债收益率同比需低于0.30%（当前-0.27%）[29][31] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：市值因子（LN_MktCap）** - **构建思路**：捕捉小盘股超额收益效应，方向为低市值[49] - **具体构建**：取流通市值的自然对数$$ \text{LN\_MktCap} = \ln(\text{流通市值}) $$[49] 2. **因子名称：成长因子（NetIncome_SQ_Chg1Y）** - **构建思路**：通过单季度净利润同比增速筛选高成长性标的[49] - **具体构建**：$$ \text{NetIncome\_SQ\_Chg1Y} = \frac{\text{当期单季度净利润} - \text{去年同期单季度净利润}}{\text{去年同期单季度净利润}} $$[49] 3. **因子名称：反转因子（Price_Chg20D）** - **构建思路**：利用短期价格反转效应[49] - **具体构建**：计算20日收益率$$ \text{Price\_Chg20D} = \frac{P_t - P_{t-20}}{P_{t-20}} $$[49] 4. **转债估值因子（平价底价溢价率）** - **构建思路**：衡量可转债估值偏离程度[45][48] - **具体构建**：$$ \text{溢价率} = \frac{\text{转债价格} - \text{转换价值}}{\text{转换价值}} \times 100\% $$[48] --- 模型回测效果 | 模型/因子 | IC均值（全A股） | 多空收益（周） | 年化IR | |--------------------|----------------|---------------|---------| | 宏观择时策略 | - | - | 1.06%[26] | | 市值因子 | 23.47%[41] | +3.00%[41] | 39.13%[41] | | 成长因子 | 1.80%[41] | +0.15%[41] | 11.10%[41] | | 转债成长因子 | - | +0.72%[45] | - | --- 因子回测效果（分股票池） | 因子 | 沪深300 IC | 中证500 IC | 中证1000 IC | |---------------|------------|------------|-------------| | 一致预期因子 | 3.15%[41] | -3.56%[41] | 0.64%[41] | | 质量因子 | -6.93%[41] | -8.58%[41] | -8.37%[41] | | 技术因子 | -12.64%[41]| -2.86%[41] | 1.14%[41] | （注：表格数据均取自最新周度统计[41][45][49]）

指数表现 - 中证500质量成长指数(930939)下跌0 35% 成分股涨跌互现 春风动力(603129)领涨3 68% 三星医疗(601567)上涨2 51% 山东药玻(600529)上涨2 40% 德邦股份(603056)领跌2 45% 厦门钨业(600549)下跌2 37% 万向钱潮(000559)下跌1 99% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0 21% 最新价报0 96元 [1] 风格配置 - 华安证券建议6月配置小盘成长风格 宏观经济和微观特征指向小盘风格 市场状态模型看好大盘 价值成长维度 微观特征看好价值风格 宏观经济和市场状态均指向成长风格 [1] 指数特征 - 500质量成长ETF紧密跟踪中证500质量成长指数 新样本周转率为43% 整体为中小盘价值成长风格 [2] - 新样本相对中证500超配机械设备 汽车 公用事业 银行 低配计算机 国防军工 基础化工等 调样后500质量指数盈利能力更好且估值低 [2] 权重股信息 - 中证500质量成长指数前十大权重股合计占比23 79% 包括赤峰黄金(600988 权重3 13%) 九号公司(689009 权重2 71%) 胜宏科技(300476 权重2 53%)等 [2] - 部分权重股涨跌幅：赤峰黄金下跌0 25% 九号公司下跌0 68% 胜宏科技上涨1 05% 西部矿业下跌0 42% 东阿阿胶上涨0 27% 神州泰岳下跌1 07% [3]

