文章核心观点 - 全球商业环境正进入一个由地缘政治紧张、经济碎片化、技术颠覆等多重力量塑造的“新现实”阶段，传统分析框架已显不足，企业需以新的思维和战略应对不确定性 [4][6] - 企业战略核心需从效率与增长转向韧性、信任度与正当性，并以前瞻性思维构建能够快速适应变化的组织 [2][3] - 成功的领导者需以原则为指引，敢于在危机前做出艰难选择，并在集体智慧中保持开放与成长 [3] - 未来属于那些敢于拥抱复杂性、重塑战略，并以韧性构筑体系、以目标建立信任、以技术驱动创新的企业领导者 [41] 议题一：自由国际秩序加速衰退 - 全球正从稳定、经济进步时期迈向地缘政治紧张与经济碎片化的新阶段，这一进程在2008年全球金融危机后因新的地缘政治竞争者崛起而显著加快 [8][9] - 乌克兰及中东持续冲突、美国政策难以预测、欧盟内部多重危机共同冲击国际体系，国际机构影响力减弱、民粹主义抬头与经济碎片化趋势相互交织，推动全球运营环境向多极化格局深刻转型 [9] - 这一转变带来高度不确定性，严重阻碍了应对气候变化、防范未来大流行病以及推动技术创新等跨国协作进程，并对核不扩散体系的可持续性构成严峻风险 [9] - **对企业的启示**：全球市场加速分化，企业需在多元化监管、关税体系及本地化政治与合规风险中灵活应对 [10] - **对企业的启示**：全球在气候治理、公共卫生等跨国议题上协调效率下降，使企业跨境运营面临更高不确定性与系统性风险 [10] - **对企业的启示**：企业需主动构建跨地缘板块的多元化供应链、合作伙伴体系与投资组合，通过区域化布局降低地缘政治波动带来的集中风险 [10] 议题二：美国社会深度分裂已达关键拐点 - 美国在历史性不平等、对国内机构信任缺失、地缘政治风险加剧及城乡文化裂痕扩大背景下，深陷积极参与全球秩序和孤立主义之间的战略挣扎 [11][12] - 美国立国之初所依赖的“公民美德”意识和共识基础正持续弱化，重申法治、提升社会流动性、重建公共话语与公民社会是其重塑全球领导力的可能路径，但转型面临显著阻力 [12] - **对企业的启示**：社会内部裂痕扩大可能影响消费者情绪、劳资关系及整体市场行为，企业需关注需求端变化与劳动力稳定性风险 [13] - **对企业的启示**：在教育、人才流动、社会融合等领域，企业或将承担更多社会责任，通过补充公共部门资源与能力缺口，推动社会治理体系完善 [13] 议题三：欧洲在战略环境剧变下面临多重挑战 - 欧洲正同时承受来自东西方的战略压力，亟待扩大国防投入，并在民族主义与威权思潮抬头背景下坚守共同价值与原则根基 [14] - 维护乌克兰主权对欧盟安全与稳定至关重要，欧洲还需推进能源自主、改革贸易与外资战略、提升产业竞争力等一系列优先议程 [14] - **对企业的启示**：政治环境动态变化可能影响税制、贸易政策与监管要求，企业需提前做好应对政策调整与潜在反转的预案 [15][16] - **对企业的启示**：欧洲地区的国防、能源与基础设施投资将进一步扩大，为公私合作（PPP）模式带来发展空间，也为企业在相关行业创造新的增长机会 [17] 议题四：中国积极拓展国际影响力 - 中国政府正致力于提升其全球影响力与领导角色，尽管面临地缘政治风险、经济通缩压力以及劳动力结构性短缺等多重挑战 [18][19] - 在国家战略层面，中国力图在先进技术与新兴科技领域占据领先地位，并持续扩大区域影响力，为此正推动经济体系增强内生韧性、积极推动国际利益协调，并以建设性姿态参与国际规范优化和多边机构改革 [19] - **对企业的启示**：经济增速放缓与人口结构变化可能影响内需发展及人才供给，企业需提前规划产能、成本控制与人才培育策略 [19] - **对企业的启示**：“一带一路”相关基础设施投资或将进一步推进，企业需要关注沿线国家的政策动向与项目机会 [19] 议题五：全球经济前景高度不明 - 