门店焕新开业 - 永辉超市福州闽侯大学城店完成深度调改，将于11月22日正式焕新开业 [1] 门店基础信息 - 该店位于闽侯上街永嘉天地，经营面积近3700平方米，是闽侯第二家"胖改店" [3] - 调改后门店标品SKU数达9574支，商品更换率高达40.7% [3] - 商品结构达到胖东来的80%，进口商品占比10.7%，一二线品牌商品近4500支 [3] 调改模式成效验证 - 调改模式已通过区域首店永辉昙石山店得到印证，熟食档口整体销售增长近470% [5] - 烤鸭、凉拌素菜、奥尔良烤鸡、手工鳗鱼丸等现制商品成为销售爆款 [5] 生鲜板块升级 - 生鲜商品规划900支左右，汰换率高达56% [5] - 推行"优质平价"战略，例如白萝卜每斤售价0.99元，红心火龙果售价3.99元/斤，红富士苹果售价5.99元/斤 [5] 商品策略与创新 - 水果区开发民生刚需、特色差异与年轻潮流三类商品，新增果切果汁、冷萃茶、水果捞等年轻化新品 [5] - 蔬菜区导入石橄榄、金线莲、鲜人参、铁皮石斛等极具闽侯地方特色的炖汤系列食材 [7] - 通过定向种植蔬菜实现从种子到采摘的全程溯源 [7] 烘焙与熟食升级 - 烘焙与熟食的经营比例从原有的5%显著增长至25% [7] - 烘焙改为自营模式，现场以现烤商品为主，植入草莓蛋糕、山茶花山泉吐司、半斤榴莲肉榴莲千层等网红品项 [7] - 熟食区新增烤猪、烤串、北京烤鸭、现炒板栗、烤红薯、烤鸡、三文鱼寿司、手工包点、牛肉卷、汉堡、披萨、凉皮等多个美食档口 [7] 商品引进与合作 - 引入胖东来同款人气商品62支，包括DL番茄复合果蔬汁、水果燕麦脆、香氛洁净洗衣凝珠等 [8] - 与伊利等知名品牌合作推出定制鲜牛奶与简配方酸奶 [8] - 自有品牌"品质永辉"系列严格遵循胖东来开发标准，例如品质永辉头道特级生抽和YONGHUI东北长粒香大米 [10] 购物环境与服务升级 - 取消强制动线，拓宽过道，引入3R产品区、海鲜厨房及特色加工档口，更新照明系统 [10] - 推出多项特色服务：购买天农清远走地鸡可免费代烤；调理牛排、法式羊排提供免费现煎服务；水果果切按甜度编号并推荐品尝顺序 [12] - 便民服务区配备身高测量仪、血压测量仪、视力测量表、充电宝、自助取冰、直饮水、擦手纸、洗手液、护手霜等设施 [12] - 入口处设有宠物寄存处及人脸识别寄存柜，客服服务台提供上门退换货、免费冰袋、易碎品打包等十余项服务 [12] 鲜度与品控管理 - 推行果切"468原则"，对部分商品执行日清折价，坚决不售卖隔夜商品 [14] - 严格筛选商品，保证索票索证齐全，制定并执行严格的收货流程与商品追溯体系 [14] 员工福利与培养 - 员工人数从122人增至162人，基层员工平均薪资大幅提升 [16] - 工作满一年可享受10天带薪年假，新增员工休息室、更衣室等配套空间 [16] - 通过"工匠计划"提升员工专业能力，该计划已获得国家职业技能等级认定资质 [16] - 公司获授"福州市商贸流通行业工匠学院实训基地" [18] 未来战略方向 - 公司坚定走胖东来模式的品质零售路线，以高质价比、优质服务与差异化商品开发满足需求 [20] - 目标成为更适合中国主流家庭的国民超市 [20]

投资评级 - 报告对永辉超市的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务表现 - 2025年第三季度，公司实现收入124.9亿元，同比下滑25.5%，归母净亏损为4.7亿元，去年同期亏损3.5亿元 [2][4] - 2025年前三季度，公司累计实现收入424.3亿元，同比下滑22.2%，累计归母净亏损为7.1亿元 [2][4] - 第三季度公司毛利率为19.8%，同比增加0.65个百分点 [10] - 第三季度销售、管理、财务、研发四项期间费用合计同比下降18% [10] 门店调改与经营质量 - 公司持续推进门店调改，三季度末总店数为450家，净减少102家，其中调改店为222家，净增加98家，调改店数占比已接近一半 [10] - 公司集中资源提升存量店经营质量，改革成效显现，前三季度累计同店已恢复正增长 [10] 供应链与商品力提升 - 公司持续推进供应链升级，精简供应商体系，供应商淘汰率达40.4% [10] - 依托源头直采模式，水产梭子蟹第三季度销售额达4453万元，同比增长195% [10] - “永辉 717 好吃节”新推现制小龙虾，第三季度销售额达5922万元 [10] - 公司发布“永辉定制”与自有品牌“品质永辉”两大系列，截至报告披露日已上架9支自有品牌商品 [10] - 公司目标在三年内锁定200个核心战略伙伴，打造100个亿元级大单品 [10] 盈利预测与投资逻辑 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）有望实现-0.11元、0.06元、0.17元 [10] - 投资建议认为，公司践行品质零售路线，在管理层、供应链、门店等方面围绕商品力和服务力构筑长期竞争力 [10] - 伴随调改店逐步进入纵深运营阶段，若收入端企稳回升，叠加盈利能力恢复，有望释放利润弹性 [10]

公司战略与里程碑 - 永辉超市在渭南市开设全国第100家采用“胖东来模式”调改的门店，标志着该品质零售变革已覆盖全国100个城市[1] - 公司在“双十一”期间以“品质零售”为核心，为消费者打造强调即时满足、真实惠和品质生活方式的实体购物主场，与线上购物形成差异化竞争[1] 商品策略与结构优化 - 门店对商品结构进行大幅优化，从原有10872支商品中精准下架4744个单品，同时新增5425个优质商品，新增比例高达47%[4] - 调改后门店商品结构已达成胖东来商品结构的80%，进口商品占比提升至11.5%[4] - 门店设立胖东来自有品牌专区，引入DL饮用天然矿泉水、DL精酿啤酒、DL燕麦脆等商品[6] - 公司自有品牌“品质永辉”对标胖东来“DL”系列开发标准，推出系列“优质平价”标杆商品，例如约12颗鲜橙榨取一瓶、通过439项安全检测的橙汁售价13.5元/L，以及具备99%除菌除螨率的微胶囊香氛酵素洗衣液（3kg）售价19.8元[6] - 供应链实力确保定制商品高品质与亲民价格，如永辉定制款伊利高品质鲜牛奶（950ml）售价7.9元，具有3.2g/100ml优质乳蛋白[8] 生鲜与食品升级 - 生鲜区域成为升级核心亮点，引入“芸岭鲜生”有机菜，构建从绿色蔬菜到净菜的多层次矩阵[8] - 水果区新增果切、冷泡茶等即食系列，深化与佳农、都乐等知名品牌合作[8] - 熟食区全面升级，由专业厨师团队打造多元风味，推出热锅系列、现做凉拌荤菜、川味拌菜等，满足家庭聚餐与日常佐餐需求[10] - 熟食区引入本地特色供应商“豆记熟食”的腊牛肉、酱牛肉，并联合东来供应商带来九多肉多特色猪蹄、双汇网红甜肠等口碑单品[10] - 针对年轻客群布局正大烤鸡系列、长安酥饼、韩式炸鸡、周黑鸭、现烤披萨等多样化选择，构建覆盖早、中、晚三餐及休闲场景的完整美食矩阵[10] - 烘焙区焕新推出多款网红爆品，如金秋桂花丰收面包、山茶花山泉吐司、永辉开心栗（承诺单包吃出4颗坏果包换）[11] 品质标准与运营管理 - 公司学习胖东来品质标准，严格推行“468原则”，果切超8小时未售出一律下架报损，熟食等日清产品坚持打折出清，坚决不卖隔夜商品[3] - 门店部分叶菜、肉禽、水产等产品严格执行日清折扣，杜绝隔夜售卖[13] 门店服务与购物体验 - 卖场布局打破传统模式，主通道拓宽，中岛货架高度从2-2.4米降至1.6米，营造通透舒适的购物环境[13] - 门店提供超过40项贴心服务，包括顾客休息区配备身高仪、血压仪、微波炉、四季茶饮及宠物安置区，肉禽柜台提供切丝、绞肉等精加工，海鲜柜台可完成清洗、切段等定制服务[13] - 细节服务包括货架旁备有放大镜，连卷袋处设湿手器，果切标明最佳食用顺序[13] 员工福利与组织建设 - 调改后门店员工从99人增至145人，综合薪资同步提升，工作满1年即可享受10天带薪年假[14] - 门店完善员工福利体系，设置员工休息室、培训室，并提供免费员工餐，以员工关怀作为优质服务的基石[14] 市场定位与行业影响 - 公司在双十一购物季通过商品升级与服务优化，为渭南市民打造“最具幸福感的品质超市”，强调实体商业在数字经济时代的温暖与真实[16] - 永辉胖东来模式首店入驻渭南，恰逢渭南市大力发展首店经济的关键时期，为巩固实体经济和释放消费活力注入强劲动能[16]

