恒生创新药ETF (520500.SH) - 国内政策支持力度空前，构建“双目录”支付体系和“双通道”管理机制，提升创新药商业化可及性，并助力其出海 [3] - 截至2025年1月，我国在研管线7041个，全球占比29.5%，同比增长15.1%，增速远超全球平均水平 [3][4] - 2025年上半年我国创新药对外授权总金额突破660亿美元，超过2024年全年519亿美元，多笔交易金额超10亿美元 [4] - 恒生创新药指数于2025年8月11日调整编制方案，加入南向互联互通资格，剔除CXO企业，成分股100%集中于创新药研发、生产与商业化药企 [4] 军工ETF易方达 (512560.SH) - “十五五规划”提出实现建军百年奋斗目标，加快先进战斗力建设，2025年国防预算1.81万亿元，同比增长7.2%，创历史新高 [7] - 国防预算占GDP比重低于1.3%，远低于美国的3.5%和俄罗斯的6.3%，在复杂地缘政治和建军百年目标背景下，占比有望进一步提高 [7] - 该ETF跟踪中证军工指数，投资于航空航天、军工电子、航海装备等领域，有望受益于新一轮军工采购周期带来的基本面改善 [7] 酒ETF (512690.SH) - 酒行业基本面在宏观经济向高质量发展过渡期间承压，2025年以来呈现宽幅震荡，截至11月21日日均振幅1.77%，利于网格策略频繁触发买卖操作 [11] - 截至11月21日，中证酒指数PE-TTM为20.06，处于近五年历史16.43%分位，为网格策略提供较高安全边际 [11] 科创芯片设计ETF (588780.SH) - AI生态爆发，从应用向手机、可穿戴设备等端侧渗透，催生对算力、存储的海量需求 [13] - 美国对华进行中高端芯片技术封锁，推动芯片国产化替代是保障产业链安全、实现科技自立自强的核心战略 [14] - 该ETF是全市场唯一跟踪上证科创板芯片设计主题指数的基金，聚焦技术壁垒与附加值最高的芯片设计环节 [14]

市场表现 - 创新药概念股逆市走强，歌礼制药-B涨8.82%，金斯瑞生物科技涨4.60%，翰森制药涨3.69%，康诺亚-B涨3.85%，先声药业涨2.55% [1] 政策支持 - “十五五”规划中提出“支持创新药和医疗器械发展”，印证创新药在国计民生中的重要地位 [1] 行业趋势 - 国产创新药正从“跟随式创新”通过沉淀积累实现质变，逐渐出现“后来居上”、“同类最佳”、“全球首创”的优质管线 [1] - 医药行业创新药出海近期捷报频出 [2] 公司合作与授权 - 翰森制药将授权罗氏旗下企业抗体偶联物HS-20110在除大中华地区以外的全球独占许可，合作方罗氏为全球著名行业巨头，在ADC研发方面经验丰富 [2] - 信达生物将与武田药品携手推进新一代肿瘤免疫疗法及抗体偶联物的研发，合作方武田为日本最著名制药企业，年收入多年位列全球前十，在日本及欧美拥有强大销售网络 [2] - 维立志博将授予美国药企Dianthus在大中华地区以外的研发、生产及商业化自身免疫药物LBL-047的权利，合作方Dianthus专注于自身免疫药物开发 [2]