全球经济正经历深层变革，美国政治格局的历史性转变与人工智能革命的迅猛发展共同构成结构性颠覆力量，预示着经济秩序将面临根本性不确定性，同时西方主导地位相对减弱 [22] - 全球体系关键特征是碎片化与不稳定性上升，在货币领域表现明显，随着对美元信任度波动，欧元、人民币等货币地位正逐步提升，呈现多元竞争态势 [22] - 多数预测模型（包括GBPC情景分析）均显示全球经济增长率将趋于放缓，廉价资本、廉价能源、低利率环境已成为过去，通胀压力正渗透至各个领域 [22] - **对企业的启示**：在中西方关系趋紧背景下，标准体系进一步分化，企业需在中国与非中国市场分别制定并行策略 [21] - **对企业的启示**：外商直接投资（FDI）监管与区域贸易体系正不断调整，企业需及时适应新的合规要求和市场准入规则，并据此优化跨境经营与布局策略 [20] - **对企业的启示**：面对快速演变的欧洲政策环境与地缘政治挑战，企业必须具备更强的战略敏捷性，及时调整经营模式 [20] - **对企业的启示**：在全球增长动能减弱背景下，企业需为更平缓的收入增长曲线和更高的资本市场波动性做好准备 [26] - **对企业的启示**：全球货币格局呈现多中心化趋势，企业需加强货币多元化布局 [26] - **对企业的启示**：能够与社会需求保持一致、并展现可信度与责任感的企业，将更有可能吸引高质量人才、赢得消费者青睐 [26] 议题六：国家产业政策与出口管制加速兴起 - 当前世界正处于多重变革与挑战并存的“关键节点”，各国为保护本土产业与提升经济韧性，正广泛推行更注重研发支持、创新公私合作模式的产业政策，并聚焦于科技、可再生能源、关键矿产等战略领域 [23][24] - 出口管制作为政策工具被频繁使用，中美在地缘紧张局势下相继加强技术及相关物项出口限制，显示出经济脱钩态势正进一步深化 [24] - **对企业的启示**：出口管制与不断变化的贸易规则将对企业的法律与合规能力提出更高要求 [25] - **对企业的启示**：科技、能源、制造业等战略领域将受益于各类产业政策激励，但同时也需谨慎应对政策倾向和地缘政治带来的潜在风险 [27] - **对企业的启示**：受政策与市场环境影响，企业可能面临更大压力，需要加强本土化布局，包括推进“近岸化”生产并与本地合作伙伴深化协作 [27] 议题七：企业须在高度波动时期重塑运营与供应链体系 - 面对极具波动的外部环境，企业亟需重新审视并优化其运营与供应链结构，构建精细化的供应链图谱、深化人工智能技术融合、强化全链路风险管理已成为关键基础 [28][29] - 在地缘政治与经济碎片化加剧、关税与出口管制趋严背景下，具备战略视野的企业将加速转向区域化供应链布局，并借助新技术提升效率、驱动创新 [29] - **对企业的启示**：企业需要构建更具韧性的供应链体系，不仅关注成本与绩效，还需将政治风险、区域差异与地缘复杂性纳入整体架构设计中 [31] - **对企业的启示**：AI、先进分析技术、传感器、区块链与数字孪生等工具将在供应链优化与风险缓释中发挥关键作用 [30] - **对企业的启示**：与政府、供应商以及当地社区构建稳固且互信的合作生态，将成为企业获得竞争优势的重要来源 [30] 议题八：人工智能加速演进正引发全方位深度变革 - 人工智能的变革潜力深远且广泛，其应用已覆盖医疗健康与药物研发、教育与个性化学习、客户服务与智能交互、农业精准化管理等众多领域，持续推动各行业重构 [31] - 最新一波AI浪潮由海量数据、深度学习与强大算力推动，预示着一场根本性的范式转移，并将对社会结构产生深远影响，包括对创造力形态、教育体系及劳动力市场的重塑 [32] - **对企业的启示**：从研发、运营到市场、人力资源，AI将深刻重塑企业的各项核心职能，行业全面进入转型期 [36] - **对企业的启示**：在AI时代保持领先，需要企业持续加大对员工技能提升和培训体系的投入，构建AI-ready人才资源 [36] - **对企业的启示**：能够系统性地收集、管理并有效运用专有数据的企业，将在价值创造中占据主导地位 [36] 议题九：全球关键矿产竞争日趋激烈 - 关键矿产的战略重要性日益凸显，对从电动汽车、智能手机、笔记本电脑到半导体等一系列产业至关重要，中国在该领域占据主导地位 [34] - 各国正加速以国家安全为导向的供应链重构，美国强化关键矿产部门的努力需要两党支持，全球南方的主要参与者，特别是非洲国家，也在通过开发国内矿产资源推动经济发展、增强政治稳定性并应对青年就业挑战方面发挥核心作用 [34] - **对企业的启示**：企业需将资源获取的稳定性纳入核心战略考量，通过长期供货合同、纵向一体化，以及更严谨的地缘政治尽职调查来降低风险 [35] - **对企业的启示**：在合作伙伴建设、基础设施投资与本地人才培养等方面，将涌现新的机遇与责任，企业应聚焦非洲及全球南方市场 [35] - **对企业的启示**：供应链采购需更加重视环境影响与伦理合规，以避免声誉风险，监管与ESG要求日益强化 [35] 议题十：由人工智能赋能的合成生物学具有变革性潜力 - 合成生物学的快速发展正推动生命系统的设计进入工程化新阶段，人工智能技术迅速加速了人类对生物机理的理解，实现蛋白质结构预测乃至全新蛋白质的设计，为疾病治疗和延长人类寿命带来新可能 [37][38] - 相关进展也伴随着伦理与安全挑战，尤其在新型生物武器开发等领域需高度关注，“镜像生命”概念可能带来医疗突破，同时也存在引发难以治愈感染的风险 [38] - **对企业的启示**：个性化医疗、现代农业、可持续材料等领域将涌现大量新机遇，企业可通过技术创新与生态合作加速切入并占据优势位置 [39] - **对企业的启示**：企业需主动建立安全、伦理与透明度相关的治理体系，通过前瞻性政策与内部机制来降低潜在的声誉风险与监管风险 [42] - **对企业的启示**：随着新生物技术加速落地，企业需要主动加强与公众的沟通，通过教育、科普和开放对话建立信任，提升社会对前沿技术的理解与认可 [42]

核心观点 - 维持医药生物行业“标配”评级 行业短期业绩承压但需求具备刚性 建议关注创新药、医疗器械、医美及合成生物学等细分景气方向[6] - 2025年1-10月SW医药生物行业指数上涨21.10% 跑赢沪深300指数约2.26个百分点 医疗研发外包和化学制剂板块涨幅居前 分别上涨60.54%和40.80%[6][14][15] - 第十一批药品集采预计2026年上半年落地 涉及55个品种 中选率57% 规则优化注重临床需求匹配和质量保障[6][30] - 2025年第三季度行业营收同比增长0.6% 归母净利润同比下降1.1% 多数细分板块利润增速同比回落[6][25][27] 2025年1-10月走势回顾 - 市场表现：SW医药生物行业指数上涨21.10% 在申万一级行业中涨幅排名第12位 领先沪深300指数2.26个百分点[6][14] - 细分板块：多数三级子行业录得正收益 医疗研发外包板块上涨60.54% 化学制剂板块上涨40.80% 血液制品和疫苗板块表现较弱 分别下跌7.89%和1.60%[6][15] - 个股表现：约76%的个股实现正收益 约24%的个股录得负收益[18] - 估值水平：截至2025年10月31日 行业整体PE（TTM）约为53.97倍 相对沪深300的PE倍数为4.06倍 估值较前期有所提升[6][19] 2025年第三季度业绩回顾 - 整体业绩：行业单季营收同比增长0.6% 归母净利润同比下降1.1% 利润增速出现下滑[6][25] - 收入端：仅医疗研发外包（+12.2%）、其他生物制品（+8.6%）、其他医疗服务（+3.3%）、医疗耗材（+0.9%）、线下药店（+0.7%）、医药流通（+0.6%）和血液制品（+0.3%）7个细分板块实现同比正增长[27][28][29] - 