注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 （文章来源：每日经济新闻） 国泰海通指出，大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好。2027年要确保实现建军百年奋斗目标， 十四五期间有望加速补短板。全球跨区域联合军演增多、部分区域主权摩擦加剧、局部战事长期化，以 及多国加速推进防卫装备列装等动态，均凸显军事装备智能化、无人化及区域防御技术的关键作用。建 议重点关注国防信息化、区域防空反导等前沿热点与装备建设领域。 军工ETF（512660）跟踪的是中证军工指数（399967），该指数从中国A股市场中选取涉及航空、航 天、兵器、船舶等国防工业领域的上市公司证券作为指数样本，以反映军工行业相关上市公司证券的整 体表现。指数成分股主要覆盖航空航天与国防领域，同时包含机械制造及相关配套服务等行业，采用派 许加权方式进行计算，并对单一样本权重设置上限。 ...

军工行业投资主线 - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工四大方向 [3] - 大国博弈加剧是长期趋势 美国及其盟友国防战略重心向印太转向 中国周边紧张局势可能逐步加剧 [3] - 2027年需实现建军百年奋斗目标 十四五期间加速补短板 [3] 板块表现与国内军事进展 - 上周(8.10-8.15)国防军工指数上涨0.23% 跑输大盘1.47个百分点 在29个行业中排名第20 [4] - 纪念抗战胜利80周年大会首次综合演练于8月9日至10日圆满完成 [4] - 8月13日长征五号乙运载火箭成功发射卫星互联网低轨08组卫星 [4] - 神舟二十号航天员乘组8月15日完成第三次出舱活动 "悟空AI"实现空间站在轨智能化应用突破 [4] - 长征十号系列运载火箭8月15日完成系留点火试验 为国内最大推力规模全系统试车 [4] 国际军事局势动态 - 驻韩美军司令8月8日提出"战略灵活性" 要求韩国承担更多对朝威慑责任 [5] - 俄罗斯8月13日宣称控制顿涅茨克2个定居点 乌克兰打击俄布良斯克州输油站 [5] - 美国联合英国、丹麦8月1日至31日在阿拉斯加举行"北极边缘"军演 "极地匕首"军演于8月15日至25日举行 [5] - 美军舰8月13日擅闯中国黄岩岛领海遭解放军警告驱离 [5] - 日本计划2026年度投入超千亿日元部署防卫无人机 [5] - 以色列军方8月13日批准占领加沙城计划 当日空袭致75名巴勒斯坦人死亡 [5] - 全球联合军演增多 区域主权摩擦加剧 军事装备智能化、无人化及区域防御技术作用凸显 [5]

行业影响与短期业绩 - 行业客户调整及周期性波动导致合同签订延缓 [1] - 战略性加大新兴领域研发投入挤压短期利润 [1] 海格通信核心竞争力 - 持续推进"北斗+5G"通导融合芯片研发 [1] - 消费级芯片与中国移动合作入选产投协同十大标杆案例 [1] - 卫星互联网终端再次中标客户窄带手持项目 [1] - 低空经济领域迭代"天腾"飞行管理服务平台并发布"天枢"运营平台 [1] - 对接十余省份低空经济项目并完成飞行汽车首期交付 [1] 长期发展优势 - 无线通信与北斗导航领域龙头地位 [1] - 受益于国防信息化长期趋势 [1] - 积极布局卫星互联网与低空经济 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于海格通信在无线通信与北斗导航领域的龙头地位，以及卫星互联网与低空经济的布局潜力 [3] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压：营业收入22.29亿元（同比-13.97%），归母净利润251.38万元（同比-98.72%），主因行业客户调整、合同签订延缓及研发投入加大 [9] - 下调盈利预测：2025-2026年归母净利润预测调整为3.34/5.67亿元（原值10.28/13.09亿元），新增2027年预测10.27亿元，对应PE为104/61/34倍 [3] - 收入结构变化：无线通信收入占比升至30.93%（6.90亿元，-5.73%），北斗导航收入占比降至12.57%（2.80亿元，-32.25%），数智生态贡献近半营收（10.82亿元，-13.15%） [9] 财务表现 - 