市场情绪分析 - 市场情绪指标数值为1.75，较上周五的2.5进一步下行，代表市场情绪进一步回落，观点偏空[7] - 融资余额占比、300RSI指标分数下降，从投资者观点和市场表现两方面展现市场看空情绪增加[11] - 科创50相对万得全A成交占比指标继续边际向下但趋势减缓，行业涨跌趋势得分继续为负[21][24] 成交与行业表现 - 本周全A成交额水平较上周有一定上升，周五日成交额来到1.17万亿人民币，日成交量降至954.58亿股[17] - 本期和上期涨幅均维持靠前的行业有通信、传媒、计算机、纺织服饰等，行业跌幅维持靠前的行业有家用电器、食品饮料、汽车等[29] - 从本周行业的日度表现上看，在价格趋势上较强的行业有通信、基础化工、有色金属、钢铁等[29] 行业趋势与风格 - 通信、房地产、传媒、社会服务、建筑装饰、计算机、国防军工等行业短期趋势得分上升显著，其中通信和房地产行业短期趋势得分上升幅度达41.67%[33] - 当前模型提示小盘风格占优信号，信号较强，成长/价值风格分化较弱[35] - 综合5日RSI的位置上升和创业板指相对沪深300的指数模型结果，最终维持上周小盘、成长占优的观点[35] 量化模型观点 - 情绪结构指标为求和后分数的20日均线，指标整体围绕0轴在[-6,6]的范围内上下波动，近5年A股市场情绪波动较大[6] - 根据均线排列模型，通过对N条均线根据相邻两根均线的高低进行打分，若短均线在长均线之上，计1分，否则计0分[33] - RSI的值在0-100之间变动，超过50则表明市场上买方力量强势，其数值越大则表明买方力量越强[35]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：大小盘轮动模型 - **模型构建思路**：基于宏观经济、市场状态和微观特征三个维度构建多层次的风格轮动框架，通过事件驱动法和统计后验筛选宏观因子，结合市场情绪和微观交易信号判断大小盘风格偏好[33][36] - **模型具体构建过程**： 1. **宏观经济维度**：从经济增长、消费、货币、利率、汇率和地产六个维度选取宏观因子（如固定资产投资完成额累计同比、PMI、信用利差等），定义5种事件模式（历史高低位、边际变化、超预期、创新高/新低），通过事件研究法筛选有效信号[36] 2. **市场状态维度**：计算中证全指的月涨跌幅、换手率、波动率、ERP/BP/DRP等指标，结合中证红利月超额收益，分析市场情绪与风格关系[36] 3. **微观特征维度**：从业绩变化（如未预期毛利）、资金趋向（大单买入强度）和交易情绪（改进反转、换手率）构建动量类因子，通过相对位置比较生成信号[36] - **模型评价**：逻辑清晰且可量化，历史表现稳定，但需警惕市场风格突变风险[36] 2. **模型名称**：价值成长轮动模型 - **模型构建思路**：与大小盘模型框架一致，但在因子选取上侧重价值/成长风格的分化驱动因素（如PPI-CPI剪刀差、M1/M2同比、国债收益率等）[32][36] - **模型具体构建过程**： 1. **宏观经济维度**：选取PPI-CPI剪刀差、M1/M2同比、国债收益率等指标，通过事件模式判断价值/成长偏好（如PPI-CPI低位指向成长风格）[32] 2. **市场状态维度**：使用中证全指换手率、波动率及中证红利超额收益等指标，结合均衡估值信号判断风格切换[32] 3. **微观特征维度**：通过换手率标准差、月涨跌幅等交易类因子捕捉资金流向[32] --- 模型的回测效果 1. **大小盘轮动模型** - 年化超额收益：11.08%（汇总）[18] - IR：1.40（汇总）[18] - 超额月胜率：64.43%（汇总）[18] - 