利润端：仅医疗研发外包（+57.0%）、其他生物制品（+28.9%）、线下药店（+8.9%）和医药流通（+4.2%）4个细分板块实现同比正增长 多数板块利润增速回落[27][28][29] 2026年上半年政策展望 - 集采进展：第十一批全国药品集采拟中选结果公布 共445家企业、794个产品投标 272家企业的453个产品拟中选 中选率57% 覆盖抗感染、抗肿瘤、降血糖等常用药品领域[6][30] - 规则优化：本次集采首次允许医疗机构按厂牌报价 优化价差控制 强化投标企业质控要求 注重“稳临床、保质量”[30] - 执行预期：预计第11批集采将于2026年上半年全面落地执行 拟中标企业包括倍特药业（9个产品）、石家庄四药（8个产品）等[30][31] 细分板块投资看点 创新药 - 政策支持：2024年7月国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》 全链条强化政策保障 优化审评审批和医疗机构考核机制[34][35][37] - 创新生态：2024年共48个1类创新药获批上市 创历史新高 First-in-Class新药研发占比提升至35% 较2020年提升23个百分点[38][39] - 出海加速：2024年创新药对外授权交易总金额519亿美元 2025年上半年交易金额接近660亿美元 为2024年全年的1.27倍[41][44] - 重点公司-恒瑞医药：2024年营业收入279.85亿元 同比增长22.63% 创新药销售收入138.92亿元 同比增长30.60% 公司已有17款新分子实体药物在国内获批上市[45][46][49] 医疗器械 - 需求驱动：2024年中国65岁及以上人口占比达15.6% 预计2035年老年人口超4亿 占总人口比例突破30% 老龄化带动医疗需求[50][51] - 市场空间：2024年全球医疗器械市场规模6230亿美元 预计2030年达8697亿美元 中国医疗器械产业营业收入2025年预计可达18750亿元[52][53] - 政策推动：2025年拟安排地方政府专项债券44000亿元 医疗新基建、设备更新等项目持续推进 医疗资源下沉带动县级市场需求[56][57][60] - 重点公司-迈瑞医疗：2024年营业收入367.26亿元 同比增长5.14% 公司产品覆盖生命信息与支持、体外诊断及医学影像三大领域 在全球190多个国家及地区销售[65][66][68] 医美 - 市场规模：中国医美市场规模预计2030年达6382亿元 2021年至2030年复合增长率14.5% 非手术类市场占比55% 其中注射类和能量源类各占45%[71][72] - 监管规范：2021年以来多项政策出台规范医美广告服务、打击非法医美 行业集中度提升 头部企业通过并购扩张加速整合[76][77] - 技术创新：3D打印、AI技术应用于医美方案设计和手术模拟 注射类、激光与光子技术等非手术项目推动行业扩容[77][78] - 重点公司-爱美客：2024年营业收入30.26亿元 公司拥有11款Ⅲ类医疗器械产品 在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场占有率连续多年保持国内企业第一[79][80][84] 合成生物学 - 市场前景：2022年全球合成生物学市场规模140亿美元 预计2027年达387亿美元 医疗健康是最大细分市场 2027年规模预计103亿美元[86][87][90] - 技术优势：相比传统化学合成 合成生物学技术具有原料生物基、工艺路线短、污染程度低、安全性高等优势[96][97] - 政策支持：美国、英国等发达国家出台多项研究路线图和战略计划 推动合成生物学发展 自动化工具和AI技术助力行业加速[98][99][101] - 重点公司-华恒生物：2024年营业收入21.78亿元 公司是合成生物学平台型企业 主要产品包括氨基酸系列和维生素系列产品[106][107]