核心观点 - 维持医药生物行业“标配”评级 行业短期业绩承压但需求具备刚性 建议关注创新药、医疗器械、医美及合成生物学等细分景气方向[6] - 2025年1-10月SW医药生物行业指数上涨21.10% 跑赢沪深300指数约2.26个百分点 医疗研发外包和化学制剂板块涨幅居前 分别上涨60.54%和40.80%[6][14][15] - 第十一批药品集采预计2026年上半年落地 涉及55个品种 中选率57% 规则优化注重临床需求匹配和质量保障[6][30] - 2025年第三季度行业营收同比增长0.6% 归母净利润同比下降1.1% 多数细分板块利润增速同比回落[6][25][27] 2025年1-10月走势回顾 - 市场表现：SW医药生物行业指数上涨21.10% 在申万一级行业中涨幅排名第12位 领先沪深300指数2.26个百分点[6][14] - 细分板块：多数三级子行业录得正收益 医疗研发外包板块上涨60.54% 化学制剂板块上涨40.80% 血液制品和疫苗板块表现较弱 分别下跌7.89%和1.60%[6][15] - 个股表现：约76%的个股实现正收益 约24%的个股录得负收益[18] - 估值水平：截至2025年10月31日 行业整体PE（TTM）约为53.97倍 相对沪深300的PE倍数为4.06倍 估值较前期有所提升[6][19] 2025年第三季度业绩回顾 - 整体业绩：行业单季营收同比增长0.6% 归母净利润同比下降1.1% 利润增速出现下滑[6][25] - 收入端：仅医疗研发外包（+12.2%）、其他生物制品（+8.6%）、其他医疗服务（+3.3%）、医疗耗材（+0.9%）、线下药店（+0.7%）、医药流通（+0.6%）和血液制品（+0.3%）7个细分板块实现同比正增长[27][28][29] - 利润端：仅医疗研发外包（+57.0%）、其他生物制品（+28.9%）、线下药店（+8.9%）和医药流通（+4.2%）4个细分板块实现同比正增长 多数板块利润增速回落[27][28][29] 2026年上半年政策展望 - 集采进展：第十一批全国药品集采拟中选结果公布 共445家企业、794个产品投标 272家企业的453个产品拟中选 中选率57% 覆盖抗感染、抗肿瘤、降血糖等常用药品领域[6][30] - 规则优化：本次集采首次允许医疗机构按厂牌报价 优化价差控制 强化投标企业质控要求 注重“稳临床、保质量”[30] - 执行预期：预计第11批集采将于2026年上半年全面落地执行 拟中标企业包括倍特药业（9个产品）、石家庄四药（8个产品）等[30][31] 细分板块投资看点 创新药 - 政策支持：2024年7月国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》 全链条强化政策保障 优化审评审批和医疗机构考核机制[34][35][37] - 创新生态：2024年共48个1类创新药获批上市 创历史新高 First-in-Class新药研发占比提升至35% 较2020年提升23个百分点[38][39] - 出海加速：2024年创新药对外授权交易总金额519亿美元 2025年上半年交易金额接近660亿美元 为2024年全年的1.27倍[41][44] - 重点公司-恒瑞医药：2024年营业收入279.85亿元 同比增长22.63% 创新药销售收入138.92亿元 同比增长30.60% 公司已有17款新分子实体药物在国内获批上市[45][46][49] 医疗器械 - 需求驱动：2024年中国65岁及以上人口占比达15.6% 预计2035年老年人口超4亿 占总人口比例突破30% 老龄化带动医疗需求[50][51] - 市场空间：2024年全球医疗器械市场规模6230亿美元 预计2030年达8697亿美元 中国医疗器械产业营业收入2025年预计可达18750亿元[52][53] - 政策推动：2025年拟安排地方政府专项债券44000亿元 医疗新基建、设备更新等项目持续推进 医疗资源下沉带动县级市场需求[56][57][60] - 重点公司-迈瑞医疗：2024年营业收入367.26亿元 同比增长5.14% 公司产品覆盖生命信息与支持、体外诊断及医学影像三大领域 在全球190多个国家及地区销售[65][66][68] 医美 - 市场规模：中国医美市场规模预计2030年达6382亿元 2021年至2030年复合增长率14.5% 非手术类市场占比55% 其中注射类和能量源类各占45%[71][72] - 监管规范：2021年以来多项政策出台规范医美广告服务、打击非法医美 行业集中度提升 头部企业通过并购扩张加速整合[76][77] - 技术创新：3D打印、AI技术应用于医美方案设计和手术模拟 注射类、激光与光子技术等非手术项目推动行业扩容[77][78] - 重点公司-爱美客：2024年营业收入30.26亿元 公司拥有11款Ⅲ类医疗器械产品 在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场占有率连续多年保持国内企业第一[79][80][84] 合成生物学 - 市场前景：2022年全球合成生物学市场规模140亿美元 预计2027年达387亿美元 医疗健康是最大细分市场 2027年规模预计103亿美元[86][87][90] - 技术优势：相比传统化学合成 合成生物学技术具有原料生物基、工艺路线短、污染程度低、安全性高等优势[96][97] - 政策支持：美国、英国等发达国家出台多项研究路线图和战略计划 推动合成生物学发展 自动化工具和AI技术助力行业加速[98][99][101] - 重点公司-华恒生物：2024年营业收入21.78亿元 公司是合成生物学平台型企业 主要产品包括氨基酸系列和维生素系列产品[106][107]