分年度表现（示例）： - 2015年超额收益62.95%，IR 4.60[18] - 2024年超额收益-20.37%，IR -1.60[18] 2. **价值成长轮动模型** - 年化超额收益：18.73%（汇总）[23] - IR：2.02（汇总）[23] - 超额月胜率：70.47%（汇总）[23] - 分年度表现（示例）： - 2021年超额收益47.65%，IR 3.96[23] - 2018年超额收益18.34%，IR 2.51[23] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：宏观经济事件因子（如PPI-CPI剪刀差） - **因子构建思路**：通过宏观指标的事件模式（如创新低、边际改善）生成风格信号[36] - **因子具体构建过程**： - 定义事件阈值（如历史分位数、环比变化），触发事件后统计未来一个月风格收益显著性[36] 2. **因子名称**：市场状态因子（如中证全指月换手率） - **因子构建思路**：捕捉市场情绪对风格的短期影响[36] - **因子具体构建过程**： - 计算标准化换手率$$ \text{Turnover}_t = \frac{\text{Volume}_t}{\text{MarketCap}_t} $$，结合历史分位数判断交易热度[36] 3. **因子名称**：微观动量因子（如20日改进反转） - **因子构建思路**：利用价格和交易量动量效应预测风格延续性[29][36] - **因子具体构建过程**： - 改进反转公式：$$ R_{t-20,t} = \frac{P_t}{P_{t-20}} - 1 $$，结合波动率调整权重[29] --- 因子的回测效果 （注：报告中未单独列出因子级回测指标，仅展示模型综合效果）

微盘股市场表现 - 万得微盘股指数近一季上涨17.15%，在38个宽基指数中排名第1；近一年上涨64.6%，排名第2，并连续5个月月度K线上涨 [2] - 公募基金重仓持有微盘股成分股市值仅4.55亿元，占流通市值比例0.08%，机构持仓处于低位 [2] 微盘股上涨驱动因素 - 流动性充裕推动结构性行情，4月剩余流动性（M2同比-社融存量同比）从0.98%升至1.86%，叠加央行优化货币政策工具及中央汇金政策支持，小盘成长风格（科创50、北证50、国证2000、微盘股）受益 [4] - 资金属性导致"筹码定天下"，中美关税谈判后风险偏好提升，小微盘股呈现市值越小涨幅越高特征，微盘股成交额逆势增长 [7] - 市场资金抱团效应显著，在流动性宽松但主题轮动频繁（成交额止步1.5万亿）背景下，资金倾向于持续溢价流动性回补确定性高的微盘股 [7] 微盘股收益来源与策略逻辑 - 微盘股收益主要依赖估值提升而非基本面，国海证券研究显示其超额收益周期与市场内部资金流向高度相关 [6][8] - 当前市场心态体现为"不买微盘买什么"，在国内外局势不明朗时，资金更倾向选择流动性好、参与度高的板块 [7]

小盘风格占优的核心逻辑 - 中证2000指数2025年以来涨幅超9%，领涨主流宽基指数，市场呈现"小盘牛"特征 [1] - 流动性宽松是核心驱动因素：央行释放宽松信号（如4月降准降息预期），小微盘股对流动性敏感度显著高于大盘股（中证2000弹性系数1.73倍 vs 大盘股0.92倍） [3] - 政策托底效应明显：国家加大对"专精特新"企业扶持力度，中证2000指数含468家专精特新企业（占比23%，权重22%），国企改革与化债政策进一步释放小盘股潜力 [5][8] 经济复苏期的业绩表现 - 2025年一季度中小盘业绩弹性突出：中证500/中证1000单季度归母净利润增速达7.4%/3.3%，显著高于沪深300的3.3% [9] - 新能源（光伏、储能）和医药创新（CXO、消费医疗）领域的中小成长股在政策与需求双驱动下业绩兑现能力强 [8] - 中证2000ETF华夏2025年一季度净值增长率24.24%，超额收益显著（基准收益率6.10%），成分股99.5%市值小于100亿 [11][12] 