财务表现 - 2025年前三季度营收同比下滑22.2% [1] - 公司利润端承压明显 [1] 供应链优化 - 持续推进供应链升级并精简供应商体系 [1] - 2025年第三季度供应商淘汰率达到40.4% [1] - 源头直采模式效果显现，例如水产梭子蟹2025年第三季度销售额达4453万元，同比增长195% [1] 自有品牌发展 - 围绕“商品中心化”战略加速自有品牌开发进程 [1] - 截至10月底已推出覆盖生鲜、3R及标品领域的15款品质单品 [1] - 自有品牌呈现差异化竞争力 [1] 门店运营调整 - 截至2025年9月底共调改222家门店 [1] - 门店调改进程显著提速，已进入系统化、规模化阶段 [1] 战略转型与展望 - 公司向品质零售转型进展顺利 [1] - 目前处于供应链改革和门店优化转型期 [1] - 短期业绩有所承压，但长期经营拐点可期 [1]

公司运营动态 - 永辉超市将于2025年11月16日关闭位于深圳的两家门店，分别为罗湖太阳广场店和南山来福士广场店 [2] - 罗湖太阳广场店已进入清仓折扣阶段，折扣低至5折起，门店将直接关停，停业原因为经营不善 [5] - 门店停业公告承认企业经营理念与管理经验不成熟，未能满足顾客与员工期望 [6] 财务业绩表现 - 公司2025年前三季度营业收入为424.34亿元，同比下降22.21% [7] - 公司2025年前三季度净利润亏损7.10亿元，较去年同期下滑超过80% [7] - 业绩下滑主要归因于零售行业竞争激烈导致客流与客单下滑，以及门店优化调改过程中毛利率下滑 [8] 战略转型与门店调整 - 公司新任CEO王守诚表示，自2024年5月6日启动调改，目标是用2到3年时间走出生死线，用3到5年时间赢回顾客信任 [8] - 公司自2024年5月起确立“学习胖东来”的品质零售路线，截至2025年9月30日，现存调改已开业门店共计222家 [8] - 截至2025年第三季度末，公司已开业门店总数为450家 [8] 资本市场表现 - 截至2025年11月4日午间收盘，永辉超市股价报4.64元/股，当日下跌0.85% [8] - 公司最新市值为421.1亿元 [8]

公司运营动态 - 永辉超市将于2025年11月16日关闭位于深圳的两家门店，分别为罗湖太阳广场店和南山来福士广场店 [2] - 闭店原因为经营不善，门店无调改计划，将直接关停 [4] - 门店停业公告承认企业经营理念与管理经验不成熟，未能满足顾客与员工期望 [5] 公司财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入424.34亿元，同比下降22.21% [6] - 公司2025年前三季度净利润亏损7.10亿元，较去年同期下滑超过80% [6] - 截至2025年11月4日午间收盘，公司股价报4.64元/股，下跌0.85%，最新市值为421.1亿元 [7] 公司战略调整 - 公司业绩下滑主要归因于零售行业竞争激烈导致客流与客单下滑，以及主动进行门店优化调改过程中毛利率出现下滑 [7] - 公司于2024年5月6日启动调改，目标是用2到3年时间走出生死线，用3到5年时间赢回顾客信任 [7] - 公司确立“学习胖东来”的品质零售路线，截至2025年9月30日，现存调改已开业门店共计222家 [7] - 截至2025年三季度末，公司已开业门店总数为450家 [7]

