报告行业投资评级 - 原木投资评级为低位震荡 [1] 报告的核心观点 - 11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [4] - 原木趋势强度为0，处于中性状态 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2601合约收盘价766.5，日涨跌幅0.2%，周涨跌幅0.3%；成交量4551，日涨跌幅 -38.5%，周涨跌幅 -28%；持仓量1365，日涨跌幅 -1.6%，周涨跌幅 -1% [2] - 2603合约收盘价779，日涨跌幅0.3%，周涨跌幅0%；成交量848，日涨跌幅 -46.0%，周涨跌幅 -35%；持仓量5756，日涨跌幅3.8%，周涨跌幅3% [2] - 2605合约收盘价792.5，日涨跌幅0.3%，周涨跌幅0%；成交量125，日涨跌幅 -7.4%，周涨跌幅 -32%；持仓量1139，日涨跌幅3.4%，周涨跌幅7% [2] - 现货与2601合约价差 -16.5，日涨跌幅10.0%，周涨跌幅14%；与2603合约价差 -29，日涨跌幅9.4%，周涨跌幅7% [2] - 不同规格辐射松、云杉、K材、纸浆、无节材、木方等现货价格多数保持不变，部分有微小变动，如3.9米20 + 辐射松江苏市场周涨跌幅 -1.4%，P30（无节材）山东市场周涨跌幅 -4.9% [2]

制造业PMI总体情况 - 11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善，但仍低于50%的临界点 [1] 不同规模企业PMI表现 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点，低于临界点 [2] - 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点，低于临界点 [2] - 小型企业PMI为49.1%，较上月显著上升2.0个百分点，低于临界点 [2] 制造业PMI分类指数情况 - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，位于临界点，表明制造业生产总体稳定 [3][4] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点，低于临界点，表明制造业市场需求景气水平有所改善 [3][5] - 原材料库存指数为47.3%，与上月持平，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量继续减少 [3][6] - 从业人员指数为48.4%，较上月上升0.1个百分点，低于临界点，表明制造业企业用工景气度小幅回升 [3][7] - 供应商配送时间指数为50.1%，较上月上升0.1个百分点，高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间略有加快 [3][8]

11月制造业PMI - 11月中国制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善 [1] - 生产指数和新订单指数均较上月有所回升，生产指数升至临界点，制造业产需两端均有改善 [1] - 高技术制造业PMI连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长 [1] - 中小型企业PMI不同程度回升，小型企业PMI升至近6个月高点，景气水平改善明显 [1] - 制造业企业对近期市场发展信心有所增强，生产经营活动预期指数比上月上升 [3] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57%以上较高景气区间 [3] 11月非制造业PMI - 11月中国非制造业商务活动指数为49.5% [3][5] - 消费相关服务业活动呈现淡季回落特征，导致非制造业整体经营活动有所放缓 [4] - 金融业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，且均升至55%以上较高水平 [5] - 电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数稳定在55%以上 [5] - 互联网及软件技术服务业商务活动指数稳定在53%以上 [5] - 金融活动持续发力，新动能行业运行稳健 [4] 市场预期 - 非制造业业务活动预期指数为56.2%，较上月上升0.1个百分点，连续2个月环比上升并稳定在56%以上 [8] - 服务业业务活动预期指数继续位于较高景气区间，多数服务业企业对未来市场发展前景保持乐观 [7] - 企业对未来非制造业发展的乐观预期保持稳定 [9] - 政策支持持续发力和年末供需两端冲刺形成合力，投资与消费相关需求将有所释放 [9]

制造业PMI总体表现 - 11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月上升0.2个百分点，显示制造业稳中有升 [1] - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，升至临界点 [2] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点，产需两端均有改善 [2] 制造业分项指数变化 - 在13个分项指数中，生产指数、新订单指数、新出口订单指数等11个指数有所上升，升幅在0.1至1.7个百分点之间 [2] - 原材料库存指数持平，产成品库存指数下降0.8个百分点 [2] 非制造业PMI表现 - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，经营活动有所放缓 [1] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [2] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [3] 行业景气度分化 - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长 [2] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，市场活跃度偏弱 [2] 市场预期与政策影响 - 服务业业务活动预期指数为55.9%，较上月下降0.2个百分点，仍位于较高景气区间，表明服务业企业对未来市场发展保持乐观 [2] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点，表明建筑业企业对近期行业发展信心有所回升 [3] - 10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，对11月基建投资和制造业投资形成拉动 [3] - 预计随着年底重点项目的加快推进，将形成大量实物工作量，叠加专项债、政策性金融工具的协同发力，投资有望在年底继续发力，托底稳增长 [3]