市场环境与资金动向 - 外资持续加仓中国科技成长股，A股估值优势与经济韧性形成"磁吸效应"，高盛、摩根大通等国际投行报告佐证 [9] - 中美关税政策调整提升风险偏好，招商证券认为贸易摩擦最悲观阶段已过，后续磋商概率提升 [9] - TMT板块拥挤度回落至历史低位后，AI算力、机器人等赛道出现第二波启动信号 [8] 历史经验与风格展望 - 历史数据显示盈利增速回升转正阶段（如2006Q2、2009Q4、2013Q1）往往利好小盘成长风格 [11] - 当前流动性宽松基调延续（央行强调"用好适度宽松货币政策"），叠加"类平准基金"托底，小微盘股弹性有望持续 [9] - 中证2000指数因微小盘成长风格突出，成为抢反弹的优选工具，其成分股专精特新与民营实体经济含量领先 [11][12]

中证2000指数表现 - 截至2025年5月14日10:20，中证2000指数下跌0.13%，成分股涨跌互现，恒而达涨停，大叶股份上涨17.41%，立昂技术上涨15.19%，华民股份领跌10.02%，蓝盾光电下跌9.78%，志特新材下跌6.69% [3] - 中证2000ETF华夏下跌0.54%，报价1.28元，近1周累计上涨1.74%，涨幅排名可比基金2/14 [3] - 中证2000ETF华夏最新规模达1.97亿元，创近1年新高，最新资金净流入258.16万元，近5个交易日合计净流入1535.79万元 [3] 中证2000ETF华夏业绩 - 截至2025年5月13日，中证2000ETF华夏近1年净值上涨37.04%，居可比基金第一 [3] - 截至2025年5月9日，中证2000ETF华夏近1年夏普比率为1.23，排名可比基金1/12，同等风险下收益最高 [3] 中证2000指数特征 - 中证2000ETF华夏及其联接基金紧密跟踪中证2000指数，超额收益显著，指数成分中约99.5%的成分股市值小于100亿，"专精特新"和"民营实体经济"含量领先，微小盘成长风格突出 [4] - 截至2025年4月30日，中证2000指数前十大权重股合计占比2.51%，包括巨轮智能、双林股份、每日互动等 [4] 成分股涨跌幅及权重 - 思维列控下跌0.91%，权重0.62%，航天工程下跌0.23%，权重0.42%，运达科技上涨0.22%，权重0.33%，威海广泰下跌0.97%，权重0.33%，芯朋微下跌0.48%，权重0.33% [6] - 岭南控股下跌0.33%，权重0.33%，瑞智模具上涨0.56%，权重0.32%，博创科技上涨7.18%，权重0.31%，易德龙下跌3.52%，权重0.31%，亚太股份下跌1.53%，权重0.31% [6] 历史盈利增速与市场风格 - 历史上A股盈利增速回升转正阶段包括2006Q2、2009Q4、2013Q1、2016Q1、2019Q1，除2019Q1外，盈利增速回升转正后短期有利于偏小盘成长风格 [4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：大小盘轮动模型** - **模型构建思路**：基于宏观经济指标、市场状态和微观特征构建多维度信号，综合判断大小盘风格轮动方向[27][34] - **模型具体构建过程**： 1. **宏观经济维度**：筛选固定资产投资、PMI、信用利差等12项指标，定义事件模式（如历史高位、边际变化）并计算信号得分[27][34] 2. **市场状态维度**：使用中证全指的波动率、BP、DRP等代理变量，结合事件研究法生成信号[27][34] 3. **微观特征维度**：通过大单买入强度、改进反转、换手率等量价因子捕捉资金流向和交易情绪[27][34] 4. **综合加权**：各子模型信号加权平均，最终输出大小盘风格观点[27] 2. **模型名称：价值成长轮动模型** - **模型构建思路**：从盈利预期、贴现率和投资者情绪角度构建多因子信号，判断价值与成长风格轮动[31][34] - **模型具体构建过程**： 1. **宏观经济维度**：选取PPI-CPI、M1/M2同比、国债收益率等9项指标，定义事件触发条件[30][34] 