公司门店关闭动态 - 永辉超市将于2025年11月16日关闭深圳罗湖太阳广场店和南山来福士广场店 [2] - 罗湖太阳广场店已挂出清仓折扣条幅 折扣低至5折起 门店将直接关停 无调改打算 停业原因为经营不善 [4] - 停业公告称 企业经营理念与管理经验不成熟 未能提供好的商品 服务及员工福利 [6] 公司财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入424.34亿元 同比下降22.21% [8] - 2025年前三季度净利润亏损7.10亿元 较去年同期下滑超80% [8] - 业绩下滑缘由包括零售行业竞争激烈 客流与客单下滑 以及门店优化调改过程中毛利率下滑 [9] 公司战略转型与门店状况 - 公司新任CEO王守诚表示 自2024年5月6日调改开始 目标是用2到3年时间走出生死线 用3到5年时间赢回顾客信任 [9] - 公司确立学习胖东来的品质零售路线 截至2025年9月30日 现存调改已开业门店共计222家 [9] - 截至2025年三季度末 公司已开业门店总数为450家 [9] 公司市场表现 - 截至2025年11月4日午间收盘 公司股价报4.64元/股 当日下跌0.85% [10] - 公司最新市值为421.1亿元 [10]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司改革思路正确，通过差异化的商品和服务吸引消费者重回线下，区域竞争力增强[6] - 预计公司2025-2027年实现营业收入179.04/182.49/184.46亿元，同比-1.92%/+1.92%/+1.08%，实现归母净利润2.20/2.66/2.99亿元，同比+66.36%/+20.99%/+12.64%，对应PE 31X/26X/23X[6] 财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入45.81亿元，同比-3.87%，但同比2019年同期+14.52%[6] - 2025年第三季度实现归母净利润0.23亿元，同比+24.34%，但同比2019年同期-81.79%[6] - 2025年第三季度实现归母扣非净利润0.16亿元，同比+469.57%，但同比2019年同期-86.76%[6] - 2025年第三季度扣非归母净利率0.35%，同比+0.29个百分点，但同比2019年同期-2.65个百分点[6] - 2025年第三季度毛利率23.79%，同比+1.14个百分点，同比2019年同期+2.32个百分点[6] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.96%/2.10%/0.01%/0.95%，同比+0.17/+0.16/-0.06/-0.36个百分点[6] 经营策略与成效 - 门店调改提质增效，客流回归增长，公司自2024年11月起加大门店调改升级，提升商品、服务及环境质量[6] - 公司持续加强供应链优化和商品开发，强化服务体验和经营效率，带来门店客流增长、综合毛利率提升及费用总额下降[6] - 截至2025年第三季度，公司拥有综合超市242家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市202家、零食店143家、好惠星折扣店7家、便利店等其他业态门店96家[6] - 公司优化选址策略，精准布局新店，确保开店质量，区域优势持续增强[6] - 2025年第一至第三季度省外营业收入22.7亿元，同比+1.67%，毛利率20.55%，同比+1.35%，收入及毛利增长均优于省内[6] - 公司坚定顾客导向，加快门店调改升级，通过商品迭代、体验升级、服务优化提高营运质量[6] - 公司积极推进裸采和SPAR联采，提升商品整体竞争力，加快向制造型零售转变，加强工厂研产销一体化协同[6] - 公司自有品牌及定制化商品占比由13%提高到15%[6] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入179.04亿元，同比-1.92%，归母净利润2.20亿元，同比+66.36%[6] - 预计2026年营业收入182.49亿元，同比+1.92%，归母净利润2.66亿元，同比+20.99%[6] - 预计2027年营业收入184.46亿元，同比+1.08%，归母净利润2.99亿元，同比+12.64%[6] - 预计2025年每股收益0.34元，2026年0.42元，2027年0.47元[6] - 预计2025年市盈率31.26倍，2026年25.84倍，2027年22.94倍[6]