盈利能力：综合毛利率27.36%（同比-4.76pct），北斗导航毛利率55.68%，数智生态毛利率12.19% [9] - 研发投入：研发费用率20.05%创历史新高，支撑"北斗+5G"芯片、卫星互联网终端及低空经济平台开发 [9] - 现金流与存货：经营活动现金流净流出5.32亿元（同比收窄28.03%），存货14.58亿元（较年初+8.93%） [9] 业务进展 - 技术突破：完成消费级通导融合芯片研发，卫星互联网终端中标窄带手持项目，低空经济领域推出"天腾"管理平台及"天枢"运营平台 [9] - 资本运作：增资2.8亿元布局智能无人飞行器，启动2-4亿元股份回购计划用于股权激励 [9] 财务预测 - 收入与利润：2025E-2027E营业总收入5,367/5,988/6,760百万元（同比+9.09%/+11.57%/+12.89%），归母净利润334/567/1,027百万元（同比+529.11%/+69.72%/+81.08%） [1][10] - 资产负债表：2025E总资产22,056百万元（流动资产15,104百万元，非流动资产6,952百万元），资产负债率38.36% [10] - 估值指标：2025E每股净资产5.21元，ROE 2.58%，P/B 2.69倍 [10]

业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入2 95亿元 同比激增84 83% [1] - 归母净利润达3829 80万元 同比暴涨2147 93% [1] - 扣非净利润实现扭亏为盈 [1] - 2024年全年营收4 38亿元 同比下降33 95% 净利润1945 50万元 同比下滑79 79% [2] - 2025年第二季度单季营收2 14亿元 环比增长165 31% 净利润2998万元 环比增长260 44% [2] 技术突破 - 弹载智能导引头组件实现全链条国产化 目标识别响应速度提升30% 单套价值量较2024年溢价超50% [3] - 100Gbps板间互联总线技术完成军工定型 成本降低40% 应用于新型机载电子对抗系统 相关订单占总线类产品收入的60% [3] - AI轻量化模型在无人机视觉着陆中识别准确率达98% 较2024年提升12个百分点 [3] - AI信号处理平台性能较传统设备提升40倍 雷达智能分选系统毛利率突破55% [3] 市场拓展 - 无人机系统级解决方案订单同比增长150% [4] - 民用无人机配套收入占比从3%提升至12% [4] - 星载载荷处理机纳入低轨卫星星座供应链 预计2026年相关收入突破1亿元 [4] 客户依赖风险 - 前五大客户销售额占比高达93 39% 集中于中国电子科技 航空工业等军工集团 [6] - 国防装备采购"项目制"特性可能导致收入确认集中于下半年 2024年因订单延后导致营收下滑33 95% [6] - 应收账款达8 63亿元 较2024年末增长26 7% 占当期营收的292 5% [7] - 2025年上半年应收账款减值增加约1000万元 [7] 行业趋势 - 业绩增长受益于国防信息化 国产化替代行业趋势 [8] - 抓住低空经济 商业航天等新兴赛道机遇 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予"买入"评级 目标价73 98元 市净率5 1倍 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15 8/21 3/29 3亿元 对应PE 40/30/21倍 [6] - 当前估值低于行业平均水平 2025年PE为40倍 行业平均为85倍 [6] 核心业务分析 特种集成电路业务 - 产品覆盖七大系列近700个品种 包括FPGA 微处理器 存储器等 广泛应用于航空航天 无人系统等领域 [19] - 2024年营收25 77亿元 毛利率71 69% 占公司总营收46 76% [31] - 深度参与国产大飞机C919项目 产品已随C919商业飞行 [58] - 在弹载计算机 卫星通信等领域技术领先 产品性能达到国际先进水平 [66][74] 智能安全芯片业务 - 2024年营收26 38亿元 毛利率44 16% 主要应用于金融IC卡 eSIM等领域 [31] - eSIM芯片通过GSMA SAS-UP认证 已与200余家运营商合作 [109] - 金融IC卡芯片通过EMVCo和银联认证 支持全球主流支付体系 [113] 