2. **市场状态维度**：基于中证全指换手率、波动率、红利超额收益等计算动量信号[30][34] 3. **微观特征维度**：结合未预期毛利、换手率标准差等因子反映业绩和交易差异[30][34] 4. **综合决策**：各子模型一致看多成长风格时输出强信号[23][30] --- 模型的回测效果 1. **大小盘轮动模型** - 年化超额收益：10.93%[16] - IR：1.38[16] - 超额月胜率：64.19%[16] - 最大相对回撤：-19.15%[19] 2. **价值成长轮动模型** - 年化超额收益：19.02%[21] - IR：2.05[21] - 超额月胜率：70.95%[25] - 最大相对回撤：-14.17%[25] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：改进反转因子** - **因子构建思路**：捕捉20日股价反转效应，调整后增强小盘股信号[27] - **因子具体构建过程**： $$改进反转 = \frac{P_{t-20}}{P_t} - 1$$ 其中$P_t$为当日价格，$P_{t-20}$为20日前价格[27] 2. **因子名称：换手率标准差因子** - **因子构建思路**：通过60日换手率波动衡量交易情绪分化[27][30] - **因子具体构建过程**： $$换手率标准差 = \sqrt{\frac{1}{60}\sum_{i=1}^{60}(Turn_i - \overline{Turn})^2}$$ 其中$Turn_i$为第i日换手率，$\overline{Turn}$为60日均值[27][30] --- 因子的回测效果 1. **改进反转因子** - 小盘风格组合年化超额：11.99%（2013年）[19] - 月胜率：66.67%（2013年）[19] 2. **换手率标准差因子** - 成长风格组合年化超额：47.65%（2021年）[25] - IR：3.96（2021年）[25]

中美经贸关系 - 中美经贸高层会谈将于5月9日至12日在瑞士举行 中方牵头人为副总理何立峰 美方牵头人为财政部长贝森特 [2] - 中欧立法机构同步全面取消相互交往限制 旨在加强对话合作 为中欧关系注入新动力 [4] 宏观经济与政策 - 中国一季度GDP同比增长5.4% 对全球经济增长贡献率保持在30%左右 2025年增长目标为5%左右 [5] - 国新办将于5月7日举行发布会 介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"情况 央行、金融监管总局、证监会负责人出席 [3] 资本市场动态 - 香港推出"科企专线" 便利特专科技及生物科技公司上市 允许保密提交申请 [6] - 美股三大指数收跌 道指跌0.95% 纳指跌0.87% 标普500指数跌0.77% 纳斯达克中国金龙指数涨0.42% [10] - WTI原油期货涨3.43%至59.09美元/桶 布伦特原油期货涨3.19%至62.15美元/桶 COMEX黄金期货涨3.53%至3440美元/盎司 [11] 行业与公司动态 - 食品添加剂滥用问题综合治理行动在全国启动 强化风险会商和问题通报机制 [7] - "五一"假期全国快递包裹揽投量超48亿件 同比增长超20% 创历史新高 [8] - 美国3月国际贸易逆差扩大至1405亿美元 出口2785亿美元 进口4190亿美元 [9] 公司公告 - 华谊集团拟40.91亿元收购三爱富60%股权 [7] - 宁德时代已回购664.1万股 耗资15.51亿元 [13] - 赛力斯4月新能源汽车销量3.15万辆 同比增长12.99% [9] - 远东股份4月中标/签约订单合计26.46亿元 [10] - 祥源文旅"五一"假期营收同比增长50.47% [8] 券商观点 - 招商证券认为A股风格或转向小盘成长 因盈利改善、中美贸易摩擦缓和及融资资金回流 [14] - 国泰海通看好汽车行业成长性 关注智驾平权与出海趋势 推荐新能源整车及智能零部件标的 [15]