政策支持措施 - 重庆市人民政府办公厅印发《重庆市全链条支持创新药高质量发展若干措施》[1] - 政策旨在完善临床试验责任风险补偿机制[1] - 鼓励保险机构开发国内临床试验和产品责任保险、海外临床试验和产品责任保险品种[1] 财政补贴细节 - 对投保企业按实际缴纳保费的50%给予补贴[1] - 国内临床试验和产品责任保险最高补贴50万元[1] - 海外临床试验和产品责任保险最高补贴100万元[1]

文章核心观点 - 重庆市出台政策全链条支持创新药产业高质量发展 重点关注商业健康保险与医保体系的协同支持 [1] 政策支持措施 - 支持商业健康保险产品开发和推广 探索卫生健康及医疗保障信息安全合规支持保险公司用于产品开发和核保理赔 [1] - 支持保险公司精准开发和推广商业健康保险产品 [1] - 依法依规落实补充医疗保险有关企业所得税税前扣除政策 [1] - 支持使用医保个人账户购买普惠型商业健康保险 [1]

政策目标 - 政策聚焦于创新药核心技术突破与产品加速培育 旨在优化产业创新体系 [1] - 到2027年 重庆市每年计划获批上市创新药1至3个 [1] - 到2027年 重庆市力争使创新药总数达到10个 [1] 产业生态建设 - 计划到2027年培育产业创新综合体3个 [1] - 计划到2027年建设高能级创新平台3个 [1] - 计划到2027年打造创新药产业集群3个 [1]

公司战略与活动 - 公司将于2025年庆祝进入中国市场36周年并连续第七次参与进博会 [1] - 公司使命是为患者带来改变生活的突破创新 持续扎根中国并推动全球前沿医疗成果与中国需求对接 [1] - 公司在进博会期间将连续第五年举办创新准入高峰论坛 联动多方力量探索创新药品市场准入及支付模式 [3] - 公司将在进博会举行一款血友病创新药物的捐赠合作签约仪式 这是基于先行先试政策下的首例药品捐赠项目 [3] - 公司将持续深化与保险机构及第三方管理者的战略合作 启动辉瑞创新商保合作伙伴联盟以打造医-药-险融合闭环 [3] 公司在华业务成果 - 公司进入中国36年来已引入80余款创新产品 覆盖炎症与免疫、肿瘤、疫苗、偏头痛等多个关键治疗领域 [3] - 依托先行先试政策 截至2025年公司已在海南博鳌乐城落地9款、粤港澳大湾区落地3款、天津自贸区落地1款海外特药 [3] - 公司在博鳌乐城和大湾区落地多个真实世界研究项目 让急需患者更早受益于全球前沿疗法 [3] 行业政策环境 - 国家医保局和卫健委于今年7月联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》 明确提出加大创新药研发支持力度并支持其进入医保及商保目录 [2] - 国家金融监管总局近期表态支持商业保险在创新药支付中发挥更重要作用 [2] - 上海推出聚焦医保与商保协同的新18条政策 北京、浙江、海南等省市也同步出台配套实施方案 形成中央与地方政策协同发力的局面 [2] - 从中央到地方的政策让创新药落地可及和可支付有了时间表和保障线 体现了国家从医药大国向医药强国转型的决心 [2]