制造业PMI总体景气水平 - 11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1] 制造业产需状况 - 11月份生产指数为50.0%，比上月上升0.3个百分点，升至临界点 [1] - 11月份新订单指数为49.2%，比上月上升0.4个百分点，制造业产需两端均有改善 [1] 不同规模企业PMI表现 - 11月份大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [1] - 11月份中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [1] - 11月份小型企业PMI为49.1%，比上月上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [1] 高技术制造业状况 - 11月份高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长 [1] 制造业企业市场信心 - 11月份生产经营活动预期指数为53.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业企业对近期市场发展信心有所增强 [1]

《疯狂动物城2》票房表现 - 截至11月30日票房突破16亿人民币超过第一部15.40亿的成绩成为中国影史进口动画票房冠军[2] 电动自行车新国标实施 - 旧国标电动自行车全面停售所有销售产品必须符合GB17761-2024新国标[3] - 新国标规定最高设计车速不得超过25km/h超速时电动机自动停止动力输出[3] - 生产环节实施时间为2025年9月1日销售环节实施时间为2025年12月1日[3] 全球开发者先锋大会与具身智能大赛 - 2025全球开发者先锋大会暨国际具身智能技能大赛12月12日至14日在上海张江科学会堂举行[4] - 大赛设置6大主题赛道8大场景赛项涵盖19个细分赛项覆盖机器人融入人类生活的多个场景[4] - 大会首次引入机器人裁判突出具身智能主题以赛联会、促产、聚才[4][11] 制造业PMI数据 - 11月制造业采购经理指数为49.2%较上月上升0.2个百分点景气水平有所改善[5] - 大型企业PMI为49.3%比上月下降0.6个百分点中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%均低于临界点[5] - 供应商配送时间指数高于临界点生产指数位于临界点新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点[5] 全球金融科技中心发展指数 - 上海和北京在指数中位居前四与纽约、旧金山并列全球顶尖金融科技中心[6] - 指数从产业、技术、人才、制度及环境等维度评估全球22个核心城市的金融科技综合水平[6] - 指数探索构建衡量人工智能金融发展的子指数分析金融与AI双向赋能潜力[6] 低空经济发展 - 截至上半年实名登记无人机总数突破272.6万架累计飞行时长超2400万小时[7] - 2024年全国低空经济市场规模达6702.5亿元预计2025年将突破万亿元大关[7] 美国黑色星期五线上销售 - 黑色星期五当天美国线上消费额达118亿美元创历史纪录同比增长9.1%[8] - 预计周六线上消费额55亿美元同比增长3.8%周日59亿美元同比增长5.4%[8] 宠物经济就业增长 - 2025年前三季度宠物经济相关职位招聘增速达30.4%仅次于机器学习工程师[9] - 00后养宠人数约2000万推动宠物经济岗位大幅增长[9] 谷歌联合创始人捐赠 - 谢尔盖·布林捐赠价值11亿美元约77亿元人民币的Alphabet股票[10] - 捐赠涉及超过350万股股票大部分流向其创立的非营利机构[10] 上海人形机器人产业发展 - 上海今年已有十余款人形机器人新品发布端侧芯片、智能模组等关键技术取得突破[11] - 产业链上下游加速在沪集聚全球开发者先锋大会12月聚焦具身智能主题[11] 乡村消费品零售与农产品加工 - 前10个月乡村消费品零售额达5.5万亿元农产品加工业稳中有进[12] - 规模以上农副食品加工业增加值同比增长6.3%县级以上龙头企业超9.8万家[12] - 涉及农产品加工的企业占比超过八成产能持续向主产区聚集[12] 日本艺人在华演出取消 - 滨崎步、和田薰等多名日本艺人在华演出活动被取消或延期[13] - 滨崎步上海演唱会因不可抗力因素在开唱前一天宣布取消[13]

11月制造业PMI总体表现 - 11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [2] - 制造业PMI回升受政策托底、季节性生产旺季及外需边际回暖共同带动 [2] 制造业主要亮点 - 生产经营活动预期指数为53.1%，较上月上升0.3个百分点，显示企业对近期市场发展信心增强 [2] - 高技术制造业PMI为50.1%，虽较上月下行0.4个百分点，但自2月以来持续处于荣枯线上方扩张区间 [2] - 小型企业PMI为49.1%，较上月大幅上升2.0个百分点，创近6个月高点，景气水平显著改善 [2] 小型企业PMI回升原因与意义 - 政策精准支持效果显现，如减税降费、融资倾斜，叠加下游消费需求回暖 [3] - 普惠金融等政策有效激发市场活力，有助于改善就业和增强经济内生动能 [3] - 临近年末节假日消费对以内需为主的小型企业形成直接拉动 [3] - 小型企业PMI回升表明经济微观基础与活力正在改善，但其仍处于收缩区间，回升可持续性需观察 [4] 未来展望与建筑业表现 - 短期内PMI或延续弱势回升态势，但要突破荣枯线仍需财政与消费政策进一步发力 [4] - 在稳增长政策推进及企业信心恢复背景下，制造业PMI预计将保持温和回升 [4] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，业务活动预期指数为57.9%，上升1.9个百分点，显示企业对近期走势信心回升 [4] - 建筑业PMI改善受基建投资发力、房地产政策边际放松及冬季施工旺季需求回升带动 [4] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，随着重大项目推进，建筑业景气度有望进一步改善 [5]