公司战略与门店概况 - 永辉超市渭南吾悦广场店作为渭南首家采用"胖东来模式"调改的门店于11月7日开业，是公司"品质零售"战略深入陕东地区的关键一步[1] - 门店定位为服务渭南市民的"最具幸福感的品质超市"，致力于打造当地品质消费新地标[1][3] 门店环境与布局优化 - 门店取消强制动线并大幅拓宽主通道，将中岛货架高度统一降至1.6米，层数精简至5-6层以营造通透开阔的购物视野[3] - 特别设置胖东来自有品牌专区和永辉自有品牌专区，并重点升级烘焙、熟食、生鲜区域以打造沉浸式消费空间[3] 商品结构升级 - 门店对原有商品进行系统性重构，新品占比高达47%，商品结构接近胖东来体系的80%[4] - 在保留民生刚需品基础上，精选国内外一二线品牌，引入高质价比进口商品与特色地标产品，并大幅提升现制现售商品占比[4] - 熟食区SKU大幅拓展，新增热锅系列、现拌川味拌菜、捞汁海鲜等现场制售品类，通过"大牌尖货+永辉定制+品质永辉"三大支柱构建差异化商品力[4] 品质管控与服务细节 - 公司严格执行商品准入标准，实施从产地到门店的全链路品控管理，对果切、熟食等日清品类坚决落实"468原则"与日清制度[5] - 门店提供超过40项便民服务，包括顾客休息区、免费茶饮、宠物安置区，并配备放大镜、湿手器等贴心设施及肉禽精加工、海鲜定制处理等商品服务[5] 员工福利与赋能 - 调改后门店员工数量从99人增加至145人，平均薪资同步提升，工作满一年可享受10天带薪年假，并配套免费员工餐与完善的休息培训设施[7] - 门店通过体系化的文化理念与技能培训提升员工专业素养，构建"专业工匠"培养体系，以员工赋能驱动服务升级[7]

财务业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入424.34亿元，同比下降22.21% [1][3] - 公司前三季度归母净亏损7.1亿元，亏损额较去年同期减少6.32亿元 [1][3] - 公司前三季度扣非后归母净亏损15.02亿元，亏损额较去年同期减少8.4亿元 [1][3] - 第三季度单季营业收入124.86亿元，同比下降25.55% [2][3] - 第三季度单季归母净利润为-4.69亿元，扣非后归母净利润为-7亿元 [2][3] - 第三季度利润总额为-5.65亿元，较上年同期下降1.19亿元 [3] - 公司2021年至2024年营收从910.62亿元下滑至675.74亿元，连续四年下滑 [4] - 公司2021年至2024年归母净利润连续四年亏损，总亏损额超过95亿元 [4] 门店运营与战略调整 - 截至三季度末，公司已开业门店总数为450家 [3] - 自2024年5月起，公司确立“学习胖东来”的品质零售路线，启动多地多店调改 [3] - 截至2025年9月30日，现存调改已开业门店共计222家 [3] - 第三季度公司因关闭处置门店产生的损失金额为6.12亿元（未经审计） [4] - 公司主动进行门店优化调改，包括对潜力门店关店改造以及淘汰关闭部分尾部门店 [3] 业绩变动原因分析 - 营业收入下降受两方面因素影响：零售行业竞争激烈及部分消费者消费习惯改变导致客流客单下滑；公司主动进行门店优化调改导致同店销售及门店数量下滑 [3] - 利润指标下降主要受到营收和毛利率下滑的影响 [4] - 第三季度毛利率下滑系公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，推动裸价和控后台策略所致，属于转型过程中的短期影响 [4] 公司治理与监管情况 - 公司于2025年9月26日因减持红旗连锁股票后触及5%持股比例时未及时披露权益变动报告书和停止交易，收到中国证券监督管理委员会四川监管局出具的警示函 [4] - 此为公司2025年内第二次遭监管关注，2025年3月20日上交所曾就内部治理问题出具监管工作函，直指公司CEO缺位、决策机制不健全等隐患 [5] 二级市场表现 - 截至2025年10月30日收盘，公司股价报4.64元/股，当日下跌1.07%，最新市值为421.08亿元 [5]