行业前景与驱动因素 - 创新药产业在政策支持、专利授权突破、生态体系逐步完善等多重因素影响下迅速发展，带动板块逐步回暖[1] - 中国创新药企业正深度融入全球创新药产业链，在医药研发外包产业和原研药研发领域扮演越来越重要的角色，市场份额正越来越大[1] - AI技术持续发展并应用于创新药领域，有利于提升基础研究环节效率，增加药物设计优化和临床试验方案优化的空间[3] - 未来新型药物设计开发水平日新月异，对肿瘤、自身免疫疾病领域的治疗方案有望实现较大突破，基因疗法在心血管、肥胖等代谢性疾病领域的新药开发将获得较大进步[3] 投资策略与方法 - 投资策略采取自上而下与自下而上相结合的方式，通过产业发展趋势、技术趋势、政策导向等基本面变化以及市场特征来寻找好公司[2] - 回撤控制采取相对均衡的行业和个股配置策略以对冲单一风险，同时设置个股止损规则并严格遵守投资纪律[2] - 配置基本面趋势向上的优质公司以获取较好投资收益[2] 业绩表现与未来展望 - 创金合信全球医药生物（QDII）A近一年收益达40.34%[1] - 随着中国市场持续扩大和中国创新药企业体量不断提升，中国有望诞生跨国大药企[3]

市场整体表现 - 10月31日A股市场高位调整，上证指数报3954.79点跌0.81%，深证成指报13378.21点跌1.14%，创业板指报3187.53点跌2.31% [2] - 沪深两市合计成交23178亿元，较前一个交易日缩量约1000亿元 [2] - 近期沪深主要股指持续调整，北交所市场展现强劲势头 [2] 北交所市场 - 北证50指数昨日上涨1.89%，本周累计上涨7.52%，较沪深市场主要股指录得显著超额收益 [2][6] - 北证50成分股中，富士达本周累计上涨39.40%，贝特瑞、天马新材涨超20%，国子软件、德源药业涨超15% [6] - 共有27家北交所公司前三季度营收超10亿元，涌现贝特瑞、同力股份等龙头企业 [6] - 北交所将着力提升上市公司质量，严把上市准入关，支持上市公司利用再融资、并购重组做优做强 [6] - 随着新股发行稳步推进和更多并购重组项目落地，北交所交投活跃度和市场关注度有望维持较高水平 [2][7] 创新药板块 - A股创新药板块集体复苏，三生国健、舒泰神收获20%幅度涨停，多股涨超15% [3] - 创新药板块带动申万医药生物指数昨日上涨2.42%，涨幅居所有行业首位 [3] - 国家政策从四个维度支持创新药械发展：支持研发、制定商业健康险创新药目录、优化药品价格形成机制、支持应用 [3] - 当前国内创新药发展瓶颈集中在支付端和应用端，商业保险发展势在必行 [3] AI及科技板块 - AI主线出现显著分化，AI服务器、CPO等硬件方向调整，工业富联跌超7%，多只热门股跌幅在8%左右 [4] - 前期相对滞涨的下游应用方向崛起，文化传媒板块大涨，粤传媒、山东出版等涨停 [4] - 截至三季度末，A股机构投资者的科技股仓位（电子+计算机+通信+传媒）达40.16%，超过新能源板块峰值水平 [4] - TMT已成为拥有超1000家公司、自由流通市值占比超25%的大类板块，可容纳资金规模变大 [5] - 未来五年是迈向科技强国的关键阶段，有望凝聚市场对科技成长景气主线的中长期共识 [5]

监管政策导向 - 国家药监局召开会议传达学习二十届四中全会精神并研究部署贯彻落实措施 [1] - 会议强调将持续深化药品监管改革 [1] - 监管改革要求包括提前介入、一企一策、全程指导、研审联动 [1] 对创新药械的支持措施 - 监管机构将在临床试验、注册申报、核查检验、审评审批等全过程加强沟通交流 [1] - 会议明确将全力支持创新药和医疗器械发展 [1]