晶体元器件业务 - 2024年营收2 24亿元 主要应用于5G通信 汽车电子等领域 [31] - 岳阳基地投产后将新增年产7 68亿支谐振器产能 [24] 行业前景与增长动力 国防信息化领域 - 2025年我国国防预算达17846 65亿元 装备费占比提升至41 1% [41] - FPGA作为核心硬件载体 在雷达 无人机等装备中需求旺盛 预计2025年特种IC市场规模突破5000亿元 [43] - 精确制导武器使用比例从1991年7%提升至2011年90%以上 [70] 民用芯片领域 - 全球eSIM市场规模预计从2024年14 6亿美元增长至2032年62 9亿美元 CAGR 20% [108] - 中国FPGA市场规模从2018年115 83亿元增长至2023年247 26亿元 CAGR 17%-20% [117] - 新能源汽车渗透率提升带动车规芯片需求 公司THA6 Gen2系列已导入多家主机厂 [20] 财务表现与预测 - 2024年营收55 11亿元 同比下降27 26% 归母净利润11 79亿元 同比下降53 43% [27] - 预计2025年营收70 27亿元 同比增长27 5% 毛利率回升至55 5% [5] - 研发投入持续加大 2024年研发费用12 86亿元 占营收22 22% [87]

投资评级 - 首次覆盖并给予"买入"评级，预计2025-2027E年归母净利润分别为15.8/21.3/29.3亿元，对应PE分别为40/30/21倍，低于行业平均水平[6][7] 核心业务布局 - 特种集成电路业务涵盖七大系列近700个品种，产品广泛应用于航空航天、无人系统等领域，配套C919商业飞行[6][18] - 智能安全芯片业务覆盖金融IC卡、eSIM等场景，汽车安全芯片年出货量达数百万颗，THA6 Gen2系列导入多家主机厂[19][107] - 石英晶体频率器件总产能位居国内前列，岳阳基地建成后将新增年产7.68亿支产能[23] 财务表现 - 2024年营收55.11亿元（同比-27.26%），归母净利润11.79亿元（同比-53.43%），主要受特种业务需求短期承压影响[26] - 2025Q1营收10.26亿元（同比-10.1%），但预计2025E全年营收将恢复27.5%增长至70.27亿元[5] - 毛利率保持较高水平，2024年整体毛利率55.77%，其中特种集成电路毛利率71.69%[31] 行业机遇 - 国防信息化推动特种集成电路需求，预计2025年我国特种IC市场规模突破5000亿元[40] - 全球FPGA市场2023年达94亿美元，中国市场规模247.26亿元，通信领域占比超41%[113][117] - eSIM市场预计2032年达62.9亿美元，2024-2034年CAGR约20%[105] 技术优势 - FPGA产品覆盖28nm-16nm制程，新一代产品性能对标赛灵思，在航空航天领域广泛应用[18] - 自主研发E450R芯片通过GSMA SAS-UP认证及国密二级认证，支持5G/北斗等多场景[106] - 在弹载计算机领域实现20µs级控制响应延迟，较传统方案提升10倍性能[75]

国际安全局势与国防建设 - 当前国际安全局势复杂严峻 地区冲突与军事动态持续演进 凸显国防建设重要性 [1] - 大国博弈加剧背景下 美国及其盟友国防战略向印太转向 中国周边紧张局势可能升级 [1] 中国军工行业技术发展 - 中国兵器工业集团展示无人机 巡飞弹及反无人作战体系等新质装备 体现装备信息化 智能化发展趋势 [1] - 航空领域技术突破显著 如新舟60民用搜救机成功首飞 将提升我国应急救援能力 [1] 军工行业长期趋势 - 2027年建军百年目标与"十四五"补短板需求将推动国防信息化 航空装备等领域持续发展 [1] - 无人系统 航空技术等关键领域具备重要支撑作用 [1] 军工ETF与中证军工指数 - 军工ETF（512660）跟踪中证军工指数（399967） 该指数从中国A股市场中选取代表军工行业的上市公司证券作为样本 [1] - 指数涵盖航空 航天 兵器 船舶等国防科技工业领域 反映军工行业相关上市公司证券整体表现 [1] - 该指数具有鲜明的行业特色和较高的成长性 [1]

