报告公司投资评级 - 投资评级为增持，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2024Q4以来国补显效，收入降幅收窄，2025Q2改善趋势有望延续；2024年收入端承压，招商模式迭代；2025Q1同比减亏，内部降本提效持续显效；公司以“定制 + 配套 + 技术”模式加速出海布局；持续推动渠道全链条提效及终端覆盖深化；聚焦定制 + 配套传统优势主业，推动高质量发展，近期国补加速，需求提振和格局改善可期，预计2025 - 2027年归母净利润约0.7/1.0/1.5亿元，对应PE 39/27/18x [13] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非净利润37.89/-2.15/-2.28亿元，营收同降23%；2024Q4分别对应10.57/-1.01/-0.95亿元，营收同降24%；2025Q1分别对应7.41/-0.39/-0.45亿元，营收同降5%，亏损同比收窄 [2][6] 国补效果及趋势 - 2024Q4 - 2025Q1整体营收同降17%，环比2024Q3的29%收窄，国补持续显效，2025Q1末合同负债同比 +70%，2025Q2改善趋势延续可期 [13] 2024年收入情况及招商模式 - 2024年营收同降23%，分产品看定制家具/配套家居/整装业务同比 -22%/-31%/-22%；分渠道看直营/加盟/整装模式同比 -7%/-29%/-20%；公司重聚焦定制 + 配套业务，以“随心选”为代表的全屋定制套餐模式是重要抓手；渠道层面大力发展自营加盟模式，推出“9城500店”青年创业筑梦计划，发布“30万一价全包”拎包开业新模式；2024年加盟店净减少120家至1885家，直营门店转加盟进程延续，全年直营门店数净减少18家至28家 [13] 2025Q1成本及盈利情况 - 2024年公司毛利率/归母净利率同比 -1.9/-7.0pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比 +1.5/+0.8/+1.8/-0.8pcts；2025Q1毛利率/归母净利率同比 +7.4/+5.9pcts，亏损幅度收窄，销售/管理/研发/财务费用率同比 -2.8/+0.04/-0.2/+0.9pct [13] 出海布局情况 - 公司以Sunpina品牌为标识，在中东、东南亚、非洲等地区积极招商，提供全面支持政策，海外加盟店已在马来西亚、澳大利亚、文莱、越南、沙特等国家落地 [13] 渠道提效及覆盖情况 - 直营城市推进“1（大店）+N（直营/加盟店）+Z（装企融合店）”模式，直营转加盟变革持续推进，直营门店作为超级大店支持赋能经销商，加快多业态加盟店终端覆盖；加盟城市推进“1（总经销）+N（加盟/分销店）+Z（装企融合店）”模式，发挥“1”商优势降低“N”商运营要求促进多渠道获客；今年招商是工作推进方向，开拓空白城市和三、四、五线城市市场，完善全国渠道布局 [13] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润约0.7/1.0/1.5亿元，对应PE 39/27/18x；2024年公司分红1.87亿元，对应股息率接近7% [13] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业总收入预计为38.9/41.23/44.49亿元等 [18]

高管团队调整 - 原董事长兼总经理刘晓艳正式出任董事长，执行总经理吴欣荣接任总经理，顺利完成过渡[1][4] - 两位副总级基金经理陈皓和萧楠卸任高管职务，仍担任基金经理，以更加专注投资[2][7] - 任命80后刘硕凌为首席信息官，优化管理团队年龄结构[7] 刘晓艳的贡献与领导 - 刘晓艳自2011年担任总经理以来，公司管理规模从1800亿元增长至3.5万亿元，向公募基金客户分红超过2000亿元[4] - 带领公司实现引领性和跨越式发展，稳居行业龙头地位[4] - 作为公募基金行业领军人物，推动公司服务国家战略、践行社会责任、提升投资者获得感[5] 吴欣荣的背景与接任 - 吴欣荣2001年加入公司，长期深耕主动权益投资领域，2023年8月升任执行总经理后已逐步全面管理公司业务[6] - 以专业、长期和以人为本的理念带领权益投资业务发展，确立行业品牌和领先地位[6] 投研能力与产品表现 - 卸任高管的基金经理将专注于投资主业，体现公司以投资者为本的宗旨[9] - 旗下多只基金表现优异，如易方达中证港股通消费ETF联接基金今年以来收益率达28%，易方达中证海外50ETF联接基金收益率达34%[9] 国际化布局与战略 - 与巴西第二大资管公司伊塔乌资产管理公司开展ETF互挂合作，拓展跨境投资机遇[10] - 计划在国内上报投资巴西股市的宽基ETF，为国内投资者布局巴西股市提供工具[10] - 强调长周期视角，重视企业可持续发展和创造社会价值，服务科技创新和新质生产力发展[10]