报告行业投资评级 - 国债期货投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 最新宏观经济数据表明稳增长仍是四季度宏观经济的主线，国债期货短线或震荡，需关注股市可能的影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周五国债期货主力合约开盘集体高开，早盘小幅冲高后回落，午后横向窄幅波动，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2603上涨0.05%，10年期T2603上涨0.03%，5年期TF2603下跌0.03%，2年期TS2603下跌0.02% [1] - 上周五万得全A小幅低开，早盘小幅探底后反弹收红，午后横向波动略涨，全天收小阳线，收盘较上一交易日涨0.77%，成交金额1.60万亿元，较上一交易日1.72万亿元继续缩量 [2] 重要资讯 - 上周五央行开展3013亿元7天期逆回购操作，当天有3750亿元逆回购到期，当日合计净回笼737亿元 [1] - 上周五银行间资金市场隔夜利率维持低位，DR001全天加权平均为1.30%，上一交易日加权平均1.31%；DR007全天加权平均为1.47%，上一交易日加权平均1.45% [1] - 上周五银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数下行，2年期国债到期收益率下行1.34个BP至1.42%，5年期下行1.21个BP至1.62%，10年期下行1.25个BP至1.84%，30年期下行1.50个BP至2.19% [1] - 11月28日工信部召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，工信部部长指出要全面客观认识产业发展形势，落实整治“内卷式”竞争决策部署，治理动力和储能电池产业非理性竞争，加强产能监测、预警和调控 [1] - 中国人民银行继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，打击虚拟货币相关非法金融活动 [1] - 11月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，连续第八个月位于荣枯线之下，前值49.0%，环比小幅回升；11月份非制造业商务活动指数为49.5%，前值50.1%；11月建筑业商务活动指数为49.6%，前值49.1%；11月服务业商务活动指数为49.5%，上月50.2% [1] 市场逻辑 - 10月份规模以上工业企业利润同比下降5.5%，11月制造业PMI连续八个月位于荣枯线之下，大型企业景气度回落较多，生产平稳，需求仍弱，新出口订单有所回升；11月服务业商务活动指数年内首次收在荣枯线之下，服务业新订单指数创年内新低，服务业从业人员指数环比小幅回落至低位，表明稳增长仍是四季度宏观经济的主线 [1][2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

制造业PMI总体景气水平 - 11月份中国制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1] - 制造业产需两端均有改善，企业对近期市场发展信心有所增强 [1] 制造业供需指标 - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，升至临界点 [1] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点 [1] - 新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%，为今年4月以来的第二高点 [1] 企业规模表现 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点 [2] - 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点 [2] - 小型企业PMI为49.1%，较上月上升2.0个百分点，升至近6个月高点，景气水平显著回升 [2] 行业表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，保持扩张 [2] - 装备制造业PMI为49.8%，较上月下降0.4个百分点 [2] - 消费品行业PMI为49.4%，较上月下降0.7个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为48.4%，较上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点 [3] - 出厂价格指数为48.2%，较上月上升0.7个百分点 [3] - 采购量指数为49.5%，较上月提升0.5个百分点 [3] - 产成品库存指数回落0.8个百分点至47.3% [3] 非制造业表现 - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月小幅回升0.5个百分点，施工端作业节奏加快 [3] - 建筑业新订单指数上升0.2个百分点至46.1%，需求端边际回暖 [3] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下滑0.7个百分点，重回荣枯线以下 [4] - 服务业新订单指数降至45.6%，较上月下降0.4个百分点 [4] 市场预期 - 制造业生产经营活动预期指数上行0.3个百分点至53.1%，处于较高水平 [2] - 服务业业务活动预期指数下降0.2个百分点至55.9%，仍处于景气区间 [4]

制造业PMI总体景气水平 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1] - 生产指数为50%，较上月上升0.3个百分点，升至临界点 [1] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点，制造业产需两端均有改善 [1] 主要行业表现 - 农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需两端较为活跃 [1] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长 [1] - 高耗能行业PMI为48.4%，较上月上升1.1个百分点 [1] - 装备制造业、高技术制造业和消费品制造业生产指数均保持在扩张区间 [2] - 基础原材料行业生产指数较上月有所上升，生产活动趋稳恢复 [2] 企业规模与市场预期 - 小型企业PMI为49.1%，较上月上升2个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [1] - 生产经营活动预期指数为53.1%，较上月上升0.3个百分点，表明多数制造业企业对市场发展信心有所增强 [2] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于57%以上的较高景气区间 [2]