军工ETF市场表现 - 航空航天ETF天弘（159241）7月30日盘中上涨0.08%，成交额超2800万元，溢折率0.11%，频现溢价交易 [1] - 成分股中华力创通涨超8%，航发科技、亚光科技、长城军工等跟涨 [1] - 该ETF获实时净申购1000万份，连续两日净流入资金（昨日710万元） [1] - 当前流通规模4.29亿元，基金份额3.57亿份，年初至今份额增长率87.76%居同标的第一 [1] 军工指数结构特征 - 国证航天指数国防军工行业权重超98%，为全市场军工含量最高指数 [1] - 航空装备与航天装备板块合计占指数66%权重，聚焦大飞机研制、低空经济、商业航天等新兴领域 [1] 行业动态与公司事件 - 民营火箭企业蓝箭航天启动科创板上市辅导，估值200亿元（2025全球独角兽榜第418位） [2] - 蓝箭航天为全国首家获全部准入资质的民营运载火箭企业，专注液氧甲烷运载火箭全产业链 [2] 机构观点 - 华福证券看好军工行业2025年需求恢复及资金面优化，认为板块具备高配置价值比 [2] - 国泰海通证券指出国际安全局势推动装备信息化、智能化发展，建议关注国防信息化及航空领域 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [5] 报告的核心观点 - 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，加大国防投入是必选项，2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板 [5][8] - 军工板块上周上涨，第155次中老缅泰湄公河联合巡逻执法行动圆满结束，国际军事局势呈现多重复杂态势，多维度凸显国防建设重要性，建议重点关注国防信息化、航空等前沿热点与装备建设领域 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 行业表现：上周（7.20 - 7.25）上证综指上涨1.67%，创业板指数上涨2.76%，国防军工指数上涨1.22%，跑输大盘0.45个百分点，排名第24/29 [5][9][13] - 指数表现：上周各大军工指数表现较好，中证国安表现最好，上涨1.74%，排名1/10，中证军工上涨1.51%，中证国防上涨1.40%等 [14][15] - 板块表现：上周国防信息化、航空板块表现相对较好，新光光电、菲利华、科思科技等涨幅居前，广联航空、国光电气、恒宇信通等跌幅居前 [19][21] 军工行业重大新闻 国内新闻 - 7月21日，中国兵器工业集团举办军贸陆域无人与反无人作战体系主题日活动，携最新武器装备亮相，活动分动态表演及静态展示两大模块 [9][23] - 7月24日午间，新舟60民用搜救机顺利实现首次飞行，转入试飞验证阶段，具备搜索救援等功能，将提升我国海上搜救能力 [9][23] - 7月25日，第155次中老缅泰湄公河联合巡逻执法行动圆满结束，四方派出7艘执法艇、100余名执法人员，航程700余公里，并召开信息交流会 [5][9][24] 国际要闻 - 7月21日，20多个国家外长联署声明要求结束加沙战争，敦促以色列遵守国际人道法、解除援助限制，反对将巴勒斯坦人迁往“人道主义城市” [5][10][25] - 7月21日，俄通报击落100多架乌无人机致航班受影响，乌称俄军发动大规模空袭，发射426架无人机和24枚导弹，乌方拦截部分目标 [5][10] - 7月21日，以军凌晨突袭加沙中部代尔拜拉赫并轰炸难民营，要求相关区域人员撤离，将首次展开地面行动 [5][10][28] - 7月24日，美向夏威夷增派核潜艇，“印第安纳”号抵达后第7潜艇中队攻击型核潜艇达7艘，美媒炒作应对“中国威胁” [5][10][29] - 7月23日，以乌同意就应对“伊朗威胁”启动谈判，均视伊朗为“恶意行为方”，乌称其为“生存威胁”，以感谢乌方立场 [5][10][30] - 7月24日，泰柬边境冲突升级，双方交火并相互指责，泰关闭边境口岸，柬呼吁联合国安理会紧急会议 [5][10][31] 重要上市公司公告 - 铂力特实际控制人续签一致行动协议，协议自2025年7月23日起生效，有效期12个月 [32][33] - 菲利华控股子公司为其全资子公司提供不超过6000万元的连带责任保证担保，担保期限为债务履行期限届满之日起三年 [34] - 中航沈飞因9名激励对象不再符合激励条件，将回购注销其604,799股限制性股票，预计2025年7月28日完成，届时总股本将减少 [35] - 西部材料副董事长、董事王力波因工作变动辞职，辞职报告自送达公司董事会之日起生效 [36]